當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及其趨勢分析0915

1、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及其走勢分析經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿第一課2011年9月15日上午2022/9/21 開始做報告之前，我想先用幾分鐘講一講為什么要開設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿這門課以及怎樣學(xué)好這門課。 我認(rèn)為，開設(shè)這門課的目的主要是如下六條： 第一，開拓研究生的學(xué)術(shù)視野(學(xué)術(shù)流派、思想與方法)。 第二，提升研究生的學(xué)識水平(一個學(xué)者是否有學(xué)問，不僅在于你讀過什么、跟著誰讀的，還在于你真正讀懂還是根本沒有讀懂)。 第三，夯實(shí)研究生的理論研究功底。 第四，提高研究生的理論研究能力。 第五，形成具有中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部特色的研究生學(xué)術(shù)風(fēng)格。 第六，結(jié)識更多的一流經(jīng)濟(jì)學(xué)大家、造就一流的經(jīng)濟(jì)學(xué)專門人才。2022/9/22 怎樣聽

2、好和學(xué)好這門課以及其他課程？ 第一，要從總結(jié)好授課教師觀察和思考問題視角的角度聽和學(xué)。 第二，要從借鑒授課教師開展理論研究方法的角度聽和學(xué)。 第三，要從了解和總結(jié)好授課教師所闡述理論觀點(diǎn)的角度聽和學(xué)。 第四，要從直面了解和把握授課教師如何運(yùn)用和怎樣運(yùn)用有關(guān)資料闡明其學(xué)術(shù)觀點(diǎn)的聽和學(xué)。 第五，要從全面了解和把握授課教師研究和闡述有關(guān)問題邏輯的角度聽和學(xué) 。 最后，要從如何超越授課教師所闡述的理論觀點(diǎn)及其結(jié)論的角度聽和學(xué)。就是說，不僅要看他分析和闡述的理論觀點(diǎn)是否言之成理，是否符合客觀實(shí)際，是否具有實(shí)踐意義，而且要看他得出該邏輯結(jié)論的根據(jù)以及其結(jié)論與他人研究結(jié)論的異同，還要著重從超越的角度聽和學(xué)。

3、 2022/9/23 2011年9月1日溫家寶總理在求是雜志發(fā)表署名文章，明確指出：“今年以來，我國經(jīng)濟(jì)增長由政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展?！?他把2011年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行歸結(jié)為五大特點(diǎn)： “一是國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長9.6%。 “二是物價漲幅總體可控。上半年居民消費(fèi)價格同比上漲5.4%，其中翹尾因素影響3.3個百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格和出廠價格同比漲幅高位趨穩(wěn)。 “三是經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步提高。財政收入增長31.2%，比上年同期增收1.35萬億元。企業(yè)效益增長較快，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長28.7%。 “四是結(jié)構(gòu)調(diào)整積極推進(jìn)。 “五是就業(yè)和居民

4、收入較快增長，人民生活進(jìn)一步改善。城鎮(zhèn)新增就業(yè)655萬人，6月末城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.1%；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)民人均現(xiàn)金收入實(shí)際分別增長7.6%和13.7%。 一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀2022/9/24 溫總理認(rèn)為：“總的看，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況是好的，經(jīng)濟(jì)增長的速度與質(zhì)量、結(jié)構(gòu)和效益的關(guān)系趨于改善，經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展趨于協(xié)調(diào)，一些突出矛盾正在逐步緩解。經(jīng)濟(jì)增速略為放緩，在很大程度上是主動調(diào)控的結(jié)果，處在合理水平，沒有超出預(yù)期。我們更加注重緩解物價過快上漲這一主要矛盾，更加注重應(yīng)對各類經(jīng)濟(jì)、非經(jīng)濟(jì)因素對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊，更加注重解決涉及人民群眾利益的突出問題，較好地處理了保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)

5、結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期三者之間的關(guān)系，鞏固和擴(kuò)大了應(yīng)對國際金融危機(jī)沖擊的成果。 ”2022/9/25 溫總理分析指出：“綜合各方面情況看，穩(wěn)定物價總水平仍然是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，宏觀調(diào)控的取向不能變。同時，必須根據(jù)形勢變化，提高宏觀經(jīng)濟(jì)政策的針對性、靈活性、前瞻性，切實(shí)處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期三者關(guān)系，既要把物價漲幅降下來，又不使經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大的波動?！?他同時強(qiáng)調(diào)：“去年四季度以來，已經(jīng)9次提高存款準(zhǔn)備金率共4.5個百分點(diǎn)，5次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率共1.25個百分點(diǎn)，7月末廣義貨幣M2同比增長14.7%，處于16%的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。 ” 為了能夠更深入地理解和說明當(dāng)前我國

6、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及其存在的問題，請大家先看如下幾張圖表：2022/9/262022/9/272022/9/282022/9/292022/9/210 現(xiàn)在，我想請大家試著回答如下幾個問題： 第一，我國經(jīng)濟(jì)處于一個什么樣的發(fā)展階段？其經(jīng)濟(jì)(GDP)增長率為多少即為“合理水平”？為什么？ 第二，我國物價(CPI)上漲到什么程度時為必須實(shí)施嚴(yán)格調(diào)控的通貨膨脹？為什么？ 第三，M2增長率為14.7%，是否屬于合理？合的是什么理？為什么？ 第四，為什么美國可以實(shí)行零準(zhǔn)備金率，而我國法定準(zhǔn)備金率竟高達(dá)21.5%？合理嗎？理在哪兒？ 第五，如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹間的平衡？為什么？2022/9/211二、進(jìn)行

7、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢分析的邏輯起點(diǎn)：潛在或者說均衡的目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處階段 2022/9/212 1.潛在的或者說均衡的目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長率 大量經(jīng)驗表明，要對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢做出正確的分析和判斷，并由此及時提出正確、有效的宏觀調(diào)控政策選擇，首要的、也是最為關(guān)鍵的，是必須從一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處階段的高度來理解和把握與其相適應(yīng)的潛在的或均衡的目標(biāo)增長率。 否則，就找不到宏觀經(jīng)濟(jì)走勢分析的邏輯起點(diǎn)。而找不到這樣一個邏輯起點(diǎn)，要對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢做出分析和判斷，雖然不是不可能的，但一定是不準(zhǔn)確的。2022/9/213 潛在經(jīng)濟(jì)增長率是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系中的一個重要范疇。 潛在經(jīng)濟(jì)增長率(potential Econ

8、omic Growth Rate)，一般是指正常條件下社會經(jīng)濟(jì)資源得到充分利用時所能實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長率。 但是，確切計算潛在經(jīng)濟(jì)增長率卻是一件非常困難的事情。因為，資源是否得到和能否得到充分利用以及哪些資源屬于可利用、哪些資源又是近期不可利用的等等，這些問題本身就是不確定的。 盡管計算上存在極大困難，理論上的徹底性還是要求理論家給出一個大體科學(xué)的計算。 2022/9/214 郭慶旺、賈俊雪在所著中國潛在產(chǎn)出與產(chǎn)出缺口的估算一文中(經(jīng)濟(jì)研究2004年第5期第3139頁)， 曾運(yùn)用消除趨勢法、增長率推算法和生產(chǎn)函數(shù)法將19782002年中國平均潛在產(chǎn)出率估算為9.56%。 后來，劉樹成、張曉晶、張平

9、等人在其所著實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期波動在適度高位的平滑化一文(經(jīng)濟(jì)研究2005年第11期，第1819頁)中，運(yùn)用HP濾波法、生產(chǎn)函數(shù)法和菲利普斯曲線法，對中國潛在經(jīng)濟(jì)增長率做了估算，并得出了“未來58年的中期內(nèi)，潛在經(jīng)濟(jì)增長率可把握在9%，適度增長區(qū)間可把握在8-10%的區(qū)間”的結(jié)論。 張曙光則在貨幣政策獨(dú)立性和操作空間一文(黨政干部學(xué)刊2004年第10期第4頁)中干脆把過去較長時期實(shí)際發(fā)生的平均經(jīng)濟(jì)增長率直接視同于同期潛在經(jīng)濟(jì)增長率。 鑒于長期發(fā)展過程中的高漲與衰退交替出現(xiàn)正是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在邏輯的外在表現(xiàn)，因此，從全球計算和把握的角度，直接用經(jīng)濟(jì)增長率的長期平均值代表同期潛在經(jīng)濟(jì)增長率，并把這種估計與經(jīng)

10、濟(jì)發(fā)展所處階段結(jié)合起來。 2022/9/215 2. 我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處階段 陳佳貴、黃群慧等人從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、工業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)就業(yè)結(jié)構(gòu)和空間結(jié)構(gòu)等方面入手，在科學(xué)構(gòu)建一套分析評價指標(biāo)體系基礎(chǔ)上，通過統(tǒng)計檢驗，得出了到2004年“中國的工業(yè)化綜合指數(shù)上升到42，進(jìn)入到工業(yè)化中期的前半段”和“2005年中國的整體工業(yè)化進(jìn)程已經(jīng)達(dá)到中期的后半段”的結(jié)論。 2022/9/216 上個世紀(jì)末，我曾從經(jīng)濟(jì)增長未來趨勢的角度，分析和闡明了到2020年左右中國將一直處于“次高增長階段”或者說“較快增長階段”的觀點(diǎn)。 將這上述兩種分析及其研究成果結(jié)合起來，便可得出目前和今后一個較長時期(1015年)我國仍

11、將繼續(xù)處于從工業(yè)化中期后半段及其向工業(yè)現(xiàn)代化迅速過渡的國民經(jīng)濟(jì)次高(或者說較高)增長階段的結(jié)論。 2022/9/217 3. 次高增長階段的潛在或者說均衡目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長率估計 我的估計是9%左右。這一估計有眾多支持因素。歸納起來，主要是如下七條： 第一，當(dāng)前我國人均收入水平已超過4000美元，但基尼系數(shù)仍然偏高，收入差距仍然較大。在其他條件給定的情況下，較大(但不過度)的收入差距，對于經(jīng)濟(jì)增長的推力也往往較大。 2022/9/2182022/9/219 19782010年中國經(jīng)濟(jì)增長及其趨勢線 2022/9/220第二，地區(qū)發(fā)展不平衡問題仍然突出。一個國家不地區(qū)間收入和發(fā)展水平的差距，同樣是該國

12、國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長的一個重要動力來源。不僅如此，研究還表明，在其他條件給定的情況下，地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差距有多大，后發(fā)地區(qū)趕上先發(fā)地區(qū)的要求和沖動就有多大，消除地區(qū)間收入水平差距的動力從而推動國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)較快增長的空間就有多大。 2022/9/221第三，人口紅利還大量存在。今后我國人口紅利會隨著勞動的邊際成本的上升而有所下降，但短期內(nèi)不會消失，真正消失可能要到人口自然增長率降至3左右的階段。 2022/9/222 蔡昉研究員從人口和勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，“通過估算農(nóng)村勞動力的真實(shí)剩余現(xiàn)狀”以及我國勞動年齡人口“預(yù)計在2017年左右停止增長”的判斷，得出了“劉易斯轉(zhuǎn)折點(diǎn)”已經(jīng)到來的結(jié)論。(劉

13、易斯轉(zhuǎn)折點(diǎn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段) 20002050年中國1564歲勞動年齡人口變動趨勢2022/9/223 1980年2050年中國1564歲勞動年齡人口變動趨勢年份1980200020092017202020302050勞齡人口億人6.448.679.510.09.99.898.62比重%64.4768.772.371.068.9767.3661.29資料來源：據(jù)2009年經(jīng)濟(jì)學(xué)部研討會田雪源教授報告。2022/9/224 第四，市場需求潛力巨大。市場需求規(guī)模的大小決定于三個基本因素。一是人口，二是人口個人可支配收入水平，三是消費(fèi)文化與消費(fèi)習(xí)慣。 只要我們能夠深刻地理解在市場經(jīng)濟(jì)條件下并不總是

14、“供給創(chuàng)造自身的需求”，而常常是“有效需求不足會妨礙經(jīng)濟(jì)繁榮” ，那么，我們就不難理解，這種情況下巨大且持續(xù)增長的市場需求，實(shí)際上就是國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快增長。2022/9/225 第五，科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展也是一個巨大支撐。這種支撐作用是從兩個不同的側(cè)面發(fā)生的。一個側(cè)面是高深的原創(chuàng)性先進(jìn)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展及其對國民經(jīng)濟(jì)增長的推動與促進(jìn)作用。另一個側(cè)面是一般的、非原創(chuàng)的實(shí)用型適用先進(jìn)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展及其對國民經(jīng)濟(jì)增長的推動與促進(jìn)作用。 2022/9/226 第六，集約性內(nèi)涵型增長要求的上升及其推動。 從粗放外延向集約內(nèi)涵型發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變過程，實(shí)際上已經(jīng)在很多層面展開。在這個過程中，花較少的錢即可實(shí)現(xiàn)較大

15、技術(shù)改進(jìn)的可能性迅速增加，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式原本蘊(yùn)含著的增長能量，將因此而得到更多的集聚和更大的釋放。 2022/9/227 第七，制度變革的進(jìn)一步深化還將為經(jīng)濟(jì)增長提供較大的推動力。經(jīng)過三十年的改革開放，社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)基本建立起來，但與之相配套的行政體制、社會體制、文化體制以及整個政治體制的改革還遠(yuǎn)未完成，還經(jīng)常表現(xiàn)出較為明顯的機(jī)制不協(xié)調(diào)和效率掣肘，帶來大量效率損失。2022/9/228 總之，由眾多客觀條件所決定，今后一個較長發(fā)展階段，我國經(jīng)濟(jì)仍將保持9%左右增長。以9%為基本目標(biāo)和主要參照，允許1個百分點(diǎn)左右的波動幅度，應(yīng)當(dāng)成為今后一個較長時期我們進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)走勢分析和實(shí)施宏觀

16、調(diào)控的均衡目標(biāo)增長率區(qū)間。 2022/9/229 三、進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)走勢分析的邏輯前提：符合中國實(shí)際的適度通貨膨脹區(qū)間 人人都希望自己能夠生活在一個既無通貨膨脹又無通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。這是由人的理性及其利益保護(hù)要求決定的。2022/9/230 正是由于人所具有的這種“經(jīng)濟(jì)人”特性，在客觀上決定了有其參與其中的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程，必然總是一個充滿個人利益訴求的行為博弈過程。這個過程也就必然會經(jīng)常出現(xiàn)一定程度的總量或結(jié)構(gòu)失衡，不是表現(xiàn)為供大于求和通貨緊縮，就是表現(xiàn)為求大于供和通貨膨脹。 2022/9/231 導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)總量或結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡的原因主要是如下三條： 第一，市場供求關(guān)系復(fù)雜多變。 第二，貨

17、幣供求難于實(shí)現(xiàn)時時處處保持平衡。 第三，市場交易主體對商品和貨幣的偏好差異較大。 經(jīng)濟(jì)人行為與貨幣拜物教及通貨膨脹發(fā)生率超過了通貨緊縮發(fā)生率的過程與機(jī)制。2022/9/232 首選需要借助于理論抽象，來幫助我們分析和闡明通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系 。經(jīng)濟(jì)增長率通貨膨脹率0ACB 模擬的通貨膨脹效應(yīng)曲線2022/9/233 觀察上圖，可以得到如下三點(diǎn)啟示： 第一，曲線正斜率較大的區(qū)間（AB），也就是通貨膨脹率的邊際經(jīng)濟(jì)增長率較高的區(qū)間。在這個區(qū)間內(nèi)，通貨膨脹率的較小變動，可以帶來較大幅度的經(jīng)濟(jì)增長。這意味著，此間國民福利的改進(jìn)程度大于由通貨膨脹造成的國民福利損失。2022/9/234 第二，在曲線

18、的B點(diǎn)左側(cè)或A點(diǎn)至C點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)，曲線斜率均逐漸變小。在這兩個區(qū)間內(nèi)，通貨膨脹率的較大幅度變動，對應(yīng)的均是經(jīng)濟(jì)增長率的較小幅度變動。這意味著，此間通貨膨脹的產(chǎn)出效應(yīng)明顯下降，國民福利的改進(jìn)明顯小于其國民福利的損失。2022/9/235 第三，在C點(diǎn)，曲線的斜率為零，而過了這一點(diǎn)之后，曲線的斜率為負(fù)。這意味著，在這個區(qū)間，通貨膨脹率的大幅度上升所對應(yīng)不是經(jīng)濟(jì)增長率的大幅度上升，而是大幅度下降，也就是說，進(jìn)入此區(qū)間后，國民福利會隨著通貨膨脹率的持續(xù)上升而產(chǎn)生明顯的越來越大的損失。因此，在這一區(qū)間發(fā)生的通貨膨脹，無論如何都是不可就藥的。2022/9/236 這就是說，在理論上可能存在一個有助于經(jīng)濟(jì)增長

19、和國民福利改進(jìn)的通貨膨脹區(qū)間。 現(xiàn)在的問題是，在實(shí)踐中是否存在這樣一個能夠正確反映經(jīng)濟(jì)增長和國民福利改進(jìn)要求的“總需求變動或者說通貨膨脹的供給負(fù)效應(yīng)曲線”呢？ 研究表明，要找這樣一條曲線是困難的，但不是根本做不到的。 我們曾做過分段試驗，以求實(shí)證性地找到這樣一條曲線。但實(shí)證分析的結(jié)果并不理想(見下圖)。這從一個側(cè)面表明，影響曲線具體存在形態(tài)的因素很多，經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹之間并不是一個簡單的Trade-off關(guān)系。 由于很難把眾多干擾因子直接排除出去，我們不得選用另外一種求解方法。2022/9/237 19781988年中國總需求變動的供給效應(yīng)曲線2022/9/238 為盡可能較為全面地反映經(jīng)濟(jì)

20、發(fā)展的實(shí)際，避免數(shù)量分析的結(jié)果出現(xiàn)過大的偏頗，在這里我們用國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)（GDPDeflator），而不是用消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)，來表示同期通貨膨脹率的變動。 2022/9/239 為找到與上述國民福利改進(jìn)相適應(yīng)的適度通貨膨脹率，我們構(gòu)建了如下模型： 其中，為GDP增長率，滯后1期，表示通貨膨脹變動導(dǎo)致的GDP增長率的波動；GDPDe表示同期內(nèi)預(yù)期的GDP平減指數(shù)；為影響GDP增長率波動的其它因子。 2022/9/240 鑒于實(shí)際發(fā)生的通貨膨脹常常是受前期通貨膨脹影響的（如經(jīng)常發(fā)生的所謂“買漲不買落”現(xiàn)象），故需要把通貨膨脹預(yù)期引入分析框架。引入后的計算結(jié)果如下： (5.6220) (

21、-13.4455) （18.9205） R2=0.9152 DW=1.66422022/9/241 通過做WLS回歸分析，經(jīng)相關(guān)計算后便可得到一個（無加速通貨膨脹假設(shè)條件下）的GDP平減指數(shù)閾值，約為5.4% （近似地對應(yīng)于圖3（a）中的A點(diǎn)和(b)中B點(diǎn)） 。這個統(tǒng)計分析結(jié)果與改革開放30年間的GDPD平均值（5.5.%）接近。因此，具有重要數(shù)量參數(shù)價值。2022/9/242ABGDPDGDPD0GDPDGDPD（a）（b） 經(jīng)濟(jì)增長率波動與通貨膨脹率變動2022/9/243 聯(lián)系上述GDP平減指數(shù)閾值，觀察上圖中的兩個分圖可以發(fā)現(xiàn)如下一些可能的宏觀政策效應(yīng)： 當(dāng)實(shí)際通貨膨脹率較小且低于5.

22、4%的GDP平減指數(shù)閾值時，經(jīng)濟(jì)增長率會處于上升狀態(tài)，但其上升速率將逐漸減緩； 當(dāng)通貨膨脹率明顯超過5.4%的閾值后，經(jīng)濟(jì)增長率的變動速率會變?yōu)樨?fù)值，經(jīng)濟(jì)增長率將呈現(xiàn)較為明顯的下滑傾向（如上圖（b）所示）； 適度的通脹率有利于國民經(jīng)濟(jì)上升速率的較快上升和國民經(jīng)濟(jì)的較快增長； 過低的通貨膨脹率會對國民經(jīng)濟(jì)增長上升速率產(chǎn)生壓制效應(yīng)，從而會損害國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快增長； 過高的通脹率則會從另一個方面對國民經(jīng)濟(jì)上升速率產(chǎn)生抑制作用，最終會損害國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快增長，甚至還會因此而導(dǎo)國民經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率的大幅度下滑。 結(jié)論：為保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康較快增長和國民福利的有效改進(jìn)，實(shí)際通貨膨脹率必須處于既過多不高

23、于也不明顯低于GDP平減指數(shù)閾值（5.4%）的范圍之內(nèi)。 2022/9/244 由于上述求解適度通貨膨脹率上限的方法，無助于求解其下限。因此，必須尋求其他可行的方法。 經(jīng)比較，可以借鑒國外學(xué)術(shù)界曾使用過的方法，即通過確定最低通貨膨脹目標(biāo)(Inflation targeting)或者說名義錨(Nominal anchor)的方式，來求解和確定適度通貨膨脹率控制目標(biāo)下限。2022/9/245 對于廣大民眾來說，最合理的通貨膨脹目標(biāo)下限，應(yīng)當(dāng)是零通貨膨脹率，而不應(yīng)當(dāng)是低于零的所謂負(fù)通貨膨脹率，或者說通貨緊縮率。但是，把零通貨膨脹率作目標(biāo)行嗎？ 不行。為什么？2022/9/246 第一，由于工資下降剛

24、性的存在，零或過低的通貨膨脹率，將給衰退期間的勞動力市場帶來巨大壓力，進(jìn)而會導(dǎo)致長期自然失業(yè)率的上升。 第二，零或過低的通貨膨脹率將導(dǎo)致過低的名義利率，結(jié)果會使經(jīng)濟(jì)衰退期間的貨幣政策失靈。 第三，在紙幣流通條件下，零或過低的通貨膨脹率，可能引發(fā)通貨緊縮，進(jìn)而會給經(jīng)濟(jì)生活帶來更大困難。 2022/9/247 那怎么辦？ 伯南克、勞巴克、米申和鮑森(Ben S. Bernanke, Thomas Laubach, Frederic S. Mishhin and Adam S. Posen)等人曾根據(jù)德國等國家的經(jīng)驗，認(rèn)為應(yīng)把年通貨膨脹率目標(biāo)確定為13%。 從我國改革開放以來的30年實(shí)踐看，年通貨膨

25、脹率接近或低于2%年份，大都是經(jīng)濟(jì)趨于不景氣甚至開始陷入經(jīng)濟(jì)衰退的年份。因此，比照圖1所描述的通貨膨脹效應(yīng)曲線，將3%作為我國民眾“可容忍”的適度通貨膨脹率下限，可能是合適的。 2022/9/2482022/9/249 將上述適度通貨膨脹率下限與上限結(jié)合起來，便可得到一個3%6%的適度通貨膨脹率區(qū)間。 2022/9/250 三、正確把握宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵：確定貨幣供給增長倍數(shù)及其區(qū)間 總理在2011年政府工作報告中明確提出今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8%左右，居民消費(fèi)價格總水平漲幅4%左右，廣義貨幣增長16%。 請問諸位，這里講廣義貨幣供給計劃增長16%，去年講17%，是什么意思？為什么

26、是16%或17%而不是其他？央行剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年8月份M2實(shí)際增長13.5%，M1增長11.2%，這時還需要繼續(xù)實(shí)施緊縮性貨幣政策嗎？為什么？2022/9/251再有，為什么總理這么重視貨幣供給增長率這個指標(biāo)？在我國市場經(jīng)濟(jì)體制已基本建立和市場交易日趨活躍的現(xiàn)階段，特別是在我國對外盈余因強(qiáng)制結(jié)售匯而更多地表現(xiàn)為外匯占款即基礎(chǔ)貨幣供給的條件下，相對于其他參數(shù)的選擇與確定而言，與貨幣貨幣供給增長率的確定，尤其具有重要理論意義和政策操作基礎(chǔ)意義。2022/9/252 借鑒費(fèi)雪方程，結(jié)合我國實(shí)際，我曾于1996年首次提出和闡發(fā)過所謂“貨幣供給增長倍數(shù)”假說（參見經(jīng)濟(jì)研究1996年第6期拙

27、作）。借用費(fèi)雪方程需要首先明確兩點(diǎn)： 第一，雖然市場經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)在我國基本建立起來，但仍然存在市場體系不健全、市場信息不對稱等問題。因此，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還不可能完全滿足費(fèi)雪方程的條件要求。 第二，雖然我國已經(jīng)走上了市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路，并取得了很大成功，但貨幣流通速度變動率并不像人們想象的那樣，是不斷提高的，而是持續(xù)下降的。 2022/9/253 “貨幣供給增長倍數(shù)” 的求解過程：2022/9/254 改革開放后三十年年通貨膨脹率均值： CPI=4.92%； GDPD=5.5%。 根據(jù)貨幣流通速度計算公式，按國家統(tǒng)計局公布的改革開放以來M1和M2實(shí)際值進(jìn)行計算，可得到V1=-2.52，V2=-5

28、.10。 2022/9/255 19782008年中國適度的貨幣供給增長倍數(shù)估計2022/9/256 觀察表1不難得到如下幾點(diǎn)啟示： 第一，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于擴(kuò)張期（GDP增長率趨向或高于10.0%）時，宏觀政策操作應(yīng)做出低貨幣供給增長倍數(shù)的選擇；反之，則應(yīng)當(dāng)做出高貨幣供給增長倍數(shù)選擇。 第二，在正常情況下，貨幣政策操作的基點(diǎn)是保證GDP的長期均衡目標(biāo)增長率順利實(shí)現(xiàn)。因此，一個與經(jīng)濟(jì)均衡目標(biāo)增長率9%相對應(yīng)的貨幣供給增長倍數(shù)，就是盡可能使M1的增長率保持在GDP增長率的1.89倍水平上，使M2的增長率盡可能保持在GDP增長率2.25倍的水平上。也可按照“大數(shù)法則”籠統(tǒng)地認(rèn)定，貨幣供給的增長率大體應(yīng)為GDP增長率的2倍。 第三，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)衰退的情況下，特別是在GDP增長率趨向于8.0%甚至更低的情況下，貨幣供給的增長倍數(shù)就應(yīng)取2倍及其以上，但最高限當(dāng)是2.33倍。超過這個極限，便意味著貨幣供給過多，或者說，可能會出現(xiàn)通常所說的“流動性過?！?，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行便有可能陷入過熱狀態(tài)。2022/9/257 在具體做宏觀經(jīng)濟(jì)走勢分析和政策取向判斷時，還應(yīng)考慮的一點(diǎn)，就是在宏觀景氣循環(huán)過程中M1和M2的政策信號效應(yīng)所存在的差異。 M1增長率較高的年份： M2增長率較高的年份： 相應(yīng)的政策操作選擇：2022/9/258 四、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢綜合分析:參照其他參數(shù) 1. 宏觀運(yùn)行變動率參數(shù) 要