我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)特征論文

1、我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)特征論文內(nèi)容摘要:目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)具有的主要特征有:外匯儲(chǔ)備在我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備中所占比例最大;外匯儲(chǔ)備中以美元居多;我國(guó)外匯儲(chǔ)備的四分之三都投資在了美國(guó)債券和以美元表示的不動(dòng)產(chǎn)上等。這些特征的形成主要是國(guó)際儲(chǔ)備體系格局的變化、我國(guó)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)、我國(guó)投資結(jié)構(gòu)和我國(guó)對(duì)外債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)等因素綜合影響的結(jié)果。對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理使之符合流動(dòng)性、安全性和盈利性的要求也需要從這些因素入手。 關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)投資決策債務(wù)管理 截止2005年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國(guó)已經(jīng)以9432億美元的外匯儲(chǔ)備位居世界榜首。隨著

2、我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模地不斷擴(kuò)大,對(duì)其適度規(guī)模的研究也越來(lái)越多,相比較而言對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是否合理的研究則乏善可陳。 外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)研究可以分為四個(gè)方面:外匯儲(chǔ)備在全部?jī)?chǔ)備中所占比例的控制;外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)安排;儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資決策;債務(wù)管理。本文擬從這四個(gè)方面分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)特征。 外匯儲(chǔ)備在全部?jī)?chǔ)備中所占的比例 國(guó)際儲(chǔ)備由黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)四個(gè)部分構(gòu)成。國(guó)際儲(chǔ)備這四個(gè)組成部分各自的流動(dòng)性、安全性和盈利性都是不同的,它們各自在國(guó)際儲(chǔ)備總額中所占的比重不同,會(huì)導(dǎo)致整個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備總體呈現(xiàn)出不同的流動(dòng)性、安全性和盈利性。 我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備四個(gè)組成部分各自所占的比重是很不平

3、衡的,大部分是外匯儲(chǔ)備。我國(guó)的黃金儲(chǔ)備占國(guó)際儲(chǔ)備的百分比是1.6%,2001年,我國(guó)擁有的特別提款權(quán)配額為63.692億特別提款權(quán)(約合83億美元),只占當(dāng)年國(guó)際儲(chǔ)備的3.9%。儲(chǔ)備頭寸占國(guó)際儲(chǔ)備的比例也很低。 我國(guó)的黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和在基金組織的儲(chǔ)備頭寸偏低受到了整個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備體系的影響。1976年“黃金非貨幣化”后,黃金的儲(chǔ)備貨幣職能在繼續(xù)退化,只是作為一種最后支付手段保留在國(guó)家中央銀行。自20世紀(jì)90年代以來(lái),與IMF有關(guān)的儲(chǔ)備資產(chǎn)即儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)所占的比重在最高時(shí)也不過(guò)5%左右,并呈不斷下降的趨勢(shì)。而按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算,黃金儲(chǔ)備所占的比重雖然稍高,但也呈下跌走勢(shì)。至于外匯儲(chǔ)備則不僅

4、所占比重一直最高,且表現(xiàn)為不可逆轉(zhuǎn)的上升勢(shì)頭。在國(guó)際儲(chǔ)備體系中外匯儲(chǔ)備成為了最主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。 我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備格局與世界的國(guó)際儲(chǔ)備格局變換是相一致的。這種相一致性并不能說(shuō)明我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備格局就是合理的,它恰恰說(shuō)明我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力還不強(qiáng)大,我國(guó)的人民幣還不是世界可自由兌換的貨幣,我國(guó)的金融地位在世界金融領(lǐng)域中還處于劣勢(shì)。 外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)安排 外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)安排主要是外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的選擇。在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中以美元居多,這種以美元為主的外匯儲(chǔ)備幣種格局主要受到了國(guó)際儲(chǔ)備體系、我國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本流動(dòng)等因素的影響。 (一)國(guó)際儲(chǔ)備體系的影響 目前,國(guó)際儲(chǔ)備體系中外匯儲(chǔ)備是最主要的儲(chǔ)備資產(chǎn),而在外匯儲(chǔ)備

5、的結(jié)構(gòu)中美元在所有的儲(chǔ)備貨幣中所占的比例一直在一半以上,在近些年來(lái)又有不斷上升的趨勢(shì),從1998年以來(lái)一直保持在60%以上。國(guó)際儲(chǔ)備體系的這種格局說(shuō)明了:盡管世界可自由兌換的貨幣有十幾種,特別是歐元的啟動(dòng),在一定程度上改變了世界貨幣的格局。但是,從國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)所使用的結(jié)算貨幣來(lái)看,美元仍然是最主要的支付和計(jì)價(jià)貨幣。這樣就使得一國(guó)(除美國(guó)外)的外匯儲(chǔ)備中持有一定數(shù)量的美元可以減少因?yàn)橐哑渌泿呸D(zhuǎn)換成美元時(shí)發(fā)生的匯兌損失和手續(xù)費(fèi)用的支出。 (二)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響 貿(mào)易結(jié)構(gòu)大體上確定了在對(duì)外貿(mào)易中所使用的幣種及其比例。因此,通過(guò)考察進(jìn)出口的來(lái)源、去向、數(shù)量及交易雙方的支付慣例等可以獲得

6、貿(mào)易結(jié)構(gòu)對(duì)幣種組合影響的初步結(jié)論。 我國(guó)尚未實(shí)行意愿結(jié)售匯,國(guó)際收支順差是外匯儲(chǔ)備可靠而直接的來(lái)源。其中,經(jīng)常項(xiàng)目的收支狀況對(duì)于整個(gè)國(guó)際收支狀況的影響尤為顯著。我國(guó)的貿(mào)易支付主要是哪一種或者幾種貨幣也就決定了外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成。在進(jìn)出口貿(mào)易中某種貨幣的供給和需求會(huì)發(fā)生對(duì)沖,這樣,實(shí)際對(duì)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成產(chǎn)生直接影響的是貿(mào)易逆差來(lái)源地和貿(mào)易順差來(lái)源地所使用的貨幣。 以2005年我國(guó)與排序前十位的貿(mào)易順差來(lái)源地和貿(mào)易逆差來(lái)源地國(guó)家(或地區(qū))為例(見(jiàn)表1)。假定:如果貿(mào)易伙伴國(guó)的貨幣是可自由兌換的貨幣,在與我國(guó)的交易中使用該國(guó)或地區(qū)的貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣。 從表1中可見(jiàn),出現(xiàn)貿(mào)易逆差產(chǎn)生對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求所需要

7、的貨幣可能是新臺(tái)幣、韓元、日元、馬元、沙特里亞爾、菲律賓比索、安哥拉寬扎、泰銖、巴西雷亞爾、澳元。其中,不是自由兌換的貨幣也不是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的交易貨幣可能需要轉(zhuǎn)換為其他貨幣比如,美元。這樣,所需要的外匯儲(chǔ)備的幣種是美元、日元、澳元等。貿(mào)易順差帶來(lái)外匯收入,這部分外匯收入可能是美元、港幣、歐元、英鎊、阿聯(lián)酋迪爾汗、加元等。同理外匯儲(chǔ)備幣種的來(lái)源結(jié)構(gòu)是美元、歐元、英鎊、加元等。 以上只是分析了2005年一年的情況,還不能完全說(shuō)明外匯儲(chǔ)備的幣種的具體構(gòu)成。但從我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情看,美國(guó)、歐元區(qū)、日本、韓國(guó)等目前是我國(guó)最主要的貿(mào)易伙伴,相應(yīng)地,美元、歐元、日元等也自然會(huì)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成中占重要的地

8、位。此外,新加坡、英國(guó)、馬來(lái)西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國(guó)、加拿大等國(guó)家與我國(guó)的貿(mào)易比重也較大,這些國(guó)家的貨幣也會(huì)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成。從支付結(jié)算的角度看,盡管目前仍有一些國(guó)家或地區(qū)在與我國(guó)的貿(mào)易中較多、較習(xí)慣采用美元結(jié)算,但這種情況正逐漸發(fā)生變化,選用其本幣進(jìn)行結(jié)算的會(huì)漸漸多起來(lái),所以,我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成中雖然以“美元獨(dú)大”,但是這種局面也正在發(fā)生改變。(三)直接投資的影響 資本與金融帳戶(hù)的順差也是我國(guó)外匯儲(chǔ)備重要的來(lái)源渠道。由于我國(guó)對(duì)外投資仍然屬于起步階段,目前在金融帳戶(hù)中影響較大的依然是外商直接投資。我國(guó)引進(jìn)外商直接投資已有相當(dāng)規(guī)模,目前,累計(jì)使用外商直接投資達(dá)5600多億美元。200

9、5年1-11月,外商投資新設(shè)立企業(yè)39679家,同比增長(zhǎng)1.17%;合同外資金額1672.12億美元,同比增長(zhǎng)23.99%;實(shí)際使用外資金額531.27億美元,同比下降1.90%。這些投資中有很多是采用投資來(lái)源國(guó)自身的貨幣,而且將來(lái)通過(guò)分紅取得投資收益時(shí)也要兌換為相應(yīng)的外幣匯出。因此,直接投資的來(lái)源國(guó)和我國(guó)對(duì)外直接投資的地區(qū)也會(huì)影響到我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。 2005年1-11月對(duì)華投資前十位國(guó)家/地區(qū)依次為:中國(guó)香港、英屬維爾京群島、日本、韓國(guó)、美國(guó)、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、開(kāi)曼群島、德國(guó)、薩摩亞,前十位國(guó)家/地區(qū)實(shí)際投入外資金額占全國(guó)實(shí)際使用外資金額的84.37%。在這些直接投資的計(jì)價(jià)貨幣的選擇中

10、美元依然占有一定優(yōu)勢(shì)。 儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資決策 截至2006年9月底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)9879億美元,距1萬(wàn)億美元呎尺之遙,業(yè)內(nèi)人士稱(chēng),我國(guó)將成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó),但我國(guó)外匯儲(chǔ)備的四分之三都投資在美元和美元所表示的資產(chǎn)上,如美國(guó)債券和不動(dòng)產(chǎn)。 對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō),盈利性應(yīng)是目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理中要引起充分考慮的目標(biāo),如何實(shí)現(xiàn)盈利性,就要考慮各種儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)收益組合問(wèn)題。我國(guó)學(xué)者易江、李楚霖(1997)將資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)最小化的理論應(yīng)用于外匯儲(chǔ)備安全增值問(wèn)題的研究,在允許賣(mài)空和不允許賣(mài)空兩種情景下導(dǎo)出實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備最優(yōu)組合的方法,并利用實(shí)際數(shù)據(jù)計(jì)算出了不允許賣(mài)空條件下儲(chǔ)備的最優(yōu)投資組合,分別是日本(57

11、.7%)、瑞典(19.7%)、比利時(shí)(15.63%)、丹麥(4.02%)、中國(guó)香港(2.88%)。朱淑珍(2002)利用馬克維茨的組合投資理論,以美元為基準(zhǔn),考察幾種具有代表性的國(guó)際貨幣的風(fēng)險(xiǎn)收益情況,分析了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)有效邊界曲線(xiàn),同時(shí)給出了理論上最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整建議。宋鐵波、陳建國(guó)(2001)結(jié)合我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)收益和我國(guó)的匯率制度得出如下外匯儲(chǔ)備的幣種組合:美元(58%63%)、日元(13%18%)、歐元(13%18%)、英鎊等其他貨幣(5%10%)。 由于美元實(shí)行的是自由浮動(dòng)的匯率制度,美元幣值因?yàn)槠鋰?guó)內(nèi)存在巨大的“雙赤字”等不穩(wěn)定因素近一段時(shí)期以

12、來(lái)表現(xiàn)疲軟,這無(wú)疑增大了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),針對(duì)各種儲(chǔ)備資產(chǎn)的不同收益情況和風(fēng)險(xiǎn)程度,進(jìn)行多樣化的組合搭配,得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)程度低、收益率高的投資組合對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理是很必要的。自2003年起,我國(guó)政府就開(kāi)始了外匯儲(chǔ)備政策的調(diào)整與創(chuàng)新。從外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定的儲(chǔ)備政策,向穩(wěn)健與充分利用并重的儲(chǔ)備政策調(diào)整。 債務(wù)管理 由于在多數(shù)情況下,外債需用人民幣兌換為具體的計(jì)價(jià)貨幣進(jìn)行還本付息,具體的計(jì)價(jià)貨幣會(huì)在外匯市場(chǎng)上產(chǎn)生明顯的需求,因而成為影響外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的一個(gè)因素。從表面經(jīng)濟(jì)利益看,外債和外匯儲(chǔ)備是一個(gè)矛盾的組合體:一方面是以較高的成本借入外債,另一方面又以收益較低的外匯儲(chǔ)

13、備形式占用了龐大的外匯資源。但是因?yàn)閮烧吒髯杂衅渥陨淼奶攸c(diǎn)及作用,因而兩者可以共存,當(dāng)然這要付出相應(yīng)的代價(jià)(持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本)。研究外債結(jié)構(gòu)對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種組合的影響就是要使得這種代價(jià)盡可能地降低,這對(duì)提高外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性、安全性和收益性都是有幫助的。 改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)在集聚起巨額的外匯儲(chǔ)備的同時(shí)也積累了較大規(guī)模外債。因此,從確保外債的及時(shí)還本付息及盡量降低因幣種轉(zhuǎn)換帶來(lái)的交易成本考慮,外債的幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)會(huì)影響到外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。 目前,我國(guó)外債幣種構(gòu)成中以美元債務(wù)為主。2005年6月末,美元債務(wù)占登記外債余額的66.8%,比2004年末上升1.8個(gè)百分點(diǎn);其次是日元債務(wù)和歐元債務(wù),分別占14.1%和8.1%。這樣,我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)中美元居多也就可以滿(mǎn)足我國(guó)到期對(duì)外支付的需求。 從外匯儲(chǔ)備的職能出發(fā),充足的外匯儲(chǔ)備可以充當(dāng)一國(guó)對(duì)外舉借外債的保證,在外債到期時(shí)不會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)。這一因素的影響還反映在外債的期限結(jié)構(gòu)上,如果持有外匯儲(chǔ)備主要是滿(mǎn)足短期外債的償付需要,那么外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)就需要最大限度地與短期外債的貨幣結(jié)構(gòu)保持一致,避免貨幣錯(cuò)配可能造成