財務分析（第五版）第七章

財務分析(第四版）分配活動分析的內(nèi)涵

分配活動全面分析2第7章分配活動分析3利潤分配項目分析4利潤分配政策分析1I1）分配活動分析的目的2）利潤分配的程序3）影響利潤分配分析的因素4）分配活動分析的內(nèi)容7.1分配活動分析的內(nèi)涵1）分配活動分析的目的分配活動分析就是要依據(jù)所有者權益變動表及會計報表附注等資料，分析企業(yè)凈利潤在企業(yè)與投資者之間以及企業(yè)內(nèi)部各項資金之間分配的情況及變動狀況，從而確定各主要分配渠道分配額的增減變動幅度，利潤分配去向，結構是否合理、合法。企業(yè)的利潤分配政策決定了流向投資者和留存在公司以圖再投資的資金數(shù)量，利潤分配政策制定的恰當與否直接影響企業(yè)的市場價值、籌資能力及企業(yè)未來的成長性。因此，分配活動分析的目的就是要通過對企業(yè)所有者權益變動表所揭示的企業(yè)股利分配政策的分析，判斷企業(yè)所處的生產(chǎn)發(fā)展階段與股利分配政策的適應性，從而預測企業(yè)未來的發(fā)展前景，以便對企業(yè)的價值進行評估。2）利潤分配的程序（1）提取法定盈余公積。公司當期實現(xiàn)的凈利潤，加上年初未分配利潤（或減去年初未彌補虧損）和其他轉(zhuǎn)入的余額后，應按規(guī)定提取法定公積金。法定盈余公積是國家統(tǒng)一規(guī)定必須提取的公積金，它的提取順序在彌補虧損之后，按當年實現(xiàn)凈利潤的10%提取，當法定盈余公積達到注冊資本的50%時可不再提取。（2）提取法定公益金。公益金是指用于企業(yè)職工集體福利設施的基金，計提比例一般為當年實現(xiàn)凈利潤的5%~10%。（3）提取儲備基金、企業(yè)發(fā)展基金。外商投資企業(yè)應當按照法律、行政法規(guī)的規(guī)定按凈利潤提取儲備基金、企業(yè)發(fā)展基金、職工獎勵及福利基金等。（4）支付優(yōu)先股股利。優(yōu)先股股利是企業(yè)按照利潤分配方案分配給優(yōu)先股股東的現(xiàn)金股利。（5）提取任意盈余公積。任意盈余公積在性質(zhì)上與法定盈余公積是一樣的，二者可以統(tǒng)籌使用。其主要用途有兩個方面:彌補虧損和按國家規(guī)定轉(zhuǎn)增資本金。所不同的是任意盈余公積的提取順序在支付優(yōu)先股股利之后，比例的大小受制于公司股利支付政策。（6）應付普通股股利。普通股股利是指企業(yè)按照利潤分配方案分配給普通股股東的現(xiàn)金股利，其支付金額的多少完全由公司的股利政策所決定。按照利潤分配程序，如果公司出現(xiàn)虧損，就不可能支付普通股股利，但《股份有限公司規(guī)范意見》第75條規(guī)定，在盈余公積已超過注冊資本總額50%的條件下，如果公司出現(xiàn)虧損或可供分配利潤低于股票面值的6%，那么允許公司為了維持本公司的股票信譽，用其超過部分，以不超過面值6%的比率派發(fā)股息和紅利，但分配股利后的法定公積金不得低于注冊資本的25%。（7）轉(zhuǎn)作資本（或股本）的普通股股利。轉(zhuǎn)作資本（或股本）的普通股股利是指企業(yè)按照利潤分配方案以分配股票股利的形式轉(zhuǎn)作資本（或股本）。企業(yè)以利潤轉(zhuǎn)增的資本，也在本項目核算。3）影響利潤分配分析的因素（1）會計政策變更根據(jù)我國企業(yè)會計準則規(guī)定，當企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境和客觀情況發(fā)生變化，繼續(xù)采用原來的會計政策不能公允地反映該類業(yè)務實際情況時，就需要改變會計政策。（2）前期損益調(diào)整前期損益調(diào)整主要是由于本期發(fā)現(xiàn)并更正以前年度財務報表的誤差所引起的。“本期經(jīng)營觀”和“總括收益觀”對前期損益調(diào)整項目的處理是不一樣的?！氨酒诮?jīng)營觀”認為只有那些由本期營業(yè)活動帶來的收益及由管理當局可控的事項，才包括在利潤表中，非經(jīng)營性項目不應包括在內(nèi)，因此不將前期損益調(diào)整項目列入利潤表，而直接調(diào)整未分配利潤項目的期初余額；“總括收益觀”認為除股利和企業(yè)與股東之間的其他經(jīng)濟業(yè)務，在報告內(nèi)影響股東權益凈增或凈減的經(jīng)濟業(yè)務都應列入利潤表。（3）資產(chǎn)的流動性所謂資產(chǎn)的流動性是指企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。如果企業(yè)的資產(chǎn)流動性越強，現(xiàn)金越充足，其支付現(xiàn)金股利的能力就越強；如果企業(yè)因擴充或償債已消耗大量現(xiàn)金，資產(chǎn)的流動性較差，則支付現(xiàn)金股利的能力就比較弱。由此可見，企業(yè)現(xiàn)金股利的支付能力，在很大程度上受其資產(chǎn)流動性的限制。（4）盈利能力企業(yè)利潤分配所采用的股利政策在很大程度上要受其盈利能力的限制。一般而言，盈利能力比較強的公司，通常采取較高的股利政策，而盈利能力較弱或不夠穩(wěn)定的公司，通常采取較低的股利政策。（5）契約性約束當企業(yè)以長期借款協(xié)議、債券契約以及租賃合約等形式向公司外部籌資時，通常應對方的要求，接受一些關于股利支付的限制性條款，如未來股利只能用協(xié)議簽訂以后的新的收益支付（即限制動用以前的留存收益），流動資金低于一定標準時不得支付股利，利息保障倍數(shù)低于一定標準時不得支付股利等。其目的在于促使企業(yè)把利潤的一部分按有關條款的要求，以某種形式進行再投資，以保障借款如期歸還，維護債權人的利益。這也是進行利潤分配分析時需考慮的一個重要因素。I4）分配活動分析的內(nèi)容（1）分配活動全面分析。（2）利潤分配項目分析。（3）股利分配決策分析。

1）利潤分配規(guī)模及變動分析2）利潤分配結構及變動分析II7.2分配活動全面分析1）利潤分配規(guī)模及變動分析利潤分配規(guī)模及變動分析，就是要對企業(yè)本期凈利潤分配的各項實際數(shù)與前期的實際數(shù)進行對比，以揭示各主要分配渠道分配額的增減變動情況，通過會計因素分析和財務因素分析，確定其增減變動的原因及其變動的合理性。2）利潤分配結構及變動分析利潤分配結構是指各分配渠道的分配額占可供分配利潤總額的比重，通過結構分析可以反映分配項目與總體的關系及其變動情況。利潤分配結構分析可用垂直分析法進行。1）企業(yè)留用利潤分析

企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈利潤，按協(xié)議、合同、公司章程或有關規(guī)定，要留用一部分用于擴大再生產(chǎn)和集體福利，剩余的才用于發(fā)放股利。留用的部分利潤被稱為留用利潤。III7.3利潤分配項目分析影響企業(yè)留用利潤的因素法律因素資本成本因素擴張投資因素償債能力因素資本結構因素（1）法律因素我國現(xiàn)行的會計制度規(guī)定，企業(yè)應對實現(xiàn)的年度凈利潤按比例提取盈余公積，一般按凈利潤的10%提取，當法定盈余公積累計金額達到公司注冊資本的50%以上時，可不再提取。企業(yè)按規(guī)定還要從凈利潤中提取5%～10%的法定公益金用于職工集體福利設施。除此之外，外商投資企業(yè)應當按照法律、行政法規(guī)的規(guī)定從凈利潤中提取儲備基金、企業(yè)發(fā)展基金、職工獎勵及福利基金，中外合作經(jīng)營企業(yè)按規(guī)定在合作期內(nèi)以利潤歸還投資者的投資，以及國有工業(yè)企業(yè)按規(guī)定以利潤補充的流動資本，也應從可供分配的利潤中扣除，最后才將剩余部分用于投資者分配。（2）資本成本因素資本成本的高低是企業(yè)選擇資金來源，擬訂籌資方案的基本依據(jù)。采用留用利潤籌集資金不需支付籌資費用，比發(fā)行新股和舉債籌資成本低、隱蔽性好。同時，以留用利潤進行籌資，還會增加股東權益資本的比重，降低財務風險，進而提高公司的借貸能力。所以當企業(yè)籌措大量資金時，就會考慮選擇比較經(jīng)濟的籌資渠道，以降低資本成本，通常留用利潤是企業(yè)首選的一種籌資方式。（3）擴張投資因素當企業(yè)有良好的投資機會，且預期的投資收益大于其機會成本時，企業(yè)往往會將大部分盈余用于投資，而少發(fā)放股利；如果企業(yè)暫時缺乏良好的投資機會，則傾向于向股東多支付股利，以防止保留大量現(xiàn)金造成資金浪費，這時，留用利潤的比重則相對較低。（4）償債能力因素償債能力是指企業(yè)按時足額償還各種到期債務的能力。如果企業(yè)支付現(xiàn)金股利后會影響企業(yè)償還債務和正常經(jīng)營時，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的數(shù)額就會受到限制，從而使留用利潤的比重相對較高。（5）資本結構因素留用利潤可以作為資本結構的一個調(diào)整量，當資金需求量和負債一定的情況下，如果要保持原有的資本結構，則按資本負債率可倒求出留用利潤額以保持資金來源等于資金運用的平衡關系。如果企業(yè)認為目前的資本結構不合理，也可以通過調(diào)整留存利潤的比重來達到預期的資本結構。

2）股利分配分析

（1）企業(yè)不同生命周期的股利分配分析

III

項目

階段初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期各生命周期階段的特點

致力于新產(chǎn)品開發(fā)，生產(chǎn)并開始開拓市場

產(chǎn)品走向成熟，企業(yè)開始獲利

增長速度放慢，企業(yè)獲利水平相對穩(wěn)定

維持市場份額，企業(yè)獲利能力開始下降

資金需求

需要大量資金投入

發(fā)展速度太快，仍需外界資金不斷支持

企業(yè)擴張潛力有限，產(chǎn)生多余現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量依然較多，但企業(yè)再投資機會已經(jīng)枯竭

股利政策

沒有股利

沒有或低股利

增加股利

特殊股利——回購股票

（2）收益的穩(wěn)定性分析我們進行利潤分配分析時，要考慮的另一個重要因素就是企業(yè)收益的穩(wěn)定性。一般來說，收益不穩(wěn)定的企業(yè)，用于股利支付的比例較低，因為企業(yè)擔心是否有能力維持股利的支付；而收益穩(wěn)定且可以預期的公司則可支付比例較高的股利，如處于周期性行業(yè)的汽車和房地產(chǎn)公司以及收益變動很大的高科技公司，其股利支付率小于收益穩(wěn)定的公用事業(yè)公司。III（3）信號傳遞分析在非完美市場中，由于企業(yè)的管理者與投資者存在著信息不對稱，所以，股利政策常被管理者用來傳遞公司有關未來前景的信息。我們通過對企業(yè)股利政策的分析就可以判斷出企業(yè)提供的是積極的信號還是消極的信號。一般而言，股利增加被認為是一個積極的信號，代表管理當局對企業(yè)的未來前景看好，而且不僅僅是對外發(fā)布好消息，還通過提高股利來加以證實，結果將會導致股票價格的上漲和投資者對企業(yè)價值的重新評估；反之，股利削減通常被認為是一個消極的信號，代表企業(yè)未來的盈利水平下降，因而，當某一企業(yè)采取這一行動時，投資者就會認為企業(yè)陷入了巨大的財務危機，其結果導致股價下跌。7.4股利分配政策分析1）股利分配政策選擇分析2）FAR公司股利政策選擇分析3）股利支付方式選擇分析1）股利分配政策選擇分析股利分配政策是指企業(yè)確定股利及與股利有關的事項所采取的方針與策略。IV

含義剩余股利政策就是在公司有著良好投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。

優(yōu)點剩余股利政策的優(yōu)點是將股利分配作為投資機會的因變量，從而降低籌資成本、優(yōu)化資本結構。剩余股利政策

缺點剩余股利政策的缺點是用于股利分配的盈余隨投資機會的增減呈反向變化，所以企業(yè)難以形成一個穩(wěn)定、持久的股利政策。

（1）剩余股利政策IV

含義這一股利政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)的增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。

優(yōu)點穩(wěn)定的股利額將傳遞給市場一個穩(wěn)定的信息，有利于保持企業(yè)股票價格的穩(wěn)定；固定的股利額，有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。固定或持續(xù)增長的股利政策

缺點股利支出與企業(yè)稅后凈利脫節(jié)，不能像剩余政策一樣籌措成本較低的資本，且凈利降低時，股利仍需照常支付，容易導致企業(yè)資金短缺，財務狀況惡化。（2）固定或持續(xù)增長的股利政策IV

含義該政策是指企業(yè)每年按固定股利支付率從稅后凈利中支付股利的股利政策。

優(yōu)點保證企業(yè)的股利支付與企業(yè)的盈利狀況保持穩(wěn)定，股利額隨盈利額的變動而相應變動，能使股利支付與企業(yè)盈利得到很好的配合。

固定股利支付率政策

缺點每年股利隨盈利狀況而頻繁變動，傳遞給股票市場的是企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的信息。不利于穩(wěn)定股票價格，樹立良好的企業(yè)形象。（3）固定股利支付率政策IV

含義這一政策是指企業(yè)一般每年向股東支付固定的、數(shù)額較低的股利，當企業(yè)盈利有較大幅度增加時，再根據(jù)實際情況向股東加付一部分額外股利的政策。

優(yōu)點靈活性較大，尤其是對利潤水平各年之間浮動較大的企業(yè)，提供了一種較為理想的股利分配政策。其靈活性在一定程度上對其他股利政策的缺點提供了補償。

低正常股利加額外股利政策

缺點容易造成股利各年間數(shù)額不同，也不利于穩(wěn)定股票價格，樹立良好的企業(yè)形象。（4）低正常股利加額外股利政策2）FAR公司股利政策選擇分析FAR公司支付較低現(xiàn)金股利政策的原因有：（1）企業(yè)出于未來發(fā)展需要的考慮。（2）盈利能力的限制。（3）變現(xiàn)能力的約束。3）股利支付方式選擇分析（1）現(xiàn)金股利①現(xiàn)金股利的含義現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。②現(xiàn)金股利對所有者權益的影響分析③企業(yè)分配現(xiàn)金股利的動因分析一般而言，企業(yè)進行現(xiàn)金股利分配主要有以下幾個動因：第一，消除不確定性。第二，傳遞優(yōu)勢信息。第三，減少代理成本。第四，返還現(xiàn)金。（2）股票股利①股票股利的含義股票股利