財(cái)務(wù)管理 貨幣政策調(diào)控課件

第十一章貨幣政策調(diào)控第一節(jié)

貨幣政策及其目標(biāo)第二節(jié)

貨幣政策工具第三節(jié)

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時滯第四節(jié)

貨幣政策的有效性及其理論第十一章貨幣政策調(diào)控第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)1第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素二、貨幣政策的最終目標(biāo)三、貨幣政策中介目標(biāo)第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素22.構(gòu)成要素:貨幣政策有三大構(gòu)成要素，即：①貨幣政策工具；②貨幣政策中介指標(biāo)；③貨幣政策目標(biāo)。3.三者之間的關(guān)系：(如下圖)1.含義：貨幣政策是指中央銀行在一定時期內(nèi)利用某些工具作用于某個經(jīng)濟(jì)變量，從而實(shí)現(xiàn)某種特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的制度規(guī)定的總和。一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素

圖示貨幣政策三要素及其關(guān)系2.構(gòu)成要素:貨幣政策有三大構(gòu)成要素，即：①貨幣政策工具；3二、貨幣政策的最終目標(biāo)1.貨幣政策目標(biāo)內(nèi)容：*貨幣政策最終目標(biāo)亦稱貨幣政策目標(biāo)，它是中央銀行通過貨幣政策的操作而達(dá)到的最終宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。*貨幣政策最終目標(biāo)基本上不外乎下列四種類型：①單一目標(biāo)型，即穩(wěn)定幣值②雙重目標(biāo)型，即穩(wěn)定幣值和發(fā)展經(jīng)濟(jì)③三重目標(biāo)型，即前兩個目標(biāo)加上國際收支平衡④四重目標(biāo)型，即前三個目標(biāo)加上充分就業(yè)*貨幣政策最終目標(biāo)是一個因國家不同而有所差別，因時期不同而不一致、因經(jīng)濟(jì)形勢變化而變化的問題。

二、貨幣政策的最終目標(biāo)1.貨幣政策目標(biāo)內(nèi)容：*4(1)穩(wěn)定幣值。即穩(wěn)定貨幣的價值，在紙幣流通條件下，流通中的貨幣本身并沒有價值，這樣穩(wěn)定幣值就成了穩(wěn)定貨幣購買力的簡稱。(2)經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)增長是指發(fā)展速度加快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一。(3)充分就業(yè)。不僅包括勞動力的充分就業(yè)，即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個有報(bào)酬的工作，還包括其他生產(chǎn)要素的充分利用。(4)平衡國際收支。保持國際收支平衡是保障國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長和國家安全穩(wěn)定的重要條件。2.貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵：

(1)穩(wěn)定幣值。即穩(wěn)定貨幣的價值，在紙幣流通條件下，流通中的5*穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一*穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一*穩(wěn)定幣值與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一*充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一*充分就業(yè)與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一*經(jīng)濟(jì)增長與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一

*貨幣政策的諸目標(biāo)之間既矛盾又統(tǒng)一。只有因勢利導(dǎo)，慎重選擇，才能把握全局。3.貨幣政策目標(biāo)相互之間的矛盾與統(tǒng)一

*穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一*貨幣政策的諸目標(biāo)6*貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對象。*貨幣政策中介指標(biāo)應(yīng)該具有如下四個特征：①可測性；②可控性；③相關(guān)性；④抗干擾性。三、貨幣政策中介目標(biāo)1.中介指標(biāo)的涵義及其標(biāo)準(zhǔn)：

*貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政7至下節(jié)*優(yōu)點(diǎn)：①貨幣供給量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)活動②中央銀行對貨幣供給量的控制力較強(qiáng)③與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密④可以明確地區(qū)分政策性效果和非政策性效果*不足：①中央銀行對貨幣供給量的控制能力不是絕對的。公眾和商業(yè)銀行的行為也會影響貨幣供給量。②中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)行對貨幣供給量的控制存在有一定的時滯。2.貨幣供給量作為中介指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)*優(yōu)點(diǎn)：*不足：2.貨幣供給量8第二節(jié)一般性貨幣政策工具所謂一般性貨幣政策工具是指對貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)，且經(jīng)常使用，具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具。一般性政策工具，主要有三個，也稱為貨幣政策的“三大法寶”。第二節(jié)一般性貨幣政策工具所謂一般性貨幣政9

㈠法定存款準(zhǔn)備金政策1.涵義法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金，中央銀行通過提高或降低法定存款比率來達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目標(biāo)。㈠法定存款準(zhǔn)備金政策1.涵義10效果表現(xiàn)：對所有存款銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力，通常稱它是一帖力度大、反應(yīng)快的“烈藥”。局限性：①對經(jīng)濟(jì)的震動太大，不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具；②對各類銀行和不同種類存款的影響大小不一致。

2.效果和局限性效果表現(xiàn)：對所有存款銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強(qiáng)11

1.再貼現(xiàn)政策的涵義及其作用涵義：指央行通過正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響市場利率和投資成本，從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具。作用：再貼現(xiàn)政策是國外央行最早使用的貨幣政策工具，它既能起到引導(dǎo)信貸注入特定領(lǐng)域以增加流動性總量的作用，又能對社會信用結(jié)構(gòu)、利率水平、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

㈡再貼現(xiàn)政策

1.再貼現(xiàn)政策的涵義及其作用涵義：指央行通過正確制定12優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé)，通過再貼現(xiàn)率的變動影響貨幣供給量、短期利率以及商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金，達(dá)到中央銀行既調(diào)節(jié)貨幣總量又調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的政策意向。缺點(diǎn)：①難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向；

②可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)貸款規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動；

③調(diào)整頻繁會引起市場利率的經(jīng)常波動，從而影響商業(yè)銀行的經(jīng)營預(yù)期。

2.再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé)，通過再貼現(xiàn)率的13

1.公開市場業(yè)務(wù)的涵義及其特點(diǎn)涵義：指各類有價證券（包括政府債券、中央銀行證券或私人票據(jù)等）自由議價，其交易量和交易價格都必須公開顯示的市場。特點(diǎn)：①公開性；

②靈活性；

③主動性；

④直接性。㈢公開市場業(yè)務(wù)

1.公開市場業(yè)務(wù)的涵義及其特點(diǎn)涵義：指各類有價證券（包14優(yōu)越性：①主動權(quán)在中央銀行，可以經(jīng)常性、連續(xù)性地操作，并具有較強(qiáng)的彈性；

②操作可靈活安排可以用較小規(guī)模進(jìn)行微調(diào)，不致于對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于猛烈的沖擊；③促使貨幣政策和財(cái)政政策有效結(jié)合和配合使用。局限性：①需要以發(fā)達(dá)的金融市場作背景；

②必須有其他政策工具的配合；

2.公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)至下節(jié)優(yōu)越性：2.公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)15第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時滯一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣政策時滯第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時滯一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制16指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開始，到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

㈠貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義

指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨17

㈡貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究是從凱恩斯開始的。凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策主要通過兩個途徑發(fā)揮作用：①貨幣與利率之間的關(guān)系，即流通性偏好；

②利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性的途徑。其具體思路是：貨幣供給相對于需求而突然增加后，首先產(chǎn)生的影響是使利率下降，然后又促成投資增加。如果消費(fèi)傾向?yàn)橐阎?，則通過乘數(shù)作用，又可促使國民所得增加。

㈡貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論18上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，i表示利率，I表示投資，P表示物價，y表示收入。上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個因素而被堵塞：①“流動性陷阱”的出現(xiàn)；②投資的利率彈性非常低。但是，這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的。因此，在作進(jìn)一步分析時，還應(yīng)考慮一些復(fù)雜因素。凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表述如下：

上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，i表示利率，19⑴

q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

按照托賓的定義：托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，I表示投資，Ps表示股票價格，y表示收入。2.后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

⑴q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：20上述表達(dá)式中，V為金融資產(chǎn)的價值，Ｄ為財(cái)務(wù)困難的可能性，ＣＡ為耐用消費(fèi)品的支出，其他符號含義同前。⑵米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過程為：

上述表達(dá)式中，V為金融資產(chǎn)的價值，Ｄ為財(cái)務(wù)困難的21弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)過程較為直接和迅速，并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回。兩者可用以下模式區(qū)別。凱恩斯學(xué)派的一般模式：貨幣學(xué)派的一般模式：3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)過程較為直接和迅速，并22上述表達(dá)式中，A為金融資產(chǎn)，Ｃ為消費(fèi)，P為價格，……代表可能存在但還未被揭示的過程，其他符號含義同前。貨幣學(xué)派認(rèn)為，從短期來看，貨幣數(shù)量的變化是決定名義收入和實(shí)際收入的主要因素，或者說，貨幣數(shù)量變化是決定經(jīng)濟(jì)變動的主要因素。而從長期來看，貨幣增長率的變化只會引起價格水平的變化，不會對實(shí)際產(chǎn)量發(fā)生影響。貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：

上述表達(dá)式中，A為金融資產(chǎn)，Ｃ為消費(fèi)，P為價格23

不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中，基本公認(rèn)的有：①貨幣數(shù)量增加后，對金融市場的利率會產(chǎn)生影響，同時對股票價格或債券價格也會產(chǎn)生影響；②利率或股票價格、債券價格的便會，會影響企業(yè)家的投資熱情和個人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出；③投資和消費(fèi)變化后，國民生產(chǎn)總值自然會發(fā)生相應(yīng)的變化。因此，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為：

4.貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中，基本公認(rèn)的有24

所謂貨幣政策時滯，亦稱貨幣政策的作用時滯，或稱貨幣政策時差。它是指貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果的全部時間過程。貨幣政策的時滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類，可以分為內(nèi)部時滯和外部時滯兩大類。二、貨幣政策時滯1.內(nèi)部時滯指中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間。內(nèi)部時滯又可以細(xì)分為認(rèn)識時滯和決策時滯兩個階段。

所謂貨幣政策時滯，亦稱貨幣政策的作用時滯，或稱貨25指中央銀行從采取行動到這一政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生作用所需要的時間距離。外部時滯不是指貨幣政策的最初入點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時間，而是貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時間過程。外部時滯可細(xì)分為操作時滯和市場時滯兩個階段。

2.外部時滯

指中央銀行從采取行動到這一政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生26圖示貨幣政策各種時滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖至下節(jié)圖示貨幣政策各種時滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖27第四節(jié)貨幣政策的有效性及其

理論一、貨幣政策有效性的涵義二、新古典學(xué)派的“面紗”論三、凱恩斯主義的貨幣政策有效性理論第四節(jié)貨幣政策的有效性及其

理論一、貨幣政策有效性的涵義28一、貨幣政策有效性的涵義1.貨幣政策的績效考察2.貨幣政策有效性的概念貨幣政策的績效最終可歸結(jié)為兩個方面，一是它在多大程度上引起了通貨膨脹；二是它對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)或推動作用究竟有多大。指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這兩方面的作用大小和有效程度，即貨幣政策的實(shí)施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來獲取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長。

一、貨幣政策有效性的涵義1.貨幣政策的績效考察2.貨幣政策29二、新古典學(xué)派的“面紗論”該學(xué)說產(chǎn)生于普遍實(shí)行金幣本位制的19世紀(jì)末、20世紀(jì)初，其代表人物有甘末爾、費(fèi)雪、馬歇爾和庇古?；居^點(diǎn)：貨幣數(shù)量的增減必然會引起物價的升降。該學(xué)說有兩大分支，一支是費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量說，另一支是庇古的現(xiàn)金余額數(shù)量說。

二、新古典學(xué)派的“面紗論”該學(xué)說產(chǎn)生于普遍實(shí)行30現(xiàn)金交易數(shù)量說以貨幣行使流通手段職能為前提。在此基礎(chǔ)上，費(fèi)雪給出交易方程式：MV=PT2.現(xiàn)金余額數(shù)量說現(xiàn)金余額數(shù)量說把因人們貯藏而處于“不動”狀態(tài)的貨幣（即執(zhí)行儲藏手段的貨幣）作為研究對象，并提出劍橋方程式：M=kPY1.現(xiàn)金交易數(shù)量說

現(xiàn)金交易數(shù)量說以貨幣行使流通手段職能為前提。在此基礎(chǔ)上31簡要評價：總體而論，新古典學(xué)派的貨幣數(shù)量說認(rèn)為，貨幣僅僅是籠罩于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)之上的一層“面紗”。實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)可以自行其是，與“面紗”多大全然無關(guān)。用宏觀經(jīng)濟(jì)模型來概括，即不管貨幣如何變動，經(jīng)濟(jì)始終處于充分就業(yè)狀態(tài)，因此，貨幣政策是完全無效的。

簡要評價：總體而論，新古典學(xué)派的貨幣數(shù)32三、凱恩斯主義的貨幣政策有效性理論1929～1933年大蕭條的殘酷現(xiàn)實(shí)粉碎了古典主義的充分就業(yè)美夢，凱恩斯的《通論》就是這一時代的產(chǎn)物。凱恩斯主義對貨幣政策有效性的評價不僅包括凱恩斯本人的外生貨幣論及其對貨幣變動效應(yīng)的闡述，而且應(yīng)包括IS-LM模型對貨幣政策效果的評價。1.外生貨幣論貨幣供應(yīng)是由中央銀行控制的外生變量，它的變化影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但自身卻不受經(jīng)濟(jì)因素的制約。

三、凱恩斯主義的貨幣政策有效性理論1929～193333

凱恩斯認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量變動對經(jīng)濟(jì)的影響是通過利率來實(shí)現(xiàn)的。這可表示為：Ms↑→超額Ms→債券購買→債券價格↑→利率↓→投資↑→總需求↑→產(chǎn)出、就業(yè)或物價↑凱恩斯還注意到，貨幣供應(yīng)量的增加能否順暢地傳導(dǎo)到最后環(huán)節(jié)并提高社會總產(chǎn)出水平，還受制于以下三個條件：

①增加貨幣供應(yīng)量能否降低利率②降低利率能否擴(kuò)大投資③是否已達(dá)到充分就業(yè)均衡由以上歸納，凱恩斯對貨幣政策總的看法是：貨幣政策很重要，但財(cái)政政策更為重要（主張國家干預(yù)）。2.貨幣變動的效應(yīng)凱恩斯認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量變動對經(jīng)濟(jì)的影響是通過利率來實(shí)343.IS-LM

框架與貨幣政策有效性3.IS-LM框架與貨幣政策有效性35二十世紀(jì)五、六十年代，凱恩斯主義陣營分化為新劍橋?qū)W派和新古典綜合派。在貨幣理論方面，它們修正和發(fā)展了凱恩斯主義的外生貨幣論，分別提出了形式外生貨幣論和內(nèi)生貨幣論。

新劍橋?qū)W派認(rèn)為，從形式上看，貨幣供應(yīng)量雖然由中央銀行資產(chǎn)運(yùn)用渠道投放出去，但從實(shí)質(zhì)上看，這個量的大小并不完全由中央銀行自主決定，在很大程度上是中央銀行被動適應(yīng)公眾貨幣需求的結(jié)果，而貨幣需求的大小又取決于經(jīng)濟(jì)的盛衰及人們的預(yù)期。因此，形式外生貨幣論從“形式”上承認(rèn)貨幣的外生性，但它卻包含了內(nèi)生貨幣論的內(nèi)容。4.后凱恩斯主義的貨幣可控性理論二十世紀(jì)五、六十年代，凱恩斯主義陣營分化為新36

新古典綜合派鮮明地提出了內(nèi)生貨幣論，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量主要由商業(yè)銀行和企業(yè)的行為所決定。中央銀行無法支配的領(lǐng)域包括：①商業(yè)銀行的存款派生和信用創(chuàng)造行為；②金融創(chuàng)新能變相地創(chuàng)造部分貨幣；③企業(yè)之間的“非自愿”的商業(yè)信貸（即拖欠應(yīng)付款）也會成為銀行貸款的替代融資方式?？傊?，貨幣供應(yīng)量是一個受經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)諸多因素制約的內(nèi)生變量，中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制只能是相對的，而不可能是絕對的。新古典綜合派鮮明地提出了內(nèi)生貨幣論，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量主要375.貨幣主義的短期有效理論（二十世紀(jì)七十年代）在凱恩斯主義看來，財(cái)政政策是政府進(jìn)行需求管理的重要手段，貨幣政策只能唱“配角”。而貨幣主義卻認(rèn)為，擴(kuò)張的財(cái)政政策最終還得通過貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)，認(rèn)為“貨幣政策最為重要”。貨幣主義一方面完全肯定中央銀行的貨幣控制能力，另一方面，認(rèn)為貨幣政策的作用短期內(nèi)有效與長期內(nèi)無效是并存的。5.貨幣主義的短期有效理論（二十世紀(jì)七十年代）在凱恩斯3820世紀(jì)80年代，為了應(yīng)對貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派對凱恩斯主義的挑戰(zhàn)，新凱恩斯主義從工資和價格粘性、企業(yè)利潤最大化和消費(fèi)者效用最大化以及理性預(yù)期這三大假設(shè)前提出發(fā)，認(rèn)為市場不能出清，宏觀經(jīng)濟(jì)處于非瓦爾拉斯均衡狀態(tài)，貨幣等名義變量的變動會導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)等實(shí)際變量的波動。

7.新凱恩斯主義的貨幣政策有效理論6.理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策無效理論，即認(rèn)為貨幣政策在總體上是無效的。20世紀(jì)80年代，為了應(yīng)對貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派對凱恩39第十一章貨幣政策調(diào)控第一節(jié)

貨幣政策及其目標(biāo)第二節(jié)

貨幣政策工具第三節(jié)

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時滯第四節(jié)

貨幣政策的有效性及其理論第十一章貨幣政策調(diào)控第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)40第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素二、貨幣政策的最終目標(biāo)三、貨幣政策中介目標(biāo)第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素412.構(gòu)成要素:貨幣政策有三大構(gòu)成要素，即：①貨幣政策工具；②貨幣政策中介指標(biāo)；③貨幣政策目標(biāo)。3.三者之間的關(guān)系：(如下圖)1.含義：貨幣政策是指中央銀行在一定時期內(nèi)利用某些工具作用于某個經(jīng)濟(jì)變量，從而實(shí)現(xiàn)某種特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的制度規(guī)定的總和。一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素

圖示貨幣政策三要素及其關(guān)系2.構(gòu)成要素:貨幣政策有三大構(gòu)成要素，即：①貨幣政策工具；42二、貨幣政策的最終目標(biāo)1.貨幣政策目標(biāo)內(nèi)容：*貨幣政策最終目標(biāo)亦稱貨幣政策目標(biāo)，它是中央銀行通過貨幣政策的操作而達(dá)到的最終宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。*貨幣政策最終目標(biāo)基本上不外乎下列四種類型：①單一目標(biāo)型，即穩(wěn)定幣值②雙重目標(biāo)型，即穩(wěn)定幣值和發(fā)展經(jīng)濟(jì)③三重目標(biāo)型，即前兩個目標(biāo)加上國際收支平衡④四重目標(biāo)型，即前三個目標(biāo)加上充分就業(yè)*貨幣政策最終目標(biāo)是一個因國家不同而有所差別，因時期不同而不一致、因經(jīng)濟(jì)形勢變化而變化的問題。

二、貨幣政策的最終目標(biāo)1.貨幣政策目標(biāo)內(nèi)容：*43(1)穩(wěn)定幣值。即穩(wěn)定貨幣的價值，在紙幣流通條件下，流通中的貨幣本身并沒有價值，這樣穩(wěn)定幣值就成了穩(wěn)定貨幣購買力的簡稱。(2)經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)增長是指發(fā)展速度加快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一。(3)充分就業(yè)。不僅包括勞動力的充分就業(yè)，即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個有報(bào)酬的工作，還包括其他生產(chǎn)要素的充分利用。(4)平衡國際收支。保持國際收支平衡是保障國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長和國家安全穩(wěn)定的重要條件。2.貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵：

(1)穩(wěn)定幣值。即穩(wěn)定貨幣的價值，在紙幣流通條件下，流通中的44*穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一*穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一*穩(wěn)定幣值與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一*充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一*充分就業(yè)與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一*經(jīng)濟(jì)增長與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一

*貨幣政策的諸目標(biāo)之間既矛盾又統(tǒng)一。只有因勢利導(dǎo)，慎重選擇，才能把握全局。3.貨幣政策目標(biāo)相互之間的矛盾與統(tǒng)一

*穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一*貨幣政策的諸目標(biāo)45*貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對象。*貨幣政策中介指標(biāo)應(yīng)該具有如下四個特征：①可測性；②可控性；③相關(guān)性；④抗干擾性。三、貨幣政策中介目標(biāo)1.中介指標(biāo)的涵義及其標(biāo)準(zhǔn)：

*貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政46至下節(jié)*優(yōu)點(diǎn)：①貨幣供給量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)活動②中央銀行對貨幣供給量的控制力較強(qiáng)③與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密④可以明確地區(qū)分政策性效果和非政策性效果*不足：①中央銀行對貨幣供給量的控制能力不是絕對的。公眾和商業(yè)銀行的行為也會影響貨幣供給量。②中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)行對貨幣供給量的控制存在有一定的時滯。2.貨幣供給量作為中介指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)*優(yōu)點(diǎn)：*不足：2.貨幣供給量47第二節(jié)一般性貨幣政策工具所謂一般性貨幣政策工具是指對貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)，且經(jīng)常使用，具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具。一般性政策工具，主要有三個，也稱為貨幣政策的“三大法寶”。第二節(jié)一般性貨幣政策工具所謂一般性貨幣政48

㈠法定存款準(zhǔn)備金政策1.涵義法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金，中央銀行通過提高或降低法定存款比率來達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目標(biāo)。㈠法定存款準(zhǔn)備金政策1.涵義49效果表現(xiàn)：對所有存款銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力，通常稱它是一帖力度大、反應(yīng)快的“烈藥”。局限性：①對經(jīng)濟(jì)的震動太大，不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具；②對各類銀行和不同種類存款的影響大小不一致。

2.效果和局限性效果表現(xiàn)：對所有存款銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強(qiáng)50

1.再貼現(xiàn)政策的涵義及其作用涵義：指央行通過正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響市場利率和投資成本，從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具。作用：再貼現(xiàn)政策是國外央行最早使用的貨幣政策工具，它既能起到引導(dǎo)信貸注入特定領(lǐng)域以增加流動性總量的作用，又能對社會信用結(jié)構(gòu)、利率水平、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

㈡再貼現(xiàn)政策

1.再貼現(xiàn)政策的涵義及其作用涵義：指央行通過正確制定51優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé)，通過再貼現(xiàn)率的變動影響貨幣供給量、短期利率以及商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金，達(dá)到中央銀行既調(diào)節(jié)貨幣總量又調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的政策意向。缺點(diǎn)：①難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向；

②可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)貸款規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動；

③調(diào)整頻繁會引起市場利率的經(jīng)常波動，從而影響商業(yè)銀行的經(jīng)營預(yù)期。

2.再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé)，通過再貼現(xiàn)率的52

1.公開市場業(yè)務(wù)的涵義及其特點(diǎn)涵義：指各類有價證券（包括政府債券、中央銀行證券或私人票據(jù)等）自由議價，其交易量和交易價格都必須公開顯示的市場。特點(diǎn)：①公開性；

②靈活性；

③主動性；

④直接性。㈢公開市場業(yè)務(wù)

1.公開市場業(yè)務(wù)的涵義及其特點(diǎn)涵義：指各類有價證券（包53優(yōu)越性：①主動權(quán)在中央銀行，可以經(jīng)常性、連續(xù)性地操作，并具有較強(qiáng)的彈性；

②操作可靈活安排可以用較小規(guī)模進(jìn)行微調(diào)，不致于對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于猛烈的沖擊；③促使貨幣政策和財(cái)政政策有效結(jié)合和配合使用。局限性：①需要以發(fā)達(dá)的金融市場作背景；

②必須有其他政策工具的配合；

2.公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)至下節(jié)優(yōu)越性：2.公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)54第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時滯一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣政策時滯第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時滯一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制55指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開始，到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

㈠貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義

指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨56

㈡貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究是從凱恩斯開始的。凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策主要通過兩個途徑發(fā)揮作用：①貨幣與利率之間的關(guān)系，即流通性偏好；

②利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性的途徑。其具體思路是：貨幣供給相對于需求而突然增加后，首先產(chǎn)生的影響是使利率下降，然后又促成投資增加。如果消費(fèi)傾向?yàn)橐阎?，則通過乘數(shù)作用，又可促使國民所得增加。

㈡貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論57上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，i表示利率，I表示投資，P表示物價，y表示收入。上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個因素而被堵塞：①“流動性陷阱”的出現(xiàn)；②投資的利率彈性非常低。但是，這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的。因此，在作進(jìn)一步分析時，還應(yīng)考慮一些復(fù)雜因素。凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表述如下：

上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，i表示利率，58⑴

q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

按照托賓的定義：托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，I表示投資，Ps表示股票價格，y表示收入。2.后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

⑴q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：59上述表達(dá)式中，V為金融資產(chǎn)的價值，Ｄ為財(cái)務(wù)困難的可能性，ＣＡ為耐用消費(fèi)品的支出，其他符號含義同前。⑵米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過程為：

上述表達(dá)式中，V為金融資產(chǎn)的價值，Ｄ為財(cái)務(wù)困難的60弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)過程較為直接和迅速，并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回。兩者可用以下模式區(qū)別。凱恩斯學(xué)派的一般模式：貨幣學(xué)派的一般模式：3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)過程較為直接和迅速，并61上述表達(dá)式中，A為金融資產(chǎn)，Ｃ為消費(fèi)，P為價格，……代表可能存在但還未被揭示的過程，其他符號含義同前。貨幣學(xué)派認(rèn)為，從短期來看，貨幣數(shù)量的變化是決定名義收入和實(shí)際收入的主要因素，或者說，貨幣數(shù)量變化是決定經(jīng)濟(jì)變動的主要因素。而從長期來看，貨幣增長率的變化只會引起價格水平的變化，不會對實(shí)際產(chǎn)量發(fā)生影響。貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：

上述表達(dá)式中，A為金融資產(chǎn)，Ｃ為消費(fèi)，P為價格62

不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中，基本公認(rèn)的有：①貨幣數(shù)量增加后，對金融市場的利率會產(chǎn)生影響，同時對股票價格或債券價格也會產(chǎn)生影響；②利率或股票價格、債券價格的便會，會影響企業(yè)家的投資熱情和個人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出；③投資和消費(fèi)變化后，國民生產(chǎn)總值自然會發(fā)生相應(yīng)的變化。因此，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為：

4.貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中，基本公認(rèn)的有63

所謂貨幣政策時滯，亦稱貨幣政策的作用時滯，或稱貨幣政策時差。它是指貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果的全部時間過程。貨幣政策的時滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類，可以分為內(nèi)部時滯和外部時滯兩大類。二、貨幣政策時滯1.內(nèi)部時滯指中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間。內(nèi)部時滯又可以細(xì)分為認(rèn)識時滯和決策時滯兩個階段。

所謂貨幣政策時滯，亦稱貨幣政策的作用時滯，或稱貨64指中央銀行從采取行動到這一政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生作用所需要的時間距離。外部時滯不是指貨幣政策的最初入點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時間，而是貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時間過程。外部時滯可細(xì)分為操作時滯和市場時滯兩個階段。

2.外部時滯

指中央銀行從采取行動到這一政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生65圖示貨幣政策各種時滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖至下節(jié)圖示貨幣政策各種時滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖66第四節(jié)貨幣政策的有效性及其

理論一、貨幣政策有效性的涵義二、新古典學(xué)派的“面紗”論三、凱恩斯主義的貨幣政策有效性理論第四節(jié)貨幣政策的有效性及其

理論一、貨幣政策有效性的涵義67一、貨幣政策有效性的涵義1.貨幣政策的績效考察2.貨幣政策有效性的概念貨幣政策的績效最終可歸結(jié)為兩個方面，一是它在多大程度上引起了通貨膨脹；二是它對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)或推動作用究竟有多大。指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這兩方面的作用大小和有效程度，即貨幣政策的實(shí)施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來獲取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長。

一、貨幣政策有效性的涵義1.貨幣政策的績效考察2.貨幣政策68二、新古典學(xué)派的“面紗論”該學(xué)說產(chǎn)生于普遍實(shí)行金幣本位制的19世紀(jì)末、20世紀(jì)初，其代表人物有甘末爾、費(fèi)雪、馬歇爾和庇古?；居^點(diǎn)：貨幣數(shù)量的增減必然會引起物價的升降。該學(xué)說有兩大分支，一支是費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量說，另一支是庇古的現(xiàn)金余額數(shù)量說。

二、新古典學(xué)派的“面紗論”該學(xué)說產(chǎn)生于普遍實(shí)行69現(xiàn)金交易數(shù)量說以貨幣行使流通手段職能為前提。在此基礎(chǔ)上，費(fèi)雪給出交易方程式：MV=PT2.現(xiàn)金余額數(shù)量說現(xiàn)金余額數(shù)量說把因人們貯藏而處于“不動”狀態(tài)的貨幣（即執(zhí)行儲藏手段的貨幣）作為研究對象，并提出劍橋方程式：M=kPY1.現(xiàn)金交易數(shù)量說

現(xiàn)金交易數(shù)量說以貨幣行使流通手段職能為前提。在此基礎(chǔ)上70簡要評價：總體而論，新古典學(xué)派的貨幣數(shù)量說認(rèn)為，貨幣僅僅是籠罩于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)之上的一層“面紗”。實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)可以自行其是，與“面紗”多大全然無關(guān)。用宏觀經(jīng)濟(jì)模型來概括，即不管貨幣如何變動，經(jīng)濟(jì)始終處于充分就業(yè)狀態(tài)，因此，貨幣政策是完全無效的。

簡要評價：總體而論，新古典學(xué)派的貨幣數(shù)71三、凱恩斯主義的貨幣政策有效性理論1929～1933年大蕭條的殘酷現(xiàn)實(shí)粉碎了古典主義的充分就業(yè)美夢，凱恩斯的《通論》就是這一時代的產(chǎn)物。凱