財務(wù)比率分析概述課件

第3章財務(wù)比率分析一、財務(wù)比率分析的邏輯起點二、盈利能力分析三、資產(chǎn)管理效率分析(周轉(zhuǎn)率分析)四、償債能力分析五、增長能力分析六、市場價值比率第3章財務(wù)比率分析一、財務(wù)比率分析的邏輯起點一、財務(wù)比率分析的邏輯起點以資產(chǎn)負債表和利潤表為基礎(chǔ)的財務(wù)比率分類：資產(chǎn)負債表存量比率利潤表流量比率流量與存量之間的比率資產(chǎn)負債表中的各項目是一個時點指標，不能準確地反映這個變量在一定時期的流量變化情況，因此采用資產(chǎn)負債表期初、期末余額的平均值作為某一比率的分母，可以更好地反映公司的整體情況。注意一、財務(wù)比率分析的邏輯起點以資產(chǎn)負債表和利潤表為基礎(chǔ)的財務(wù)比從價值創(chuàng)造的角度出發(fā)，財務(wù)比率分析的邏輯起點是公司的盈利能力和可持續(xù)增長能力。盈利能力和增長能力收入與費用管理營運資本與長期資產(chǎn)管理負債與股權(quán)管理股利支付率經(jīng)營管理投資管理資本結(jié)構(gòu)股利政策經(jīng)營戰(zhàn)略財務(wù)戰(zhàn)略盈利能力資產(chǎn)營運效率償債能力增長能力從價值創(chuàng)造的角度出發(fā)，財務(wù)比率分析的邏輯起點

主要用于評價公司按時履行其財務(wù)義務(wù)的能力

反映償債能力的指標主要包括流動性比率和財務(wù)杠桿比率兩大類流動性比率●流動比率●速動比率財務(wù)杠桿比率●負債比率（資產(chǎn)負債率）●股東權(quán)益比率●權(quán)益乘數(shù)●負債與股東權(quán)益比率●利息保障倍數(shù)二、償債能力分析

主要用于評價公司按時履行其財務(wù)義務(wù)的能力流動性比率財（一）流動性比率●通常，從債權(quán)人的角度看，流動比率越高，公司短期償債能力越強，債權(quán)人的權(quán)益越有保障；但從公司經(jīng)營角度看，過高的流動比率通常意味著公司流動資產(chǎn)占用資金較多，會造成公司機會成本的增加和獲利能力的降低。●含義：公司流動資產(chǎn)“包含”流動負債的倍數(shù)，用以衡量公司的短期償債能力?！裼嬎愎剑?.流動比率（一）流動性比率●通常，從債權(quán)人的角度看，流動比率越高，公一般而言，流動比率的高低與營業(yè)周期很有關(guān)系：營業(yè)周期越短，流動比率就越低；反之，則越高。流動比率過高還可能是存貨積壓,應(yīng)收賬款過多且收賬期延長,以及待攤費用增加所致,而真正可用來償債的資金和存款卻嚴重短缺。一般情況下,營業(yè)周期、應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的指標。經(jīng)驗值為2：1；但該比率不能過高,過高則表明企業(yè)流動資產(chǎn)占用較多,會影響資金使用效率和企業(yè)獲利能力；在進行流動比率分析時，與行業(yè)平均水平比較是十分必要的。流動比率的橫向或縱向比較，只能反映高低差異，但不能解釋原因，欲知原因，則須具體分析應(yīng)收帳款、存貨及流動負債相對水平的高低。與營運資本相比，流動比率更能反映短期償債能力。這是因為營運資本只是流動資產(chǎn)與流動負債之差，是個絕對數(shù)，如果企業(yè)之間規(guī)模相差很大，絕對數(shù)之間的比較是沒有意義的。而流動比率考慮到了流動資產(chǎn)的規(guī)模與流動負債的規(guī)模之間的關(guān)系，是個相對數(shù)，更適合企業(yè)之間以及同一企業(yè)不同歷史時期的比較。一般而言，流動比率的高低與營業(yè)周期很有關(guān)系：營業(yè)周期越短例題[例]ABC公司2000年年末的流動比率為：

2000年年末流動比率=177995÷111439=1．60

分析：

該企業(yè)每一元流動負債有1．60元的流動資產(chǎn)作保障。這個計算結(jié)果低于公認的流動比率的標準值2。這是否說明該企業(yè)的短期償債能力很差，我們還不能過早地下結(jié)論。應(yīng)結(jié)合該行業(yè)的平均值及該企業(yè)指標值的變動情況進行比較，才能加以說明。如果該行業(yè)的流動比率平均值為1．8，說明ABC公司的短期償債能力較差；反之，如果該行業(yè)的流動比率平均值為1．5，說明ABC公司的短期償債能力還是不錯的。例題2.速動比率●含義：速動資產(chǎn)與流動負債的比率，能夠更加準確、可靠地評價公司資產(chǎn)的流動性及償還短期負債的能力。其中：速動資產(chǎn)=貨幣資金+短期投資+應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)=流動資產(chǎn)－存貨－預(yù)付賬款－待攤費用●速動比率越高，表明公司償還債務(wù)的能力越強?！裼嬎愎剑?.速動比率●含義：速動資產(chǎn)與流動負債的比率，能夠更加．流動比率計算中所包含的存貨往往存在流動性問題。因為存貨的變現(xiàn)速度慢,可能還存在損壞、計價等問題；

．還可以考慮扣除預(yù)付款及待攤費用等，待攤費用、預(yù)付貨款是已經(jīng)發(fā)生的支出,本身并沒有償付能力,所以謹慎的投資者在計算速動比率時也可以將之從流動資產(chǎn)中扣除。

．影響速動比率的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力,投資者在分析時可結(jié)合應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、壞賬準備計提政策一起考慮?？尚纬筛鼮楸Ｊ氐乃賱颖嚷省＃?jīng)驗值為1：1，但90年代以來已降為約0.8：1左右。在有些行業(yè)，很少有賒銷業(yè)務(wù)，故很少有應(yīng)收帳款，因此，速動比率低于一般水平，并不意味著缺乏流動性。該指標越高，表明企業(yè)償還流動負債的能力越強。．該比率的實際意義，會受到應(yīng)收帳款質(zhì)量的影響，因此，在計算分析該指標之前，應(yīng)首先分析應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率等。．流動比率計算中所包含的存貨往往存在流動性問題。因為存貨[例]如ABC公司報表所示：2000年年末的流動資產(chǎn)為177995萬元，其中存貨為60013萬元，流動負債為111439萬元。該公司速動比率的計算如下：

速動比率=(177995—60013)÷111439=1．06

分析：

一般認為，速動比率應(yīng)當大于1，以保證可以隨時清償?shù)狡趥鶆?wù)。實際上這種看法未必真有道理，因為速動比率只是期末瞬時狀態(tài)下的比較，并不代表全年的速動資產(chǎn)與流動負債的關(guān)系。由于不同行業(yè)的速動比率會有很大差別，所以不存在統(tǒng)一的速動比率標準。

例如，采用大量現(xiàn)金銷售的商店，幾乎沒有應(yīng)收賬款，大大低于1的速動比率則是很正常的。相反，一些應(yīng)收賬款較多的企業(yè)，速動比率可能要大于1。ABC公司是一個制造企業(yè)，１．０６的速動比率是很不錯的，說明該企業(yè)有很好的短期償債能力。[例]如ABC公司報表所示：2000年年末的流動資產(chǎn)為1▲藍田股份已無力還債２０００年藍田股份的流動比率是０?７７，這說明短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動資產(chǎn)，不足以償還到期流動負債；速動比率是０?３５，這說明，扣除存貨后，流動資產(chǎn)只能償還３５％的到期流動負債；凈營運資金是—１?３億元，這說明藍田股份將不能按時償還１?３億元的到期流動負債。▲藍田股份已無力還債華夏建通(600149.SH)，其流動比率與速動比率的增幅分別達到了9.8、8.5商業(yè)貿(mào)易、生物醫(yī)藥、家用電器等行業(yè)由于資金流動率較快，因此短期借款所占比例一般較大。蘇寧電器(002024.SZ)，流動比率1.19，ST科龍(000921.SZ)，流動比率和速動比率分別僅有0.5、0.3，遠低于家電行業(yè)1.03和0.63的行業(yè)平均水平一些長期投資性的行業(yè)和資金密集型的行業(yè)若出現(xiàn)巨大的短期債務(wù)壓力，更需要亮起紅燈。對于工業(yè)企業(yè)，尤其是周轉(zhuǎn)性較好的金屬制品等輕工業(yè)，情況稍微特殊。一般都是一筆短期資金不斷循環(huán)使用，標準可以稍微放寬。對于敏感期的房地產(chǎn)企業(yè)來說，現(xiàn)金流極為重要，短期債臺高筑，無疑是一個沮喪的消息華夏建通(600149.SH)，其流動比率與速動比率的增幅分（二）財務(wù)杠桿比率

●含義：負債總額對資產(chǎn)總額的比率，反映公司全部負債（流動負債和長期負債）在公司資產(chǎn)總額中所占的比率。1.資產(chǎn)負債率●該比率越高，表明公司償還債務(wù)的能力越差，反之，則償還能力越強?！裢ǔ?，資產(chǎn)負債率不應(yīng)高于50%；當資產(chǎn)負債率大100%時，表明公司資不抵債?！裼嬎愎剑海ǘ┴攧?wù)杠桿比率●含義：負債總額對資產(chǎn)總額的比率，

.資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)負債水平及風險程度的重要標志。負債對于企業(yè)來說是一把雙刃劍：一方面，負債增加了企業(yè)的風險，借債越多，風險越大。負債多會增加債權(quán)人的索償權(quán)，包括利息支付和約定時間的本金償還。債務(wù)使企業(yè)背上了沉重的包袱，要在未來某一時刻支出大筆數(shù)額固定的現(xiàn)金。然而企業(yè)同期的現(xiàn)金流入受經(jīng)營風險的影響并無保障。固定的現(xiàn)金流出與不確定的現(xiàn)金流人形成了企業(yè)的財務(wù)風險。借款的數(shù)額越大，企業(yè)的風險越大。

.另一方面，債務(wù)的成本低于權(quán)益資本的成本，增加債務(wù)可以改善盈利能力，提高股票價格，增加股東財富。既然債務(wù)增加，同時增加企業(yè)的利潤和風險，企業(yè)管理者的任務(wù)就是在利潤和風險之間取得平衡。

.財務(wù)理論認為，存在所得稅和市場不完善的市場情況下，企業(yè)存在一個最佳的資本結(jié)構(gòu)。但是，至少目前人們還不能準確計算出一個企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)成功企業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)得出的。一般認為，資產(chǎn)負債率的適宜水平是40％一60％o對于經(jīng)營風險比較高的企業(yè)，為減少財務(wù)風險應(yīng)選擇比較低的資產(chǎn)負債率，例如許多高科技的企業(yè)負債率都比較低；對于經(jīng)營風險低的企業(yè)，為增加股東收益應(yīng)選擇比較高的資產(chǎn)負債率，例如供水、供電企業(yè)的資產(chǎn)負債率都比較高。

.資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)負債水平及風險程度的重要[例：]如ABC公司2000年資產(chǎn)負債表所示：資產(chǎn)總額為618000萬元，流動負債為111439萬元，長期負債為16117萬元，負債總額為127556萬元。根據(jù)公式計算資產(chǎn)負債率為：

資產(chǎn)負債率=(127556/618000）*100%=20．64％

.ABC公司的資產(chǎn)負債率為20．64％，明顯低于—般公認標準。這個比率是否有利于企業(yè)，還需要具體分析。

[例：]如ABC公司2000年資產(chǎn)負債表所示：資產(chǎn)總額為61世界財經(jīng)報道：訊，日前，北京市第一中級人民法院依法宣告中國汽車工業(yè)銷售總公司破產(chǎn)。這是《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》6月1日正式開始實施以來，首個宣布破產(chǎn)的央企。破產(chǎn)的原因是負債大大高于總資產(chǎn)。據(jù)報道，截至2007年6月30日，經(jīng)中準會計師事務(wù)所有限責任公司審計，中國汽車工業(yè)銷售總公司資產(chǎn)總額為6803．23萬元，負債總額為39132．88萬元，資產(chǎn)負債率為575．21％。世界財經(jīng)報道：愛多案例“愛多VCD”創(chuàng)始人胡志標農(nóng)民出身。他沒有讀過幾年書，很早就出來“跑碼頭”，他對家電有一種天然的愛好，從小就以組裝半導(dǎo)體為樂，還又不知從哪里弄到一本松下幸之助的自傳，竟夢想著要當“中國的松下”。他知道自己在諸侯林立的學習機市場上已難有插足之地，要出頭，必須找到一塊別人還沒有發(fā)現(xiàn)的空間。就有那么一天，在中山市東升鎮(zhèn)上的一間小飯館里，他突然聽到了一個消息：有一種叫“數(shù)字壓縮芯片”的技術(shù)正流入中國，用它生產(chǎn)出的播放機叫VCD，用來看盜版碟片比正流行的LD好過百倍。這個東西一定會賣瘋。就這幾句話，在瞬間改變了胡志標的一生。1995年7月20日，胡志標26歲生日那天，新公司成立。那時張學友的《每天愛你多一點》剛剛登上流行歌曲的排行榜，愛唱卡拉OK的胡志標說，“就是它了，愛多?！?0月，“真心實意，愛多VCD”的廣告便在當?shù)仉娨暸_上像模像樣地播出來了。也是在這個月，胡志標把他千辛萬苦貸到的幾百萬元錢留下一部分買原材料，剩下的都一股腦兒投進了中央電視臺，買下體育新聞前的5秒標版，這也是中央臺的第一條VCD廣告。愛多案例“愛多VCD”創(chuàng)始人胡志標農(nóng)民出身。他沒有讀過幾愛多案例6個月后，在廣東市場剛剛找到一塊立足之地，胡志標就買了張中國地圖掛在墻上，他要把紅旗插遍全中國。第一批隨胡志標出征的業(yè)務(wù)員可謂千奇百怪，其中有賣咸魚的，有賣雪糕的，有賣假肢的，有賣水泥的，還有剛剛賣完三株口服液的，惟獨沒有賣過家電的。可是，也可能正是這一缺憾讓他們百無禁忌，各出奇招。由于資金的極度缺乏，胡志標賣VCD走的是最“霸道”的一步棋，就是要求所有的經(jīng)銷商都“現(xiàn)款現(xiàn)貨，款到發(fā)貨”。1996年夏天，胡志標攻下上海市場，完成了第一輪全國推廣運動。這時，VCD的商品概念已越來越為消費者所接受。胡志標抬頭一看，竟發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)瞬間華山之巔已遙遙在望。胡志標說要快速完成品牌戰(zhàn)略的關(guān)鍵只有兩個，一是找最有名的人拍廣告，二是找最強勢的媒體播出這條廣告。愛多案例6個月后，在廣東市場剛剛找到一塊立足之地，胡志標愛多案例于是，愛多找到了成龍。成龍開價450萬元，幾乎是愛多全部利潤，胡志標一咬牙，干了。很快，一條由成龍生龍活虎地表演的廣告片拍出來了，廣告詞也十分簡潔干脆：“愛多VCD，好功夫！”

揣著這條廣告片和8000多萬元經(jīng)銷商的集資款，這年的11月8日，胡志標走進了中央電視臺梅地亞中心。梅地亞當日，愛多以8200萬元爭得天氣預(yù)報后的一個5秒標版，奪得電子類第一名，步步高以8012萬元緊隨其后。盡管當時愛多和步步高的光芒被瘋狂了的秦池酒廠所掩蓋，可是敏銳的人們還是預(yù)感到了一個新時代———VCD時代的到來。1997年，愛多的銷售額從前一年的2億元一躍而驟增至16億元，赫然出現(xiàn)在中國電子50強的排行榜上。這年底，胡志標赴荷蘭菲利浦公司總部考察，這電子業(yè)“巨人”以“私人飛機加紅地毯”的最高規(guī)格接待了這位來自中國的年輕人。據(jù)稱，菲利浦從來只對兩類人給予這樣的禮遇，一是國家元首，一是公司最重要的客戶。當時海內(nèi)外業(yè)界對胡志標的厚望由此可見一斑。愛多案例于是，愛多找到了成龍。成龍開價450萬元，幾乎是愛多公司的廣告攻勢獲得成功以后，其業(yè)務(wù)迅速擴張，而這與該公司資金緊張的狀況發(fā)生了矛盾。胡志標為此想了各種各樣的辦法，比如說從銀行貸款，從其他公司借錢，更致命的是，該公司還拖欠三角債，如拖欠供應(yīng)商原材料費，向代理商預(yù)收代理費。這樣一來，愛多的負債迅速上揚。根據(jù)中山市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)局的統(tǒng)計，1999年，愛多公司的所有資產(chǎn)加起來是2.2億，負債是4.15億，資產(chǎn)負債率是188％，資不抵債達1.95億，也就是該公司所有資產(chǎn)全部變現(xiàn)用來償債后，還拖欠債權(quán)人1.95億元。很多企業(yè)和銀行打過交道，在申請貸款時，銀行一般要求其資產(chǎn)負債率不超過70％，高于70％，銀行將拒絕發(fā)放貸款?？梢姁鄱喙镜呢攧?wù)狀況實在不容樂觀。愛多公司的廣告攻勢獲得成功以后，其業(yè)務(wù)迅速擴張，而這與該由于資金狀況緊張，導(dǎo)致其長期拖欠供應(yīng)商、代理商資金。在供應(yīng)商、代理商不斷催款的情況下，胡志標明知其銀行賬戶資金不足，仍采取了開空頭支票的辦法。我們知道，一般支票的兌付期限都是10天，而愛多公司開立的支票期限長達3個月。即使這樣，由于資金緊張，空頭支票到期后仍然無法兌現(xiàn)。供應(yīng)商和代理商們再也坐不住了，于是將愛多公司及其總經(jīng)理胡志標告上法庭，最終，愛多公司倒閉，胡志標本人也以票據(jù)欺詐罪及另外兩項罪行被判入獄。由于資金狀況緊張，導(dǎo)致其長期拖欠供應(yīng)商、代理商資金。在供為什么會發(fā)生胡志標這樣的事情？一方面，從社會背景看，中國民企遇到的困難之中，最嚴重的融資問題一直沒有解決——銀行對于民營企業(yè)的貸款控制比較嚴格。更重要的一方面，是胡志標缺乏財務(wù)管理方面應(yīng)有的知識，致使公司的資產(chǎn)負債率高達188％，真是“無知者無畏”。據(jù)有關(guān)媒體報道，只有高中畢業(yè)文憑的胡志標目前正在監(jiān)獄中自學財務(wù)大專，非常注重企業(yè)管理知識的學習。也許忽視財務(wù)的慘痛教訓對他來講是太大了，商界奇才的不幸遭遇令人扼腕痛惜。為什么會發(fā)生胡志標這樣的事情？一方面，從社會背景看，中國民企2.股東權(quán)益比率●含義：所有者權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，衡量股東投入資本在全部資本中所占的比重?！窆蓶|權(quán)益比率與負債比率是從兩個不同側(cè)面反映公司的長期財務(wù)狀況。二者之間的關(guān)系：

股東權(quán)益比率+負債比率=1●股權(quán)比率越大，負債比率就越小，公司的財務(wù)風險也越小。●計算公式：2.股東權(quán)益比率●含義：所有者權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，衡●權(quán)益乘數(shù)※◎股東權(quán)益比率的倒數(shù)，即資產(chǎn)總額相當于股東權(quán)益的倍數(shù)?！蛟摫嚷视脕砗饬抗镜呢攧?wù)風險，權(quán)益乘數(shù)越大，表明股東投入的資本在資產(chǎn)總額中所占的比重越小，公司的財務(wù)風險就越大?！蛴嬎愎剑骸駲?quán)益乘數(shù)※◎股東權(quán)益比率的倒數(shù)，即資產(chǎn)總額相當3.負債與股東權(quán)益比率●含義：負債總額與股東權(quán)益的比率，反映公司所有者權(quán)益對債權(quán)人權(quán)益的保障程度?！裨摫嚷试降?，表明公司的長期償債能力越強，債權(quán)人貸款的安全程度越有保證，公司的財務(wù)風險越小。

●計算公式：3.負債與股東權(quán)益比率●含義：負債總額與股東權(quán)益的比4.利息保障倍數(shù)●含義：公司一定時期息稅前利潤與利息費用的比率，主要用于分析公司在一定盈利水平下支付債務(wù)利息的能力?！裨摫嚷手辽賾?yīng)大于1，否則公司能就不能舉債經(jīng)營?！裼嬎愎剑骸襁@一比率越高，說明公司的利潤為支付債務(wù)利息提供的保障程度越高；如果利息保障倍數(shù)較低，則說明公司的利潤難以為支付利息提供充分保障，就會使公司失去對債權(quán)人的吸引力。●考核標準：從連續(xù)幾年計算的利息保障倍數(shù)中選擇最低的會計年度考核。4.利息保障倍數(shù)●含義：公司一定時期息稅前利潤與利息費三、資產(chǎn)管理效率分析(周轉(zhuǎn)率分析)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

是指企業(yè)一定時期的主營業(yè)務(wù)收人與資產(chǎn)總額的比率．它說明企業(yè)的總資產(chǎn)在一定時期內(nèi)(通常為一年)周轉(zhuǎn)的次數(shù)。

計算公式：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)事反映了企業(yè)的總資產(chǎn)在一定時期內(nèi)實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入的多少。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)則應(yīng)采取適當措施提高各項資產(chǎn)的利用程度，對那些確實無法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)及時進行處理，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)平均余額

其中：總資產(chǎn)平均余額=（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）/2

公式的分子是本年的主營業(yè)務(wù)收入，其數(shù)額可以從利潤表中找到。雖然企業(yè)的收人包括主營業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入、投資收入，營業(yè)外收入、補貼收人等多種類別，但是在計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時都使用主營業(yè)務(wù)收入。其原因如下：主營業(yè)務(wù)收入代表了企業(yè)絕大部分的收入，體理了取得資產(chǎn)的目的．而其他類別的收入是次要的、附帶的、或并非購置資產(chǎn)的主要目的；在利潤表中其他業(yè)務(wù)收入和投資收入并未單獨報告，而是以收支相抵以后的凈額報告的，外部使用人無法取得這兩項收入的數(shù)據(jù)：補貼收入和營業(yè)外收入與企業(yè)資產(chǎn)之間并無必然聯(lián)系和穩(wěn)定的比例關(guān)系。三、資產(chǎn)管理效率分析(周轉(zhuǎn)率分析)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

是指企業(yè)一定總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也可用周轉(zhuǎn)天數(shù)表示，

其計算公式為：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=計算期天數(shù)/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

其他：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低，取決于主營業(yè)務(wù)收入和資產(chǎn)兩個因素。增加收入或減少資產(chǎn)，都可以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。為了尋找提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的途徑，需要將其分解。由于主營業(yè)務(wù)收入是不能分解的，而資產(chǎn)可以分解為流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，并且可以進一步分解為應(yīng)收賬款和存貨等單項資產(chǎn)，因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以按資產(chǎn)項目分解成分類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和單項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也可用周轉(zhuǎn)天數(shù)表示，

其計算公式為：

總（一）經(jīng)營性營運資本管理效率

經(jīng)營性營運資本一般是指非現(xiàn)金流動資產(chǎn)與非籌資性流動負債之間的差額。

計算公式：

反映經(jīng)營性營運資本管理效率的指標：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（一）經(jīng)營性營運資本管理效率

經(jīng)營性營運資本一般是指非現(xiàn)金1．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率●含義：公司一定時期內(nèi)賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率，是考核應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力的重要指標?！駪?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為貨幣資本的平均次數(shù)。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，公司收賬速度快、壞賬損失少。其中：賒銷收入凈額＝銷售收入－現(xiàn)銷收入－銷售退回、折扣、折讓應(yīng)收賬款平均余額＝1/2(應(yīng)收賬款年初余額+應(yīng)收賬款年末余額)●計算公式：1．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率●含義：公司一定時期內(nèi)賒銷收入凈額與應(yīng)收●應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)＊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越短越好?；颍骸駪?yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)＊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越短越好?；颍簩?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的進一步分析，還需要注意以下問題：

(1)影響應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降的原因主要是企業(yè)的信用政策、客戶故意拖延和客戶財務(wù)圍難。企業(yè)放寬信用政策．給更多的客戶以賒銷．給客戶以更長的信用期，或放松收款的力度．應(yīng)收賬款就會增加。市場的誠信水平下降．客戶故意拖延就會增加，使逾期賬款增加經(jīng)濟衰退，會使發(fā)生財務(wù)困難的客戶增加．收款就會延遲，使應(yīng)收賬款增加。更仔細的分析包括賬齡分析和客戶分析，以區(qū)分是一兩個極端客戶逾期付款造成的，還是總體的趨勢，或者是于公司利用應(yīng)收賬款融資引起的。只有搞清楚具體原因，才能采取適宜措施加以糾正。

(2)當主營業(yè)務(wù)收人一定時，應(yīng)牧賬款周轉(zhuǎn)率指標取決于應(yīng)收賬款平均余額的大小，而應(yīng)收賬款作為一個時點指標，易于受季節(jié)性、偶然性和人為因素的影響。為了使該指標盡可能接近實際值．計算平均數(shù)時應(yīng)采用盡可能詳細的資料，如各月的平均數(shù)或各季的平均數(shù)．

(3)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標并非越快越好。過快的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可能是由緊縮的信用政策引起的．其結(jié)果可能會危及企業(yè)的銷售增長，損害企業(yè)的市場占有率。對應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的進一步分析，還需要注意以下問題：

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率舉例分析[例]仍如ABC公司報表所示：其年初應(yīng)收賬款額為69376(即：應(yīng)收賬款額40414+應(yīng)收票據(jù)28962)萬元，年末應(yīng)收賬款額為59091(即44425+14666)萬元；又已知其主營業(yè)務(wù)收入額為509111萬元；

則該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計算如下：

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=509111/[（69376+59091）/2]=7.93（次）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：360/7.93=45(天)

分析：該公司應(yīng)收賬款一年周轉(zhuǎn)7．93次，周轉(zhuǎn)一次需45天。至于該結(jié)果是否優(yōu)良，則應(yīng)具體分析：如果ABC公司的平均信用期為30天，45天這一周轉(zhuǎn)天數(shù)就不是一個值得贊許的數(shù)字，因為它超過了平均信用期，說明應(yīng)收賬款的實際收回時間比應(yīng)該收回的時間長；若ABC公司的平均信用期是60天，45天則是一個不錯的數(shù)字，說明應(yīng)收賬款的運用效率很高。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率舉例分析[例]仍如ABC公司報表所示：其2．存貨周轉(zhuǎn)率●含義：公司一定時期內(nèi)銷售成本與存貨平均余額的比率，是反映存貨周轉(zhuǎn)速度的指標?！翊尕浿苻D(zhuǎn)率有兩種計算方式。

．一是以成本為基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率，即存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期的主營業(yè)務(wù)成本與存貨平均凈額的比率，主要用于流動性分析。

．二是以收入為基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率，即存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期的主營業(yè)務(wù)收入與存貨平均凈額之比，主要用于盈利性分析。存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)存貨運用效率的指標。它表示企業(yè)存貨在一定時期內(nèi)(通常為一年)周轉(zhuǎn)的次數(shù)。兩種存貨周轉(zhuǎn)率各有意義，成本基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率運用得更為普遍，因為與存貨直接相關(guān)的是主營業(yè)務(wù)成本，兩者之比可以更切合實際的表現(xiàn)存貨的周轉(zhuǎn)狀況；而收入基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率既維護了資產(chǎn)運用效率比率各指標計算上的一致性，其更重要的意義還在于：由此計算的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)建立在同一基礎(chǔ)上．從而可直接相加并得出‘營業(yè)周期’。2．存貨周轉(zhuǎn)率●含義：公司一定時期內(nèi)銷售成本與存貨平均余額2．存貨周轉(zhuǎn)率●含義：公司一定時期內(nèi)銷售成本與存貨平均余額的比率，是反映存貨周轉(zhuǎn)速度的指標。●存貨周轉(zhuǎn)率越快，說明存貨在公司停留的時間越短，存貨占用的資本就越少，公司的存貨管理水平越高。如果存貨周轉(zhuǎn)率放慢，則表明公司存貨中冷背殘次商品增多，不適銷對路；或者表明公司有過多的流動資本在存貨上滯留起來，不能更好地用于業(yè)務(wù)經(jīng)營。反之，太高的存貨周轉(zhuǎn)率則可能是存貨水平太低或庫存經(jīng)常中斷的結(jié)果，公司也許因此而喪失了某些生產(chǎn)或銷售機會。存貨周轉(zhuǎn)率指標不僅是考核企業(yè)存貨運用效率的指標，它還與企業(yè)的獲利能力直接相關(guān)。一定期間內(nèi)．企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率越高，周轉(zhuǎn)次數(shù)越多．存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明企業(yè)存貨變現(xiàn)速度越快．企業(yè)存貨的運用效率越高，資產(chǎn)流動性越強，企業(yè)的盈利能力越強；反之，用表明企業(yè)存貨的運用效率較低．存貨占用資金較多，企業(yè)的盈利能力則較小。思考一下：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)如何計算？其中：存貨平均余額＝1/2(存貨年初余額+存貨年末余額)●計算公式：2．存貨周轉(zhuǎn)率●含義：公司一定時期內(nèi)銷售成本與存貨平均余額在計算分析存貨周轉(zhuǎn)率指標時，還應(yīng)注意以下幾個問題：

(1)存貨管理是企業(yè)資產(chǎn)管理的重要內(nèi)容之一，報表使用者在分析存貨周轉(zhuǎn)率指標時，應(yīng)該盡可能地結(jié)合存貨的批量因素、季節(jié)性變化因素等情況對指標加以理解．同時對存貨的結(jié)構(gòu)以及影響存貨周轉(zhuǎn)率的重要指標進行分析．通過進一步計算原材料周轉(zhuǎn)率、在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率或某種存貨的周轉(zhuǎn)率．從不同角度、環(huán)節(jié)上找出存貨管理中的問題，在滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要的同時．盡可能減少經(jīng)營占用資金，提高企業(yè)存貨管理水平。

(2)存貨周轉(zhuǎn)也非越快越好。一方面，存貨周轉(zhuǎn)較慢，是企業(yè)資產(chǎn)運用效率欠佳的表現(xiàn)。但另一方面，存貨周轉(zhuǎn)過快．有可能會因為存貨儲備不足而影響生產(chǎn)或銷售業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展．特別是那些供應(yīng)較緊張的存貨。在計算分析存貨周轉(zhuǎn)率指標時，還應(yīng)注意以下幾個問題：

存貨周轉(zhuǎn)率舉例分析[例]ABC公司年初存貨凈額為77141萬元．年末存貨額為60013萬元，已知其主營業(yè)務(wù)牧人為509111萬元．主營業(yè)務(wù)成本為423666萬元．計算該公司存貨周轉(zhuǎn)率如下：

成本基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）423666/[（77141+60013）/2]=6.18成本基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/6.18=58(天)收入基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)率(次數(shù))=509111[（77141+60013）/2]=7．42收人基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/7.42=48．5(天)分析：ABC公司的存貨周轉(zhuǎn)率以成本為基礎(chǔ)計算時．年周轉(zhuǎn)6．18次，周轉(zhuǎn)一次需58天．或者說，ABC公司的存貨可維持58天的經(jīng)營使用；以收入為基礎(chǔ)計算時，其全年共周轉(zhuǎn)7．42次，每周轉(zhuǎn)一次霄耍48．5天．由此可知：ABC公司的營業(yè)周期約為04天(應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)45+收人基礎(chǔ)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)48.5)。如果ABC公司是一個鋼鐵制造商，58天這一存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)該還算不錯；如果ABC公司是一個鮮活食品或鮮花銷售商，它的麻煩可就大了。顯然，要使此計算更具有意義，應(yīng)該將它與同行業(yè)水平和企業(yè)經(jīng)營背景結(jié)合起來。存貨周轉(zhuǎn)率舉例分析[例]ABC公司年初存貨凈額為73．應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率●含義：公司一定時期內(nèi)銷售成本與應(yīng)收賬款平均余額的比率，反映本公司免費使用供貨公司資本的能力。

●應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：反映從購進原材料開始，到付出賬款為止，所經(jīng)歷的天數(shù)?！裼嬎愎剑海獞?yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)通常不應(yīng)該超過信用期，如果過長，意味著公司的財務(wù)狀況不佳無力清償貨款；如果過短，表明管理者沒有充分運用這樣一筆流動資本。3．應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率●含義：公司一定時期內(nèi)銷售成本與應(yīng)收賬（二）長期資產(chǎn)管理效率固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)（如商譽）和其他長期資產(chǎn)（二）長期資產(chǎn)管理效率固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)（如商譽）和其他長期固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率●含義：是指企業(yè)一定時期的主營業(yè)務(wù)收人與固定資產(chǎn)平均凈值的比率。它是反映企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，衡量固定資產(chǎn)運用效率的指標。

●公式：

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/固定資產(chǎn)平均余額

其中固定資產(chǎn)平均余額=（期初固定資產(chǎn)余額+期末固定資產(chǎn)余額）/2

固定資產(chǎn)月轉(zhuǎn)天數(shù)=360/固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

＊．固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也沒有絕對的判斷標準，一般通過與企業(yè)歷史水平相比較加以考察．進行趨勢分析；由于企業(yè)之間機器設(shè)備與廠房等主要固定資產(chǎn)在種類、數(shù)量、形成時間等方面均存在較大差異，因而較難找到外部可資借鑒的標準企業(yè)和標準比率，此指標的同業(yè)比較分析相對意義不大。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率●含義：是指企業(yè)一定時期的主營業(yè)務(wù)收人與固四、盈利能力分析

盈利能力分析是財務(wù)比率分析的核心，主要用于分析公司收入與成本、收益和投資之間的關(guān)系。

反映公司盈利能力的指標:以資產(chǎn)或股權(quán)為基礎(chǔ)的收益率指標凈資產(chǎn)收益率（股權(quán)收益率）總資產(chǎn)收益率以銷售為基礎(chǔ)的盈利指標銷售毛利率銷售利潤率經(jīng)營利潤率資產(chǎn)創(chuàng)造了收入，收入產(chǎn)生了利潤，取得利潤的基礎(chǔ)最終是資產(chǎn)。所以，利潤和資產(chǎn)的比例關(guān)系，成為獲利能力的另一個標志。由于銷售收入是取得利潤的基礎(chǔ)，利潤是收入的一部分，在收入一定的情況下利潤占收入的比重越大則利潤越多，所以利潤占收人的比重成為企業(yè)獲利能力的標志之一。四、盈利能力分析

盈利能力分析是財務(wù)比率分析的核心，主（一）凈資產(chǎn)收益率（returnonequity,ROE）

●含義：公司的凈收益與股東權(quán)益平均占用額的比率，反映股東投資收益水平，是公司盈利能力指標的核心?！駜糍Y產(chǎn)收益率越高，公司股東投資獲取收益的能力越強。其中：股東權(quán)益平均占用額=1/2(股東權(quán)益年初余額+股東權(quán)益年末余額)●計算公式：（一）凈資產(chǎn)收益率（returnonequity,RO（二）總資產(chǎn)收益率（returnonassets,ROA）

●含義：公司在一定時期創(chuàng)造的收益與資產(chǎn)總額的比率，表明公司全部資產(chǎn)的獲利水平?！裼嬎愎剑海从彻究傎Y產(chǎn)創(chuàng)造的凈收益?！窨傎Y產(chǎn)收益率越高，表明公司的資產(chǎn)利用效益越好，整個公司盈利能力越強，經(jīng)營管理水平越高。（二）總資產(chǎn)收益率（returnonassets,RO★假設(shè)不考慮優(yōu)先股，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系:影響凈資產(chǎn)收益率的因素總資產(chǎn)收益率稅后負債成本負債與股權(quán)資本比率（財務(wù)杠桿）總資產(chǎn)收益率按息前稅后收益計算負債利息率所得稅稅率稅后負債成本=負債利息率（1-所得稅稅率）★假設(shè)不考慮優(yōu)先股，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系總資產(chǎn)收益率按息稅前收益計算總資產(chǎn)收益率按息稅前收益計算★根據(jù)杜邦財務(wù)分析體系，分解ROA：影響總資產(chǎn)收益率的因素銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映公司的獲利能力，即每元銷售收入創(chuàng)造的凈收益反映公司資產(chǎn)的使用效率★根據(jù)杜邦財務(wù)分析體系，分解ROA：影響總資產(chǎn)收益率的因素（三）銷售毛利率其中：毛利額=銷售凈收入-銷售成本銷售凈收入=銷售收入－銷售退回、折扣、折讓●含義：公司的毛利額與銷售凈收入的比率。●計算公式：●銷售毛利率反映公司的初始盈利能力，毛利率越大，說明在銷售收入中銷售成本所占比重越小，公司通過銷售獲取利潤的能力越強。（三）銷售毛利率其中：毛利額=銷售凈收入-銷售成本●含義：．銷售毛利率是指銷售毛利額占主營業(yè)務(wù)收入的比率，它表示每百元主營業(yè)務(wù)收人中獲取的毛利額。銷售毛利率是企業(yè)獲剩的基瑞，單位收入的毛利越高，抵補各項期間費用的能力越強，企業(yè)的獲利能力也就越高。

．相對而言，銷售毛利率比銷售毛利額指標更有意義：管理者除了可報據(jù)毛利率水平來預(yù)測獲利能力外，還可以利用毛利率進行成本水平的判斷和控制，因為銷售成本率=1-銷售毛利率。銷售毛利率指標具有明顯的行業(yè)特點：一般說來，營業(yè)周期短、固定費用低的行業(yè)的毛利率水平比較低，比如商品零售行業(yè)；營業(yè)周期長、固定費用高的行業(yè)，則要求有較高的毛利率．以彌補其巨大的固定成本，比如重工業(yè)企業(yè)。因此，在分析企業(yè)的毛利率時．還必需與企業(yè)的目標毛利率、向行業(yè)平均水平及先進水平企業(yè)的毛利率加以比較，以正確評價事企業(yè)的獲利能力，并分析產(chǎn)生差距的原因，尋找提高獲利能力的途徑。

．銷售毛利率是指銷售毛利額占主營業(yè)務(wù)收入的比率，它表示每（四）銷售凈利率●含義：公司的凈利潤與銷售凈收入的比率，用來衡量公司銷售收入的獲利水平?！皲N售凈利率越高，公司發(fā)展?jié)摿υ酱?，從而盈利能力越強?！裼嬎愎剑海ㄋ模╀N售凈利率●含義：公司的凈利潤與銷售凈收入的比率，（五）營業(yè)利潤率

計算公式為:營業(yè)利潤率＝(營業(yè)利潤/銷售收入)×100%。它比銷售凈利率能更好地刻畫公司主營業(yè)務(wù)對盈利的貢獻情況,因為凈利潤是以營業(yè)利潤為基礎(chǔ)加上投資收益,補貼收入及營業(yè)外支出凈額后得到的,而這些收入或損失的持續(xù)性較差,排除這些影響能更好地反映公司盈利能力變化及不同公司盈利能力的差別。

（五）營業(yè)利潤率．銷售利潤率指標反映了每百元主營業(yè)務(wù)收人中所賺取的利潤的數(shù)額。銷售利潤是企業(yè)利潤總額中最基本、最經(jīng)常同時也是最穩(wěn)定的組成部分，銷售利潤占利潤總額比重的多少，是說明企業(yè)獲利能力質(zhì)量好壞的重要依據(jù)。

．銷售利潤作為一種凈獲利額．比銷售毛利更好的說明了企業(yè)銷售收人的凈獲利情況．從而能更全面、完整地體現(xiàn)收人的獲利能力。顯然．銷售利潤率越高．說明企業(yè)主營業(yè)務(wù)的獲利能力越強；反之．用獲利能力越弱。

．銷售利潤率指標反映了每百元主營業(yè)務(wù)收人中所總資產(chǎn)收益率負債利率負債資本與股權(quán)資本的比率股利支付率五、增長能力分析股利支付率=現(xiàn)金股利/凈收益可持續(xù)增長率影響因素總資產(chǎn)收益率五、增長能力分析股利支付率=現(xiàn)金財務(wù)比率評價指標框架財務(wù)比率評價指標框架經(jīng)營利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)收益率×財務(wù)成本比率權(quán)益乘數(shù)×財務(wù)杠桿乘數(shù)稅收效應(yīng)比率即：經(jīng)營利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)收益率×財務(wù)成本比率權(quán)益乘數(shù)×財分析：

①總資產(chǎn)收益率（經(jīng)營利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）——綜合反映了公司投資和經(jīng)營決策對總體盈利能力的影響

●提高公司銷售利潤率途徑：提高銷售收入或降低各種成本費用；●分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率需要進一步分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及質(zhì)量等。

②財務(wù)杠桿乘數(shù)（財務(wù)成本比率×權(quán)益乘數(shù)）——反映了公司籌資政策對總體盈利能力的影響●公司負債越多，財務(wù)成本比率就越小，反之亦然；如果公司全部為股權(quán)籌資，則財務(wù)成本比率等于1。●公司負債越多，權(quán)益乘數(shù)越大，反之亦然。分析：③稅收效應(yīng)比率

——反映稅收對股權(quán)收益的作用

●●稅率越高，這一比率越小，公司股權(quán)收益率就越低。③稅收效應(yīng)比率●●稅率越高，這一比率越小，公司股財務(wù)比率分析概述課件以凌鋼股份(600231)為例來分析其盈利能力情況數(shù)據(jù)2001年2002年同比增加2003年同比增加銷售毛利率13.50%16.55%22.59%20.51%23.93%營業(yè)利潤率8.94%10.57%18.23%16.73%58.28%銷售凈利率8.80%8.23%-6.48%12.24%48.72%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.121.228.93%1.3611.48%資產(chǎn)對權(quán)益比率140.53%153.15%8.98%164.20%7.22%凈資產(chǎn)收益率12.88%13.82%7.30%23.74%71.78%以凌鋼股份(600231)為例來分析其盈利能力情況數(shù)據(jù)20由數(shù)據(jù)可見,公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年上升的態(tài)勢,在2003年更是大幅提高,較2002年增長達71.78%之多。據(jù)上篇講的方法,凈資產(chǎn)收益率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×資產(chǎn)對權(quán)益比率,進而有:凈資產(chǎn)收益率增長率＝(1＋銷售凈利率增長率)×(1＋資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長率)×(1＋資產(chǎn)對權(quán)益比率增長率)-1,這樣凈資產(chǎn)收益率增長率可以近似等于上述各指標增長率之和(等式右邊展開后省略掉二次項即可得到,這種近似計算比較粗糙,但基本能說明問題),可以用它們來衡量對凈資產(chǎn)收益率增長的貢獻。在本案例中,2003年凈資產(chǎn)收益率增長的71.78%中,銷售凈利率的貢獻約48.72%,對此要重點分析,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)對權(quán)益的比率分別貢獻約11.48%和7.22%。由數(shù)據(jù)可見,公司凈資產(chǎn)收益率呈逐年上升的態(tài)勢,在2003年更

首先看銷售凈利率,在分析時要結(jié)合銷售毛利率與營業(yè)利潤率來分析。由附表數(shù)據(jù)可見,公司的銷售毛利率呈逐年上漲,這反映了公司產(chǎn)品價格逐年提高,行業(yè)景氣度不斷提高。

公司在銷售毛利率增加的同時,營業(yè)利潤率也是在逐年提高的。不過有心的投資者可以發(fā)現(xiàn),2002年銷售毛利率增加的比率比營業(yè)利潤率高4個百分點,2003年的營業(yè)利潤率增長率比銷售毛利率增長率高出兩倍多,這種差異主要體現(xiàn)在期間費用的變化上。通過閱讀財務(wù)報表可以知道,2002年財務(wù)費用與管理費用較上年都有大幅增加,這導(dǎo)致營業(yè)利潤率增長率比銷售毛利率增長率低,而2003年公司財務(wù)費用較2002年減少51.39%,管理費用也減少了8.45%,這樣導(dǎo)致營業(yè)利潤率的增長比銷售毛利率增長大得多。另外,通過資產(chǎn)負債表可以看到,2002年末公司長期借款減少65.65%,2003年繼續(xù)減少11%,同時預(yù)收貨款在2002年與2003年分別有大幅增長,較上年增長比率分別達到54.6%與42.65%?？梢姽矩攧?wù)費用的減少主要是預(yù)收賬款增加,公司現(xiàn)金充裕,償還長期借款所致。

首先看銷售凈利率,在分析時要結(jié)合銷售毛利率與營業(yè)利潤

再看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)對權(quán)益比率(1/｛1-資產(chǎn)負債率｝),它們逐年平穩(wěn)上升,反映了公司在擴大資產(chǎn)規(guī)模的同時資產(chǎn)利用效率也在提高,也很好地利用了財務(wù)杠桿效應(yīng)。

投資者需要考慮的是引起上述收益率增長的各因素今后是否能持續(xù),或者會有什么風險導(dǎo)致這些因素波動。筆者認為,凌鋼股份各個因素的大幅升高主要是由于行業(yè)景氣度的提升所致；產(chǎn)品價格上升導(dǎo)致銷售毛利率逐年提高,同時產(chǎn)品供不應(yīng)求導(dǎo)致公司可以獲得大量預(yù)收賬款,現(xiàn)金充裕,償還大部分長期借款,這樣財務(wù)費用可以大幅減少；同樣,由于預(yù)收賬款的增加,公司可以利用較大財務(wù)杠桿效應(yīng),資產(chǎn)對權(quán)益比率逐年平穩(wěn)上升。一旦行業(yè)景氣度下降,各因素惡化,公司的盈利能力勢必加速減少,所以投資者需警覺。

再看資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)對權(quán)益比率(1/｛1-資產(chǎn)負債率六、市場價值比率（一）每股收益●含義：稅后收益扣除優(yōu)先股股息后的余額與發(fā)行在外的普通股股數(shù)的比率，反映普通股的獲利水平。它是衡量上市公司盈利能力最常用的財務(wù)分析指標。●每股收益越高對投資者越有吸引力，公司的財務(wù)形象越好?！裼嬎愎剑毫?、市場價值比率（一）每股收益●含義：稅后收益扣除優(yōu)先（二）市盈率●含義：上市公司普通股每股市價相當于每股收益的倍數(shù)，反映投資者對上市公司每股凈收益愿意支付的價格。●一般來說，經(jīng)營前景良好、很有發(fā)展前途的公司的股票市盈率會趨于上升，該比率越高說明公司未來的成長潛能高；反之，發(fā)展機會不多、經(jīng)營前景暗淡的公司，其股票的市盈率處于較低的水平，此時公司的風險很大?！裼嬎愎剑骸袢绻疚磥砀髂甑氖找娌蛔?，市盈率也可作為回收最初投資所需要的時間（年數(shù)）。（二）市盈率●含義：上市公司普通股每股市價相當于每股收益的（三）市場價值與賬面價值比率●含義：上市公司普通股每股市價與每股賬面價值的比率?！裨摫嚷适呛饬抗窘?jīng)營情況的一種非常粗略的指標。這個比率越高，市場價值相對賬面價值就越大?！裼嬎愎剑海ㄈ┦袌鰞r值與賬面價值比率●含義：上市公司普通股每股市價（四）經(jīng)濟利潤(EVA-EconomicValueAdded，經(jīng)濟附加值)●含義：將公司利潤與資本成本相配比，來衡量公司為股東所創(chuàng)造的價值，是以價值為基礎(chǔ)的評價指標。其中：NOPAT——經(jīng)過調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營利潤IC——公司期初投資成本，包括股權(quán)資本投入和債權(quán)資本投入，反映企業(yè)經(jīng)營所占用的資本額WACC——加權(quán)資本成本＝股權(quán)資本比例×股權(quán)資本成本＋債權(quán)資本比例×債權(quán)資本成本●當EVA大于零時，表明公司運用資產(chǎn)獲取的收益超過了投入資本成本，增加了股東的價值?！裼嬎愎剑海ㄋ模┙?jīng)濟利潤(EVA-EconomicValueAd☆使用財務(wù)比率分析中應(yīng)注意以下幾個問題：

財務(wù)比率的有效性

財務(wù)比率的可比性

財務(wù)比率的相關(guān)性

財務(wù)信息的可靠性

財務(wù)比率的比較方式☆使用財務(wù)比率分析中應(yīng)注意以下幾個問題：第三節(jié)現(xiàn)金流量與風險分析一、現(xiàn)金流量表分析二、財務(wù)危機預(yù)警分析第三節(jié)現(xiàn)金流量與風險分析一、現(xiàn)金流量表分析一、現(xiàn)金流量表分析（一）現(xiàn)金流量影響因素與調(diào)整現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負債表的關(guān)系一、現(xiàn)金流量表分析（一）現(xiàn)金流量影響因素與調(diào)整現(xiàn)金流量表和資★現(xiàn)金流量表的分析對象：分析對象=期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物-期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物★根據(jù)資產(chǎn)負債表的平衡式分析影響現(xiàn)金凈流量的因素資產(chǎn)=負債+股東權(quán)益現(xiàn)金＋非現(xiàn)金流動資產(chǎn)＋非流動資產(chǎn)流動負債＋長期負債現(xiàn)金=流動負債＋長期負債＋股東權(quán)益—非現(xiàn)金流動資產(chǎn)－非流動資產(chǎn)股本＋資本公積＋盈余公積＋留存收益凈收益＋年初未分配利潤－提取法定的公積金－應(yīng)付利潤（股利）★現(xiàn)金流量表的分析對象：★根據(jù)資產(chǎn)負債表的平衡式分析影響現(xiàn)金凈流量影響因素現(xiàn)金凈流量影響因素現(xiàn)金流量表與利潤表的關(guān)系現(xiàn)金流量表與利潤表的關(guān)系（二）現(xiàn)金流量比率分析

1．收益質(zhì)量分析（1）銷售現(xiàn)金比率——反映公司通過銷售獲取現(xiàn)金的能力（2）每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量——反映每股發(fā)行在外的普通股所平均占有的現(xiàn)金流量，實質(zhì)上是作為每股收益支付保障的現(xiàn)金流量（3）現(xiàn)金收益比率——反映公司本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的比率關(guān)系（二）現(xiàn)金流量比率分析1．收益質(zhì)量分析（1）銷售現(xiàn)金比率—2．財務(wù)彈性分析▼上述三個指標越大，說明公司用經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金流量滿足公司的資本支出、支付利息、發(fā)放股利的能力越強。（1）現(xiàn)金流量適合比率——反映經(jīng)營活動現(xiàn)金滿足主要現(xiàn)金需求的程度（2）現(xiàn)金再投資比率——反映有多少現(xiàn)金用于資產(chǎn)更新和公司發(fā)展（3）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金股利支付能力2．財務(wù)彈性分析▼上述三個指標越大，說明公司用經(jīng)營活動創(chuàng)造3．流動性分析（2）現(xiàn)金利息保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金流入量與利息支付之間的關(guān)系（1）現(xiàn)金流動負債比率——體現(xiàn)公司資產(chǎn)的流動性及債務(wù)的償還能力（3）到期債務(wù)償付比率——衡量公司到期債務(wù)本金及利息可由經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金來支付的程度。3．流動性分析（2）現(xiàn)金利息保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金流入量與4．現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)百分比分析以現(xiàn)金流入量作為100%，分別計算經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動現(xiàn)金流入量、流出量占現(xiàn)金流入總額的比重，分別反映公司現(xiàn)金的來源與用途，以便分析公司現(xiàn)金流入量與流出量的匹配程度。4．現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)百分比分析以現(xiàn)金流入量作為100%，分二、財務(wù)危機預(yù)警分析（一）財務(wù)危機的概念及表現(xiàn)形式

1.財務(wù)危機（財務(wù)困境）的概念

◆公司目前的現(xiàn)金流量無法支付應(yīng)付義務(wù)；

◆公司資產(chǎn)不足以支付目前與未來的債務(wù)；

◆在某一時點，公司的流動資產(chǎn)不足以滿足剛性契約的需求；◆公司拖欠優(yōu)先股股利、拖欠債務(wù)、破產(chǎn)2.財務(wù)危機的表現(xiàn)形式▲支付困難▲破產(chǎn)（一種極端形式）二、財務(wù)危機預(yù)警分析（一）財務(wù)危機的概念及表現(xiàn)形式1.財務(wù)（二）財務(wù)危機預(yù)測模型2.根據(jù)選用變量多少不同分類：

●單變量預(yù)警分析

●多變量預(yù)警分析

1.根據(jù)所用的信息類型不同分類：

●財務(wù)指標信息類模型

●現(xiàn)金流量信息類模型●市場收益率信息類模型（二）財務(wù)危機預(yù)測模型2.根據(jù)選用變量多少不同分類：1.根據(jù)●單變量預(yù)警分析財務(wù)比率財務(wù)危機前平均財務(wù)比率財務(wù)危機公司財務(wù)健全公司凈營運資本/總資產(chǎn)累積留存收益/總資產(chǎn)息稅前利潤/總資產(chǎn)股權(quán)資本市場價值/負債總額銷售收入/總資產(chǎn)-6.1%-62.6%-31.8%40.1%150.0%41.4%35.5%15.4%247.7%190.0%單一變量預(yù)測表▼含義：運用單一變量的變化趨勢進行財務(wù)危機預(yù)警分析，以判斷公司是處于何種狀況（財務(wù)危機或財務(wù)健全）。

●單變量預(yù)警分析財務(wù)危機前平均財務(wù)比率財務(wù)危機公司財務(wù)健全▼比弗的單變量財務(wù)危機預(yù)警模型

比弗（Berver,1966）抽取了1954年至1964年間的79家破產(chǎn)公司作為樣本，并逐一選擇了產(chǎn)品相同、資產(chǎn)規(guī)模相近的樣本公司，然后將這些樣本公司在財務(wù)危機前數(shù)年的財務(wù)比率作為判別指標，利用二分類檢定法（DichotomousClassificationTest）,按年度將樣本公司的財務(wù)比率從大到小進行了排列，以便從中尋找一個使錯誤百分比最低的臨界點。

分析見圖2-11至2-15▼比弗的單變量財務(wù)危機預(yù)警模型分析見圖2-11至2-15圖2-11現(xiàn)金流量/負債總額圖2-12凈利潤/總資產(chǎn)圖2-11現(xiàn)金流量/負債總額圖2-12凈利潤/圖2-13營運資本/總資產(chǎn)圖2-14流動比率圖2-13營運資本/總資產(chǎn)圖2-14流動比圖2-15總負債/總資產(chǎn)威廉.比弗的研究結(jié)果發(fā)生財務(wù)危機的公司在主要流動資產(chǎn)項目分布上具有下列特點：（1）財務(wù)危機公司有較少的現(xiàn)金，但有較多的應(yīng)收賬款；（2）財務(wù)危機公司的存貨一般較少；（3）當把現(xiàn)金和應(yīng)收賬款加在一起列入速動資產(chǎn)和流動資產(chǎn)中時，財務(wù)危機公司與無財務(wù)危機公司之間的差異就被掩蓋了。圖2-15總負債/總資產(chǎn)威廉.比弗的研究結(jié)果●多變量預(yù)警分析▼含義：利用兩個或兩個以上的財務(wù)比率的共同變化的結(jié)果進行財務(wù)預(yù)警分析和判斷。

▼“Z-Score”模型

20世紀60年代，美國的Edward.Altman經(jīng)過大量的實證考察和分析研究，選擇了5種基本財務(wù)比率，并根據(jù)判別函數(shù)，為每一種比率確定了其對公司破產(chǎn)的影響程度（即各種比率的系數(shù)），建立了預(yù)測公司破產(chǎn)的基本模型?！穸嘧兞款A(yù)警分析

“Z-Score”模型表達式其中：Z：判別函數(shù)值X1=(凈營運資本／資產(chǎn)總額)×100%X2=(留存收益／資產(chǎn)總額)×100%X3=(息稅前收益／資產(chǎn)總額)×100%X4=(普通股和優(yōu)先股市場價值總額／負債賬面價值總額)×100%X5=銷售收入／資產(chǎn)總額

“Z-Score”模型表達式其中：

“Z-Score”模型應(yīng)用判斷公司破產(chǎn)的臨界值（切割值）“Z-Score”：2.675A．如果公司的Z＞2.675，表明公司的財務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較??；B．如果公司的Z＜2.675，則表明公司存在破產(chǎn)的危機。

一般來說，公司的“Z-Score”越低，破產(chǎn)的可能性越大；反之亦然。

“Z-Score”模型應(yīng)用

“Z-Score”模型修正

■1983年，Altman對“Z-Score”模型修正如下：其中：Z：判別函數(shù)值X1=(凈營運資本／資產(chǎn)總額)×100%X2=(留存收益／資產(chǎn)總額)×100%X3=(息稅前收益／資產(chǎn)總額)×100%X4=(股東權(quán)益總額／負債總額)×100%

“Z-Score”模型修正其中：

■“Z-Score”模型修正具體應(yīng)用判斷公司破產(chǎn)的臨界值（切割值）“Z-Score”：2.6和1.1

A．如果公司的Z＞2.6，表明公司的財務(wù)狀況良好B．如果公司的Z＜1.1，則表明公司破產(chǎn)幾乎不可避免。實踐表明，破產(chǎn)公司的“Z-Score”一般低于2.6左右?！觥癦-Score”模型修正具體應(yīng)用第3章財務(wù)比率分析一、財務(wù)比率分析的邏輯起點二、盈利能力分析三、資產(chǎn)管理效率分析(周轉(zhuǎn)率分析)四、償債能力分析五、增長能力分析六、市場價值比率第3章財務(wù)比率分析一、財務(wù)比率分析的邏輯起點一、財務(wù)比率分析的邏輯起點以資產(chǎn)負債表和利潤表為基礎(chǔ)的財務(wù)比率分類：資產(chǎn)負債表存量比率利潤表流量比率流量與存量之間的比率資產(chǎn)負債表中的各項目是一個時點指標，不能準確地反映這個變量在一定時期的流量變化情況，因此采用資產(chǎn)負債表期初、期末余額的平均值作為某一比率的分母，可以更好地反映公司的整體情況。注意一、財務(wù)比率分析的邏輯起點以資產(chǎn)負債表和利潤表為基礎(chǔ)的財務(wù)比從價值創(chuàng)造的角度出發(fā)，財務(wù)比率分析的邏輯起點是公司的盈利能力和可持續(xù)增長能力。盈利能力和增長能力收入與費用管理營運資本與長期資產(chǎn)管理負債與股權(quán)管理股利支付率經(jīng)營管理投資管理資本結(jié)構(gòu)股利政策經(jīng)營戰(zhàn)略財務(wù)戰(zhàn)略盈利能力資產(chǎn)營運效率償債能力增長能力從價值創(chuàng)造的角度出發(fā)，財務(wù)比率分析的邏輯起點

主要用于評價公司按時履行其財務(wù)義務(wù)的能力

反映償債能力的指標主要包括流動性比率和財務(wù)杠桿比率兩大類流動性比率●流動比率●速動比率財務(wù)杠桿比率●負債比率（資產(chǎn)負債率）●股東權(quán)益比率●權(quán)益乘數(shù)●負債與股東權(quán)益比率●利息保障倍數(shù)二、償債能力分析

主要用于評價公司按時履行其財務(wù)義務(wù)的能力流動性比率財（一）流動性比率●通常，從債權(quán)人的角度看，流動比率越高，公司短期償債能力越強，債權(quán)人的權(quán)益越有保障；但從公司經(jīng)營角度看，過高的流動比率通常意味著公司流動資產(chǎn)占用資金較多，會造成公司機會成本的增加和獲利能力的降低?！窈x：公司流動資產(chǎn)“包含”流動負債的倍數(shù)，用以衡量公司的短期償債能力?！裼嬎愎剑?.流動比率（一）流動性比率●通常，從債權(quán)人的角度看，流動比率越高，公一般而言，流動比率的高低與營業(yè)周期很有關(guān)系：營業(yè)周期越短，流動比率就越低；反之，則越高。流動比率過高還可能是存貨積壓,應(yīng)收賬款過多且收賬期延長,以及待攤費用增加所致,而真正可用來償債的資金和存款卻嚴重短缺。一般情況下,營業(yè)周期、應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的指標。經(jīng)驗值為2：1；但該比率不能過高,過高則表明企業(yè)流動資產(chǎn)占用較多,會影響資金使用效率和企業(yè)獲利能力；在進行流動比率分析時，與行業(yè)平均水平比較是十分必要的。流動比率的橫向或縱向比較，只能反映高低差異，但不能解釋原因，欲知原因，則須具體分析應(yīng)收帳款、存貨及流動負債相對水平的高低。與營運資本相比，流動比率更能反映短期償債能力。這是因為營運資本只是流動資產(chǎn)與流動負債之差，是個絕對數(shù)，如果企業(yè)之間規(guī)模相差很大，絕對數(shù)之間的比較是沒有意義的。而流動比率考慮到了流動資產(chǎn)的規(guī)模與流動負債的規(guī)模之間的關(guān)系，是個相對數(shù)，更適合企業(yè)之間以及同一企業(yè)不同歷史時期的比較。一般而言，流動比率的高低與營業(yè)周期很有關(guān)系：營業(yè)周期越短例題[例]ABC公司2000年年末的流動比率為：

2000年年末流動比率=177995÷111439=1．60

分析：

該企業(yè)每一元流動負債有1．60元的流動資產(chǎn)作保障。這個計算結(jié)果低于公認的流動比率的標準值2。這是否說明該企業(yè)的短期償債能力很差，我們還不能過早地下結(jié)論。應(yīng)結(jié)合該行業(yè)的平均值及該企業(yè)指標值的變動情況進行比較，才能加以說明。如果該行業(yè)的流動比率平均值為1．8，說明ABC公司的短期償債能力較差；反之，如果該行業(yè)的流動比率平均值為1．5，說明ABC公司的短期償債能力還是不錯的。例題2.速動比率●含義：速動資產(chǎn)與流動負債的比率，能夠更加準確、可靠地評價公司資產(chǎn)的流動性及償還短期負債的能力。其中：速動資產(chǎn)=貨幣資金+短期投資+應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)=流動資產(chǎn)－存貨－預(yù)付賬款－待攤費用●速動比率越高，表明公司償還債務(wù)的能力越強?！裼嬎愎剑?.速動比率●含義：速動資產(chǎn)與流動負債的比率，能夠更加．流動比率計算中所包含的存貨往往存在流動性問題。因為存貨的變現(xiàn)速度慢,可能還存在損壞、計價等問題；

．還可以考慮扣除預(yù)付款及待攤費用等，待攤費用、預(yù)付貨款是已經(jīng)發(fā)生的支出,本身并沒有償付能力,所以謹慎的投資者在計算速動比率時也可以將之從流動資產(chǎn)中扣除。

．影響速動比率的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力,投資者在分析時可結(jié)合應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、壞賬準備計提政策一起考慮?？尚纬筛鼮楸Ｊ氐乃賱颖嚷?。．經(jīng)驗值為1：1，但90年代以來已降為約0.8：1左右。在有些行業(yè)，很少有賒銷業(yè)務(wù)，故很少有應(yīng)收帳款，因此，速動比率低于一般水平，并不意味著缺乏流動性。該指標越高，表明企業(yè)償還流動負債的能力越強。．該比率的實際意義，會受到應(yīng)收帳款質(zhì)量的影響，因此，在計算分析該指標之前，應(yīng)首先分析應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)率等。．流動比率計算中所包含的存貨往往存在流動性問題。因為存貨[例]如ABC公司報表所示：2000年年末的流動資產(chǎn)為177995萬元，其中存貨為60013萬元，流動負債為111439萬元。該公司速動比率的計算如下：

速動比率=(177995—60013)÷111439=1．06

分析：

一般認為，速動比率應(yīng)當大于1，以保證可以隨時清償?shù)狡趥鶆?wù)。實際上這種看法未必真有道理，因為速動比率只是期末瞬時狀態(tài)下的比較，并不代表全年的速動資產(chǎn)與流動負債的關(guān)系。由于不同行業(yè)的速動比率會有很大差別，所以不存在統(tǒng)一的速動比率標準。

例如，采用大量現(xiàn)金銷售的商店，幾乎沒有應(yīng)收賬款，大大低于1的速動比率則是很正常的。相反，一些應(yīng)收賬款較多的企業(yè)，速動比率可能要大于1。ABC公司是一個制造企業(yè)，１．０６的速動比率是很不錯的，說明該企業(yè)有很好的短期償債能力。[例]如ABC公司報表所示：2000年年末的流動資產(chǎn)為1▲藍田股份已無力還債２０００年藍田股份的流動比率是０?７７，這說明短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動資產(chǎn)，不足以償還到期流動負債；速動比率是０?３５，這說明，扣除存貨后，流動資產(chǎn)只能償還３５％的到期流動負債；凈營運資金是—１?３億元，這說明藍田股份將不能按時償還１?３億元的到期流動負債?！{田股份已無力還債華夏建通(600149.SH)，其流動比率與速動比率的增幅分別達到了9.8、8.5商業(yè)貿(mào)易、生物醫(yī)藥、家用電器等行業(yè)由于資金流動率較快，因此短期借款所占比例一般較大。蘇寧電器(002024.SZ)，流動比率1.19，ST科龍(000921.SZ)，流動比率和速動比率分別僅有0.5、0.3，遠低于家電行業(yè)1.03和0.63的行業(yè)平均水平一些長期投資性的行業(yè)和資金密集型的行業(yè)若出現(xiàn)巨大的短期債務(wù)壓力，更需要亮起紅燈。對于工業(yè)企業(yè)，尤其是周轉(zhuǎn)性較好的金屬制品等輕工業(yè)，情況稍微特殊。一般都是一筆短期資金不斷循環(huán)使用，標準可以稍微放寬。對于敏感期的房地產(chǎn)企業(yè)來說，現(xiàn)金流極為重要，短期債臺高筑，無疑是一個沮喪的消息華夏建通(600149.SH)，其流動比率與速動比率的增幅分（二）財務(wù)杠桿比率

●含義：負債總額對資產(chǎn)總額的比率，反映公司全部負債（流動負債和長期負債）在公司資產(chǎn)總額中所占的比率。1.資產(chǎn)負債率●該比率越高，表明公司償還債務(wù)的能力越差，反之，則償還能力越強。●通常，資產(chǎn)負債率不應(yīng)高于50%；當資產(chǎn)負債率大100%時，表明公司資不抵債?！裼嬎愎剑海ǘ┴攧?wù)杠桿比率●含義：負債總額對資產(chǎn)總額的比率，

.資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)負債水平及風險程度的重要標志。負債對于企業(yè)來說是一把雙刃劍：一方面，負債增加了企業(yè)的風險，借債越多，風險越大。負債多會增加債權(quán)人的索償權(quán)，包括利息支付和約定時間的本金償還。債務(wù)使企業(yè)背上了沉重的包袱，要在未來某一時刻支出大筆數(shù)額固定的現(xiàn)金。然而企業(yè)同期的現(xiàn)金流入受經(jīng)營風險的影響并無保障。固定的現(xiàn)金流出與不確定的現(xiàn)金流人形成了企業(yè)的財務(wù)風險。借款的數(shù)額越大，企業(yè)的風險越大。

.另一方面，債務(wù)的成本低于權(quán)益資本的成本，增加債務(wù)可以改善盈利能力，提高股票價格，增加股東財富。既然債務(wù)增加，同時增加企業(yè)的利潤和風險，企業(yè)管理者的任務(wù)就是在利潤和風險之間取得平衡。

.財務(wù)理論認為，存在所得稅和市場不完善的市場情況下，企業(yè)存在一個最佳的資本結(jié)構(gòu)。但是，至少目前人們還不能準確計算出一個企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)成功企業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)得出的。一般認為，資產(chǎn)負債率的適宜水平是40％一60％o對于經(jīng)營風險比較高的企業(yè)，為減少財務(wù)風險應(yīng)選擇比較低的資產(chǎn)負債率，例如許多高科技的企業(yè)負債率都比較低；對于經(jīng)營風險低的企業(yè)，為增加股東收益應(yīng)選擇比較高的資產(chǎn)負債率，例如供水、供電企業(yè)的資產(chǎn)負債率都比較高。

.資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)負債水平及風險程度的重要[例：]如ABC公司2000年資產(chǎn)負債表所示：資產(chǎn)總額為618000萬元，流動負債為111439萬元，長期負債為16117萬元，負債總額為127556萬元。根據(jù)公式計算資產(chǎn)負債率為：

資產(chǎn)負債率=(127556/618000）*100%=20．64％

.ABC公司的資產(chǎn)負債率為20．64％，明顯低于—般公認標準。這個比率是否有利于企業(yè)，還需要具體分析。

[例：]如ABC公司2000年資產(chǎn)負債表所示：資產(chǎn)總額為61世界財經(jīng)報道：訊，日前，北京市第一中級人民法院依法宣告中國汽車工業(yè)銷售總公司破產(chǎn)。這是《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》6月1日正式開始實施以來，首個宣布破產(chǎn)的央企。破產(chǎn)的原因是負債大大高于總資產(chǎn)。據(jù)報道，截至2007年6月30日，經(jīng)中準會計師事務(wù)所有限責任公司審計，中國汽車工業(yè)銷售總公司資產(chǎn)總額為6803．23萬元，負債總額為39132．88萬元，資產(chǎn)負債率為575．21％。世界財經(jīng)報道：愛多案例“愛多VCD”創(chuàng)始人胡志標農(nóng)民出身。他沒有讀過幾年書，很早就出來“跑碼頭”，他對家電有一種天然的愛好，從小就以組裝半導(dǎo)體為樂，還又不知從哪里弄到一本松下幸之助的自傳，竟夢想著要當“中國的松下”。他知道自己在諸侯林立的學習機市場上已難有插足之地，要出頭，必須找到一塊別人還沒有發(fā)現(xiàn)的空間。就有那么一天，在中山市東升鎮(zhèn)上的一間小飯館里，他突然聽到了一個消息：有一種叫“數(shù)字壓縮芯片”的技術(shù)正流入中國，用它生產(chǎn)出的播放機叫VCD，用來看盜版碟片比正流行的LD好過百倍。這個東西一定會賣瘋。就這幾句話，在瞬間改變了胡志標的一生。1995年7月20日，胡志標26歲生日那天，新公司成立。那時張學友的《每天愛你多一點》剛剛登上流行歌曲的排行榜，愛唱卡拉OK的胡志標說，“就是它了，愛多。”10月，“真心實意，愛多VCD”的廣告便在當?shù)仉娨暸_上像模像樣地播出來了。也是在這個月，胡志標把他千辛萬苦貸到的幾百萬元錢留下一部分買原材料，剩下的都一股腦兒投進了中央電視臺，買下體育新聞前的5秒標版，這也是中央臺的第一條VCD廣告。愛多案例“愛多VCD”創(chuàng)始人胡志標農(nóng)民出身。他沒有讀過幾愛多案例6個月后，在廣東市場剛剛找到一塊立足之地，胡志標就買了張中國地圖掛在墻上，他要把紅旗插遍全中國。第一批隨胡志標出征的業(yè)務(wù)員可謂千奇百怪，其中有賣咸魚的，有賣雪糕的，有賣假肢的，有賣水泥的，還有剛剛賣完三株口服液的，惟獨沒有賣過家電的?？墒?，也可能正是這一缺憾讓他們百無禁忌，各出奇招。由于資金的極度缺乏，胡志標賣VCD走的是最“霸道”的一步棋，就是要求所有的經(jīng)銷商都“現(xiàn)款現(xiàn)貨，款到發(fā)貨”。1996年夏天，胡志標攻下上海市場，完成了第一輪全國推廣運動。這時，VCD的商品概念已越來越為消費者所接受。胡志標抬頭一看，竟發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)瞬間華山之巔已遙遙在望。胡志標說要快速完成品牌戰(zhàn)略的關(guān)鍵只有兩個，一是找最有名的人拍廣告，二是找最強勢的媒體播出這條廣告。愛多案例6個月后，在廣東市場剛剛找到一塊立足之地，胡志標愛多案例于是，愛多找到了成龍。成龍開價450萬元，幾乎是愛多全部利潤，胡志標一咬牙，干了。很快，一條由成龍生龍活虎地表演的廣告片拍出來了，廣告詞也十分簡潔干脆：“愛多VCD，好功夫！”

揣著這條廣告片和8000多萬元經(jīng)銷商的集資款，這年的11月8日，胡志標走進了中央電視臺梅地亞中心。梅地亞當日，愛多以8200萬元爭得天氣預(yù)報后的一個5秒標版，奪得電子類第一名，步步高以8012萬元緊隨其后。盡管當時愛多和步步高的光芒被瘋狂了的秦池酒廠所掩蓋，可是敏銳的人們還是預(yù)感到了一個新時代———VCD時代的到來。1997年，愛多的銷售額從前一年的2億元一躍而驟增至16億元，赫然出現(xiàn)在中國電子50強的排行榜上。這年底，胡志標赴荷蘭菲利浦公司總部考察，這電子業(yè)“巨人”以“私人飛機加紅地毯”的最高規(guī)格接待了這位來自中國的年輕人。據(jù)稱，菲利浦從來只對兩類人給予這樣的禮遇，一是國家元首，一是公司最重要的客戶。當時海內(nèi)外業(yè)界對胡志標的厚望由此可見一斑。愛多案例于是，愛多找到了成龍。成龍開價450萬元，幾乎是愛多公司的廣告攻勢獲得成功以后，其業(yè)務(wù)迅速擴張，而這與該公司資金緊張的狀況發(fā)生了矛盾。胡志標為此想了各種各樣的辦法，比如說從銀行貸款，從其他公司借錢，更致命的是，該公司還拖欠三角債，如拖欠供應(yīng)商原材料費，向代理商預(yù)收代理費。這樣一來，愛多的負債迅速上揚。根據(jù)中山市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)局的統(tǒng)計，1999年，愛多公司的所有資產(chǎn)加起來是2.2億，負債是4.15億，資產(chǎn)負債率是188％，資不抵債達1.95億，也就是該公司所有資產(chǎn)全部變現(xiàn)用來償債后，還拖欠債權(quán)人1.95億元。很多企業(yè)和銀行打過交道，在申請貸款時，銀行一般要求其資產(chǎn)負債率不超過70％，高于70％，銀行將拒絕發(fā)放貸款。可見愛多公司的財務(wù)狀況實在不容樂觀。愛多公司的廣告攻勢獲得成功以后，其業(yè)務(wù)迅速擴張，而這與該由于資金狀況緊張，導(dǎo)致其長期拖欠供應(yīng)商、代理商資金。在供應(yīng)商、代理商不斷催款的情況下，胡志標明知其銀行賬戶資金不足，仍采取了開空頭支票的辦法。我們知道，一般支票的兌付期限都是10天，而愛多公司開立的支票期限長達3個月。即使這樣，由于資金緊張，空頭支票到期后仍然無法兌現(xiàn)。供應(yīng)商和代理商們再也坐不住了，于是將愛多公司及其總經(jīng)理胡志標告上法庭，最終，愛多公司倒閉，胡志標本人也以票據(jù)欺詐罪及另外兩項罪行被判入獄。由于資金狀況緊張，導(dǎo)致其長期拖欠供應(yīng)商、代理商資金。在供為什么會發(fā)生胡志標這樣的事情？一方面，從社會背景看，中國民企遇到的困難之中，最嚴重的融資問題一直沒有解決——銀行對于民營企業(yè)的貸款控制比較嚴格。更重要的一方面，是胡志標缺乏財務(wù)