資產(chǎn)管理揚帆起航系列報告：杠反ETF神秘面紗下的獨特魅力

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 前言4 HYPERLINK l _bookmark2 產(chǎn)品對比，各有千秋4 HYPERLINK l _bookmark3 杠反ETF與傳統(tǒng)ETF4 HYPERLINK l _bookmark5 杠反ETF與分級基金5 HYPERLINK l _bookmark6 源起歐美，盛于亞太6 HYPERLINK l _bookmark9 韓國杠反ETF概況7 HYPERLINK l _bookmark12 日本杠反ETF概況9 HYPERLINK l _bookmark15 香港杠反ETF概況9 HYPERLINK l _bookmark18 臺

2、灣杠反ETF概況 HYPERLINK l _bookmark21 申贖機制，鞭辟入里 HYPERLINK l _bookmark23 申贖基本要求12 HYPERLINK l _bookmark24 基金成立日前申購13 HYPERLINK l _bookmark26 基金上市日后申購14 HYPERLINK l _bookmark29 基金上市日后贖回16 HYPERLINK l _bookmark31 復利效應，難以為繼18 HYPERLINK l _bookmark32 復利效應實例18 HYPERLINK l _bookmark34 復利效應影響分析18 HYPERLINK l _bo

3、okmark36 緊密跟蹤，如影隨形20 HYPERLINK l _bookmark37 跟蹤誤差介紹20 HYPERLINK l _bookmark38 港臺市場杠反ETF跟蹤誤差對比20 HYPERLINK l _bookmark41 7. 總結22 HYPERLINK l _bookmark42 8. 風險提示23圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：元大投信杠反ETF與標的指數(shù)凈值4 HYPERLINK l _bookmark4 圖2：杠反ETF操作原理示意圖5 HYPERLINK l _bookmark7 圖3：在美上市的杠反ETF數(shù)量與規(guī)模統(tǒng)計（按杠桿倍數(shù)分

4、類，2019/07/15）6 HYPERLINK l _bookmark8 圖4：在美上市的杠反ETF數(shù)量與規(guī)模占比（按跟蹤標的分類，2019/07/15）7 HYPERLINK l _bookmark10 圖5：韓國杠反ETF歷年數(shù)量8 HYPERLINK l _bookmark11 圖6：韓國杠反ETF歷年規(guī)模8 HYPERLINK l _bookmark13 圖7：日本杠反ETF規(guī)模占比（2019/06/28）9 HYPERLINK l _bookmark14 圖8：日本杠反ETF歷年數(shù)量9 HYPERLINK l _bookmark16 圖9：香港杠反ETF歷年規(guī)模（億港元）10 HY

5、PERLINK l _bookmark17 圖10：香港杠反ETF 歷年數(shù)量10 HYPERLINK l _bookmark19 圖臺灣杠反ETF 規(guī)模（億新臺幣，2019/06/28） HYPERLINK l _bookmark20 圖12：臺灣杠反ETF 數(shù)量（2019/06/28） HYPERLINK l _bookmark25 圖13：基金成立日前申購流程示意圖13 HYPERLINK l _bookmark27 圖14：基金上市日起申購流程示意圖14 HYPERLINK l _bookmark30 圖15：基金上市日起贖回流程示意圖17 HYPERLINK l _bookmark40

6、 圖16：杠反與非杠反ETF滾動年化跟蹤誤差對比22 HYPERLINK l _bookmark22 表1：臺灣元大投信杠反ETF概要（截至2019/06/30）12 HYPERLINK l _bookmark28 表2：臺灣元大投信產(chǎn)品申購/贖回清單公告實例15 HYPERLINK l _bookmark33 表3：元大投信反向1 倍基金與標的指數(shù)季度收益對比18 HYPERLINK l _bookmark35 表4：不同區(qū)間行情（2 日）下的復利效果影響解析19 HYPERLINK l _bookmark39 表5：不同市場以及不同標的杠反ETF跟蹤誤差對比（2016/10/10-2019

7、/06/30）21前言2017 年 3 月 14 日，我國首批 16 只恒生指數(shù)及國企指數(shù)杠桿及反向 ETF 產(chǎn)品在香港聯(lián)交所掛牌上市，首日便成交約 3.5 億元，市場反響不俗。ETFETF300 2 的杠桿ETF300 3%ETF 。杠反 ETF 1 2018 灣501 50（1圖 1：元大投信杠反 ETF 與標的指數(shù)凈值數(shù)據(jù)來源：元大投信， 1倍ETF20181 50 2018 2019 6 月4.4%1 ETF -10.3%ETF ETF 產(chǎn)品對比，各有千秋ETFETFETF ETF （Exchange Traded TETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ET

8、F （ETF 圖 2：杠反 ETF 操作原理示意圖數(shù)據(jù)來源：元大投信， ETF （反ETF 。ETF與分級基金我國的杠桿型產(chǎn)品仍然處于起步階段，目前僅有分級基金這一種產(chǎn)品。分級基金通常將基金產(chǎn)品分為A、B 兩類份額。A 類為約定收益類，收取約定收益（B A 的本金及收益后，剩余資產(chǎn)歸入B 分級基金B(yǎng) ETF ） ETF （A、B 5:512.5A、B 57.5B 2 1.7 7.5，則AB 5:2.5B 3 倍。而杠反ETF B ETF AB B AB ETF ETF 特源起歐美，盛于亞太ETF 2005 2 典的XACT 發(fā)行了第一對杠反2 倍與XACTBear 1 OMXS302006 6

9、 月，美國的ProShares 8 只杠反DirexionxoETscues 以及德國的DeusBak 等圖 3：在美上市的杠反 ETF 數(shù)量與規(guī)模統(tǒng)計（按杠桿倍數(shù)分類，2019/07/15）數(shù)據(jù)來源：ETFDatabase， 2019 7 15 ETF 500 2 3 3 ETF中股票種類的杠反ETF 圖 4：在美上市的杠反 ETF 數(shù)量與規(guī)模占比（按跟蹤標的分類，2019/07/15）數(shù)據(jù)來源：ETFDatabase， 杠反ETF2009 年8 （SEC） ETF ETF 3 ETF ETF 在美ETF ETF概況2009 9 2010 2 ETF 與第一只杠桿ETDX VRE 反向1 倍

10、與OEX EEGE2 KOSPI 200 圖 5：韓國杠反 ETF 歷年數(shù)量數(shù)據(jù)來源：韓國證券交易所， 2019 6 60 ETF 2 242 10 1 26 只，杠反ETF5.9 ETF 16.5%ETF 6 反ETFETF規(guī)模占比為杠反ETF規(guī)模與整體ETF圖 6：韓國杠反 ETF 歷年規(guī)模數(shù)據(jù)來源：韓國證券交易所， 2009 年首個反向ETF ETF 2 ETF ETF 2 ETF 較于亞太其他國家，屬于較高水平。韓國市場有東亞資本市場散戶較多的特點，杠反ETF 產(chǎn)品門檻低、放大短期收益的特性恰好十分符合散戶的需求，因此杠反 ETF 產(chǎn)品在韓國較受歡迎。ETF概況Simplex 2012

11、 4 ETF PBu2x 及PBea1xPXNEXT FUNDS Nikkei 225 Leveraged Index NEXT FUNDS Nikkei 225 Inverse Index225 指數(shù)，此后杠反ETF 圖 7：日本杠反 ETF 規(guī)模占比（2019/06/28）圖 8：日本杠反 ETF 歷年數(shù)量數(shù)據(jù)來源：日本證券交易所， 數(shù)據(jù)來源：日本證券交易所， 2015 ETF ETF 產(chǎn)2019 6 ETF 9000 ETF 2 4300 。ETF概況2016 6 4 ETF KOSPI200 （2 倍OSP200 1 （2倍1 倍，圖 9：香港杠反 ETF 歷年規(guī)模（億港元）數(shù)據(jù)來源：

12、Wind，香港證券交易所， 上圖中杠反ETF 規(guī)模占比為杠反ETF 規(guī)模與整體ETF ETF 2 1 ETF 2 ETF2017 3 2019 5 2019 6 ETF 73 1 ETF 45 ETF ETF 2019 6 圖 10：香港杠反 ETF 歷年數(shù)量數(shù)據(jù)來源：Wind， ETF 2017 1 2 1 ETF 2017 ETF ETF概況臺灣的杠反 ETF ETF 圖 11：臺灣杠反 ETF 規(guī)模（億新臺幣，2019/06/28）圖 12：臺灣杠反 ETF 數(shù)量（2019/06/28）數(shù)據(jù)來源：元大/富邦/國泰投信， 數(shù)據(jù)來源：元大/富邦/國泰投信， ETF 的2014 10 50 2

13、 1 ETF，富邦2014 180 2 1 ETF2016 3 月推出中國A50 2 1 2019 6 月底，三家投信公司杠反ETF 總規(guī)1492 ETF ETF 產(chǎn)申贖機制，鞭辟入里6 ETF ETF 6 ETF 2019 6 30 表 1：臺灣元大投信杠反 ETF 概要（截至 2019/06/30）杠反 ETF 名稱成立時間基金規(guī)模億新臺幣成立以來收益今年以來收益投資者數(shù)投資配置概要元大臺灣 50單日正向 2 倍2014/10/239.7494.15%23.70%1188期貨保證金：53.87%； 附贖回債券：31.83%；現(xiàn)金：14.38%元大臺灣 50單日反向 1 倍2014/10/2

14、3696.43-41.20%-11.65%52922期貨保證金：19.60%； 附贖回債券：72.72%；現(xiàn)金：7.97%3002倍2015/5/6343.95-10.85%68.37%29032期貨保證金：63.57%； 附贖回債券：13.05%； 現(xiàn)金：17.56%；ETF：5.42%3001倍2015/5/67.24-38.02%-26.95%1929期貨保證金：24.69%；附贖回債券：66.51%； 現(xiàn)金：8.89%5002倍2015/12/21.5880.99%40.23%114期貨保證金：79.08%； 附贖回債券：00.00%；現(xiàn)金：20.92%5001倍2015/12/220

15、.70-38.60%-16.29%4010期貨保證金：38.73%； 附贖回債券：24.27%；現(xiàn)金：37.00%數(shù)據(jù)來源：元大投信， 2014-2015 ETF 2 1 50 1 2019 6 30 696億新臺幣，于當時匯率約為 154 億人民幣。申贖基本要求杠反 TF（1（2（需要注意的是，基金成立日起至上市日（不含當日）前，基金公司不接受申贖。TF（）（2）最近一年內(nèi)委托買賣認購（售）權證成交達十筆（含）（3）含（4基金成立日前申購4:30 3:30 圖 13：基金成立日前申購流程示意圖數(shù)據(jù)來源：元大投信， （元ETF （ETF 均（PPucan = + 基金公司有權決定是否接受投資者

16、在基金成立日前發(fā)起的申購請求，若不接受申購請求，則基金公司應該在收到申購金起三個營業(yè)日內(nèi)將申購金額無息退還給申購人?；鹕鲜腥蘸笊曩?:00 0 12030 130圖 14：基金上市日起申購流程示意圖數(shù)據(jù)來源：元大投信， /2019 6 28 日3 47 50 2 表 2：臺灣元大投信產(chǎn)品申購/贖回清單公告實例元大臺灣 50 單日正向 2 倍基金(00631L) 2019/07/01 現(xiàn)金申購贖回清單公告上傳時間2019/6/28 15:47基金凈資產(chǎn)價值 (新臺幣元)974,016,604已發(fā)行份額總數(shù)25084000與前日已發(fā)行單位差異數(shù)02019/06/28 每份額單位凈資產(chǎn)價值 (新臺

17、幣元)38.83每現(xiàn)金申購單位之份額單位數(shù)500000每現(xiàn)金申購單位約當市值(新臺幣元)19,415,097每申購基數(shù)之預收申購總金額(新臺幣元)22,340,0002019/06/28 每基數(shù)申購總金額差異額(新臺幣元)-3,100,4662019/06/28 每基數(shù)實際申購總金額(新臺幣元)19,439,5342019/06/28 投資者數(shù)1188數(shù)據(jù)來源：元大投信， 需要注意的是，上表雖為 2019 年 6 月 28 日基金結算后上傳，但用于該日下一個營業(yè)日 2019 年 7 月 1 日的申購與贖回，如公告標題所述。/（50正2 倍為1550 反1 倍為108（預付記為 Pre，實Ra

18、= + 其中 PrePTotal 為預付申購總金額，EachBaseMV 為每申購贖回基數(shù)約當市值，PCharge 為申購手續(xù)費。實際申購總金額由實際申購金額與其他費用組成： = + + = 其中RealPTotal BaseNum 基金公司對每一次申購申請收取手續(xù)費，這些手續(xù)費不計入基金資產(chǎn)?；鸸驹谏曩徣栈饍糍Y產(chǎn)價值結算完成后，計算投資者應付實際申購總金額，8:30 12:00 /2019 7 1 2019 7 2 /（負數(shù)則為多退） (2%) +1 = (2%) +1+1其中T 為申購日，HandingFee 為行政處理費，RealP 為實際申購金額，R 為基金凈值日增長率。12:0

19、0 基金上市日后贖回ETF 9:00 圖 15：基金上市日起贖回流程示意圖數(shù)據(jù)來源：元大投信， 我們將實際贖回總金額以等式的形式表示為（后續(xù)等式中贖回表述為 R,意為Redeng： = = 其中 RealRTotal 為實際贖回總金額，RealR 為實際贖回金額，RCharge 為贖回手續(xù)費，RTradeFee 為贖回交易費，EachShareMV 為每單位價值，BaseNum 為贖回基數(shù)。基金公司應當在贖回日起五個營業(yè)日內(nèi)向投資者交付贖回總金額，投資者應當在規(guī)定時間內(nèi)向基金公司交付贖回對價的收益權憑證。+1= (2% +1)+1 +1 2%+1 0Handngee ReaR R 時相反。贖回

20、申請的撤回方式與申購情形類似，故此處不再贅述。復利效應，難以為繼在了解了杠反 ETF 的發(fā)展歷程、申贖制度及其與其他類似產(chǎn)品的差異之后，本節(jié)內(nèi)容回到開篇提出的問題，對其進行深入討論。復利效應實例杠反 ETF ETF ETF 1 50 1 ETF 50 1 3 20172019 6 0，0 2018 2 表 3：元大投信反向 1 倍基金與標的指數(shù)季度收益對比17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2臺灣 50 指數(shù)5.08%9.09%0.31%1.86%3.45%-1.69%7.58%-13.12%8.08%2.21%元大臺灣 50單日反向 1 倍-6.28

21、%-6.56%-2.77%-3.65%-3.94%-0.79%-4.61%10.92%-9.39%-2.49%季度收益和-1.19%2.53%-2.46%-1.79%-0.49%-2.48%2.97%-2.20%-1.31%-0.28%數(shù)據(jù)來源：元大投信， 1 ETF 1 倍。1 50 ETF ETF 1 ETF （1 50 2018 2019 6 4.4%1 ETF -10.3%-4.4%ETF ETF ETF 復利效應影響分析杠反ETF 基金經(jīng)理會每日再平衡杠桿，確保基金的每日收益與標的目標倍數(shù)相同，這樣的收益實現(xiàn)方式會對持有杠反ETF 1 ETF 2 天杠反ETF ETF 4 ETF 累

22、計表 4：不同區(qū)間行情（2 日）下的復利效果影響解析單日目標倍數(shù)標的指數(shù)1天收益標的指數(shù)第 2 天收益標的指數(shù)2 日累計收益杠反 ETF2 日累計收益實際杠桿倍數(shù)收益偏差2x+10%+10%21%44%2.12%2x+10%-10%-1%-4%4.0-2%2x-10%-10%-19%-36%1.92%-1x+10%+10%21%-19%-0.92%-1x+10%-10%-1%-1%1.0-2%-1x-10%-10%-19%21%-1.12%數(shù)據(jù)來源： 可以應無論對杠桿還是反向ETF 杠桿還是反向ETF 1 r1r2ETF 標的指數(shù)的 2 日收益 = (1 + r1) (1 + r2) 1ETF

23、 2 = (1Lr1) (1Lr2 1ETF 2 = L (1r1) (1r2 1則持有杠反 ETF 的收益偏差即為：收益偏差 = 杠反 ETF 的 2 日收益 投資者期望的 2 日收益= L (L 1) r1 r2r1r2 L(L-1)正1 1 ETF 1 ETF 緊密跟蹤，如影隨形跟蹤誤差介紹ETF ETF， = / 1 = 1( )2=1/ETF 2 倍杠桿ETF 的44=2N （ackng Deenceackg Ero時間窗口N ETF跟蹤誤差對比ETFETF ETF 之間ETF 5 ETF 1 ETF 表 5：不同市場以及不同標的杠反 ETF 跟蹤誤差對比（2016/10/10-2019/06/30）上市市場杠桿倍數(shù)跟蹤標的臺灣 50滬深 300標普 500代碼年化跟蹤誤差代碼年化跟蹤誤差代碼年化跟蹤誤差臺灣1x00504.67%006118.48%006464.54%-1x00632R