影子銀行風險暴露(共5頁)

1、影子銀行風險(fngxin)暴露 HYPERLINK file:/xn-0lq70e50be09c4.%E5%86%85%E5%8F%821%20%E6%AD%A3%E5%88%8A%E6%AD%A3%E5%88%8A%E7%AC%AC62%E6%9C%9F%EF%BC%882013%E5%B9%B4%E7%AC%AC02%E6%9C%9F%EF%BC%89%E6%AD%A3%E5%88%8A%E7%AC%AC62%E6%9C%9F%EF%BC%882013%E5%B9%B4%E7%AC%AC2%E6%9C%9F%EF%BC%89%E5%86%85%E9%A1%B5.doc l _ftn1 o

2、 1彭文生中國國際金融有限公司首席(shux)經(jīng)濟學家近期，市場人士普遍就影子銀行的監(jiān)管方向，如何破解剛性兌付，未來的貨幣條件等問題(wnt)表達了深切關(guān)注。所以在此做簡要梳理，并給出我們對強化影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管的理解。影子銀行快速發(fā)展有體制原因西方發(fā)達市場的影子銀行，一般指通過杠桿操作持有大量證券、復雜金融工具等的金融中間機構(gòu)，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機構(gòu)。美國前財政部長蓋特納，將影子銀行組成的非銀行金融體系稱為平行銀行體系。我國的影子銀行，從事的業(yè)務(wù)多類似于吸收存款并發(fā)放貸款，直接融資的成分依然較低，與西方發(fā)達市場的影子銀行以批發(fā)融資和資

3、產(chǎn)抵押證券為代表的業(yè)務(wù)模式有很大差別。我國的影子銀行，大多集中于三種形式的融資。第一類是銀行表外業(yè)務(wù)，如理財產(chǎn)品；第二類是非銀行類金融機構(gòu)，如信托公司、小貸公司、財務(wù)公司和典當行等；第三類則是民間金融。理財產(chǎn)品。部分理財產(chǎn)品資產(chǎn)池涉及委托貸款、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等，從而規(guī)避了監(jiān)管層對信貸規(guī)模、撥備等的管控。銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2012 年中期商業(yè)銀行理財產(chǎn)品余額達到6 萬億元（圖表1）。根據(jù)我們銀行組的測算，預計年末理財產(chǎn)品余額將達到7 萬億元，同比增長53%。而根據(jù)銀監(jiān)會官員接受采訪時所披露的信息，約25%的理財產(chǎn)品投向信貸類資產(chǎn)，大約為1.75 萬億，較2011 年新增約6000 億。信托資金。近年

4、信托資金增長非常迅速。據(jù)信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截止至2012 年9月，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)擴張至6.32 萬億元，相比2 季度末的5.54 萬億元，環(huán)比增長14.08%；相比2011 年末的4.81 萬億元，實現(xiàn)了31.39%的增長（圖表2）。圖表1:理財產(chǎn)品規(guī)模擴張資料來源：中金公司研究部銀行組圖表2: 信托資產(chǎn)規(guī)模擴張資料(zlio)來源：CEIC、中金公司研究部民間(mnjin)金融。民間金融(jnrng)是影子銀行范疇中的一項重要融資類別。2010 年貨幣政策的收緊，導致民間借貸體系迅速膨脹，尤以江浙一帶最有代表性。2011年爆發(fā)的溫州民間借貸鏈條斷裂，就凸顯出民間借貸快速發(fā)展中的一些風

5、險。我們估計2011年末民間借貸余額在3.3萬億元，受此前風險暴露影響，預計2012年的規(guī)模將有所萎縮，余額將降至3萬億左右。影子銀行體系，作為對于正規(guī)融資渠道的一種補充，有其存在發(fā)展的合理性。但是，我國這兩年影子銀行迅速擴張，主要與地方政府融資有關(guān)。如同土地財政在分稅制改革后成為地方財政的代償機制一行，影子銀行正逐步發(fā)展成為信貸緊縮下地方財政的代償機制。自2010 年開始，出于宏觀調(diào)控的考慮貨幣政策開始收緊，主要是對正規(guī)的信貸加緊約束，包括信貸額度管理、資本金約束、貸存比約束等。與此同時，銀監(jiān)會也自2010 年開始加大清理地方融資平臺債務(wù)的力度。逐步加強的調(diào)控力度使得許多已經(jīng)開展的地方政府投

6、資項目的后續(xù)資金得不到滿足，有形成大規(guī)模壞賬的風險。于是銀行規(guī)避監(jiān)管要求，先后通過銀信合作、同業(yè)代付、銀證信合作等“影子銀行”的渠道來接濟地方政府。因此可以說，影子銀行的快速擴張，一定程度上是財政擴張和信貸收縮所形成的地方政府資金困難的結(jié)果。本質(zhì)則是因為地方政府的預算軟約束和擴張沖動對商業(yè)銀行的獨立性和風險偏好造成了負面影響。風險暴露需加大監(jiān)管力度雖然影子銀行在期限錯配、風險錯配和使用杠桿方面與商業(yè)銀行沒有本質(zhì)不同，然而影子銀行成為“影子”的兩個特征導致其面臨比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)更大的風險。首先，影子銀行受到的監(jiān)管較弱，其杠桿率比一般商業(yè)銀行要高得多。其次，與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行不同，影子銀行體系在

7、出現(xiàn)流動性困難時，缺乏從央行獲得流動性的直接機制，因此影子銀行沒有最后貸款人，處置系統(tǒng)風險的機制不健全。影子銀行一方面因為缺乏監(jiān)管而過度累積風險，另一方面又缺乏應(yīng)對風險的保障機制，因此成為金融體系中最脆弱的一個環(huán)節(jié)。具體而言，我國影子銀行的迅速擴張，主要帶來了四個方面的問題：1）風險缺乏有效監(jiān)管；2）造成無風險利率定價錯誤；3）政府部門參與到影子銀行體系中，對私人部門資金造成擠壓；4）信貸量、M2 等貨幣數(shù)量指標意義下降。首先，缺乏監(jiān)管(jingun)導致影子銀行的風險高企。影子銀行(ynhng)的主要風險是抵押品價值收縮引致的信用違約風險，以及資金期限錯配隱含的流動性風險。信用違約風險指由于

8、信托和其他衍生工具的抵押品價值縮水引發(fā)的信用違約風險，在我國這一抵押品主要是房地產(chǎn)。流動性風險，通俗地講就是所謂的“短借長貸”。在現(xiàn)實中，資金運用對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)投資及證券投資(tu z)的興趣在加大，而由此導致的流動性風險在經(jīng)濟乏力、企業(yè)現(xiàn)金流緊張時會有所放大。具體來講，理財產(chǎn)品資產(chǎn)池里的資產(chǎn)投資期限通常是數(shù)年，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流可能無法匹配理財產(chǎn)品的兌付。此時銀行可能有三種選擇：一是發(fā)行新的理財產(chǎn)品，以新還舊；二從銀行間市場拆借，以補充短期的流動性；三是動用表內(nèi)的資產(chǎn)，從而擠占其他經(jīng)營資產(chǎn)。一般來說銀行更加偏好前兩種，尤其是第一種。因此，一旦出現(xiàn)信用違約風險，進而導致投資者減少購買理財產(chǎn)

9、品，則銀行將面對流動性的風險。其次，高息攬儲導致無風險利率錯誤定價。銀行以理財產(chǎn)品變相“高息攬儲”，以表外通道貸給企業(yè)，而融資主體的債務(wù)風險相對較高。但是，由于銀行的參與，理財產(chǎn)品的購買者通常誤以為融資行為背后有政府或銀行的信用背書。因此，市場投資者并沒有樹立“買者自負”的市場化意識。更進一步，投資人缺乏風險甄別、評估的能力，也缺乏承擔風險的意愿。由于對風險和責任認識不清，在投資者的想象之中，無風險利率已被提升至過高的水平。大類資產(chǎn)配置的基本參數(shù)發(fā)生改變，深刻影響著全社會的金融行為。（圖表3）第三，政府部門參與到影子銀行體系中，對私人部門資金造成擠壓。中國當前的影子銀行借用了商業(yè)銀行、央行乃至

10、政府的信用，地方政府成為重要的融資主體之一，對私人部門的融資造成擠壓。更有甚者，大型國企變身“影子銀行”，客觀上對現(xiàn)有“國進民退”起了推波助瀾的作用。通過金融控制和利息支配，處在“影子銀行”體系核心的大型國企取得了對中小民企的支配地位，而民營企業(yè)則處于依附地位。圖表3: 理財產(chǎn)品收益率超過國債收益率資料來源：CEIC、中金公司研究部第四，影子銀行的擴張導致M2 等貨幣(hub)信貸指標意義減弱，給貨幣(hub)政策目標的制定和執(zhí)行(zhxng)帶來困難。雖然央行已經(jīng)開始關(guān)注社會融資總量，以試圖糾正M2 和信貸指標意義下降帶來的諸多問題。但是當前社會融資總量中，也仍然沒有完全統(tǒng)計“影子銀行”體系

11、的一些重要業(yè)務(wù)，反而涵蓋了風險較小的權(quán)益類融資如股票融資。影子銀行業(yè)務(wù)對貨幣政策帶來的困擾持續(xù)存在。（圖表4）圖表4: 央行更加關(guān)注社會融資總量指標資料來源：CEIC、中金公司研究部風險處置需要貨幣政策的靈活性我國影子銀行體系的發(fā)展，部分是貨幣快速擴張后再收縮的階段性現(xiàn)象。一方面，從資金供給面來看，貨幣緊縮了造成信用環(huán)境的變化，使得具有融資優(yōu)勢的企業(yè)有將經(jīng)營資金轉(zhuǎn)為借貸資金的動機。但企業(yè)畢竟不是經(jīng)營風險的專業(yè)機構(gòu)，其效率偏低，并放大了全社會的金融風險。另一方面，從資金的需求方來看，過高的融資成本也加重了傳統(tǒng)經(jīng)營資本的負擔，錯誤的無風險利率定價必將難以持續(xù)。近期，影子銀行業(yè)務(wù)風險的暴露部分也反映

12、了監(jiān)管的加強。從目前的情形看，影子銀行業(yè)務(wù)的風險暴露進度超過了市場的普遍預期。近期一連串的理財產(chǎn)品的違約事件使得影子銀行的監(jiān)管步伐明顯加快。我們注意到，12 月11 日，中國銀行業(yè)協(xié)會宣布成立理財業(yè)務(wù)專業(yè)委員會，并正式對外發(fā)布關(guān)于加強銀行理財產(chǎn)品銷售自律工作的十條約定，督導銀行理財業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。我們判斷，無論政府如何在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型之間平衡，維持金融體系的穩(wěn)定性是基本前提。因此，一方面，由于影子銀行的規(guī)模巨大、影響甚廣，不可能坐視其無序擴張；另一方面，為維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定性，對影子銀行的處理也不至過于激進。最有可能的路徑，將如同過去對地方投融資平臺的清理一樣，對其期限、利率、投向進行

13、摸底，進而分類排查風險，再進一步進行總量控制；并通過適度的風險暴露，促進影子銀行業(yè)務(wù)的冷卻和調(diào)整。在風險處置方面，加大信息披露，破解剛性兌付，并防范道德風險尤其重要。在影子銀行的運作過程中，關(guān)于資金流向和風險的信息不對稱，導致了投資者的盲目和剛性兌付的要求，也導致了融資(rn z)者可能的道德風險。因此，加大信息的披露，有利于明確風險處置的規(guī)則，區(qū)別對待不同原因造成的不能償付。如果是銀行內(nèi)部風險控制出了問題，如涉嫌欺詐等惡性事件，銀行需要擔負責任；如果是在風險披露充分的情況下，投資者則需要為存在風險溢價的收益率承擔責任。隨著監(jiān)管的增強和影子銀行的調(diào)整，可能會對相關(guān)的融資造成沖擊，進而影響實體經(jīng)

14、濟的融資條件。無論風險處置的規(guī)則最終如何(rh)確定，短期內(nèi)這個融資通道都將出現(xiàn)一定的收縮，進而抬升融資成本。如果投資者買單，則無風險收益率錯誤定價將得到糾正，資金的供給將會收縮；如果讓銀行等中介機構(gòu)買單，則融資者的道德風險將大幅提升，而銀行出于風險管控的需要也將主動收縮。而這都可能對短期的金融市場產(chǎn)生一定的沖擊，對實體經(jīng)濟的融資條件構(gòu)成緊縮壓力。為了緩解影子銀行收縮對實體經(jīng)濟(jngj)的影響，貨幣政策需要保持靈活性，在需要的時候，央行將通過加大流動性投放來控制系統(tǒng)性風險。（本文完） HYPERLINK file:/xn-0lq70e50be09c4.%E5%86%85%E5%8F%821%20%E6%AD%A3%E5%88%8A%E6%AD%A3%E5%88%8A%E7%AC%AC62%E6%9C%9F%EF%BC%882013%E5%B9%B4%E7%AC%AC02%E6%9C%9F%EF%BC%89%E6%AD%A3%E5%88%8A%E7%AC%AC62%E6%9C%9F%EF%BC%882013%E5%B9%B4%E7%AC%AC2%E6%9C%9F%EF%BC%89%E5%86%85%E9%A1%B5.d