中級財務(wù)管理

1、1、甲公司2006年年底發(fā)行在外的普通股為5000萬股，當(dāng)年銷售收入15000萬元，經(jīng)營營運資本5000萬元，稅后利潤2400萬元，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資2000萬元，折舊與攤銷1000萬元。資本結(jié)構(gòu)中負債比率為20%，可以保持此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變。目前股票市場價格為5.0元/股。預(yù)計20072008年的銷售收入增長率保持在20%的水平上，2009年及以后銷售收入將會保持10%的固定增長速度。該公司的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資、折舊與攤銷、經(jīng)營營運資本、稅后利潤與銷售收入同比例增長。已知無風(fēng)險收益率為2%，股票市場的平均收益率為10%，該公司股票的系數(shù)為2.0。要求：（1）計算20072010年各年的股

2、權(quán)現(xiàn)金流量；（2）計算該公司的股權(quán)資本成本；（3）計算甲公司股票的每股價值并判斷該股票是否值得購買（計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。答案：年度2006年2007年2008年2009年2010年稅后利潤2400288034563801.64181.76凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資20002400288031683484.8折舊與攤銷10001200144015841742.4經(jīng)營營運資本50006000720079208712經(jīng)營營運資本增加10001200720792本期凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資2200264023042534.4負債率20%20%20%20%股權(quán)現(xiàn)金流量112013441958.42154.24（2

3、）股權(quán)資本成本2%2.0×（10%2%）18%（3）計算甲公司股票每股價值并判斷是否值得購買。方法1以2010年為后續(xù)期第一期：2010年及以后各年的股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和2154.24/（18%10%）×0.608616388.381（萬元）企業(yè)股權(quán)價值2007年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值2008年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值2009年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值2010年及以后各年的股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和1120×0.84751344×0.71821958.4×0.608616388.38119494.724（萬元）每股價值19494.724/50003.90（元）由于每股價值

4、（3.90元）低于每股股票市場價格（5.0元），所以該股票不值得購買。2、 F企業(yè)長期以來計劃收購一家上市公司（以下稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價為18元/股。F企業(yè)管理層一部分人認為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標(biāo)公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。F企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙兩家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。兩家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：項目甲公司乙公司目標(biāo)公司普通股數(shù)500萬股700萬股600萬股每股市價18元22元18元每股收入22元20元17元每股收益1元1.2元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5

5、元3.3元3元預(yù)期增長率1065要求：（1）如果目標(biāo)公司是一家需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的上市公司，分析當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司（采用股價平均法）；（2）如果目標(biāo)公司是一家連續(xù)盈利，并且值接近于1的上市公司，分析當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司（采用修正平均法）；（3）如果目標(biāo)公司是一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，分析當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司（采用修正平均法）。（計算中保留小數(shù)點后兩位）【正確答案】：（1）目標(biāo)公司屬于一家需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故需要計算出修正的市凈率。修正的市凈率實際市凈率/（預(yù)期股東權(quán)益凈利率×

6、100）（每股市價/每股凈資產(chǎn)）/（每股收益/每股凈資產(chǎn)×100）每股市價/（每股收益×100）甲公司修正的市凈率18/100乙公司修正的市凈率22/120目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)目標(biāo)企業(yè)每股收益/目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)目標(biāo)企業(yè)每股收益×1000.9×10090按照甲公司資料計算的目標(biāo)公司每股價值（18/100）×9016.2（元）按照乙公司資料計算的目標(biāo)公司每股價值（22/120）×9016.5（元）目標(biāo)公司每股價值（16.216.5）/216

7、.35（元）結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價值16.35元低于目前的股價18元，所以收購是不合適的。（2）目標(biāo)公司屬于一家連續(xù)盈利，并且值接近于1的上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的市盈率模型計算其價值?？杀裙酒骄杏剩?8/1）（22/1.2）/218.17可比企業(yè)平均預(yù)期增長率（106）/28修正平均市盈率18.17/82.27目標(biāo)公司每股價值修正平均市盈率×目標(biāo)公司增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益2.27×5×0.910.22（元/股）結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價值10.22元低于目前的股價18元/股，所以

8、收購是不合適的。（3）目標(biāo)公司屬于一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的收入乘數(shù)模型計算其價值?？杀裙酒骄杖氤藬?shù)（18/2222/20）/20.96可比公司平均預(yù)期銷售凈利率（1/221.2/20）/25.27修正平均收入乘數(shù)0.96/5.270.18目標(biāo)公司每股價值修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)每股收益×1000.18×0.9×10016.2（元/股）結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價值1.62元低于目前的股價

9、18元，所以收購是不合適的。3、C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進行以價值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對股權(quán)價值進行評估。評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：(1)C公司2010年的銷售收入為1000萬元。根據(jù)目前市場行情預(yù)測，其2011年、2012年的增長率分別為10、8；2013年及以后年度進入永續(xù)增長階段，增長率為5。(2)C公司2010年的經(jīng)營性營運資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20，凈負債/股東權(quán)益1/1。公司稅后凈負債成本為6，股權(quán)資本成本為12。評估時假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。(3)公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當(dāng)前資

10、本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)計算C公司2011年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量；(2)計算C公司2010年12月31日的股權(quán)價值?！菊_答案】：（1）凈經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比1/41/2752010年凈經(jīng)營資產(chǎn)1000×75750（萬元）2010年稅后經(jīng)營利潤750×20150（萬元）2010年稅后利息費用（750/2）×622.5（萬元）2010年凈利潤15022.5127.5（萬元）2011年股權(quán)現(xiàn)金流量127.5×（110）375×10102.75（萬元）2012年股權(quán)現(xiàn)金流量127.5×（110）×（1

11、8）375×（110）×8151.4733118.47（萬元）2013年股權(quán)現(xiàn)金流量127.5×（110）×（18）×（15）375×（110）×（18）×5159.0422.28136.76（萬元）（2）預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值102.75×（P/F，12，1）118.47×（P/F，12，2）91.7594.44186.19（萬后續(xù)期現(xiàn)金流量終值136.76/（125）1953.71（萬元）后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值1953.71×（P/F，12，2）1557.50（萬元）股權(quán)價值186.191

12、557.501743.69（萬元）三、計算題1、某公司有一臺設(shè)備，購于兩年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%，要求的最低投資報酬率為10%，兩臺設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，其他有關(guān)資料見下表（金額單位：元）：項 目舊 設(shè) 備新 設(shè) 備原價5200063000稅法規(guī)定殘值20003000稅法規(guī)定使用年限（年）55已用年限2尚可使用年限44每年操作成本2000015000兩年末大修成本4000最終報廢殘值5001000目前變現(xiàn)價值37000每年折舊額1000012000要求：比較兩個方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，作出是否更新的決策?！菊_答案】： 單位：元 項 目現(xiàn)金流量年次系數(shù)（10%）現(xiàn) 值繼續(xù)

13、使用舊設(shè)備舊設(shè)備變現(xiàn)價值（37000）01.000（37000）舊設(shè)備變現(xiàn)收益納稅（3700032000）×40%200001.0002000每年付現(xiàn)操作成本20000×（140%）（12000）143.170（38040）每年折舊抵稅10000×40%4000132.4879948兩年末大修成本4000×（140%）（2400）20.826（1982.4）殘值變現(xiàn)收入50040.683341.5殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（2000500）×40%60040.683409.8合計（64323.1）更換新設(shè)備設(shè)備投資（63000）01.000（63000

14、）每年付現(xiàn)操作成本15000×（140%）（9000）143.170（28530）每年折舊抵稅12000×40%4800143.17015216殘值變現(xiàn)收入100040.683683殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（150001000）×40%560040.6833824.8合計（71806.2）根據(jù)計算結(jié)果可知，更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（71806.2元）比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（64323.1元）多，因此繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。說明：（1）新設(shè)備在第4年末變現(xiàn)時，折余價值6300012000×415000（元），所以，殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（150001000）

15、×40%5600（元）；（2）對于舊設(shè)備而言，稅法規(guī)定的折舊年限總共為5年，由于已經(jīng)使用了2年，因此，目前的折余價值5200010000×232000（元），目前舊設(shè)備變現(xiàn)收益納稅（3700032000）×40%2000（元）；（3）對于舊設(shè)備而言，由于還可以繼續(xù)使用4年，所以，繼續(xù)使用4年后才報廢，應(yīng)該在繼續(xù)使用的第4年末計算設(shè)備殘值變現(xiàn)凈損失；（4）由于舊設(shè)備繼續(xù)使用3年后折舊已經(jīng)計提完畢，所以，繼續(xù)使用的第4年，舊設(shè)備不再計提折舊，因此，報廢時舊設(shè)備的折余價值5200010000×52000（元），殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（2000500）×4

16、0%600（元）。2、某公司有A、B、C、D四個投資項目可供選擇，有關(guān)資料如下：（金額單位：元）投資項目原始投資凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)A130000770001.59B140000635001.45C3100001310001.42D160000650001.41要求：（1）當(dāng)投資總額限定為45萬元時，作出投資組合決策；（2）如果A、D為互斥方案，當(dāng)投資總額限定為60萬元時作出投資組合決策?！菊_答案】：（1）當(dāng)投資總額限定為45萬元時，因為AC組合的投資總額為44萬元，且它的凈現(xiàn)值為208000元，大于AB、BC、BD、ABD、AD組合，所以最佳投資組合方案是AC。（2）當(dāng)投資總額限定為60萬元時，

17、雖然ACD投資總額正好是60萬元，且凈現(xiàn)值總額273000元大于其他方案組合，但是由于A、D是互斥方案，所以不能在同一組合中出現(xiàn)，因此ABC組合是此時的最優(yōu)組合，它的投資總額是580000元，凈現(xiàn)值是271500元。3、某公司擬與外商合作生產(chǎn)國際著名品牌的服裝，通過調(diào)查研究提出以下方案：（1）設(shè)備投資：設(shè)備買價400萬元，預(yù)計可使用10年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該類設(shè)備折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10%，計劃在2004年5月1日購進并立即投入使用；（2）廠房裝修：裝修費用預(yù)計10萬元，在2004年5月1日裝修完工時支付，預(yù)計在5年后還要進行一次同樣的裝修；（3）購買該品牌的商

18、標(biāo)使用權(quán)10年，一次性支付使用費100萬元，按照直線法攤銷；（4）占用一套即將出售的舊廠房，稅法賬面價值為100萬元，目前變現(xiàn)價值為20萬元，按照稅法規(guī)定，該廠房還可以使用5年，稅法預(yù)計殘值為5萬元，按照直線法計提折舊，企業(yè)預(yù)計該廠房還可以使用10年，10年后的殘值變現(xiàn)收入為1萬元；（5）收入和成本預(yù)計：預(yù)計每年收入300萬元；每年付現(xiàn)成本為200萬元。該項目的上馬會導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元，如果該公司不上該項目，外商會立即與其他企業(yè)合作；（6）營運資金：投產(chǎn)時墊支50萬元；（7）所得稅率為40%；（8）項目加權(quán)平均資本成本為5%。要求：（1）計算項目各年度現(xiàn)金流量；（2）用凈

19、現(xiàn)值法評價該企業(yè)應(yīng)否投資此項目?！菊_答案】：（1）項目第0年的現(xiàn)金流出量設(shè)備買價支付的裝修費購買商標(biāo)使用權(quán)支出墊支的營運資金廠房變現(xiàn)價值廠房變現(xiàn)損失抵稅400101002050（10020）×40%612（萬元）項目第0年的現(xiàn)金凈流量612（萬元）第15年每年折舊額400×（110%）/8（1005）/564（萬元）第68年每年折舊額400×（110%）/845（萬元）第110年每年的攤銷額10/5100/1012（萬元）第14年每年的現(xiàn)金凈流量300×（140%）200×（140%）64×40%12×40%90.4（萬元

20、）第5年現(xiàn)金凈流量90.41080.4（萬元）第68年每年的現(xiàn)金凈流量300×（140%）200×（140%）45×40%12×40%82.8（萬元）第9年的現(xiàn)金凈流量300×（140%）200×（140%）12×40%64.8（萬元）1、已知：某上市公司現(xiàn)有資金10000萬元，其中：普通股股本3500萬元，長期借款6000萬元，留存收益500萬元。長期借款年利率為8%，有關(guān)投資服務(wù)機構(gòu)的統(tǒng)計資料表明，該上市公司股票的系數(shù)為1.5。目前整個股票市場平均收益率為8%，無風(fēng)險報酬率為5%。公司適用的所得稅稅率為25%。公司擬通過

21、再籌資發(fā)展甲、乙兩個投資項目。有關(guān)資料如下。資料一：甲項目投資額為1200萬元，經(jīng)測算，甲項目的資本收益率存在5%、12%和17%三種可能，三種情況出現(xiàn)的概率分別為0.4、0.2和0.4。資料二：乙項目投資額為2000萬元，經(jīng)過逐次測試，得到以下數(shù)據(jù)：當(dāng)設(shè)定折現(xiàn)率為14%和15%時，乙項目的凈現(xiàn)值分別為4.9468萬元和7.4202萬元。資料三：乙項目所需資金有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案：平價發(fā)行票面年利率為12%、期限為3年的公司債券，假設(shè)債券發(fā)行不影響股票資金成本；B方案：增發(fā)普通股籌資，預(yù)期下期股利為1.05元，普通股當(dāng)前市價為10元，股東要求每年股利增長2.1%。資料四：假定該

22、公司籌資過程中發(fā)生的籌資費可忽略不計，長期借款和公司債券均為年末付息，到期還本。要求：（1）計算該公司股票的必要收益率；（2）計算甲項目的預(yù)期收益率；（3）計算乙項目的內(nèi)含報酬率；（4）以該公司股票的必要收益率為標(biāo)準(zhǔn)，判斷是否應(yīng)當(dāng)投資于甲、乙項目；（5）分別計算乙項目A、B兩個籌資方案的資金成本；（6）根據(jù)乙項目的內(nèi)含報酬率和籌資方案的資金成本，對A、B兩方案的經(jīng)濟合理性進行評價；（7）計算乙項目分別采用A、B兩個籌資方案再籌資后，該公司的綜合資金成本?！菊_答案】：（1）該公司股票的必要收益率5%1.5×（8%5%）9.5%（2）甲項目的預(yù)期收益率（5%）×0.412%&

23、#215;0.217%×0.47.2%（3）乙項目的內(nèi)含報酬率14%（4.94680）/4.9468（7.4202）×（15%14%）14.4%（4）因為甲項目預(yù)期收益率7.2%<該公司股票的必要收益率9.5%，乙項目內(nèi)含報酬率14.4%>該公司股票的必要收益率9.5%，所以不應(yīng)當(dāng)投資于甲項目，應(yīng)當(dāng)投資于乙項目。（5）A籌資方案的資金成本12%×（125%）9%B籌資方案的資金成本1.05/102.1%12.6%（6）因為A籌資方案的資金成本9%<乙項目內(nèi)含報酬率14.4%， B籌資方案的資金成本12.6%<乙項目內(nèi)含報酬率14.4%，所以

24、A、B兩個籌資方案在經(jīng)濟上都是合理的。（7）按A方案籌資后的綜合資金成本9.5%×4000/12000（8%×6000/1200012%×2000/12000）×（125%）7.67%按B方案籌資后的綜合資金成本12.6%×（40002000）/12000（8%×6000/12000）×（125%）9.30%2、R公司正考慮為它在得克薩斯州的工廠重置包裝機。（1）該公司目前正在使用的包裝機每臺賬面凈值為100萬美元，并在今后的5年中繼續(xù)以直線法計提折舊，直到賬面凈值變?yōu)榱?。工廠的工程師估計老機器尚可使用10年。（2）新機器每

25、臺購置價格為500萬美元，在10年內(nèi)以直線法折舊，直到其賬面凈值變?yōu)?0萬美元。每臺新機器比舊機器每年可節(jié)約150萬美元的稅前付現(xiàn)成本。（3）R公司估計，每臺舊包裝機能以25萬美元的價格賣出。除了購置成本外，每臺新機器還將發(fā)生60萬美元的安裝成本。其中50萬美元要和購置成本一樣資本化，剩下的10萬美元可立即費用化。（4）因為新機器運行得比老機器快得多，所以企業(yè)要為每臺新機器平均增加3萬美元的原材料庫存。同時因為商業(yè)信用，應(yīng)付賬款將增加1萬美元。（5）最后，管理人員相信盡管10年后新機器的賬面凈值為50萬美元，但可能只能以30萬美元轉(zhuǎn)讓出去，屆時還要發(fā)生4萬美元搬運和清理費。（6）R公司的邊際所

26、得稅稅率是40%，加權(quán)平均資本成本率為12%。要求：（1）請說明在評價項目時，為什么不考慮舊機器的原始購置價格。（2）計算重置包裝機的稅后增量現(xiàn)金流量。（3）重置包裝機項目的凈現(xiàn)值是多少？（4）根據(jù)你的分析，你認為R公司是否應(yīng)該重置包裝機？并解釋原因。答案：1）舊機器的原始購置價格是沉沒成本。它發(fā)生在過去，無論企業(yè)是否進行某個項目，前期資本支出的發(fā)生已無法改變，因而對舊機器的重置決策沒有影響。（2）重置包裝機的稅后增量現(xiàn)金流量的計算過程見下表：單位：萬美元 初始投資增量的計算現(xiàn)金流量新設(shè)備買價、資本化安裝成本550費用化安裝成本10×（140%）6凈營運資本增加（31）2舊機器出售收

27、入25舊機器出售的稅賦節(jié)約（10025）×40%30初始投資增量合計503第15年稅后增量現(xiàn)金流量的計算：稅后付現(xiàn)成本節(jié)約額150×（140%）90增量折舊抵稅額（5020）×40%12第15年每年稅后增量現(xiàn)金流量102第69年稅后增量現(xiàn)金流量的計算：稅后付現(xiàn)成本節(jié)約額150×（140%）90增量折舊抵稅額50×40%20第69年每年稅后增量現(xiàn)金流量110第10年稅后增量現(xiàn)金流量的計算：經(jīng)營現(xiàn)金流量增量110凈營運資本的回收2殘值收入30426殘值收入稅賦節(jié)約（5026）×40%9.6第10年稅后增量現(xiàn)金流量147.6重置包裝機的稅后

28、增量現(xiàn)金流量單位：萬美元 年份012345678910現(xiàn)金流量-503102102102102102110110110110147.6（3）NPV503102×（P/A，12%，5）110×（P/A，12%，4）×（P/F，12%，5）147.6×（P/F，12%，10）503102×3.6048110×3.0373×0.5674147.6×0.3220101.79（萬美元）（4）項目的凈現(xiàn)值大于零，如果與企業(yè)關(guān)于成本和售價的假設(shè)相聯(lián)系的不確定性已經(jīng)包含在資本成本中了，且如果這些假設(shè)可行，R公司會重置包裝機的，這會

29、使公司股東的財富增加。1、已知甲公司過去4年的連續(xù)復(fù)利收益率分別為0.1586、0.5831、0.0408、0.4055。 要求：（1）計算連續(xù)復(fù)利收益率的期望值、方差以及標(biāo)準(zhǔn)差；（2）假設(shè)有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，到期時間為6個月，分為兩期，即每期3個月，年無風(fēng)險利率為4%，確定每期股價變動乘數(shù)、上升百分比和下降百分比、上行概率和下行概率；（3）假設(shè)甲公司目前的股票市價為20元，看漲期權(quán)執(zhí)行價格為25元，計算第二期各種情況下的股價和期權(quán)價值；（4）利用復(fù)制組合原理確定C0的數(shù)值；（5）利用風(fēng)險中性原理確定C0的數(shù)值?！菊_答案】：（1）期望值（0.15860.58310.04080

30、.4055）/40.1973方差（0.15860.1973）2（0.58310.1973）2（0.04080.1973）2（0.40550.1973）2/（41）（0.12670.14880.05670.0433）/30.1252下行乘數(shù)1/1.19350.8379上升百分比1.1935119.35%下降百分比10.837916.21%4%/4上行概率×19.35%（1上行概率）×（16.21%）解得：上行概率0.484下行概率10.4840.516（3）Suu20×1.1935×1.193528.49（元）CuuMax（28.4925，0）3.49（元

31、）Sud20×1.1935×0.837920（元）CudMax（2025，0）0（元）Sdd20×0.8379×0.837914.04（元）CddMax（14.0425，0）0（元）（4）根據(jù)：Cuu3.49（元），Cud0（元），Suu28.49（元），Sud20（元）可知：H（3.490）/（28.4920）0.4111借款20×0.4111/（11%）8.1406（元）由于Su20×1.193523.87（元）所以Cu23.87×0.41118.14061.67（元）根據(jù)Cud0（元），Cdd0（元），可知：Cd0（元

32、）由于Sd20×0.837916.758（元）所以H（1.670）/（23.8716.758）0.2348借款（16.758×0.2348）/（11%）3.8958（元）C020×0.23483.89580.80（元）（5）Cu（3.49×0.4840×0.516）/（11%）1.67（元）Cd（0×0.4840×0.516）/（11%）0（元）C0（1.67×0.4840×0.516）/（11%）0.80（元）3、F股票的當(dāng)前市價為50元，市場上有以該股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易，有關(guān)資料如下：（1）F股票的

33、到期時間為半年的看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為52元，期權(quán)價格3元；F股票的到期時間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格也為52元，期權(quán)價格5元。（2）F股票半年后市價的預(yù)測情況如下： 股價變動幅度50%20%20%50%概率0.20.30.30.2要求：（1）投資者甲以當(dāng)前市價購入1股F股票，同時購入F股票的1股看跌期權(quán)，判斷甲采取的是哪種投資策略，并計算該投資組合的預(yù)期收益。（2）投資者乙以當(dāng)前市價購入1股F股票，同時出售1股F股票的看漲期權(quán)，判斷乙采取的是哪種投資策略，并計算該投資組合的預(yù)期收益。（3）投資者丙以當(dāng)前市價購入同時購入F股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)，判斷丙采取的是哪種投資策略，并計算該投資

34、組合的預(yù)期收益。【正確答案】：（1）甲采取的是保護性看跌期權(quán)。 股價變動幅度50%20%20%50%概率0.20.30.30.2股票凈收入50×（150%）2550×（120%）4050×（120%）6050×（150%）75期權(quán)凈收入52252752401200組合凈收入52526075初始股票買價50505050期權(quán)購買價格5555組合凈損益33520組合預(yù)期收益（3）×0.2（3）×0.35×0.320×0.24（元）（2）乙采取的是拋補看漲期權(quán). 股價變動幅度50%20%20%50%概率0.20.30.30

35、.2股票凈收入50×（150%）2550×（120%）4050×（120%）6050×（150%）75期權(quán)凈收入00823組合凈收入25405252初始股票買價50505050期權(quán)出售價格3333組合凈損益22755組合預(yù)期收益（22）×0.2（7）×0.35×0.35×0.24（元）（3）丙采取的是多頭對敲 股價變動幅度50%20%20%50%概率0.20.30.30.2股票到期價格50×（150%）2550×（120%）4050×（120%）6050×（150%）75看漲

36、期權(quán)凈收入0060528755223看跌期權(quán)凈收入5225271200組合凈收入2712823期權(quán)購買成本538888組合凈損益194015組合預(yù)期收益0.2×190.3×40.3×00.2×158（元）股價變動幅度50%20%20%50%概率0.20.30.30.2股票凈收入50×（150%）2550×（120%）4050×（120%）6050×（150%）75期權(quán)凈收入52252752401200組合凈收入52526075初始股票買價50505050期權(quán)購買價格5555組合凈損益33520股價變動幅度50%20%20%50%概率0.20.30.30.2股票凈收入50×（150%）2550×（120%）4050×（120%）6050×（