企業(yè)長期投資決策中現(xiàn)金流量的識別

1、企業(yè)長期投資決策中現(xiàn)金流量的識別在企業(yè)的長期投資（固定資產(chǎn)投資）決策中，準確識別投資項目未來現(xiàn)金流入和流出（本文中現(xiàn)金流入和流出。現(xiàn)金流量、費用和效益含義相同）是十分重要的工作，因為現(xiàn)金流量預(yù)測的準確度，直接影響到?jīng)Q策的質(zhì)量。但是，與單獨實施的新建項目不同的是，企業(yè)搞的投資項 目，總是與本企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營業(yè)務(wù)活動有千絲萬縷的聯(lián)系，費用和效益往往不易直接確定， 這使得項目現(xiàn)金流量的識別工作變得非常困難。本文將說明企業(yè)投資決策中識別費用和效益的原則，并且結(jié)合具體的案例，根據(jù)現(xiàn)行的財稅體制，分析在這一過程中需考慮的若干問題。識別費用和效益的原則企業(yè)在識別自己投資項目的費用和效益時，應(yīng)遵循兩個基本原則，

2、即實際現(xiàn)金流量原則 和增量原則.實際現(xiàn)金流量原則有兩層含義，一是指投資項目的費用和效益一一現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入分別為費用和效益，應(yīng)依據(jù)收付實現(xiàn)制，按企業(yè)實際的現(xiàn)金流入和流出量記入其實際發(fā)生的 年份，也就是說，項目費用和效益的計量不受權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響；二是指如果在預(yù)計項目壽命期中，與項目有關(guān)的價格和成本將發(fā)生持續(xù)上漲的情況，估算未來現(xiàn)金流量時就應(yīng)考慮通貨膨脹對費用和效益的影響。增量原則又稱相關(guān)原則、邊際原則或有無原則。根據(jù)這一原則，與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量（決策中應(yīng)考慮的費用和效益）應(yīng)是增量或邊際現(xiàn)金流量，即僅僅因投資項目而發(fā)生的現(xiàn) 金流入和流出，或者說，是沒有該投資項目就不會發(fā)生的費用和效益。因

3、此：項目的CFt=企業(yè)的增量 CFt=企業(yè)有項目的 CFt-企業(yè)無項目的 CFt式中CFt表示項目t年的現(xiàn)金流量。這里需要注意的是，由于項目的實施，企業(yè)現(xiàn)有經(jīng) 營活動的費用和效益既可能增加，也可能減少，需仔細加以分析鑒別。下面，我們根據(jù)這些原則，通過案例說明在實際工作中需考慮的問題。東風(fēng)電子公司過去幾年的效益一直很好，為了進一步開拓市場，增加銷售和利潤，公司 的計劃和銷售兩部門共同提出了利用目前擬出租的一間閑置倉庫，批量生產(chǎn)已投資150000元研制的一種換代產(chǎn)品的設(shè)想。為此，公司花費50000元聘請了一家咨詢公司幫助調(diào)查新產(chǎn)品的市場前景，結(jié)果表明市場前景良好。目前，公司領(lǐng)導(dǎo)層正在考慮是否值得投

4、資，正式 推出該種新產(chǎn)品。與銷售和生產(chǎn)技術(shù)部門研究協(xié)商后，公司的財務(wù)部門估計，生產(chǎn)設(shè)備（包括設(shè)備購置、運費和安裝工程）投資需2635000元，使用壽命5年，其間每年的維修費用為 300090元，壽 命結(jié)束時殘值為165000元。新產(chǎn)品的單位外購原材料投入為80元，外購燃料動力成本為25元，銷售單價為150元，第1年至第5年的銷售量分別為 41000單位、43000單位、 43000單位、43000單位和40000單位。此外，新設(shè)備的運轉(zhuǎn)需操作工15人，其中5人需新聘，職工的工資及福利為每人1200元/月。據(jù)市場預(yù)測，新產(chǎn)品投產(chǎn)上市后，現(xiàn)有的一種同類產(chǎn)品的銷量將受到影響，估計銷售額（減去經(jīng)營費用

5、中變動成本節(jié)約額后的銷售額）將下降800000元。因此，財務(wù)部建議公司部分停止該種產(chǎn)品的生產(chǎn)，變賣這部分生產(chǎn)設(shè)備可獲得現(xiàn)金收入650000元，但這些設(shè)備的賬面價值為900000元。另外，公司財務(wù)部門還提出：提取項目銷售收入的1%來負擔(dān)整個公司的管理費用；項目融資成本為10% ;固定資產(chǎn)按直線法折舊；廠房出租每年可獲租金收入（市場價格）預(yù)計200000元；項目流動資金投資為年銷售額的 8%。假設(shè)該公司所得稅稅率為 33%。案例中列出了涉及東風(fēng)公司項目的各項收支，其中有些不屬于增量費用和效益，在判斷 和識別時，應(yīng)對以下問題進行詳盡分析。沉沒成本沉沒成本是指在正式投資決策作出之前，已經(jīng)發(fā)生而又沒有其

6、它用途的成本。我們知道，企業(yè)在實施具體的項目前，總是要發(fā)生一些涉及擬投資項目的費用，如本例中的50000元咨詢費（包括為可行研究和其它項目前期工作支付的費用）和150000元研究與開發(fā)費用。這些費用的特點是，它們在投資決策完成之前已經(jīng)發(fā)生，而在項目遭到否決的情況下一般又沒有其它用途。按照增量原則，沉沒成本不是相關(guān)成本，不應(yīng)記入項目未來的現(xiàn)金支出，因為 無論有無項目，它們都已發(fā)生。機會成本如果某些資源在不搞項目的情況下能為企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金收入，當(dāng)項目使用這些資源時， 必然要放棄這些收入， 這些放棄或損失的收入就是項目的機會成本。有時，企業(yè)的投資項目要利用現(xiàn)有的資源，如廠房、倉庫、土地等。在此種情況下

7、，應(yīng)考慮這些資源是否有明確的其 它用途，如有它用，就應(yīng)計算因此而放棄的現(xiàn)金收入。機會成本是相關(guān)成本，但并不涉及企 業(yè)目前的現(xiàn)金收支， 盡管如此，我們不應(yīng)因其不作為交易事項在企業(yè)入賬而將其忽略。本例中，對于項目計劃利用的擬出租閑置倉庫，應(yīng)把預(yù)計放棄或損失的 200000元租金收入視為機會成本，記入項目未來現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金流出，例如記入項目的增量經(jīng)營費用。分攤費用像許多企業(yè)一樣，東風(fēng)電子公司也是把公司的管理費用分攤到各個生產(chǎn)和業(yè)務(wù)部門，包括擬實施的項目將要分攤的份額 （項目銷售額的1%）。但是，整個公司的管理費用并沒有因 項目而增加，實際上，無論有無項目，公司均需負擔(dān)同樣數(shù)額的管理費用。因此，根據(jù)

8、增量 原則，這部分分攤到項目的管理費用不屬于相關(guān)成本，不應(yīng)記入項目的現(xiàn)金流出。經(jīng)營費用就工業(yè)企業(yè)而言，經(jīng)營費用是指不包括折舊費、攤銷費和利息支出的產(chǎn)品制造成本和期 間費用，其中主要是原材料、燃料動力、人工成本和維修費用。在進行投資決策時，如果分析的是擴建項目，項目投產(chǎn)后可能會利用企業(yè)一部分現(xiàn)有的富余職工（如本案例中的情況）或閑置的公用設(shè)施；如果是技術(shù)改造項目，則可能會降低現(xiàn)有生產(chǎn)活動的原材料或燃料動力消 耗，或者，提高現(xiàn)有職工的工資。這些都會導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)活動的經(jīng)營費用發(fā)生增減變化。 無論是哪一種情況， 都應(yīng)認真進行有項目和無項目的對比分析，判斷企業(yè)經(jīng)營費用的增量變化，準確識別項目的增量經(jīng)營

9、費用。銷售收入企業(yè)為提高產(chǎn)品質(zhì)量或性能而推出換代產(chǎn)品時，或者為了增加花色品種而增加同類產(chǎn)品的產(chǎn)量時，由于市場的總?cè)萘坑邢?，企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售收入可能會受影響而下降。因此，增量銷售收入（項目效益）應(yīng)是項目本身產(chǎn)品的銷售收入（第1年為5150000 ，2 4年為6450000涕5年為6000000）減去企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品銷售收入的損失。在本案例中，預(yù)計銷售 收入應(yīng)是項目產(chǎn)品每年的銷售額減去現(xiàn)有生產(chǎn)活動損失的銷售額（80萬元）。此時，這種損失類似于機會成本。但是，銷售收入下降的情況往往較復(fù)雜，應(yīng)謹慎對待，因為下降可能是 由于市場競爭因素造成的。企業(yè)的競爭對手可能會在同一市場上推出新產(chǎn)品，新的生產(chǎn)者也可能會

10、加入競爭行列， 其結(jié)果可能是企業(yè)產(chǎn)品的市場份額下降。此時，損失的銷售收入類似于沉沒成本，不屬于相關(guān)成本。為了便于區(qū)分上述兩種情況，在分析時可提出這樣的問題： 在無項目的情況下，企業(yè)的未來現(xiàn)金流量將會發(fā)生什么變化？如果預(yù)計企業(yè)的銷售收入將會 下降，損失的收入就是無關(guān)成本。折舊費用折舊費用不是現(xiàn)金費用，不涉及任何現(xiàn)金支出，因而不屬于投資項目的相關(guān)費用。然而，折舊費用雖然與項目的稅前現(xiàn)金流量無關(guān)，但卻會對項目的稅后現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。在計算 項目應(yīng)支付的所得稅時，折舊費用可以從應(yīng)稅收入中扣除。稅金項目本身需要支付的稅金包括銷售稅金及附加和企業(yè)所得稅。稅金是項目的相關(guān)費用，應(yīng)記入項目的現(xiàn)金流出。 在預(yù)測

11、項目的現(xiàn)金流出時，可根據(jù)現(xiàn)行財務(wù)和稅收制度，分別估算上述稅金。但是，由于項目而使企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營活動增加或減少的稅負，應(yīng)當(dāng)予以特別的關(guān)注。比如，本案例中在處置現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備時，將會發(fā)生650000元的現(xiàn)金收入，而這些設(shè)備的賬面價值卻是900000元，兩者相抵有250000元的賬面虧損。這樣，如果企業(yè)的邊際所得稅 率是33 %，當(dāng)年就會少交 82500元（250000 X0.33 = 82500）的所得稅。企業(yè)節(jié)約的這部分 所得稅現(xiàn)金支出是增量現(xiàn)金流入，屬于項目獲得的效益，因為在沒有項目的情況下，就不會發(fā)生這部分節(jié)約額。 同樣，如果企業(yè)因項目而處置現(xiàn)有資產(chǎn)時發(fā)生賬面盈利，也將相應(yīng)地增加所得稅支出。在實際計算項目現(xiàn)金流出時，可用這部分節(jié)約額抵減項目的固定資產(chǎn)投資額。融資成本融資成本是項目應(yīng)支付給資金提供者的報酬，或者說，是資金提供者預(yù)期從投資項目中獲得的收益，屬于項目的增量現(xiàn)金流出，因而是相關(guān)成本。但是，融資成本并不直接記入項目的現(xiàn)金流量，因為在為計算各種決策指標（如凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）而對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)時，已經(jīng)扣除了這部分成本，如果再