風(fēng)投行業(yè)及風(fēng)投公司運營研究報告

1、風(fēng)投行業(yè)及風(fēng)投公司運營研究報告第一部分：對風(fēng)險投資行業(yè)及風(fēng)投公司的認識一、風(fēng)險投資1.涵義風(fēng)險投資源于20世紀40年代美國硅谷，是指一種有專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型、重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的商業(yè)行為。一般來說，凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。風(fēng)險投資，是指風(fēng)險投資機構(gòu)將籌集到的資金，主要以股權(quán)的方式投向新設(shè)立或處于創(chuàng)業(yè)初期的極具發(fā)展?jié)摿Τ砷L性企業(yè)，并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的一種投資方式。2.特點2.1投資對象是

2、非上市中小企業(yè)，主要以股權(quán)方式參與投資，并不取得新事業(yè)的控股權(quán)，通常投資額占公司股份的1520%。2.2投資周期通常是2-5年，甚至是7年或以上，以待所投資對象的股權(quán)增值后轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)投資利益。2.3投資對象屬于高風(fēng)險、高成長和高收益的創(chuàng)新事業(yè)或風(fēng)險投資計劃。2.4投資項目是高度專業(yè)化和程序化的，按照規(guī)范的投資程序進行。2.5投資家積極參與企業(yè)管理，輔導(dǎo)經(jīng)營。在股權(quán)出售之前，持續(xù)給予各階段資金融通。2.6投資回報率通常比較高，平均為20%-40%（年化收益率）3.經(jīng)營風(fēng)險3.1被投資行業(yè)的技術(shù)風(fēng)險：包括技術(shù)成功的不確定性，技術(shù)產(chǎn)業(yè)化市場化的不確定性，技術(shù)配套措施的不確定性。3.2被投資企業(yè)的管理

3、風(fēng)險：即被投企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中因為管理不善導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險，包括決策風(fēng)險、組織風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險等。3.3被投資企業(yè)的市場風(fēng)險：客戶接受能力、接受時間、市場競爭力等。3.4人才風(fēng)險：尤其是高級管理人才、核心技術(shù)人才等。3.5其他特殊風(fēng)險：包括政策監(jiān)管、自然風(fēng)險、政治風(fēng)險等等。4.發(fā)展歷程4.1國外風(fēng)險投資始于美國，從20到40年代，美國的風(fēng)險投資出于一個萌芽階段（民間和非專業(yè)化）二戰(zhàn)后，約翰H惠特尼設(shè)立了首家風(fēng)險投資公司，美國的風(fēng)險投資屆時進入一個雛形階段。風(fēng)險投資模式慢慢形成。到了50年代，美國政府為了扶持小企業(yè)，于1953年創(chuàng)立了小企業(yè)管理局（SBA）。直接對小企業(yè)提供貸款、為小企業(yè)作擔(dān)保

4、，使其從銀行獲得貸款，同時為小企業(yè)在獲得政府采購訂單和管理、技術(shù)方面提供幫助和培訓(xùn)等。1958年，創(chuàng)建了小企業(yè)投資公司SBIC。通過享受政府的優(yōu)惠政策，為小企業(yè)提供長期貸款和在高風(fēng)險的小企業(yè)進行權(quán)益性投資。SBIC為美國風(fēng)險投資公司家族中的重要一員。70年代晚期到90年代初期，美國的風(fēng)險投資進入一個發(fā)展期。70年代的晚期，大多數(shù)美國人認識到風(fēng)險投資業(yè)是一個新興的產(chǎn)業(yè)，是美國經(jīng)濟發(fā)展的一個重要的動力源。政府也迅速制定向風(fēng)險投資傾斜的一系列優(yōu)惠的稅收、和鼓勵性政策，其效果是風(fēng)險投資公司可以更容易、快捷和有效創(chuàng)建風(fēng)險投資有限合伙資金，以及更容易、快捷和有效地在新興企業(yè)里進行風(fēng)險投資。90年代晚期，信

5、息技術(shù)的進步，尤其是互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)給美國的風(fēng)險投資業(yè)帶來勃勃生機。美國投入的風(fēng)險資金從1983年的40億美元迅速增加到2000年的688億美元；1996年的風(fēng)險投資額僅有3的風(fēng)險資金投資到早期的企業(yè)。然而隨著信息技術(shù)的進步，尤其是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，這種投資格局迅速被改變。1998年， 41的風(fēng)險資金進入種子期的企業(yè)，這些企業(yè)在數(shù)量上占當年的總風(fēng)險企業(yè)的50。目前美國的風(fēng)險投資公司或超5000家，投入額居全球首位，占全球風(fēng)險投資市場的70左右。西歐的風(fēng)險投資也起步較早，主要集中在英國、法國和德國，但發(fā)展速度遠不及美國，居第二位，占20左右。目前隨著經(jīng)濟的全球化，美國很多的風(fēng)險投資公司開始進行跨國風(fēng)險投資

6、。繼以色列以后，亞太地區(qū)越來越成為他們的投資重點。世界各地的各國政府也越來越認識到風(fēng)險投資對國民經(jīng)濟發(fā)展的重要性。4.2國內(nèi)1985年3月，中共中央發(fā)布了關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定，指出： “對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立風(fēng)險投資給予支持”。這一決定使得我國高技術(shù)風(fēng)險投資的發(fā)展有了政策上的依據(jù)和保證。同年9月，國務(wù)院正式批準成立了我國第一家風(fēng)險投資公司中國新技術(shù)風(fēng)險投資公司，標志著中國風(fēng)險投資事業(yè)的創(chuàng)立。2008年，中國風(fēng)險投資機構(gòu)的全年風(fēng)險投資金額為339.54億元人民幣，共投資了506個項目，在世界金融危機的影響下，本土風(fēng)險投資基金追趕外資風(fēng)險投資基金的速度大大加快。到2

7、009年，本土風(fēng)險投資基金已全面趕超外資。我國本土風(fēng)險投資基金伴隨著國家經(jīng)濟的高速增長而迅速發(fā)展壯大。比如，招商局科技集團是招商局旗下一家創(chuàng)投公司， 1999年1月成立。十年來招商局科技集團投資的企業(yè)中已經(jīng)有14例實現(xiàn)上市，招商局科技集團已經(jīng)從創(chuàng)立時的4億多元起步，資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展到目前的20多億元。4.3安徽省安徽省風(fēng)險投資發(fā)端于20世紀90年代后期，在國內(nèi)起步較晚。20世紀90年代，國內(nèi)對風(fēng)險投資的逐步重視與興起、國外風(fēng)險投資的蓬勃發(fā)展與示范效應(yīng)，對我省風(fēng)險投資的發(fā)展起到了積極的推動作用。我國政府先后于1991年和1996年分別頒布了國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干改革的暫行規(guī)定、中華人民共和國促進

8、科技成果轉(zhuǎn)化法， “鼓勵設(shè)立科技成果轉(zhuǎn)化基金或者風(fēng)險基金”，國內(nèi)關(guān)于設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的討論如火如荼，創(chuàng)業(yè)板處于醞釀中，與此同時，美國和其他工業(yè)發(fā)達國家風(fēng)險投資蓬勃發(fā)展，在高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用日益突出，境外風(fēng)險投資開始進入我國市場。與國內(nèi)一些地方和部門一樣，我省也相繼成立了以風(fēng)險投資為主要業(yè)務(wù)的投資公司，但與全國發(fā)達地區(qū)相比，初始于上世紀90年代后期的我省創(chuàng)投業(yè)，起步較晚。1999年我省由省政府組織，省計委、省經(jīng)貿(mào)委、省科委、省財政廳等共同籌資1.5億元人民幣成立了安徽省科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司，旨在通過參股、控股等方式對科技產(chǎn)業(yè)、企業(yè)、項目進行直接投資、資本經(jīng)營，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和發(fā)展，推動全省經(jīng)濟技

9、術(shù)升級。此外，省內(nèi)還成立了合肥市高科技風(fēng)險投資有限公司（合肥市政府參股）、合肥創(chuàng)新科技風(fēng)險投資公司、合肥世紀創(chuàng)新投資有限公司、合肥信息投資有限公司等創(chuàng)投機構(gòu)。風(fēng)險投資初具雛形，并取得階段性成果。我省風(fēng)險投資機構(gòu)通過組建高科技孵化器，投資成長中的企業(yè)，積極運作，扶持上市，促進其產(chǎn)業(yè)發(fā)展。由安徽省科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司、安徽省科創(chuàng)投資管理咨詢有限公司共同投資，在合肥國家高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)組建了安徽省首家由企業(yè)創(chuàng)辦的、按照公司制運作的、高科技孵化器安徽科園創(chuàng)業(yè)中心，圍繞孵化器 “有效的促進高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化和成為促進高新技術(shù)成果由風(fēng)險投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)化的助推器”的功能，按照 “投資基金中介服務(wù)孵化基地”

10、的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，將科學(xué)家、投資金融家與企業(yè)家有機的結(jié)合在一起，為孵化企業(yè)搭建資本與技術(shù)結(jié)合的平臺，孵化和培育中小型科技企業(yè)，促進科技成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。安徽省科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司充分發(fā)揮其在投融資領(lǐng)域的優(yōu)勢，與省內(nèi)外眾多的投資機構(gòu)建立了戰(zhàn)略投資聯(lián)盟：在安徽省聯(lián)系8家主要的投資機構(gòu)發(fā)起成立了安徽省科技風(fēng)險投資沙龍；與深圳創(chuàng)新投資公司、北京高科技風(fēng)險投資公司、上海風(fēng)險投資有限公司等30多家投資機構(gòu)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，為孵化器引入風(fēng)險資本創(chuàng)造了有利的條件。同時，積極發(fā)揮政府資金的示范帶頭作用，引導(dǎo)金融資金和社會資金對孵化企業(yè)的支持與參與，促進企業(yè)上市。其中投資的高新技術(shù)企業(yè)江淮底盤股份公司

11、、銅陵精達股份公司、華星化工股份公司已經(jīng)上市。截至2003年6月底，安徽科投公司投資平均收益率達17.94%。1997年，由安徽省及蕪湖市五個投資公司共同投資興建了奇瑞汽車有限公司，并扶持其成為中國自主品牌支柱企業(yè)，成為中國主流轎車企業(yè)之一。風(fēng)險投資搶灘中部市場，安徽創(chuàng)投進入新的發(fā)展時期。作為國家科技創(chuàng)新型試點市的合肥市，每年有近200項重大科研成果因缺少資本而不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力。隨著國家 “中部崛起”戰(zhàn)略的實施，創(chuàng)投公司開始將目光投向中部科技力量雄厚的城市。2006年3月1日國家風(fēng)險投資企業(yè)管理暫行辦法實行后，當月，合肥市便成立了我省首家以“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”為 “投資標的”的風(fēng)險投資公司安徽鼎

12、潤風(fēng)險投資有限公司，主要為成長性的中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)提供金融服務(wù)。鼎潤投資公司的成立，表明一直以上海和深圳為基地的風(fēng)險投資公司開始將目光投向中部地區(qū)，尋找更多的市場和機會。目前，鼎潤投資公司在北京、南京、無錫、深圳沿海分別設(shè)有數(shù)十家投資管理公司，與美國第四大投資銀行環(huán)宇金融資本集團和加拿大漢信金融集團是長期的戰(zhàn)略伙伴，鼎潤創(chuàng)投將為我省風(fēng)險投資發(fā)展帶來了新的機遇。制約安徽創(chuàng)投快速發(fā)展的因素較多。由于國內(nèi)風(fēng)險投資發(fā)展環(huán)境欠佳，法律法規(guī)不健全，二板市場遲遲難以推出，加上我省觀念落后，產(chǎn)權(quán)交易不活躍，且主要是老國有資產(chǎn)處置，缺乏新型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)交易，大企業(yè)并購能力薄弱，退出渠道不暢，因而我省風(fēng)險

13、投資發(fā)展緩慢。此外，缺少發(fā)展風(fēng)險投資的經(jīng)驗和人才、國有控股創(chuàng)投企業(yè)與風(fēng)險投資運作機制不符，也影響我省創(chuàng)投的發(fā)展。目前，全省風(fēng)險投資機構(gòu)為數(shù)不多，年投資額僅在數(shù)千萬元。受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次低、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重大影響，風(fēng)險投資主要集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，缺乏IT等高科技產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險投資。而且現(xiàn)有10家左右的創(chuàng)投機構(gòu)的投資行為多已發(fā)生蛻變，由科技融資、風(fēng)險投資轉(zhuǎn)投為房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)投資，脫離風(fēng)險投資的范疇。安徽風(fēng)險投資的環(huán)境和機制仍有待進一步優(yōu)化。5.運行模式PE運行模式的四個主要階段分別為：募資、投資、投后管理、退出。5.1募資資料暫缺5.2投資在投資環(huán)節(jié)，主要經(jīng)歷的過程有： BP(商業(yè)計劃書提交)、項目接洽、盡職調(diào)

14、查、財務(wù)核數(shù)、投資估值、商務(wù)談判、投資交易設(shè)計與報告、投資決策、增值服務(wù)與管理。一般，項目的篩選投資率約為1%，即平均每收到100份商業(yè)計劃書，有5-10份左右會被重視并得到調(diào)查，最后會有1個項目會得到投資。BP/商業(yè)計劃書商業(yè)計劃書是企業(yè)根據(jù)融資及其他發(fā)展目標，在對項目進行調(diào)研、分析以及搜集整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的要求，全面展示企業(yè)或項目的目前狀況及未來發(fā)展?jié)摿Φ臅娌牧?。一般商業(yè)計劃書會包括如下內(nèi)容：執(zhí)行摘要（WORD）：完整版商業(yè)計劃書的高度濃縮，用于初次簡單溝通。演示文件（PPT）：內(nèi)容結(jié)構(gòu)上跟完整版商業(yè)計劃書一樣，用于詳細溝通。完整版的商業(yè)計劃書（WORD）。3年

15、的財務(wù)預(yù)測（EXCEL）：歷史財務(wù)數(shù)據(jù)力求事實，預(yù)測力求合理、增長性，包括假設(shè)條件、收入結(jié)構(gòu)、費用結(jié)構(gòu)等等；盡職調(diào)查 投資團隊對企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員背景、企業(yè)市場、管理、技術(shù)、財務(wù)等以及可能存在資金風(fēng)險和法律風(fēng)險做全面深入的審核。是對商業(yè)計劃書的全面審核，既是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值，同時也要發(fā)現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險。盡職調(diào)查的框架如下所示：盡職調(diào)查的一般程序為：參觀企業(yè)和業(yè)務(wù)流程提出盡職調(diào)查資料、問題清單企業(yè)針對清單提供資料，并解答問題提出補充資料清單，并提供資料和解答與中高層管理人員和關(guān)鍵部門人員進行訪談咨詢重要客戶、律師、會計師、貸款銀行咨詢行業(yè)內(nèi)專家和政策部門的人員。盡職調(diào)查的全部范圍為：公司歷

16、史沿革管理團隊背景公司治理結(jié)構(gòu)及管理狀況產(chǎn)品和技術(shù)業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)資源行業(yè)及市場財務(wù)報表的核實資產(chǎn)負債狀況經(jīng)營狀況及其變動盈利預(yù)測的核查環(huán)境評估潛在的法律糾紛發(fā)展規(guī)劃及其可行性。財務(wù)核數(shù)與審計的區(qū)別與聯(lián)系：本質(zhì)上都是對財務(wù)狀況進行核查，審計偏重于合規(guī)性，偏重于歷史，財務(wù)核數(shù)偏重于合理性，注重分析歷史現(xiàn)象對未來的影響，在有審計報告的基礎(chǔ)上，財務(wù)核數(shù)可以借鑒審計的資料，而如果沒有審計報告，財務(wù)核數(shù)需要采用一些審計方法進行核查。投資估值 估值， Valuation,即投資時對企業(yè)進行的價值評估，估值跟投資價格相對應(yīng)，估值決定投資價格。估值，公司價值投資價格：每股多少錢，最終反應(yīng)的就是投資金額和獲得股權(quán)

17、比例。如果投資金額是確定的，估值不同，股權(quán)比例不同。如果投資的股權(quán)比例是確定的，估值不同，投資金額不同。估值程序：估值往往是談判的結(jié)果，核心是融資額和稀釋股權(quán)的平衡。從融資需求出發(fā)：根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要確定融資金額根據(jù)方法，確定估值區(qū)間，確定股權(quán)比例的區(qū)間調(diào)整股權(quán)比例確定最終的價值和投資價格。從稀釋股權(quán)出發(fā)：確定稀釋股權(quán)比例根據(jù)方法，確定估值區(qū)間，確定融資區(qū)間調(diào)整融資額確定最終價值和投資價格融資缺口通過其他方式解決。估值方法：PE法（市盈率定價法）： P = E×PE，E為凈利潤，PE為市盈率， P為投資價值。PB法（凈資產(chǎn)定價法）： P=BV×PB， BV賬面凈資產(chǎn)， PB市

18、凈率，這是估值過程中的一個重要參考指標，尤其是對于重資產(chǎn)類型的公司。DCF法（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）：未來自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值，較為適合成長成熟期階段。投資談判，交易設(shè)計及投資報告投資價格：（投資金額、對應(yīng)每股價格（PE）、對應(yīng)股權(quán)比例）投資方式：增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、直接投資、可轉(zhuǎn)換債、可轉(zhuǎn)換股；投資調(diào)整：業(yè)績承諾，投資調(diào)整；股權(quán)回購：防稀釋條款：共售條款：優(yōu)先清償條款：委派董事及投資后管理的權(quán)利：5.3投后管理投后管理一方面是出于投資資金安全保障（風(fēng)控）的需要，另一方面是出于投資資金未來收益（增值）的需要。 “資金+管理”。投資后對公司治理結(jié)構(gòu)的要求規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)是投資的基礎(chǔ)，投資選擇從注重企業(yè)技術(shù)和市

19、場向注重企業(yè)的管理者的能力和誠信轉(zhuǎn)移，投資后的公司治理結(jié)構(gòu)要求更加規(guī)范和完善。投資后管理的理念和方法投資后管理的具體方式對于重大決策的參與權(quán)和否決權(quán)經(jīng)營方向/對外投資/資產(chǎn)重組/重大資產(chǎn)購置/團隊選擇與薪酬制度其他投后管理的方式對重要投資委派財務(wù)總監(jiān)或其他高管人員；每周與被投資企業(yè)聯(lián)系一次；每月對企業(yè)進行一次走訪；每季度提交項目跟蹤管理報告及企業(yè)季度財務(wù)報表；對被投資企業(yè)的股東會、董事會或監(jiān)事會會議預(yù)案提出意見；不定期向被投資企業(yè)提供管理建議書。5.4退出退出方式IPO：IPO即首次公開發(fā)行股份。創(chuàng)投公司通過被投資公司IPO，使其所持被投資公司股權(quán)可以在二級市場流通、變現(xiàn)，進而進行減持、以退出

20、被投資公司。IPO是創(chuàng)投公司獲取利潤的最重要退出方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓：即依法將投資股份讓渡給他人，使他人成為公司股東。一般情況下通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓所獲利潤遠不及IPO。并購：并購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險企業(yè)從而使資本退出。一般情況下，并購的溢價同樣不及IPO，但目前以IPO為單一的主要退出渠道已不能滿足創(chuàng)投公司的退出需要，并購正成為新的退出主要方式?；刭彛夯刭?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份,使風(fēng)險資本退出。就其實質(zhì)來說,回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N,只不過收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存下來了,風(fēng)險企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)

21、和決策權(quán),因此回購對風(fēng)險企業(yè)更為有利。清算：清算退出是針對投資失敗項目的一種退出方式。通過此方式能收回一部分投資，以用于下一個投資循環(huán)。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。6.風(fēng)投行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀6.1 風(fēng)投公司類型分類類型主要特點代表公司1、外資創(chuàng)投投資理念、專業(yè)眼光、運作經(jīng)驗紅杉、IDG、KPCB、華登國際、DFJ、鼎暉2、傳統(tǒng)本土創(chuàng)投起步早、經(jīng)驗、社會資源豐富、成功項目品牌效應(yīng)達晨、深創(chuàng)投、蘇創(chuàng)投等3、新銳本土創(chuàng)投發(fā)展3-5年，團隊年輕化、項目數(shù)量多、決策速度快九鼎、華睿、創(chuàng)東方、同創(chuàng)偉業(yè)、松禾資本、浙商創(chuàng)投4、集團/上市公司設(shè)立的創(chuàng)投機構(gòu)母公司實力雄厚、堅實的產(chǎn)業(yè)背

22、景和龐大的資源網(wǎng)絡(luò)、素質(zhì)較高的管理團隊、戰(zhàn)略投資的協(xié)同效應(yīng)中興、聯(lián)想、復(fù)興、紅塔5、券商直投固有的品牌優(yōu)勢、專業(yè)人才優(yōu)勢、客戶資源、風(fēng)險管理能力中信、海通、國信、宏源、平安等6、老牌創(chuàng)投機構(gòu)管理自有資本，不涉及私募基金；投資節(jié)奏相對自由，注重成功率，而不是項目數(shù)量和投資規(guī)模中國風(fēng)投、力合風(fēng)投、浙大創(chuàng)投、通聯(lián)資本7、新成立創(chuàng)投成立不久但運作相對規(guī)范，缺乏成功的案例處在邊摸索邊發(fā)展的階段，經(jīng)歷時間考驗/ 8、跟風(fēng)創(chuàng)投純粹為PE，快進快出，不追求發(fā)展，波短期機會/9、中介公司沒有投資的專業(yè)能力和資源，只能是處于中介服務(wù)/ 6.2風(fēng)投行業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)募資規(guī)模： 2002-2011年，迅速增加，2012年驟

23、降；年份新募集基金數(shù)量(支)新增資本額(億美元)平均募集資金(萬美元)20023412.983817.652003年286.392282.146.3風(fēng)投公司運營特征風(fēng)投采取股份有限制、有限責(zé)任制及有限合伙制三種組織形式，前兩者統(tǒng)稱為“公司制”。公司制組織架構(gòu)設(shè)置公司制VC/PE機構(gòu)內(nèi)部通常設(shè)有股東大會、董事會、監(jiān)事/監(jiān)事會，通過權(quán)力制衡，實現(xiàn)“三會”之間的相互制約。股東大會：股東大會由公司全體股東組成，為公司的最高權(quán)力機構(gòu)，大會的召開頻次及時間將在公司章程中說明。董事會：公司董事由股東提名、股東大會任命、更換，各董事根據(jù)自己所代表的股東所持股份份額行使表決權(quán)。監(jiān)事/監(jiān)事會：公司監(jiān)事由股東大會選

24、舉產(chǎn)生、股東代表出任，部分公司由公司職工代表出任監(jiān)事或監(jiān)事會成員。有時公司不設(shè)監(jiān)事會，只設(shè)1名監(jiān)事。監(jiān)事/監(jiān)事會設(shè)立的目的是為了確保機構(gòu)的合規(guī)運營、保證機構(gòu)管理者正確履行職責(zé)、并防止危及公司及股東利益的事件發(fā)生。除負責(zé)定期檢查公司財務(wù)外，監(jiān)事/監(jiān)事會也可以對董事、經(jīng)理等行使職務(wù)時的違規(guī)行為進行監(jiān)督及糾正。因此，監(jiān)事或監(jiān)事會成員通常不由董事及公司高級管理人員出任.部門設(shè)置及核心職能公司制VC/PE機構(gòu)組織架構(gòu)多采取董事會領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負責(zé)制，由總經(jīng)理負責(zé)各業(yè)務(wù)部門的日常管理運作。公司制VC/PE機構(gòu)中常見的部門包括：投資部/項目部：投資部項目經(jīng)理負責(zé)項目的發(fā)掘、項目信息的收集、考察、篩選、項目初

25、審、盡職調(diào)查、設(shè)計投資及退出方案、落實投資過程、對項目進行跟蹤管理及在投資過程中與相關(guān)中介機構(gòu)聯(lián)系并協(xié)調(diào)，部分機構(gòu)單獨設(shè)有投后管理部門負責(zé)投資項目后的服務(wù)及退出管理；風(fēng)險控制部：制定機構(gòu)風(fēng)險管理的總體目標及政策；審議投資決策、投資風(fēng)險及業(yè)務(wù)流程風(fēng)險并形成評估報告；審議公司相關(guān)部門提交的風(fēng)險控制評估報告；針對政策、宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、企業(yè)等環(huán)節(jié)給予風(fēng)險警示等；研究部：負責(zé)與擬投資項目業(yè)務(wù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)背景研究與行業(yè)研究、宏觀經(jīng)濟發(fā)展研究、投資業(yè)務(wù)及方案創(chuàng)新研究等；法務(wù)部：針對公司的管理及決策提供法律建議、擬定法律事務(wù)文書、并對相關(guān)文書進行法規(guī)性審核；財務(wù)部：負責(zé)公司對外融資，制訂融資計劃并協(xié)調(diào)各部門實施

26、融資方案，制訂公司擬發(fā)起和設(shè)立新風(fēng)險投資基金的資金規(guī)劃，資金的調(diào)撥及公司稅金繳納等事務(wù)；此外，有些VC/PE機構(gòu)的財務(wù)部還要參與擬投資項目的盡職調(diào)查中，以及項目投后管理，對被投企業(yè)的財務(wù)狀況進行定期監(jiān)控及管理；綜合管理部：負責(zé)公司日常行政管理、人力資源管理、以及業(yè)務(wù)輔助管理。投資決策委員會：公司制VC/PE機構(gòu)的決策采取集體決策制，設(shè)有投資決策委員會（簡稱“投決會”）負責(zé)對投資部提交的投資項目進行審議，并審批通過投資方案和實施計劃。投決會通常由5-7人構(gòu)成，由董事會指定成員擔(dān)任，代董事會行使投資決策權(quán)。成員通常包括至少1位董事成員，投資部、風(fēng)控部相關(guān)負責(zé)人也將在投決會中占有席位。少部分VC/P

27、E機構(gòu)的投資決策委員會允許投資人代表參與其中，在項目的投資決策中具有表決權(quán)。值得注意的是，這會直接導(dǎo)致基金的投資人和管理人角色定位不清晰的問題。多數(shù)情況下，投資人會要求選派觀察員參加基金的投資決策會議，但不享有表決權(quán)。也可根據(jù)實際需要，選派觀察員參與到基金運作的其他環(huán)節(jié)。專家委員會：對于一些技術(shù)門檻較高或者專業(yè)性較強的項目， VC/PE機構(gòu)在項目立項前后（投決會之前）通常會經(jīng)過專家委員會的審議。專家委員會負責(zé)投資項目的技術(shù)論證。專家委員需具備一定業(yè)內(nèi)知名度、無道德風(fēng)險記錄條件，并由合伙人提名聘請。專家委員會有權(quán)就投資項目的技術(shù)水平、等級、發(fā)展前景、主要技術(shù)人員的能力等問題做出評價。此評價會作為

28、投資決策委員會投資決策技術(shù)型項目的必備文件。專家委員會并非VC/PE機構(gòu)的常設(shè)機構(gòu)，其人員構(gòu)成會根據(jù)項目的不同而發(fā)生變動，所產(chǎn)生的合理費用由股東分攤。投資決策流程公司制PE/VC投資流程投資流程流程產(chǎn)出涉及部門項目收集項目庫投資部項目初審初步盡職調(diào)查報告、風(fēng)險控制報告投資部、風(fēng)控部、外部中介機構(gòu)部門內(nèi)項目立項立項決策或進一步盡職調(diào)查決定投資部向投決會申請項目立項立項申請書投資部項目審查投資決策或進一步盡職調(diào)查決定投資決策委員會、風(fēng)險控制部投資決策具體投資方案投資決策委員會投資決策風(fēng)險評估投資決策或進一步盡職調(diào)查決定風(fēng)險控制部簽署投資協(xié)議、劃款投資協(xié)議、款項到位董事長、投資決策委員會、風(fēng)控部、財

29、務(wù)部、律師事務(wù)所、其他外部中介機構(gòu) 投資后跟蹤管理 增值服務(wù) 投資部、風(fēng)控部、財務(wù)部、法務(wù)部 退出 項目收益 投資決策委員會、投資部 其他外部中介機構(gòu)ü投資決策流程流程說明1)采取投資經(jīng)理負責(zé)制，由投資經(jīng)理牽頭收集初選項目的信息，了解與項目有關(guān)的行業(yè)狀況、發(fā)展趨勢、主營業(yè)務(wù)、財務(wù)數(shù)據(jù)、所有者資料等。對于新項目，投資經(jīng)理將在部門內(nèi)部例會上進行項目通報，并向所在部門（投資部）提出立項申請。2)通過對項目進行初審，并按投資部提出的補充材料意見做出相應(yīng)盡職調(diào)查材料；盡職調(diào)查覆蓋范圍必須包括：公司背景、經(jīng)營團隊、行業(yè)狀況、企業(yè)經(jīng)營、財務(wù)狀況、核心競爭力、風(fēng)險轉(zhuǎn)移措施、法律問題、商業(yè)計劃、資金使

30、用計劃等方面。3)由部門負責(zé)人組織內(nèi)部會議，針對項目立項進行討論。投資部會對初選項目提出通過、否決、補充材料三種意見，需要補充材料的，要明確盡職調(diào)查的范圍和規(guī)模。如需要可指定聘用的專業(yè)中介機構(gòu)。除投資部外，部分機構(gòu)亦要求風(fēng)險控制部門參與盡職調(diào)查，并提交階段性風(fēng)險控制報告。4)盡職調(diào)查完成后，投資經(jīng)理判斷該項目是否符合投決會立項條件，如符合，則向投決會申請立項。5)投決會在接到投資經(jīng)理遞交的項目資料后進行表決，決定是否對該項目進行投資。根據(jù)投委會要求，風(fēng)險控制部門或?qū)⒃谶@一環(huán)節(jié)參與項目評估。部分機構(gòu)在此環(huán)節(jié)將決定是否對項目進行進一步的盡職調(diào)查，并聘請專業(yè)中介結(jié)構(gòu)參與其中。6)若投決會對項目調(diào)查結(jié)

31、果滿意且表決通過投資方案，要制定交易價格、規(guī)模、退出收益要求、退出時間等要素。 7) 風(fēng)險控制部會根據(jù)投決會的意見及風(fēng)險控制原則，決定項目是否投資；決定投資的，要給定基金執(zhí)行董事簽署相關(guān)協(xié)議的權(quán)利，給定簽署協(xié)議時交易條件變化的范圍。 8) 根據(jù)投決會及風(fēng)險控制部的授權(quán)，在律所等中介機構(gòu)的協(xié)助下，由董事長或其代表與被投企業(yè)簽署投資協(xié)議。之后，財務(wù)部門將會安排進行劃款。 9) 投資協(xié)議簽訂后，投資經(jīng)理具體負責(zé)項目的跟蹤管理，監(jiān)控企業(yè)經(jīng)營情況、為企業(yè)提供后續(xù)增值服務(wù)，幫助企業(yè)快速成長、增值，服務(wù)內(nèi)容包括公司治理、管理、人才、產(chǎn)品、資本等方面。這部分通常由投資經(jīng)理牽頭，風(fēng)控、財務(wù)、法務(wù)共同完成。10)

32、在項目立項之際，投資經(jīng)理就應(yīng)該為該項目設(shè)計退出方案，并隨著項目的發(fā)展做出修訂。有些機構(gòu)要求投資經(jīng)理在選擇項目的時候首先說明該項目將采用何種方式怎樣退出，對于退出渠道不明晰的項目，在立項申請階段就會被否決。11)項目退出前，投決會對投資經(jīng)理的意見給予明確答復(fù)，提出項目退出前應(yīng)注意的問題。投資經(jīng)理將按投決會的決議實施投資退出，完成有關(guān)法律手續(xù)。退出階段需要加強投資者溝通，并制定詳細計劃。Ø合伙制ü組織機構(gòu)設(shè)置在有限合伙制VC/PE機構(gòu)中，有限合伙人和普通合伙人以不同形式參與機構(gòu)治理。與公司制機構(gòu)中各股東同屬股東大會、并委任董事會成員負責(zé)機構(gòu)運營管理有所不同，有限合伙制機構(gòu)中的有

33、限合伙人與普通合伙人同屬合伙人大會，共同對合伙企業(yè)的合伙人入伙、退伙、清算等事宜進行決策。此外，有限合伙制機構(gòu)另設(shè)兩個權(quán)利機構(gòu)投資決策委員會和顧問委員會，分別負責(zé)機構(gòu)投資決策與普通合伙人行為的監(jiān)督、機構(gòu)內(nèi)部事宜的決策等。在有限合伙協(xié)議中規(guī)定大會的召開頻次及時間。會議召開時可討論執(zhí)行合伙人的工作報告、機構(gòu)投資規(guī)劃、財務(wù)狀況及項目經(jīng)營情況等。同時，合伙人大會也將就執(zhí)行合伙人的選舉及更換進行表決，其中有限合伙人有權(quán)要求更換普通合伙人，也成為有限合伙制私募股權(quán)投資機構(gòu)的約束機制之一。ü部門設(shè)置及核心職能有限合伙制與公司制私募股權(quán)投資機構(gòu)在組織結(jié)構(gòu)上的最顯著區(qū)別在于兩者的內(nèi)部權(quán)利機構(gòu)設(shè)置，在業(yè)

34、務(wù)部門職能劃分和設(shè)立方面差別不大。有限合伙制私募股權(quán)投資機構(gòu)中的職能部門與公司制相仿，大致可分為投資部、風(fēng)險控制部、研究部、綜合管理部等。究中心調(diào)研，活躍于中國境內(nèi)的VC/PE機構(gòu)有近七成為投資團隊負責(zé)的增值服務(wù)模式。這一策略的優(yōu)勢在于項目負責(zé)人從項目初期開始接觸企業(yè)，對企業(yè)情況更為了解，能夠為企業(yè)做出更有針對性的咨詢和建議。劣勢則在于，投資經(jīng)理需要將精力分散到眾多流程中，無法集中精力進行項目甄選。 2）“投后團隊”負責(zé) 投資規(guī)模與增值服務(wù)投入度息息相關(guān)。投資規(guī)模越大，投資風(fēng)險就越大，投資機構(gòu)就越需要精心構(gòu)建增值服務(wù)體系，分配更多的資源。投資規(guī)模大的項目，VC/PE機構(gòu)甚至有可能專門組建服務(wù)團

35、隊，進一步完善服務(wù)體系，嚴密監(jiān)控風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展動態(tài)，加大力度提供更好的增值服務(wù)。隨著機構(gòu)投資項目的增多，項目經(jīng)理項目管理難度加大，近幾年也有部分機構(gòu)將投后管理這一職責(zé)獨立出來，由專門人員負責(zé)，而投資團隊更專注于項目開發(fā)。 專業(yè)化的投后管理團隊的建立，是VC/PE發(fā)展到一定階段，擁有足夠的投資個數(shù)，在專業(yè)化分工上的客觀需要。規(guī)?；\作的基金中，在基金出資人關(guān)系管理、被投項目增值服務(wù)、項目退出路徑選擇與設(shè)計及相關(guān)中介機構(gòu)協(xié)調(diào)等層面的事務(wù)越來越多，憑借個人力量已經(jīng)難以周詳兼顧，建立專職的投后管理團隊進行專業(yè)化操作成為作為現(xiàn)實的需要。 專職投后管理團隊負責(zé)增值服務(wù)的優(yōu)勢在于投資項目負責(zé)人可以逐步淡出企

36、業(yè)的后期培育工作，將更多的精力投入到潛力項目的挖掘開發(fā)中去，劣勢則在于項目在投后環(huán)節(jié)更換負責(zé)人，加大了被投企業(yè)與投資機構(gòu)的磨合成本。 3）“投資+投后團隊”負責(zé) 投后管理團隊很大程度上起到了調(diào)動協(xié)調(diào)資源的作用，所以投資團隊也會付出一定精力進行具體項目的投后服務(wù)和管理方面的工作，幫助企業(yè)壯大。采用“投資+投后團隊”提供增值服務(wù)，這種模式下，為企業(yè)提供的增值服務(wù)具有系統(tǒng)性和針對性的特點，對于被投企業(yè)幫助最大。以下從一個典型的股權(quán)投資機構(gòu)投資流程及分工來看“投資+投后團隊”為企業(yè)提供增值所涉及到的部門及環(huán)節(jié)。可以看出，投資團隊幾乎涉及到整個VC/PE基金運作流程中的所有環(huán)節(jié)，精力分配比較多；投后管理

37、團隊所涉及到的環(huán)節(jié)更偏基金運作流程的后期。 4）其他增值服務(wù)模式 在國外，優(yōu)秀的VC/PE往往設(shè)有專業(yè)的運營團隊為企業(yè)提供增值服務(wù)，有的大型投資機構(gòu)還成立了專門的增值服務(wù)子公司。如KKR，其能夠為企業(yè)提供自己的運營咨詢師、高級顧問以及投資專業(yè)人員，給予運營和管理建議，同時KKR擁有一支行業(yè)分析團隊，這支團隊與運營咨詢團隊以及高級顧問等對提高企業(yè)商業(yè)收入和業(yè)務(wù)等提出規(guī)劃和建議。在國內(nèi)，除了上述提到的三種增值服務(wù)模式，目前市場上還存在的一種增值服務(wù)方式是在機構(gòu)內(nèi)部建立專門的專家顧問/咨詢團隊，為被投企業(yè)提供如ERP、人力資源管理體系等“嵌套式增值服務(wù)方案”。 目前我國VC/PE增值服務(wù)存在的主要問

38、題及建議： 2012年，國內(nèi)宏觀調(diào)控持續(xù)進行，經(jīng)濟處于“軟著陸”過程中；國外歐債危機持續(xù)惡化，次貸危機陰影揮之不去，加之國內(nèi)外資本市場的萎靡現(xiàn)狀，企業(yè)整體估值明顯回落。2012年，中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場募資、投資、退出承壓，行業(yè)以往“粗放式”發(fā)展帶來的后遺癥爆發(fā)，使得股權(quán)投資增值服務(wù)的問題更直觀的顯示出來。未來股權(quán)投資基金的競爭不是綜合規(guī)模的競爭，而是專業(yè)的、細分化的競爭，股權(quán)投資機構(gòu)形成自身的增值服務(wù)特色、克服以往存在的不足尤為重要。目前我國增值服務(wù)存在的主要問題有： 1）VC/PE重投資輕管理、重監(jiān)控輕服務(wù) 國內(nèi)中小板、創(chuàng)業(yè)板的快速成長，給股權(quán)投資行業(yè)帶來了“賺快錢”的歷史性機會，

39、吸引了各行各業(yè)的海量資本涌入，伴隨而來的是行業(yè)的“粗放經(jīng)營”，VC/PE行業(yè)出現(xiàn)“短平快”的特征。資本市場的高收益，使得VC/PE機構(gòu)沒有壓力及動力全力為被投企業(yè)的中長期發(fā)展提供增值服務(wù)，提供的增值服務(wù)也主要圍繞著被投企業(yè)如何上市方面。與大量涌入的資本相伴的是數(shù)量相對有限的后期項目資源，隨著投資競爭日異激烈，VC/PE大量精力用于對后期項目的爭取上，沒有時間、精力及意愿做好投后增值服務(wù)。在增值服務(wù)過程中，更看重對企業(yè)各種發(fā)展指標的監(jiān)控，但對于利于企業(yè)長遠發(fā)展的服務(wù)提供較少。增值服務(wù)過于追求短期目標，忽視企業(yè)長期發(fā)展目標。 2）增值服務(wù)介入程度難以把握，易導(dǎo)致越俎代庖，同企業(yè)產(chǎn)生矛盾 為企業(yè)提供

40、增值服務(wù)的本意是要在企業(yè)發(fā)展過程中給予被投企業(yè)指導(dǎo)，希望其能夠成功發(fā)展。但是這里可能存在問題是：其一，相對于全職投入的企業(yè)家團隊，投資方需要在各項增值服務(wù)以及基金運作的其它環(huán)節(jié)上，如下一期基金的募集，新投資項目的篩選、盡職調(diào)查、談判及投資退出等，投入大量的時間和精力。投資人需要將有限的精力投入多家不同的被投企業(yè)，因此，其戰(zhàn)略意見的正確性、時效性以及促使企業(yè)家團隊有效實施相關(guān)戰(zhàn)略的能力均有可能存在問題。其二，投資方介入被投企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策有可能對企業(yè)的正常運作造成負面影響，過多的介入甚至?xí)砥髽I(yè)內(nèi)部治理的混亂，造成越俎代庖，喧賓奪主，使得企業(yè)形成依賴感，影響被投企業(yè)的成長，進而也不利于機構(gòu)順

41、利退出。同時，投資方如果強勢介入重大戰(zhàn)略問題還可能引起被投企業(yè)管理層的反感，損害雙方的感情，導(dǎo)致后者對新戰(zhàn)略的消極抵制，也不利于雙方的進一步合作。 3）機構(gòu)水平良莠不齊，增值服務(wù)能力不足 到2012年底，我國股權(quán)投資機構(gòu)數(shù)量超過6,000家，其中有很多投資機構(gòu)是“半路出家”，沒有多少專業(yè)的股權(quán)投資經(jīng)驗，心態(tài)也比較浮躁。處于成長期、后期的項目大多有一定的管理基礎(chǔ)，而很多投資機構(gòu)自身就沒有管理的經(jīng)歷和能力，對已投項目也沒有研究能力，為這些被投企業(yè)無法提供具有針對性的增值服務(wù)。此外，目前我國股權(quán)投資業(yè)內(nèi)以財務(wù)型投資機構(gòu)為主，產(chǎn)業(yè)型投資機構(gòu)較少，增值服務(wù)重短期利潤，輕長期目標。尤其是在企業(yè)發(fā)展中后期進

42、入的投資者，其多是純財務(wù)型投資人，投資經(jīng)理缺乏對企業(yè)的管理經(jīng)驗，也很難向企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略等方面的咨詢服務(wù)。 針對我國增值服務(wù)存在的問題，清科研究中心認為，未來VC/PE機構(gòu)需要從以下幾點著手，以提高增值服務(wù)水平： 1）增值服務(wù)前移，提供積極主動的增值服務(wù) 增值服務(wù)可分為投資前增值服務(wù)和投資后增值服務(wù)。目前國內(nèi)對于增值服務(wù)的操作主要集中在投后管理階段，將“增值服務(wù)”定義為“投資后服務(wù)”，難以將VC/PE的資本經(jīng)驗和管理實踐效用最大化，有必要將增值服務(wù)從“投資后”擴展到整個投資過程，為被投企業(yè)制定一個從投資前到投資中再到投資后的全過程系統(tǒng)化解決方案，通過這種增值服務(wù)的模式來切實提高企業(yè)的內(nèi)在價值。

43、 投資前的增值服務(wù)體現(xiàn)在對優(yōu)質(zhì)項目介入的過程中采取“多角度、全方位”提供增值服務(wù)，在與項目方溝通、聯(lián)絡(luò)及展開盡職調(diào)查過程中建立信任，一方面可以建立被投企業(yè)對投資人的好感與信賴；同時，增值服務(wù)的前移能有效縮短與投資企業(yè)的磨合期，提高項目的成功率。在投資前的增值服務(wù)是項目投資的前奏，增值服務(wù)的前移能有效縮短項目方與投資人的距離，贏得項目方和中介機構(gòu)的尊重與信賴，為成功完成優(yōu)質(zhì)項目打下基礎(chǔ)。 2）構(gòu)建增值服務(wù)體系，規(guī)范對投資項目的增值服務(wù)管理 具有比較完整增值服務(wù)能力的VC/PE機構(gòu)，能夠結(jié)合所有的投資項目，通過內(nèi)外部資源的開發(fā)利用，降低整個項目組合的風(fēng)險而非單一項目的風(fēng)險，提高投資的成功率。因此投

44、資機構(gòu)需要構(gòu)建比較完整的增值服務(wù)體系，降低被投企業(yè)在高速成長過程中的各種風(fēng)險，在企業(yè)全面的價值管理基礎(chǔ)上，對被投企業(yè)進行規(guī)范化管理改造、提高被投企業(yè)風(fēng)險的發(fā)展預(yù)期及可持續(xù)發(fā)展能力，提高企業(yè)的增值幅度。 增值服務(wù)體系的構(gòu)建應(yīng)該與投資戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)，需要機構(gòu)以全局的目光審視投資的組合策略和增值服務(wù)中的整合策略。增值服務(wù)體系的構(gòu)建，首先要對內(nèi)部資源進行識別，然后在此基礎(chǔ)確定可用的內(nèi)部資源和需要借用的外部資源。其次，VC/PE機構(gòu)需要從戰(zhàn)略協(xié)調(diào)、投資人才組合和現(xiàn)有資源評估和選擇上采取不同的構(gòu)建策略，充分考慮投資階段、投資方式、時間、精力和角色定位等因素，選擇合理增值服務(wù)范圍和運作力度，降低可用資源的運作成

45、本和投資風(fēng)險。第三，從盡職調(diào)查、資源調(diào)配、效果監(jiān)控與反饋到退出，都需要結(jié)合已建立起來的增值服務(wù)體系綜合考慮，保證增值服務(wù)策略在項目投資前中后期的協(xié)調(diào)一致。此外，增值服務(wù)體系的構(gòu)建需合理組合投資人才，突出核心專長，對于投資項目中如企業(yè)每季度財務(wù)報表審查、企業(yè)發(fā)展報告等常規(guī)部分可由專職投后管理團隊或財務(wù)、法務(wù)部門負責(zé)，而在市場、技術(shù)等方面，則需要投資團隊持續(xù)跟蹤，選擇具有不同知識和經(jīng)驗的人才進行組合，為企業(yè)提供全方位的增值服務(wù)。最后，對于機構(gòu)不擅長的增值服務(wù)部分，機構(gòu)需協(xié)助企業(yè)引入第三方專業(yè)機構(gòu)，解決專業(yè)問題。 3）產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資和孵化器三者融合，充分利用外部配套資源 不同的機構(gòu)增值服務(wù)的能力

46、不同，具有不同的經(jīng)驗和優(yōu)勢，選擇優(yōu)勢互補的其他投資機構(gòu)，能夠為企業(yè)提供良好的增值服務(wù)。孵化器在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長早期具備很強的增值服務(wù)能力，其主要功能是以科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對象，通過開展創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、輔導(dǎo)、咨詢，提供研發(fā)、試制、經(jīng)營的場地和共享設(shè)施，以及政策、法律、財務(wù)、投融資、企業(yè)管理、人力資源、市場推廣和加速成長等方面的服務(wù)，以降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險和創(chuàng)業(yè)成本，提高企業(yè)的成活率和成長性，因此孵化器對扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)起步和成長非常有效，具有VC/PE增值服務(wù)難以比擬的優(yōu)勢。產(chǎn)業(yè)投資人由于有著強大的產(chǎn)業(yè)背景，可以在被投企業(yè)的成長后期提供源源不斷的資源支持，甚至將被投企業(yè)融入其價值鏈中，投資的退出途徑更加靈活。 一

47、旦VC/PE投資與產(chǎn)業(yè)投資、孵化器嫁接在一起，各自的優(yōu)勢可以得到充分地發(fā)揮，增值服務(wù)體系中的各種外部資源更多的轉(zhuǎn)化為內(nèi)部資源，資源結(jié)構(gòu)從分散走向緊密，資源的調(diào)配將更加順暢地運作。增值服務(wù)架構(gòu)將顯得更加開放，可用資源更加豐富，增值服務(wù)能力更加齊全、清晰。在這樣的投資模式下，增值服務(wù)體系形成了順暢地內(nèi)部運作機制，大大降低了被投企業(yè)在成長過程中的各種風(fēng)險。目前國內(nèi)君聯(lián)資本和宏基創(chuàng)投的運作模式已經(jīng)具備了三者融合的雛形，值得其他機構(gòu)在運作中借鑒。 6.6風(fēng)投行業(yè)未來發(fā)展趨勢 ü 投資階段往前移PE轉(zhuǎn)型VC漸成趨勢 創(chuàng)業(yè)板開啟后，眾多資本一涌而上，PE項目爭奪戰(zhàn)激烈，吹生了價格泡沫，盡職調(diào)查流于

48、形式甚至根本不做調(diào)研，二級市場市盈率回歸理性，各方面因素都有可能導(dǎo)致PE投資的失敗。再則后期項目擠壓的空間越來越小，相對于國內(nèi)龐大的PE基金規(guī)模，項目源供給不足現(xiàn)象將日漸突出。許多創(chuàng)投公司主動或者被動進行前道投資，成長期項目會成為創(chuàng)投的焦點，早期項目也會贏得一部分投資者的興趣。投資階段往前移，意味著創(chuàng)投行業(yè)在中國正在從低附加值走向高附加值。 ü 第二，專業(yè)化代表未來創(chuàng)投發(fā)展的方向 近兩年來，市場競爭的焦點是PE項目，絕大部分創(chuàng)投機構(gòu)走的是綜合路線，投資不分行業(yè)和區(qū)域，只要認為是機會、有價值都會投，投企業(yè)博得就是上市，市場也是唯上市論英雄。這種粗放式的投資模式?jīng)]有技術(shù)含量，誰都可以做，因此不會太長久。未來創(chuàng)投是一個行業(yè)分化的時期，PE更多的是靠背景和資金實力，VC更多依靠專業(yè)水平。專業(yè)公司的市場認可度會越來越高，他們對細分行業(yè)有著深刻理解，有著豐富的行業(yè)資源，他們會圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行投資，專業(yè)能力強，投資少而精。目前，做大的創(chuàng)投機構(gòu)，為了保證投資的穩(wěn)健和專業(yè)，新設(shè)立的基金多為行業(yè)主題基金，如九鼎投資成立關(guān)注民營醫(yī)藥行業(yè)的投資基金，達晨創(chuàng)投的文化產(chǎn)業(yè)基金等等。專業(yè)化基金將成為未來股權(quán)投資后基金尤