證券其它相關(guān)論文-亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的背景、進(jìn)程及中國(guó)的應(yīng)對(duì)策略.doc

證券其它相關(guān)論文-亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的背景、進(jìn)程及中國(guó)的應(yīng)對(duì)策略?xún)?nèi)容提要為克服亞洲地區(qū)金融結(jié)構(gòu)中過(guò)于依賴(lài)間接融資的共同缺陷，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，改善資金配置效率，必須發(fā)展債券市場(chǎng)等直接融資方式。在這一過(guò)程中，一方面要注意完善市場(chǎng)環(huán)境，一方面要注意強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)處理技術(shù)。論文最后對(duì)中國(guó)如何參與亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展提出了應(yīng)對(duì)策略。關(guān)鍵詞亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展背景應(yīng)對(duì)策略亞洲金融危機(jī)使人們認(rèn)識(shí)到，金融全球化與金融區(qū)域化是同步進(jìn)行的，獨(dú)善其身已不可能。因此，開(kāi)展區(qū)域金融合作是維護(hù)各經(jīng)濟(jì)體金融安全與金融利益的必然選擇。為加強(qiáng)亞洲金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，使資金在亞洲地區(qū)得到有效配置，亞洲各經(jīng)濟(jì)體提出了發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)的倡議。那么，亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展具有什么背景？其進(jìn)程如何？我國(guó)應(yīng)采取什么樣的應(yīng)對(duì)策略？本文現(xiàn)就這些問(wèn)題作一論述。一、亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的背景亞洲金融危機(jī)的產(chǎn)生主要有兩方面原因：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的問(wèn)題，即東亞國(guó)家長(zhǎng)期依靠單一的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)重依賴(lài)外部市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫成分過(guò)大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同。二是金融體系中的問(wèn)題，如金融結(jié)構(gòu)中負(fù)債率過(guò)高，尤其是短期外債過(guò)高，在過(guò)早開(kāi)放資本項(xiàng)目管制的情況下，金融結(jié)構(gòu)顯得特別脆弱；又如在銀行信貸占融資主導(dǎo)地位的情況下，由于政府傾向于為與其有各種利益關(guān)系的銀行提供隱含擔(dān)保，從而增加了銀行機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，使其過(guò)度放款于股票、房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，進(jìn)一步增大了資產(chǎn)泡沫，當(dāng)金融市場(chǎng)遇到外部沖擊造成資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)時(shí)，極易誘發(fā)貨幣與金融危機(jī)。學(xué)術(shù)界從危機(jī)中普遍認(rèn)識(shí)到，為防止金融危機(jī)再次爆發(fā)，亞洲各經(jīng)濟(jì)體需要大力發(fā)展債券市場(chǎng)。首先，它有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。大力發(fā)展債券市場(chǎng)可以為銀行提供管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，使銀行遇到流動(dòng)性壓力時(shí)，不必停止貸款或提前收回貸款；另外，可以為非居民投資者提供分散風(fēng)險(xiǎn)的有效選擇，減輕因價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致投資者抽逃資金造成的壓力。其次，它可以改善亞洲地區(qū)資金的配置效率。目前，亞洲地區(qū)的資金在地區(qū)內(nèi)沒(méi)有得到有效利用。一方面，一些經(jīng)濟(jì)體在地區(qū)外成熟金融市場(chǎng)上大量借入短期外幣資金；另一方面，一些經(jīng)濟(jì)體又在地區(qū)外成熟金融市場(chǎng)上大量購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期政府證券。這相當(dāng)于亞洲向地區(qū)外出口安全性金融資本，同時(shí)進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)性金融資本。因此，應(yīng)改革傳統(tǒng)的融資模式，將本地區(qū)資金直接用于亞洲。發(fā)展區(qū)域性債券市場(chǎng)，可將區(qū)域內(nèi)資金充裕地區(qū)的資金轉(zhuǎn)移到區(qū)域內(nèi)資金缺乏的地區(qū)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并提高亞洲地區(qū)投資者收益；能有效改進(jìn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)和信用意識(shí)；還有助于防止本地區(qū)資本外流，改善金融資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)，提高本地區(qū)投資者收益。正因?yàn)槿绱?，各?jīng)濟(jì)體在泰國(guó)清邁提出的建立亞洲債券市場(chǎng)這一構(gòu)想得到廣泛響應(yīng)。目前，已有五個(gè)區(qū)域性金融論壇將亞洲債券問(wèn)題提上議程。在亞洲合作對(duì)話(huà)機(jī)制中，泰國(guó)、香港、巴基斯坦共同組建了金融合作工作小組，以商討建立亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的指導(dǎo)原則；在亞太經(jīng)合組織財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，泰國(guó)、香港和韓國(guó)提出了在亞洲建立證券化和擔(dān)保市場(chǎng)的建議，并計(jì)劃在兩年內(nèi)實(shí)施；在東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議上，金融市場(chǎng)工作小組已經(jīng)開(kāi)展了亞洲債券市場(chǎng)的可行性研究；在“東盟+3”框架內(nèi)，資本市場(chǎng)發(fā)展和金融合作工作小組委托泰國(guó)、日本、韓國(guó)和新加坡為2003年財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議提供發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)的建議，并組成了五個(gè)專(zhuān)題研究小組；在亞歐會(huì)議上，亞洲與歐洲經(jīng)濟(jì)合作研究工作小組已開(kāi)始了加強(qiáng)亞洲債券市場(chǎng)與歐洲債券市場(chǎng)聯(lián)系的前期研究。二、關(guān)于發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)的方案亞洲債券作為亞洲地區(qū)的國(guó)家或公司在亞洲發(fā)行的、由亞洲投資人持有的債券，其市場(chǎng)既包括亞洲各經(jīng)濟(jì)體的境內(nèi)債券市場(chǎng)，也包括區(qū)域性債券（亞洲地區(qū)內(nèi)跨經(jīng)濟(jì)體的債券）市場(chǎng)。當(dāng)前，對(duì)于亞洲債券市場(chǎng)的研究主要集中在區(qū)域性債券市場(chǎng)上。各經(jīng)濟(jì)體根據(jù)各自特點(diǎn)和需要，提出了不同的發(fā)展債券市場(chǎng)的方案。這些方案集中在兩方面：一是圍繞亞洲債券市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)，二是圍繞亞洲債券的風(fēng)險(xiǎn)處理技術(shù)。1.亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展中關(guān)于完善市場(chǎng)環(huán)境的方案為了創(chuàng)建高效的債券市場(chǎng)，必須形成一個(gè)完善、高效的市場(chǎng)環(huán)境，主要包括信用擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)、信息披露、支付清算等方面內(nèi)容。首先，亞洲地區(qū)長(zhǎng)期以來(lái)存在的信用缺失嚴(yán)重制約著債券市場(chǎng)的發(fā)展，只有縮小信用缺口，增強(qiáng)信用等級(jí)，才能有效推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展。因此，應(yīng)有效利用既有擔(dān)保體系，鼓勵(lì)亞洲開(kāi)發(fā)銀行以及區(qū)域內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體政府為亞洲債券提供擔(dān)保。同時(shí)，建立以各經(jīng)濟(jì)體政府為主的、吸收部分私人部門(mén)參加的區(qū)域性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，以彌補(bǔ)目前擔(dān)保機(jī)構(gòu)的不足；區(qū)域性擔(dān)保機(jī)構(gòu)還可提供貨幣互換、證券化和造市功能。為避免道德風(fēng)險(xiǎn)，公共部門(mén)應(yīng)逐步退出擔(dān)保體系。其次，由于對(duì)亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)情況不熟悉，國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能真實(shí)反映本地區(qū)證券的價(jià)值。因此，應(yīng)發(fā)展熟悉亞洲經(jīng)濟(jì)、社會(huì)情況的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)亞洲各經(jīng)濟(jì)體的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作。在亞洲開(kāi)發(fā)銀行的幫助下，2001年成立了亞洲評(píng)級(jí)協(xié)會(huì)，亞洲15個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已開(kāi)始在評(píng)級(jí)方法方面廣泛交換意見(jiàn)。由于各經(jīng)濟(jì)體評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前還沒(méi)有涉及跨國(guó)債券的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，因此有必要發(fā)展區(qū)域性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以便為亞洲債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展提供服務(wù)。再次，亞洲地區(qū)的許多企業(yè)目前并不為投資者所了解，因此，有必要建立信息披露網(wǎng)，加強(qiáng)信息交流。各發(fā)債主體的信用以及各經(jīng)濟(jì)體的政治、經(jīng)濟(jì)和法律信息的變動(dòng)也應(yīng)在網(wǎng)上及時(shí)公布，以幫助市場(chǎng)參與者獲取信息。第四，由于跨境交易費(fèi)時(shí)長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，有必要在健全的法律和先進(jìn)的技術(shù)基礎(chǔ)上，在多邊合作框架下，逐步建立高效的雙邊支付清算系統(tǒng)，加強(qiáng)債券支付與資金支付間聯(lián)系的及時(shí)性，縮小風(fēng)險(xiǎn)缺口。2.亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)處理技術(shù)的方案為分散、轉(zhuǎn)移亞洲債券的風(fēng)險(xiǎn)，使亞洲債券的風(fēng)險(xiǎn)收益特征符合亞洲投資者和發(fā)行者的需求，各經(jīng)濟(jì)體提出了許多金融風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)處理方案。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)，韓國(guó)學(xué)者提出發(fā)展中小企業(yè)資產(chǎn)證券化和區(qū)域性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的方案，以動(dòng)員亞洲資本充裕地區(qū)的資金在區(qū)域內(nèi)流動(dòng)，提高發(fā)展中國(guó)家政府和中小企業(yè)的融資能力。其具體思路是：亞洲資金缺乏地區(qū)的政府、公司用本地區(qū)貨幣發(fā)行債券，以消除發(fā)行者的匯率風(fēng)險(xiǎn)；在資金充裕地區(qū)建立特別交易載體（SpecialPurposeVehicle，SPV）；在資金缺乏地區(qū)的政府、公司將用本地區(qū)貨幣發(fā)行的債券轉(zhuǎn)移到SPV；SPV依托這些債券在資本充裕國(guó)家用該地區(qū)貨幣發(fā)行債券。資金充裕地區(qū)的政府或區(qū)域擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以為其提供擔(dān)保與貨幣互換。對(duì)于小企業(yè)信用不足的問(wèn)題，日本學(xué)者則提出鼓勵(lì)跨國(guó)公司在投資對(duì)象國(guó)發(fā)行債券的方案，以鼓勵(lì)跨國(guó)公司擴(kuò)大外商直接投資。對(duì)于債券計(jì)值貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，泰國(guó)、韓國(guó)和日本提出，以東亞主要貨幣組成一個(gè)“籃子”，將不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重，各國(guó)逐步放棄貨幣政策，實(shí)現(xiàn)有管理的浮動(dòng)匯率制度。其中長(zhǎng)期的目標(biāo)是建立與美元、歐元平行的“亞元”，建立統(tǒng)一的亞洲貨幣。這一方案隨著歐元的正式啟動(dòng)，已經(jīng)引起廣泛關(guān)注。但是，由于各經(jīng)濟(jì)體差異太大，目前該方案并不具備可操作性，如花費(fèi)過(guò)多精力，可能忽略發(fā)展亞洲債券中的主要問(wèn)題，影響債券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)進(jìn)展。當(dāng)然，目前需要研究各經(jīng)濟(jì)體之間的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制，借鑒歐洲貨幣早期匯率合作中“蛇行于洞”的經(jīng)驗(yàn)，借助設(shè)立亞洲債券基金等手段共同防范金融風(fēng)險(xiǎn)。三、亞洲債券市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)進(jìn)展亞洲債券市場(chǎng)在2003年6月的東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議（EMEAP）上終于取得了實(shí)質(zhì)進(jìn)展，各經(jīng)濟(jì)體與國(guó)際清算銀行（BIS）在自愿基礎(chǔ)上認(rèn)購(gòu)亞洲債券基金。其中，中國(guó)政府認(rèn)購(gòu)了一億美元的基金。亞洲債券基金是由EMEAP的各經(jīng)濟(jì)體從其官方儲(chǔ)備中出資建立的一個(gè)共同基金，它將投資于EMEAP成員（除日本、澳大利亞和新西蘭以外）發(fā)行的一籃子主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)美元債券，以增加該類(lèi)債券的流動(dòng)性，由此推動(dòng)其他投資者進(jìn)入亞洲債券市場(chǎng)，促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。由于目前亞洲各國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展不盡完善，經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異較大，為使該基金盡快投入實(shí)際運(yùn)行，并為日后的進(jìn)一步發(fā)展打下基礎(chǔ)，EMEAP各成員一致同意先期建立以美元計(jì)值的亞洲債券基金。為防止對(duì)亞洲地區(qū)的美元債券市場(chǎng)造成不必要的沖擊，該基金初始規(guī)模限定為10億美元。另外，EMEAP將繼續(xù)就亞洲債券基金未來(lái)的發(fā)展方向，包括投資于本幣債券的問(wèn)題進(jìn)行深入研究，以切實(shí)發(fā)揮亞洲債券基金對(duì)于本地區(qū)債券市場(chǎng)的推動(dòng)作用?？傮w而言，亞洲債券市場(chǎng)基金對(duì)于區(qū)域債券市場(chǎng)建設(shè)和未來(lái)亞洲金融合作具有重大意義。四、中國(guó)參與亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的應(yīng)對(duì)策略亞洲各國(guó)金融結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題，在中國(guó)也不同程度地存在著。長(zhǎng)期以來(lái)，由于中國(guó)資本市場(chǎng)的非均衡發(fā)展，使得中國(guó)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)之間在發(fā)展速度、發(fā)展規(guī)模、支付清算、信息披露以及融資決策的取向等方面存在較大差距。要強(qiáng)化資本市場(chǎng)在金融體系中的作用，使其能夠正常發(fā)揮各種功能，以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，就應(yīng)盡快糾正這種扭曲的結(jié)構(gòu)，使資本市場(chǎng)能夠恢復(fù)其應(yīng)有的結(jié)構(gòu)性均衡。目前，人們對(duì)于大多數(shù)企業(yè)作為債券發(fā)行主體普遍信心不足，對(duì)其還本付息的能力存在疑慮。這里，既有歷史上由于企業(yè)債券多次兌付風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的后遺影響，也有現(xiàn)實(shí)中由于企業(yè)自身財(cái)務(wù)信息不透明、財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，以及信用意識(shí)差而造成的心理影響。如何提高發(fā)行主體的信用水平，改進(jìn)和規(guī)范信息披露等市場(chǎng)制度，是有效、規(guī)范發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)的關(guān)鍵所在。中國(guó)參與亞洲債券市場(chǎng)的總體策略應(yīng)是：積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展，并在逐步放開(kāi)資本項(xiàng)目管制的條件下，循序漸進(jìn)地參與亞洲區(qū)域債券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程；充分發(fā)揮香港作為國(guó)際金融中心的作用，使其成為以人民幣為計(jì)值貨幣的國(guó)際債券市場(chǎng)中心。中國(guó)參與亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的策略應(yīng)該遵循兩個(gè)基本原則：一是協(xié)調(diào)好國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)與亞洲區(qū)域債券市場(chǎng)的關(guān)系，加快國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)尤其是公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，積極參與到亞洲區(qū)域債券市場(chǎng)發(fā)展的各項(xiàng)進(jìn)程中去，積極開(kāi)展有關(guān)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的研究和探索。二是循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)：先從基礎(chǔ)設(shè)施等技術(shù)性問(wèn)題入手，促進(jìn)會(huì)計(jì)制度、信用評(píng)級(jí)、信用擔(dān)保、結(jié)算體系等方面的合作與發(fā)展，建立區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系；然后，探索建立本地區(qū)由政府出資、吸收私人資本的投資銀行，將貨幣協(xié)調(diào)等問(wèn)題內(nèi)部化為機(jī)構(gòu)內(nèi)部的問(wèn)題，從而將區(qū)域間的問(wèn)題內(nèi)部化為各國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)中的問(wèn)題；最后，研究以本地區(qū)統(tǒng)一的貨幣定價(jià)等更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略性問(wèn)題。為此，可采取以下步驟：一是有選擇、分步驟地開(kāi)放資本項(xiàng)目管制，為我國(guó)參與亞洲債券市場(chǎng)創(chuàng)造條件；二是逐步允許合格的境外發(fā)行人（QFII）在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券、美元債券及港幣債券等，以促使過(guò)高的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本，并控制債券市場(chǎng)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)；三是逐步開(kāi)放境內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司及其他境內(nèi)合格的發(fā)行人在境外發(fā)行債券，首先可開(kāi)放其在香港發(fā)行人民幣債券或美元債券；四是開(kāi)放合