證券其它相關(guān)論文-“股權(quán)分置”改革探析.doc

證券其它相關(guān)論文-“股權(quán)分置”改革探析論文關(guān)鍵詞：股權(quán)分置圈錢以股抵債內(nèi)在價(jià)值論文摘要：“股權(quán)分置”現(xiàn)象已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的桎梏。本文闡述了“股權(quán)分置”的由來，分析了該現(xiàn)象產(chǎn)生的弊端，并提出了相應(yīng)的解決思路。“股權(quán)分置”的由來股份制和股市在19世紀(jì)末和20世紀(jì)初就已經(jīng)在我國出現(xiàn)。隨著改革開放的進(jìn)行，20世紀(jì)80年代中期，股份公司首先在我國的城鄉(xiāng)集體企業(yè)再次出現(xiàn)，公開向社會(huì)公眾發(fā)售股票，并在80年代末出現(xiàn)了全流通試點(diǎn)，股票市場表現(xiàn)出來的超強(qiáng)的集資能力迅速被部分學(xué)者和政府領(lǐng)導(dǎo)發(fā)現(xiàn)并神化。他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)體制改革的關(guān)鍵是要搞活企業(yè)，尤其是國有大中型企業(yè)，而企業(yè)的問題則主要集中體現(xiàn)在資金不足，股票市場的優(yōu)勢就在于能夠籌集無需還本付息的長期資金，只要抓住了股票市場，就抓住了問題的核心，因此，無論是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增加企業(yè)投入，還是擺脫企業(yè)困境，發(fā)展國有經(jīng)濟(jì)，首先都是想到要讓股票市場解決問題，發(fā)行股票融資成了當(dāng)時(shí)推出股票市場的根本目的。于是國有企業(yè)便開始實(shí)行股份制改造與上市試點(diǎn)。而當(dāng)時(shí)有人認(rèn)為國有企業(yè)上市后采取全流通就會(huì)造成國有資產(chǎn)流失，就是搞私有化。為了既保住股份制和股票市場，又消除人們的擔(dān)心，只能采取機(jī)械的國有控股比例來解決。于是最終采取股權(quán)分置辦法，國有股占大頭而且不流通，社會(huì)公眾股占小頭全流通。“股權(quán)分置”反映了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制在新體制的胚胎中的延續(xù)，同時(shí)也使各利益主體之間的矛盾和沖突在體制轉(zhuǎn)換過程中繼續(xù)存在和加深?！肮蓹?quán)分置”的負(fù)面效應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的縱深發(fā)展和市場經(jīng)濟(jì)的不斷深化,證券市場原有制度設(shè)計(jì)的深層次問題和結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出,并直接影響了證券市場的健康發(fā)展。股票市場暴露出來的大量問題，究其根源就是“股權(quán)分置”。這些問題歸納起來主要有以下幾個(gè)方面：股票市場完全異化人為分割的股權(quán)結(jié)構(gòu)使目前的股票市場融資功能凸顯并異化成“圈錢”工具，而股票市場對于完善公司治理結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新企業(yè)制度、優(yōu)化資源配置的深層功能難以發(fā)揮。由于國有股權(quán)居控股地位且無法上市流通，能夠上市流通的社會(huì)公眾股票即使全部買完，也無法取得控制權(quán)，使得國有企業(yè)上市后大股東永遠(yuǎn)是大股東（只要他愿意的話），同時(shí)由于大股東占股比例足以控制股東大會(huì)和董事會(huì)，因而企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)根本就不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變，往往是“換湯不換藥”，“一套人馬兩塊牌子”而已。同時(shí)，在股權(quán)分置的情況下，股票市場也無法發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用。眾所周知，資源只有在流動(dòng)中才能優(yōu)化配置，而股權(quán)分置導(dǎo)致大比例的國家股份不能流動(dòng)，這就使得通過股票市場對經(jīng)理人員的外部監(jiān)控機(jī)制也不存在。更為不利的是，由于國家股與該公司股票的市場行情根本就不掛鉤，或者說國家股的價(jià)值不會(huì)因?yàn)樵摴善绷魍ü煞輧r(jià)格的漲落而升跌，即國家股份只負(fù)盈不負(fù)虧。結(jié)果，股票市場的功能便只能體現(xiàn)為淺層的融資層面；而且，這是一種既不改變企業(yè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)，又無須還本付息的融資，對眾多依賴借債艱難度日的國有企業(yè)來說，無疑是“免費(fèi)的午餐”，以致包裝上市盛行。股票市場投機(jī)盛行股票具有收益證券、支配證券和由此派生的投機(jī)證券特性。由于股權(quán)分置導(dǎo)致國有股權(quán)居于支配地位且無法上市流通，從而導(dǎo)致股票的支配證券特性無法體現(xiàn)。結(jié)果股票市場便難以吸收眾多把股票看作支配證券、希望通過購買企業(yè)股票支配企業(yè)經(jīng)營決策、具有積極股東特性的機(jī)構(gòu)投資主體入市。雖然我國股市也有不少的基金，但它們的投資行為也已淪落為投機(jī)行為，與普通的中小散戶并無兩樣。QFII不愿進(jìn)入A股市場也是因?yàn)樵撌袌鐾稒C(jī)氣氛太濃。另外，收益性特征也難以發(fā)揮?？v觀我國證券市場可以發(fā)現(xiàn)，我國的上市公司如果不是為了迎合配股或增發(fā)，就不會(huì)給股東分紅派息。當(dāng)然，沒有分紅派息也是正常的，但上市公司必須給股東其他回報(bào)，如公司經(jīng)營效益一直良好引起公司股票價(jià)格不斷攀升從而帶來豐厚的價(jià)差收益，這也未出現(xiàn)。相反，我國絕大部分上市公司不但談不上高成長性，而且效益與市場占有率每況愈下，一年優(yōu)，二年平，三年虧，四年ST，這在業(yè)內(nèi)已是很平常的事了。既然這樣，流通股股東就只有指望股票的投機(jī)性證券特性，即投資者只關(guān)心股價(jià)波動(dòng)造成的價(jià)差收益。結(jié)果是，證券公司、莊家、上市公司聯(lián)合起來制造概念和題材，要么進(jìn)行所謂的資產(chǎn)重組，要么發(fā)布假信息，要么傳播謠言，要么搞黑嘴股評，政府也時(shí)不時(shí)進(jìn)行鼓與呼，于是銀行、企業(yè)違規(guī)地將資金推入股市，中小投資者也借取更多的資金進(jìn)入股市，企圖使股市不斷攀升以獲取可觀的價(jià)差收益。股市是一個(gè)信息高度不對稱的高技術(shù)市場，證券公司、上市公司和莊家擁有的信息和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地優(yōu)于中小投資者，結(jié)果是中小投資者損失慘重。市場的投機(jī)性太盛最終會(huì)嚇跑中小投資者，最終剩下的也就是幾家或幾十家深陷其中的大莊家或大寡頭在支撐市場，一旦有重大利好消息，便有一些短期資金入市兩三天或三五天便迅速離場，接著又是沉寂?？梢哉f，“股權(quán)分置”是我國股市成為投機(jī)市的制度基礎(chǔ)。中小投資者利益受損首先，國家股與流通股購買價(jià)格迥異，但分紅配股權(quán)利基本相同。據(jù)統(tǒng)計(jì)，非流通股股東原始折資入股成本平均為1.55元左右，而流通股股東的購股成本平均為7-10元。這個(gè)1.55元是怎樣來的呢？19921995年間，按中央統(tǒng)一部署，國企普遍開展了清產(chǎn)核資，固定資產(chǎn)按重置成本進(jìn)行評估計(jì)價(jià)，這樣一來，資產(chǎn)總值大致上升了50%以上，一些早已折舊完畢或已經(jīng)不能使用的機(jī)器設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)不僅具有了新的價(jià)值而且新價(jià)值的數(shù)額甚至超過了原先的購買價(jià)。而銀行貸款等債務(wù)性資金依然按賬面價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，資產(chǎn)與負(fù)債一比較就得到后來折為股份的第一筆凈資產(chǎn)。在國有企業(yè)改制上市時(shí)，在“防止國有資產(chǎn)流失”的背景下，經(jīng)過資產(chǎn)評估，國有企業(yè)的資產(chǎn)總值大多又上升了30%50%，而按賬面值減去負(fù)債額后，凈資產(chǎn)的增長幅度更大。在此基礎(chǔ)上再進(jìn)行折股，根據(jù)國資委1994年相關(guān)規(guī)定，國有凈資產(chǎn)折股比例不得低于65%，國有凈資產(chǎn)的折股比例一般不會(huì)超過1.5：1。在此可以看出，國有企業(yè)凈資產(chǎn)含有不合理部分（按理應(yīng)報(bào)廢或淘汰的固定資產(chǎn)）。而流通股股東的710元主要是由于我國股票上市采取政府控制且向國企傾斜的辦法，從而導(dǎo)致供求失衡，供小于求，從而可以高溢價(jià)發(fā)行，其實(shí)，證監(jiān)會(huì)就曾經(jīng)規(guī)定發(fā)行市盈率為20倍左右。國企改制上市后，根據(jù)同股同權(quán)的原則，非流通股股東每股權(quán)益和每股凈資產(chǎn)得到大幅度提高，而流通股股東的權(quán)益被大量稀釋。而隨后的上市公司配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債，很多情況下又都是非流通股股東放棄，流通股股東掏錢認(rèn)購。另一方面，盡管非流通股股東和流通股股東獲取股票時(shí)支付的成本懸殊，分紅時(shí)卻享受了同等的待遇。統(tǒng)計(jì)表明，到2003年底，流通股股東累計(jì)從上市公司拿到的扣稅后分紅約500億元，僅為歷年上繳印花稅的1/4。而非流通股股東通過分紅和公稅金轉(zhuǎn)讓等，權(quán)益增值達(dá)到50%以上。其次，流通股股東尤其是中小投資者因市值縮水而損失慘重。統(tǒng)計(jì)顯示，2001年6月，上證綜指達(dá)到2245點(diǎn)，兩市A股公司1115家，流通市值為17362.81億元，而2005年7月1日，兩市A股公司1312家，流通市值卻縮減到11798億元。若按近三年融資27