金融-數(shù)字貨幣對貨幣政策的影響

]。通過梳理文獻(xiàn)本文發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外文獻(xiàn)集中討論以下幾點(diǎn)：第一，在數(shù)字貨幣內(nèi)涵界定上，大多數(shù)采用的都是BIS的報告及拓展的概念。而這樣的概念界定與數(shù)字貨幣的高流動性、高收益性并存，形式多樣化的實際情況不符，函需重新理清和界定。第二，國內(nèi)外文獻(xiàn)對數(shù)字貨幣對中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究大多數(shù)以規(guī)范分析為主，采用合理的數(shù)理模型對該問題進(jìn)行的研究還非常有限，沒有給出影響效應(yīng)的定量表達(dá)，導(dǎo)致研究缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性。第三，在己有文獻(xiàn)中，鮮有把數(shù)字貨幣劃分在貨幣層次中進(jìn)行研究的。但是數(shù)字貨幣的交易量逐年上升，且發(fā)行機(jī)構(gòu)和數(shù)字貨幣形態(tài)逐漸增加。在以往的研究分析中，大多數(shù)都是在傳統(tǒng)貨幣層次下，分析數(shù)字貨幣作為一種新形態(tài)貨幣使用對于基礎(chǔ)貨幣的替代效用的影響，而很少把數(shù)字貨幣單獨(dú)作為一種新的貨幣形態(tài)納入研究之中[5]。2數(shù)字貨幣概述2.1數(shù)字貨幣的定義數(shù)字貨幣作為當(dāng)代最新的貨幣形式，從20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來，其應(yīng)用形式越來越廣泛。尤適宜于小金額的網(wǎng)上采購。數(shù)字貨幣技術(shù)解決了無形貨幣的存儲、流通、使用等方面的技術(shù)問題，具有很大的發(fā)展?jié)摿ΑＣ绹膍arkTwain銀行是美國第一家提供數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)的銀行，早在1996年4月就獲得了一萬個數(shù)字貨幣客戶。2.2數(shù)字貨幣的特征1.去中心化思想數(shù)字貨幣去掉了中心化服務(wù)機(jī)構(gòu)，取而代之的是使用整個P2P網(wǎng)絡(luò)中眾多節(jié)點(diǎn)構(gòu)成的分布式數(shù)據(jù)庫來確認(rèn)并記錄所有的交易行為。去中心化的優(yōu)勢在于可以保證每個參與者的權(quán)利，每一臺聯(lián)網(wǎng)電腦都是獨(dú)立個體且地位平等，通過協(xié)議互相連接。在這個P2P網(wǎng)絡(luò)里，某一個節(jié)點(diǎn)上發(fā)出的信息，最終可以擴(kuò)散到所有節(jié)點(diǎn)。即使中間某個節(jié)點(diǎn)出了故障，整個網(wǎng)絡(luò)的通信也不會受到顯著影響。2.分布式賬本分布式賬本是一種跨越多個站點(diǎn)、國家和機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)庫，而且通常是公開的。數(shù)據(jù)是在一個連續(xù)的賬本里按照先后順序記錄，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)中新記錄的支持者達(dá)到一定數(shù)量時，記錄就被添加到賬本里。賬本信息的安全性和準(zhǔn)確性可以依靠密碼學(xué)等數(shù)學(xué)的方法保證。3.加密通信技術(shù)由于數(shù)字貨幣網(wǎng)絡(luò)使用的是P2P架構(gòu),每個節(jié)點(diǎn)發(fā)出的信息能被網(wǎng)絡(luò)中的所有節(jié)點(diǎn)收到，為保證信息不被其他節(jié)點(diǎn)偽造或篡改，數(shù)字貨幣使用了單向信息加密算法，它為數(shù)字貨幣系統(tǒng)提供結(jié)果準(zhǔn)確性驗證功能,確保信息在傳輸過程中不被其他節(jié)點(diǎn)篡改[7]。2.3數(shù)字貨幣與貨幣政策有效性建立在信息革命基礎(chǔ)上的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，對傳統(tǒng)金融產(chǎn)業(yè)和金融理論產(chǎn)生了深刻的影響[8]。它的成長和發(fā)展，使傳統(tǒng)的貨幣理論和貨幣供求關(guān)系出現(xiàn)了新的變化，給中央銀行貨幣政策帶來了新的挑戰(zhàn)。數(shù)字貨幣的流轉(zhuǎn)速度加快使到中央銀行對市場的貨幣供給量統(tǒng)計失準(zhǔn)，也會影響中央銀行貨幣政策實施的有效性。因此，數(shù)字貨幣對中央銀行提出了挑戰(zhàn)，中央銀行在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下，必須積極地順應(yīng)時代的潮流，進(jìn)行自身職能的轉(zhuǎn)變[9]。中央銀行應(yīng)以穩(wěn)定物價為首要目標(biāo)，井兼顧經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)，這是由數(shù)字貨幣所具有的特性決定的。3數(shù)字貨幣對貨幣政策的影響3.1數(shù)字貨幣對貨幣供應(yīng)量的影響改革開放以后，隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制逐步得到改善，增強(qiáng)了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力。一般認(rèn)為，由于M1與經(jīng)濟(jì)活動之間存在著高度的相關(guān)性，因此應(yīng)將M1作為貨幣政策中介指標(biāo)，同時關(guān)注M2的變化[14]。根據(jù)多方觀點(diǎn)，CBDC一般具有以下幾個優(yōu)點(diǎn)：（1）提升效率和降低支付成本；（2）傳導(dǎo)至銀行等金融機(jī)構(gòu)尚未覆蓋的用戶，提高金融普惠；（3）利用區(qū)塊鏈等技術(shù)保護(hù)使用者的隱私；（4）在數(shù)字貨幣設(shè)計可追溯的情況下，防止犯罪和反洗錢；（5）在合理設(shè)計利率傳導(dǎo)制度的情況下，提升貨幣政策的效果；（6）提升國家對于經(jīng)濟(jì)的控制能力，提高本國法幣的競爭力；表1CBDC的優(yōu)勢金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)國家金融基礎(chǔ)設(shè)施欠發(fā)達(dá)國家現(xiàn)金2加密貨幣32、3私人數(shù)字貨幣1、41、2、4銀行存款（包括快捷支付）1、41制表：清華大學(xué)金融科技研究院區(qū)塊鏈研究中心由于我國并沒有發(fā)行一年期政府債券，因此用三年期國債年收益率進(jìn)行計算。對準(zhǔn)備金存款，則用三年期國債年收益率扣除準(zhǔn)備金存款利率計算。同樣由于無法獲得現(xiàn)金發(fā)行成本數(shù)據(jù)，在鑄幣稅收入中并未扣除現(xiàn)金發(fā)行成本。按照這樣的方法，我們大致估算中央銀行鑄幣稅收入如下。表12014-2018年中央銀行鑄幣稅收入估算值鑄幣稅收入（億元人民幣）占總鑄幣稅收入的比重（%）鑄幣稅收入占GDP比重（%）年份來自流通中的現(xiàn)金來自準(zhǔn)備金來自流通中的現(xiàn)金來自準(zhǔn)備金來自流通中的現(xiàn)金來自準(zhǔn)備金2014381.8460.6186.313.70.3630.062015458.1195.7882.7117.290.3910.0822016556.03246.5269.2830.720.4070.1812017683.21350.7770.3420.10.4620.1932018850.44470.0167.4930.330.4930.223數(shù)據(jù)來源：①以三年期國債收益率的平均值計算，其中2014年為2.21%，2015年為2.32%，2016年為2.59%，2017年為2.82%，2018年為2.84%；②來自準(zhǔn)備金的逐筆稅收入扣除了中央銀行支付的準(zhǔn)備金存款利率（1.89%）；③相關(guān)數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行、國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)。對于表中的結(jié)果，我們可以作如下分析：與國際清算組織的估算不同的是，我們在估算由準(zhǔn)備金帶來的鑄幣稅收入時扣除了中央銀行為準(zhǔn)備金支付的利息，如果中央銀行停止對準(zhǔn)備金支付利息，則按現(xiàn)有的準(zhǔn)備金余額計算的鑄幣稅收入將超過了由流通中貨幣帶來的鑄幣稅收入，鑄幣稅收入的來源結(jié)構(gòu)會發(fā)生本質(zhì)的變革。而且，來自準(zhǔn)備金存款的鑄幣稅收入占總鑄幣稅的比重也在逐漸增加。但是，應(yīng)該注意到的是我國商業(yè)銀行較高的法定存款準(zhǔn)備金率在相當(dāng)程度上與我國目前存在的流動性過剩，貨幣信貸增長過快的問題有關(guān)，它必然不會是一個長久持續(xù)的政策。相信我國會慢慢與國際接軌，逐漸減小法定存款準(zhǔn)備金率，甚至取消。這樣，鑄幣稅的收入最終還是將主要取決于流通中的現(xiàn)金。3.2數(shù)字貨幣對利率的影響利率是表示一定時期內(nèi)利息量與本金的比率，就是獲得貨幣資金的價格，也是衡量利息高低的指標(biāo)。作為中介目標(biāo)，利率有可控性和可測性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)。中央銀行可直接控制再貼現(xiàn)率，再通過公開市場業(yè)務(wù)或再貼現(xiàn)政策，也能調(diào)節(jié)市場利率的走向；同時可以實時監(jiān)測到市場利率水平和結(jié)構(gòu)。表22017年各類資產(chǎn)日收益率波動幅度（年化）資產(chǎn)類型波動幅度標(biāo)普500指數(shù)6.66%黃金（倫敦金）10.19%原油（北海布倫特）23.85%比特幣97.18%以太幣136.68%資料來源：wind.Bitfinex.人民銀行工作人員計算，黃金、原油、比特幣、以太幣參考美元價格計算收益點(diǎn)。在很大程度上，當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時，利率因信貸需求增加而提高；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時，會隨著信貸需求減少而降低，這是經(jīng)濟(jì)過程本身將利率推倒了一個高度，則它卻很難直接抑制需求。因此，這就對中央銀行很難判明自己的政策措施達(dá)到了預(yù)想的目的。中央銀行在通過利率進(jìn)行宏觀貨幣供給的調(diào)控時，要準(zhǔn)確、及時判斷資本市場的變化，否則其調(diào)控能力將會減弱。3.3數(shù)字貨幣對貨幣政策工具的影響如果中央銀行采用數(shù)字貨幣技術(shù)向社會公眾直接投放數(shù)字貨幣，中央銀行將與社會公眾直接發(fā)生關(guān)聯(lián)，由此可以在必要時實施目前無法實現(xiàn)或者實現(xiàn)成本太高的貨幣政策工具。在金融危機(jī)前，中央銀行主要是通過短期利率調(diào)控來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動調(diào)節(jié)，利用法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場操作等工具改變基準(zhǔn)利率。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的時期，常規(guī)貨幣政策工具的有效性高。但是在金融危機(jī)中，常規(guī)貨幣政策工具不能對資產(chǎn)價格泡沫起到預(yù)防作用。在金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，由于名義利率接近“零下限”，但無法更進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)社會總需求上升。傳統(tǒng)貨幣政策工具失效，經(jīng)濟(jì)停滯的背景下，新型貨幣政策工具具有研究意義。理論上央行數(shù)字貨幣可以擴(kuò)大貨幣政策的操作空間。如果央行可以使流通中的數(shù)字貨幣貶值，這就相當(dāng)于實現(xiàn)了負(fù)利率，利率工具將不受零下限約束。此時的貨幣政策可以實施無限金融抑制，成為經(jīng)濟(jì)衰退時期的應(yīng)對方案。央行數(shù)字貨幣將提供兩種目前難以實施的貨幣政策工具:(1)負(fù)利率數(shù)字貨幣體系將為負(fù)利率的實施提供條件，打通負(fù)利率的傳導(dǎo)路徑。負(fù)利率對經(jīng)濟(jì)的影響大體上是:央行為了刺激經(jīng)濟(jì)，降低利率。家庭部門因為降低利率而更多的將儲蓄進(jìn)行消費(fèi)。企業(yè)由于利率降低而增加貸款規(guī)模，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長。負(fù)利率政策在通貨緊縮時期起到刺激經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)的作用，在現(xiàn)行貨幣體制下卻很難實現(xiàn)。負(fù)利率難以推行的原因有兩點(diǎn)，第一，在經(jīng)濟(jì)通縮時利率為負(fù)，經(jīng)濟(jì)主體很可能加大現(xiàn)金持有量，替代銀行存款，抵消負(fù)利率的作用。數(shù)字貨幣體系下，流通中的現(xiàn)金與居民儲蓄都以數(shù)據(jù)形式存儲于賬戶中。數(shù)字貨幣的使用便捷使現(xiàn)金與活期存款相互轉(zhuǎn)化的過程可能僅在消費(fèi)的那一刻體現(xiàn)出來，在流動性上的界限變模糊，負(fù)利率傳播范圍更廣，打破了現(xiàn)金屏障。第二，負(fù)利率政策往往在央行傳遞至商業(yè)銀行難以繼續(xù)向下傳播。以目前正在實行負(fù)利率的國家瑞士和瑞典為例，瑞士央行從2015年3月調(diào)整基準(zhǔn)利率為-0.25%。2015年6月起基準(zhǔn)利率下調(diào)至-0.75%并一直沿用至今。但是商業(yè)銀行仍然對儲戶實行正利率，如瑞銀(UBS)對個人儲蓄賬戶的利率為0.25%退休賬戶的利率還會更高，一般為0.5%。銀行對儲戶的利率補(bǔ)貼上限在50萬瑞士法郎，如果賬戶余額超過50萬瑞郎，商業(yè)銀行才開始對該賬戶收取利息(負(fù)利率)。瑞典央行設(shè)定的基準(zhǔn)利率為-0.5%，但是瑞典最大的銀行之一，Swedbank的儲蓄賬戶所給予的利息為0%，銀行并沒有把負(fù)利率傳遞給廣大的儲戶。數(shù)字貨幣體系下，這一傳導(dǎo)屏障將消失。數(shù)字貨幣將為負(fù)利率政策實施帶來環(huán)境改變，在一定程度上還能削弱負(fù)利率政策導(dǎo)致的資金外逃和現(xiàn)金外溢的效應(yīng)。(2)直升機(jī)撒錢在極端情況下，數(shù)字貨幣體系將帶來比量化寬松政策更強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)刺激手段:直升機(jī)撒錢。所謂的直升機(jī)撒錢(HelicopterMoney)是弗里德曼01969)引入的概念，是指為財政赤字進(jìn)行貨幣融資的方式。前美聯(lián)儲主席伯南克曾表示，在貨幣政策和財政政策失效的極端情況下，直升機(jī)撒錢可能是最好的選擇。傳統(tǒng)的貨幣政策是通過央行調(diào)整基準(zhǔn)利率來運(yùn)作的。在金融危機(jī)之后，基礎(chǔ)利率下降無法起到對經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)性刺激作用。各國央行采取的量化寬松的貨幣政策被證明對實體經(jīng)濟(jì)刺激無效，因為其作用機(jī)理是通過債券、股票等金融資產(chǎn)價格的提升，對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。由于絕大多數(shù)金融資產(chǎn)掌握在少數(shù)人手中，導(dǎo)致量化寬松政策的結(jié)果是拉大了貧富差距。相比量化寬松政策，直升機(jī)撒錢的優(yōu)勢在于，央行投放資金并不會相應(yīng)的增加經(jīng)濟(jì)主體的債務(wù)，直接將資金交付到公眾手中。與量化寬松不同的是，直升機(jī)貨幣對人人平等，而不是增加富人的財富。量化寬松政策只能通過增加金融資產(chǎn)的價格間接起作用，它在很大程度上依賴于財富效應(yīng)。傳統(tǒng)的貨幣政策影響銀行信貸的可獲得性，但這主要是針對房地產(chǎn)和金融市場，因此同樣依賴于刺激經(jīng)濟(jì)的財富效應(yīng)。為了實現(xiàn)直升機(jī)撒錢，中央銀行需要一個分銷渠道，保證新的資金能流入預(yù)定接收者的賬戶。數(shù)字貨幣系統(tǒng)將中央銀行的貨幣創(chuàng)造機(jī)制與持有它的人的數(shù)字現(xiàn)金賬戶聯(lián)系起來，將提供這個渠道。3.4數(shù)字貨幣對貨幣發(fā)行機(jī)制、基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的影響在數(shù)字貨幣技術(shù)應(yīng)用于社會公眾的零售支付結(jié)算體系的模式中，央行數(shù)字貨幣僅改變了流通中的貨幣，對基礎(chǔ)貨幣并無影響。在這一模式中，央行數(shù)字貨幣直接作為基礎(chǔ)貨幣的一部分，從一定程度上改變了貨幣發(fā)行機(jī)制，將對央行資產(chǎn)負(fù)債表、貨幣乘數(shù)等形成一定的影響。在我國，中國人民銀行發(fā)行貨幣是通過貨幣發(fā)行基金和業(yè)務(wù)庫管理實現(xiàn)的。發(fā)行基金就是待發(fā)行的人民幣，來源有兩個，一是人民銀行總行所屬印制企業(yè)按計劃印制解繳發(fā)行庫的新人民幣，二是開戶的各金融機(jī)構(gòu)和人民銀行業(yè)務(wù)庫繳存人民銀行發(fā)行庫的回籠款。簡化的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表如表3所示。表3簡化的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)(A)負(fù)債(L)國外資產(chǎn)(A1)儲備貨幣(L1)貨幣發(fā)行其他存款性公司存款對政府債權(quán)(A2)發(fā)行債券(L2)對存款機(jī)構(gòu)的債權(quán)(A3)對外負(fù)債(L3)非貨幣金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)(A4)政府存款(L4)對非金融企業(yè)的債權(quán)(AS)資本項目(LS)其他資產(chǎn)(A6)其他負(fù)債(L6)總資產(chǎn)總負(fù)債其中儲備貨幣就是基礎(chǔ)貨幣，又稱高能貨幣。目前，我國貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表上貨幣發(fā)行科日核算包括了人民幣的紙幣和硬幣。目前的儲備貨幣結(jié)構(gòu)為:儲備貨幣一貨幣發(fā)行+其他存款性公司存款一(庫存現(xiàn)金+流通中的貨幣Mo+(法定存款準(zhǔn)各金+超額存款準(zhǔn)備金)在我們假設(shè)的央行數(shù)字貨幣發(fā)行后，儲備貨幣的結(jié)構(gòu)變?yōu)?儲備貨幣一貨幣發(fā)行+其他存款性公司存款一(庫存現(xiàn)金+流通中的貨幣Mo+CBDC)+(法定存款準(zhǔn)備金+超額存款準(zhǔn)備金)CBDC與應(yīng)當(dāng)與紙幣、硬幣一樣同屬于人民幣的一部分，是信用貨幣，具有無限法償能力，是央行對外的負(fù)債。中央銀行以基礎(chǔ)貨幣的形式投放CBDC的效果就是在央行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端，儲備貨幣的貨幣發(fā)行這一項中多增加了一個類別。由此對貨幣發(fā)行機(jī)制、基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)都有可能產(chǎn)生影響。(1)貨幣發(fā)行機(jī)制的改變通常，貨幣當(dāng)局投放基礎(chǔ)貨幣的渠道主要有:直接發(fā)行通貨;買入黃金、外匯儲備;實行貨幣政策(公開市場業(yè)務(wù)最主要)。中央銀行不能直接對公眾發(fā)行貨幣，必須通過商業(yè)銀行的現(xiàn)金收付業(yè)務(wù)，也就是通過商業(yè)銀行到中央銀行提取現(xiàn)金來發(fā)行貨幣，相對應(yīng)的商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金減少。其中，被客戶提取的部分就是流通中的現(xiàn)金，即Mo末提取的部分由商業(yè)銀行保管，即為庫存現(xiàn)金。CBDC的發(fā)行機(jī)制與上述機(jī)制有所不同，持有央行數(shù)字貨幣相當(dāng)于直接持有了央行的負(fù)債，不需要經(jīng)過商業(yè)銀行提取現(xiàn)金這一步驟。中央銀行可以直接對公眾發(fā)行數(shù)字貨幣，相當(dāng)于公眾直接擁有了在央行的賬戶。中央銀行對數(shù)字貨幣供給調(diào)節(jié)不需要通過準(zhǔn)備金、公開市場操作等政策工具，而是能夠直接對數(shù)字貨幣的發(fā)行量進(jìn)行調(diào)節(jié)，更直接更有針對性。(2)基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)央行以基礎(chǔ)貨幣的形式發(fā)行央行數(shù)字貨幣后，貨幣供應(yīng)量將變?yōu)?B1為原基礎(chǔ)貨幣，B:為央行數(shù)字貨幣，即CBDC。央行數(shù)字貨幣作為基礎(chǔ)貨幣投放后的喬頓模型變?yōu)?由于CBDC是中央銀行對公眾的直接負(fù)債，不參與商業(yè)銀行信用派生，所以沒有貨幣乘數(shù)效應(yīng)。從模型中可以看出，第一，央行數(shù)字貨幣作為基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，基礎(chǔ)貨幣的增加一定會增加貨幣供應(yīng)量。第二，如果不考慮央行數(shù)字貨幣對流通中的現(xiàn)金的替代效應(yīng)，貨幣供應(yīng)量的增量即等于發(fā)行的央行數(shù)字貨幣的數(shù)量。第三，如果央行數(shù)字貨幣對流通中的現(xiàn)金產(chǎn)生了替代效應(yīng)，那么用戶將優(yōu)先使用央行數(shù)字貨幣進(jìn)行支付，流通中的現(xiàn)金將相應(yīng)的減少，活期存款和定期存款將增加，從而擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)。所以央行以基礎(chǔ)貨幣形式發(fā)行央行數(shù)字貨幣，在其他貨幣政策不變的情況下，必將增加總體的貨幣供應(yīng)量。4我國數(shù)字貨幣流通過程中存在的問題4.1法律法規(guī)不相適應(yīng)總的來說，我國數(shù)字貨幣在近年來取得了一定的發(fā)展，并展現(xiàn)出了驚人的活力，但發(fā)展過程中仍然凸顯出不少問題，主要包括以下這些方面：由于法律法規(guī)需要面對過去,創(chuàng)新則多著眼于未來。我國現(xiàn)行的與法定貨幣相關(guān)的法律法規(guī)都是以實物貨幣為標(biāo)的進(jìn)行制定與實施的。但數(shù)字貨幣無形無體，完全依賴于網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行各種應(yīng)用，與實物貨幣在發(fā)行、流通和存儲等形式上有著本質(zhì)的不同，所以現(xiàn)行的與法定貨幣相關(guān)的法律法規(guī)不能完全適用數(shù)字貨幣的運(yùn)行和管理要求，有些法律法規(guī)甚至與數(shù)字貨幣的運(yùn)行和管理存在諸多矛盾與沖突。《中國人民銀行法》第十六條和《人民幣管理條例》第三條都明確規(guī)定"任何債僅人在任何時候都不得以任何理由拒收人民幣償付債務(wù)，否則將受到法律的制裁從而明確了人民幣的法償性。但是，央行數(shù)字貨幣還不屬于人民幣，其法律性不適用于上述法律條款的保障。另外，即使通過立法來規(guī)定我國央行數(shù)字貨幣的法償性，由于數(shù)字貨幣的流通必須基于終端設(shè)備，債權(quán)人可能沒有接受數(shù)字貨幣的終端設(shè)備或根本就不具備使用數(shù)字貨幣的基本技能。在這些惰況下我國央行數(shù)字貨幣的法償權(quán)威性難以得到保障。4.2流通環(huán)境建設(shè)面臨諸多困難中國央行發(fā)行數(shù)字貨幣是一項意義重大的國家工程，也是一項龐大的社會工程。中國地廣人多，經(jīng)濟(jì)體量大，區(qū)域經(jīng)濟(jì)及公民群體素養(yǎng)差異明顯。中國換一版人民幣都需要約十年，顯然要推廣需要終端設(shè)備支持和一定使用技能門檻的數(shù)字貨幣將在流通環(huán)境建設(shè)上面臨諸多困難。一是傳統(tǒng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的成本增加。中國采用"中央銀行商業(yè)銀行''的二元體系模式，商業(yè)銀行所有網(wǎng)點(diǎn)都需要對軟件和硬件升級，成立專門的部門或配備專門的人才來做好面向社會公眾提供數(shù)字貨幣的存取服務(wù)，同時，還要繼續(xù)做好實物人民幣的存取服務(wù)?？梢灶A(yù)見,在央行推出數(shù)字貨幣后，如果沒有配套政策支持,傳統(tǒng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營成本將增加。二是終端環(huán)境建設(shè)難。根據(jù)央行數(shù)字貨幣的運(yùn)行設(shè)想，社會公眾使用數(shù)字貨幣的載體為移動終端設(shè)備。在終端設(shè)備的選擇上，智機(jī)手機(jī)是數(shù)字貨幣移動終端設(shè)備的最好選擇。數(shù)字貨幣應(yīng)用場景的搭建是一項繁重的任務(wù)。4.3金融體系受到?jīng)_擊未來的央行數(shù)字貨幣既具有傳統(tǒng)貨幣的職能，又具有超越傳統(tǒng)貨幣的職能，將對現(xiàn)有的金融體系帶來諸多方面的沖擊。增加央行的潛在對手方。實物人民幣的發(fā)行采用"中央銀行商業(yè)銀行''的二元體系模式，央行對手方是商業(yè)銀行，并不涉及社會公眾。由于多數(shù)社會公眾不具備防范數(shù)字現(xiàn)金被動風(fēng)險的能力，比如失竊、非法篡改、無故滅失等,所以央行還必須為社會公眾的數(shù)字現(xiàn)金的被動風(fēng)險損失負(fù)責(zé)。所以，持有數(shù)字現(xiàn)金的公眾都是央行潛在對手方。二是改變中央銀行和商業(yè)銀行的關(guān)系。中央銀行作為政府的銀行、發(fā)行的銀行和銀行的銀行，與商業(yè)銀行主要是政企存款關(guān)系、指導(dǎo)協(xié)調(diào)和監(jiān)督檢查關(guān)系，并不存在競爭關(guān)系。但是由于數(shù)字現(xiàn)金具有央行賬戶貨幣的屬性，央行與商業(yè)銀行增加了一個競爭關(guān)系。5提高數(shù)字貨幣流通下的貨幣政策有效性對策建議5.1盡快制定《中國數(shù)字貨幣法》數(shù)字貨幣要順利發(fā)行和流通首先要解決其與現(xiàn)行法律法規(guī)的矛盾與沖突問題。解決數(shù)字貨幣發(fā)行和流通的法律問題有三種基木方式:一是對數(shù)字貨幣發(fā)行和流通涉及法律法規(guī)進(jìn)行逐一修改，比如《中國人民銀行法》《人民幣管理條例》《反洗錢法》和《物權(quán)法》等。這種方式雖然全而嚴(yán)謹(jǐn)，但程序繁多、過程漫長。一是全國人大出臺發(fā)行數(shù)字貨幣特別決定，并對數(shù)字貨幣發(fā)行和流通中的相關(guān)問題作出規(guī)定。這種方式優(yōu)點(diǎn)是立法層級高，周期短，但受到篇幅限制，不能詳細(xì)規(guī)定數(shù)字貨幣應(yīng)用中的具體問題。5.2優(yōu)化流通環(huán)境5.2.1非銀機(jī)構(gòu)和個人數(shù)字錢包與商業(yè)銀行進(jìn)行掛鉤社會存款如果從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到央行會導(dǎo)致整個銀行體系縮窄，成為狹義銀行。狹義銀行的特點(diǎn)是銀行的資產(chǎn)與負(fù)債具有一樣的流動性，不需要存款保險。實施狹義銀行的呼聲在美國大蕭條、金融危機(jī)等金融大動蕩時期尤其響亮。但狹義銀行帶來的結(jié)果是商業(yè)銀行將喪失信用貨幣創(chuàng)造的能力，導(dǎo)致流動性巨幅收縮，對金融體系產(chǎn)生難以估量的負(fù)而影響，這與各國政府宏觀審慎的金融政策背道而馳，所以沒有任何政府采用狹義銀行制度。但是央行數(shù)字貨幣的發(fā)行就催生了央行與商業(yè)銀行的存款競爭關(guān)系并產(chǎn)生了狹義銀行的隱患。角軍決隱患的關(guān)鍵在于消除存款競爭關(guān)系。央行可以強(qiáng)制非銀機(jī)構(gòu)和個人的數(shù)字錢包與商業(yè)銀行進(jìn)行掛鉤，即數(shù)字錢包中的數(shù)字現(xiàn)金在任何時刻都屬于一家商業(yè)銀行的零息存款。這既維持央行與商業(yè)銀行的現(xiàn)有關(guān)系，又不影響商業(yè)銀行的流動性創(chuàng)造，并消除商業(yè)銀行對數(shù)字貨幣應(yīng)用的顧慮。同時，中央銀行可以對商業(yè)銀行的客戶數(shù)字錢包的掛鉤數(shù)量實施激勵性考核，以激發(fā)商業(yè)銀行推廣數(shù)字貨幣的積極性。5.2.2建立健全數(shù)字貨幣的監(jiān)管體系中國金融市場雖不成熟，但發(fā)展迅速。同時我們目前的監(jiān)管能力和技術(shù)與美國相比還存在較大差距，因此不宜采取放任其發(fā)展的態(tài)度，而應(yīng)象歐盟國家采取較為審慎的態(tài)度。即我們應(yīng)當(dāng)在數(shù)字貨幣發(fā)展的早期階段就建立起健全的監(jiān)管架構(gòu)。而不是在數(shù)字貨幣發(fā)展到對貨幣政策產(chǎn)生重要影響時才開始制定政策。因為，如果實行管制的時機(jī)延誤，很可能需要付出更大的監(jiān)管成本，甚至造成宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控有效性下降。要建立健全數(shù)字貨幣的監(jiān)管體系，需要建立一個完善的數(shù)字貨幣的發(fā)行、交易流量的監(jiān)測與統(tǒng)計機(jī)制，保障數(shù)字貨幣系統(tǒng)的工作。當(dāng)然，由于目前數(shù)字貨幣的發(fā)行和運(yùn)用尚處在初級階段，而且數(shù)字貨幣對紙幣的取代是一個漸進(jìn)的過程。在此過程中仍然存在著數(shù)字貨幣與紙幣的同時流通的“雙軌制”，數(shù)字貨幣對中央銀行的貨幣政策的沖擊也是逐次的、漸進(jìn)的，因此中央銀行尚有一定時間來研討新形勢下的貨幣政策。另外，要加強(qiáng)相關(guān)各方的協(xié)調(diào)合作與溝通配合。中國人民銀行應(yīng)該是數(shù)字貨幣的主要監(jiān)督管理機(jī)關(guān)。也可考慮采取對存款準(zhǔn)備金提前支付的方法來消除商業(yè)銀行規(guī)避準(zhǔn)備金的行為。通過對數(shù)字貨幣作出準(zhǔn)備金要求來限制商業(yè)銀行存款貨幣創(chuàng)造能力，從而加強(qiáng)中央銀行對基礎(chǔ)貨幣控制的力度。5.3構(gòu)建穩(wěn)健高效的新金融體系中國地廣人多，要推廣需要具備一定技術(shù)門檻才能使用的數(shù)字貨幣則更加費(fèi)時耗力，所以要采取多措并舉的方式循序漸進(jìn)推廣數(shù)字貨幣應(yīng)用。一是要建立強(qiáng)有力的組織和制度保障。建議成立以中國人民銀行牽頭的多部門聯(lián)合的數(shù)字貨幣推廣領(lǐng)導(dǎo)小組，確定規(guī)劃，明確分工，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，并制定制度以保障數(shù)字貨幣的推廣工作有條不紊地開展。一是充分利用各種政策支持。建議制定專門的財政政策支持?jǐn)?shù)字貨幣發(fā)行和流通涉及的諸多方而的工作開支，比如系統(tǒng)研發(fā)、硬件生產(chǎn)、應(yīng)用場景搭建、宣傳培訓(xùn)等;制定行政政策，要求政府部門和事業(yè)單位為社會公眾提供服務(wù)過程中涉及資金往來時首選數(shù)字貨幣或開設(shè)數(shù)字貨幣服務(wù)通道;制定稅收政策減免或優(yōu)惠企業(yè)或個人因合法使用數(shù)字貨幣進(jìn)行業(yè)務(wù)往來的稅收。5結(jié)論綜上所述，貨幣的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)有不可估量的作用。數(shù)字貨幣時代的來臨，極大推動了金融市場的發(fā)展，同時也帶來了巨大的挑戰(zhàn)。但就目前來看，數(shù)字貨幣在一定程度上確實影響了國家經(jīng)濟(jì)金融政策的完整效果，削弱了國家對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控能力。這就需要中央銀行加強(qiáng)對貨幣構(gòu)成的研究，建立起適應(yīng)貨幣發(fā)展需要的管理政策和管理制度。當(dāng)然，本文的研究尚有不足之處，比如文章雖然對數(shù)字貨幣的概念進(jìn)行明確界定，尤其是數(shù)字貨幣的特征及其與相關(guān)虛擬貨幣的聯(lián)系，但是文章缺乏一定的定量分析，在政策分析及提出時，由于自身學(xué)術(shù)能力條件所限，筆者提出的相關(guān)建議可能存在偏差和錯誤，且不同學(xué)者得出的結(jié)論存在一定差別，所以對文章研究結(jié)論的嚴(yán)謹(jǐn)性也會造成一定影響。這些都是論文后續(xù)研究中需要努力改進(jìn)的方向。參考文獻(xiàn)[1]FUNGB.S.C.，HALABURDAH.CentralBankDigitalCurrencies:AFrameworkforAssessingWhyandHow[R].Discus?sionPapers,2016.[2]STEVENSA.DigitalCurrencies:ThreatsandOpportunitiesforM