利率債供給2023年前3季度回顧：9月國債發(fā)行明顯加快全年應(yīng)不會突破預(yù)算

目 錄導(dǎo)言 41、利率債：總發(fā)行量和凈融資較2022年同期有所上升 52、國債：3季度尤其是9月發(fā)行節(jié)奏加快，9月底招標(biāo)發(fā)行一期計(jì)劃外的國債 93、地方債：發(fā)行量較去年同期有所提升，主要因再融資券發(fā)行量提升所致 124、政金債：總發(fā)行量創(chuàng)歷史新高，但3季度發(fā)行明顯放緩 155、風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖表1：以內(nèi)三為統(tǒng)時(shí)，2018以利率總行情況 4圖表2：以內(nèi)三為統(tǒng)時(shí)，2018以利率凈資情況 4圖表3：2018以歷前3季利債發(fā)情況 5圖表4：2018年來歷前3季利債行情況 5圖表5：2018年來歷前3季利債融構(gòu)情況 6圖表6：相上同今前3季凈資中地債比降 6圖表7：各末率政府余同增情況 7圖表8：目利債占比序地債國和政債 7圖表9：利債品季末額比速況 8圖表10：年Q3國權(quán)發(fā)利創(chuàng)史低 8圖表11：今前3度債發(fā)總以平發(fā)額均下歷同最水平 9圖表12：2023年前3度國凈資比2022同高但于2020年同期 10圖表1：223前3度關(guān)期品占債行總模568% 11圖表1：223前3度貼國占為286% 11圖表15：年前3度方政債發(fā)量歷同期高 12圖表16：2023年1-9地方府增的行構(gòu)情況 12圖表17：2023年1-9地方府融券發(fā)結(jié)構(gòu)況 13圖表18：幾前季地方府中融券新增的較況 13圖表19：年前3度方政發(fā)的融券模只覆到的81% 13圖表20：2023前3度地債同限種行情況 14圖表2：年前3度長期地債行占為399% 14圖表22：年三度金債發(fā)量況 15圖表23：年Q3政總發(fā)創(chuàng)2020年同期低 15圖表24：年前3度金債融較2022同期所少 16圖表25：年前3度金債行限構(gòu)16導(dǎo)言截至2023年9月72023年前3季度一級市場共發(fā)行利率債1952萬億元，7.68202217.417.4933行情況，對前3季度利率債供給過程中出現(xiàn)的一些特點(diǎn)進(jìn)行了梳理和解釋。圖表1：以年內(nèi)前三季度為統(tǒng)計(jì)時(shí)段，2018年以來利率債總發(fā)行量情況250000200000150000100000500002023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q302023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q3資料來源：，縱軸：億元注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年9月27日圖表2：以年內(nèi)前三季度為統(tǒng)計(jì)時(shí)段，2018年以來利率債凈融資額情況2023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q302023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q3資料來源：，縱軸：億元注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年9月27日12022期均有所上升2023927（下同3265119.522022前3季度多發(fā)2.1萬億元，創(chuàng)歷史同期利率債發(fā)行量新高。從總發(fā)行量的結(jié)構(gòu)來看，國債發(fā)行141只，為7.55萬億元；地方債1799只，7.07（2.254.827114.90（1.871.241.7920221.08、0.72、0.3120220.31、0.41圖表3：2018年以來歷年前3季度利率債總發(fā)行量情況2023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q3國債75466.164651.947053.24800729865.326420.8地方債70662.963484.956154.956789.141821.937993.8一般債22456.519368.022385.019822.716675.720355.9專項(xiàng)債48206.444117.033769.936966.425146.217637.9政金債49028.545977.945493.643710.73048027223.7國開債18665.020230.120405.618890.21544714508.5進(jìn)出口債12417.712826.111147.511298.25787.33701.4農(nóng)發(fā)債17945.812921.713940.513522.39245.79013.8合計(jì)195157.5174114.7148701.7148506.8102167.291638.3資料來源：，單位：億元圖表4：2018年以來歷年前3季度利率債發(fā)行結(jié)構(gòu)情況250000

國債 地方債 政金債200000150000100000500002023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q302023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q3資料來源：，縱軸：億元注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年09月27日凈融資額方面，2023年前3季度利率債凈融資7.68萬億元，相比2022年同期，0.19從結(jié)構(gòu)來看，國債、地方2.37、3.861.4620220.650.390.083占比為0.850.2和9%2年同期分別為22.9%6.6和20.%，國債占比明顯提升，地方債占比下降明顯，政金債占比變動不大。圖表5：2018年以來歷年前3季度利率債凈融資結(jié)構(gòu)情況0

國債 地方債 政金債資料來源：，縱軸：億元注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年09月27日圖表6：相比上年同期，今年前3季度凈融資結(jié)構(gòu)中地方債占比下降120

國債 地方債 政金債100806040202023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q12023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q3資料來源：，縱軸：%注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年9月27日綜合發(fā)行和到期情況，截至2023年9月27日，利率債存量90.44萬億元，比22年3季度末多4萬億元1.5%27.9438.5523.94202233.32、2.003.511.6和9.1（國債+地方債66.4912.430.942.6%和26.5%，與20220.50.00.610.611.7 政府債 政府債利率債24.022.020.018.016.014.012.010.02023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1資料來源：，縱軸：%注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年9月27日圖表8：目前利率債存量占比排序?yàn)榈胤絺鴤驼饌鶉鴤?地方債 政金債28.928.8國債 地方債 政金債28.928.828.528.428.728.328.227.727.526.627.127.126.927.126.540.741.040.839.539.640.440.641.142.143.542.642.042.842.942.630.330.230.732.131.731.331.231.230.429.930.430.830.430.030.9100806040202023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q102023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1資料來源：，縱軸：%注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年9月27日圖表9：利率債各品種各季末余額同比增速情況國債地方債國債地方債 政金債28.023.018.013.02023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1資料來源：，縱軸：%注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年9月27日發(fā)行利率方面，今年以來，10今年3季度國債0年期債券加權(quán)發(fā)行利率已經(jīng)創(chuàng)下歷史最低水平（.6%）。國債地方債 政金債圖表10：今年Q3國債加權(quán)發(fā)行利率創(chuàng)歷史新低國債地方債 政金債2023Q32023Q22023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q1資料來源：，；縱軸：%注：1、統(tǒng)計(jì)的是10年期品種發(fā)行利率；2、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2023年9月27日。2、國債：3季度尤其是9月發(fā)行節(jié)奏加快，月底招標(biāo)發(fā)行一期計(jì)劃外的國債國債總發(fā)行量方面，20233141（2022131），Q1、Q2、Q342、47、521202337.55萬億元（20226.47）Q1、Q2、Q32.15、2.34、3.062022202331.0820233）也創(chuàng)下了歷史同期最高水平。32.37202265002020（當(dāng)時(shí)有抗疫特別國債發(fā)行）331.41991.2080002021、202290.4、0.57319222023115052020122350022020（續(xù)發(fā)）內(nèi)，同樣屬于超計(jì)劃發(fā)行。圖表11：今年前3季度國債發(fā)行總額以及平均發(fā)行額均創(chuàng)下了歷史同期最高水平

平均發(fā)行額（右）發(fā)行總額平均發(fā)行額（右）發(fā)行總額40000 300

2023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q32017Q1-Q32016Q1-Q30 02023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q32017Q1-Q32016Q1-Q3資料來源：，單位：億元。注：平均發(fā)行額指的是發(fā)行量/債券發(fā)行只數(shù)。圖表12：2023年前3季度國債凈融資規(guī)模比2022年同期高，但低于2020年同期凈融資額300002500020000150001000050002023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q302023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q3資料來源：，單位：億元我們可以從兩個(gè)角度來分析：202020202.7813.78201916.8020.894.093.780.3120202021278003561.6298.6100002019181.5513743.17第二個(gè)角度，我國采取余額管理方式管理國債發(fā)行，而非發(fā)行額度管理。2006202076201920192006庫款和市場情況補(bǔ)發(fā)以前年度少發(fā)的國債”。2020101整體來看，2020年國債出現(xiàn)計(jì)劃外發(fā)行的情況，甚至出現(xiàn)了全年國債凈融資規(guī)922樣不意味著今年全年國債發(fā)行額會突破預(yù)算。2022202331357105（2022574.28（20223.5156.8（022年同期為2（10122760（20221130509330圖表13：2023年前3季度關(guān)鍵期限品種占國債發(fā)行總規(guī)模56.8%數(shù)目（只）發(fā)行額（億）發(fā)行額占比（%）關(guān)鍵期限604283156.81年97716.210.23年169151.312.15年171010413.47年98025.110.610年97834.410.4其他期限8132635.143.21年以下6021601.528.62年98273.611.030年920702.750年36900.9合計(jì)14175466.1100.0資料來源：，從利息的支付方式來看，2023371.4%、28.6%，其202220233（28634221.32022圖表14：2023年前3季度貼現(xiàn)國債占比為28.6%2023Q1-Q32022Q1-Q3國債總發(fā)行量（億元）75466.164651.9附息品種（含儲蓄國債）金額（億元）53864.644252.4占比（%）71.468.4貼現(xiàn)品種（金額，億元）合計(jì)金額21601.520399.528D2013.21420.163D2208.11307.93M11173.511710.46M6206.75961.1貼現(xiàn)品種（占比，%）合計(jì)占比28.631.628D2.72.263D2.923M14.818.16M8.29.2資料來源：，注：1）貼現(xiàn)品種主要有兩種期限，3620222、328632016（2020年發(fā)行）43、地方債：發(fā)行量較去年同期有所提升，主要因再融資券發(fā)行量提升所致今年前3季度地方債發(fā)行呈現(xiàn)下述特點(diǎn)：第一個(gè)特點(diǎn)，從總發(fā)行量看，2023年前3季度地方政府債一共發(fā)行1799只，7.0720220.722.25（31.8%）、4.82萬億元（占比68.2），與2年同期相比分別變動1、1萬億元，發(fā)行規(guī)模上，一般債和專項(xiàng)債都有一定程度的提升。20223202334.12.97（20224.242.11元330.65（在全部新增債中占比83.45（在全部新增債中占比8426（在全部再融資債中占比5387萬億元（在全部再融資債中占比46.2）。圖表15：今年前3季度地方政府債總發(fā)行量創(chuàng)歷史同期新高80000一般債 專項(xiàng)債70000一般債 專項(xiàng)債6000050000400003000020000100002023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q32017Q1-Q32016Q1-Q32015Q1-Q302023Q1-Q32022Q1-Q32021Q1-Q32020Q1-Q32019Q1-Q32018Q1-Q32017Q1-Q32016Q1-Q32015Q1-Q3資料來源：，單位：億元圖表16：2023年1-9月地方政府新增債的發(fā)行結(jié)構(gòu)情況一般債專項(xiàng)債一般債專項(xiàng)債7000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月資料來源：，單位：億元第三個(gè)特點(diǎn)是今年前3季度地方政府發(fā)行的再融資券規(guī)模只能覆蓋到期量的再融資券接續(xù)比例指的再融資券發(fā)行規(guī)模與到期債券202332.97（含贖回和提前償還3.662022年全年的94.1%，整體有所下降。但也需要注意到，全年是否保持這樣的接續(xù)比例則需進(jìn)一步觀察。圖表17：2023年1-9月地方政府再融資券的發(fā)行結(jié)構(gòu)情況70006000

一般債 專項(xiàng)債5000400030002000100001月 2月 3

4月 5

6月 7

8月 9月資料來源：，單位：億元圖表18：近幾年前三季度地方政府債中再融資券與新增債的比較情況一般債專項(xiàng)債地方債合計(jì)再融資新增合計(jì)再融資新增合計(jì)再融資新增2020Q1-Q319822.710429.29393.578245.19743.468501.798067.820172.677895.22021Q1-Q322385.015566.26818.921338.17449.613888.543723.223015.820707.42022Q1-Q319368.012377.56990.544117.08685.335431.763485.021062.842422.22023Q1-Q322456.415974.36482.148206.413719.934486.570662.829694.240968.6資料來源：，單位：億元圖表19：今年前3季度地方政府發(fā)行的再融資券規(guī)模只能覆蓋到期量的81%再融資券發(fā)行（億元）再融資券發(fā)行（億元） 接續(xù)比例（右，%）116.991.194.187.481.281.030000 12025000 10020000 8015000 6010000 405000 2002018

2019

2020

2021

2022

02023Q1-Q3資料來源：，財(cái)政部政府債務(wù)研究和評估中心，第四個(gè)特點(diǎn)是地方債的發(fā)行期限仍然較長，超長期限地方債發(fā)行占比達(dá)到39.9%。2023313.27.715.73以下特點(diǎn)：1）平均發(fā)行期限方面，測算下來，2023前3季度地方政府債券平均發(fā)行期限為13.2年，其中一般債、專項(xiàng)債分別為7.7年、15.7年。2）202337、1016、23.4%。5年期及以下期限發(fā)行占比合計(jì)1%。3（102.8239.92022（42.6%）3圖表20：2023年前3季度地方債不同期限品種發(fā)行情況期限（年）地方債（億元）一般債（億元）專項(xiàng)債（億元）110.50.010.5212.63.09.634208.62108.02100.659937.24453.65483.6711733.06428.65304.41016533.09073.47459.7158337.2152.98184.32010122.064.810057.1309768.8172.19596.7500.00.00.0合計(jì)70662.922456.548206.4資料來源：，圖表21：今年前3季度超長期限地方債發(fā)行額占比為39.9%1-3年1-3年5年7年10年10年以上1.316.618.833.145.842.639.922.728.328.916.523.423.443.130.920.516.516.631.611.014.116.45.110.32.112.05.511.26.36.01008060402002018

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2021

2022

2023Q1-Q3資料來源：，縱軸：%4、政金債：總發(fā)行量創(chuàng)歷史新高，但3季度發(fā)行明顯放緩從總發(fā)行量情況來看，今年前3季度政策性銀行金融債發(fā)行4.9萬億元，比202230501.871.241.7920221565408、5024需要注意的是，政金債今年前3季度整體發(fā)行規(guī)模雖創(chuàng)歷史新高，但主要是上年發(fā)行較快。今年3季度，政金債單季度發(fā)行規(guī)模為1.35萬億元，比2022年同期少發(fā)了近4000億元，也為2020年以來同期最低。從凈融資額情況來看，2023年前3季度政策性銀行金融債凈融資1.