113分析金融市場與金融機(jī)構(gòu)-第六章

ChapterSixTHETHEORYOFEFFICIENTCAPITALMARKETSPartIIPrinciplesofFinancialMarketsChapterOutlineTheoryofRationalExpectationsEfficientMarketsTheoryTheoryofRationalExpectationsExample:SupposethatwhenJoetravelswhenitisnotrushhour,ittakesaverageof30minutesforhistriptowork.Sometimesittakeshim35minutes,othertimes25minutes,butthe<ahref="/">江西最好的癲癇病醫(yī)院</a><ahref="/">江西最好的癲癇病醫(yī)院</a>averagenot-rush-hourdrivingtimeis30minutes.If,howeverJoeleavesforwokduringtherushhour,ittakeshim,onaverage,anadditional10minutestowok.Giventhathisexpectationarerational,whatshouldJoeexpecthisdrivingtimetobe?TheoryofRationalExpectationsRationalexpectation(RE)=expectationthatisoptimalforecast(bestpredictionoffuture)usingallavailableinformation:i.e.,RE

Xe=XofRationalexpectation,althoughoptimalprediction,maynotbeaccurate2reasonsexpectationmaynotberational1.Notbestprediction2.NotuseavailableinformationImplications:1.Changeinwayvariablemoves,wayexpectationsformedchanges2.Forecasterrorsonaverage=0andarenotpredictableTheoryofRationalExpectationsRationalexpectationsmakessensebecauseiscostlynottohaveoptimalforecastEfficientMarketHypothesis:RationalExpectationsAppliedtoFinancialMarketsEfficientMarketsHypothesis<ahref="/">江西最好的癲癇病醫(yī)院</a><ahref="/zxyjhyy/">江西最好的癲癇病醫(yī)院</a>Whenfinancialmarketsareinequilibrium,pricesoffinancialinstrumentsreflectallreadilyavailableinformationExpectationsinthefinancialmarketsareequaltooptimalforecastsusingallavailableinformationEfficientMarketsTheoryEfficientMarketsTheoryRationalExpectationsimplies: Pet+1=Poft+1

RETe=RETof (1)Marketequilibrium RETe=RET* (2)Put(1)and(2)together:EfficientMarketsTheory

RETof=RET* EfficientMarketsTheoryCurrentpricesinafinancialmarketwillbesetsothattheoptimalforecastofasecurity’sreturnusingallavailableinformationequalsthesecurity’sequilibriumreturn. Asecurity’spricefullyreflectsallavailableinformationinanefficientmarket.WhyEfficientMarketsTheorymakessenseIfRETof>RET*

Pt

,RETof

IfRETof<RET*

Pt

,RETof

untilRETof=RET*1.Allunexploitedprofitopportunitieseliminated2.EfficientMarketsholdsevenifareuninformed,irrationalparticipantsinmarket<ahref="/zxyjhyy/">南昌癲癇病醫(yī)院哪家好</a><ahref="http://3367742./">南昌癲癇病醫(yī)院哪家好</a>EfficientMarketsTheoryEfficientMarketHypothesisStrongerVersionofEfficientMarketHypothesisTheorythatpricesofallfinancialinstruments:ReflectoptimalforecastoffinancialinstrumentReflecttruefundamentalvalueoftheinstrumentEfficientMarketHypothesis:RationalExpectationsAppliedtoFinancialMarketsMarketFundamentalsFactorshavedirecteffectonfutureincomestreamsofinstruments,including:ValueoftheassetsExpectedincomestreamsofthoseassetsonwhichfinancialinstrumentsrepresentclaimsEvidenceonEfficientMarketsTheoryFavorableEvidence1.Investmentanalystsandmutualfundsdon'tbeatthemarket2.Stockpricesreflectpubliclyavailableinfo:anticipatedannouncementsdon'taffectstockprice3.Stockpricesandexchangeratesclosetorandomwalk.IfpredictionsofΔPbig,RETof>RET*

predictionsofΔPsmall4. TechnicalanalysisdoesnotoutperformmarketUnfavorableEvidence1.Small-firmeffect:smallfirmshaveabnormallyhighreturns2.Januaryeffect:highreturnsinJanuary3.Marketoverreaction4.Excessivevolatility5.MeanreversionOverviewReasonablestartingpointbutnotwholestoryEvidenceonEfficientMarketsTheoryImplicationsforInvesting1.Publishedreportsoffinancialanalystsnotveryvaluable2.Shouldbeskepticalofhottips3.Stockpricesmayfallongoodnews4.Prescriptionforinvestor1.Shouldn'ttrytooutguessmarket2.Therefore,buyandhold3.Diversifywithno-loadmutualfundImplicationsforInvestingEvidenceonRationalExpectationsinOtherMarkets1.Bondmarketsappearefficient2.EvidencewithsurveydataismixedSkepticismaboutqualityofdata3.Followingimplicationissupported:changeinwayvariablemoves,wayexpectationsareformedchanges

THEEND!

第九章效率市場假說

馬爾基爾的定義

如果一個資本市場在確定證券價格時充分、正確地反映了所有的相關(guān)信息，這個資本市場就是有效的。正式地說，該市場被稱為相對于某個信息集是有效的…如果將該信息披露給所有參與者時證券價格不受影響的話。更進(jìn)一步說，相對于某個信息集有效…意味著根據(jù)（該信息集）進(jìn)行交易不可能賺取經(jīng)濟(jì)利潤

.<ahref="/">南昌癲癇病醫(yī)院哪家好</a><ahref="/">南昌癲癇病醫(yī)院哪家好</a>弱式效率市場假說

指當(dāng)前證券價格已經(jīng)充分反映了全部能從市場交易數(shù)據(jù)中獲得的信息，這些信息包括過去的價格、成交量、未平倉合約等，所以弱式效率市場意味著根據(jù)歷史交易資料進(jìn)行交易是無法獲取經(jīng)濟(jì)利潤的。這實(shí)際上等同宣判技術(shù)分析無法擊敗市場。

半強(qiáng)式效率市場假說所有的公開信息都已經(jīng)反映在證券價格中。這些公開信息包括證券價格、成交量、會計(jì)資料、競爭公司的經(jīng)營情況、整個國民經(jīng)濟(jì)資料以及與公司價值有關(guān)的所有公開信息等。半強(qiáng)式效率市場意味著根據(jù)所有公開信息進(jìn)行的分析，包括技術(shù)分析和基礎(chǔ)分析都無法擊敗市場，即取得經(jīng)濟(jì)利潤。

強(qiáng)式效率市場假說指所有的信息都反映在股票價格中。這些信息不僅包括公開信息，還包括各種私人信息，即內(nèi)幕消息。強(qiáng)式效率市場意味著所有的分析都無法擊敗市場。

效率市場假說的假定投資者是理性的，因而可以理性地評估證券的價值。

雖然部分投資者是非理性的，但他們的交易是隨機(jī)的，這些交易會相互抵消，因此不會影響價格。

雖然非理性投資者的交易行為具有相關(guān)性,但理性套利者的套利行為可以消除這些非理性投資者對價格的影響。

效率市場的必要條件

存在大量的證券，以便每種證券都有“本質(zhì)上相似”的替代證券，這些替代證券不但在價格上不能與被替代品一樣同時被高估或低估，而且在數(shù)量上要足以將被替代品的價格拉回到其內(nèi)在價值的水平。允許賣空。存在以利潤最大化為目標(biāo)的理性套利者，他們可以根據(jù)現(xiàn)有信息對證券價值形成合理判斷。不存在交易成本和稅收。

效率市場假說與證券分析業(yè)

只要收集和分析信息的邊際成本不為零，資本市場就不可能達(dá)到完美有效的地步。收集和處理信息的成本越低、交易成本越低、市場參與者對同樣信息所反映的證券價值的認(rèn)同度越高，市場的效率程度就越高。注意效率市場不等同于平穩(wěn)的市場

效率市場不等同于隨機(jī)漫步

<ahref="/">南昌癲癇病醫(yī)院哪家好</a><ahref="/nanchang/">南昌癲癇病醫(yī)院哪家好</a>隨機(jī)漫步隨機(jī)漫步可以表示為：

表示隨機(jī)誤差項(xiàng)，它是個鞅過程

證券價格所遵循的變化過程現(xiàn)實(shí)中的證券價格所遵循的變化過程應(yīng)該寫為：

效率市場的特征

能快速、準(zhǔn)確地對新信息做出反應(yīng)

反應(yīng)過度

1210

反應(yīng)遲緩

效率市場的特征證券價格任何系統(tǒng)性范式只能與隨時間改變的利率和風(fēng)險溢價有關(guān)。在效率市場中，證券投資的預(yù)期收益率可以隨時間變化，但這種變化只能來源于無風(fēng)險利率的變動，或者風(fēng)險溢價的變動。風(fēng)險溢價的變動則可能由于風(fēng)險大小的變動或者投資者風(fēng)險厭惡程度的變化。

效率市場的特征任何交易（投資）策略都無法取得超額利潤

檢驗(yàn)市場效率的一種方法是檢驗(yàn)?zāi)撤N特定的交易或投資策略在過去是否賺取了超額利潤。

聯(lián)合檢驗(yàn)的問題在檢驗(yàn)各種投資策略時，你實(shí)際上是在對以下兩種假設(shè)進(jìn)行聯(lián)合檢驗(yàn)：

1、你已選擇了正確的基準(zhǔn)來衡量超額利潤；

2、該市場相對于你在投資中所用的信息是有效的

效率市場的特征專業(yè)投資者的投資業(yè)績與個人投資者應(yīng)該是無差異的<ahref="/zxyjhyy/">江西癲癇病醫(yī)院哪家好</a><ahref="/jdz/">江西癲癇病醫(yī)院哪家好</a>因此，我們可以通過衡量專業(yè)投資者與一般投資者的投資表現(xiàn)來檢驗(yàn)市場的效率。

同樣，這里的檢驗(yàn)也是聯(lián)合檢驗(yàn)。

效率市場假說的實(shí)證檢驗(yàn)

在眾多學(xué)者利用各種信息對股票收益可預(yù)測性進(jìn)行檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，Campbell對此進(jìn)行了總結(jié)。他發(fā)現(xiàn)，在股票收益可預(yù)測性檢驗(yàn)的問題上，存在著下列幾種共同的現(xiàn)象：（1）長期范圍內(nèi)的收益比短期范圍內(nèi)的收益更容易預(yù)測。（2）可以相當(dāng)準(zhǔn)確地預(yù)測預(yù)期收益隨時間的變動和波動率。

弱式效率市場假說的實(shí)證檢驗(yàn)弱式市場有效有兩個特征：一個是鞅過程一個是技術(shù)分析的無效性

對鞅過程的檢驗(yàn)

獨(dú)立時間序列一定是鞅過程，而鞅過程不一定為獨(dú)立時間序列；鞅過程一定是白噪音，但白噪音不一定是鞅過程。由于鞅過程無法從計(jì)量上得到很好的統(tǒng)計(jì)分析形式，因此對鞅過程的檢驗(yàn)主要采用獨(dú)立同分布和白噪音兩種替代形式。對鞅過程的檢驗(yàn)對收益獨(dú)立性的檢驗(yàn)為游程檢驗(yàn)，對白噪音的檢驗(yàn)為自相關(guān)檢驗(yàn)。<ahref="/">江西癲癇病醫(yī)院哪家好</a><ahref="/">江西癲癇病醫(yī)院哪家好</a>但在