淺析毒丸計劃的實質(zhì)與風(fēng)險

淺析毒丸計劃的實質(zhì)與風(fēng)險

隨著中國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，越來越多的中國企業(yè)離開了國外，結(jié)合自己的行業(yè)性質(zhì)和融資要求，選擇了海外上市，希望在國際舞臺上發(fā)揮主導(dǎo)作用。境外上市給我國企業(yè)的發(fā)展帶來了契機，但是機遇總是伴隨著挑戰(zhàn)，境外上市公司面臨著激烈的競爭，甚至有被惡意并購的風(fēng)險。用于反收購的“毒丸計劃”自1982年首次被使用以來，在國際并購中起到了很大的抵御惡意收購作用。1防止惡意收購的“毒丸計劃”西方發(fā)達國家市場經(jīng)濟經(jīng)濟體制比較完善，市場也相對自由，在這個自由開放的市場上，只要有充足的資金，就能夠以購買股票的形式來取得目標公司的相應(yīng)的權(quán)利。為了防止在沒有被通知的情況下就被人奪走控股權(quán)，許多上市公司的董事會針對惡意收購設(shè)計自身的防御計劃，這些防御計劃往往是通過增加收購方收購成本，或是限制收購方權(quán)力來實現(xiàn)的。一旦防御計劃被激活，收購方如果強行收購，將會面臨很多的限制條件，收購過程也會變得異常艱難，甚至還會有被反收購的風(fēng)險。就如同在蜂巢旁取蜂蜜一樣，蜂蜜雖然甘甜可口，縱然能夠取得它，也很有可能會被蜜蜂蟄到發(fā)生中毒的風(fēng)險，代價高昂。因此，這些為了防止被惡意收購的計劃被形象地稱為“毒丸計劃（Poisonpill）”。“毒丸計劃”的種類很多，但本質(zhì)都是在進行防御，賦予目標公司相關(guān)利益者一定的權(quán)益，加大“獵人公司”收購的難度。2優(yōu)化自身資源和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)行的“毒丸計劃”大約有2000多種，總的來說，所有的計劃都是條件性的，需要觸發(fā)事件才能發(fā)生。大多數(shù)惡意收購的誘因都是“獵人公司”對高額利潤的追求和資源優(yōu)化配置的需求，如生產(chǎn)規(guī)模的擴大、特殊的管理人員或是技術(shù)人員、核心技術(shù)或相應(yīng)的無形資產(chǎn)等等。公司里的任何看似平常的人或物都有可能成為“毒丸計劃”的主導(dǎo)因素。目標公司可以通過對自身資源和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來實施“毒丸計劃”。如：（1）調(diào)整股東權(quán)益，規(guī)定一旦遭到惡意收購，允許現(xiàn)有股東以優(yōu)惠價格購買公司自己的股票或是以優(yōu)惠價格來購買“獵人公司”的股票，逼迫“獵人公司”放棄收購；（2）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，允許公司在惡意收購的威脅下大量增加自身負債，這樣能降低“獵人公司”的收購欲望，因為公司一旦被并購，“獵人公司”需要承擔(dān)目標公司的巨額負債，促使收購成本上升；（3）調(diào)整人員，在遭遇惡意收購時，限制收購方人員進入公司的管理層；一旦被收購，也不能立即辭退原工作人員；簽署協(xié)議，規(guī)定如果出現(xiàn)有人在公司被惡意收購后被降職或革職的情況，則全部管理人員將集體辭職；（4）調(diào)整資源，如果“獵人公司”的收購是針對于某項特定的技術(shù)使用權(quán)或者專利權(quán)等，公司在遭到收購前，出售或抵押這些資源，消除收購的誘因，粉碎收購者的初衷。3抵制惡意收購的手段“毒丸計劃”一直被業(yè)界戲稱為反對惡意收購的“大絕招”。作為一種負向重組方式，董事會通過稀釋股權(quán)的方法，降低收購方的持股比例或表決權(quán)比例，或增加收購成本提高收購的代價以減低公司對收購人的吸引力，從而抵制外來的惡意收購，在多種防御策略選擇中是最有效的方法之一?！岸就栌媱潯弊鳛橐环N防御性條款，在正常情況下，體現(xiàn)不出其存在價值，只是隱于目標公司的戰(zhàn)略計劃中。只有當(dāng)公司遇到惡意收購，其作用就立刻顯現(xiàn)出來?！岸就栌媱潯钡膶嵤?，會在客觀上稀釋惡意收購者的持股比例，增大收購成本，或者使目標公司現(xiàn)金流出現(xiàn)重大困難，引發(fā)財務(wù)風(fēng)險，使惡意收購者即使接手公司也會舉步維艱，大有吞下毒丸之感。雖然毒丸計劃在公司未遇觸發(fā)事件時不會被觸發(fā)，但公司制定這一計劃作為防御手段，仍會產(chǎn)生相應(yīng)的財富效應(yīng)。4公司股份運行機制不徹底“是藥三分毒”。目前，已經(jīng)有越來越多的企業(yè)采用“毒丸計劃”作為防御外來公司惡意收購的法寶。但是它是否能真正保護股東權(quán)益，從其誕生的第一天起就是一個非常有爭議的話題。公司一旦實施了“毒丸計劃”，往往意味著市場上可能存在著惡意收購者，這其實是在向廣大投資者發(fā)送一個信號：公司的股票價格可能在最低點，價值被低估，有炒作的潛力。因此，每當(dāng)公司宣布實施“毒丸計劃”后，股票通常會受到投資者的強烈熱捧，股價也繼而大漲。但是在近十余年里，經(jīng)濟發(fā)展速度很快，很多新興的經(jīng)濟形式和公司產(chǎn)生，“毒丸計劃”逐漸開始被濫用，一些公司的高管在面臨收購時，不管任何情況，都隨即拋出“毒丸”。這樣的做法純粹是為了鞏固其管理層的地位，保護他們的既得利益，而不是股東、員工等相關(guān)利益者的權(quán)益，更有甚者把公司的股票下跌推給了“毒丸計劃”的使用，而不是反省自身的管理水平的缺陷，一些被市場冷落的公司甚至通過發(fā)布“毒丸計劃”來提升人氣、炒作自己，這些行為極大的擾亂了市場秩序?！岸就栌媱潯钡氖褂迷诮鼛啄隄u漸受到了冷落和排斥，投資者不再對實施“毒丸計劃”的公司抱有興趣，評級機構(gòu)對其也不再熱情，許多公司在宣布一項新的“毒丸計劃”時，其股價不漲反跌，這給公司的發(fā)展造成了負面的影響。越來越多的公司的股東要求停止或者廢除毒丸計劃的使用，因為他們認為，“毒丸計劃”計劃的實施不但沒有保護股東的應(yīng)有權(quán)益，反而使得他們的利益受到了侵害。對于大部分股東來說，他們并不是真正的在乎誰來執(zhí)掌企業(yè)，股價的上升才是他們最關(guān)心的話題，這是他們投資一個公司的原動力。5收購與反收購之間—“毒丸計劃”對我國境外上市公司的啟示與借鑒縱觀歷史，大規(guī)模收購或是兼并往往出現(xiàn)在經(jīng)濟動蕩或者產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整之前，因為此時公司股價往往處在低點，有實力有眼光的“獵人公司”通常會選擇這個時機來整合產(chǎn)業(yè)鏈。但是他們往往忽略了“毒丸”的存在，一時的盲目并購有可能使得他們陷入危機?！岸就琛钡男Ч谝淮未蔚某晒伋龊蟮玫搅擞∽C，包括新聞集團、惠普、雅虎在內(nèi)，美國2000多家公司都握有這些五彩斑斕的“毒丸”。比如新聞集團在股價低迷的時候，大亨默多克靠“毒丸”擊退了富翁馬龍收購新聞集團的企圖；1998年門戶網(wǎng)站Excite用“毒丸”來抵抗收購者的收購，目的是為了數(shù)月后找到出價更高的收購者等。作為國際金融市場的新軍，我國選擇在境外上市的公司的控股權(quán)相對并不集中，甚至可以說是比較分散，股東數(shù)量多、控制份額小，使得這些境外上市的企業(yè)極易成為獵物，被“獵人公司”收購。大多數(shù)選擇在境外上市的公司技術(shù)水平和國外的創(chuàng)新型公司比較相對落后，在經(jīng)營管理上也未能完全適應(yīng)當(dāng)?shù)氐奈幕?、風(fēng)俗、法律。這一系列的問題使得這些境外上市的公司體質(zhì)弱、業(yè)績差、股價被低估且波動較大，股東的情緒受影響，出于避險考慮，他們往往愿意拋售股權(quán)，甚至支持對公司重組，這給“獵人公司”以較低的“抄底價格”收購目標公司提供了機會。早在2001年，我國的很多境外上市公司也開始效仿，運用這些“毒丸”在收購與反收購中進行博弈。如著名的北大青鳥收購搜狐案，搜狐運用“毒丸計劃”致使北大青鳥的收購流產(chǎn)。此外，被戲稱為“陳老虎搶親”的盛大收購新浪案，新浪也推出過針對盛大收購的“股東購股權(quán)計劃”，拋出這顆“毒丸”，讓盛大騎虎難下，無論選擇繼續(xù)收購與否，都會令盛大的收購計劃付出慘重的代價。在目前的境外上市公司中，除了新浪、搜狐已經(jīng)制定了毒丸計劃外，包括阿里巴巴、百度等境外上市公司也相繼推出了類似于股東權(quán)益保護的“毒丸計劃”。應(yīng)當(dāng)看到，“毒丸計劃”也存在負面效應(yīng)，境外上市公司毫不顧忌地使用毒丸防御機制是不合適的，這將給激進股東和外界一種層層保護、戒備十足的印象，可能將潛在的投資者和善意的合作公司拒于門外，不利于公司的發(fā)展。有時，境外上市公司遭遇收購局面未必都是壞事，經(jīng)營狀況不佳或陷入困境的公司被品質(zhì)優(yōu)良的公司并購，往往更符合股東的利益，在這種情況下，公司拋出“毒丸計劃”抵御收購，其動機明顯在于保護管理者，違背大多數(shù)股東意愿，也很難得到法律的支持。境外上市公司是否制定、如何制定“毒丸計劃”往往需要審時度勢。即便如此，也不能保證反收購一定成功。如果收購方收購態(tài)度堅定、資金實力雄厚的，獵人公司的目的一般可以達到，此時應(yīng)考慮結(jié)合使用其他反并購手段。6以各相關(guān)方的利益作為判斷“毒丸計劃”的實施過程“毒丸計劃”作為反并購的策略，是一把雙刃劍，既有其有利的一面，也有弊端。我國