股票市場交易策略研究-基于中國市場的分析

股票市場交易策略研究——基于中國市場的分析股票市場交易策略影響因素分析股票市場風(fēng)險(xiǎn)收益特征分析股票市場投資具有收益性與風(fēng)險(xiǎn)性。股票的持有者可以從股票交易中獲得收益，獲取收益是持有股票的主要目的。收益主要來源于兩個(gè)方面：第一，股份公司以派發(fā)股息、紅利等實(shí)現(xiàn)形式提供的經(jīng)濟(jì)權(quán)益；第二，則是在股票流通中基于買賣高低價(jià)差所取得的價(jià)差收益，即資本利得。通常來說機(jī)構(gòu)或者大型投資者以及保守投資人主要通過第一種方式，即購買引力能力較強(qiáng)的公司股票以獲得穩(wěn)定的股息、紅利收益的方式進(jìn)行投資，在宏觀經(jīng)濟(jì)或公司經(jīng)營出現(xiàn)惡化時(shí)進(jìn)行減持。而股票市場上進(jìn)行交易投資的絕大多數(shù)個(gè)人或小機(jī)構(gòu)投資者，主要以第二種方式即以獲得資本利得的價(jià)差收益為目標(biāo)的投資方式。本文主要針對基于股票走勢變動的價(jià)差收益進(jìn)行投資交易策略分析。圖3-1對數(shù)收益率時(shí)間序列圖根據(jù)對上證綜合指數(shù)的分析可知，上證綜指的對數(shù)收益率R在2005年1月4日到2016年9月1日間均值為0.000344，標(biāo)準(zhǔn)差為0.018452，偏度為-0.231335小于0，這表明對數(shù)收益率序列具有較長的左拖尾，虧損的概率要大于盈利的概率。同時(shí)峰度為6.870696，大于正太分布所具有的峰值3，則對數(shù)收益率序列具有尖峰厚尾的特征，Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)結(jié)果為1795.06，P值為0.0000，則拒絕對數(shù)收益率序列服從正太分布的原假設(shè)。基于上證綜指對數(shù)收益率所具有的的尖峰厚尾與聚集的特征，上證綜指收益率序列不服從正太分布，股票市場上風(fēng)險(xiǎn)對收益率的影響并不顯著。此外，指數(shù)收益率存在杠桿性，且投資者對指數(shù)收益率下跌的反應(yīng)往往高于相等程度下的收益率上漲反應(yīng)，指數(shù)收益率的下跌對于股票市場交易策略的影響更加顯著。圖3-2股市收益率柱形統(tǒng)計(jì)圖波動率與股票市場走勢研究波動率作為一個(gè)統(tǒng)計(jì)概念，是衡量標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格或者投資回報(bào)率波動程度的重要指標(biāo)。一個(gè)資產(chǎn)組合的波動率往往能較準(zhǔn)確的反映該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。通過對資產(chǎn)價(jià)格或收益的波動進(jìn)行分析與建模，對于準(zhǔn)確有效的進(jìn)行配置資源，設(shè)計(jì)投資組合與策略，測度與管理風(fēng)險(xiǎn)方面起到重要作用。簡單的說，期權(quán)波動率的研究是幫助投資者分析、度量投資組合風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇、設(shè)計(jì)投資策略的重要部分。根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論，波動率視角下的投資策略研究具有現(xiàn)實(shí)意義。波動率研究的發(fā)展可以概括為三個(gè)階段。首先在經(jīng)典金融分析模型中，假設(shè)市場收益是服從正太分布的，波動率是恒定的，遵從隨機(jī)游走過程，如Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型。隨著實(shí)證研究的發(fā)展，越來越多的研究證實(shí)這一假設(shè)在實(shí)際市場環(huán)境中是難以于標(biāo)的資產(chǎn)波動率的單調(diào)增函數(shù)，則當(dāng)期權(quán)價(jià)格給定時(shí)，很據(jù)Black一Scholes期權(quán)定價(jià)模型可以計(jì)算出對應(yīng)的波動率數(shù)值，即隱含波動率。期權(quán)的價(jià)值主要由標(biāo)的資產(chǎn)未來實(shí)現(xiàn)波動率決定，而通過Black-Scholes期權(quán)定拍模型所測算的隱含波動率是使期權(quán)價(jià)值與市場價(jià)格一致的波動率，反映了市場投資者對未來波動率走向的預(yù)期。此外，從本質(zhì)上來說，期權(quán)的市場價(jià)格是隱含波動率的一種映射，期權(quán)的市場價(jià)格反映出波動率的市場價(jià)格，投資者對期權(quán)的交易即是波動率的交易。4.1.2波動率基本特征分析從2015年2月9日至2016年9月2日共385日的上證50ETF歷史波動率與標(biāo)的資產(chǎn)收盤價(jià)數(shù)據(jù)中，50ETF收盤價(jià)最高達(dá)到3.427，最低低至1.886，平均水平在2.408。樣本期內(nèi)歷史波動率最高達(dá)到0.256%，最低低至0.040%，平均波動率為0.124%。首先，歷史波動率的變動趨勢如圖4.1所示，藍(lán)色曲線為30天歷史波動率，紅色曲線為標(biāo)的資產(chǎn)50ETF價(jià)格，自2015年3月起歷史波動率一路走高，至2015年8月達(dá)到最高點(diǎn)。而自2015年8月以來，歷史波動率呈現(xiàn)波動下行趨勢。歷史波動率的上升往往伴隨著標(biāo)的資產(chǎn)50ETF價(jià)格的下跌，反之歷史波動率的下降伴隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上升，在歷史波動率較平穩(wěn)，無較大變動的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，容易進(jìn)入調(diào)整期，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格相對平穩(wěn)。圖4-1歷史波動率變動走勢圖其次，在期權(quán)定價(jià)眾多影響因素中，隱含波動率作為期權(quán)定價(jià)中唯一不能從市場上直接獲得的因素，難以通過其他的交易手段進(jìn)行對沖或抵消，在期權(quán)價(jià)格其他影響因素鎖定時(shí)，期權(quán)的價(jià)格完全依賴于隱含波動率，即隱含波動率反映期權(quán)價(jià)格。在計(jì)算不同的期權(quán)的相對價(jià)值過程中，隱含波動率對期權(quán)相對價(jià)值具有重要影響。圖4-2中刻畫了買入期權(quán)與賣出期權(quán)的歷史波動率、隱含波動率與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動趨勢。從隱含波動率的走勢來看，自2015年3月起至2015年6月中旬，隱含波動率呈上升趨勢，經(jīng)歷了2015年6月到9月這一階段的下降后，在2015年9月急劇升高，達(dá)到樣本期間內(nèi)最大值。而2015年9月份以來，隱含波動率總體上呈現(xiàn)波動下行趨勢，其中2015年10月、12月，2016年4月出現(xiàn)了明顯的上升。與此同時(shí)，歷史波動率自2015年8月份以來同樣顯示出下行趨勢，在這一階段，隱含波動率始終高于歷史波動率。隱含波動率可以反映出投資者對標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)格波動預(yù)期，較高的隱含波動率往往意味著市場預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格會出現(xiàn)上下大幅震蕩或朝某一方向大幅波動，反之則較低的隱含波動率往往具有較小的資產(chǎn)價(jià)格波動。圖4-2波動率與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格走勢分析圖此外，隱含波動率與股價(jià)走勢之間具有密切的關(guān)系。通常情況下，股價(jià)的上漲過程往往伴隨著波動率的下降，股價(jià)的下跌往往伴隨著波動率的急劇升高。如圖4-3中所示，紅色曲線描繪了上證指數(shù)的走勢，綠色曲線刻畫了認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率的變動情況，藍(lán)色曲線表現(xiàn)了30日歷史波動率的變動情況。由歷史波動率、隱含波動率與上證指數(shù)二者的變動趨勢可以發(fā)現(xiàn)，自2015年4月到7月間，隱含波動率不斷走高，處于較高水平，相應(yīng)的大盤指數(shù)出現(xiàn)頻繁的波動與上下大幅震蕩，到2015年八月隱含波動率大幅快速增長，達(dá)到樣本統(tǒng)計(jì)期問內(nèi)最高水平，同一時(shí)間標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，降至樣本期間內(nèi)最低水平。此外，從對隱含波動率的觀察中可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)波動率創(chuàng)出新的高點(diǎn)時(shí)，市場相應(yīng)到達(dá)價(jià)格底部，并即將開始反轉(zhuǎn)或反彈。同時(shí)隱含波動率對市場走勢的反映較敏感。如圖}1-3中2015年金融領(lǐng)域隱含波動率在較短時(shí)間范圍內(nèi)展現(xiàn)出較大的下降幅度，甚至出現(xiàn)低于歷史波動率的現(xiàn)象，然而與之相反的是，資產(chǎn)價(jià)格只是小幅下挫。這表明市場的下行并不值得擔(dān)心，投資者預(yù)期未來市場會保持穩(wěn)定。圖4-3波動率與股票市場指數(shù)走勢分析圖4.2基于波動率視角的股票市場交易策略實(shí)證分析4.2.1數(shù)據(jù)選取與波動率指數(shù)構(gòu)建(一)數(shù)據(jù)選取本節(jié)采用上證SOETF期權(quán)數(shù)據(jù)作為樣本研究對象。樣本數(shù)據(jù)為從2015年2月9日到2016年9月z日的日數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。上證50指數(shù)是以市場規(guī)模大且流動性較好的最具代表性的50只股票為樣本，綜合反映上海證券市場上影響力最廣的優(yōu)質(zhì)大盤企業(yè)整體狀況的代表性指標(biāo)，由上海證券交易所編制。上證SOETF是以緊密跟蹤上證50指數(shù)為投資目標(biāo)，采用完全復(fù)制法跟蹤指數(shù)進(jìn)行投資，力求將跟蹤偏差與誤差最小化的基金，基本實(shí)現(xiàn)與上證50指數(shù)類似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。從整體走勢上來看，上證50ETF，上證50指數(shù)與上證指數(shù)具有較一致的走勢，如圖4-4所示。圖4-4SOETF、上證50指數(shù)與上證綜指波動趨勢圖從相關(guān)性來看，上證SOETF、上證50指數(shù)與上證綜指的對數(shù)收益率走勢具有較高的一致性，如表4-1所示，上證SOETF與上證50指數(shù)的對數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9928上證SOETF與上證綜指對數(shù)收益率的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9730，上證SOETF數(shù)據(jù)能夠較好的反應(yīng)上海證券市場的總體走勢。4.2.2基于波動率的股票市場交易策略分析在本章進(jìn)一步實(shí)證分析中，擬以我國首條波動率指數(shù)，即上證SOETF波動率指數(shù)進(jìn)行波動率視角下的交易策略的分析研究，接下來首先對我國波動率指數(shù)iVIX與上證指數(shù)的走勢進(jìn)行分析。圖4-5顯示了波動率指數(shù)iVIX測試結(jié)果，2015年2月至2016年9月期間，上證50ETF波動率指數(shù)均值為37.70，最小值為21.17，最大值為59.2，波動標(biāo)準(zhǔn)差為9.68。從圖4-5可以看出，自2015年2月至2015年9月，波動率指數(shù)iVIX波動上升，在7月與9月份達(dá)到頂峰。自2015年9月起波動率指數(shù)iVIX波動走低，至2016年8月份有反彈趨勢。波動率指數(shù)的升高往往代表市場上的參與者預(yù)期后市波動更加激烈，反映了投資者不安的心理狀態(tài)。反之當(dāng)波動率指數(shù)下降時(shí)，表示投資者對于后市波動程度的預(yù)測是趨緩的，投資者心態(tài)相對平和。則自2015年2月至2015年9月期間，伴隨著iVIX指數(shù)的升高，投資者不安的情緒逐漸上升，到9月份達(dá)到恐慌頂峰。自2015年9月起伴隨著iVIX指數(shù)的下降，投資者心態(tài)逐漸趨于平和。此外，iVIX指數(shù)不僅反映了投資者情緒的變化，同時(shí)與市場整體的變動趨勢具有密切關(guān)系。圖4-57日iVIX走勢分析圖當(dāng)市場處于下行趨勢中時(shí)，市場上投資者的恐慌情緒加劇，賣空股票難度增加流動性困難凸顯。此時(shí)為達(dá)到對沖風(fēng)險(xiǎn)的目的，認(rèn)沽期權(quán)等衍生品的需求量增大。與此同時(shí)，投資者對未來走勢看法的不確定性刺激了認(rèn)購期權(quán)等衍生品的需求，從而致使衍生品的價(jià)格升高，隱含波動率上升，從而相應(yīng)的波動率指數(shù)上升。當(dāng)市場處于上漲趨勢時(shí)，投資者恐慌情緒緩解，可以從標(biāo)的資產(chǎn)的交易中獲得收益，對認(rèn)購期權(quán)等衍生品以及相應(yīng)的對沖風(fēng)險(xiǎn)的需求減弱，衍生品價(jià)格降低，隱含波動率下降，從而相應(yīng)的波動率指數(shù)降低。股指是反應(yīng)市場變動趨勢的重要指標(biāo)，波動率指數(shù)的變動與股指的變動具有密切的關(guān)系。指數(shù)的下跌往往伴隨著波動率指數(shù)的升高，指數(shù)的上升往往伴隨著波動率指數(shù)的下跌。當(dāng)波動率指數(shù)出現(xiàn)過高或過低的異常值時(shí)，市場參與者往往處于極度恐慌或樂觀的情緒中，波動率指數(shù)過高則不計(jì)代價(jià)的買進(jìn)看跌期權(quán)，波動率指數(shù)過低則過度樂觀忽視規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要性，通常這也是市場行情變化的前兆。通常波動率指數(shù)低于巧時(shí)，市場出現(xiàn)非理性繁榮;波動率指數(shù)超過}o時(shí)，市場對未來產(chǎn)生非理性恐慌。由圖4-6可知，2015年7月份與9月份市場iVIX指數(shù)達(dá)到最大值，分別高于40，這意味著市場的恐慌程度達(dá)到了頂峰，市場產(chǎn)生非理性恐慌，相對應(yīng)的即是滬深指數(shù)大跌。在這一階段，大部分企業(yè)的質(zhì)押股權(quán)達(dá)到警戒線，基金面臨贖回壓力，投資者處于極度恐慌中，上證指數(shù)持續(xù)下行。2016年5月份以來，波動率指數(shù)iVIX持續(xù)低于15，市場出現(xiàn)非理性繁榮，投資者持過度樂觀態(tài)度對市場變化失去戒心，上證指數(shù)出現(xiàn)波動回升趨勢。圖4-6iVIX與上證指數(shù)走勢分析圖波動率指數(shù)的理論最低點(diǎn)為0，而從理論上來說無最高點(diǎn)上線。大盤指數(shù)的理論最低點(diǎn)為0，且理論上最高點(diǎn)無上線。則大盤指數(shù)下跌時(shí)可能相應(yīng)的波動率指數(shù)會劇烈上升且無上限，而在指數(shù)上行時(shí)受到下限的約束而較緩下降。綜合來說，波動率指數(shù)的上升往往預(yù)示著對未來行情波動的恐慌情緒逐漸上升，預(yù)示著股票市場整體狀況走低的趨勢，波動率指數(shù)的急劇增長往往預(yù)示著股指的大幅度降低，此時(shí)市場處于弱勢，減少持倉與清倉是最好的策略。另一方面，當(dāng)波動率指數(shù)逐漸走低，往往預(yù)示著股指未來波動趨緩，呈波動上升趨勢，投資者信心逐漸提高，增加持倉是較好的策略選擇，但同時(shí)應(yīng)仍然注意風(fēng)險(xiǎn)的防范。5.2.2投資者情緒與股票市場指數(shù)變動特征分析投資者情緒反映了股票市場上投資者對市場的未來預(yù)期，并對股票市場走向產(chǎn)生重要影響。從圖像上來看投資者情緒指標(biāo)與股票市場指數(shù)具有較相似的變動特征，2003年1月到2016年8月樣本期內(nèi)投資者情緒綜合指數(shù)與上證指數(shù)變化特征如圖5-3。由圖上可知，自2003年1月至2007年6月投資者情緒處于波動上升階段，并在2007年5月達(dá)到樣本期內(nèi)的第一個(gè)高峰，與此同時(shí)，該時(shí)期內(nèi)的上證指數(shù)也處于較穩(wěn)定的波動上升趨勢中，并在隨后的2007年10月達(dá)到樣本期內(nèi)第一個(gè)高點(diǎn)，即2007年股票市場繁榮達(dá)到的指數(shù)最高點(diǎn)5030點(diǎn)。2012年10月至2015年5月股票市場投資者情緒的波動增長也伴隨著股票市場指數(shù)的波動上升。即股票市場上投資者情緒的高漲，往往推動股票指數(shù)的波動增長，此時(shí)投資者對股票市場和資產(chǎn)價(jià)值未來走勢抱有較樂觀的預(yù)期。反之，股票市場投資者情緒的下降是市場指數(shù)下跌的有效預(yù)測信號，圖5-3中2007年5月起投資者情緒的回落以及2015年6月起投資者情緒的顯著下降都伴隨著上證指數(shù)的下跌。因此從圖像的角度來看，投資者情緒的上漲往往伴隨著股票市場指數(shù)的上升，投資者情緒的下降往往伴隨著股票市場指數(shù)的下跌。圖5-3投資者情緒綜合指數(shù)與上證指數(shù)變動特征分析圖5.2.3基于投資者情緒的股票市場交易策略分析從數(shù)據(jù)分析角度來看，中國股票市場投資者情緒綜合指數(shù)與大盤指數(shù)在長期與短期上都存在較顯著的相關(guān)關(guān)系。從計(jì)量角度，首先對股票市場投資者情緒與上證指數(shù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表5-6所示，其中投資者情緒指數(shù)既無截距項(xiàng)又無趨勢向且在1%置信水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，投資者情緒綜合指數(shù)是平穩(wěn)的時(shí)間序列，同時(shí)上證綜合指數(shù)日數(shù)據(jù)在單位根檢驗(yàn)中表現(xiàn)出不平穩(wěn)的結(jié)果，其一階差分檢驗(yàn)結(jié)果顯示出良好的平穩(wěn)性。表5-6投資者情緒與上證指數(shù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果分析表變量ADF值t統(tǒng)計(jì)量臨界值P值1%臨界值5%臨界值10%臨界值CISI-2.693297-2.579139-1.942781-1.6154160.0072SCI0.562165-2.579139-1.942781-1.6154160.8367dSCI-11.16687-2.579139-1.942781-1.6154160.0000因此，對上證指數(shù)進(jìn)行一階差分得到dSCI序列進(jìn)行分析。從表5-7中滯后1-4期的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果中可以清晰的發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著水平下可以拒絕CISI不是dSCI的格蘭杰原因的原假設(shè)，無法拒絕dSCI不是CISI的格蘭杰原因的假設(shè)，則投資者情緒與上證指數(shù)之間具有單向的由投資者情緒對上證指數(shù)的格蘭杰因果關(guān)系。因此，我國股票市場投資者情緒對于股票市場指數(shù)的走勢有影響，而股票指數(shù)的變動對投資者情緒的影響較有限。表5-7投資者情緒與上證指數(shù)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果分析表原假設(shè)滯后階數(shù)1234CISI和dSCICISI不是dSCI的Granger原因0.00570.02370.02490.0305dSCI不是CISI的Granger原因0.76070.24990.19240.1317考慮到股票市場指數(shù)與情緒指標(biāo)的滯后性與延續(xù)性，建立VAR模型以探討投資者情緒與股票市場指數(shù)的相關(guān)關(guān)系，最優(yōu)滯后階數(shù)為1。圖5-S展示了VAR模型的AR根圖，由圖上可以清晰的發(fā)現(xiàn)，單位根皆在單位圓內(nèi)，則模型具有穩(wěn)定性，接下來進(jìn)一步進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。圖5-4投資者情緒與股票指數(shù)VAR模型的AR根圖由圖5-5脈沖分析圖可知，在未來10期內(nèi)，1單位的投資者情緒變化將對上證指數(shù)走勢產(chǎn)生顯著的正向影響，投資者情緒對于上證指數(shù)走勢存在正向影響，且從時(shí)間長度范圍內(nèi)來看，投資者情緒CISI對于上證指數(shù)SCI的長期影響相較于短期影響更大。因此，投資者情緒對于股票市場指數(shù)具有正向影響關(guān)系，且投資者情緒對股票市場指數(shù)長期影響更為顯著，在股票市場長期走勢預(yù)測方便具有較高的準(zhǔn)確性的研究結(jié)果。圖5-4投資者情緒對上證指數(shù)脈沖響應(yīng)結(jié)果分析圖綜合以上實(shí)證分析結(jié)果，投資者情緒與股票市場指數(shù)波動之間具有正向相關(guān)關(guān)系，投資者情緒對股票市場指數(shù)存在正向影響，且這一種影響隨著時(shí)間的增長不斷加強(qiáng)，即投資者情緒在長期與短期上皆對股票市場指數(shù)存在正向影響，長期影響相較于短期影響更為顯著。此外，圖5-5展示了投資者情緒對股票市場收益率的影響，由圖上可知投資者情緒對股票市場收益率具有正向影響，且短期影響較長期影響更加顯著，這可能與股票市場波動周期以及經(jīng)濟(jì)周期的變化有關(guān)。6.2經(jīng)濟(jì)周期與股票市場周期聯(lián)動效應(yīng)實(shí)證分析6.2.1樣本數(shù)據(jù)選擇經(jīng)濟(jì)周期通常被定義為經(jīng)濟(jì)增長率的變動，在宏觀經(jīng)濟(jì)研究中，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、國民總產(chǎn)出、國民總收入、工業(yè)增加值、宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)等指標(biāo)廣泛應(yīng)用在經(jīng)濟(jì)周期與經(jīng)濟(jì)波動中。本文采用月度數(shù)據(jù)來進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期與股票市場周期聯(lián)動效應(yīng)的分析，鑒于數(shù)據(jù)的可得性與樣本的實(shí)踐性，本節(jié)采用學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)可應(yīng)用的工業(yè)增加值作為GDP數(shù)據(jù)的替代指標(biāo)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期的研究分析，采用上海證券綜合指數(shù)作為股票市場周期變化的研究指標(biāo)。實(shí)證樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為2005年1月至2016年8月，采用SPSS18.0和Eviews7.2等數(shù)據(jù)處理軟件開展實(shí)證分析，數(shù)據(jù)來源為wind數(shù)據(jù)庫和上海證券交易所。6.2.2經(jīng)濟(jì)周期與股票市場周期波動基本特征人類的經(jīng)濟(jì)活動是具有周期性的客觀存在，宏觀經(jīng)濟(jì)活動則是由各種經(jīng)濟(jì)活動疊加而來，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是一個(gè)從繁榮、衰退、蕭條到復(fù)蘇的不斷循環(huán)往復(fù)的周期性運(yùn)動。同時(shí)，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，股票市場的波動亦是由上漲到下跌、熊市到牛市的循環(huán)更替過程組成的，股票市場波動總體可以總結(jié)為經(jīng)歷牛市、高位盤整市、熊市到低位牛皮市階段的循環(huán)更替周期運(yùn)動。如圖6-1所示，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股票市場波動展現(xiàn)出較為相似的周期波動。在研究宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股票市場波動的周期聯(lián)動效應(yīng)之前，本文采用單譜分析方法分別對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股票市場波動的周期特征進(jìn)行分析研究。本章工業(yè)增加值序列與上證綜合指數(shù)序列皆進(jìn)行對數(shù)處理以消除量綱的影響。圖6-1宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場波動特征分析圖(三)增益譜分析最后，采川增益譜分析探究我困宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場波動之間的相互敏感程度，圖6-6刻畫了了宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場波動之間的增益譜分析結(jié)果，其中藍(lán)線描繪了宏觀經(jīng)濟(jì)波動對股票市場波動的增益，綠線刻畫了股票市場波動對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的增益。由圖可知，較低頻率下宏觀經(jīng)濟(jì)波動對股票市場波動的增益更加顯著，隨著頻率的增長股票市場波動對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的增益逐漸升高并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過宏觀經(jīng)濟(jì)波動對股票市場波動的增益，這表明從長期角度上來看宏觀經(jīng)濟(jì)波動對股票市場波動的增益更為顯著，中短期角度上來看股票市場波動對宏觀經(jīng)濟(jì)波動的增益更為顯著。圖6-6宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場波動增益譜結(jié)果分析圖6.3基于經(jīng)濟(jì)周期與股票市場聯(lián)動性的股票市場交易策略分析通過宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場波動周期的單譜分析，本文發(fā)現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動與股票市場波動在走勢上具有較高的同步性。首先，我國宏觀經(jīng)濟(jì)從繁榮到衰退、從蕭條到復(fù)蘇的運(yùn)動具有一個(gè)28.01個(gè)月左右的主周期，同時(shí)我國股票市場從牛市、高位盤整市、熊市到低位牛皮市大約需要28個(gè)月，即存在一個(gè)28個(gè)月左右的主周期，股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)周期具有較一致的主周期。此外，在頻率0.1071處迎來次譜峰，譜密度值為0.5257，這表明股票市場波動具有約9.33月的次周期。此外，在頻率為0.1286，譜狀態(tài)1的情況下獲取賣出信號，做出賣出反應(yīng)，其他狀態(tài)下不做操作。則擬定策略為，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)2時(shí)進(jìn)行買入操作，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)4與狀態(tài)1時(shí)做出賣出行為，其他狀態(tài)下暫時(shí)持觀望態(tài)度不做操作。圖7-1短期策略si隱藏狀態(tài)分析圖(二)策略回測根據(jù)以上初步設(shè)定策略進(jìn)行回測，以考察策略的有效性。策略回測過程中，采用日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行回測計(jì)算，在處于狀態(tài)2與狀態(tài)3處發(fā)出做多指令，在狀態(tài)4與狀態(tài)1下發(fā)出做空指令。采用嘉實(shí)300ETF基金作為交易標(biāo)的，回測樣本為2014年1月2日到2016年12月30日。仿真回測結(jié)果如圖7-2所示，2014年8月以前，策略表現(xiàn)出較好的狀態(tài)，策略年化收益率始終處于基準(zhǔn)年化收益率之上。然而自2014年8月后在該策略下得到的年化收益率逐漸開始低于基準(zhǔn)水平，且與基準(zhǔn)年化收益率的差距波動遞增。結(jié)果表明在該基于該基于隱馬爾可夫(HMM)模型的策略交易中，回測結(jié)果并不理想，該結(jié)果可能由模型的不穩(wěn)定性、模型中隱藏狀態(tài)的轉(zhuǎn)換引起，同時(shí)策略結(jié)果可能受到觀測序列對股票市場變動信息綜合解釋力的影響口為探討策略的有效性缺失原因并進(jìn)行策略的優(yōu)化，首先檢測模型的穩(wěn)定性。圖7-2策略S1初步回測結(jié)果分析圖7.2.3模型的穩(wěn)定性為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜖顟B(tài)的穩(wěn)定性，采用逐步擴(kuò)大樣本期間的方法，在樣本2006年1月4日至2014年1月2日、2005年1月4日到2015年3月30日與2005年1月4日到2016年1月29日期間，分別進(jìn)行模型狀態(tài)的檢驗(yàn)。圖7-3分別顯示了在2006年1月4日至201年1月2日、2005年1月4日到2015年3月30日與2005年1月4日到2016年1月29日期間，三個(gè)不同樣本區(qū)間的模型隱含狀態(tài)檢驗(yàn)結(jié)果。從三個(gè)檢測結(jié)果的比較分析中可以清晰的得到，圖7-3(上)第2與第3狀態(tài)，圖7-3(中)第1與第3狀態(tài)，圖7-3(下)第2與第4狀態(tài)，皆成顯著上升趨勢且波動趨勢特征相似，則在三個(gè)不同統(tǒng)計(jì)時(shí)間段中，基于HMM模型測算得到的隱藏狀態(tài)中始終有兩個(gè)狀態(tài)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。圖7-3(上)第1與第4狀態(tài)，圖7-3(中)第。與第2狀態(tài)，圖7-3(下)第1與第3狀態(tài)呈現(xiàn)出較相似的下降趨勢，則在三個(gè)不同統(tǒng)計(jì)區(qū)間中，基于HMM模型測算得到的隱藏狀態(tài)中始終有兩個(gè)狀態(tài)處于持續(xù)下降趨勢。圖7-3(上)第。狀態(tài)呈現(xiàn)圍繞初始值上下波動的趨勢，圖7-3(中)與之相對應(yīng)的第4狀態(tài)呈現(xiàn)上升趨勢，然而該趨勢在圖7-3(下)第fl狀態(tài)中反映出回落趨勢。通過綜合三個(gè)不同樣本區(qū)問的檢驗(yàn)結(jié)果可以得到，模型具有一定的穩(wěn)定性，然而在不同外部條件不同階段下，策略的有效性受到隱藏狀態(tài)轉(zhuǎn)換與不穩(wěn)定因素的影響。為更好的學(xué)習(xí)模型，優(yōu)化策略，下面設(shè)計(jì)動態(tài)狀態(tài)識別模型設(shè)計(jì)策略，并進(jìn)行回測以考慮股票市場狀態(tài)的轉(zhuǎn)換進(jìn)行策略優(yōu)化。圖7-3策略S1模型有效性檢驗(yàn)結(jié)果分析圖7.2.4基于HMM模型的動態(tài)識別交易策略S1設(shè)計(jì)及其有效性檢驗(yàn)?zāi)褂谀Ｐ偷姆€(wěn)定性分析，基于HMM模型所測算到的兩個(gè)相對穩(wěn)定的上升狀態(tài)和兩個(gè)下降狀態(tài)設(shè)計(jì)策略，并在每月末進(jìn)行隱藏狀態(tài)轉(zhuǎn)換的檢測與調(diào)整。即如圖7-4(下)中所示的狀態(tài)2與狀態(tài)4條件下做買入交易，在圖7-4(下)中狀態(tài)1與狀態(tài)3條件下做賣出交易，每月末進(jìn)行隱藏的識別與調(diào)整。圖7-4中顯示了對調(diào)整下的動態(tài)識別模型的策略回測結(jié)果，由圖中可見在動態(tài)識別模型狀態(tài)后，該策略的年化收益率在回測范圍內(nèi)顯著高于基準(zhǔn)年化收益率。從總體水平上來看，策略年化收益率為16.6%，與基準(zhǔn)年化收益率比較起來高接近4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)滿足了在股票市場行情上升階段收益最大化與在股票市場整體行情下降階段損失最小化的要求。因此，我們可以判斷基于HMM模型的以一日對數(shù)收益率、五日對數(shù)收益率、對數(shù)當(dāng)日高低價(jià)差、對數(shù)交易量以及換手率的股票市場交易特征作為特征向量動態(tài)識別交易策略是有效的。圖7-4動態(tài)識別交易策略S1效果回測7.3基于HMM模型的短線交易策略S2研究分析本節(jié)采用上證指數(shù)日交易數(shù)據(jù)，引入波動率與投資者情緒變量，分析中國股票市場變化的隱藏狀態(tài)，并基于隱藏狀態(tài)設(shè)計(jì)分析日間短期交易策略。樣本時(shí)間為2015年2月10日至2016年9月2日。本節(jié)采用Python分析軟件進(jìn)行策略設(shè)計(jì)、回測、穩(wěn)定性分析以及動態(tài)識別模型設(shè)計(jì)。7.3.1觀測特征向量的選取與度量本節(jié)選取1日對數(shù)收益率、5日對數(shù)收益率、對數(shù)當(dāng)日高低價(jià)差、換手率、IVIX5個(gè)反映股票市場特征的指標(biāo)作為S2交易策略觀測的特征向量。假設(shè)所有特征向量服從高斯分布。其中，采用一日對數(shù)收益率、5日對數(shù)收益率反映股票市場收益率及其滯后波動情況，對數(shù)當(dāng)日高低價(jià)差反映口內(nèi)股票價(jià)格波動情況，換手率反映了股票市場流動性，引入IVIX以考慮投資者情緒以及交易市場上投資者對未來30天50ETF波動率的預(yù)期。7.3.2策略S2設(shè)計(jì)與回測(一)策略初步設(shè)計(jì)圖7-5展示了基于HMM模型，以一日對數(shù)收益率、五日對數(shù)收益率、對數(shù)當(dāng)日高低價(jià)差、換手率與IVIX5個(gè)指標(biāo)作為特征向量，在2015年2月3日至2016年2月5日樣本數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上測算得到的5種隱藏狀態(tài)。山圖7-5中可以清晰的發(fā)現(xiàn)，狀態(tài)2持續(xù)處于波動上升中，在樣本期內(nèi)呈現(xiàn)明顯的上升狀態(tài)。狀態(tài)0則呈現(xiàn)明顯的下跌狀態(tài)并有繼續(xù)下跌的趨勢。狀態(tài)0對應(yīng)股票市場的牛市表現(xiàn)，狀態(tài)0對應(yīng)股票市場的熊市反應(yīng)。因此，根據(jù)不同隱藏狀態(tài)的表現(xiàn)特征，初步判斷在狀態(tài)2的情況下獲取買入信號，進(jìn)行買入操作；在狀態(tài)0的情況下獲取賣出信號，做出賣出反應(yīng);其他狀態(tài)下不做操作。則初步擬定策略為，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)2時(shí)進(jìn)行買入操作，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)0做出賣出行為，其他狀態(tài)下暫時(shí)持觀望態(tài)度不做操作。圖7-5短期策略S2隱藏狀態(tài)分析圖(二)策略回測基于初步設(shè)定策略設(shè)計(jì)進(jìn)行回測，以檢驗(yàn)策略的有效性。策略回測過程中，采用日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行回測計(jì)算，在處于狀態(tài)2時(shí)發(fā)出做多指令，處于狀態(tài)0時(shí)發(fā)出做空指令。采用嘉實(shí)300ETF基金作為交易標(biāo)的，回測樣本為2016年2月5日到2016年9月1日。仿真回測結(jié)果如圖7-6所示，2016年7月以后，策略表現(xiàn)出較好的狀態(tài)，策略年化收益率始終處于基準(zhǔn)年化收益率之上。然而2016年7月之前在該策略下得到的年化收益率與華準(zhǔn)年化收益率展現(xiàn)出較相似的波動趨勢，且年化收益率基本低于墓準(zhǔn)水平?？傮w收益率雖較基準(zhǔn)收益率高出1%，但回測結(jié)果中收益率并沒有顯著提高，并出現(xiàn)大量低于基準(zhǔn)收益率的交易。該結(jié)果表明基于該基于隱馬爾可夫(HMM)模型的策略是有效的，但是回測結(jié)果并不理想，下面進(jìn)行模型穩(wěn)定性與隱藏狀態(tài)相互轉(zhuǎn)換的檢測與優(yōu)化。首先為探討策略的有效性缺失原因并進(jìn)行策略的優(yōu)化，檢測模型的穩(wěn)定性。圖7-6策略S2初步回測結(jié)果分析圖7.3.3模型的穩(wěn)定性為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜖顟B(tài)的穩(wěn)定性，采用逐步擴(kuò)大樣本期間的方法，在樣本2015年2月3日至2016年2月5日與2015年2月3日到2016年3月31日期間，分別進(jìn)行模型狀態(tài)的檢驗(yàn)。圖7-7分別顯示了在2015年2月3日至2016年2月5日與2015年2月3日到2016年3月31日期間，兩個(gè)不同樣本區(qū)間的模型隱含狀態(tài)檢驗(yàn)結(jié)果。從兩個(gè)檢測結(jié)果的比較分析中可以清晰的得到，圖7-7(上)第2與圖7-7(下)第2狀態(tài)皆成顯著上升趨勢且波動趨勢特征相似，則在兩個(gè)不同統(tǒng)計(jì)時(shí)間段中，基于HMM模型測算得到的隱藏狀態(tài)中始終有一個(gè)狀態(tài)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，則反映了牛市的穩(wěn)步上升趨勢。圖7-7(上)第0與第1狀態(tài)，圖7-7(下)第3與第4狀態(tài)呈現(xiàn)出較相似的下降趨勢，其中圖7-7(上)第4狀態(tài)與圖7-7(下)第1狀態(tài)顯示出穩(wěn)定的上下波動趨勢，則在兩個(gè)不同統(tǒng)計(jì)區(qū)間中，基于HMM模型測算得到的隱藏狀態(tài)中始終有兩個(gè)狀態(tài)處于持續(xù)下降趨勢。圖7-7(上)第4狀態(tài)與圖7-7(下)第0狀態(tài)呈現(xiàn)上升趨勢，然而該趨勢后期出現(xiàn)回落狀態(tài)。表現(xiàn)出成長期狀態(tài)向弱熊市期狀態(tài)的轉(zhuǎn)變。通過綜合兩個(gè)不同樣本區(qū)間的檢驗(yàn)結(jié)果可以得到，模型具有一定的穩(wěn)定性，同時(shí)模型經(jīng)過訓(xùn)練得到的5種隱藏狀態(tài)具有相互轉(zhuǎn)化的特征，在不同外部條件不同階段下，策略的有效性受到狀態(tài)轉(zhuǎn)換或外部因素的影響。為更好的學(xué)習(xí)模型，優(yōu)化策略，下面設(shè)計(jì)動態(tài)狀態(tài)識別模型設(shè)計(jì)策略，并進(jìn)行回測。圖7-7策略S2模型有效性檢驗(yàn)結(jié)果分析圖7.3.4基于HMN!模型的動態(tài)識別交易策略S2設(shè)計(jì)及其有效性檢驗(yàn)基于模型的穩(wěn)定性分析，基于HMM模型所測算到的相對穩(wěn)定的上升狀態(tài)和兩個(gè)下降狀態(tài)設(shè)計(jì)策略。即如圖7-7(下)中所示的狀態(tài)2條件下做買入交易，在圖7-7(下)中狀態(tài)3與狀態(tài)4條件下做賣出交易。策略在代碼中實(shí)現(xiàn)對模型狀態(tài)的分析、識別與調(diào)整，并在每月末進(jìn)行隱藏的識別與調(diào)整。圖7-8中顯示了在2015年8月3日到2016年9月1日樣本期間對調(diào)整下的動態(tài)識別模型的策略回測結(jié)果，由圖中可見在動態(tài)識別模型狀態(tài)后，該策略的年化收益率在回測范圍內(nèi)顯著高于基準(zhǔn)年化收益率，并有顯著優(yōu)化。從總體水平上來看，策略年化收益率為4.6%，與基準(zhǔn)年化收益率比較起來高近16個(gè)百分點(diǎn)，在股票市場行情波動下降與回升階段收益最大化方面有較好的效果。該策略在2015年9月前表現(xiàn)出良好的止損效果，當(dāng)荃準(zhǔn)收益率急劇下跌時(shí)模型能夠做出準(zhǔn)確判斷并及時(shí)止損。在隨后股票市場上升階段，華準(zhǔn)收益率始終低于0%，與此同時(shí)該策略表現(xiàn)出較好的收益特征，最大收益率達(dá)到20%，遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)年化收益率的收益。綜上所述，我們可以判斷基于HMM模型的以一日對數(shù)收益率、五日對數(shù)收益率、對數(shù)當(dāng)日高低價(jià)差、換手率以及IVIX作為特征向量的，同時(shí)納入股票市場交易特征與波動率指數(shù)的日間動態(tài)識別交易策略具較好的有效性和收益性。圖7-8動態(tài)識別交易策略S2回測7.4基于HMM模型的中長線交易策略S3研究分析7.4.1特征向量的選取與度量本節(jié)選取月對數(shù)收益率、3月對數(shù)收益率，對數(shù)當(dāng)月高低價(jià)差、投資者情緒綜合指數(shù)、工業(yè)增加值S個(gè)反映股票市場特征的指標(biāo)作為觀測的特征向量。假設(shè)所有特征向量服從高斯分布。其中，采用月對數(shù)收益率、3月對數(shù)收益率代表股票市場月收益率及季度收益率的波動情況，對數(shù)當(dāng)月高低價(jià)差反映月內(nèi)股票價(jià)格波動情況，投資者綜合情緒指數(shù)反映了股票市場上投資者的情緒狀態(tài)以及對未來市場預(yù)期的變化，另外采用工業(yè)增加值作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)周期變動特征的主要指標(biāo)。7.4.2策略設(shè)計(jì)與回測(一)策略初步設(shè)計(jì)圖7-9展示了基于HMM模型，以月對數(shù)收益率、3月對數(shù)收益率、對數(shù)當(dāng)月高低價(jià)差、投資者綜合指數(shù)以及工業(yè)增加值作為特征向量，在2005年1月至2012年12月區(qū)間樣本數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上測算得到的5種隱藏狀態(tài)。由圖7-9中可以清晰的發(fā)現(xiàn)，狀態(tài)4與狀態(tài)3表現(xiàn)出較持久的波動上升趨勢，在樣本期內(nèi)呈現(xiàn)明顯的上升狀態(tài)。同時(shí)狀態(tài)0表現(xiàn)出較明顯的下跌狀態(tài)并有繼續(xù)下跌的趨勢，狀態(tài)1、2則呈現(xiàn)出較穩(wěn)定的圍繞均值上下波動的狀態(tài)。因此，根據(jù)不同隱藏狀態(tài)的表現(xiàn)特征，初步判斷在狀態(tài)4與狀態(tài)3的情況一下獲取買入信號，進(jìn)行買入操作；在狀態(tài)0的情況下獲取賣出信號，做出賣出反應(yīng)，其他狀態(tài)下不做操作。則擬定策略為，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)4與狀態(tài)3時(shí)進(jìn)行買入操作，當(dāng)呈現(xiàn)狀態(tài)0時(shí)做出賣出行為，其他狀態(tài)下暫時(shí)持觀望態(tài)度不做操作。圖7-9中長期策略S3隱藏狀態(tài)分析圖(二)策略回測根據(jù)以上策略進(jìn)行回測，以考察策略的有效性。策略回測過程中，采用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行回測計(jì)算，在處于狀態(tài)4與狀態(tài)3時(shí)發(fā)出做多指令，在狀態(tài)0下發(fā)出做空指令，并在主周期每28個(gè)月進(jìn)行模型的更新。采用嘉實(shí)300ETF墓金作為交易標(biāo)的，回測樣本為2012年5月到2016年8月。仿真回測結(jié)果如圖7-10所示，縱觀整個(gè)樣本回測期間，策略年化收益率始終處于基準(zhǔn)年化收益率之上。模型在2012年7月到2013年1月期間，策略表現(xiàn)良好的止損作用，在基準(zhǔn)收益率小于。的狀態(tài)下達(dá)到止損的目的。綜合仿真回測結(jié)果，在回測期間內(nèi)年化收益率達(dá)到9.3，相較于基準(zhǔn)年化收益率5.7%高出3.S個(gè)百分點(diǎn)表現(xiàn)出良好的策略有效性。在2012年7月到2013年1月期間策略表現(xiàn)出良好的止損效果，且在樣本回測期內(nèi)始終展現(xiàn)出高于基準(zhǔn)收益率的收益水平。綜合以上結(jié)果，基于該基于隱馬爾可夫(HMM)模型的策略，回測結(jié)果理想，綜合股票市場收益特征、投資者情緒與經(jīng)濟(jì)周期的HMM模型中長期交易策略呈現(xiàn)出較好的學(xué)習(xí)訓(xùn)練結(jié)果，其測算得到的隱藏狀態(tài)能夠較為準(zhǔn)確的反應(yīng)股票市場的波動，通過股票市場收益特征、投資者情緒與經(jīng)濟(jì)周期能夠較準(zhǔn)確的預(yù)測股票市場的走勢。綜合股票市場收益特征、投資者情緒與經(jīng)濟(jì)周期的HMM模型中長期交易策略具有有效性與收益性。圖7-10中長期策略S3回測結(jié)果分析圖7.4.3模型的穩(wěn)定性及其有效性檢驗(yàn)為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜖顟B(tài)的穩(wěn)定性，采用逐步擴(kuò)大樣本期間的方法，在樣本2005年1月至2012年12月31日與2005年1月2013年6月期間，分別進(jìn)行模型狀態(tài)的檢驗(yàn)。圖7-11分別顯示了在2005年1月至2012年12月31日與2005年1月2013年6月間，兩個(gè)不同樣本區(qū)間的模型隱含狀態(tài)檢驗(yàn)結(jié)果。從兩個(gè)檢測結(jié)果的比較分析中可以清晰的得到，圖7-11(上)第4、第3狀態(tài)與圖7-11(下)第0、第4狀態(tài)皆表現(xiàn)出較明顯的波動上升趨勢且具有相似的波動特征，則在這兩個(gè)不同統(tǒng)計(jì)時(shí)間段內(nèi)，基于HMM模型測算得到的隱藏狀態(tài)中始終有兩個(gè)狀態(tài)呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。圖7-7(上)第0狀態(tài)與圖7-11(下)第2狀態(tài)顯示出穩(wěn)定的下降趨勢，則在兩個(gè)不同統(tǒng)計(jì)區(qū)間中，基于HMM模型測算得到的隱藏狀態(tài)中始終有一個(gè)狀態(tài)處于持續(xù)下降趨勢。圖7-11(上)第1與第2狀態(tài)呈現(xiàn)出圍繞初始值上下波動的趨勢。通過綜合兩個(gè)不同樣本區(qū)間的檢驗(yàn)結(jié)果可以得到，模型是穩(wěn)定的，其中圖7-7(上)第4狀態(tài)與圖7-11(下)第0狀態(tài)呈現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)周期中的繁榮擴(kuò)張期與復(fù)蘇期股票時(shí)市場表現(xiàn)出顯著的上升趨勢，圖7-7（上）第3狀態(tài)與圖7-11（下）第4狀態(tài)則呈現(xiàn)了股票市場由于投資者情緒大幅上升或外部因素沖擊導(dǎo)致的上升機(jī)會，圖7-7(上)第0狀態(tài)與圖7-11(下)第2狀態(tài)則展現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期處于衰退期與蕭條期時(shí)股票市場所處的下降反映。綜合以上實(shí)證討論，基于隱馬爾可夫(HMM)模型的S3中長期股票市場走勢判斷策略是有效的。圖7-11策略S3模型有效性檢驗(yàn)結(jié)果分析圖7.5本章小節(jié)本章基于前6章的討論與實(shí)證分析，采用隱馬爾可夫(HMM)模型從短期日間交易與中長期股票市場走勢預(yù)測兩方面設(shè)計(jì)股票市場綜合交易策略。在短期日間交易策略設(shè)計(jì)中，考慮股票市場特征并納入中國波動率指數(shù)的日間交易策略表現(xiàn)出較好的穩(wěn)定性，并在回測中呈現(xiàn)出較高的收益與較好的策略有效性。在中長期股票市場交易策略設(shè)計(jì)中，主要通過納入投資者情緒綜合指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期變動指標(biāo)來進(jìn)行股票市場走勢分析與預(yù)測，基于特征預(yù)測得到的收益率在回測范圍內(nèi)表現(xiàn)出較好的收益率與有效性。在策略回測過程中，短期策略與中、長期策略皆得到穩(wěn)步高于基準(zhǔn)收益率的回測結(jié)果，策略回測結(jié)果表明這兩種策略都可以達(dá)到收益最大化與及時(shí)止損的目的，但是無法保證在股票市場整體處于持續(xù)虧損狀態(tài)時(shí)完全沒有損失，這一點(diǎn)反映出股票市場所無法完全規(guī)避的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，同時(shí)這可能是由于模型所考慮的因素與角度并不能完全概括股票市場上的所有狀態(tài)引起的?；贑8051F單片機(jī)直流電動機(jī)反饋控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與研究基于單片機(jī)的嵌入式Web服務(wù)器的研究MOTOROLA單片機(jī)MC68HC（8）05PV8/A內(nèi)嵌EEPROM的工藝和制程方法及對良率的影響研究基于模糊控制的電阻釬焊單片機(jī)溫度控制系統(tǒng)的研制基于MCS-51系列單片機(jī)的通用控制模塊的研究基于單片機(jī)實(shí)現(xiàn)的供暖系統(tǒng)最佳啟停自校正（STR）調(diào)節(jié)器單片機(jī)控制的二級倒立擺系統(tǒng)的研究基于增強(qiáng)型51系列單片機(jī)的TCP/IP協(xié)議棧的實(shí)現(xiàn)基于單片機(jī)的蓄電池自動監(jiān)測系統(tǒng)基于32位嵌入式單片機(jī)系統(tǒng)的圖像采集與處理技術(shù)的研究基于單片機(jī)的作物營養(yǎng)診斷專家系統(tǒng)的研究基于單片機(jī)的交流伺服電機(jī)運(yùn)動控制系統(tǒng)研究與開發(fā)基于單片機(jī)的泵管內(nèi)壁硬度測試儀的研制基于單片機(jī)的自動找平控制系統(tǒng)研究基于C8051F040單片機(jī)的嵌入式系統(tǒng)開發(fā)基于單片機(jī)的液壓動力系統(tǒng)狀態(tài)監(jiān)測儀開發(fā)模糊Smith智能控制方法的研究及其單片機(jī)實(shí)現(xiàn)一種基于單片機(jī)的軸快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于雙單片機(jī)沖床數(shù)控系統(tǒng)的研究基于CYGNAL單片機(jī)的在線間歇式濁度儀的研制基于單片機(jī)的噴油泵試驗(yàn)臺控制器的研制基于單片機(jī)的軟起動器的研究和設(shè)計(jì)基于單片機(jī)控制的高速快走絲電火花線切割機(jī)床短循環(huán)走絲方式研究基于單片機(jī)的機(jī)電產(chǎn)品控制系統(tǒng)開發(fā)基于PIC單片機(jī)的智能手機(jī)充電器基于單片機(jī)的實(shí)時(shí)內(nèi)核設(shè)計(jì)及其應(yīng)用研究基于單片機(jī)的遠(yuǎn)程抄表系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與研究基于單片機(jī)的煙氣二氧化硫濃度檢測儀的研制基于微型光譜儀的單片機(jī)系統(tǒng)單片機(jī)系統(tǒng)軟件構(gòu)件開發(fā)的技術(shù)研究基于單片機(jī)的液體點(diǎn)滴速度自動檢測儀的研制基于單片機(jī)系統(tǒng)的多功能溫度測量儀的研制基于PIC單片機(jī)的電能采集終端的設(shè)計(jì)和應(yīng)用基于單片機(jī)的光纖光柵解調(diào)儀的研制氣壓式線性摩擦焊機(jī)單片機(jī)控制系統(tǒng)的研制基于單片機(jī)的數(shù)字磁通門傳感器基于單片機(jī)的旋轉(zhuǎn)變壓器-數(shù)字轉(zhuǎn)換器的研究基于單片機(jī)的光纖Bragg光柵解調(diào)系統(tǒng)的研究單片機(jī)控制的便攜式多功能乳腺治療儀的研制基于C8051F020單片機(jī)的多生理信號檢測儀基于單片機(jī)的電機(jī)運(yùn)動控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)Pico專用單片機(jī)核的可測性設(shè)計(jì)研究基于MCS-51單片機(jī)的熱量計(jì)基于雙單片機(jī)的智能遙測微型氣象站MCS-51單片機(jī)構(gòu)建機(jī)器人的實(shí)踐研究基于單片機(jī)的輪軌力檢測基于單片機(jī)的GPS定位儀的研究與實(shí)現(xiàn)基于單片機(jī)的電液伺服控制系統(tǒng)用于單片機(jī)系統(tǒng)的MMC卡文件系統(tǒng)研制基于單片機(jī)的時(shí)控和計(jì)數(shù)系統(tǒng)性能優(yōu)化的研究基于單片機(jī)和CPLD的粗光柵位移測量系統(tǒng)研究單片機(jī)控制的后備式方波UPS提升高職學(xué)生單片機(jī)應(yīng)用能力的探究基于單片機(jī)控制的自動低頻減載裝置研究基于單片機(jī)控制的水下焊接電源的研究基于單片機(jī)的多通道數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)基于uPSD3234單片機(jī)的氚表面污染測量儀的研制基于單片機(jī)的紅外測油儀的研究96系列單片機(jī)仿真器研究與設(shè)計(jì)基于單片機(jī)的單晶金剛石刀具刃磨設(shè)備的數(shù)控改造基于單片機(jī)的溫度智能控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)基于MSP430單片機(jī)的電梯門機(jī)控制器的研制基于單片機(jī)的氣體測漏儀的研究基于三菱M16C/6N系列單片機(jī)的CAN/USB協(xié)議轉(zhuǎn)換器基于單片機(jī)和DSP的變壓器油色譜在線監(jiān)測技術(shù)研究基于單片機(jī)的膛壁溫度報(bào)警系統(tǒng)設(shè)計(jì)基于AVR單片機(jī)的低壓無功補(bǔ)償控制器的設(shè)計(jì)基于單片機(jī)船舶電力推進(jìn)電機(jī)監(jiān)測系統(tǒng)基于單片機(jī)網(wǎng)絡(luò)的振動信號的采集系統(tǒng)基于單片機(jī)的大容量數(shù)據(jù)存儲技術(shù)的應(yīng)用研究基于單片機(jī)的疊圖機(jī)研究與教學(xué)方法實(shí)踐基于單片機(jī)嵌入式Web服務(wù)器技術(shù)的研究及實(shí)現(xiàn)基于AT89S52單片機(jī)的通用數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)基于單片機(jī)的多道脈沖幅度分析儀研究機(jī)器人旋轉(zhuǎn)電弧傳感角焊縫跟蹤單片機(jī)控制系統(tǒng)基于單片機(jī)的控制系統(tǒng)在PLC虛擬教學(xué)實(shí)驗(yàn)中的應(yīng)用研究基于單片機(jī)系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)通信研究與應(yīng)用基于PIC16F877單片機(jī)的莫爾斯碼自動譯碼系統(tǒng)設(shè)計(jì)與研究基于單片機(jī)的模糊控制器在工業(yè)電阻爐上的應(yīng)用研究基于雙單片機(jī)沖床數(shù)控系統(tǒng)的研究與開發(fā)基于Cygnal單片機(jī)的μC/OS-Ⅱ的研究基于單片機(jī)的一體化智能差示掃描量熱儀系統(tǒng)研究基于TCP/IP協(xié)議的單片機(jī)與Internet互聯(lián)的研究與實(shí)現(xiàn)變頻調(diào)速液壓電梯單片機(jī)控制器的研究基于單片機(jī)γ-免疫計(jì)數(shù)器自動換樣功