公司期股市場(chǎng)

公司期股市場(chǎng)

一、公司期股模式機(jī)理分析

股票期股是公司約定被授予人將其薪酬的一部分按約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司股的行為，被授予人在公司規(guī)定的期限以后可將其持有的期股逐步變現(xiàn)。期股計(jì)劃?rùn)C(jī)理主要從以下兩方面分析。

期股數(shù)量上的激勵(lì)-約束機(jī)制分析

期股欲要達(dá)到約束和激勵(lì)被授予人、減低委托代理成本的目的，根據(jù)產(chǎn)權(quán)理論和契約理論，就必須讓被授予人擁有公司剩余價(jià)值索取權(quán)和承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。因此期股資金來(lái)源應(yīng)與公司利潤(rùn)相聯(lián)系。期股所用資金是被授予人薪酬的組成部分，所以該部分費(fèi)用應(yīng)從稅前利潤(rùn)支付。假設(shè)公司在未支付期股費(fèi)用前利潤(rùn)總額為Πb,期股費(fèi)用占Πb的比例為α，則公司在t年執(zhí)行期股可支配費(fèi)用額t為

t=t?α

公司在t年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額t為

t=t-t=t?

設(shè)期股行權(quán)價(jià)格為PP，則可提供的期股數(shù)量為

tt

PSPS

期權(quán)是被授予人薪酬的組成部分，其在被授予人薪酬中所占比重越大，則激勵(lì)-約束效果就越顯著，可見(jiàn)公司實(shí)行年薪制是期股計(jì)劃的前提條件。而設(shè)計(jì)的期股方案具有可變現(xiàn)性則提供了期股在被授予人薪酬中所占比重較大的可能性。因此，期股在薪酬中所占比例及其流動(dòng)性以及行權(quán)價(jià)格等是期股方案設(shè)計(jì)中關(guān)鍵問(wèn)題。期股在被授予人薪酬中所占比重大小由公司董事會(huì)根據(jù)公司具體情況決定。

設(shè)i先生年薪為Wi，現(xiàn)金在薪酬中所占比例為k，個(gè)人所得稅率為r，則i先生在t年得到的現(xiàn)金薪酬i為

i=W0）i?k?

期股數(shù)量為

i

i

式中θ為被授予人綜合測(cè)評(píng)系數(shù)，由崗位重要性、學(xué)歷、工齡和司齡綜合確定，φ為被授予人考評(píng)系數(shù)。從和可以看出，由于公司利潤(rùn)的不確定性以及被授予人工作努力程度的差異，導(dǎo)致了被授予人獲得期股數(shù)量的動(dòng)態(tài)、不確定性，通過(guò)期股計(jì)劃手段，對(duì)被授予人形成不同的激勵(lì)-約束作用。

期股價(jià)格上的激勵(lì)-約束機(jī)制分析

設(shè)期股等待期為N，在N=0時(shí)公司授予A先生期股數(shù)量為Q，行權(quán)價(jià)格為Ps；在N+1時(shí)公司股票二級(jí)市場(chǎng)為PN+t，rN+t為貼現(xiàn)率，則有：

當(dāng)PN+t>P?N+t時(shí)，A先生獲得了超過(guò)計(jì)劃薪酬的收入，即風(fēng)險(xiǎn)薪酬收入。在N=0年A先生獲得的風(fēng)險(xiǎn)薪酬收入SS為

SS=?QS

當(dāng)PN+t<P?N+t時(shí)，A先生N=0年沒(méi)有得到計(jì)劃薪酬，即出現(xiàn)了薪酬收入損失Ds

DS=?QS

由和式可以看出，期股計(jì)劃通過(guò)價(jià)格機(jī)制對(duì)被授予人形成長(zhǎng)期激勵(lì)-約束作用。

綜上分析，由于股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和公司利潤(rùn)的不確定性以及被授予人工作的努力程度差異，通過(guò)期股計(jì)劃手段，導(dǎo)致了被授予人的薪酬收入的動(dòng)態(tài)、不確定性。

期股計(jì)劃是從股票價(jià)格和股票數(shù)量?jī)煞矫婀膭?lì)被授予人努力工作爭(zhēng)取獲得超過(guò)計(jì)劃薪酬收入的激勵(lì)作用，同時(shí)又具有著經(jīng)營(yíng)不善承擔(dān)個(gè)人經(jīng)濟(jì)損失的約束作用。期股計(jì)劃除了具有期權(quán)對(duì)被授予人的激勵(lì)作用外，還具有對(duì)被授予人的約束作用。因此，期股計(jì)劃的機(jī)理是既有激勵(lì)作用又有約束作用，既有近期又有長(zhǎng)期的激勵(lì)-約束作用，是放在被授予人頭上的一把“雙刃劍”。期股計(jì)劃是激勵(lì)與約束、近期與長(zhǎng)期、質(zhì)與量的對(duì)立統(tǒng)一的辯證統(tǒng)一體。對(duì)此期股計(jì)劃對(duì)資產(chǎn)所有者、債權(quán)人來(lái)講較為有利，其風(fēng)險(xiǎn)與被授予人共同承擔(dān)，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)所有者與經(jīng)營(yíng)者利益的一致性，可有效改善委托者與代理者之間的信息非對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，有利于降低委托代理成本。期股對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)深化改革具有特別意義，是解決國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)-約束機(jī)制可供選擇的較好方式。

二、期股股票來(lái)源對(duì)期股計(jì)劃影響分析

期股股票來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)。如果期股股票來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)，且行權(quán)價(jià)格等于市場(chǎng)價(jià)格，則實(shí)施期股計(jì)劃對(duì)公司原有股東利益不發(fā)生直接影響。由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，股票價(jià)格與其價(jià)值背離現(xiàn)象較為經(jīng)常，即使在成熟的資本市場(chǎng)，股票價(jià)格也總是圍繞股票價(jià)值上下波動(dòng)。如果行權(quán)價(jià)格高于股票價(jià)值，被授予人利益受到損害，若行權(quán)價(jià)格低于股票價(jià)值，則給被授予人帶來(lái)額外收益，起不到期股的激勵(lì)、約束作用。因此，期股股票來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)對(duì)技術(shù)提出較高要求，在不成熟的資本市場(chǎng)中使用難度較大。

期股股票來(lái)源于增發(fā)新股。期股股票來(lái)源于增發(fā)新股時(shí)，若期股行權(quán)價(jià)格P大于行權(quán)時(shí)每股凈資產(chǎn)值A(chǔ)N，且公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度大于股本擴(kuò)張速度，則公司股票價(jià)格上漲，被授予人和原有股東都從中收益，實(shí)現(xiàn)了利益的一致性。如果期股行權(quán)價(jià)格Pa大于每股凈資產(chǎn)值A(chǔ)n，但公司效益增長(zhǎng)速度小于股本擴(kuò)張速度，此時(shí)可能出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格PN+1大于行權(quán)價(jià)格Pa，但小于行權(quán)時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格Pn=0，既An<PN+1<PN=0，該種情況被授予人仍獲得了超過(guò)計(jì)劃薪酬的收益，而原有股東資產(chǎn)價(jià)值下降，被授予人和原有股東利益產(chǎn)生背離現(xiàn)象。由此可見(jiàn)采用增發(fā)新股方式，行權(quán)價(jià)格在理論上應(yīng)盡可能與當(dāng)時(shí)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格接近，以達(dá)到對(duì)被授予人的激勵(lì)-約束作用和原有股東受益的目的。當(dāng)股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與其自身價(jià)值差較大時(shí)，為了保護(hù)被授予人的利益，期股行權(quán)價(jià)格應(yīng)取二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和其真實(shí)投資價(jià)值的比值。

EN=0

r+rc

期股股票來(lái)源于國(guó)有股轉(zhuǎn)讓。我國(guó)目前國(guó)有股和法人股尚不能完全上市流通，而期股又是被授予人薪酬的組成部分，如果期股來(lái)源于國(guó)有股或法人股轉(zhuǎn)讓?zhuān)仨氃诠緝?nèi)部設(shè)計(jì)一個(gè)變現(xiàn)機(jī)制，以使被授予人具有可支配的穩(wěn)定現(xiàn)金流。為解決期股變現(xiàn)問(wèn)題，可以在公司內(nèi)部設(shè)立一個(gè)“期股帳戶(hù)”，期股股票來(lái)源于國(guó)有股或法人股轉(zhuǎn)讓。由于期股僅在“期股帳戶(hù)”內(nèi)部轉(zhuǎn)讓?zhuān)抗蓛糍Y產(chǎn)值是確定行權(quán)價(jià)格的主要依據(jù)，即

Ps=An

期股帳戶(hù)的運(yùn)作機(jī)理為：將Q01國(guó)有股或法人股轉(zhuǎn)讓到公司期股帳戶(hù)，在沒(méi)有行權(quán)前期所有權(quán)仍屬原有股東。在N=0時(shí)，每股凈資產(chǎn)值為0,期股行權(quán)價(jià)格Pn=0，購(gòu)買(mǎi)期股資金為W0。行權(quán)后期股帳戶(hù)內(nèi)，國(guó)有股或法人股由c1減少到Qc0。

W0

0

行權(quán)后原有股東得到了W0的股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金，由于轉(zhuǎn)讓價(jià)格等于每股凈資產(chǎn)值，因而國(guó)有股或法人股資產(chǎn)沒(méi)有由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓而受到損失。通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)一方面得到保值，另一方面由實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y產(chǎn)，即國(guó)有資產(chǎn)部分得到了變現(xiàn)。為了保證被授予人的利益，滿(mǎn)足一定條件的期股要具有隨時(shí)變現(xiàn)的性質(zhì)。因此，購(gòu)買(mǎi)期股的資金W0要鎖定在期股帳戶(hù)內(nèi)，所有權(quán)歸國(guó)家或法人。

W0

0

被授予人將其薪酬的一部分W0，以?xún)A向資金購(gòu)買(mǎi)國(guó)有股或法人股，0的資產(chǎn)所有權(quán)屬被授予人，行權(quán)后將c2，c≤0，若總股本QN-0=QN+1,且在N+1時(shí)間內(nèi)在沒(méi)有發(fā)生分紅情況下每股凈資產(chǎn)值為n+t。被授予人變現(xiàn)后，其股票帳戶(hù)傾向資金增加了0股票帳戶(hù)股票增加了0股，而貨幣資金養(yǎng)活了N+t可由下式表示

N+1=0+△N+1

N+t是N=0到N+t過(guò)程中每股凈資產(chǎn)值的增加額，其由資本公積金、公益金和未分配利潤(rùn)構(gòu)成。由此可見(jiàn)被授予人在期股變現(xiàn)過(guò)程中，國(guó)有資產(chǎn)沒(méi)有受到損失，相反得到了N+t增值。

綜上分析，把國(guó)有股權(quán)作為期股股票來(lái)源，在行權(quán)價(jià)格等于每股凈資產(chǎn)值條件下，國(guó)有資產(chǎn)不會(huì)發(fā)生流失現(xiàn)象，相反得到了保值和增值，且部分得到了變現(xiàn)，可實(shí)現(xiàn)所有者、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人和國(guó)家等的多贏結(jié)局。

三、公司實(shí)施期股計(jì)劃需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題

首先需要妥善解決好股票的來(lái)源。實(shí)行期權(quán)，首要的一條是公司可以根據(jù)期權(quán)計(jì)劃隨時(shí)應(yīng)管理人員的要求以約定的價(jià)格向其出售公司股票，這就要求上市公司庫(kù)存有一定的股票或者可以隨時(shí)增發(fā)或回購(gòu)。國(guó)外的經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃所需的股票來(lái)源一般有三個(gè)途徑：一是公司發(fā)行新股，即在公司發(fā)行的新股中預(yù)留一部分作為實(shí)施ESO計(jì)劃的股票來(lái)源，這是最通行的方式；二是通過(guò)留存股票賬戶(hù)回購(gòu)股票，公司將回購(gòu)的股票放入留存股票賬戶(hù)，根據(jù)ESO或其他長(zhǎng)期激勵(lì)方式的需要，在未來(lái)時(shí)間再次出售；三是由原大股東出讓一部分股權(quán)用于ESO計(jì)劃。但是，由于我國(guó)公司法明確規(guī)定公司不允許存在庫(kù)存股。我國(guó)目前只能采取定向增發(fā)和大股東讓利的形式，也就是說(shuō)要么向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)實(shí)施期權(quán)的股票數(shù)目，要么由大股東從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)得一定數(shù)量的股票，根據(jù)業(yè)績(jī)把利益讓渡給管理者，后種方法在目前是最為可行的方法。

其次需要科學(xué)制定期權(quán)的行權(quán)價(jià)格。西方國(guó)家的期權(quán)制度是在十分發(fā)達(dá)的經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)基礎(chǔ)上建立起來(lái)的。經(jīng)營(yíng)者作為一種十分獨(dú)特的資源在頻繁的交易中形成了相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)格。正是由于經(jīng)營(yíng)者價(jià)格比較容易確定，所以在確定工資和年度獎(jiǎng)金后，可預(yù)期的企業(yè)股份認(rèn)購(gòu)權(quán)的多少大體上也可以確定。也就是說(shuō)，在靜態(tài)下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的總體價(jià)格是可以衡量的，行權(quán)價(jià)格也就比較容易確定。而從目前我國(guó)情況來(lái)看，由于缺乏經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)者的價(jià)格無(wú)從確定。若完全由投資人來(lái)確定，難免會(huì)高估或低估。行權(quán)價(jià)格的確定也多以目前的股票價(jià)格為基礎(chǔ)，由于現(xiàn)在我國(guó)股票市場(chǎng)尚未完善與規(guī)范，因此難免出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者聯(lián)合他人操縱股票價(jià)格而牟利的情況。在這方面，可以利用目前在西方國(guó)家已經(jīng)被普遍接受的ESOVA評(píng)價(jià)方法：以企業(yè)調(diào)整后的利潤(rùn)減去企業(yè)資產(chǎn)與資金成本的乘積后的數(shù)值，作為對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，消除人為因素的影響，以此確定經(jīng)營(yíng)者期權(quán)數(shù)量與行權(quán)價(jià)格。

在現(xiàn)代公司中資產(chǎn)所有者和經(jīng)營(yíng)者一般是分離的，兩者是委托人與代理人之間的關(guān)系，而產(chǎn)權(quán)理論研究表明：當(dāng)所有者與經(jīng)營(yíng)者分離時(shí)，所有者利益與經(jīng)營(yíng)者利益并不會(huì)自然趨于一致，這種利益沖突總是存在的。經(jīng)營(yíng)管理人員是公司可用資源的管理者，對(duì)公司的發(fā)展具有現(xiàn)場(chǎng)決策權(quán)，作為一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)人，其決策行為取決于自身的效用函數(shù)，