期貨宏觀策略私募基金月度速覽2022030921

期貨宏觀策略私募基金月度速覽March

9,

2022證券研究報(bào)告

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告2私募基金私募基金策略分類體系

主觀股票策略股票多頭策略量化對(duì)沖策略

量化股票策略（比如指數(shù)增強(qiáng)）

股票多空策略

市場(chǎng)中性策略

中高頻（量?jī)r(jià)）中低頻（基本面）

中高頻（量?jī)r(jià)）中低頻（基本面）套利策略

CTA宏觀策略期權(quán)策略期貨宏觀策略固定收益策略

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告私募基金策略分類體系期貨宏觀

高頻和日內(nèi)中短周期CTA中長(zhǎng)周期CTA

商品套利

基本面量化

CTA宏觀策略

波動(dòng)率曲面套利期權(quán)策略

期權(quán)賣方策略

3

mNsPnNvNpMmRvMqQsNnOtQbR8Q8OsQrRtRmOeRnNtQfQnMrRbRoPnQMYrNpQuOmMmQ1日以內(nèi)隔夜至5天5日至更長(zhǎng)以套利或?qū)_為主以基本面量化為主

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告研究報(bào)告撰寫規(guī)范A

課題研究進(jìn)入結(jié)題階段，撰寫研究報(bào)告成為最重要的工作。寫作研究報(bào)告，除了課題研究與實(shí)驗(yàn)要有充分的基礎(chǔ)以外，首先要確定研究報(bào)告的文體類型。課題研究報(bào)告屬于教育科研應(yīng)用文體。這類文體包括學(xué)術(shù)論文、調(diào)查報(bào)告、實(shí)驗(yàn)報(bào)告、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)報(bào)告等等。如果課題是對(duì)某種教育現(xiàn)象進(jìn)行的調(diào)查，就應(yīng)寫作調(diào)查報(bào)貨：如果課題為實(shí)驗(yàn)研究，就應(yīng)寫作實(shí)驗(yàn)研究報(bào)告：如果既有理論研究又有實(shí)驗(yàn)內(nèi)容的，研究報(bào)告就要二者兼顧。我市“十一五”立項(xiàng)課題，大都屬于實(shí)驗(yàn)研究報(bào)告，也有部分是調(diào)查報(bào)告的，少部分是理論與實(shí)驗(yàn)研究都有的，很少有單純進(jìn)行理論研究的。目錄4

期貨市場(chǎng)環(huán)境期貨宏觀策略私募表現(xiàn)

市場(chǎng)展望和投資建議010203

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告5商品市場(chǎng)回顧

2022年2月，Wind商品指數(shù)持續(xù)反彈，但趨勢(shì)的流暢性已出現(xiàn)明顯弱化。2月的上

半月，市場(chǎng)沖高回落，下半月加速反彈后，又在2月底出現(xiàn)較大震蕩。整月來(lái)看，

Wind商品指數(shù)2月上漲3.70%，振幅7.23%。振幅與1月相似，但月度收益僅有1月

的一半左右。

商品期貨各板塊近期行情（截止2022/2/28）資料來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告6商品市場(chǎng)回顧

分板塊來(lái)看，2月漲幅較高的商品板塊包括Wind能源、Wind油脂油料、Wind農(nóng)副

產(chǎn)品、Wind貴金屬、Wind有色，月度收益率分別為14.17%、8.71%、8.51%、

5.94%、4.45%，月度振幅分別為16.47%、15.90%、9.61%、9.50%、7.19%。

由于地緣政治的持續(xù)緊張和沖突升級(jí)，部分與沖突地區(qū)相關(guān)性較高的品種和板塊

出現(xiàn)了較大幅度上漲。

商品期貨各板塊近期行情（截止2022/2/28）資料來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告研究報(bào)告撰寫規(guī)范B

課題規(guī)劃的研究?jī)?nèi)容是課題研究報(bào)告的引言部分，這部分內(nèi)容主要體現(xiàn)了課題組如何按照教育科研的程序?qū)逃龁?wèn)題進(jìn)行規(guī)劃研究的。只有寫好引言部分的內(nèi)容才能為課題研究報(bào)告打好學(xué)術(shù)基礎(chǔ)，為課題研究構(gòu)建起嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)邏輯。因此，引言的內(nèi)容體現(xiàn)了課題組的學(xué)術(shù)功底，體現(xiàn)了課題研究的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)，也是課題組學(xué)習(xí)研究的具體體現(xiàn)。引言部分可分為問(wèn)題的提出、對(duì)問(wèn)題規(guī)劃研究的邏輯建構(gòu)、課題的研究過(guò)程與研究方法三個(gè)層面十一個(gè)條日的問(wèn)題。這些內(nèi)容的表述程序構(gòu)成一個(gè)逐層推進(jìn)的嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬄?lián)系。7商品期貨市場(chǎng)環(huán)境

分品種來(lái)看，出現(xiàn)極端漲幅的品種數(shù)量相較1月有所下降。2月，只有LPG指數(shù)的月

度漲跌幅超過(guò)20%，單月漲幅達(dá)到22.67%，振幅25.87%，趨勢(shì)性較強(qiáng)。其余收益率

較高的品種指數(shù)包括，焦煤指數(shù)、原油指數(shù)、棕櫚油指數(shù)、豆粕指數(shù)等，月度收益率

分別為14.53%、14.15%、13.090%、12.57%。個(gè)別品種在2月出現(xiàn)較大跌幅，玻璃

指數(shù)月度收益-15.05%，鐵礦石指數(shù)月度收益-14.85%。

商品期貨市場(chǎng)加權(quán)波動(dòng)率（截止2022/2/28）資料來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告8商品期貨市場(chǎng)環(huán)境

時(shí)間序列動(dòng)量強(qiáng)度從2月初開(kāi)始出現(xiàn)明顯下降，但在2月穩(wěn)定在相對(duì)較低的位置，并

沒(méi)有進(jìn)一步下探。橫截面輪動(dòng)速度擇時(shí)在2月下旬開(kāi)始反彈，但反彈幅度并不大。整

體來(lái)看，2月無(wú)論是時(shí)間序列上還是橫截面上，長(zhǎng)周期的動(dòng)量強(qiáng)度都有所下降。品種橫截面強(qiáng)弱輪動(dòng)速度（2022/2/28）

商品市場(chǎng)時(shí)間序列動(dòng)量強(qiáng)度（2022/2/28）資料來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告9股指期貨市場(chǎng)環(huán)境

2月，A股市場(chǎng)整體橫盤震蕩，上證50、滬深300、中證500的月度收益率分別為

0.88%、0.39%、4.15%，月度振幅分別為4.38%、4.04%、4.54%。股票市場(chǎng)在暫緩

了1月的快速下跌后，又進(jìn)入了橫盤震蕩。股指期貨近月基差（截止2022/2/28）

三大股指期貨近期行情（截止2022/2/28）資料來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告研究報(bào)告撰寫規(guī)范C從我市進(jìn)入課題鑒定程序所提交的研究報(bào)告來(lái)看，這項(xiàng)內(nèi)容存在問(wèn)題較多。課題的問(wèn)題表述不清楚，或者表述不當(dāng)，課題研究報(bào)告就失去了基礎(chǔ)，鑒定也就難以通過(guò)。問(wèn)題表述不當(dāng)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.沒(méi)有表述問(wèn)題。只交代了課題研究的背景，沒(méi)有把問(wèn)題交代清楚。沒(méi)有問(wèn)題表述的課題研究成果就不能算是真實(shí)的研究成果。只有把問(wèn)題表述清楚、準(zhǔn)確、真實(shí)，才有進(jìn)行真正意義的研究。2.問(wèn)題的表達(dá)大而空。雖然表達(dá)了問(wèn)題，但不從教育實(shí)際問(wèn)題入手的，只是寬泛或者概括地表達(dá)了一般的問(wèn)題，是從我國(guó)、我省的角度表達(dá)的，很多課題研究報(bào)告只是把搜集到的有關(guān)問(wèn)題表述粘貼過(guò)來(lái)，沒(méi)有根據(jù)自己的實(shí)際情況進(jìn)行分，沒(méi)有本校的實(shí)際問(wèn)題。問(wèn)題的表達(dá)大而空，不具體也不明確，課題研究中很難把握，使課題研究失去了研究的真實(shí)基礎(chǔ)，甚至失去了方向和目標(biāo)。3.問(wèn)題的表達(dá)單一概略。雖然表達(dá)了本校的問(wèn)題，但只有觀察性概述性表達(dá)，缺乏實(shí)證性表達(dá)，缺乏數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和分析，對(duì)問(wèn)題的研究方式比較單一，科學(xué)性不強(qiáng)。10期權(quán)市場(chǎng)環(huán)境

2月市場(chǎng)止跌使50ETF和300ETF的歷史市場(chǎng)波動(dòng)率暫緩了漲勢(shì)，隱含波動(dòng)率則再次

回到歷史低位。對(duì)于期權(quán)賣方策略來(lái)說(shuō)，收益空間并不高，而且實(shí)際上3月初的暴跌

可能會(huì)給賣方策略帶來(lái)一定回撤。對(duì)于期權(quán)波動(dòng)率套利策略來(lái)說(shuō)，隱含波動(dòng)率的低位

震蕩整體并不是太好的盈利環(huán)境。300ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率（截止

2022/

2/28

）

50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率

（截止

2022/

2/28

）資料來(lái)源：Wind，國(guó)金證券研究所

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告2022年2月市場(chǎng)環(huán)境總結(jié)11綜合來(lái)看，商品市場(chǎng)延續(xù)了2022年1月的上漲行情，但是由于2月初俄軍撤軍，2月下旬突然開(kāi)戰(zhàn)，又很快?；稹Ｉ蠞q行情的連續(xù)性明顯弱化，波動(dòng)有所放大，CTA會(huì)因持倉(cāng)周期不同而出現(xiàn)業(yè)績(jī)分化。股票市場(chǎng)方面，波動(dòng)率因跌勢(shì)暫緩而有小幅回調(diào)，隱含波動(dòng)率則在1月沖高后迅速重回歷史低位。。

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告目錄12

期貨市場(chǎng)環(huán)境期貨宏觀策略私募表現(xiàn)

市場(chǎng)展望和投資建議010203

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告13期貨宏觀策略整體表現(xiàn)

根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的全部2448個(gè)期貨宏觀策略私募基金產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，2022

年

1月，該

策略大類產(chǎn)品平均收益0.23%。我們按照主觀和量化對(duì)全部期貨宏觀策略私募基金產(chǎn)

品進(jìn)行分類，1470個(gè)量化產(chǎn)品1月平均收益1.98%；980個(gè)主觀CTA和宏觀策略產(chǎn)品1

月平均收益-2.39%。

期貨宏觀策略整體表現(xiàn)（截止

2022/

1/31

）資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告14期貨宏觀各子策略表現(xiàn)

分子策略來(lái)看，由于商品市場(chǎng)的整體反彈，中長(zhǎng)周期趨勢(shì)類策略獲得了較好的表現(xiàn)。同時(shí)，

波動(dòng)率的拉升也使短周期策略的表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，前期持續(xù)回撤的持倉(cāng)周期在2日以內(nèi)的策

略也有回升。量化基本面策略和主觀策略表現(xiàn)不佳，主要原因是政策和經(jīng)濟(jì)方向仍不明朗，

基本面邏輯交易者主要針對(duì)5月合約進(jìn)行交易，不敢輕易追高。宏觀策略和部分主觀CTA

策略受股票倉(cāng)位拖累比較明顯，1月表現(xiàn)一般。

期貨宏觀策略下各子策略1月表現(xiàn)資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告15期貨宏觀各子策略表現(xiàn)

2月，各品種和板塊隨著俄烏局勢(shì)的變化（撤軍、開(kāi)展、?；穑┌l(fā)生波動(dòng)。

分策略來(lái)看，量?jī)r(jià)為主的策略繼續(xù)上漲，尤其長(zhǎng)周期，但漲幅已有明顯放緩。且由于俄烏

開(kāi)戰(zhàn)突然，使部分品種突發(fā)型大幅上漲，絕大多數(shù)策略沒(méi)能夠及時(shí)提高對(duì)應(yīng)倉(cāng)位。相對(duì)于

各策略對(duì)1月平滑上漲行情的捕捉來(lái)說(shuō)，2月各策略對(duì)上漲的捕捉率明顯下降。

期貨宏觀策略下各子策略2月表現(xiàn)資料來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告目錄16

期貨市場(chǎng)環(huán)境期貨宏觀策略私募表現(xiàn)

市場(chǎng)展望和投資建議010203

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告17波動(dòng)波動(dòng)是CTA策略獲取收益的核心，無(wú)論任何持倉(cāng)周期、趨勢(shì)或套利，都依賴策略對(duì)應(yīng)周期、對(duì)應(yīng)維度的波動(dòng)，來(lái)獲取收益。低相關(guān)分散投資于多種品種和板塊，是CTA風(fēng)控的核心。當(dāng)各品種和板塊相關(guān)性上升，分散投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平滑效果下降。容易使產(chǎn)品回撤。期貨宏觀策略私募基金配置思路

CTA策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，與市場(chǎng)環(huán)境之間的關(guān)系，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告市場(chǎng)展望18

目前商品市場(chǎng)中最大的影響因素是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒，以及對(duì)貿(mào)易制裁導(dǎo)致商品供給不足的恐慌情緒。具體影響到的板塊包括：貴金屬、能源（原油、天然氣）、有色金屬（鋁、鎳）、農(nóng)產(chǎn)品（菜籽油等）。

當(dāng)前的商品市場(chǎng)已經(jīng)被俄烏沖突推高，但較大可能已經(jīng)處于上漲趨勢(shì)末端，預(yù)期后續(xù)行情波動(dòng)放大。但具體波動(dòng)的方向，會(huì)和各國(guó)談判結(jié)果高度相關(guān)，比如是否對(duì)俄制裁，哪些國(guó)家參與制裁，制裁涉及哪些品種等。在這一階段，市場(chǎng)有可能出現(xiàn)一些劇烈回調(diào)和震蕩，增加CTA的凈值波動(dòng)。

我們建議，目前持有CTA的投資人，在前期獲利的基礎(chǔ)上，沒(méi)必要過(guò)于敏感的在趨勢(shì)尚未終結(jié)時(shí)左側(cè)減倉(cāng)；而目前沒(méi)有CTA倉(cāng)位的投資人，也不宜追高，當(dāng)前的行情極大的受到各國(guó)政策博弈的影響，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比并不非常樂(lè)觀，可以在趨勢(shì)結(jié)束的震蕩行情后，再考慮增加配置。

中長(zhǎng)期來(lái)看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的直接影響終將過(guò)去，但其間接影響可能會(huì)是持久而深遠(yuǎn)的，逆全球化進(jìn)程或?qū)⑻嵘唐肥袌?chǎng)波動(dòng)率中樞，這將有可能同步提升CTA策略的預(yù)期收益。具體子策略方面，鑒于未來(lái)波動(dòng)率預(yù)期增加會(huì)加大凈值波動(dòng)，我們?nèi)越ㄗh從高復(fù)合度的角度出發(fā)進(jìn)行CTA產(chǎn)品配置。

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告19風(fēng)險(xiǎn)提示

風(fēng)險(xiǎn)提示：??多國(guó)持續(xù)的政策博弈可能給商品市場(chǎng)帶來(lái)極端波動(dòng)行情，增加CTA業(yè)績(jī)波動(dòng)。商品市場(chǎng)過(guò)熱的波動(dòng)引起監(jiān)管層關(guān)注，出臺(tái)相關(guān)政策降低市場(chǎng)波動(dòng)。

商業(yè)計(jì)劃策劃行業(yè)分析報(bào)告特別聲明20國(guó)金證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告版權(quán)歸“國(guó)金證券股份有限公司”（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)金證券”）所有，未經(jīng)事先書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人均不得以任何方式對(duì)本報(bào)告的任何部分制作任何形式的復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過(guò)書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國(guó)金證券股份有限公司”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)和修改。本報(bào)告的產(chǎn)生基于國(guó)金證券及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國(guó)金證券及其研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，對(duì)由于該等問(wèn)題產(chǎn)生的一切責(zé)任，國(guó)金證券不作出任何擔(dān)保。且本報(bào)告中的資料、意見(jiàn)、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開(kāi)發(fā)布時(shí)的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供參考，不作為或被視為出售及購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的邀請(qǐng)或要約?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到國(guó)金證券存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報(bào)告是用于服務(wù)具備專業(yè)知識(shí)的投資者和投資顧問(wèn)的專業(yè)產(chǎn)品，使用時(shí)必須經(jīng)專業(yè)人士進(jìn)行解讀。國(guó)金證券建議獲取報(bào)告人員應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問(wèn)。報(bào)告本身、報(bào)告中的信息或所表達(dá)意見(jiàn)也不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，國(guó)金證券不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)