復盤美聯(lián)儲加息結(jié)束后的資產(chǎn)表現(xiàn)

我們在2023年度展望中指出今年年中美聯(lián)儲將結(jié)束加息、年底降息。隨著銀行業(yè)流動性風險暴露，這一預期有望兌現(xiàn)。當然，按照我們3月10日點評《怎么看海外流動性風險？先“?！焙蟆皺C”》中指出的，加息本輪加息結(jié)束前外險產(chǎn)將一為數(shù)的售不除動危機?；乜磧η?次加周期，分在1995年2月1日2000年5月16日2006年6月9日、208年12月19日最后次息結(jié)加。本文復前4次結(jié)束息后，各類產(chǎn)價格的表。一一、歷史上美聯(lián)儲加息結(jié)束的經(jīng)濟背景表1：美聯(lián)儲前4次加息結(jié)束時間資料來源：美聯(lián)儲，第一輪94年2月開始息，15年2月最后次加息。95年1月31日-2月1日議會議，聯(lián)儲員表，94年最幾個經(jīng)活動勁增，預測濟增長將在未來幾個季度大幅放緩，并在此后的一段時間內(nèi)低于經(jīng)濟平均潛在產(chǎn)出的增長率，居民實際收入減少將影響消費者支出，零售銷售有放緩趨勢，由于融資成本上升以及銷售和利潤增長放緩，企業(yè)資本開支將會大幅下降。會議預測95Q2開始政利率將維持變。95年3月，美聯(lián)儲維持利率不變，表示經(jīng)濟活動擴張在95年初已經(jīng)大大放緩，消費者支出增長放緩和住房市場疲軟是主要原因；-2月就業(yè)人數(shù)進一步大幅增長但低于194年，工業(yè)生產(chǎn)的擴張也有所放緩；自194年以來施縮策影似在利敏的業(yè)顯出。后95年7，于濟軟聯(lián)開降。第二輪99年6月開始息，20年5月最后次加息。00年5月美聯(lián)儲會議紀要顯示，美國就業(yè)人數(shù)激增，民營企業(yè)時薪提升，高科技行業(yè)加速增長，但消費者支出在季初顯緩用銷額滑預經(jīng)擴將目的速伐漸緩大或低經(jīng)潛增，與早前股價大幅上漲的積極財富效應的預期減弱、以及高利率將越來越多地阻礙國內(nèi)最終需求的擴張有關(guān)。會議材料顯示會者預計00年下半將繼續(xù)加息。而之后6月的議息會議上，所有成員都支持維持利率不變。美聯(lián)儲指出經(jīng)濟擴張步伐有所放緩，消費者支出從早些候幅漲后為和長地活下，業(yè)本備支然勁略放緩業(yè)產(chǎn)長緩。此后互網(wǎng)科技股泡破裂，企業(yè)營惡化，01年1月開啟息。第三輪04年美聯(lián)開始收緊政，連加息17次共45BP，06年6月為最一次加息。06年6月的議息會議上，聯(lián)儲委員會指出，近幾個月招聘放緩，對勞動力的需求似乎有所緩和，通脹在石油價格的帶動下上漲，消費者支出擴張放緩，房地產(chǎn)市場活動繼續(xù)降溫。委員會表示，迄今為止經(jīng)濟增長相當強勁，但預計第二季度經(jīng)濟增速將較一季度大幅放緩，到07年底的增長速度將略低于經(jīng)濟的潛在增長率。會議預測加息路徑終點在26年底。06年8月的議息會議上，幾乎所有委員會成員都贊成維持利率不變，但鑒于價格上漲，委員會指出之后有可能需進步緊策。1年多以，金融危爆發(fā)經(jīng)濟重，207年9月美聯(lián)開始降息。第四輪215年美聯(lián)開啟貨幣政正常化，至218年2月逐步息共2BP。08年12月美聯(lián)儲加息BP至5%，美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，表示勞動力市場依然強勁，制造業(yè)生產(chǎn)略有下降，實際住宅投資進一步下降，由于能源價格下跌通脹預期略下調(diào)。點陣圖顯示預計219年將繼續(xù)加息但放緩節(jié)奏。此時市場遍觀點仍認為219年將加大約兩次，未料到這次息是本輪中的后一次。直至29年3月的議息會議，點陣圖顯示19年將不再加息。失業(yè)率然處于低位，能源價下跌導致通數(shù)據(jù)低于預期，預計經(jīng)濟增速將顯著放緩，反映出消費者支出和企業(yè)投資增長放緩。暗示結(jié)束加息的同時，本次會議還布在9結(jié)縮。19年7月，美儲開始降息。圖：美聯(lián)儲聯(lián)邦基金目標利率資料來源：Fred，總結(jié)歷上加息周期結(jié)束，可以現(xiàn)以下結(jié)論：最后一次加息，常有的幾點經(jīng)濟背景：（1）動市仍強，業(yè)從低轉(zhuǎn)回升2）心CE通沒有大幅上漲的基礎。（3）工業(yè)生產(chǎn)已有放緩跡象。（4）住房市場因加息而疲軟對經(jīng)濟的影響明顯。（5）GDP季環(huán)將幅跌尤人費出放。結(jié)束加息至開啟降息的之間“平臺”長短不定前次加周期束，政利率的“平期分為6個、8個月、15個月、8個月。歷史上亦可能出現(xiàn)加息后就開始降息的情況（例如，89年5月最后一次加息后，189年6便始息。最后一次加息時，市場可能不會意識到這就是最后一次。此外，前四輪加息周期中，僅第一次較明確表示了將結(jié)束加息。后面三次00年5月、06年6月、18年12月加息時，聯(lián)儲雖都有轉(zhuǎn)鴿表達了經(jīng)濟壓力，但給出的政策利率預測卻是將繼續(xù)加息，市場也沒有意識到這其實已經(jīng)是最后一次加息。直至再下一次議息會議，經(jīng)濟放緩的息強才了息期束共。圖：美聯(lián)儲結(jié)束加息的時點和失業(yè)率資料來源：Wind，圖：美聯(lián)儲結(jié)束加息的時點和核心PCE資料來源：Wind，二二、權(quán)益：上行動能增加，但美股是否立即上漲取決于泡沫程度與市場預期是于大期息美聯(lián)儲結(jié)束加息后，美股是否立即上漲取決于市場是否存在巨大泡沫以及是否預期這是最后一次加息。195年2月1日加息時，由于聯(lián)儲已經(jīng)給出結(jié)束加息的預期，美股三大股指均上行，半年內(nèi)標普50指數(shù)、道指、納指分別累漲10%、.%07%第輪200年5末加后當三股均幅跌此有回呈動勢，納指受聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的響波動較大，在年內(nèi)累計大幅下跌84%。206年6月最后次加息后，美股漲，半年內(nèi)三大股均漲超1%。最近一輪08年12月加息后，由市場并未意識到這將是最后一加息，當周美股加而跌219加已束為共，股在19前4月速漲。第一輪95）第二輪20第一輪95）第二輪20）第三輪26）第四輪08）最后1次加息后1周標普50道指納指+229+228+336-6.9-4.9-1.88+.10+.31-0.9-1.7-1.1-1.4最后1次加息后1個月標普50道指納指+324+383+443-0.1-4.4+385+.45+.26-3.9+653+593+784最后1次加息后3個月標普50道指納指+932+1.8+1.9+094+068+386+.95+.36+.87+1.9+1.9+1.8最后1次加息后6個月標普50道指納指+1.7+2.6+3.0-6.9-2.5-1.44+1.3+1.7+1.8+1.3+1.4+2.5資料來源：Wind，圖：美股表現(xiàn)（199.0201最后一次加息=10） 圖：美股表現(xiàn)（200.0516最后一次加息10）資料來源：Wind， 資料來源：Wind，圖：美股表現(xiàn)（200.0629最后一次加息=10） 圖：美股表現(xiàn)（201.1219最后一次加息10）資料來源：Wind， 資料來源：Wind，A儲內(nèi)幅美聯(lián)儲結(jié)束加息后，A股或迎來大漲。2000年5月末次息后半年內(nèi)，證綜指、深證指分別漲21.5%、4.0%；2006年6最一加后年，證指深成分大漲60.1、54.%；208年12末加后年，證指深成分上漲14.420.3%。最近兩輪加息結(jié)束后，A股大盤的表現(xiàn)優(yōu)于小盤。2006年6月結(jié)束加息后，中證100和中證1000半年內(nèi)分別上漲59.%和10.0；018年12結(jié)加后中證100中證1000年分上漲21.%和15.5%。第一輪（195年）第二輪（200年）第一輪（195年）第二輪（200年）第三輪（206年）第四輪（218年）上證綜指-5.3+624+418-2.1最后1次加息深證成指+000+463+109-1.4后1周中證100————+245-0.6中證10————+063-3.4上證綜指-1.0+1.4-0.7+.82最后1次加息深證成指+153+946-5.3+.19后1個月中證100————+129+.05中證10————-5.6+.24上證綜指+308+2.1+483+2.4最后1次加息深證成指-5.2+1.3+059+3.3后3個月中證100————+463+3.7中證10————+049+2.1上證綜指+2.6+2.4+0.5+1.4最后1次加息深證成指-5.7+1.7+4.3+2.1后6個月中證100————+0.8+1.6中證10————+9.8+2.2資料來源：Wind，圖：A股表現(xiàn)（99.0201最后一次加息10） 圖9：A股表現(xiàn)（00.0516最后一次加息10）資料來源：Wind， 資料來源：Wind，圖1：A股表現(xiàn)（206.0.29最后一次加息后10） 圖1：A股表現(xiàn)（208.1.19最后一次加息=10）資料來源：Wind， 資料來源：Wind，美束1入期美聯(lián)儲結(jié)束加息后的1個月后，港股就有不俗表現(xiàn)。如下表所示，最近四輪的加息周期中，在美聯(lián)儲最后一次加息后的三個月，恒生指數(shù)均漲超1%。但經(jīng)過一段時間快速上漲后，港股或出現(xiàn)快速回調(diào)的風險，例如200年5月息束5月-8恒大，9恒急；28年12加結(jié)，29年1月4恒大，5轉(zhuǎn)下。第一輪（195年）第二輪（200年）第一輪（195年）第二輪（200年）第三輪206年）第四輪（218年）末次加息后1周+806-5.6+363-083末次加息后1個月+3.0+840+687+474末次加息后3個月+2.3+6.8+1.8+1.2末次加息后6個月+7.2+091+2.4+903資料來源：Wind，圖1：99.0201最后一次加息后的港股 圖1：200.0.16最后一次加息后的港股資料來源：Wind， 資料來源：Wind，圖1：港股表現(xiàn)（200.0.29最后一次加息） 圖1：港股表現(xiàn)（201.1219最后一次加息后）資料來源：Wind， 資料來源：Wind，三三、債市：美債利率下行，中美國債利差擴大收-Y格轉(zhuǎn)美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿結(jié)束加息，美債利率下，1-2Y利差擴大。前4輪息結(jié)后半年，Y美利率別計行1BP、BP、5P、7P；短端利率下行更快，Y美債分別累計下行3BP、02P、9P、9P；對應1-2Y限差別半內(nèi)大2P擴大BP下降1P擴大1BP。第一輪（195年）第二輪（200年）第一輪（195年）第二輪（200年）第三輪206年）第四輪（218年）1Y2Y1-2Y1Y2Y1-2Y1Y2Y1-2Y1Y2Y1-2Y末次加息后1周-13-15+2+2-6+8-3+1-4+4-2+6末次加息后1個月-43-52+9-44-51+7-22-23+1+2-1+3末次加息后3個月-57-71+14-60-59-1-58-50-8-16-17+1末次加息后6個月-16-19+23-75-12+7-51-39-12-74-89+15資料來源：Wind，圖1：99.02.1最后一次加息后的美債 圖1：20.05.5最后一次加息后的美債資料來源：Wind， 資料來源：Wind，圖1：00.0629最后一次加息后的美債 圖1：01.1219最后一次加息后的美債資料來源：Wind， 資料來源：Wind，相加最近兩輪美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，0Y國債利率下行但幅度溫和，1Y中美國債利差明顯擴大。06年6月聯(lián)儲最后一次加息后的半年內(nèi)，Y國債先上行后下降，累計下降BP，中美利差擴大3BP。218年12月美聯(lián)儲最后次息，0Y債下后升累下降1P中利擴大6BP。第三輪（206年）第四輪（218年）1Y第三輪（206年）第四輪（218年）1Y中債1Y美債1Y中美利差1Y中債1Y美債1Y中美利差加息結(jié)束后1周+2-3+5-4+4-8加息結(jié)束后1個月+10-22+32-25+2-27加息結(jié)束后3個月-15-58+43-20-16-4加息結(jié)束后6個月-13-51+38-10-74+4資料來源：Wind，圖2：00.0629最后一次加息后的中債、中美利差 圖2：201.1.19最后一次加息后的中債、中美利差資料來源：Wind， 資料來源：Wind，四四、美元和匯率：美元走弱，人民幣小幅升值美聯(lián)儲結(jié)束加息，美元下跌。15年2月1日最后一次加息后，美元指數(shù)從88附近快速下跌，4月中旬跌至80左右。200年5月最后一次加息后，美元指數(shù)在1個月內(nèi)從12跌至06，此后反彈。206年6月結(jié)束加息后，美指持下至08年3。28年12末加后美指小走，呈動勢。第一輪（195年）第二輪（200年）第一輪（195年）第二輪（200年）第三輪206年）第四輪（218年）末次加息后1周+.57-027-0.5+003末次加息后1個月-1.7-476-0.3-0.8末次加息后3個月-6.2-093+012-0.4末次加息后6個月-7.7+498-2.1+024資料來源：Wind，圖2：99.02.1最后一次加息后的美元 圖23：200.0516最后一次加息后的美元資料來源：Wind， 資料來源：Wind，圖2：00.0629最后一次加息后的美元 圖27：201.1219最后一次加息后的美元資料來源：Wind， 資料來源：Wind，美聯(lián)儲束加息后，民幣或有一上行壓力。06年6美儲束息，民兌元從80持升，年升值2%28年2結(jié)加后人幣率從69值至29年4達到7此轉(zhuǎn)貶。第一輪（195年）第二輪200年）第三輪（206年）第四第一輪（195年）第二輪200年）第三輪（206年）第四輪（218年）末次加息后1周+00%+005%+00%+01%末次加息后1個月+00%+005%+02%+17%末次加息后3個月+03%-0.3%+11%+27%末次加息后6個月+16%-0.0%+24%-0.1%資料來源：Wind，五五、大宗商品：黃金上漲，原油表現(xiàn)不定確有限美聯(lián)儲結(jié)束加息后，黃金大概率上漲，反映了在金融危機或經(jīng)濟放緩背景下，避險情緒上升。最近的兩輪加息周期后，上漲更為明顯。206年6月結(jié)束加息后，COEX黃金在1個月內(nèi)上漲2%，此后繼續(xù)波動上行，直至208年3見。218年12最一加后，COEX金1月漲%半漲%。第一輪（195年）第二輪（200年）第三輪（2第一輪（195年）第二輪（200年）第三輪（206年）第四輪218年）末次加息后1周-0.1-0.4+.12+172末次加息后1個月-0.3+453+.24+203末次加息后3個月+348+040+.06+402末次加息后6個月+165-3.8+.30+702資料來源：Wind，圖2：99.02.1最后一次加息后的黃金表現(xiàn) 圖27：00.0516最后一次加息后的黃金表現(xiàn)資料來源：