三人行 深度研究：整合營銷優(yōu)勢領(lǐng)先AI賦能營銷新趨勢

公司研究/文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)/證券研究報告公司研究/文化傳媒互聯(lián)網(wǎng)/證券研究報告三人行(605168)深度研究2023年03月29日【投資要點】訊、新。公司核心客進汽車廣告市場帶來新的增長動力。公司利用創(chuàng)意產(chǎn)品交易增加內(nèi)容多樣的同時，降低制作成本，并賦能廣告營銷新趨勢。挖掘價值投資成長東方財富證券研究所分析師：高博文分析師：陳子怡：陳子怡相對指數(shù)表現(xiàn).21%0%3%11/291/29基本數(shù)據(jù)總市值(百萬元)流通市值(百萬元)52周最高/最低(元)52周最高/最低(PE)52周最高/最低(PB)52周漲幅(%)52周換手率(%)4/12.778/3.487.21.73相關(guān)研究01.10三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明2【投資建議】金融、互聯(lián)網(wǎng)和汽車五大領(lǐng)域，核心客戶營銷預(yù)算規(guī)模穩(wěn)定且較大，入利潤增長水平受到了一定影響，但隨著后續(xù)經(jīng)濟企穩(wěn)，消費復(fù)蘇，估值水平和同行業(yè)可比公司估值021A022E023E024E營業(yè)收入(百萬元)717.899497.628%%2%55.89.84歸屬母公司凈利潤(百04.986.03%9.89市盈率(P/E)14市凈率(P/B).874.406【風(fēng)險提示】◆宏觀經(jīng)濟下行；◆政策監(jiān)管風(fēng)險；◆市場競爭加劇；◆業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明3%/33.72%/24.22%。于行業(yè)規(guī)模效應(yīng)，毛利率領(lǐng)先于行業(yè)平均水平，我們預(yù)計未來毛202020212022E2023E2024E務(wù)32.7316%5.12%3%649%.10%銷服務(wù).42.5762%合計2807.753567.895717.897645.799497.6210%%毛利率19.49%21.15%20.94%21.08%21.33%之處AI賦能的行業(yè)，公司有望充分受益三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明4場景。。公司原有客戶資源，探索智能營銷新模式，有利于公司進一步強化營銷能力、廣告營銷新趨勢。敬請閱讀本報告正文后各項聲明51.公司概覽 7 7 8 92.行業(yè)情況 11屬性，疫后復(fù)蘇逐步顯現(xiàn) 11增長，汽車行業(yè)貢獻增量 12提升，電商廣告搶占份額 133.核心優(yōu)勢 14，存量穩(wěn)定增量落地 14，多渠道互聯(lián)網(wǎng)營銷 16，品牌效果協(xié)同轉(zhuǎn)化 184.創(chuàng)新發(fā)展 20賦能智慧營銷，探索新業(yè)態(tài)新模式 20文化創(chuàng)意形式，探索全新營銷場景 21自動內(nèi)容生成，降本增效賦能營銷 225.財務(wù)分析 23戶需求穩(wěn)定，業(yè)績逆勢實現(xiàn)高增 23平領(lǐng)先行業(yè)，費用控制表現(xiàn)較好 24金季節(jié)波動，全年整體表現(xiàn)良好 256.盈利預(yù)測 267.估值和投資建議 278.風(fēng)險提示 28圖表1：三人行發(fā)展歷程 7 圖表3：三人行股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年三季度) 8 圖表5：公司主營業(yè)務(wù)介紹 10圖表6：公司客戶與合作伙伴 10圖表7：2017-2021年公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成 11圖表8：2017-2021年公司主營業(yè)務(wù)毛利率 11圖表9：2016-2022年廣告市場整體花費變化 11 圖表11：不同城市整體快消品消額增速 12圖表12：廣告市場細分行業(yè)廣告花費變化 12 矩陣 13圖表15：2020-2024年中國廣告及互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模及增速(單位：億) 13圖表16：2019-2022年互聯(lián)網(wǎng)典型媒介類型廣告市場規(guī)模(單位：億) 13圖表17：2020-2022年移動互聯(lián)網(wǎng)典型行業(yè)使用時長(億小時) 14敬請閱讀本報告正文后各項聲明6 圖表19：部分品牌與公司合作年限 15圖表20：2016-2019年公司前五大客戶構(gòu)成 15 圖表24：三人行傳媒集團x一汽豐田 16圖表25：三人行傳媒集團x一汽大眾案例 16 圖表28：2017-2019年公司前五大供應(yīng)商構(gòu)成 17 圖表30：2017-2019年數(shù)字營銷服務(wù)返利金額(單位：萬元) 18 圖表32：公司校園傳媒發(fā)展歷程 19圖表33：公司校園整合營銷業(yè)務(wù) 19圖表34：怡寶《魔力青春校園跑》項目 19圖表35：中國聯(lián)通校園運動場圍擋 19圖表36：三人行和科大訊飛戰(zhàn)略合作協(xié)議合作內(nèi)容 20 圖表38：公司與北京文交所合作模式 21圖表39：洞天數(shù)藏部分作者和作品 22圖表40：內(nèi)容創(chuàng)作模式的四個發(fā)展階段 23 圖表42：2017-2022Q3公司營業(yè)收入及增速(單位：億元) 24圖表43：2017-2021年公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成 24圖表44：2017-2022Q3公司歸母凈利潤及增速(單位：億元) 24圖表45：2017-2022Q3公司扣非歸母凈利潤及增速(單位：億元) 24圖表46：2017-2021年公司及可比公司毛利率 25圖表47：2017-2021年公司及可比公司凈利率 25 圖表49：2017-2021年公司期間費用率 25) 26圖表52：2017-2022Q3公司應(yīng)收賬款及占總營收比例(單位：億元) 26 圖表54：公司盈利測算主要假設(shè) 27圖表55：可比公司一覽表 28圖表56：三人行PEBAND 28圖表57：三人行PBBAND 28三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明7國內(nèi)領(lǐng)先的整合營銷服務(wù)供應(yīng)商，在行業(yè)內(nèi)提出了整合營銷的方法數(shù)字營銷服務(wù)、場景營銷服務(wù)、校園整合營銷服務(wù)為核心內(nèi)領(lǐng)先的一站式校園整合營銷與專業(yè)化全案數(shù)字4年開始轉(zhuǎn)型進入移動互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)營銷領(lǐng)域，并最終形通信運營商、金融、互聯(lián)網(wǎng)、快速消費品和汽車多知名品牌，業(yè)績連續(xù)多年穩(wěn)健增長。北、西北、華南、西南、華東、華中、上海公、上海、廣州、合肥、成都、武漢、南三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明8%，是第一大股東，青島眾行投資合伙企業(yè)(有限合伙)持股比計支配的發(fā)行人股份表決。對象為董事、副總經(jīng)理王川和品效業(yè)務(wù)線運營總監(jiān)李可可，業(yè)績考核目標為劃向51名激勵對象首次授予37.45萬股，授予價格潤三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明9分別不低于7.3/10.0/13.0億元的業(yè)績考核目標,同比增長分別為46.0%/37.0%/30.0%，充分彰顯了管理層的發(fā)展信心。且深耕廣告運營行業(yè)。中國青年企業(yè)家協(xié)會副會長;曾榮獲第六屆中國青年創(chuàng)業(yè)獎、第十三屆安徽省營別就職于陽光衛(wèi)視、北京廣告有限公司、鵬遠(北京)管理咨詢有限公司、奧司以及北京泰弈傳奇文化傳播有限公司，并于2016金花分公司以及陜業(yè)多年，曾就職于陜西恩林伯特影視廣告下整合營銷，策略執(zhí)行全案服務(wù)、系、以及多年的廣告營銷策劃能力，覆蓋從策略到執(zhí)行自治區(qū)、直轄市)的800余所高校，建立了廣泛的校園媒體。三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明10主營業(yè)務(wù)主要服務(wù)項目主營業(yè)務(wù)主要服務(wù)項目數(shù)字營銷服務(wù)告投放代理媒介策略校園媒體營銷服務(wù)校園公告欄投放商業(yè)廣告媒體資源采購動場圍欄投放商業(yè)廣告校園活動新創(chuàng)業(yè)類廣告方案策劃與執(zhí)行策劃講座培訓(xùn)類媒介策略體育競技類類服務(wù)文藝賽事、節(jié)目、會展、路演以及會議、發(fā)布會或座談會等各種場景活動策劃智慧城市平臺建設(shè)智慧迎新平臺系統(tǒng)購社會媒體營銷市公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的整合營銷服務(wù)供應(yīng)商，其上游與包括字節(jié)跳動(運營今日頭條、抖音等APP)、騰訊、新浪(含新浪微博)、搜狐、網(wǎng)易、愛奇藝、鳳凰網(wǎng)、知乎、嗶哩嗶哩等在內(nèi)的國內(nèi)眾多知名互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢媒運營商、金融、互聯(lián)網(wǎng)和汽車五大領(lǐng)域，中國電信、中國移動、中國聯(lián)通、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行、京東、滴滴、、青島啤酒、華潤怡寶，以及一汽大眾、一汽豐田、東風(fēng)本田等知名品牌均是公司的主要客戶。對三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明11業(yè)情況下滑，電視、電梯、互聯(lián)網(wǎng)廣告雖有波動但表現(xiàn)強韌。按市場同比、環(huán)比花費變化告渠道包括電視、廣播、報紙、雜志、傳統(tǒng)戶外廣告、影院視頻和互聯(lián)網(wǎng)站；電視廣告僅統(tǒng)計17:00-24:00)三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明12數(shù)監(jiān)測，中國全面放開之后的大規(guī)模感染雖然短時間內(nèi)消品消額增速快消品持續(xù)為廣告市場主力，交通、郵電通訊等行業(yè)恢復(fù)正增長。2022保健食品、方便食品、食品類系列產(chǎn)品表現(xiàn)突出，汽車行業(yè)中轎車、潤滑油、廣告花費變化業(yè)及服務(wù)性行業(yè)(大類)”的“市場及咨詢服務(wù)”)三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明13研究所研究所字化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，我國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模在疫情影響之下仍能快速增長。e、藝節(jié)目冠名和贊助等廣告形式)，同比增長約為1.5%，增速高于廣告分行業(yè)持續(xù)分化，電商廣告進一步搶占市場份額。國廣告及互聯(lián)網(wǎng)廣告市場億)究所網(wǎng)典型媒介類型廣告市場規(guī)模(單位：億)研究所敬請閱讀本報告正文后各項聲明14eADINSIGHT廣告洞察數(shù)據(jù)庫進行估算。互聯(lián)網(wǎng)廣告未包含：1.聯(lián)運等渠道合作費用(即應(yīng)用商店內(nèi)廣告)；2.游戲內(nèi)廣告，音頻內(nèi)廣告；3.扣除廣告收入中含傭金部分)互聯(lián)網(wǎng)典型行業(yè)使用時長(億小時)研究所互聯(lián)網(wǎng)細分行業(yè)用戶使研究所勢消費品、電信運營商、金融、互聯(lián)網(wǎng)和汽車等行業(yè)的眾多公司的主要客戶包括中國電信、中國移動、中國聯(lián)通等電信運營商速消費品領(lǐng)域客戶等。外媒體投放及新媒體運營等服務(wù)。敬請閱讀本報告正文后各項聲明15客戶分別為伊利集團、中國電信、中國移動、中國工商銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行。敬請閱讀本報告正文后各項聲明16疊加汽車行業(yè)業(yè)務(wù)的落地，幫助公司在疫情沖擊、以及廣告行業(yè)承逆勢增長。x一汽豐田x一汽大眾案例字節(jié)跳動(運營今日頭條、抖嗶哩嗶哩等國內(nèi)眾多知名互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢媒體建立了良好的業(yè)務(wù)合多效果突出的整合營銷項目，并在2021年新增央視投放服廣告投放獨家代理商。敬請閱讀本報告正文后各項聲明17年，公司前五大供應(yīng)商采購額占比由30.51%上升至58.01%。司前五大供應(yīng)商采購額占比媒體返利的情形。其中，互聯(lián)網(wǎng)媒體返利主要為階梯式返利政三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明18圖表30：2017-2019年數(shù)字營銷服務(wù)返利金額(單位：萬元)項目，實現(xiàn)品牌與效果雙轉(zhuǎn)化。園媒體網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國31個省(自治區(qū)、直轄市)的800余所高校，服務(wù)范的主流院校，提供全類型、海量點位的高校線上、線下全媒體三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明19校園整合營銷校園線上媒體資源教育部、團中央及各高校媒體矩陣官方微信微博校園線下活動線下媒體資源運動場圍擋團中央新媒體中心“第二課堂”相關(guān)平臺校園KOL/KOC與社群微博KOL/KOC300+校園公告欄微信社群300+QQ社群300+小紅書300+校園活動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)類B站300+培訓(xùn)講座類校園BBS500余所高校論壇資源體育競技類形式包括首頁Banner、Button、發(fā)帖、加精、置頂?shù)任乃嚤硌蓊惏四隇榘ㄖ袊ど蹄y行、中國建設(shè)銀行等金融機構(gòu)提供校園營通、中國移動、怡寶等公司提供校園媒體投放、校園策劃執(zhí)行、會議會展策劃執(zhí)行、物料制作及廣告策劃設(shè)計等服務(wù)。跑》項目三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明204.創(chuàng)新發(fā)展4.1.智慧營銷：技術(shù)賦能智慧營銷，探索新業(yè)態(tài)新模式廣告產(chǎn)業(yè)成為推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。根據(jù)市場監(jiān)管總局印發(fā)的業(yè)單位和規(guī)模以上企業(yè)廣告發(fā)布業(yè)務(wù)收入的66.65%，其中移動互聯(lián)網(wǎng)廣告占51.96%，信息服務(wù)等其他互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)迅速增長。廣告產(chǎn)業(yè)廣泛應(yīng)用，加強基礎(chǔ)性和關(guān)鍵性技術(shù)研發(fā)。鼓勵廣告提高廣告作品原創(chuàng)能力，建立健全廣告作品創(chuàng)作生產(chǎn)的激勵機制和評價機制，飛簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方充分運用科大訊飛在人工智能(AI)、司多年深耕廣告營銷和創(chuàng)意策劃領(lǐng)域，擁有海量的數(shù)據(jù)創(chuàng)意大訊飛戰(zhàn)略合作協(xié)議合作內(nèi)容AI虛擬內(nèi)容智敬請閱讀本報告正文后各項聲明21萊雅、伊利、蒙牛等知名企業(yè)成功打造了優(yōu)質(zhì)的虛擬形象代言人或各類視頻、圖文內(nèi)容；虛擬直播技術(shù)和產(chǎn)品助力包括葉修(閱文)、靈狐(騰訊)、章魚娘(阿里巴巴)、薩拉托加(B站)、小愛同學(xué)(小米)等在內(nèi)O新華社、中國移動、建設(shè)銀行、光大銀行、華夏銀行等企業(yè)。4.2.數(shù)字文創(chuàng)：數(shù)字文化創(chuàng)意形式，探索全新營銷場景利用數(shù)字藏品與虛擬人進行整合營銷活動。產(chǎn)品交易平臺，定位于數(shù)字文化創(chuàng)意產(chǎn)品的聚合優(yōu)質(zhì)、豐富的數(shù)字文化創(chuàng)意產(chǎn)品資源，對數(shù)字文化創(chuàng)模式數(shù)字文化創(chuàng)意產(chǎn)品交易平臺數(shù)字化轉(zhuǎn)化平臺創(chuàng)作者將自己擁有的數(shù)字資源，包括短視頻、IP形象、圖片、音樂、文字等上傳到平臺，通過加密技術(shù)、分布式存儲、共識機制和智能合約的技術(shù)手段，將文化創(chuàng)意產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為區(qū)塊鏈上唯一確認的數(shù)字資產(chǎn)，將作品所有者信息、作品信息存儲在鏈上，保證數(shù)據(jù)唯一性不可篡改。交易平臺已上鏈確權(quán)的數(shù)字文化創(chuàng)意產(chǎn)品可以在交易平臺進行展示和銷售，平臺給出建議價格范圍，由創(chuàng)作者設(shè)置銷售價格，供有興趣的用戶購買論壇創(chuàng)作者、用戶的交流空間三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明22洞天數(shù)藏是三人行傳媒集團股份有限公司旗下全資子公司北京橙色風(fēng)暴數(shù)字技術(shù)有限公司與北京文化產(chǎn)權(quán)交易中心共同創(chuàng)立的數(shù)字版權(quán)在線購買平過與領(lǐng)先的文化機構(gòu)、個人藝術(shù)家、線上線下創(chuàng)作者等渠道進字藏品的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布，進而激發(fā)下一代藝術(shù)創(chuàng)作者、收藏家和公司等各類用戶加入并建立長期合作關(guān)系，收取數(shù)字化轉(zhuǎn)化確。在交易平臺成立初期，進行交易的主要方式為掛牌一次性定價發(fā)售交易。4.3.內(nèi)容生產(chǎn)：布局自動內(nèi)容生成，降本增效賦能營銷公司的數(shù)字營銷服務(wù)按類別分為廣告投放代理和廣告方案策劃與執(zhí)行兩面服務(wù)。創(chuàng)意工作一向被認為是人類專屬和智能的體現(xiàn)，是內(nèi)容生產(chǎn)的核心。素質(zhì)、專業(yè)化的創(chuàng)意人才團隊，將廣告主的產(chǎn)品或服務(wù)以鮮明的方，成為當(dāng)前內(nèi)容生產(chǎn)的主要形態(tài)。三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明23發(fā)展階段極探索下一階段的平臺內(nèi)容生態(tài)，結(jié)合AIGC技術(shù)和公司原有的人藝術(shù)家建立深度合作，并相繼推出了多個以藝術(shù)家創(chuàng)作草稿為基礎(chǔ)，結(jié)合5.財務(wù)分析三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明24Q：圖表44：2017-2022Q3公司歸母凈利潤及增速(單Q公司扣非歸母凈利潤及增速(單位：億元)水平。2017-2020年，公司三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明25管理費用率為1.76%，同比增長0.45pct，財務(wù)費用率為-0.16%，同比降低pct銷售、管理及財務(wù)費用率呈現(xiàn)一定的季節(jié)性。上半年的業(yè)務(wù)量和投放規(guī)模通常低于活動較多的下半年。呈季節(jié)性波動，四季度經(jīng)營性活動現(xiàn)金流三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明26經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(單位：億元)單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(單位：億元)為預(yù)測%/33.72%/24.22%。三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明27于行業(yè)規(guī)模效應(yīng)，毛利率領(lǐng)先于行業(yè)平均水平，我們預(yù)計未來毛202020212022E2023E2024E務(wù)32.7316%5.12%3%649%.10%銷服務(wù).42.5762%合計2807.753567.895717.897645.799497.6210%%毛利率19.49%21.15%20.94%21.08%21.33%7.估值和投資建議作為國內(nèi)領(lǐng)先的整合營銷服務(wù)供應(yīng)商，覆蓋消費品、電信運營商、金S三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明28代碼簡稱總市值(億元)EPSPE(倍)股價評級20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E002400.SZ省廣集團950.1148.645.47未評級603825.SH華揚聯(lián)眾410.9032.2616.20未評級300058.SZ藍色光標2310.21-0.330.220.2751.22-28.0442.5634.539.26未評級600986.SH浙文互聯(lián)870.220.060.170.2637.87120.4938.1625.696.70未評級605168.SH三人行27.257.279.8912.9323.3121.1415.5511.89153.70買入.風(fēng)險提示風(fēng)險；三人行(90g198)深度研究敬請閱讀本報告正文后各項聲明29資產(chǎn)負債表(百萬元)現(xiàn)金流量表(百萬元)21A22E23E24E21A22E23E24E436.3301.394618.03257.40現(xiàn)金流95.40408.22515.154978.805.9004.98應(yīng)收及預(yù)付0.302.79.75攤銷004.304.139.4949.56產(chǎn)6.095510.33流動資產(chǎn).28