企業(yè)資本運營課件

企業(yè)資本運營企業(yè)資本運營1一、資本運營概述二、資本的籌集三、資本的投放第7講企業(yè)資本運營2一、資本運營概述資本運營的內(nèi)涵

●資本運營，就是對集團公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn)通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效運營，以最大限度的實現(xiàn)增值。

一、資本運營概述3

生產(chǎn)經(jīng)營資本運營經(jīng)營目的產(chǎn)品盈利，追求利潤最大化資本增值，追求投資回報率最大化經(jīng)營中心按市場需求生產(chǎn)產(chǎn)品按資本增值要求經(jīng)營資本收益來源向市場出售產(chǎn)品和勞務(wù)主要來自生產(chǎn)要素優(yōu)化組合后生產(chǎn)效率提高所來帶的經(jīng)營收益增加經(jīng)營作用范圍1、著眼于產(chǎn)品機構(gòu)調(diào)整2、僅為一個企業(yè)或幾個企業(yè)1、著眼于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整2、涵蓋一個行業(yè)或跨行業(yè)經(jīng)濟增長方式強調(diào)加大投資力度，實現(xiàn)外延擴大再生產(chǎn)注重盤活資產(chǎn)存量，實現(xiàn)內(nèi)涵擴大再生產(chǎn)對技術(shù)改造的態(tài)度忽略投資回報率，追求功能先進，世界領(lǐng)先關(guān)心投資回報率，反對不切實際的過剩先進性資本循環(huán)方式按順序地采取貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本三種職能有時能跳過產(chǎn)品，以資本直接運作的方式實現(xiàn)資本的增值

資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別生產(chǎn)經(jīng)營資本運營經(jīng)營目的4●資本運營的主體可以是資本的所有者，也可以是資本所有者委托或聘任的經(jīng)營者，由他們承擔資本運營的責(zé)任?！褓Y本運營的對象，或是一種形態(tài)的資本，如金融資本，或者是兩種形態(tài)以上的資本，如運營生產(chǎn)資本、商品資本、房地產(chǎn)資本等。第7講企業(yè)資本運營5●資本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營領(lǐng)域之中或投入多個經(jīng)營領(lǐng)域之中，即投入到某一產(chǎn)業(yè)或多個產(chǎn)業(yè)之中，才能發(fā)揮資本的功能，有效利用資本的使用價值?！褓Y本作為生產(chǎn)要素之一，必須同其他生產(chǎn)要素相互組合，優(yōu)化配置，才能發(fā)揮資本的使用價值，才能創(chuàng)造價值。●資本運營的目的是要獲取理想的利潤，并使資本增值?！褓Y本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營領(lǐng)域之中或投入多個經(jīng)營領(lǐng)6

蘋果電腦：誕生與發(fā)展

孤兒出身的喬布斯從小就如野馬般地放蕩不羈，以至于1974年19歲時他從大學(xué)里退學(xué)，坐在屋里放聲尖叫，企圖用“尖叫法”宣泄內(nèi)心的壓力。他是在硅谷長大的，自幼與沃慈十分要好，兩人都是電子迷。兩人中沃慈似乎更多一點發(fā)明才能，他非法制造了一種名叫“藍盒子”的電子設(shè)備，可供人用它任意偷打長途電話；喬布斯則通過推銷“藍盒子”預(yù)先演練了辦“電子工業(yè)”的本領(lǐng)。牛郎星問世的消息首先撞擊沃慈的大腦，他興沖沖地拿著那期《電子學(xué)》雜志跑來給喬布斯看，后者無動于衷。但是當沃慈根據(jù)它設(shè)計出一臺簡單的個人電腦時，這位20歲的青年的才華仿佛在剎那間噴發(fā)出來。傳說剛巧喬布斯剛從蘋果園回來，看見了這臺電腦，說“就叫蘋果吧”，于是第一臺蘋果電腦和蘋果公司就這樣進了電腦市場。蘋果電腦：誕生7

沃慈把誘人的蘋果抱到當時他效命的惠普公司，不料惠普公司奚落道：“我們不干玩具生意?！眴滩妓雇瑯影烟O果帶到阿塔里公司，遭到同樣的拒絕：“我們只生產(chǎn)有用的東西。”難道蘋果真是沒有用的玩具嗎?他們把蘋果帶到汽車庫俱樂部，這才有了強烈的回應(yīng)，電腦愛好者們對其贊不絕口。喬布斯以40美元的價格，將蘋果送到電子商店推銷，僅過了兩天，他就有了1250臺訂單。他賣掉自己心愛的小汽車，換了1300美元，利用父親的汽車庫，造起第一批蘋果電腦來了。

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這兩位新手一共售出了600臺，喬布斯所定價格是666.66美元，為實際成本的兩倍，所賺的錢足以開始研制一種改進型計算機，即蘋果Ⅱ。一位退休在家的英特爾銷售經(jīng)理馬庫拉受到鼓動，投入了9萬美元資本。蘋果Ⅱ于1977年問世，銷售非常成功。1980年，蘋果公司銷售額達到1.17億美元；當年11月，當蘋果公司股票正式上市時，25歲的喬布斯一下子成為擁有價值2億美元股票的富翁；三周后，蘋果公司的股票價值17.9億美元，超過了福特公司。在這里我們看到，美國的知識產(chǎn)品市場和資本市場都是很成熟的，蘋果公司的經(jīng)營業(yè)績立即會影響到他們的股票市場。蘋果的奇跡轟動了美國，喬布斯成了美國青年的偶像。這兩位新手一共售出了600臺，喬布斯所定價9資本運營的模式●擴張型資本運營模式●收縮型資本運營模式橫向型資本擴張縱向型資本擴張混合型資本擴張資產(chǎn)剝離公司分立分拆上市股份回購資本運營的模式橫向型資本擴張資產(chǎn)剝離10◎橫向型資本擴張是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或部門，產(chǎn)品相同或相似，為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營而進行的產(chǎn)權(quán)交易?！蚩v向資本擴張將關(guān)鍵性的投入產(chǎn)出關(guān)系納入自身控制范圍，通過對原料和銷售渠道及對用戶的控制來提高企業(yè)對市場的控制力?！蚧旌腺Y本擴張是指兩個或兩個以上相互之間沒有直接投入產(chǎn)出關(guān)系和技術(shù)經(jīng)濟聯(lián)系的企業(yè)之間進行的產(chǎn)權(quán)交易。◎橫向型資本擴張是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或部門，產(chǎn)品相同或11◎資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標的資產(chǎn)出售給第三方，這些資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)，也可以是整個子公司或分公司。◎公司分立是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份，按比例分配給母公司的股東，從而在法律和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去。通過這種資本運營方式，形成一個與母公司有著相同股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)的新公司。◎資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標的資12◎分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨立出來單獨上市；狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個子公司獨立出來，另行公開招股上市。◎股份回購是指股份有限公司通過一定途徑購買本公司發(fā)行在外的股份，適時、合理地進行股本收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為。通過股份回購，股份有限公司達到縮小股本規(guī)?；蚋淖冑Y本結(jié)構(gòu)的目的?！蚍植鹕鲜杏袕V義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未13

青島啤酒集團的擴張就是橫向型資本擴張的典型例子。近年來，青啤集團公司抓住國內(nèi)啤酒行業(yè)競爭加劇，一批地方啤酒生產(chǎn)企業(yè)效益下滑，地方政府積極幫助企業(yè)尋找“大樹”求生的有利時機，按照集團公司總體戰(zhàn)略和規(guī)劃布局，以開發(fā)潛在和區(qū)域市場為目標，實施了以兼并收購為主要方式的低成本擴張。

14幾年來，青啤集團依靠自身的品牌資本優(yōu)勢，先后斥資6.6億元，收購資產(chǎn)12.3億元，兼并收購了省內(nèi)外14家啤酒企業(yè)。不僅擴大了市場規(guī)模，提高了市場占有率，壯大了青啤的實力，而且?guī)恿艘慌鷩竺摾А?003年，青啤產(chǎn)銷量達260萬噸，躋身世界啤酒十強，利稅總額也上升到全國行業(yè)首位，初步實現(xiàn)了做“大”做“強”的目標。第7講企業(yè)資本運營15

格林柯爾集團是全球第三大無氟制冷劑供應(yīng)商，處于制冷行業(yè)的上游。收購下游的冰箱企業(yè)，既有利于發(fā)揮其制冷技術(shù)優(yōu)勢，同時也能直接面對更廣大的消費群體。從2002年開始，格林柯爾先后收購了包括科龍、美菱等冰箱巨頭在內(nèi)的五家企業(yè)及生產(chǎn)線。通過這一系列的并購活動，格林柯爾已擁有900萬臺的冰箱產(chǎn)能，居世界第二、亞洲第一，具備了打造國際制冷家電航母的基礎(chǔ)。格林柯爾集團縱向產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)筑，大大提高了其自身的競爭能力和抗風(fēng)險能力。格林柯爾集團是全球第三大無氟制冷劑供應(yīng)商16

中國人壽在上市之前，就進行了大量的資產(chǎn)剝離。2003年8月，原中國人壽保險公司一分為三：中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司和中國人壽資產(chǎn)管理公司。超過6000萬張的1999年以前的舊保單全部被撥歸給母公司——中國人壽保險(集團)公司，而2000萬張左右1999年以后簽訂的保單，則以注資的形式被納入新成立的股份公司。通過資產(chǎn)剝離，母公司——中國人壽保險(集團)公司承擔了1700多億元的利差損失，但這為中國人壽保險股份有限公司于2003年12月在美國和香港兩地同時上市鋪平了道路。中國人壽在上市之前，就進行了大量的資產(chǎn)剝172000年，聯(lián)想集團實施了有史以來最大規(guī)模的戰(zhàn)略調(diào)整，對其核心業(yè)務(wù)進行拆分，分別成立新的“聯(lián)想集團”和“神州數(shù)碼”。2001年6月1日，神州數(shù)碼股票在香港上市。神州數(shù)碼從聯(lián)想中分拆出來具有一箭雙雕的作用。分拆不但解決了事業(yè)部層次上的激勵機制問題，而且由于神州數(shù)碼獨立上市，聯(lián)想集團、神州數(shù)碼的股權(quán)結(jié)構(gòu)大大改變，公司層次上的激勵機制也得到了進一步的解決。第7講企業(yè)資本運營181999年，申能股份有限公司以協(xié)議回購方式向國有法人股股東申能（集團）有限公司回購并注銷股份10億股國有法人股，占總股本的37．98%，共計動用資金25．1億元。國有法人股股東控股比例由原來的80．25%下降到68．16%，公司的法人治理結(jié)構(gòu)和決策機制得到進一步完善。回購?fù)瓿珊?，公司的業(yè)績由98年每股收益0.306元提高到99年每股收益0.508元，而到2000年，每股收益達到了0.933元。這為申能股份的長遠發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)，并進一步提升了其在上市公司中的績優(yōu)股地位。1999年，申能股份有限公司以協(xié)議回購方19資本運營三個階段

第一階段是商業(yè)運營，通過產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)等獲得貨幣，我們稱之為商業(yè)市場，商業(yè)市場看貨幣資產(chǎn)，賺錢多少一目了然；

第二階段為資本市場，這其中包括股權(quán)份額，是貨幣市場，股票市場實質(zhì)上就是賭博市場，公司通過上市進入股票市場，這個市場就是看賬面上的資產(chǎn)流向；

第三階段為智信運營，當資產(chǎn)多到一定程度時，企業(yè)家追求一種思想上的運營，就奔著宗教市場和慈善市場去了，這是資本運營的最高境界。資本運營三個階段20二、資本的籌集

■傳統(tǒng)的籌資方式1）權(quán)益資本籌資2）留存收益籌資

3）債務(wù)籌資

吸收直接投資發(fā)行普通股吸收國家投資吸收法人投資吸收社會公眾投資銀行借款籌資債券籌資二、資本的籌集吸收直接投214）商業(yè)信用籌資5）融資租賃6）混合籌資

直接租賃杠桿租賃售后回租優(yōu)先股認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券預(yù)收貨款應(yīng)付帳款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付費用直接租賃優(yōu)先股預(yù)收貨款22

●留存收益又稱保留盈余，是指減去分配給股東的現(xiàn)金股利和通過送紅股繳入資本賬戶后的累計凈收益?！裨谖覈?，上市公司的送紅股和資本公積金轉(zhuǎn)增新股的實質(zhì)就是留存收益籌資。

●留存收益又稱保留盈余，是指減去分配給股東的現(xiàn)金股利和通23

●商業(yè)信用籌資也稱自然籌資，是指商品交易過程中因采用延期付款或預(yù)收貨款方式進行購銷活動而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系?！耦A(yù)收貨款是產(chǎn)品供應(yīng)商在向買方交付貨物之前預(yù)先收取的全部或部分貨款的信用形式，相當于買方向賣方提供一筆無息貸款，按照約定的時間，到期后，賣方以貨物進行清償?shù)男庞眯袨椤?/p>

24●應(yīng)付賬款是買方企業(yè)因向賣方企業(yè)賒購而產(chǎn)生的一種短期債務(wù)，是賣方企業(yè)向買方企業(yè)提供的一種商業(yè)信用。賣方提供商業(yè)信用是以取得買方企業(yè)信用保證為前提的，其目的在于促進其產(chǎn)品的銷售，擴大市場份額，減少存貨以降低存貨成本。第7講企業(yè)資本運營25●應(yīng)收票據(jù)是指企業(yè)持有的、尚未到期兌現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)。是一種載有一定付款日期、付款地點、付款金額和付款人的無條件支付的流通證券，也是一種可以由持票人自由轉(zhuǎn)讓給他人的債權(quán)憑證。第7講企業(yè)資本運營26

●應(yīng)付費用指在生產(chǎn)經(jīng)營中預(yù)先提取但尚未支付的費用，或己經(jīng)形成但尚未支付的款項。如應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金和預(yù)提費用等。這些費用使企業(yè)受益在前，支付在后，相當于事先接受了受款方的借款，可在某種程度上緩解企業(yè)資金緊張的壓力。

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●杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。一般而言，出租人以所引進的資產(chǎn)或出租權(quán)為抵押，向貸款者借入引入資產(chǎn)的全部或部分款項，并在后期用租金還貸。

●售后回租是承租人先把某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種融資形式?！窀軛U租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。一般而言，出28●股票可分為普通股和優(yōu)先股。●普通股股票是股份制企業(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)利、義務(wù)，不加特別限制，股利不固定的股票?！駜?yōu)先股是相對于普通股而言的一種特別股。與普通股相比，具有如下特征：①優(yōu)先分配固定的股利；②優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)；③優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)；④優(yōu)先股可由公司贖回。第7講企業(yè)資本運營29

●認股權(quán)證是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，賦予持有者可以在規(guī)定的時間內(nèi)按照事先確定的價格購買一定數(shù)量的公司股票。

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●可轉(zhuǎn)換公司債券是一種根據(jù)約定，可在特定時間，按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券兼有債券和股票的特性，同時還含有選擇權(quán)成份，是一種衍生復(fù)合型的證券品種。

31籌資工具的創(chuàng)新1）表外籌資2）風(fēng)險資本3）典當籌資4）動產(chǎn)抵押5）期權(quán)6）員工持股籌資工具的創(chuàng)新32

●表外籌資是指在資產(chǎn)負債表中沒有給予反映的企業(yè)籌資行為。

●風(fēng)險資本是一種特殊權(quán)益資本籌資方式，指由風(fēng)險資本家出資，協(xié)助具有專門技術(shù)而無法籌得資金的技術(shù)創(chuàng)業(yè)家，并承擔創(chuàng)業(yè)時高風(fēng)險，以獲得巨額資本利益的一種權(quán)益資本。

●表外籌資是指在資產(chǎn)負債表中沒有給予反映的企業(yè)籌資行為。33

●動產(chǎn)抵押是指抵押權(quán)人對債務(wù)人或第三人不轉(zhuǎn)移占有，而就其提供擔保債權(quán)的動產(chǎn)設(shè)定抵押權(quán)，在債務(wù)人不履行債務(wù)時，抵押權(quán)人可以占有抵押物，并得出賣或申請就其賣得價錢優(yōu)先于其他債權(quán)而受清償?shù)膿７绞健?/p>

●動產(chǎn)抵押是指抵押權(quán)人對債務(wù)人或第三人不轉(zhuǎn)移占有，而就其34●期權(quán)又稱為選擇權(quán)，從其本質(zhì)上講，期權(quán)實質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開進行定價，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時，購買期權(quán)的一方稱作買方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣方；買方即是權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人?！衿跈?quán)又稱為選擇權(quán)，從其本質(zhì)上講，期權(quán)實質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將35

擔保換期權(quán)

針對中小科技企業(yè)融資難，深圳市高新技術(shù)投資擔保有限公司在全國率先推出“擔保換期權(quán)”業(yè)務(wù)，受到市場的歡迎。目前已有７０多家中小科技企業(yè)受益于這項業(yè)務(wù)的支持，獲得了急需的資金，企業(yè)成長大大加快?！皳Q期權(quán)”實際是一種分散擔保風(fēng)險、實現(xiàn)共贏的方式。以往的擔保方式一般是擔保公司收取低廉的擔保費，如果企業(yè)發(fā)展，擔保公司無法分享其成果，但如果企業(yè)失敗，擔保公司卻要百分之百地承擔風(fēng)險。

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而“擔保換期權(quán)”可以有效解決這個問題，它把信用擔保與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)結(jié)合起來，在為具有高成長性的小型科技企業(yè)提供信用擔保的同時，還要取得被擔保企業(yè)總股本的１％到１０％的期權(quán)，期權(quán)的有效期一般為５年，期權(quán)的價格根據(jù)被擔保企業(yè)的凈資產(chǎn)擔保額、企業(yè)的成長性和抗風(fēng)險能力等因素確定。如果企業(yè)失敗，高新投承擔為其擔保的風(fēng)險，如果企業(yè)發(fā)展，高新投則可分享其成果?！皳Q期權(quán)”是高科技中小企業(yè)融資創(chuàng)新的新途徑。

而“擔保換期權(quán)”可以有效解決這個問題，37三、資本的投放

證券投資的形式證券投資組合三、資本的投放證券投資的形式證券投資組合38證券投資的形式

短期證券投資

長期證券投資

銀行承兌匯票商業(yè)票據(jù)短期國債地方政府或金融機構(gòu)發(fā)行的短期債券可轉(zhuǎn)讓存單企業(yè)股票和債券回購協(xié)議長期期權(quán)投資長期債券投資證券投資基金證券投資的形式銀行承兌匯票長期期權(quán)投資39銀行承兌匯票是商業(yè)匯票的一種。是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。對出票人簽發(fā)的商業(yè)匯票進行承兌是銀行基于對出票人資信的認可而給予的信用支持。銀行承兌匯票是商業(yè)匯票的一種。是由在承40回購協(xié)議也稱再回購協(xié)議，指的是商業(yè)銀行在出售證券等金融資產(chǎn)時簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，以獲得即時可用資金;協(xié)議期滿時，再以即時可用資金作相反交易。回購協(xié)議相對于即時資金供給者的角度又稱為"反回購協(xié)議"。回購協(xié)議也稱再回購協(xié)議，指的是商業(yè)銀行411969年，美國聯(lián)邦政府在法律中明確規(guī)定：銀行運用政府債券進行回購協(xié)議形成的資金來源，可以不受法定存款準備金的限制。這進一步推動了銀行踴躍參與回購協(xié)議交易，并將回購協(xié)議的內(nèi)容主要集中到國庫券和地方政府債券身上。從60年代開始，當通貨膨脹的陰云開始籠罩著整個西方世界時，回購協(xié)議市場卻迎來了意想不到的黃金時期。隨著市場利率的高漲，大多數(shù)西方公司的財務(wù)主管們急于為手中掌握的短期資金，尋找妥當?shù)耐顿Y場所。企業(yè)的積極參回購協(xié)議市場帶來了大批投資者。

第7講企業(yè)資本運營42除了企業(yè)和商業(yè)銀行以外，美國各級地方政府也成為了回購協(xié)議市場的受益者和積極倡導(dǎo)者。因為按照美國法律的規(guī)定，美國各級地方政府的閑置資金必須投資于政府債券或者以銀行存款的形式持有，并且要保證資金的完整性。在以前，這極大地限制了地方政府在財務(wù)上的靈活性?；刭弲f(xié)議市場正好提供了既投資于政府債券，又有還款保障的投資渠道。因此政府成為該市場的積極參與者，也就不足為奇了。除了企業(yè)和商業(yè)銀行以外，美國各級地方政43

目前，美國的回購協(xié)議市場是世界上規(guī)模最大的回購協(xié)議市場。早在90年代初，隔夜回購協(xié)議的日交易量就已經(jīng)遠遠超過了100億美元。擁有數(shù)千億美元短期資金的共同基金是這個市場上的最大投資者。對他們來說，一家投資基金的經(jīng)理每天通過同一個經(jīng)紀人做幾億美元的回購協(xié)議交易，已是司空見慣。

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■證券投資組合

●證券投資組合的風(fēng)險

1）非系統(tǒng)性風(fēng)險：非系統(tǒng)性風(fēng)險又叫可分散風(fēng)險或公司特有風(fēng)險，是指來自于公司的個別因素導(dǎo)致某個公司股票收益損失的可能性。如公司新產(chǎn)品試制失敗，工人罷工等。

2）系統(tǒng)性風(fēng)險：系統(tǒng)風(fēng)險又叫市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險，是源于公司之外的因素，使所有公司都受其影響，導(dǎo)致整個股市平均報酬率的變動，如通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害等。■證券投資組合45

●證券投資組合的策略

1）保守型的投資組合策略2）冒險的投資組合策略3）適中的投資組合策略●證券投資組合的策略46

●

證券投資組合的具體方法

1/3的資金存入銀行，以備不時之需1/3的資金投資于債券、股票等有價證券1/3的資金投資于房地產(chǎn)等不動產(chǎn)。1）投資組合的三分法●證券投資組合的具體方法1）投資組合的三分法47

2）按風(fēng)險等級和報酬高低進行投資組合

一般來說，在選擇證券進行投資組合時，

▲同等風(fēng)險的證券應(yīng)盡可能選擇報酬高的

▲同等報酬的證券應(yīng)盡可能選擇風(fēng)險低的第7講企業(yè)資本運營48

3）選擇不同的行業(yè)、區(qū)域和市場的證券作為投資組合▲盡可能選擇足夠數(shù)量的證券進行投資組合，這樣可以分散掉大部分可分散風(fēng)險?！x擇證券的行業(yè)也應(yīng)分散，不可集中投資于同一個行業(yè)的證券?！x擇證券的區(qū)域也應(yīng)盡可能分散，這是為了避免因地區(qū)市場衰退而使投資遭受重大損失?！鴮①Y金分散投資于不同的證券市場，這樣可以防范同一證券市場的可分散風(fēng)險。

第7講企業(yè)資本運營494）選擇不同期限的投資進行組合

這種投資組合要求投資者根據(jù)未來的現(xiàn)金流量安排各種不同投資期限的證券，進行長、中、短期相結(jié)合的投資組合

4）選擇不同期限的投資進行組合50企業(yè)資本運營企業(yè)資本運營51一、資本運營概述二、資本的籌集三、資本的投放第7講企業(yè)資本運營52一、資本運營概述資本運營的內(nèi)涵

●資本運營，就是對集團公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn)通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效運營，以最大限度的實現(xiàn)增值。

一、資本運營概述53

生產(chǎn)經(jīng)營資本運營經(jīng)營目的產(chǎn)品盈利，追求利潤最大化資本增值，追求投資回報率最大化經(jīng)營中心按市場需求生產(chǎn)產(chǎn)品按資本增值要求經(jīng)營資本收益來源向市場出售產(chǎn)品和勞務(wù)主要來自生產(chǎn)要素優(yōu)化組合后生產(chǎn)效率提高所來帶的經(jīng)營收益增加經(jīng)營作用范圍1、著眼于產(chǎn)品機構(gòu)調(diào)整2、僅為一個企業(yè)或幾個企業(yè)1、著眼于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整2、涵蓋一個行業(yè)或跨行業(yè)經(jīng)濟增長方式強調(diào)加大投資力度，實現(xiàn)外延擴大再生產(chǎn)注重盤活資產(chǎn)存量，實現(xiàn)內(nèi)涵擴大再生產(chǎn)對技術(shù)改造的態(tài)度忽略投資回報率，追求功能先進，世界領(lǐng)先關(guān)心投資回報率，反對不切實際的過剩先進性資本循環(huán)方式按順序地采取貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本三種職能有時能跳過產(chǎn)品，以資本直接運作的方式實現(xiàn)資本的增值

資本運營與生產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別生產(chǎn)經(jīng)營資本運營經(jīng)營目的54●資本運營的主體可以是資本的所有者，也可以是資本所有者委托或聘任的經(jīng)營者，由他們承擔資本運營的責(zé)任?！褓Y本運營的對象，或是一種形態(tài)的資本，如金融資本，或者是兩種形態(tài)以上的資本，如運營生產(chǎn)資本、商品資本、房地產(chǎn)資本等。第7講企業(yè)資本運營55●資本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營領(lǐng)域之中或投入多個經(jīng)營領(lǐng)域之中，即投入到某一產(chǎn)業(yè)或多個產(chǎn)業(yè)之中，才能發(fā)揮資本的功能，有效利用資本的使用價值?！褓Y本作為生產(chǎn)要素之一，必須同其他生產(chǎn)要素相互組合，優(yōu)化配置，才能發(fā)揮資本的使用價值，才能創(chuàng)造價值。●資本運營的目的是要獲取理想的利潤，并使資本增值?！褓Y本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營領(lǐng)域之中或投入多個經(jīng)營領(lǐng)56

蘋果電腦：誕生與發(fā)展

孤兒出身的喬布斯從小就如野馬般地放蕩不羈，以至于1974年19歲時他從大學(xué)里退學(xué)，坐在屋里放聲尖叫，企圖用“尖叫法”宣泄內(nèi)心的壓力。他是在硅谷長大的，自幼與沃慈十分要好，兩人都是電子迷。兩人中沃慈似乎更多一點發(fā)明才能，他非法制造了一種名叫“藍盒子”的電子設(shè)備，可供人用它任意偷打長途電話；喬布斯則通過推銷“藍盒子”預(yù)先演練了辦“電子工業(yè)”的本領(lǐng)。牛郎星問世的消息首先撞擊沃慈的大腦，他興沖沖地拿著那期《電子學(xué)》雜志跑來給喬布斯看，后者無動于衷。但是當沃慈根據(jù)它設(shè)計出一臺簡單的個人電腦時，這位20歲的青年的才華仿佛在剎那間噴發(fā)出來。傳說剛巧喬布斯剛從蘋果園回來，看見了這臺電腦，說“就叫蘋果吧”，于是第一臺蘋果電腦和蘋果公司就這樣進了電腦市場。蘋果電腦：誕生57

沃慈把誘人的蘋果抱到當時他效命的惠普公司，不料惠普公司奚落道：“我們不干玩具生意?！眴滩妓雇瑯影烟O果帶到阿塔里公司，遭到同樣的拒絕：“我們只生產(chǎn)有用的東西?！彪y道蘋果真是沒有用的玩具嗎?他們把蘋果帶到汽車庫俱樂部，這才有了強烈的回應(yīng)，電腦愛好者們對其贊不絕口。喬布斯以40美元的價格，將蘋果送到電子商店推銷，僅過了兩天，他就有了1250臺訂單。他賣掉自己心愛的小汽車，換了1300美元，利用父親的汽車庫，造起第一批蘋果電腦來了。

58

這兩位新手一共售出了600臺，喬布斯所定價格是666.66美元，為實際成本的兩倍，所賺的錢足以開始研制一種改進型計算機，即蘋果Ⅱ。一位退休在家的英特爾銷售經(jīng)理馬庫拉受到鼓動，投入了9萬美元資本。蘋果Ⅱ于1977年問世，銷售非常成功。1980年，蘋果公司銷售額達到1.17億美元；當年11月，當蘋果公司股票正式上市時，25歲的喬布斯一下子成為擁有價值2億美元股票的富翁；三周后，蘋果公司的股票價值17.9億美元，超過了福特公司。在這里我們看到，美國的知識產(chǎn)品市場和資本市場都是很成熟的，蘋果公司的經(jīng)營業(yè)績立即會影響到他們的股票市場。蘋果的奇跡轟動了美國，喬布斯成了美國青年的偶像。這兩位新手一共售出了600臺，喬布斯所定價59資本運營的模式●擴張型資本運營模式●收縮型資本運營模式橫向型資本擴張縱向型資本擴張混合型資本擴張資產(chǎn)剝離公司分立分拆上市股份回購資本運營的模式橫向型資本擴張資產(chǎn)剝離60◎橫向型資本擴張是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或部門，產(chǎn)品相同或相似，為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營而進行的產(chǎn)權(quán)交易。◎縱向資本擴張將關(guān)鍵性的投入產(chǎn)出關(guān)系納入自身控制范圍，通過對原料和銷售渠道及對用戶的控制來提高企業(yè)對市場的控制力。◎混合資本擴張是指兩個或兩個以上相互之間沒有直接投入產(chǎn)出關(guān)系和技術(shù)經(jīng)濟聯(lián)系的企業(yè)之間進行的產(chǎn)權(quán)交易?！驒M向型資本擴張是指交易雙方屬于同一產(chǎn)業(yè)或部門，產(chǎn)品相同或61◎資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標的資產(chǎn)出售給第三方，這些資產(chǎn)可以是固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)，也可以是整個子公司或分公司?！蚬痉至⑹侵腹緦⑵鋼碛械哪骋蛔庸镜娜抗煞?，按比例分配給母公司的股東，從而在法律和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去。通過這種資本運營方式，形成一個與母公司有著相同股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)的新公司。◎資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標的資62◎分拆上市有廣義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未上市公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨立出來單獨上市；狹義的分拆指的是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個子公司獨立出來，另行公開招股上市?！蚬煞莼刭徥侵腹煞萦邢薰就ㄟ^一定途徑購買本公司發(fā)行在外的股份，適時、合理地進行股本收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為。通過股份回購，股份有限公司達到縮小股本規(guī)?；蚋淖冑Y本結(jié)構(gòu)的目的?！蚍植鹕鲜杏袕V義和狹義之分，廣義的分拆包括已上市公司或者未63

青島啤酒集團的擴張就是橫向型資本擴張的典型例子。近年來，青啤集團公司抓住國內(nèi)啤酒行業(yè)競爭加劇，一批地方啤酒生產(chǎn)企業(yè)效益下滑，地方政府積極幫助企業(yè)尋找“大樹”求生的有利時機，按照集團公司總體戰(zhàn)略和規(guī)劃布局，以開發(fā)潛在和區(qū)域市場為目標，實施了以兼并收購為主要方式的低成本擴張。

64幾年來，青啤集團依靠自身的品牌資本優(yōu)勢，先后斥資6.6億元，收購資產(chǎn)12.3億元，兼并收購了省內(nèi)外14家啤酒企業(yè)。不僅擴大了市場規(guī)模，提高了市場占有率，壯大了青啤的實力，而且?guī)恿艘慌鷩竺摾А?003年，青啤產(chǎn)銷量達260萬噸，躋身世界啤酒十強，利稅總額也上升到全國行業(yè)首位，初步實現(xiàn)了做“大”做“強”的目標。第7講企業(yè)資本運營65

格林柯爾集團是全球第三大無氟制冷劑供應(yīng)商，處于制冷行業(yè)的上游。收購下游的冰箱企業(yè)，既有利于發(fā)揮其制冷技術(shù)優(yōu)勢，同時也能直接面對更廣大的消費群體。從2002年開始，格林柯爾先后收購了包括科龍、美菱等冰箱巨頭在內(nèi)的五家企業(yè)及生產(chǎn)線。通過這一系列的并購活動，格林柯爾已擁有900萬臺的冰箱產(chǎn)能，居世界第二、亞洲第一，具備了打造國際制冷家電航母的基礎(chǔ)。格林柯爾集團縱向產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)筑，大大提高了其自身的競爭能力和抗風(fēng)險能力。格林柯爾集團是全球第三大無氟制冷劑供應(yīng)商66

中國人壽在上市之前，就進行了大量的資產(chǎn)剝離。2003年8月，原中國人壽保險公司一分為三：中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司和中國人壽資產(chǎn)管理公司。超過6000萬張的1999年以前的舊保單全部被撥歸給母公司——中國人壽保險(集團)公司，而2000萬張左右1999年以后簽訂的保單，則以注資的形式被納入新成立的股份公司。通過資產(chǎn)剝離，母公司——中國人壽保險(集團)公司承擔了1700多億元的利差損失，但這為中國人壽保險股份有限公司于2003年12月在美國和香港兩地同時上市鋪平了道路。中國人壽在上市之前，就進行了大量的資產(chǎn)剝672000年，聯(lián)想集團實施了有史以來最大規(guī)模的戰(zhàn)略調(diào)整，對其核心業(yè)務(wù)進行拆分，分別成立新的“聯(lián)想集團”和“神州數(shù)碼”。2001年6月1日，神州數(shù)碼股票在香港上市。神州數(shù)碼從聯(lián)想中分拆出來具有一箭雙雕的作用。分拆不但解決了事業(yè)部層次上的激勵機制問題，而且由于神州數(shù)碼獨立上市，聯(lián)想集團、神州數(shù)碼的股權(quán)結(jié)構(gòu)大大改變，公司層次上的激勵機制也得到了進一步的解決。第7講企業(yè)資本運營681999年，申能股份有限公司以協(xié)議回購方式向國有法人股股東申能（集團）有限公司回購并注銷股份10億股國有法人股，占總股本的37．98%，共計動用資金25．1億元。國有法人股股東控股比例由原來的80．25%下降到68．16%，公司的法人治理結(jié)構(gòu)和決策機制得到進一步完善?；刭?fù)瓿珊螅镜臉I(yè)績由98年每股收益0.306元提高到99年每股收益0.508元，而到2000年，每股收益達到了0.933元。這為申能股份的長遠發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)，并進一步提升了其在上市公司中的績優(yōu)股地位。1999年，申能股份有限公司以協(xié)議回購方69資本運營三個階段

第一階段是商業(yè)運營，通過產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)等獲得貨幣，我們稱之為商業(yè)市場，商業(yè)市場看貨幣資產(chǎn)，賺錢多少一目了然；

第二階段為資本市場，這其中包括股權(quán)份額，是貨幣市場，股票市場實質(zhì)上就是賭博市場，公司通過上市進入股票市場，這個市場就是看賬面上的資產(chǎn)流向；

第三階段為智信運營，當資產(chǎn)多到一定程度時，企業(yè)家追求一種思想上的運營，就奔著宗教市場和慈善市場去了，這是資本運營的最高境界。資本運營三個階段70二、資本的籌集

■傳統(tǒng)的籌資方式1）權(quán)益資本籌資2）留存收益籌資

3）債務(wù)籌資

吸收直接投資發(fā)行普通股吸收國家投資吸收法人投資吸收社會公眾投資銀行借款籌資債券籌資二、資本的籌集吸收直接投714）商業(yè)信用籌資5）融資租賃6）混合籌資

直接租賃杠桿租賃售后回租優(yōu)先股認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券預(yù)收貨款應(yīng)付帳款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付費用直接租賃優(yōu)先股預(yù)收貨款72

●留存收益又稱保留盈余，是指減去分配給股東的現(xiàn)金股利和通過送紅股繳入資本賬戶后的累計凈收益?！裨谖覈?，上市公司的送紅股和資本公積金轉(zhuǎn)增新股的實質(zhì)就是留存收益籌資。

●留存收益又稱保留盈余，是指減去分配給股東的現(xiàn)金股利和通73

●商業(yè)信用籌資也稱自然籌資，是指商品交易過程中因采用延期付款或預(yù)收貨款方式進行購銷活動而形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系?！耦A(yù)收貨款是產(chǎn)品供應(yīng)商在向買方交付貨物之前預(yù)先收取的全部或部分貨款的信用形式，相當于買方向賣方提供一筆無息貸款，按照約定的時間，到期后，賣方以貨物進行清償?shù)男庞眯袨椤?/p>

74●應(yīng)付賬款是買方企業(yè)因向賣方企業(yè)賒購而產(chǎn)生的一種短期債務(wù)，是賣方企業(yè)向買方企業(yè)提供的一種商業(yè)信用。賣方提供商業(yè)信用是以取得買方企業(yè)信用保證為前提的，其目的在于促進其產(chǎn)品的銷售，擴大市場份額，減少存貨以降低存貨成本。第7講企業(yè)資本運營75●應(yīng)收票據(jù)是指企業(yè)持有的、尚未到期兌現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)。是一種載有一定付款日期、付款地點、付款金額和付款人的無條件支付的流通證券，也是一種可以由持票人自由轉(zhuǎn)讓給他人的債權(quán)憑證。第7講企業(yè)資本運營76

●應(yīng)付費用指在生產(chǎn)經(jīng)營中預(yù)先提取但尚未支付的費用，或己經(jīng)形成但尚未支付的款項。如應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金和預(yù)提費用等。這些費用使企業(yè)受益在前，支付在后，相當于事先接受了受款方的借款，可在某種程度上緩解企業(yè)資金緊張的壓力。

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●杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。一般而言，出租人以所引進的資產(chǎn)或出租權(quán)為抵押，向貸款者借入引入資產(chǎn)的全部或部分款項，并在后期用租金還貸。

●售后回租是承租人先把某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種融資形式?！窀軛U租賃是一種涉及三方面關(guān)系人的租賃形式。一般而言，出78●股票可分為普通股和優(yōu)先股?！衿胀ü晒善笔枪煞葜破髽I(yè)發(fā)行的代表著股東享有平等的權(quán)利、義務(wù)，不加特別限制，股利不固定的股票?！駜?yōu)先股是相對于普通股而言的一種特別股。與普通股相比，具有如下特征：①優(yōu)先分配固定的股利；②優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)；③優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)；④優(yōu)先股可由公司贖回。第7講企業(yè)資本運營79

●認股權(quán)證是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，賦予持有者可以在規(guī)定的時間內(nèi)按照事先確定的價格購買一定數(shù)量的公司股票。

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●可轉(zhuǎn)換公司債券是一種根據(jù)約定，可在特定時間，按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券兼有債券和股票的特性，同時還含有選擇權(quán)成份，是一種衍生復(fù)合型的證券品種。

81籌資工具的創(chuàng)新1）表外籌資2）風(fēng)險資本3）典當籌資4）動產(chǎn)抵押5）期權(quán)6）員工持股籌資工具的創(chuàng)新82

●表外籌資是指在資產(chǎn)負債表中沒有給予反映的企業(yè)籌資行為。

●風(fēng)險資本是一種特殊權(quán)益資本籌資方式，指由風(fēng)險資本家出資，協(xié)助具有專門技術(shù)而無法籌得資金的技術(shù)創(chuàng)業(yè)家，并承擔創(chuàng)業(yè)時高風(fēng)險，以獲得巨額資本利益的一種權(quán)益資本。

●表外籌資是指在資產(chǎn)負債表中沒有給予反映的企業(yè)籌資行為。83

●動產(chǎn)抵押是指抵押權(quán)人對債務(wù)人或第三人不轉(zhuǎn)移占有，而就其提供擔保債權(quán)的動產(chǎn)設(shè)定抵押權(quán)，在債務(wù)人不履行債務(wù)時，抵押權(quán)人可以占有抵押物，并得出賣或申請就其賣得價錢優(yōu)先于其他債權(quán)而受清償?shù)膿７绞健?/p>

●動產(chǎn)抵押是指抵押權(quán)人對債務(wù)人或第三人不轉(zhuǎn)移占有，而就其84●期權(quán)又稱為選擇權(quán)，從其本質(zhì)上講，期權(quán)實質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開進行定價，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時間內(nèi)對于是否進行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時，購買期權(quán)的一方稱作買方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣方；買方即是權(quán)利的受讓人，而賣方則是必須履行買方行使權(quán)利的義務(wù)人?！衿跈?quán)又稱為選擇權(quán)，從其本質(zhì)上講，期權(quán)實質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將85

擔保換期權(quán)

針對中小科技企業(yè)融資難，深圳市高新技術(shù)投資擔保有限公司在全國率先推出“擔保換期權(quán)”業(yè)務(wù)，受到市場的歡迎。目前已有７０多家中小科技企業(yè)受益于這項業(yè)務(wù)的支持，獲得了急需的資金，企業(yè)成長大大加快?！皳Q期權(quán)”實際是一種分散擔保風(fēng)險、實現(xiàn)共贏的方式。以往的擔保方式一般是擔保公司收取低廉的擔保費，如果企業(yè)發(fā)展，擔保公司無法分享其成果，但如果企業(yè)失敗，擔保公司卻要百分之百地承擔風(fēng)險。

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而“擔保換期權(quán)”可以有效解決這個問題，它把信用擔保與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)結(jié)合起來，在為具有高成長性的小型科技企業(yè)提供信用擔保的同時，還要取得被擔保企業(yè)總股本的１％到１０％的期權(quán)，期權(quán)的有效期一般為５年，期權(quán)的價格根據(jù)被擔保企業(yè)的凈資產(chǎn)擔保額、企業(yè)的成長性和抗風(fēng)險能力等因素確定。如果企業(yè)失敗，高新投承擔為其擔保的風(fēng)險，如果企業(yè)發(fā)展，高新投則可分享其成果?！皳Q期權(quán)”是高科技中小企業(yè)融資創(chuàng)新的新途徑。

而“擔保換期權(quán)”可以有效解決這個問題，87三、資本的投放

證券投資的形式證券投資組合三、資本的投放證券投資的形式證券投資組合88證券投資的形式

短期證券投資

長期證券投資

銀行承兌匯票商業(yè)票據(jù)短期國債地方政府或金融機構(gòu)發(fā)行的短期債券可轉(zhuǎn)讓存單企業(yè)股票和債券回購協(xié)議長期期權(quán)投資長期債券投資證券投資基金證券投資的形式銀行承兌匯票長期期權(quán)投資89銀行承兌匯票是商業(yè)匯票的一種。是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的