特斯拉16萬(wàn)的Model 2專(zhuān)題研究：實(shí)現(xiàn)路徑及產(chǎn)業(yè)鏈影響

特斯拉16萬(wàn)的Model2專(zhuān)題研究：實(shí)現(xiàn)路徑及產(chǎn)業(yè)鏈影響報(bào)告綜述：推出

Model2

符合特斯拉核心愿景和企業(yè)利益：特斯拉肩負(fù)清潔能源使命，

而非打造豪華品牌。對(duì)于軟件的盈利模式而言，追求更多的用戶(hù)數(shù)量是核

心。特斯拉車(chē)型目前覆蓋的價(jià)格帶為

25

萬(wàn)以上，對(duì)應(yīng)車(chē)型銷(xiāo)量占比約為

15%。而如果特斯拉推出

16

萬(wàn)元的車(chē)型，則價(jià)格帶覆蓋的車(chē)型銷(xiāo)量占比將

提升至

34%，覆蓋的市場(chǎng)空間大幅提升。16

萬(wàn)預(yù)期售價(jià)或?qū)⒅饕ㄟ^(guò)電池和車(chē)身內(nèi)外飾降價(jià)以及壓縮毛利率實(shí)現(xiàn)。

傳統(tǒng)汽車(chē)降級(jí)的價(jià)差，主要來(lái)自發(fā)動(dòng)機(jī)、車(chē)身、內(nèi)外飾。通過(guò)拆分

Model3

的

BOM成本，我們估計(jì)各部分的降價(jià)路徑和降價(jià)空間：電池下降

0.5

萬(wàn)

元，車(chē)身及內(nèi)外飾下降

2.6

萬(wàn)元、電機(jī)電控下降

0.2

萬(wàn)元、熱管理下降

0.15

萬(wàn)元，在考慮適當(dāng)壓縮毛利率水平，售價(jià)可下探至

16.5

萬(wàn)元。剔除

FSD（FullSelf-driving）相關(guān)收入，還原

2020

年特斯拉硬件毛利率

約

14-20%。因成本預(yù)測(cè)中涉及假設(shè)特斯拉硬件毛利率，我們剔除

FSD等軟

件收入以還原其硬件毛利率。FSD銷(xiāo)售涉及遞延收入，截至

2020

年末，特

斯拉遞延收入余額

27.42

億美元（FSD相關(guān)的占其中一部分）。我們根據(jù)相

關(guān)信息測(cè)算，存量

FSD整體激活率約

25%（對(duì)應(yīng)

2020Q1），預(yù)計(jì)因

FSD重大升級(jí)后續(xù)激活率還將提升。我們測(cè)算，剔除

FSD相關(guān)收入后，2020

年

特斯拉硬件毛利率約為

14%-20%的區(qū)間，略低于主機(jī)廠

20%的毛利率中

樞，F(xiàn)SD相關(guān)收入影響毛利率

2.5-3

個(gè)百分點(diǎn)。電動(dòng)化變革驅(qū)動(dòng)汽車(chē)行業(yè)集中度提升，Model2銷(xiāo)量天花板有望超卡羅拉。

常年霸榜乘用車(chē)銷(xiāo)量排行的豐田卡羅拉全球年銷(xiāo)量超過(guò)

100

萬(wàn)臺(tái)，而進(jìn)入電

動(dòng)化時(shí)代，打破了傳統(tǒng)汽車(chē)以發(fā)動(dòng)機(jī)為核心的強(qiáng)壁壘，核心三電系統(tǒng)第三方

供應(yīng)居多，汽車(chē)硬件差異縮小，更多的差異來(lái)自軟件及硬件的配置組合（類(lèi)

似智能手機(jī)），智能手機(jī)行業(yè)集中度顯著高于傳統(tǒng)汽車(chē)（智能手機(jī)

CR1

和

CR5

份額分別為

20%和

70%，傳統(tǒng)汽車(chē)分別為

10%和

30%）。我們預(yù)計(jì)

10

年內(nèi)

Model2

銷(xiāo)量天花板有望超過(guò)卡羅拉。特斯拉與上海市政府的對(duì)賭并非

Model2

推出的核心驅(qū)動(dòng)因素。要達(dá)到目

標(biāo)納稅額，我們測(cè)算所需上海工廠（3+Y）的銷(xiāo)量合計(jì)約

41

萬(wàn)臺(tái)?？紤]

2-3

年后消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車(chē)接受度提升，Model3+Y銷(xiāo)量有望大概率超越雅閣/思

域（2020

年銷(xiāo)量分別為

21

萬(wàn)/18

萬(wàn)）+榮放/途觀

L（2020

年銷(xiāo)量分別為

17.5

萬(wàn)/17

萬(wàn)），加上銷(xiāo)往亞太其他地區(qū)的數(shù)量，達(dá)到稅收目標(biāo)難度不大。1、特斯拉為何要推出

Model2：符合特斯拉核心愿景和企業(yè)利益特斯拉肩負(fù)清潔能源使命，而非打造豪華品牌。馬斯克對(duì)特斯拉的定位就不是

創(chuàng)立一個(gè)豪華汽車(chē)品牌（豪華品牌的經(jīng)營(yíng)策略是不可能持續(xù)降價(jià)的），而是肩負(fù)

清潔能源的使命。那么從這個(gè)角度出發(fā)，能夠?qū)崿F(xiàn)更多的銷(xiāo)量，是特斯拉的首

要目標(biāo)。對(duì)于軟件的盈利模式而言，追求更多的用戶(hù)數(shù)量是核心。從特斯拉的商業(yè)模式

來(lái)看，特斯拉的

FSD價(jià)格持續(xù)上漲且目前是

1

萬(wàn)美元，相當(dāng)于

Model標(biāo)準(zhǔn)續(xù)

航版車(chē)價(jià)的

1/3；此外，馬斯克表示未來(lái)還將推出

FSD訂閱模式（每月付費(fèi)使

用）?？梢钥闯鎏厮估褴浖荆布媳±噤N(xiāo)，擴(kuò)大終端數(shù)量，然后通

過(guò)輔助駕駛、各種訂閱服務(wù)等軟件盈利。價(jià)格帶覆蓋市場(chǎng)容量將翻倍。從乘用車(chē)銷(xiāo)量看，銷(xiāo)量占比最大的價(jià)格段分別是

9

萬(wàn)元以下（占比

30%）、9-12

萬(wàn)元（占比

22%）、12-15

萬(wàn)元（占比

13%）、

30

萬(wàn)以上（占比

10%）。特斯拉車(chē)型目前覆蓋的價(jià)格帶為

25

萬(wàn)以上，對(duì)應(yīng)車(chē)

型銷(xiāo)量占比約為

15%。而如果特斯拉推出

16

萬(wàn)元的車(chē)型，則價(jià)格帶覆蓋的車(chē)

型銷(xiāo)量占比將提升至

34%，覆蓋的市場(chǎng)空間大幅提升。2、16

萬(wàn)售價(jià)如何達(dá)到？主要來(lái)自電池和車(chē)身內(nèi)外飾降價(jià)以及壓縮毛利率2.1

傳統(tǒng)汽車(chē)降價(jià)路徑：發(fā)動(dòng)機(jī)、車(chē)身內(nèi)外飾降級(jí)我們以豐田和本田

A級(jí)和

B級(jí)的主力車(chē)型：雅閣

vs思域和凱美瑞

vs卡羅拉作

對(duì)比。雅閣和凱美瑞價(jià)格區(qū)間在

17-28

萬(wàn)元，思域和卡羅拉價(jià)格區(qū)間在

10-17

萬(wàn)元，A級(jí)和

B級(jí)車(chē)價(jià)差在

6-12

萬(wàn)元，這部分價(jià)差從哪里來(lái)？從雅閣

vs思域和凱美瑞

vs卡羅拉的配置對(duì)比中可以看出，對(duì)價(jià)差貢獻(xiàn)最大的

幾個(gè)因素主要包括：發(fā)動(dòng)機(jī)、車(chē)身尺寸、內(nèi)飾材質(zhì)和其他配置（如車(chē)燈、輪胎、

電動(dòng)座椅等），其中最主要是發(fā)動(dòng)機(jī)、車(chē)身尺寸和內(nèi)飾材質(zhì)，預(yù)計(jì)三者在

6-12

萬(wàn)的價(jià)差中占到

3.5-5

萬(wàn)元。2.2

Model3

的成本構(gòu)成：預(yù)計(jì)

BOM成本

18

萬(wàn)元左右Model3

可以看做

Model2

的高一級(jí)的車(chē)型，那么首先我們分析

Model3

的成

本構(gòu)成。Model3

成本拆分思路：從特斯拉報(bào)表中測(cè)算特斯拉整體硬件毛利率à估計(jì)國(guó)

產(chǎn)

Model3

毛利率à測(cè)算國(guó)產(chǎn)

Model3

折舊人工成本à倒推出

Model3

BOM成本。從特斯拉披露的公告中，2020

年四個(gè)季度，公司汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率（去除

regulatorycredits的收入）在

17%-23%之間；但這包含了

FSD等軟件確認(rèn)的

收入，我們扣除

FSD確認(rèn)的收入（具體

FSD拆分過(guò)程詳見(jiàn)后面章節(jié)），估計(jì)特

斯拉整體硬件的毛利率約為

14%-20%。由于國(guó)產(chǎn)特斯拉

model3

成本更低，我

們預(yù)計(jì)毛利率或在

25%左右。同時(shí)考慮折舊和人工，預(yù)計(jì)

model3（標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航

版）單車(chē)

BOM成本約為

18.3

萬(wàn)元。通過(guò)拆分

Model3

BOM成本可以看出，其中電池組占最高，占到

BOM成本的

29%，其次是車(chē)身及內(nèi)外飾（部分車(chē)身及內(nèi)外飾成本歸入其他），這部分占到

BOM的

47%，也是傳統(tǒng)車(chē)型降級(jí)中降價(jià)空間最大的部分。2.3

Model3

降價(jià)實(shí)現(xiàn)路徑：主要來(lái)自電池降價(jià)及車(chē)身內(nèi)外飾減配類(lèi)似傳統(tǒng)汽車(chē)從

B級(jí)車(chē)到

A級(jí)車(chē)的降價(jià)路徑分析，我們?cè)u(píng)估

Model3

各部分降

價(jià)路徑及空間。

測(cè)算思路：考察

model3

BOM成本各組成部分估計(jì)各個(gè)模塊降價(jià)路徑及空間

à測(cè)算

model2

BOM成本à測(cè)算人工及折舊成本à假定硬件毛利率倒推出售價(jià)。我們考察

model3

BOM成本各項(xiàng)，推測(cè)

Model3

的降本路徑及空間。當(dāng)前

model3

的成本拆分主要基于

2020

年出售的車(chē)型，材料成本主要基于

2019

年

和

2020

年?？紤]特斯拉上海工廠從開(kāi)工到車(chē)輛交付歷時(shí)

12

個(gè)月左右，而目前

尚無(wú)

model2

工廠建設(shè)的明確時(shí)間表，我們預(yù)計(jì)

Model2

上市時(shí)間大概率將晚

于

2022

年底，因此我們對(duì)于

BOM成本假設(shè)主要基于

2022

年。電池組：model3

標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版目前由寧德時(shí)代提供的磷酸鐵鋰電池，我們預(yù)計(jì)在

model2

上特斯拉也不會(huì)因?yàn)楣?jié)省成本而犧牲續(xù)航里程（馬斯克因

ModelY標(biāo)

準(zhǔn)續(xù)航版無(wú)法達(dá)到特斯拉的卓越標(biāo)準(zhǔn)而暫時(shí)將其下架），電池組的降價(jià)空間主要

來(lái)自電池成本下降，考慮

2020Q4

及

2021Q1

上游原材料漲價(jià)，假設(shè)累計(jì)降價(jià)

空間為

10%。電機(jī)電控：目前

model3

單電機(jī)功率為

202KW，假設(shè)

model2

單電機(jī)功率為

150KW（對(duì)比：比亞迪漢

EV單電機(jī)功率為

163KW），成本下降

20%。熱管理系統(tǒng)：假設(shè)

model3

采用

PTC加熱而非熱泵，成本節(jié)省約

1500

元。車(chē)燈系統(tǒng)：由當(dāng)前的

LED燈部分降級(jí)為鹵素?zé)艋蚱渌绞綔p配，節(jié)省

10%的

成本；汽車(chē)電子&底盤(pán)電子：假設(shè)成本下降

5%；車(chē)身、內(nèi)外飾及其他：這部分成本下降空間較大，主要來(lái)自車(chē)身降級(jí)、內(nèi)飾從

真皮將為織物、剎車(chē)系統(tǒng)降級(jí)、輪胎降級(jí)、一體化壓鑄等等，這部分合計(jì)降價(jià)

空間為

2.6

萬(wàn)元。

一體化壓鑄或成為車(chē)身降本的重要途徑之一。特斯拉首次在

ModelY上嘗試使

用一體壓鑄結(jié)構(gòu)件，大型壓鑄機(jī)將

Model3

后底板所需的

70

個(gè)零部件，通過(guò)

一體壓鑄，在

ModelY上只需要

2

個(gè)零件，并最終減少至

1

個(gè)零件。通過(guò)一體

化壓鑄，特斯拉將節(jié)省生產(chǎn)時(shí)間、節(jié)省生產(chǎn)線成本（70

個(gè)零部件所需的模具、

機(jī)械臂、傳輸線等成本）、節(jié)省人力成本。制造咨詢(xún)公司

HarbourResults總裁

LaurieHarbour指出，這大約可以為特斯拉節(jié)省

20%的勞動(dòng)力成本。結(jié)合上述測(cè)算內(nèi)容，Model2

預(yù)期

BOM成本為

14.7

萬(wàn)元?？紤]到

2017

年

Q3

model3

上市，特斯拉汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率（扣除

regulatorycredits、包含

FSD確

認(rèn)的收入）由前期的

25%左右下降至

15%-19%，我們假設(shè)特斯拉在

Model2

上市初期將毛利率預(yù)期下降至

15%，則對(duì)應(yīng)的補(bǔ)貼后售價(jià)降至

16.5

萬(wàn)元。2.4

剔除

FSD相關(guān)收入，還原

2020

年特斯拉硬件毛利率約

14-20%因成本預(yù)測(cè)中涉及假設(shè)特斯拉硬件毛利率，為了確保我們的假設(shè)和公司實(shí)際硬

件毛利率偏差不大，我們剔除

FSD等軟件收入以還原其真實(shí)的硬件毛利率。

因?yàn)樘厮估?chē)銷(xiāo)售收入中包含了

FSD收入，為了獲取特斯拉硬件的真實(shí)盈利

水平，需要剔除

FSD確認(rèn)的收入。由于特斯拉報(bào)表中并沒(méi)有單列

FSD相關(guān)的

收入，因此，估計(jì)

FSD安裝率成為計(jì)算

FSD收入的關(guān)鍵一步。

特斯拉

FSD的收入確認(rèn)規(guī)則：

由于消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)

FSD時(shí)，F(xiàn)SD功能還未成熟，后續(xù)還將持續(xù)更新并推出新的

功能，因此購(gòu)置

FSD的售價(jià)并不能在當(dāng)期全部確認(rèn)收入，而會(huì)產(chǎn)生遞延收入。

初始確認(rèn)：當(dāng)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)

FSD時(shí)（目前美國(guó)售價(jià)已經(jīng)漲至

1

萬(wàn)美元，國(guó)內(nèi)為

6.4

萬(wàn)人民幣），當(dāng)期確認(rèn)

FSD售價(jià)的一半計(jì)入當(dāng)期收入（5000

美元），剩余部

分將導(dǎo)致遞延收入（資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債項(xiàng)，類(lèi)似余額的概念）增加

5000

美

元。后續(xù)確認(rèn)：當(dāng)

FSD進(jìn)行功能升級(jí)時(shí)，則將確認(rèn)部分遞延收入，比如

2019

年

Q3，

FSD新增功能

SmartSummon（智能召喚），在當(dāng)季度確認(rèn)了

3000

萬(wàn)美

元的遞延收入；2020Q2，F(xiàn)SD推出交通燈及停止標(biāo)識(shí)識(shí)別功能，當(dāng)期確認(rèn)

4800

萬(wàn)美元的遞延收入。在此明確幾個(gè)概念：1、遞延收入是資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債項(xiàng)，可以理解為余額的概念；2、遞延收入的增加僅來(lái)自

FSD的銷(xiāo)售，增加值為售價(jià)的一半；而

FSD的銷(xiāo)

售又來(lái)自于兩部分：汽車(chē)銷(xiāo)售時(shí)即激活

FSD和汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)后通過(guò)

OTA升級(jí)

激活

FSD；遞延收入的減少，來(lái)自當(dāng)期遞延收入的確認(rèn)。（不考慮其他調(diào)整）3、當(dāng)期收入中關(guān)于

FSD的包括兩部分：當(dāng)期

FSD銷(xiāo)售確認(rèn)的

50%的收入和

存量

FSD升級(jí)確認(rèn)的遞延收入的部分。

假設(shè)

FSD售價(jià)為

P0，當(dāng)期

FSD功能升級(jí)單車(chē)確認(rèn)的遞延收入為

P1，上一期

為

t，當(dāng)期為

t+1，則：

公式一：遞延收入（t+1）=遞延收入（t）+當(dāng)期銷(xiāo)量*FSD選購(gòu)率*P0*0.5+存量

未激活的特斯拉汽車(chē)（具備

FSD硬件）*當(dāng)期存量激活率*P0*0.5-累計(jì)

FSD銷(xiāo)

量*P1。

公式二：特斯拉累計(jì)汽車(chē)銷(xiāo)量（具備

FSD硬件）*FSD存量整體激活率

*P0*0.5=FSD當(dāng)期遞延收入余額+前期累計(jì)的因功能升級(jí)確認(rèn)的遞延收入。特斯拉產(chǎn)生遞延收入的業(yè)務(wù)主要有1.

充電樁、FSD、OTA相關(guān)的汽車(chē)銷(xiāo)售2.

汽車(chē)積分3.

直接運(yùn)營(yíng)租賃4.

帶有再出售價(jià)格保障及回購(gòu)選擇的租賃5.

服務(wù)與其他6.

能源產(chǎn)生與儲(chǔ)能出售7.

能源產(chǎn)生及儲(chǔ)能租賃我們將特斯拉披露的各業(yè)務(wù)的遞延收入加總，和資產(chǎn)負(fù)債表中的遞延收入-流動(dòng)

負(fù)債和遞延收入-非流動(dòng)負(fù)債之和對(duì)比，基本匹配。其中，充電樁、FSD、OTA相關(guān)的汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)是遞延收入的最主要來(lái)源，2020

年占到遞延收入的

70%，

且占比持續(xù)提升。由于特斯拉沒(méi)有單獨(dú)披露

FSD產(chǎn)生的遞延收入，我們無(wú)法直接從定期報(bào)告的信

息。有關(guān)

FSD遞延收入的信息主要包括：1.

根據(jù)特斯拉

CFOZacharyKirkhorn披露，截止

2020

年

Q1，特斯拉的

FSD遞延收入已經(jīng)超過(guò)

6

億美元；2.

2019

年

Q3，

FSD新增功能

SmartSummon（智能召喚），在當(dāng)季度確認(rèn)

了

3000

萬(wàn)美元的遞延收入；3.

2020Q2，F(xiàn)SD推出交通燈及停止標(biāo)識(shí)識(shí)別功能，當(dāng)期確認(rèn)

4800

萬(wàn)美元的

遞延收入。因此，選取

2020Q1

作為參考點(diǎn)，假設(shè)

2019Q3

之前因新增功能確認(rèn)的遞延收

入相對(duì)較少，則根據(jù)公式二，可以計(jì)算

FSD存量整體激活率為

25%。由于

2019Q3

之前可能存在因新增功能確認(rèn)的遞延收入，因此實(shí)際的

FSD存量整體

激活率高于

25%。根據(jù)

Tesmanian，在

2019

年，有消息稱(chēng)特斯拉

FSD套件激活率已超

27%，和

我們的測(cè)算結(jié)果接近。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)

2020

年美國(guó)/海外的

FSD激活率進(jìn)一步

提升，主要有以下幾個(gè)原因：1、FSD功能在

2020

年進(jìn)行了多次升級(jí)，包括推出交通燈及停止標(biāo)識(shí)識(shí)別功

能等；2、特斯拉多次提升

FSD價(jià)格，如果

FSD銷(xiāo)售狀況不佳，馬斯克不會(huì)大幅提

升

FSD價(jià)格。此外，由于

2020

年國(guó)產(chǎn)特斯拉在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，在

2020Q4

業(yè)績(jī)交流會(huì)上，馬斯

克表示，中國(guó)地區(qū)

FSD的選裝率僅為

1-2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他地區(qū)，因此將國(guó)內(nèi)

地區(qū)

FSD的需安裝率單獨(dú)考慮。通過(guò)測(cè)算，剔除

FSD相關(guān)收入后，2020

年特斯拉硬件毛利率為

14%-20%的區(qū)間，F(xiàn)SD相關(guān)收入影響毛利率

2.5-3

個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)毛利率區(qū)間已經(jīng)接近但仍

小幅低于傳統(tǒng)主機(jī)廠的毛利率水平（毛利率中樞為

20%附近）。3、Model2

銷(xiāo)量預(yù)期？銷(xiāo)量“天花板”有望超越豐田卡羅拉3.1

Model2

銷(xiāo)量“天花板”有望超越豐田卡羅拉10-20

萬(wàn)區(qū)間容易出爆款。觀察最近

7

年全球銷(xiāo)量前十的車(chē)型，大部分車(chē)型價(jià)

格集中在

10-20

萬(wàn)元（2-3

萬(wàn)美元）。如常年霸榜全球銷(xiāo)量第一的卡羅拉，以及

RAV4，CR-V，思域，途觀，凱美瑞，高爾夫等等。過(guò)去

7

年全球銷(xiāo)量前十的

車(chē)型，均在這個(gè)范圍內(nèi)或者跟這個(gè)價(jià)格段有重疊。全世界最暢銷(xiāo)的車(chē)型卡羅拉年銷(xiāo)量超

100

萬(wàn)臺(tái)。豐田卡羅拉自

1966

年推出以

來(lái)，全球累計(jì)銷(xiāo)量已經(jīng)接近

5000

萬(wàn)輛（4925

萬(wàn)輛），其銷(xiāo)量峰值為

2006

年的

141

萬(wàn)輛，占當(dāng)年全球乘用車(chē)銷(xiāo)量的

2.9%。傳統(tǒng)汽車(chē)是一個(gè)集中度不高的消費(fèi)品市場(chǎng)。汽車(chē)作為一種消費(fèi)品，消費(fèi)者選購(gòu)

汽車(chē)會(huì)考慮包括外形、安全性、價(jià)格、配置等多方面因素，因此單個(gè)車(chē)型或者

單個(gè)品牌市占率不會(huì)特別高。即便是全世界最暢銷(xiāo)的車(chē)型，其市占率也僅為

2.9%。單一品牌全球市占率最高的豐田僅為

9.4%（2019

年），即使按照集團(tuán)

口徑（一個(gè)集團(tuán)可能包含多個(gè)子品牌），排名第一的大眾集團(tuán)（旗下包含大眾、

奧迪、斯柯達(dá)、保時(shí)捷等品牌）市占率也僅為

10.2%。電動(dòng)化將提升汽車(chē)品牌市場(chǎng)集中度。因?yàn)檩^多因素影響消費(fèi)者購(gòu)車(chē)的選擇，因此汽車(chē)品牌相對(duì)較為分散。但是我們認(rèn)為，汽車(chē)電動(dòng)化會(huì)提升汽車(chē)品牌的市場(chǎng)集中度。主要原因在于：1、燃油車(chē)三大件：發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、底盤(pán)。其中最為關(guān)鍵的發(fā)動(dòng)機(jī)均為主機(jī)廠自研，不同品牌之間差異性較大，變速箱部分主機(jī)廠選擇自主研發(fā)，變速箱、底盤(pán)的調(diào)教匹配也和發(fā)動(dòng)機(jī)息息相關(guān)，因此，汽車(chē)的動(dòng)力、油耗直接由發(fā)動(dòng)機(jī)

決定，操控、乘坐舒適性也和發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)。因此，主機(jī)廠自研發(fā)動(dòng)機(jī)，是造成

汽車(chē)品牌集中度不高的重要原因。

2、到了電動(dòng)車(chē)時(shí)代，電機(jī)的技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于發(fā)動(dòng)機(jī)，且目前電機(jī)多為第三方配

套；電動(dòng)車(chē)只需要非常簡(jiǎn)單的變速器（減速器），電驅(qū)動(dòng)往往也是第三方配套；

電池環(huán)節(jié)則更多的是第三方配套。因此，各個(gè)主機(jī)廠配套的三電系統(tǒng)之間的差

異被大幅縮小。

汽車(chē)硬件之間的差異被縮小，那么進(jìn)入軟件定義汽車(chē)，汽車(chē)的軟件屬性更強(qiáng)后，

其市場(chǎng)集中度是區(qū)域集中的。我們可以對(duì)比智能手機(jī)的例子來(lái)做參考。智能手機(jī)行業(yè)的市占率明顯比汽車(chē)行業(yè)高。出貨量連續(xù)多年第一的三星，市占

率保持在

20%以上的，智能手機(jī)

CR5

的市場(chǎng)份額在

60%-70%左右。手機(jī)行業(yè)

和汽車(chē)行業(yè)集中度的差異主要來(lái)自：

1、購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)考慮的因素更多，安全、空間、內(nèi)飾、操控、舒適性等都是選購(gòu)

汽車(chē)的重要考慮因素，而類(lèi)似的功能在手機(jī)上基本沒(méi)有。功能多樣化的差

異會(huì)顯著影響消費(fèi)品的市場(chǎng)集中度，這點(diǎn)在手機(jī)上也同樣適用，在功能機(jī)

時(shí)代，手機(jī)承載的功能只有打電話(huà)、發(fā)短信，手機(jī)品牌的集中度非常高，

諾基亞市占率接近

40%。

2、更為重要的是，汽車(chē)的關(guān)鍵零部件（發(fā)動(dòng)機(jī)）是主機(jī)廠自研，而手機(jī)的絕

大部分關(guān)鍵零部件均為外購(gòu)（芯片領(lǐng)域只有蘋(píng)果一直堅(jiān)持自研，華為后來(lái)

才自研出芯片）。關(guān)鍵零部件外購(gòu)導(dǎo)致不同手機(jī)主機(jī)廠的硬件差異沒(méi)有實(shí)質(zhì)

性壁壘（手機(jī)廠商理論上都可以去選用最好的處理器、最好的攝像頭，但

汽車(chē)廠商不可能選用別家的發(fā)動(dòng)機(jī)）。基于上述原因，我們預(yù)計(jì)在

10

年內(nèi)，隨著消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車(chē)的接受度大幅提升，

Model2

的銷(xiāo)量預(yù)期有望超越卡羅拉。3.2

跟上海政府的對(duì)賭：并非

Model2

推出的核心驅(qū)動(dòng)因素根據(jù)特斯拉公告，特斯拉上海超級(jí)工廠從

2023

年年底起，每年須納稅

22.3

億

元，如果不能達(dá)成這一條件，則必須歸還相應(yīng)土地。同時(shí)，特斯拉還必須在未

來(lái)

5

年在上海工廠投入人民幣

140.8

億元的資本支出。根據(jù)網(wǎng)易新聞，特斯拉

上海工廠計(jì)劃總投資

500

億元，其中一期投資

160

億元，因此

140

億的資本支

出容易實(shí)現(xiàn)。為了在

2023

年以后達(dá)到每年

22.3

億元的稅收，我們測(cè)算不考慮

關(guān)稅的情況下，需要特斯拉上海

Model3

和

ModelY的銷(xiāo)量合計(jì)達(dá)到

41.4

萬(wàn)

臺(tái)。根據(jù)特斯拉

2020Q4

披露，目前上海工廠

Model3

和

ModelY的產(chǎn)能已經(jīng)

分別提升至

25

萬(wàn)臺(tái)和

20

萬(wàn)臺(tái)。若上海特斯拉工廠滿(mǎn)產(chǎn)，則達(dá)到稅收目標(biāo)概率

較大。那么，短期

Model3

和

ModelY國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量會(huì)到什么水平？特斯拉上海產(chǎn)能是否實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)？考慮到特斯拉上海工廠部分會(huì)出口亞太地區(qū)，我們將國(guó)內(nèi)

Model3和

ModelY的銷(xiāo)量目標(biāo)調(diào)低至

20

萬(wàn)臺(tái)和

15

萬(wàn)臺(tái)。參照國(guó)內(nèi)

2020

年汽車(chē)車(chē)型銷(xiāo)量，考慮到

2020

年

Model3

銷(xiāo)量

14

萬(wàn)輛，已經(jīng)接近

BBA對(duì)應(yīng)車(chē)型銷(xiāo)量，我們認(rèn)為

2023

年后銷(xiāo)量超越

BBA對(duì)應(yīng)車(chē)型是大概率事件，同時(shí)考慮到降價(jià)后的

Model3

入門(mén)版降至

22

萬(wàn)元左右，接近雅閣、凱美瑞主力車(chē)型價(jià)格區(qū)間，同時(shí)考慮

2-3

年后消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車(chē)接受度提升，Model3

銷(xiāo)量超越雅閣凱美瑞或有較大可能。同理，ModelY銷(xiāo)量也將對(duì)標(biāo)榮放、途觀

L等車(chē)型，銷(xiāo)量超過(guò)15

萬(wàn)

輛

。

這也和特斯拉公告中的描述契合。因此，2023

年后，考慮消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車(chē)接受度提升，僅

Model3

和

ModelY的銷(xiāo)售就大概率能達(dá)成上海特斯拉的稅收目標(biāo)。3.3

產(chǎn)業(yè)鏈影響：預(yù)期銷(xiāo)量大增，利好具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商特斯拉的核心競(jìng)爭(zhēng)力：一、極強(qiáng)的成本管控能力：具體體現(xiàn)在：（1）當(dāng)年很多傳統(tǒng)汽車(chē)都有嘗試做電

動(dòng)車(chē)，但沒(méi)有大規(guī)模生產(chǎn)，其中最主要的原因是成本太高。成本高的原因

主要是電動(dòng)車(chē)的供應(yīng)鏈非常不完善。當(dāng)年特斯拉從

roadster量產(chǎn)的過(guò)程中，

差點(diǎn)倒閉，也是因?yàn)槌杀敬蠓鲱A(yù)期。當(dāng)