《財(cái)務(wù)案例-貴州仙酒股份有限公司的改制上市》

財(cái)務(wù)案例研究第二講李勤案例二：貴州仙酒股份

有限公司的改制上市

教學(xué)目的和要求：通過本案例了解該國有企業(yè)改制上市的過程和相關(guān)知識，包括企業(yè)改制上市的條件、企業(yè)改制上市不同模式的選擇、企業(yè)資產(chǎn)重組的方式及方案設(shè)計(jì)、企業(yè)改制重組后的股本結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易及擬上市公司的獨(dú)立性。

時(shí)代背景(P33)體制原因是傳統(tǒng)國有大中型企業(yè)的各種弊端的根源，其基本特征是政企不分、經(jīng)營低效。國企改革始終是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的一條主線。國有企業(yè)改革的目的是使傳統(tǒng)公有制企業(yè)成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的微觀主體。通過改制重組上市的方式使國有企業(yè)快速向市場經(jīng)濟(jì)主體轉(zhuǎn)變，是眾多改革方案中最有效的方法。

時(shí)代背景國有企業(yè)通過正當(dāng)?shù)爻绦蚧蚴侄螌ζ髽I(yè)自身進(jìn)行改造設(shè)計(jì)，達(dá)到上市的要求，并依托逐漸完善的資本市場改進(jìn)公司的運(yùn)營機(jī)制，通過資本運(yùn)作的方式來完善公司治理結(jié)構(gòu)、健全企業(yè)的各項(xiàng)制度、選拔并充分激勵(lì)優(yōu)秀的經(jīng)營者。國有企業(yè)改制過程實(shí)質(zhì)就是一個(gè)在法律框架下的財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)與改造過程。改制重組必須時(shí)刻考慮的問題如何通過股票發(fā)行來滿足企業(yè)的資金需求進(jìn)而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目的如何保證企業(yè)募集資金的投向不違背股東們的意愿和損害股東的利益（主要是中小股東），或者說如何將長期處于國有企業(yè)體制下的一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代企業(yè)制度下的利潤源泉這些都是改制重組過程中必須時(shí)刻考慮的問題，而且也是成功贏得潛在投資者信任，如期募集所需資金的基本前提。

改制上市問題的研究與設(shè)計(jì)（P33）

1、滿足國有企業(yè)改制上市和各利害關(guān)系人的資格條件限制。2．改制上市的股本規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。3．國有企業(yè)改制重組的模式選擇和設(shè)計(jì)。4.同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題*。5.企業(yè)募集資金及其投向。6．盈利預(yù)測和股票發(fā)行價(jià)格確定*。

一、滿足改制上市的條件限制

(P33)

我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司申請其股票在A股市場上市，必須符合下列條件：1）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行，不允許公司在設(shè)立時(shí)直接申請股票上市（P21）。分析:貴州仙酒股票公開發(fā)行后，經(jīng)批準(zhǔn)其股票在A股市場上市。一、滿足改制上市的條件限制2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元。分析：改制上市的股本規(guī)模設(shè)計(jì)（1）滿足法律對上市股份公司股份總額的下限要求。（2）股本收益率。（3）凈資產(chǎn)收益率，要求不能低于同期銀行存款利率。（4）社會公眾股規(guī)模的限制。貴州仙酒的發(fā)行后總股本低于4億股，股本總額人民幣2.5億元，其公眾股所占比例為28.6％。

168001700650025000萬股（P25.27）一、滿足改制上市的條件限制3）開業(yè)時(shí)間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；屬國有企業(yè)依法改組而設(shè)立股份有限公司的，或者在公司法實(shí)施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的股份有限公司可以連續(xù)計(jì)算。分析：貴州仙酒股份有限公司1999.11.20成立(P24)，時(shí)至2000.12.31(P33)。分析：貴州仙酒股份公司成立于1999年11月20日，到2001年上市其成立時(shí)間不足三年，不符合我國關(guān)于企業(yè)連續(xù)盈利三年的要求，但貴州仙酒股份有限公司是由控股股東中國貴州仙酒廠有限責(zé)任公司聯(lián)合其他7家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立的，其控股股東中國貴州仙酒廠有限責(zé)任公司是國有獨(dú)資企業(yè)，按照《公司法》的規(guī)定，可以連續(xù)計(jì)算經(jīng)營時(shí)間.貴州仙酒股份有限公司的財(cái)務(wù)資料提供是以1999年組建后的公司為會計(jì)主體，從1998年開始編制模擬報(bào)表，以模擬報(bào)表的盈利情況作為對外披露的依據(jù)，進(jìn)而滿足上市發(fā)行條件。一、滿足改制制上市的條件件限制4）擁有股票票面值人民幣幣1000元元以上的股東東不少于1000人，向向社會公開發(fā)發(fā)行的股份達(dá)達(dá)公司股份總總數(shù)的25％％以上；公司司股本總額超超過人民幣4億元的，其其向社會公開開發(fā)行股份的的比例為15％以上。分析(P25)貴州仙酒股份份有限公司向向社會公開發(fā)發(fā)行的股份達(dá)達(dá)公司股份總總數(shù)的28.60%.一、滿足改制制上市的條件件限制5）公司在最最近三年內(nèi)無無重大違法行行為，財(cái)務(wù)會會計(jì)報(bào)告無虛虛假記載。分析:貴州仙仙酒股份有限限公司在最近近三年內(nèi)無重重大違法行為為，財(cái)務(wù)會計(jì)計(jì)報(bào)告無虛假假記載。二、國有企業(yè)改制制重組的模式式選擇（（P37）國有企業(yè)上市市改制的模式式是指按照企企業(yè)改組的具具體形式對被被改組企業(yè)的的改組內(nèi)容、、程序進(jìn)行設(shè)設(shè)計(jì)的大體框框架。企業(yè)上市改制制模式的選定定是關(guān)系企業(yè)業(yè)股份制改組組及股票發(fā)行行的重要工作作。二、國有企業(yè)業(yè)改制重組的的模式選擇“原整體續(xù)存存”改組模式式指將被改組企企業(yè)的全部資資產(chǎn)投入股份份有限公司，，以之為股本本，再增資擴(kuò)擴(kuò)股，發(fā)行股股票和上市的的的改組模式式。按照該模式進(jìn)進(jìn)行改組，企企業(yè)的組織結(jié)結(jié)構(gòu)在原企業(yè)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的的基礎(chǔ)之上，，由原有管理理體制轉(zhuǎn)換為為適應(yīng)上市的的股份有限公公司的管理體體制。弊端？！二、國有企業(yè)業(yè)改制重組的的模式選擇“并列分解””改組模式是對對原原有有企企業(yè)業(yè)進(jìn)進(jìn)行行橫橫向向的的““一一分分為為二二””處處理理的的改改組組模模式式，，將將被被改改組組企企業(yè)業(yè)專專業(yè)業(yè)生生產(chǎn)產(chǎn)的的經(jīng)經(jīng)營營和和管管理理系系統(tǒng)統(tǒng)與與原原企企業(yè)業(yè)的的其其它它部部門門（（如如社社會會負(fù)負(fù)擔(dān)擔(dān)部部分分））相相分分離離，，并并分分別別以以之之為為基基礎(chǔ)礎(chǔ)成成立立兩兩個(gè)個(gè)（（或或多多個(gè)個(gè)））獨(dú)獨(dú)立立的的法法人人，，直直屬屬于于原原企企業(yè)業(yè)的的所所有有者者，，原原企企業(yè)業(yè)的的法法人人地地位位不不復(fù)復(fù)存存在在，，再再將將專專業(yè)業(yè)生生產(chǎn)產(chǎn)的的經(jīng)經(jīng)營營管管理理系系統(tǒng)統(tǒng)改改組組為為股股份份有有限限公公司司。。弊端？！二、國有有企業(yè)改改制重組組的模式式選擇“串聯(lián)分分解”改改組模式式對原有企企業(yè)進(jìn)行行縱向的的“一分分為二””處理，，構(gòu)造出出一對““母子公公司”：：上邊設(shè)設(shè)立一個(gè)個(gè)“母公公司”（（總公司司、控股股公司））；下邊邊為一個(gè)個(gè)“股份份公司””。實(shí)踐中的的傾向是是將主要要的行政政管理力力量、輔輔助工廠廠、社會會負(fù)擔(dān)等等部分放放在上邊邊的“母母公司””、“總總公司””中，而而以生產(chǎn)產(chǎn)主體部部分為主主構(gòu)造下下邊的““子公司司”、““股份公公司”。。弊端？！二、國有有企業(yè)改改制重組組的模式式選擇合并整體體改組模模式是指以投投入被改改組企業(yè)業(yè)的全部部資產(chǎn)并并吸收其其它權(quán)益益作為共共同發(fā)起起人而設(shè)設(shè)立股份份有限公公司，然然后再增增資擴(kuò)股股、發(fā)行行股票和和上市的的的改組組模式。。弊端？！二、國有有企業(yè)改改制重組組的模式式選擇貴州仙酒酒的改制制重組屬屬于什么么方式？？控股股東東集團(tuán)公公司在股股份公司司設(shè)立時(shí)時(shí)已將與與仙酒生生產(chǎn)和銷銷售相關(guān)關(guān)的主要要經(jīng)營性性資產(chǎn)（（制酒車車間、制制曲車間間、包裝裝車間等等）投入入股份公公司，在在股份公公司成立立后集團(tuán)團(tuán)公司已已失去繼繼續(xù)從事事酒類產(chǎn)產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)和銷售售的能力力，僅提提供后勤勤服務(wù)和和原料老老酒。(P28)屬于串聯(lián)聯(lián)分解的的方式貴州仙酒酒股份有有限公司司模式優(yōu)優(yōu)點(diǎn)改組模式式屬于剝剝離上市市，可以以優(yōu)化上上市主體體，提高高上市公公司日后后的競爭爭力。有利于““企業(yè)辦辦社會””的實(shí)體體逐步按按照市場場經(jīng)濟(jì)的的規(guī)律走走向市場場。上市公司司的紅利利交給集集團(tuán)公司司或控股股公司，，有利于于集團(tuán)公公司從整整個(gè)集團(tuán)團(tuán)利益的的角度來來運(yùn)作經(jīng)經(jīng)營。這種模式特特別有利于于上市主體體的負(fù)債改改組和削減減冗員，使使上市公司司得以有效效籌資或?qū)⒁欢〝?shù)量量的負(fù)債轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到控股股公司，提提高上市公公司的運(yùn)行行效率。貴州仙酒股股份有限公公司模式缺缺點(diǎn)①剝離通常常有一定難難度并需要要輔以各種種協(xié)調(diào)工作作，改組難難度較大；；②集團(tuán)公司司與上市公公司之間有有著千絲萬萬縷的聯(lián)系系(P29)；；③關(guān)聯(lián)交易易會更加復(fù)復(fù)雜，上市市后的信息息披露因此此也更為復(fù)復(fù)雜和麻煩煩。④由于集團(tuán)團(tuán)內(nèi)各方面面錯(cuò)綜復(fù)雜雜的關(guān)系和和領(lǐng)導(dǎo)者兼兼職，很可可能致使上上市公司的的管理體制制不規(guī)范，，難以擺脫脫原有體制制的束縛。。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)（（P35）發(fā)起股東應(yīng)應(yīng)合理的設(shè)設(shè)計(jì)不同性性質(zhì)股份所所占的比例例以及不同同股東所持持股份的比比例。不同性質(zhì)股股份：（1）國家家股（2）法人股股(3）個(gè)人人股（4）外資股股三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)對一個(gè)擬上上市公司股股本規(guī)模設(shè)設(shè)計(jì)及股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)安排排涉及到企企業(yè)狀況、、行業(yè)特點(diǎn)點(diǎn)、上市條條件、政府府計(jì)劃等諸諸多因素。。如果簡單的的從財(cái)務(wù)角角度來看，，是一個(gè)籌籌資風(fēng)險(xiǎn)與與收益之間間的權(quán)衡。。如果從長遠(yuǎn)遠(yuǎn)發(fā)展來看看，股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定定程度、股股權(quán)結(jié)構(gòu)的的集中與分分散程度、、控股權(quán)的的歸屬及其其變動決定定了企業(yè)經(jīng)經(jīng)營策略的的連續(xù)性、、盈利能力力的保障程程度以及產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的的可能性。。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)股本規(guī)模設(shè)設(shè)計(jì)及股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)安排排時(shí)，應(yīng)注注意幾個(gè)問問題：如何確定合合適的股本本規(guī)模；股權(quán)性質(zhì)設(shè)設(shè)計(jì)問題；；充分考慮主主發(fā)起人的的控股地位位，合理安安排股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)；國有股(國國家股、國國有法人股股)的界定定及管理，，并符合相相關(guān)法律政政策的要求求。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)貴州仙酒沒沒有國家股股和外資股股，其七家家發(fā)起人都都屬于國有有法人股，，占發(fā)行后后總股本的的71.4％（P25）。。國有股權(quán)過過度集中，，股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)不合理的的現(xiàn)象，嚴(yán)嚴(yán)重影響了了我國上市市公司治理理結(jié)構(gòu)與治治理效率。。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)———國有有資產(chǎn)折股股國有企業(yè)改改組設(shè)立為為股份有限限公司，在在資產(chǎn)評估估和產(chǎn)權(quán)界界定后，企企業(yè)占用的的國家的資資產(chǎn)價(jià)值總總值，應(yīng)依依新的《企企業(yè)會計(jì)制制度》調(diào)整整原企業(yè)的的賬面價(jià)值值和國家資資金，轉(zhuǎn)為為國有股股股東權(quán)益(P35).在改組時(shí)，，須將凈資資產(chǎn)一并折折股，股權(quán)權(quán)性質(zhì)不得得分設(shè)；其其股本由依依法確定的的持股單位位統(tǒng)一持有有，不得由由不同的部部門或機(jī)構(gòu)構(gòu)分割持有有.(P35)三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)———國有有資產(chǎn)折股股國有資產(chǎn)折折股時(shí)，不不得低估作作價(jià)折股，，一般應(yīng)當(dāng)當(dāng)依評估確確認(rèn)后的凈凈資產(chǎn)折為為國有股股股本。在一定的市市場條件下下，也允許許企業(yè)凈資資產(chǎn)不完全全折股，即即國有資產(chǎn)產(chǎn)折股的票票面價(jià)值總總額可以低低于經(jīng)資產(chǎn)產(chǎn)評估并確確認(rèn)的凈資資產(chǎn)總額。。為什么？！！三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)———國有有資產(chǎn)折股股如果是不完完全折股，，折股方案案必須與募募股方案和和預(yù)計(jì)發(fā)行行價(jià)格一并并考慮，但但折股比率率(國有股股股本／發(fā)發(fā)行前國有有凈資產(chǎn))不得低于于65％(P35)。。股票發(fā)行溢溢價(jià)倍數(shù)(股票發(fā)行行價(jià)格／股股票面值)應(yīng)不低于于折股倍數(shù)數(shù)(發(fā)行前前國有凈資資產(chǎn)／國有有股股本)。凈資產(chǎn)產(chǎn)未全部折折股的差額額部分應(yīng)計(jì)計(jì)入資本公公積金，不不得以任何何形式將資資本(凈資資產(chǎn))轉(zhuǎn)為為負(fù)債。凈凈資產(chǎn)折股股后，股東東權(quán)益等于于凈資產(chǎn)。。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)———國國有資產(chǎn)折折股(P35)貴州仙酒股股份有限公公司的主發(fā)發(fā)起人集團(tuán)團(tuán)公司將其其經(jīng)評估確確認(rèn)后的生生產(chǎn)經(jīng)營性性凈資產(chǎn)24,830.63萬元投入入股份公司司，按67.658％的比例例折為16,800萬股國有有法人股，，其他七家家發(fā)起人全全部以現(xiàn)金金2,511.82萬元方式式出資，按按相同折股股比例共折折為1,700萬股股，折股倍倍率等于1.48。。這次發(fā)行上上市的確定定發(fā)行價(jià)格格為31.39元/股(P32)，其股票發(fā)發(fā)行溢價(jià)倍倍數(shù)高達(dá)30多倍，，在這次發(fā)發(fā)行中國有有資產(chǎn)充分分保全。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)———控股（（P33）一個(gè)公司上上市的最根根本的目的的并不是上上市融資，，而應(yīng)該把把公司上市市作為契機(jī)機(jī)，來達(dá)到到架構(gòu)一個(gè)個(gè)符合現(xiàn)代代化企業(yè)管管理的法人人治理結(jié)構(gòu)構(gòu)的目的。。架構(gòu)一個(gè)符符合現(xiàn)代化化企業(yè)管理理的法人治治理結(jié)構(gòu)的的一個(gè)重要要前提就是是股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)問題。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)———控股（（P33）股權(quán)結(jié)構(gòu)，，就是不同同性質(zhì)的股股權(quán)在股本本總量中所所占的比重重，以及股股權(quán)的集中中、分散程程度。對于股份有有限公司，，國家控股股分為絕對對控股和相相對控股。。絕對控股股是指國家家持股比例例高于50％；相對對控股是指指國家持股股比例高于于30％低低于50％％，但因股股權(quán)分散，，國家對股股份公司具具有控制性性影響。不需由國家家控股的行行業(yè)和企業(yè)業(yè)，國家持持股比例由由國家股持持股單位自自行決定。。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)：：———控控股（P33）絕對控股：：即當(dāng)一個(gè)個(gè)發(fā)起股東東持有公司司總股本51％以上上的股份時(shí)時(shí)，該股東東就實(shí)現(xiàn)了了對這家公公司的絕對對控制。絕對控股的的益處：發(fā)發(fā)起股東在在股份公司司的整個(gè)經(jīng)經(jīng)營過程中中處于壟斷斷控制地位位，其決策策可以不受受任何其他他股東的影影響。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)———控股（（P34）絕對控股短短處：發(fā)起起股東所占占比例過大大，其他股股份包括社社會公眾股股所占比例例就相對較較小，作為為上市公司司的市場融融資功能就就不能得到到充分發(fā)揮揮，并且控控股比例越越大，與上上市公司的的獨(dú)立性就就越差，關(guān)關(guān)聯(lián)交易和和損害小股股東利益的的行為就更更易于發(fā)生生。絕對控股股股權(quán)結(jié)構(gòu)通通常出現(xiàn)在在國家進(jìn)行行控制和壟壟斷的能源源、化工、、通信等行行業(yè)中。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)———控股（（P25）貴州仙酒股股份有限公公司的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)就屬屬于國有法法人絕對控控股形式。。其主要控控股股東在在對外發(fā)行行流通股之之前擁有90.81％的股權(quán)權(quán)，對外發(fā)發(fā)行了社會會公眾股之之后，仍然然持有64.68％％的股權(quán)，，對于股份份公司的經(jīng)經(jīng)營決策有有著相當(dāng)?shù)牡目刂颇芰α?。三、關(guān)于股股本結(jié)構(gòu)———控股（（P34）在這種國有有股權(quán)過度度集中的企企業(yè)管理模模式下，極極有可能出出現(xiàn)所有者者監(jiān)督不到到位、內(nèi)部部人控制、、大股東侵侵占小股東東權(quán)益等等等現(xiàn)象，甚甚至是關(guān)系系到企業(yè)能能否持續(xù)經(jīng)經(jīng)營和發(fā)展展的根本性性問題。對于這種絕絕對控股模模式，投資資者應(yīng)該更更加注重企企業(yè)的內(nèi)部部決策程序序和企業(yè)的的經(jīng)營管理理層的人才才選拔來源源，關(guān)注企企業(yè)的獨(dú)立立經(jīng)營情況況，關(guān)聯(lián)交交易的比重重以及其現(xiàn)現(xiàn)金流向，，判斷大股股東是否存存在對企業(yè)業(yè)過度干涉涉從而侵占占小股東的的利益的現(xiàn)現(xiàn)象三、關(guān)于股本本結(jié)構(gòu)——控控股（P34）（2）相對控控股，是指主主要發(fā)起股東東所持公司股股份大于其他他任何單一股股東所持股份份時(shí)，可稱為為相對控股。。相對控股的的持股比例通通常在30％％-50％之之間。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)是目前上市市公司較為普普遍采取的一一種方式。按按規(guī)定，上市市公司總股本本中將有15－25％左左右的股份是是由社會公眾眾購買，這部部分股份所代代表的表決權(quán)權(quán)較為分散，，對發(fā)起股東東控制公司的的運(yùn)作基本不不會造成影響響。剩余的70％部分就就成了發(fā)起股股東進(jìn)行股權(quán)權(quán)設(shè)計(jì)的主要要內(nèi)容。三、關(guān)于股本本結(jié)構(gòu)：———控股（P34）根據(jù)《公司法法》第152條的規(guī)定，，擬上市的股股份公司向社社會公開發(fā)行行的股份應(yīng)達(dá)達(dá)公司股份總總數(shù)的25％％以上（股本本規(guī)模在4億億元以上的公公司對外公開開發(fā)行股份可可以降低標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)至15％））。另外第83條條規(guī)定，以募募集設(shè)立方式式設(shè)立股份有有限公司的，，發(fā)起人認(rèn)購購的股份不得得少于公司股股份總數(shù)的35％。將兩條規(guī)定結(jié)結(jié)合起來可以以看到，公司司可向社會公公開發(fā)行的股股份占總股本本的比例可以以在15％－－65％之間間，這是法律律允許的區(qū)間間。三、關(guān)于股本本結(jié)構(gòu)———控股（P34）在過去的實(shí)踐踐中，由于股股票發(fā)行制度度采用的是額額度審批制，，如果公司發(fā)發(fā)起人認(rèn)購的的股份只占總總股本的35％的話，要要想申請得到到65％比例例的上市額度度幾乎是不可可能的。許多國有企業(yè)業(yè)也不愿意完完全將企業(yè)的的控制權(quán)交給給證券市場，，再加上國有有企業(yè)一般資資產(chǎn)規(guī)模很大大，所以，與與國外的證券券市場相比，，中國目前的的證券市場普普遍社會公眾眾股占總股本本的比例區(qū)間間是偏低的。。三、關(guān)于股本本結(jié)構(gòu)——控控股（P25）貴州仙酒對外外發(fā)行股僅占占總股本的28.6％（（還不到1/3）按照國國家的規(guī)定也也只是剛剛超超過了25％％的底線優(yōu)點(diǎn)：從財(cái)務(wù)務(wù)上看，大股股東對小股東東的有很大的的控制力；缺點(diǎn)：問題明明顯，最大的的問題就是這這種國有股權(quán)權(quán)過度集中，，一股權(quán)獨(dú)大大不合理的現(xiàn)現(xiàn)象必然存在在，如報(bào)紙上上披露的股東東小會（1人人）、董事大大會（多人））這對我國上上市公司治理理結(jié)構(gòu)的合理理性與治理效效率的提高是是不利的。四、募集資金金與投資戰(zhàn)略略(P39)企業(yè)改組上市市或新設(shè)上市市，其目的都都是為了募集集到更多的資資金，也就是是說，企業(yè)處處于強(qiáng)有力的的擴(kuò)張階段，，企業(yè)需要更更多的資金來來進(jìn)行投資，，或者是進(jìn)行行固定資產(chǎn)的的購建或更新新改造，或者者是對外進(jìn)行行縱向或橫向向并購，這應(yīng)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)發(fā)發(fā)行股票的根根本目的。四、募集資金金與投資戰(zhàn)略略現(xiàn)在許多企業(yè)業(yè)僅僅把證券券市場看成是是一個(gè)不用償償還的提款機(jī)機(jī)，而沒有真真正關(guān)注企業(yè)業(yè)募集資金的的多少以及募募集后的使用用效率。作為投資者審審視企業(yè)發(fā)行行股票的招股股說明書，應(yīng)應(yīng)該對募集資資金和投資戰(zhàn)戰(zhàn)略給予高度度重視，判斷斷企業(yè)擬投資資項(xiàng)目的科學(xué)學(xué)性和未來的的核心競爭力力是否能夠提提高。圈錢？！1、投資金額額與預(yù)投資項(xiàng)項(xiàng)目的金額相相符貴州仙酒募集集資金22億億，而投資計(jì)計(jì)劃所需資金金是19.3億，略有出出入。盡管貴貴州仙酒在招招股說明書中中還具體披露露了流動資金金與每一項(xiàng)目目的具體配比比情況，以及及每一項(xiàng)目的的收入預(yù)測及及盈利情況（P30、31）。多出來的募集集資金是要求求相比同樣金金額而言的債債權(quán)資金更高高的投資回報(bào)報(bào)率，如果沒沒有更好的投投資項(xiàng)目，貴貴州仙酒股份份有限公司所所多募集的資資金很可能會會對其未來的的財(cái)務(wù)運(yùn)作產(chǎn)產(chǎn)生不好的影影響。2、投資項(xiàng)目是否否立項(xiàng)、立項(xiàng)項(xiàng)時(shí)間我國的固定資資產(chǎn)投資建設(shè)設(shè)必須要報(bào)主主管部門審批批同意后方可可進(jìn)行。投資者還應(yīng)關(guān)關(guān)注立項(xiàng)時(shí)間間，長時(shí)間間的拖延可能能使好的投資資項(xiàng)目已經(jīng)失失去好的市場場進(jìn)入時(shí)機(jī)。。注意！！對于這些投資資項(xiàng)目是否能能夠保證獲得得當(dāng)初的可行行性研究中的的盈利回報(bào)，，投資者應(yīng)該該對此保持必必要的警惕。。公司此時(shí)公布布的項(xiàng)目并非非在今后的經(jīng)經(jīng)營過程中將將要實(shí)際投資資的項(xiàng)目。募集資金投向向變更要求只只要先后由董董事會、股東東大會表決即即可，存在著著“大股東舉舉手”現(xiàn)象，，形式上看似似很“合法””，實(shí)質(zhì)上就就是剝奪了持持有流通股的的小股東們決決定資金使用用方向的權(quán)利利。本案例情況貴州仙酒的27個(gè)項(xiàng)目基基本上都是2000年和和2001年年獲得批準(zhǔn)文文號，其時(shí)效效性尚可，那那么投資者更更應(yīng)該關(guān)注意意募集資金是是否能夠運(yùn)用用到擬投資計(jì)計(jì)劃上(P39)。3、投資項(xiàng)目目與公司發(fā)展展戰(zhàn)略一致貴州仙酒的27大投資項(xiàng)項(xiàng)目中，屬于于與仙白酒采采購、生產(chǎn)、、銷售、商標(biāo)標(biāo)保護(hù)、技改改相關(guān)的項(xiàng)目目。“公司的發(fā)展展戰(zhàn)略是：堅(jiān)堅(jiān)持以仙酒為為主業(yè)的發(fā)展展方向，開發(fā)發(fā)更多的系列列產(chǎn)品滿足市市場需求，同同時(shí)慎重涉及及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，，有選擇地引引進(jìn)與涉足高高新技術(shù)，充充分發(fā)揮國酒酒仙的品牌優(yōu)優(yōu)勢，逐步培培育新的利潤潤增長點(diǎn)，增增強(qiáng)企業(yè)整體體實(shí)力，提升升企業(yè)形象和和品牌價(jià)值(P31).可見，企業(yè)的的擬投資項(xiàng)目目和公司發(fā)展展戰(zhàn)略是基本本一致的。4、多元化和一元元化之間的選選擇投資戰(zhàn)略首先先取決于企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略，企業(yè)業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)業(yè)的主旋律，，謀求核心競競爭能力已經(jīng)經(jīng)成為企業(yè)戰(zhàn)戰(zhàn)略的首要考考慮。企業(yè)要培育核核心競爭能力力，保持競爭爭優(yōu)勢，企業(yè)業(yè)投資與涉足足的產(chǎn)業(yè)不應(yīng)應(yīng)該過分追求求多元化，在在戰(zhàn)略上切實(shí)實(shí)做好專業(yè)化化的工作，需需要企業(yè)更大大的投資力度度和耐心。4、多元化和一元元化之間的選選擇核心競爭能力力是以主導(dǎo)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)為主，在在自己所熟悉悉或相同相近近相關(guān)的產(chǎn)業(yè)業(yè)內(nèi)發(fā)展。進(jìn)入新行業(yè)，，面對原有企企業(yè)的低成本本壁壘，所以以企業(yè)在做投投資決策時(shí)，，盡量不進(jìn)入入自身不熟悉悉的產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)項(xiàng)目，不搞跨跨行業(yè)擴(kuò)張，，不做企業(yè)沒沒有合適人才才的事情。多元化是一個(gè)個(gè)相對的概念念，即取決于于企業(yè)的產(chǎn)品品邊界，在在投資戰(zhàn)略的的選擇上，可可以適度多元元化，但必須須是相關(guān)性多多元化，或者者是產(chǎn)業(yè)的縱縱向整合多元元化，不要輕輕易嘗試無關(guān)關(guān)多元化。4、多元化和一元元化之間的選選擇本案例情況（（P31）貴州仙酒明確確表示選擇以以一元化為主主、適度多元元化的發(fā)展道道路，在突出出企業(yè)的核心心競爭力的基基礎(chǔ)上，“慎慎重”涉及相相關(guān)產(chǎn)業(yè)。投資上海復(fù)旦旦天臣新技術(shù)術(shù)有限公司，，雖然是涉及及高新技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，但目的的仍然是為了了獲得仙酒商商標(biāo)防偽技術(shù)術(shù)的獨(dú)家控制制權(quán)，更好地地打擊假冒產(chǎn)產(chǎn)品。五、新股發(fā)行行的股票定價(jià)價(jià)股票定價(jià)伴隨隨著股票發(fā)行行體制的變革革過程。我國股票發(fā)行行體制正式從從審批制（2000年前前）轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)準(zhǔn)制（2000年后）。。2000年3月17日，，中國證監(jiān)會會公布《股票票發(fā)行核準(zhǔn)程程序》和《股股票發(fā)行上市市輔導(dǎo)工作暫暫行辦法》，，標(biāo)志著我國國股票發(fā)行體體制正式從審審批制轉(zhuǎn)向核核準(zhǔn)制。新的的發(fā)行體制取取消了額度分分配和行政推推薦的辦法。。所以，核準(zhǔn)準(zhǔn)制使得股票票發(fā)行越來越越市場化。五、新股發(fā)行行的股票定價(jià)價(jià)根據(jù)世界各國國和中國的新新股定價(jià)的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)，核準(zhǔn)制制下新股定價(jià)價(jià)可選擇以下下兩種方式：：議價(jià)法和競競價(jià)法。五、新股發(fā)行行的股票定價(jià)價(jià)1．議價(jià)法是是指由股票發(fā)發(fā)行人與主承承銷商協(xié)商確確定發(fā)行價(jià)格格。發(fā)行人和主承承銷商在議定定發(fā)行價(jià)格時(shí)時(shí)，主要考慮慮：二級市場場股票價(jià)格的的高低（通常常用平均市盈盈率等指標(biāo)來來衡量），市市場利率水平平，發(fā)行公司司的未來發(fā)展展前景，發(fā)行行公司的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水平，市場場對新股的需需求狀況等因因素。五、新股發(fā)行行的股票定價(jià)價(jià)議價(jià)法一般有有兩種方式：：固定價(jià)格方方式和市場詢詢價(jià)方式。（1）固定價(jià)價(jià)格方式基本本做法是由發(fā)發(fā)行人和主承承銷商在新股股公開發(fā)行前前商定一個(gè)固固定價(jià)格，然然后根據(jù)這個(gè)個(gè)價(jià)格進(jìn)行公公開發(fā)售。（2）市場詢詢價(jià)方式這種種定價(jià)方式在在美國普遍使使用。當(dāng)新股股銷售采用包包銷（FIRMCOMMITMENT）方式時(shí)，一般般采用市場詢詢價(jià)方式，預(yù)預(yù)測決定價(jià)格格。五、新股發(fā)行行的股票定價(jià)價(jià)這種方式確定定新股發(fā)行價(jià)價(jià)格一般包括括兩個(gè)步驟：：第一，根據(jù)新新股的價(jià)值（（一般用現(xiàn)金金流量貼現(xiàn)法法等方法確定定），股票發(fā)發(fā)行時(shí)的大盤盤走勢、流通通盤大小、公公司所處行業(yè)業(yè)股票的市場場表現(xiàn)等因素素確定新股發(fā)發(fā)行的價(jià)格區(qū)區(qū)間。第二，主承銷銷商協(xié)同上市市公司的管理理層進(jìn)行路演演，向投資者者介紹和推介介該股票，并并向投資者發(fā)發(fā)送預(yù)訂邀請請文件，征集集在各個(gè)價(jià)位位上的需求量量，通過對反反饋回來的投投資者的預(yù)訂訂股份單進(jìn)行行統(tǒng)計(jì)，主承承銷商和發(fā)行行人對最初的的發(fā)行價(jià)格進(jìn)進(jìn)行修正，最最后確定新股股發(fā)行。