中債登和上清所托管數(shù)據(jù)點評：債市回調(diào)誰買了利率拋了信用

1、近日，中債登和上清所陸續(xù)公布了 2019 年 10 月份的債券托管數(shù)據(jù)。托管數(shù)據(jù)總覽：規(guī)模繼續(xù)上漲，增幅有所放緩10 月，中債登債券總托管量環(huán)比增加 2508 億元至 63.81 萬億元，增幅主要來自國債、資3420 21.70 5928 85.51 比增長 13.78 ，繼續(xù)保持上漲，增幅有所放緩。圖 1：中債登和上清所債券托管模變化情況（億元）圖 2：主要券種托管規(guī)模變化情（億元）14,000中債托管環(huán)比變動上清所托管環(huán)比變動托管總量（萬億，右軸） 9012,0008010,000708,000606,000504,000402,00030020(2,000)10(4,000)02019-

2、10 2019-09 2019-0814,000中債托管環(huán)比變動上清所托管環(huán)比變動托管總量（萬億，右軸） 9012,0008010,000708,000606,000504,000402,00030020(2,000)10(4,000)02019-10 2019-09 2019-08記賬式國債地方政府債國進農(nóng)企開出發(fā)業(yè)債口債債債據(jù)短融超短融定同向業(yè)工存具單3,0002,5002,0001,5001,0005002017-092017-102017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-0720

3、18-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 分券種利率債：商業(yè)銀行大幅增持，廣義基金大幅減持記賬式國債托管規(guī)模增加 17532018 中，全國行增持 1303 億、城商行增持 393 億、農(nóng)商行及農(nóng)合行增持 288 億、村鎮(zhèn)銀行減持 2 億、外資銀行增持 10 億、其他銀行增持 26 億；特殊結(jié)算成員、信用社、保險機構(gòu)、證券公司、境外機構(gòu)分別增持國債 97 億、48 億、122 億、16 億

4、、152 億；廣義基金大幅減持國債 462 億；交易所轉(zhuǎn)托管規(guī)模減少 244 億。國開債托管規(guī)模減少 354591 減持國開債 165 億、74 億；商業(yè)銀行增持國開債 371 億，其中，全國行、城商行、農(nóng)商85 19 299 4億和 32 億；信用社增持國開債 122 億；其他機構(gòu)托管規(guī)模變動較小。圖 3：記賬式國債托管規(guī)模變化況（億元）圖 4：國開債托管規(guī)模變化情況億元）0特 商 信 保 證 廣 殊 業(yè) 用 險 券 義 結(jié) 銀 社 機 公 基 算 行 構(gòu) 司 金 成員非 境 柜 交 金 外 臺 易 融 機 市 所 機 構(gòu) 場 市 構(gòu)場 2,500變化（右軸）2019-102019-09 變

5、化（右軸）2019-102019-09 1,5001,0005000(500)(1,000)60,00050,00040,00020,00010,0000算 行成員其 非 境 柜 交 他 金 外 臺 易 金 融 機 市 所 融 機 構(gòu) 場 市 機 構(gòu)場 構(gòu)600變化（右軸）2019-102019-09400變化（右軸）2019-102019-092000(200)(400)(600)(800)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 進出口債托管規(guī)模增加 427 億。商業(yè)銀行是最主要的增持機構(gòu)，增持進出口債 287 億，其中，全國行、城商行、農(nóng)商行及農(nóng)合行分別增持進出口債 159 億、46

6、億、91 億，外資銀行減持進出口債 9 億；信用社、保險機構(gòu)、廣義基金分別增持進出口債 40 億、33 億、109億；證券公司減持進出口債 50 億；其他機構(gòu)托管規(guī)模變動較小。農(nóng)發(fā)債托管規(guī)模增加 29075 14 141 126 億；信用社、保險機構(gòu)分別增持農(nóng)發(fā)債 72 億、35 億；其他機構(gòu)托管規(guī)模變動較小。圖 5：進出口債托管規(guī)模變化情（億元）圖 6：農(nóng)發(fā)債托管規(guī)模變化情況億元）20,00018,00016,00014,00012,00010,0000算 行成員其 非 境 柜 交 他 金 外 臺 易 金 融 機 市 所 融 機 構(gòu) 場 市 機 構(gòu)場 構(gòu)350變化（右軸）2019-10201

7、9-09300變化（右軸）2019-102019-09250200150100500(50)(100)30,00025,00020,00015,00010,0005,0000特 商 信 保殊 業(yè) 用 險結(jié) 銀 社 機算 行 構(gòu)成員證 廣 其 非 境券 義 他 金 外公 基 金 融 機司 金 融 機 構(gòu)機 構(gòu)構(gòu)柜 交 自臺 易 貿(mào)市 所 區(qū)場 市 市場 場200變化（右軸）2019-102019-09150變化（右軸）2019-102019-09100500(50)(100)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， （托管規(guī)模環(huán)比大幅增加 2116 1753 427 290 354 地方債托管

8、規(guī)模增加 127 億。商業(yè)銀行增持地方債 307 億；保險機構(gòu)增持地方債 124 億；廣義基金減持地方債 296 億；地方債在交易所的轉(zhuǎn)托管規(guī)模增加 57 億；其他機構(gòu)托管規(guī)模變動較小。圖 7：主要利率債分投資機構(gòu)類托管規(guī)模變化情況（億元）圖 8：地方債托管規(guī)模變化情況億元）記賬式國債國開債進出口債農(nóng)發(fā)債記賬式國債國開債進出口債農(nóng)發(fā)債合 銀 特 商 信 保 證 廣 其 非 境 柜 交 自計 行 殊 業(yè) 用 險 券 義 他 金 外 臺 易 貿(mào)間 結(jié) 銀 社 機 公 基 金 融 機 市 所 區(qū)債 算 行構(gòu) 司 金 融 機 構(gòu) 場 市 市券 成市 員場機 構(gòu)構(gòu)場 場5000(500)(1000)(1

9、500)200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000特 商 信 保殊 業(yè) 用 險結(jié) 銀 社 機算 行 構(gòu)成員證 廣 其 非券 義 他 金公 基 金 融司 金 融 機機 構(gòu)構(gòu)400變化（右軸）2019-102019-09 300變化（右軸）2019-102019-09 2001000(100)(200)(300)(400)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 信用債：信用社、保險機構(gòu)、證券公司、廣義基金均減持435211 別減持企業(yè)債 78 億、49 億；交易所轉(zhuǎn)托管規(guī)模減少 71 億。中票托管規(guī)模增

10、加 536 億。廣義基金是最主要的增持力量，增持中票 283 億；商業(yè)銀行增持中票 178 億，其中，全國行、城商行、農(nóng)商行及農(nóng)合行分別增持 122 億、58 億、2 億； 特殊結(jié)算成員、境外機構(gòu)分別增持中票 71 億、45 億；其他機構(gòu)托管規(guī)模變動較小。圖 9：企業(yè)債托管規(guī)模變化情況億元）圖 10：中票托管規(guī)模變化情況億元）16,00014,00012,00010,0000成員其 非 境他 金 外金 融 機融 機 構(gòu)機 構(gòu)構(gòu)柜 交 自臺 易 貿(mào)市 所 區(qū)場 市 市場 場50變化（右軸）2019-10變化（右軸）2019-102019-09 (50)(100)(150)(200)(250)50

11、,00045,00035,00030,00025,00015,00010,0000特 商 信 保殊 業(yè) 用 險結(jié) 銀 社 機算 行 構(gòu)成員證 廣 其 非 境券 義 他 金 外公 基 金 融 機司 金 融 機 構(gòu)機 構(gòu)構(gòu)柜 交 自臺 易 貿(mào)市 所 區(qū)場 市 市場 場300變化（右軸）2019-10變化（右軸）2019-102019-09200150100500(50)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 短融托管規(guī)模增加 54 億。廣義基金、證券公司分別增持短融 130 億、16 億；商業(yè)銀行減持短融 94 億；其他機構(gòu)托管規(guī)模變動較小。超短融托管規(guī)模大幅減少 721 億。廣義基金大幅減持

12、超短融 677 億；特殊結(jié)算成員減持超短融 70 億；商業(yè)銀行增持超短融 44 億；其他機構(gòu)托管規(guī)模變化較小。圖 11：短融托管規(guī)模變化情況億元）圖 12：超短融托管規(guī)模變化情（億元）5000特 商 信殊 業(yè) 用結(jié) 銀 社算 行成員保 證 廣險 券 義機 公 基構(gòu) 司 金其 非 境 柜 交 他 金 外 臺 易 金 融 機 市 所 融 機 構(gòu) 場 市 機 構(gòu)場 構(gòu)150變化（右軸）2019-102019-09 變化（右軸）2019-102019-09 500(50)(100)(150)12,00010,0000特 商 信 保殊 業(yè) 用 險結(jié) 銀 社 機算 行 構(gòu)成員證 廣 其 非 境券 義 他

13、金 外公 基 金 融 機司 金 融 機 構(gòu)機 構(gòu)構(gòu)柜 交 自臺 易 貿(mào)市 所 區(qū)場 市 市場 場100變化（右軸）2019-102019-090變化（右軸）2019-102019-09(100)(200)(300)(400)(500)(600)(700)(800)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， （合計托管規(guī)模減少 567 型來看，企業(yè)債托管規(guī)模減少 435 億，中票托管規(guī)模增加 536 億，短融托管規(guī)模增加 54721 9 億、49 億、42 億；信用社、保險機構(gòu)、證券公司、廣義基金分別減持信用債 7 億、38 億、40 億、475 億。同業(yè)存單托管規(guī)模增加 1721 億。除特殊結(jié)

14、算成員、境外機構(gòu)分別減持同業(yè)存單 65 億、59723 271 532 37 112 億； 其他機構(gòu)托管規(guī)模變化較小。圖 13：主要信用債分投資機構(gòu)型托管規(guī)模變化情況（億元）圖 14：同業(yè)存單托管規(guī)模變化況（億元）企業(yè)債 中票 短融 超短融合 企業(yè)債 中票 短融 超短融合 銀 特 商 信 保 證 廣 其 非 境 柜 交 自計 行 殊 業(yè) 用 險 券 義 他 金 外 臺 易 貿(mào)間 結(jié) 銀 社 機 公 基 金 融 機 市 所 債 算 行構(gòu) 司 金 融 機 構(gòu) 場券 成市 市場 場市 員場機 構(gòu)構(gòu)6004000(200)(600)(800)(1000)(1200)(1400)60,00050,000

15、40,00030,00020,0000特 商 信 保殊 業(yè) 用 險結(jié) 銀 社 機算 行 構(gòu)成員證 廣 其券 義 他公 基 金司 金 融機構(gòu)非 境 柜 交 金 外 臺 易 融 機 市 所 機 構(gòu) 場 市 構(gòu)場 800變化（右軸）2019-10變化（右軸）2019-102019-096005004003002001000(100)(200)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 受本輪債市調(diào)整的影響，主要信用債（企業(yè)債、中票、短融、超短融）托管規(guī)模已經(jīng)連續(xù)兩個月環(huán)比下行，說明利率調(diào)整已經(jīng)牽連到信用。圖 15：主要信用債托管規(guī)模走勢（億元）120,000主要信用債環(huán)比變化（右軸）主要信用債（企業(yè)

16、債、中票、短融、超短融）4,000100,0003,00080,0002,00040,00020,0001,0000(1,000)(2,000)2014-012014-042014-072014-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10資料來源：Wind， 幅減持商業(yè)銀行主要券種1托管規(guī)模環(huán)比增加

17、3444 億。商業(yè)銀行主要大幅增持國債，減持企業(yè)債、短融。利率債方面，商業(yè)銀行分別增持國債、國開債、進出口債、農(nóng)發(fā)債 2018 億、371 287 141 78 178 94 44 307 271 億。商業(yè)銀行整體增加了對利率債和信用債的配置，尤其是利率債。城商行主要券種托管規(guī)模增加 693393 19 46 億、9 20 58 1 94 84 29 億。1 主要券種包括記賬式國債、國開債、進出口債、農(nóng)發(fā)債、地方政府債、企業(yè)債、中票、短融、超短融、同業(yè)存單。城商行整體增加了對利率債和信用債的配置。農(nóng)商行及農(nóng)合行主要券種托管規(guī)模增加 1005 億。農(nóng)商行及農(nóng)合行主要增持各類利率債和地方政府債。利

18、率債方面，農(nóng)商行及農(nóng)合行分別增持國債、國開債、進出口債、農(nóng)發(fā)債 288 億、299 億、91 億、65 億；信用債方面，農(nóng)商行及農(nóng)合行分別小幅減持14 2 11 93 億；此外，農(nóng)商行及農(nóng)合行增持地方政府債 299 億，增持同業(yè)存單 78 億。農(nóng)商行及農(nóng)合行整體增加了對利率債的配置，減少了對信用債的配置。信用社主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加 787 48 億、122 億、40 億、72 5 12 10 政府債 21 億、大幅減持同業(yè)存單 532 億。信用社整體增加了對利率債的配置，減少了對信用債的配置。保險機構(gòu)主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加 239122 33 35 74 11 億、2 億、28 億，增持

19、中票 3 億；此外，保險機構(gòu)增持地方政府債 124 億，增持同業(yè)存單 37 債的配置。廣義基金主要券種托管規(guī)模環(huán)比減少 866 億、591 億，增持進出口債、農(nóng)發(fā)債 109 億、126 億；信用債方面，廣義基金分別增持中票、短融 283 億、130 億，分別減持企業(yè)債、超短融 211 億、677 億；此外，廣義296 723 證券公司主要券種托管規(guī)模環(huán)比減少 230 億。利率債方面，證券公司增持國債 16 億，分別減持國開債、進出口債、農(nóng)發(fā)債 165 億、50 億、75 億；信用債方面，證券公司分別減持企業(yè)債、中票、超短融 49 億、3 億、4 億，增持短融 16 億；此外，證券公司減持地方政

20、府債 28 億，增持同業(yè)存單 112 億。證券公司整體減少了對利率債和信用債的配置。境外機構(gòu)主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加 101 59 億。境外機構(gòu)整體增加了對利率債和信用債的配置。10 17408 25 813 2302 84.72 0.12 、3.96 11.20 月境外機構(gòu)持5.76 2.25 。圖 16：商業(yè)銀行托管債券規(guī)?；闆r（億元）圖 17：城商行托管債券規(guī)模變情況（億元）變化（右軸）2019-10變化（右軸）2019-102019-09180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000國債國進開出債口債地企中方業(yè)

21、票政債府債25002000150010005000(500)超同短業(yè)融存單20,000變化（右軸）2019-10變化（右軸）2019-102019-0916,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000國國債開債進 農(nóng) 地 企 中 短 出 發(fā) 方 業(yè) 票 融 口 債 政 債債府債450400350300250200150100500(50)同業(yè)存單資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 18：農(nóng)商行及農(nóng)合行托管債規(guī)模變化情況（億元）圖 19：信用社托管債券規(guī)模變情況（億元）變化（右軸）2019-102019-0920,000變化（右軸）2019-

22、102019-0918,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000國國進債開出債口債農(nóng)地企發(fā)方業(yè)債政府債短超同融短業(yè)融存單350300250200150100500(50)(100)(150)6,000變化（右軸）2019-102019-095,000變化（右軸）2019-102019-094,0003,0002,0001,0000國國進債開出債口債地 企 中 短 方 業(yè) 票 融 政 債府債6005004003002001000(100)同業(yè)存單資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 20：保險機構(gòu)托管債券規(guī)?；闆r（億元）圖 21

23、：廣義基金托管債券規(guī)?；闆r（億元）6,0005,0004,0003,0002,0001,000150變化（右軸）2019-102019-09100變化（右軸）2019-102019-09500(50)6050,00040,00030,00020,00010,0000國國進農(nóng)債開出發(fā)債口債債地 企 中 短 方 業(yè) 票 融 政 債府債(100)同業(yè)存單0國國進農(nóng)地企中短債開出發(fā)方業(yè)票融債口債政債融存?zhèn)畣蝹Y料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 22：證券公司托管債券規(guī)?；闆r（億元）圖 23：境外機構(gòu)托管債券規(guī)?；闆r（億元）3,5003,000150變化（右軸）2019-102019

24、-09100變化（右軸）2019-102019-0914,00012,000200變化（右軸）2019-102019-09150變化（右軸）2019-102019-092,5002,0001,5001,000500500(50)(100)(150)10,0008,0006,0004,0002,000100500(50)0國國進債開出債口債農(nóng) 地 企 中 短發(fā) 方 業(yè) 票 融債 政 債府債(200)超短融單0國國債開債債農(nóng)地發(fā)方債政府債中短票融短融(100)同業(yè)存單資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 24：境外機構(gòu)不同券種托管模走勢（億元）圖 25：境外機構(gòu)不同券種托管模占比走勢（

25、）主要利率債地方政府債主要信用債同業(yè)存單主要利率債地方政府債主要信用債同業(yè)存單 主要利率債占比（%）地方政府債占比（%）主要信用債占比（%）同業(yè)存單占比（%）20,00015,0006.005.004.0010,0003.005,0002.001.002015-022015-052015-082015-112016-022015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082015-0

26、22015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-08資料來源：Wind， 注：主要利率債包括記賬式國債、國開債、進出口債和農(nóng)發(fā)債。主要信用債包括企業(yè)債、中票、短融、超短融。資料來源：Wind， 注：考慮市場主要機構(gòu)包括商業(yè)銀行、信用社、保險機構(gòu)、廣義基金、證券公司、境外機構(gòu)。資金拆借：質(zhì)押式回購規(guī)模環(huán)比繼續(xù)下降10 49.40 10.57 廣義基金。從主要的資金拆出機構(gòu)來看，特殊結(jié)算成員當月凈融出資金規(guī)模為 8.92 萬億，環(huán)比減少5097 億，相較于去年同期凈融出 6.75 萬億，凈融出規(guī)模同比增加 32.26 ；全國性商業(yè)銀6.80 2.96 13.42 規(guī)模同比大幅減少