中期策略：適科技瞬變持價值以待

1、 專題報告內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 內(nèi)容目錄. - 3- HYPERLINK l _bookmark1 4 HYPERLINK l _bookmark2 6專題報告內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 內(nèi)容目錄. - 3- HYPERLINK l _bookmark1 4 HYPERLINK l _bookmark2 6 HYPERLINK l _bookmark3 1.1. HYPERLINK l _bookmark4 1.2. HYPERLINK l _bookmark6 1.3. HYPERLINK l _bookmark3 海外事對場的影

2、邊減弱. - 6- HYPERLINK l _bookmark4 6 HYPERLINK l _bookmark6 7 HYPERLINK l _bookmark8 二、A股的估值水平合偏低. - 8- HYPERLINK l _bookmark9 2.1.A8 HYPERLINK l _bookmark14 2.2.A9 HYPERLINK l _bookmark20 2.3. HYPERLINK l _bookmark25 12 HYPERLINK l _bookmark26 3.1. HYPERLINK l _bookmark29 3.2. HYPERLINK l _bookmark33

3、 3.2. HYPERLINK l _bookmark39 3.3. HYPERLINK l _bookmark42 3.4. HYPERLINK l _bookmark45 3.5. HYPERLINK l _bookmark26 政府對本場度進步升政變有望升場緒. - 12- HYPERLINK l _bookmark29 13 HYPERLINK l _bookmark33 15 HYPERLINK l _bookmark39 16 HYPERLINK l _bookmark42 16 HYPERLINK l _bookmark45 18 HYPERLINK l _bookmark48

4、四、配置方向：核資產(chǎn)硬科技. - 19- HYPERLINK l _bookmark49 4.1. 19 HYPERLINK l _bookmark51 4.2.201920 HYPERLINK l _bookmark53 4.3. HYPERLINK l _bookmark57 4.4. HYPERLINK l _bookmark64 4.5. HYPERLINK l _bookmark53 為什么選核產(chǎn)？. - 20- HYPERLINK l _bookmark57 22 HYPERLINK l _bookmark64 26- 3 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告圖表目錄 HYP

5、ERLINK l _bookmark5 圖表1：降準時間值得味專題報告圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark5 圖表1：降準時間值得味. - 7- HYPERLINK l _bookmark7 28 HYPERLINK l _bookmark10 3PE-PB估值圖8 HYPERLINK l _bookmark11 4APE-PB估值圖9 HYPERLINK l _bookmark12 5PE-PB估值圖9 HYPERLINK l _bookmark13 6PB9 HYPERLINK l _bookmark15 7PE關系10 HYPERLINK l _bookmark16 8P

6、B關系10 HYPERLINK l _bookmark17 910 HYPERLINK l _bookmark18 10：A HYPERLINK l _bookmark19 HYPERLINK l _bookmark21 12A HYPERLINK l _bookmark22 13A HYPERLINK l _bookmark23 14A12 HYPERLINK l _bookmark24 15A12 HYPERLINK l _bookmark27 16：國家管理層關于資本市場講話匯總13 HYPERLINK l _bookmark28 17：201813 HYPERLINK l _bookm

7、ark30 14 HYPERLINK l _bookmark31 19：科創(chuàng)板已申報公司審核情況14 HYPERLINK l _bookmark32 2014 HYPERLINK l _bookmark34 2115 HYPERLINK l _bookmark35 2215 HYPERLINK l _bookmark36 2315 HYPERLINK l _bookmark37 16 HYPERLINK l _bookmark38 25：PM2.516 HYPERLINK l _bookmark40 2616 HYPERLINK l _bookmark41 27GDP-基準利率16 HYPER

8、LINK l _bookmark43 28（縱坐標軸為大盤股/）17 HYPERLINK l _bookmark44 2918 HYPERLINK l _bookmark46 3019 HYPERLINK l _bookmark47 3119 HYPERLINK l _bookmark50 323019- 4 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告 HYPERLINK l _bookmark52 圖表33：2019年下半年專題報告 HYPERLINK l _bookmark52 圖表33：2019年下半年置建議. - 20- HYPERLINK l _bookmark54 3421 HYP

9、ERLINK l _bookmark55 3521 HYPERLINK l _bookmark56 22 HYPERLINK l _bookmark58 3723 HYPERLINK l _bookmark59 3823 HYPERLINK l _bookmark60 39201823 HYPERLINK l _bookmark61 40：科創(chuàng)板頭部公司25 HYPERLINK l _bookmark62 41（并非全部）26 HYPERLINK l _bookmark63 26 HYPERLINK l _bookmark65 4327 HYPERLINK l _bookmark66 27-

10、5 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告一、基本面下行，政策托底1.1.海外事件對市場情緒的影響邊際減弱A 專題報告一、基本面下行，政策托底1.1.海外事件對市場情緒的影響邊際減弱A 5 出現(xiàn)在利空的背景下，三大股指仍然上漲的局面。1.2.政策有底：防止系統(tǒng)性風險的出現(xiàn)5 6 2019515100 8%2800全部用于發(fā)放民營和小微企業(yè)貸款。比起這項降準政策的內(nèi)容更為值得關注的是這次政策的發(fā)布時間。通常2016 1 18 日，2015 2016 1 5 政策意義上，也反映央行防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的意愿。- 6 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告1來源：Wind, 中泰證券研究所1.

11、3.央行貨幣政策工具充足向中期借貸便利（TMLF）操作，完善宏觀審慎政策框架，降低金融機- 7 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分發(fā)布時間具體時間標題2019/5/69:29:27中國人民銀行決定從2019年5月15日開始對中小銀行實行較低存款準 備金率2019/1/417:20:40中國人民銀行決定于2019年1月下調(diào)金融機構存款準備金率置換部分中期借貸便利2018/10/711:49:46中國人民銀行決定下調(diào)部分金融機構存款準備金率置換中期借貸便利2018/8/319:07:40中國人民銀行決定將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率調(diào)整為202018/6/2417:02:18中國人民銀行決定通過

12、定向降準支持市場化法治化“債轉股”和小微企業(yè)融資2018/4/2517:00:00降準置換中期借貸便利今日實施2018/4/1718:26:32中國人民銀行決定下調(diào)部分金融機構存款準備金率以置換中期借貸便利2017/9/3017:00:01中國人民銀行決定對普惠金融實施定向降準政策2016/2/2918:00:00中國人民銀行決定下調(diào)存款準備金率2016/1/189:29:30中國人民銀行決定對境外金融機構境內(nèi)存放執(zhí)行正常存款準備金率2015/10/2314:24:32中國人民銀行關于下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率并進一步推進利率市場化改革的通知（銀發(fā)2015325號）2015/10/2

13、319:17:52中國人民銀行決定下調(diào)存貸款基準利率并降低存款準備金率2015/6/2716:55:24中國人民銀行決定定向降低存款準備金率 并下調(diào)貸款和存款基準利率2015/5/1118:18:50中國人民銀行決定下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率并擴大存款利率浮動區(qū)間2015/4/1917:01:07中國人民銀行決定 繼續(xù)普降存款類金融機構存款準備金率 并有針對性地實施定向降準措施2015/2/418:21:17專題報告1來源：Wind, 中泰證券研究所1.3.央行貨幣政策工具充足向中期借貸便利（TMLF）操作，完善宏觀審慎政策框架，降低金融機- 7 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分發(fā)

14、布時間具體時間標題2019/5/69:29:27中國人民銀行決定從2019年5月15日開始對中小銀行實行較低存款準 備金率2019/1/417:20:40中國人民銀行決定于2019年1月下調(diào)金融機構存款準備金率置換部分中期借貸便利2018/10/711:49:46中國人民銀行決定下調(diào)部分金融機構存款準備金率置換中期借貸便利2018/8/319:07:40中國人民銀行決定將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率調(diào)整為202018/6/2417:02:18中國人民銀行決定通過定向降準支持市場化法治化“債轉股”和小微企業(yè)融資2018/4/2517:00:00降準置換中期借貸便利今日實施2018/4/1718

15、:26:32中國人民銀行決定下調(diào)部分金融機構存款準備金率以置換中期借貸便利2017/9/3017:00:01中國人民銀行決定對普惠金融實施定向降準政策2016/2/2918:00:00中國人民銀行決定下調(diào)存款準備金率2016/1/189:29:30中國人民銀行決定對境外金融機構境內(nèi)存放執(zhí)行正常存款準備金率2015/10/2314:24:32中國人民銀行關于下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率并進一步推進利率市場化改革的通知（銀發(fā)2015325號）2015/10/2319:17:52中國人民銀行決定下調(diào)存貸款基準利率并降低存款準備金率2015/6/2716:55:24中國人民銀行決定定向降低存款

16、準備金率 并下調(diào)貸款和存款基準利率2015/5/1118:18:50中國人民銀行決定下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率并擴大存款利率浮動區(qū)間2015/4/1917:01:07中國人民銀行決定 繼續(xù)普降存款類金融機構存款準備金率 并有針對性地實施定向降準措施2015/2/418:21:17中國人民銀行決定 普降金融機構存款準備金率 并有針對性地實施定向降準措施2012/7/519:00:00中國人民銀行決定下調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率專題報告2來源：Wind, 中泰證券研究所二、A 股的估值水平合理偏低2.1. A 股仍然是全球權益投資的洼地APE-PB （。圖表 3專題報告2來源：Win

17、d, 中泰證券研究所二、A 股的估值水平合理偏低2.1. A 股仍然是全球權益投資的洼地APE-PB （。圖表 3：上證綜指 PE-PB 估值圖來源：Wind, 中泰證券研究所- 8 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告4A PE-PB 估值圖圖表 5：創(chuàng)業(yè)板指 PE-PB 估值圖來源：Wind, 中泰證券研究所來源：Wind, 中泰證券研究所A 300A指數(shù)、全A ）專題報告4A PE-PB 估值圖圖表 5：創(chuàng)業(yè)板指 PE-PB 估值圖來源：Wind, 中泰證券研究所來源：Wind, 中泰證券研究所A 300A指數(shù)、全A ）60%50025%A H股是目前全球市場上估值較為便宜的兩個市

18、場。圖表 6：全球主要股指 PB 水平來源：Wind, 中泰證券研究所2.2. A 股可以提升估值的三大理由為什么國內(nèi)的估值水平要低于全球，我們非常納悶。但是從三個重要的維度去看，我們認為，A 股的估值水平是有進一步提升空間的。- 9 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告7PE 關系8PB 關系來源：Wind, 中泰證券研究所來源：Wind, 中泰證券研究所A PE PB PB 估值，A 場的估值水平匹配，然而中國的比匹配程度較低。第二，從主要經(jīng)濟體的宏觀流動性考察，如下圖：圖表 9：主要經(jīng)濟體宏觀流動性來源：Wind, 中泰證券研究所專題報告7PE 關系8PB 關系來源：Wind, 中

19、泰證券研究所來源：Wind, 中泰證券研究所A PE PB PB 估值，A 場的估值水平匹配，然而中國的比匹配程度較低。第二，從主要經(jīng)濟體的宏觀流動性考察，如下圖：圖表 9：主要經(jīng)濟體宏觀流動性來源：Wind, 中泰證券研究所2P2中國的宏觀流動性非常的寬裕，但是國內(nèi)的估值水平確實全球較低的。第三，從投資者結構差異角度看，如下圖：- 10 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告圖表 10：A 股自由流通市場持股情況圖表 11：美國權益市場持倉情況來源：Wind, 中泰證券研究所來源：Wind, 中泰證券研究所80%3 估值水平。因此，我們認為，A 股市場的估值是被低估的，未來具有提升的空間

20、。2.3.外資的行為與人民幣匯率預期密切相關非市場上漲的主要原因。2017 年通過陸股通流入的外資規(guī)模約 2000 2017年 A A 指數(shù)僅上漲 4.9%50 漲幅約 專題報告圖表 10：A 股自由流通市場持股情況圖表 11：美國權益市場持倉情況來源：Wind, 中泰證券研究所來源：Wind, 中泰證券研究所80%3 估值水平。因此，我們認為，A 股市場的估值是被低估的，未來具有提升的空間。2.3.外資的行為與人民幣匯率預期密切相關非市場上漲的主要原因。2017 年通過陸股通流入的外資規(guī)模約 2000 2017年 A A 指數(shù)僅上漲 4.9%50 漲幅約 25.0%2018 3000 中全

21、A 指數(shù)下跌 50 下跌 的中小板指數(shù)則下跌 37.7%因。A股市場指數(shù)之間形成了強烈的同步性。圖表 12：外資流入與 A 股市場走勢圖表 13：外資累計流入同比增速與 A 股市場走勢- 11 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告來源：Wind, 中泰證券研究所來源：Wind, 中泰證券研究所（ 對象，發(fā)現(xiàn)從 2017 年下半年開始，人民幣匯率與外資行為出現(xiàn)了非常-80%左（。值數(shù)但是從下圖也看到，2017 年之前這種關系卻沒有那么明顯，甚至出現(xiàn)同步性。我們認為，在 兩者之間出現(xiàn)顯著的正向關系。外資加速流入 A勢時，外資可能存在減速的行為。最后，我們考察了兩者之間的格蘭杰因果性關系。結果

22、顯示，兩者的因果性不強，但是人民幣在提前 7-9 天之內(nèi)可以解釋外資行為的變化，也就是說人民幣升值后的 7-9 個工作日后是外資加速流入的格蘭杰原因。反過來始終不成立。如下表所示：圖表 14：外資流入與 A 股市場走勢圖表 15：外資累計流入同比增速與 A 股市場走勢來源：Wind, 中泰證券研究所來源：Wind, 中泰證券研究所三、市場的核心驅動力是估值提升3.1. 政府對資本市場關注度進一步提升，政策變化有望提升市場情緒2018 年 12 月 19專題報告來源：Wind, 中泰證券研究所來源：Wind, 中泰證券研究所（ 對象，發(fā)現(xiàn)從 2017 年下半年開始，人民幣匯率與外資行為出現(xiàn)了非常

23、-80%左（。值數(shù)但是從下圖也看到，2017 年之前這種關系卻沒有那么明顯，甚至出現(xiàn)同步性。我們認為，在 兩者之間出現(xiàn)顯著的正向關系。外資加速流入 A勢時，外資可能存在減速的行為。最后，我們考察了兩者之間的格蘭杰因果性關系。結果顯示，兩者的因果性不強，但是人民幣在提前 7-9 天之內(nèi)可以解釋外資行為的變化，也就是說人民幣升值后的 7-9 個工作日后是外資加速流入的格蘭杰原因。反過來始終不成立。如下表所示：圖表 14：外資流入與 A 股市場走勢圖表 15：外資累計流入同比增速與 A 股市場走勢來源：Wind, 中泰證券研究所來源：Wind, 中泰證券研究所三、市場的核心驅動力是估值提升3.1.

24、政府對資本市場關注度進一步提升，政策變化有望提升市場情緒2018 年 12 月 19 - 12 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分滯后期23456人民幣匯率不是外資行為的原因（P值）0.30.310.140.180.38外資行為不是人民幣匯率的原因（P值）0.410.440.440.560.62滯后期78910人民幣匯率不是外資行為的原因（P值）0.090.130.080.11外資行為不是人民幣匯率的原因（P值）0.670.80.670.66專題報告2019年 01月 309年 02月 2日，兩者共生共榮”。專題報告2019年 01月 309年 02月 2日，兩者共生共榮”。16來源：Wind

25、, 中泰證券研究所 圖表17：2018年以來證會主席講話內(nèi)容來源：Wind, 中泰證券研究所3.2. 科創(chuàng)板推出有望提升市場偏好- 13 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告2018 年 月 5 資本市場的融資規(guī)模和融資效率將進一步得到提升。18：科創(chuàng)板進程圖來源：Wind, 中泰證券研究所10%-30% 與 30%-50%這兩個區(qū)間內(nèi)的企業(yè)分別占了三成，另有不到一成的企業(yè)專題報告2018 年 月 5 資本市場的融資規(guī)模和融資效率將進一步得到提升。18：科創(chuàng)板進程圖來源：Wind, 中泰證券研究所10%-30% 與 30%-50%這兩個區(qū)間內(nèi)的企業(yè)分別占了三成，另有不到一成的企業(yè)9 20

26、18 19- 14 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所3.2. 市場認為的不可走老路，但有時候不得不走的，或者說能夠調(diào)整的空間非常有限。21來源：Wind, 中泰證券研究所市場不愿意看到的地產(chǎn)和基建仍然是，或者僅是政策可以調(diào)整的。在經(jīng)濟回落的背景下，不得不走的老路。進一步我們從公路密度和鐵路擁有量、新能源發(fā)電和環(huán)境問題等不同視角，對比中國與其他發(fā)達國家、發(fā)展中國家的基建水平，數(shù)據(jù)顯示無論是公路密度，人均鐵路擁有量，還是核電與天然氣發(fā)電占比，我國與歐美主要發(fā)達國家以及以印度為代表的新興發(fā)展中國家有一定的差距。2223來源：Wi

27、nd，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所- 15 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所3.2. 市場認為的不可走老路，但有時候不得不走的，或者說能夠調(diào)整的空間非常有限。21來源：Wind, 中泰證券研究所市場不愿意看到的地產(chǎn)和基建仍然是，或者僅是政策可以調(diào)整的。在經(jīng)濟回落的背景下，不得不走的老路。進一步我們從公路密度和鐵路擁有量、新能源發(fā)電和環(huán)境問題等不同視角，對比中國與其他發(fā)達國家、發(fā)展中國家的基建水平，數(shù)據(jù)顯示無論是公路密度，人均鐵路擁有量，還是核電與天然氣發(fā)電占比，我國與歐美主要發(fā)達國家以及以印度為代表的新興

28、發(fā)展中國家有一定的差距。2223來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所- 15 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告2425：PM2.5來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所3.3. 基準利率有下降空間從幾個主要國家的基準利率來看，我國的基準利率仍然有下降的空間；從名義 GDP 2627GDP-來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所3.4. 風險偏好推動下的超額收益來自于高估值行業(yè)每一輪牛市背后的驅動因素各不相同。下圖比較了滬深 300 指數(shù)與中證500 300500 300/專題報告2425：PM2.5來源：Win

29、d，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所3.3. 基準利率有下降空間從幾個主要國家的基準利率來看，我國的基準利率仍然有下降的空間；從名義 GDP 2627GDP-來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所3.4. 風險偏好推動下的超額收益來自于高估值行業(yè)每一輪牛市背后的驅動因素各不相同。下圖比較了滬深 300 指數(shù)與中證500 300500 300/中證500 300 500500 300， 我們研究了 2005.5-2007.10 、 2008.10-2009.7 ， 2014.4-2015.6 ，- 16 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告2016.2

30、-2018.1 縱觀歷史上四輪牛市的不同特征可以發(fā)現(xiàn)， 2005.5-2007.10 與2008.10-2009.7 最早兩輪牛市都是先小盤股占優(yōu)，后大盤股占優(yōu)；2014.4-2015.6 2014Q4 股外，全程都是小盤股占優(yōu)；專題報告2016.2-2018.1 縱觀歷史上四輪牛市的不同特征可以發(fā)現(xiàn)， 2005.5-2007.10 與2008.10-2009.7 最早兩輪牛市都是先小盤股占優(yōu)，后大盤股占優(yōu)；2014.4-2015.6 2014Q4 股外，全程都是小盤股占優(yōu)；2016.2-2018.1 牛市，大盤股全程占優(yōu)。28（縱坐標軸為大盤股/）來源：Wind, 中泰證券研究所進一步深入分

31、析不難發(fā)現(xiàn)，大盤股的超額收益往往伴隨著盈利增速的提升，而小盤股的超額收益主要來自風險偏好的提升。（12052007051階段 2005.5-2006.8，期間上市公司盈利增速下行，無風險利率在 2006.8-2007.10盈利大幅上升，無風險利率同步上行。其中 A 股整體凈利潤增速從2016Q1 的-17%2017Q2 68%2016.8 3.75%2017.10 4.80%100 BP市第二階段明顯由業(yè)績驅動，大盤股占優(yōu)。（220802097102008.10-2009.5，A 2008 Q3 17%Q1 的-32%3.5%-3.7%4 第二階段 2009.5-2009.72009Q1 的-

32、31%2009Q3的 0%附近；大盤股明顯占優(yōu)。（32042015618110%201404 5.4%201506 4.0%2014Q4 券余時段小盤股均占優(yōu)。- 17 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告（4）2062018136專題報告（4）2062018136段 2016.2-2017.3A 2015Q4 0% 2017Q1 3.2%2017.3-2018.12018Q1 13%5.1%100BPA 偏好大盤股。29來源：Wind, 中泰證券研究所1A2A （3）市場情緒，硬科技將引領A 利空信息的時候市場開始暴跌。3.5. 外資的行為決定藍籌價值股的走勢嗎？很多投資者都認為，外資

33、對 A 股的消費藍籌價值股為主的核心資產(chǎn)的影響很大，如果預期外資凈流出 A 股，那么對于核心資產(chǎn)來說將面臨止 5 月 17 100 好。我們觀察了從 2017 他兩種情況標為 0； 我們發(fā)現(xiàn)，總共 12 個數(shù)據(jù)點，其中符合條件的- 18 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告概率是 62.5%，不符合 條件的概率是 37.5%，接近 2/3。成立的概率為 62.5%，還有 37.5%的概率是不成立的。因此，單資的行為判斷核心資產(chǎn)的走勢并不準確。從外3031來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所四、配置方向：核心資產(chǎn)+硬科技4.1. 2015 年股市大跌以后，上市公司

34、的情況發(fā)生了天翻地覆的變化，我們統(tǒng)計了自大跌以來，看看哪些上市公司走出獨立的行情，哪些上市公司卻一蹶不振，不斷地創(chuàng)新低。 圖表32：市值小于專題報告概率是 62.5%，不符合 條件的概率是 37.5%，接近 2/3。成立的概率為 62.5%，還有 37.5%的概率是不成立的。因此，單資的行為判斷核心資產(chǎn)的走勢并不準確。從外3031來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所四、配置方向：核心資產(chǎn)+硬科技4.1. 2015 年股市大跌以后，上市公司的情況發(fā)生了天翻地覆的變化，我們統(tǒng)計了自大跌以來，看看哪些上市公司走出獨立的行情，哪些上市公司卻一蹶不振，不斷地創(chuàng)新低。 圖表32：

35、市值小于30的上市公司情況來源：Wind, 中泰證券研究所首先，我們比較了 2015 20161272638201913244930500 1000 （1）30 2638 196 2449 816 家。7.2%4.2 500 1000 6- 19 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告3 其次，我們比較了 2015 201561220181專題報告3 其次，我們比較了 2015 201561220181273587201948328830 5178 41 3587 266 3288 408 30%8.4%。6.5 1.5 （2）500 市值超過 1000 億以上的公司數(shù)量小幅下滑。A 股的

36、殼價值將不復存在，垃圾股的行情預計不會再出現(xiàn)了。4.2. 2019 年下半年資產(chǎn)配置建議2019（160%的核心資產(chǎn)+20%的硬科技。（2）對于絕 對收益的投資者，配置建議：20-30%的硬科技。（3）同時建議 5-10%的倉位博弈地產(chǎn)及地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈。 圖表33：2019年下半年置建議來源：Wind, 中泰證券研究所4.3. 為什么要選擇核心資產(chǎn)？PG資產(chǎn)負債率小于同行業(yè)，ROE 顯著高于同行業(yè)，無商譽減值風險。38 17 6 - 20 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告5 司，分別是瀘州老窖、五糧液、洋河股份、貴州茅臺、海天味業(yè)，二者合計占據(jù) 30%。3435來源：Wind，中泰

37、證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所- 21 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告5 司，分別是瀘州老窖、五糧液、洋河股份、貴州茅臺、海天味業(yè)，二者合計占據(jù) 30%。3435來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所- 21 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告 圖表36：建議關注核心產(chǎn)來源：Wind, 中泰證券研究所4.4. 為什么要選擇硬科技？什么是硬科技？“”（Hard & Core 模式創(chuàng)新構成的虛擬世界，屬于由科技創(chuàng)新構成的物理世界。“硬科技檻和技術壁壘，難以被復制和模仿?！坝部萍肌鄙钸h而廣泛影響的革命性技術，是推動世界進步的動力和源泉 ?！坝部?/p>

38、技”包括人工智能、航空航天、生物技術、光電芯片、新一代信息技術、新材料、新能源、智能制造八大方向 。- 22 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分代碼名稱一級總市值（億元）資產(chǎn)負債率行業(yè)資產(chǎn)負債率公司預測PEG三年公司ROE三年行業(yè)ROE300144.SZ宋城演藝餐飲旅游31413.243.81.4115.68.5601012.SH隆基股份電力設備85059.356.50.3321.95.7601877.SH正泰電器電力設備50753.856.50.6318.75.7600406.SH國電南瑞電力設備89643.156.51.4019.25.7600048.SH保利地產(chǎn)房地產(chǎn)145578.979

39、.80.2716.09.9002179.SZ中航光電國防軍工33949.750.01.3818.43.6300124.SZ匯川技術機械37334.054.81.5620.73.3600031.SH三一重工機械105452.554.80.2110.33.3601100.SH恒立液壓機械27037.554.80.4710.83.3000333.SZ美的集團家電332864.361.91.0426.014.2000651.SZ格力電器家電325564.061.91.0433.814.2002032.SZ蘇泊爾家電57335.061.91.4927.014.2600585.SH海螺水泥建材211219

40、.540.71.4120.111.7601668.SH中國建筑建筑233877.075.50.5016.58.3600009.SH上海機場交通運輸13276.658.41.0714.97.5002352.SZ順豐控股交通運輸135651.658.42.7423.57.5601088.SH中國神華煤炭353326.747.85.0712.07.6300498.SZ溫氏股份農(nóng)林牧漁203433.250.00.1326.07.0300750.SZ寧德時代汽車154956.058.00.9521.79.7603833.SH歐派家居輕工制造46832.950.81.2330.39.8603816.SH顧

41、家家居輕工制造19047.950.80.6623.69.8603899.SH晨光文具輕工制造37432.850.81.4623.89.8601933.SH永輝超市商貿(mào)零售95749.157.40.608.26.4000568.SZ瀘州老窖食品飲料108121.631.70.7419.815.9000858.SZ五糧液食品飲料405824.031.70.8819.115.9002304.SZ洋河股份食品飲料176023.931.71.1224.415.9600519.SH貴州茅臺食品飲料1145519.131.71.2330.615.9603288.SH海天味業(yè)食品飲料263424.031.72

42、.5032.315.9300347.SZ泰格醫(yī)藥醫(yī)藥33429.244.71.1914.59.8300015.SZ愛爾眼科醫(yī)藥88540.044.71.9519.59.8603259.SH藥明康德醫(yī)藥92820.544.716.3420.49.8300122.SZ智飛生物醫(yī)藥65444.344.70.3219.3專題報告 圖表36：建議關注核心產(chǎn)來源：Wind, 中泰證券研究所4.4. 為什么要選擇硬科技？什么是硬科技？“”（Hard & Core 模式創(chuàng)新構成的虛擬世界，屬于由科技創(chuàng)新構成的物理世界?！坝部萍紮懞图夹g壁壘，難以被復制和模仿?！坝部萍肌鄙钸h而廣泛影響的革命性技術，是推動世界進步

43、的動力和源泉 ?！坝部萍肌卑ㄈ斯ぶ悄?、航空航天、生物技術、光電芯片、新一代信息技術、新材料、新能源、智能制造八大方向 。- 22 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分代碼名稱一級總市值（億元）資產(chǎn)負債率行業(yè)資產(chǎn)負債率公司預測PEG三年公司ROE三年行業(yè)ROE300144.SZ宋城演藝餐飲旅游31413.243.81.4115.68.5601012.SH隆基股份電力設備85059.356.50.3321.95.7601877.SH正泰電器電力設備50753.856.50.6318.75.7600406.SH國電南瑞電力設備89643.156.51.4019.25.7600048.SH保利地產(chǎn)房地

44、產(chǎn)145578.979.80.2716.09.9002179.SZ中航光電國防軍工33949.750.01.3818.43.6300124.SZ匯川技術機械37334.054.81.5620.73.3600031.SH三一重工機械105452.554.80.2110.33.3601100.SH恒立液壓機械27037.554.80.4710.83.3000333.SZ美的集團家電332864.361.91.0426.014.2000651.SZ格力電器家電325564.061.91.0433.814.2002032.SZ蘇泊爾家電57335.061.91.4927.014.2600585.SH海

45、螺水泥建材211219.540.71.4120.111.7601668.SH中國建筑建筑233877.075.50.5016.58.3600009.SH上海機場交通運輸13276.658.41.0714.97.5002352.SZ順豐控股交通運輸135651.658.42.7423.57.5601088.SH中國神華煤炭353326.747.85.0712.07.6300498.SZ溫氏股份農(nóng)林牧漁203433.250.00.1326.07.0300750.SZ寧德時代汽車154956.058.00.9521.79.7603833.SH歐派家居輕工制造46832.950.81.2330.39.

46、8603816.SH顧家家居輕工制造19047.950.80.6623.69.8603899.SH晨光文具輕工制造37432.850.81.4623.89.8601933.SH永輝超市商貿(mào)零售95749.157.40.608.26.4000568.SZ瀘州老窖食品飲料108121.631.70.7419.815.9000858.SZ五糧液食品飲料405824.031.70.8819.115.9002304.SZ洋河股份食品飲料176023.931.71.1224.415.9600519.SH貴州茅臺食品飲料1145519.131.71.2330.615.9603288.SH海天味業(yè)食品飲料26

47、3424.031.72.5032.315.9300347.SZ泰格醫(yī)藥醫(yī)藥33429.244.71.1914.59.8300015.SZ愛爾眼科醫(yī)藥88540.044.71.9519.59.8603259.SH藥明康德醫(yī)藥92820.544.716.3420.49.8300122.SZ智飛生物醫(yī)藥65444.344.70.3219.39.8300760.SZ邁瑞醫(yī)療醫(yī)藥176927.044.71.6836.79.8600276.SH恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥273811.644.71.6823.29.8600036.SH招商銀行銀行859591.692.10.7416.012.5專題報告 圖表37“硬科技”

48、八方向來源：Wind, 中泰證券研究所 “專題報告 圖表37“硬科技”八方向來源：Wind, 中泰證券研究所 “”以“硬科技”為核心的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻日益突出。2018 892.7 14.6%，增3.2 ”2020 年內(nèi)生產(chǎn)總值比重將達到 15%。3839： 2018- 23 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券研究所為什么要選擇硬科技？推動股指的進一步提升；最后，本輪行情的彈性來自流動性進一步寬松和風險偏好的提升，利好科技成長股。硬科技標的篩選標準？11專題報告來源：Wind，中泰證券研究所來源： Wind，中泰證券

49、研究所為什么要選擇硬科技？推動股指的進一步提升；最后，本輪行情的彈性來自流動性進一步寬松和風險偏好的提升，利好科技成長股。硬科技標的篩選標準？112；（2RE1（32181中排在前 1/2；4）2018 年凈利潤體量已申報公司- 24 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分專題報告 圖表40：科創(chuàng)板頭部公司來源：Wind, 中泰證券研究所（4個條件的對標A（行（0（RE5%；- 25 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分證券簡稱凈利潤復合增速平均ROE研發(fā)費用率標識瀾起科技7.374376.924.815.704視聯(lián)動力4.75316.1254.710.704晶晨股份2.83107.617.315.

50、904光峰科技1.77487.8879.804虹軟科技1.753615.023.232.404恒安嘉新0.9782.717.920.404祥生醫(yī)療0.9582.544.912.604天準科技0.9499.220.915.704樂鑫科技0.942716.622.115.804中科星圖0.87132.049.512.204諾康達0.78298.021.69.503致遠互聯(lián)0.7389.520.513.303山石網(wǎng)科0.72138.322.427.603海天瑞聲0.6797.237.414.203安博通0.6276.820.913.603連山科技0.5694.132.521.503浩歐博0.4168

51、.528.612.003龍軟科技0.31433.217.89.203博眾精工3.238.619.411.403金山辦公3.1155.123.437.803石頭科技3.08654.434.43.803杭可科技2.8698.029.45.203華興源創(chuàng)2.4326.229.113.803金達萊2.36178.319.17.403南微醫(yī)學1.9376.928.25.303嘉元科技1.7678.520.63.303柏楚電子1.3954.260.411.503苑東生物1.3545.518.816.203睿創(chuàng)微納1.25387.215.116.903神工股份1.07267.430.43.903創(chuàng)鑫激光專題

52、報告 圖表40：科創(chuàng)板頭部公司來源：Wind, 中泰證券研究所（4個條件的對標A（行（0（RE5%；- 25 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分證券簡稱凈利潤復合增速平均ROE研發(fā)費用率標識瀾起科技7.374376.924.815.704視聯(lián)動力4.75316.1254.710.704晶晨股份2.83107.617.315.904光峰科技1.77487.8879.804虹軟科技1.753615.023.232.404恒安嘉新0.9782.717.920.404祥生醫(yī)療0.9582.544.912.604天準科技0.9499.220.915.704樂鑫科技0.942716.622.115.804

53、中科星圖0.87132.049.512.204諾康達0.78298.021.69.503致遠互聯(lián)0.7389.520.513.303山石網(wǎng)科0.72138.322.427.603海天瑞聲0.6797.237.414.203安博通0.6276.820.913.603連山科技0.5694.132.521.503浩歐博0.4168.528.612.003龍軟科技0.31433.217.89.203博眾精工3.238.619.411.403金山辦公3.1155.123.437.803石頭科技3.08654.434.43.803杭可科技2.8698.029.45.203華興源創(chuàng)2.4326.229.11

54、3.803金達萊2.36178.319.17.403南微醫(yī)學1.9376.928.25.303嘉元科技1.7678.520.63.303柏楚電子1.3954.260.411.503苑東生物1.3545.518.816.203睿創(chuàng)微納1.25387.215.116.903神工股份1.07267.430.43.903創(chuàng)鑫激光1.062414.921.66.003聚辰股份1.0325.628.212.103杰普特0.93168.921.28.003中微公司0.91364.47.824.703心脈醫(yī)療0.9147.937.820.703賽諾醫(yī)療0.8990.311.834.203專題報告 圖表41：建

55、議關注硬科（并非全部）來源：Wind, 中泰證券研究所 圖表42：硬科技指數(shù)來源：Wind, 中泰證券研究所4.5. 主題投資：地產(chǎn)及地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈- 26 -請務必閱讀正文之后的重要聲明部分代碼名稱所屬行業(yè)研發(fā)+利潤總市值靜態(tài)市盈率利潤CRGSPERG平均ROE對標優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板公司300327.sz中穎電子光電芯片2.8853.018.416.071.1517.4晶晨股份603501.sh韋爾股份光電芯片2.66191.471.9-0.68-105.1812.5晶晨股份300373.sz揚杰科技光電芯片2.8478.727.7-2.44-11.359.8瀾起科技002049.sz紫光國微光電

56、芯片4.77273.757.41.1649.319.2瀾起科技600460.sh士蘭微光電芯片4.85225.046.421.142.205.1瀾起科技晶晨股份603986.sh兆易創(chuàng)新光電芯片6.13219.435.831.921.1219.3聚辰股份603897.sh長城科技光電芯片2.8138.213.616.670.8217.1中微公司002371.sz北方華創(chuàng)光電芯片5.85305.752.336.001.454.4中微公司002383.sz合眾思壯航空航天3.7589.924.025.680.934.7中科星圖002230.sz科大訊飛人工智能14.81608.541.13.821

57、0.766.4虹軟科技300628.sz億聯(lián)網(wǎng)絡信息技術9.88267.027.025.351.0732.9視聯(lián)動力002415.sz?？低曅畔⒓夹g158.362,322.214.715.220.9630.6虹軟科技002236.sz大華股份信息技術48.13375.37.811.490.6821.6虹軟科技300638.sz廣和通信息技術1.9854.227.429.120.9419.8樂鑫科技603660.sh蘇州科達信息技術9.0272.98.122.610.3617.8視聯(lián)動力300620.sz光庫科技信息技術1.0733.131.017.261.8017.4光峰科技603496.s

58、h恒為科技信息技術1.8238.821.319.251.1016.1恒安嘉新002912.sz中新賽克信息技術3.7290.324.326.750.9114.9恒安嘉新002439.sz啟明星辰信息技術11.03218.119.828.980.6814.1連山科技恒安嘉新山石網(wǎng)科安博通300036.sz超圖軟件信息技術3.6672.219.79.562.069.1中科星圖龍軟科技300098.sz高新興信息技術8.94140.515.719.530.808.7樂鑫科技300075.sz數(shù)字政通信息技術1.6647.828.9-3.74-7.727.7柏楚電子中科星圖002313.sz日海智能信

59、息技術2.2961.326.72.0513.064.0樂鑫科技300074.sz華平股份信息技術0.5722.739.7-40.59-0.983.4視聯(lián)動力300454.sz深信服信息技術13.82356.025.832.800.7823.9連山科技山石網(wǎng)科安博通300768.sz迪普科技信息技術3.59151.842.343.080.9816.0山石網(wǎng)科300760.sz邁瑞醫(yī)療醫(yī)療技術49.861,793.136.032.461.1133.0祥生醫(yī)療300633.sz開立醫(yī)療醫(yī)療技術4.86118.324.324.650.9918.4祥生醫(yī)療300206.sz理邦儀器醫(yī)療技術2.7140.

60、214.952.060.294.4祥生醫(yī)療002262.sz恩華藥業(yè)醫(yī)療技術6.97111.115.919.220.8316.2苑東生物300003.sz樂普醫(yī)療醫(yī)療技術15.95409.425.721.511.1915.1南微醫(yī)學賽諾醫(yī)療300747.sz銳科激光智能制造5.19169.032.669.360.4735.1創(chuàng)鑫激光光峰科技杰普特300450.sz先導智能智能制造10.26252.024.636.700.6723.9杭可科技博眾精工天準科技002008.sz大族激光智能制造27.12353.513.031.590.4119.6光峰科技杰普特創(chuàng)鑫激光300567.sz精測電子智能