中國資本外逃的成因分析及模型檢驗(yàn)

1、中國資本外逃的的成因分析及及模型檢驗(yàn)通過第二章中大大量而細(xì)致的的估算工作，我我們已經(jīng)大致致掌握了從11982年至至1999年年期間中國各各年的資本外外逃規(guī)模以及及總的發(fā)展態(tài)態(tài)勢，為了進(jìn)進(jìn)一步制定出出切實(shí)有效的的政策和措施施來防止國內(nèi)內(nèi)資本外逃的的繼續(xù)發(fā)展，我我們有必要對(duì)對(duì)刺激中國資資本外逃發(fā)生生的因素作一一個(gè)全面和深深入的討論和和研究。從理論分析和國國際經(jīng)驗(yàn)來看看，刺激資本本外逃發(fā)生的的因素通常涉涉及一國政治治、經(jīng)濟(jì)的很很多方面 第一章的第四節(jié)中已經(jīng)對(duì)此作過一般性的闡釋。，相相比較而言，中中國資本外逃逃的成因既具具有一般性，也也具有一定的的特殊性: 第一章的第四節(jié)中已經(jīng)對(duì)此作過一般性的闡釋。首

2、先，從國內(nèi)的的推動(dòng)（puush）力量量來看，它既既包括一些經(jīng)經(jīng)濟(jì)基本面的的因素，如匯匯率高估、通通貨膨脹和財(cái)財(cái)政赤字等，還還包括一些制制度性的因素素，如金融壓壓制、對(duì)內(nèi)外外資的差別待待遇和公共產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等；其次，從國外的的拉動(dòng)（puull）力量量來看，同樣樣也包括經(jīng)濟(jì)濟(jì)基本面（如如較高的利率率）和制度（如如私人產(chǎn)權(quán)受受較好的保護(hù)護(hù)等）兩方面面的因素；最后，對(duì)中國的的資本外逃同同時(shí)起著推動(dòng)動(dòng)性和限制性性作用的一個(gè)個(gè)因素，即國國內(nèi)的資本管管制和外匯管管制因素也應(yīng)應(yīng)當(dāng)引起我們們足夠的重視視。為此，本章的前前三節(jié)分別對(duì)對(duì)推動(dòng)或拉動(dòng)動(dòng)中國資本外外逃的經(jīng)濟(jì)基基本面因素、制制度性因素以以及資本管制制因素進(jìn)行了了

3、深入的分析析，并在第四四節(jié)當(dāng)中對(duì)中中國資本外逃逃的成因及一一些影響因素素作了進(jìn)一步步的實(shí)證分析析和討論。第一節(jié) 經(jīng)濟(jì)濟(jì)基本面因素素的分析 一般來講，我我們把刺激中中國資本外逃逃發(fā)生的一些些宏觀經(jīng)濟(jì)基基本情況稱之之為經(jīng)濟(jì)基本本面因素，如如：財(cái)政赤字字和通貨膨脹脹等，這些因因素的共同特特點(diǎn)是通常都都可以用一些些相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)計(jì)指標(biāo)來反映映其程度。除除這些經(jīng)濟(jì)基基本面因素之之外，還有相相當(dāng)一部分的的資本外逃是是由國內(nèi)的一一些政策性因因素如：金融融壓制、對(duì)內(nèi)內(nèi)外資的差別別待遇和公共共產(chǎn)權(quán)等所推推動(dòng)的，而相相對(duì)來講通常常很難找到非非常合適的指指標(biāo)來反映這這些因素的嚴(yán)嚴(yán)重程度，我我們把它們統(tǒng)統(tǒng)稱為制度性性因素

4、。值得注意的是，經(jīng)經(jīng)濟(jì)基本面因因素與制度性性因素并不是是能夠截然區(qū)區(qū)分開的兩類類因素，因?yàn)闉榻?jīng)濟(jì)基本面面因素事實(shí)上上也是由制度度性因素所導(dǎo)導(dǎo)致的，比如如說：經(jīng)濟(jì)基基本面因素中中的財(cái)政赤字字和通貨膨脹脹是政府財(cái)政政政策和貨幣幣政策的直接接結(jié)果 由此看來，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤或偏差是導(dǎo)致資本外逃發(fā)生最根本的原因。，本文文作此區(qū)分只只是為了討論 由此看來，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤或偏差是導(dǎo)致資本外逃發(fā)生最根本的原因。改革開放以來，中中國在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)領(lǐng)域取得了舉舉世矚目的偉偉大成績，宏宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行行情況基本良良好，經(jīng)濟(jì)增增長速度之高高被西方人世世驚呼為“中國的奇跡跡”。然而，在在這些成績的的背后仍

5、存在在著一些令人人擔(dān)憂的問題題，比如說：中國在很多多年份的通貨貨膨脹率居高高不下，財(cái)政政赤字也在逐逐年上升，而而這些因素都都會(huì)增強(qiáng)居民民對(duì)國內(nèi)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)進(jìn)而促使居民民產(chǎn)生向境外外轉(zhuǎn)移資本的的強(qiáng)烈意愿。通貨膨脹改革開放以來，中中國經(jīng)濟(jì)得到到了快速的發(fā)發(fā)展，然而與與此同時(shí)國內(nèi)內(nèi)也出現(xiàn)了一一個(gè)比較顯著著的問題，即即通貨膨脹問問題。從圖33.1中我們們可以看到，除除少數(shù)年份之之外，中國的的通貨膨脹率率始終保持著著比較高的水水平，特別是是在19855(11.55%)、19988(188.8%)、11989(118%)以及及19931995(14.7%、24.11%和17.1%)這這這6年里，中中國

6、的通脹率率分別都達(dá)到到了兩位數(shù)（如如括號(hào)內(nèi)所示示）；直至11993圖3.1：中美美通貨膨脹率率(%)對(duì)比比 資資料來源：由由中國統(tǒng)計(jì)計(jì)年鑒，19999、（劉劉國光等，22000）和和Inteernatiional Finaccila SStatisstics Yearbbook，IIMF有關(guān)關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得得來；至1996年成成功地實(shí)現(xiàn)了了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”之后，中國國的通脹率才才逐漸降了下下來，19996年和19997年分別別為8.3%和2.8%；19988和19999年則相繼出出現(xiàn)了負(fù)的通通貨膨脹、即即通貨緊縮現(xiàn)現(xiàn)象。與中國國這種長期較較高的通脹率率相對(duì)應(yīng)的，同同時(shí)期內(nèi)美國國絕大多數(shù)年年份的通脹率

7、率都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低低于中國的，并并基本維持在在低于5%的的水平上（如如圖3.1所所示）。從我國的具體情情況來看，由由于正處在經(jīng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌軌的特殊時(shí)期期，所以導(dǎo)致致國內(nèi)通貨膨膨脹形成的因因素既有與其其它一般國家家相同的經(jīng)濟(jì)濟(jì)因素，也有有自身所特有有的一些制度度因素，具體體來看：第一、通貨膨脹脹首先是一種種貨幣現(xiàn)象，因因此，國內(nèi)貨貨幣供應(yīng)量的的過快增長是是推動(dòng)中國通通貨膨脹形成成最主要的因因素之一。中國經(jīng)濟(jì)的高速速增長是靠貨貨幣的超量供供應(yīng)支撐的，從從1978年年至19944年，M2的增長率相相對(duì)于GNPP的增長率平平均超前了116%，而從從國際經(jīng)驗(yàn)來來講，這一比比例如果超過過10%，即即會(huì)產(chǎn)生巨大大

8、的通貨膨脹脹壓力（史薇薇，19988）。貨幣發(fā)發(fā)行過多又可可以歸結(jié)為社社會(huì)總需求的的膨脹，其中中主要分為信信用膨脹、投投資膨脹和消消費(fèi)膨脹三大大類，而改革革開放以來，我我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)中中的這三類膨膨脹表現(xiàn)非常常明顯：首先先，從信用方方面來看：11980年國國家銀行的各各項(xiàng)貸款合計(jì)計(jì)為24144.3億元，11985年達(dá)達(dá)6430.87億元，1988年升至10551.33億元，到1993年則已增至26461億元；其次，從全社會(huì)固定投資來看：1980年為910.85億元，1985年達(dá)2543.19億元，1988年達(dá)4496.54億元，1993年則增至12457.88億元 轉(zhuǎn)引自（江春澤等，1997）。；

9、最后，從職工的工資總額來看：1980年為772.4億元，1985年達(dá)1382.8億元，1988年增至2316.2億元，1993年則升至4916.2億元 轉(zhuǎn)引自（江春澤等，1997）。 取自中國統(tǒng)計(jì)年鑒，1999。第二，經(jīng)濟(jì)體制制轉(zhuǎn)軌過程當(dāng)當(dāng)中的一些政政策性因素導(dǎo)導(dǎo)致了隱性通通貨膨脹的顯顯性化。在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)經(jīng)濟(jì)體制下，社社會(huì)總供求由由國家統(tǒng)一調(diào)調(diào)節(jié)，社會(huì)總總需求往往要要大于總供給給，因此這一一時(shí)期的物價(jià)價(jià)本應(yīng)上漲，也也就是說，經(jīng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中產(chǎn)生生了通貨膨脹脹的壓力，但但是，國家通通過采取一些些行政手段，如如國家定價(jià)、憑憑證供應(yīng)等維維持著名義上上的物價(jià)穩(wěn)定定，從而使通通貨膨脹難以以公開化（即即處于隱

10、性狀狀態(tài)），然而而通貨膨脹的的壓力卻始終終存在著。在在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體體制向市場經(jīng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)軌過程中，國國家逐步放松松了對(duì)物價(jià)的的行政控制，價(jià)價(jià)格逐漸成為為調(diào)節(jié)社會(huì)供供求的重要杠杠桿，在這種種情況下，經(jīng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中潛在在的通貨膨脹脹壓力逐漸地地釋放出來，反反映在價(jià)格上上，即表現(xiàn)為為各種短缺商商品的價(jià)格不不斷上升，并并拉動(dòng)物價(jià)總總水平的上漲漲。第三，外國資本本的大規(guī)模流流入（如圖44.2所示）以以及人民幣匯匯率的多次大大幅度貶值（如如表3.1所所示）也會(huì)造造成國內(nèi)的通通貨膨脹壓力力。比如拿人人民幣匯率的的貶值來說，它它會(huì)減少國內(nèi)內(nèi)商品的供應(yīng)應(yīng)量，抬高國國內(nèi)商品的價(jià)價(jià)格，進(jìn)而拉拉動(dòng)全面的物物價(jià)上漲。最后

11、，財(cái)政赤字字也會(huì)推動(dòng)物物價(jià)上漲，導(dǎo)導(dǎo)致通貨膨脹脹。自改革開開放以來，中中國的財(cái)政赤赤字呈現(xiàn)出逐逐年增加的態(tài)態(tài)勢（如圖33.2所示），我我們知道，在在很多情況下下，不能靠債債務(wù)收入彌補(bǔ)補(bǔ)的赤字往往往會(huì)向銀行透透支，即由銀銀行財(cái)政性的的貨幣發(fā)行來來彌補(bǔ)，而這這些沒有物資資保證的貨幣幣供應(yīng)量會(huì)成成為推動(dòng)物價(jià)價(jià)上漲的直接接力量。如上所述，由于于中國國內(nèi)存存在著較高的的通貨膨脹率率，因此一方方面，居民為為了避免其所所持有的本幣幣資產(chǎn)價(jià)值下下跌而傾向于于通過購買國國外資產(chǎn)等手手段把國內(nèi)資資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成國國外債權(quán)；另另一方面，資資本外逃的存存在可能促使使政府通過出出售債券或從從國外借款的的方式來彌補(bǔ)補(bǔ)國內(nèi)的資金

12、金缺口，而居居民又會(huì)預(yù)期期在將來某個(gè)個(gè)時(shí)候，政府府進(jìn)一步通過過發(fā)行更多紙紙幣或征收更更多稅收的方方式來償付這這種增加了的的債務(wù)，從而而激發(fā)新一輪輪資本外逃的的發(fā)生 換句話講，這類資本外逃具有自我實(shí)現(xiàn)（self-fulfilling）的功能。 換句話講，這類資本外逃具有自我實(shí)現(xiàn)（self-fulfilling）的功能。財(cái)政赤字1982年以來來，中國的財(cái)財(cái)政帳戶除了了在19855年有少量盈盈余之外，其其余年份均存存在有一定數(shù)數(shù)量的赤字（如如圖3.2所所示），而且且規(guī)模也基本本呈現(xiàn)出逐漸漸增加的態(tài)勢勢，具體來看看，我們可以以將其大致地地分為以下四四個(gè)階段：第一階段為199821985年年，財(cái)政“分灶

13、吃飯”體制和兩步步利改稅的實(shí)實(shí)施使得財(cái)政政減稅讓利過過多，財(cái)政收收入的增長速速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于于經(jīng)濟(jì)增長速速度，財(cái)政收收入占國民收收入的比重不不斷下降，如如：19800年這一比重重為29.44%，到19984年則下下降到了266.6% 轉(zhuǎn)引自（叢樹海，1998）。值值得注意的是是，在國家打打破財(cái)政統(tǒng)收收的同時(shí)，財(cái)財(cái)政統(tǒng)支的局局面卻并未得得到改變，財(cái)財(cái)政補(bǔ)貼仍在在不斷增加，如如：19822年國家財(cái)政政負(fù)擔(dān)的各種種補(bǔ)貼高達(dá)5540億元，占占當(dāng)年財(cái)政支支出總額的441.8% 同上。在在這種情況下下，國家的財(cái)財(cái)政負(fù)擔(dān)日益益嚴(yán)重，19982年的財(cái)財(cái)政赤字177.65億元元，19833年增至422.57億元元，

14、19844年則達(dá)到了了58.166億元 本節(jié)中1982-1998的財(cái)政赤字額取自中國統(tǒng)計(jì)年鑒，1999，1999的財(cái)政赤字額取自（劉國光等，2000）。針對(duì)對(duì)這種經(jīng)濟(jì)過過熱的現(xiàn)象，國國家在19885年采取了了一系列的措措施來解決投投資、消費(fèi)、信信貸和進(jìn)口增增長過快等問問題，隨著宏宏觀調(diào)控政策策的逐步落實(shí)實(shí)，經(jīng)濟(jì)過熱熱現(xiàn)象逐步得得到扼制，當(dāng)當(dāng)年的貸款規(guī)規(guī)?？刂圃趪鴩矣?jì)劃之內(nèi)內(nèi)，貨幣投放放比上年減少 轉(zhuǎn)引自（叢樹海，1998）。 同上。 本節(jié)中1982-1998的財(cái)政赤字額取自中國統(tǒng)計(jì)年鑒，1999，1999的財(cái)政赤字額取自（劉國光等，2000）。圖3.2：中國國的財(cái)政赤字字 資料料來源：中中國

15、統(tǒng)計(jì)年鑒鑒，19999和（劉國國光等，20000）；第二階段為199861990年年，財(cái)政收入入占國民收入入的比重持續(xù)續(xù)下降，財(cái)政政赤字繼續(xù)擴(kuò)擴(kuò)大，如：11986年只只有8.288億元，19987年已增增至62.883億元，到到1988和和1989年年則分別達(dá)到到了133.96億元和和158.887億元。在在1989年年國家治理整整頓各項(xiàng)措施施的有力推動(dòng)動(dòng)和緊縮性財(cái)財(cái)政政策的共共同作用下，11990年的的財(cái)政赤字略略有降低，由由1989年年的158.87億元降降至146.51億元，但但降低的幅度度并不大。第三階段為199911993年年，隨著改革革的逐步推進(jìn)進(jìn)，中央政府府的職能也發(fā)發(fā)生著重大轉(zhuǎn)

16、轉(zhuǎn)變，其收入入能力出現(xiàn)了了較大幅度的的下降，然而而在支出方面面卻缺少可以以壓縮的余地地，因此導(dǎo)致致了財(cái)政赤字字的繼續(xù)擴(kuò)大大，如：19991年為2237.177億元，19993年則增增至293.36億元。第四階段為199941999年年，除了在11996年有有小幅的回落落以外，這幾幾年的財(cái)政赤赤字仍然在繼繼續(xù)擴(kuò)大，其其中19944年比19993年增加了了約281.16億元，11995年為為581.449億元，11998年則則升至9222.23億元元，19999年更高達(dá)11790億元元。除了政府府在增加收入入和壓縮開支支方面仍然存存在著很大的的困難以外，已已發(fā)行的大量量國債每年所所帶來的還本本付息

17、負(fù)擔(dān)也也是導(dǎo)致國家家財(cái)政赤字持持續(xù)增加的一一個(gè)主要因素素。值得注意意的是，中央央政府最近幾幾年發(fā)行國債債獲得的收入入中有很大一一部分是用來來償還以前的的債務(wù)的，從從而形成一種種“借新債、還還舊債”的惡性循環(huán)環(huán)。如上所述，中國國自19822年以來的財(cái)財(cái)政政策從總總體上講是“松”的，但這種種“松”并不是財(cái)政政的自主選擇擇，而是由財(cái)財(cái)政收入的過過慢增長和財(cái)財(cái)政支出的剛剛性兩方面的的因素所共同同決定的：首先，從收入方方面來看：財(cái)財(cái)政收入的增增長始終慢于于經(jīng)濟(jì)增長。我我們知道，自自1984年年10月實(shí)行行第二步利改改稅以來，稅稅收已成為財(cái)財(cái)政收入最主主要的組成部部分，占到了了其中的900%以上。然然而近

18、二十年年來，大多數(shù)數(shù)年份的稅收收增長都要慢慢于GDP的的增長，稅收收總額占GDDP的比重呈呈不斷下降的的趨勢，如：1985、11990和11993年分分別為22.88%、115.2%和和12.3%，到19994又降至111.4% 轉(zhuǎn)引自江春澤等，1996。稅稅收制度不盡盡完善是造成成這一局面的的主要原因，比比如：征稅的的覆蓋范圍要要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于GGDP統(tǒng)計(jì)的的覆蓋范圍，而而且稅收的征征管方面還存存在著很多漏 轉(zhuǎn)引自江春澤等，1996。其次，從支出方方面來看：財(cái)財(cái)政支出的剛剛性很強(qiáng)，比比如：政府經(jīng)經(jīng)辦的文化、教教育、科研和和衛(wèi)生事業(yè)的的開支、以及及一些福利性性的開支等都都很難壓縮。因此，在財(cái)政收收入

19、增長緩慢慢而財(cái)政支出出又具有較強(qiáng)強(qiáng)剛性的情況況下，中國的的財(cái)政赤字呈呈現(xiàn)出逐年上上升的趨勢，從從而進(jìn)一步增增強(qiáng)了居民對(duì)對(duì)未來通貨膨膨脹預(yù)期，這這兩種風(fēng)險(xiǎn)因因素互相推動(dòng)動(dòng)，共同促使使人們采取種種種手段將其其資產(chǎn)向境外外轉(zhuǎn)移（即資資本外逃），而而大規(guī)模資本本外逃的形成成返過來又會(huì)會(huì)對(duì)國內(nèi)的財(cái)財(cái)政赤字和通通貨膨脹產(chǎn)生生較大的壓力力。制度性因素的分分析金融壓制“金融壓制”這這一概念最早早由麥金農(nóng)（MMckinnnon，19973）和肖肖（Shaww，19733）提出，它它是指一些發(fā)發(fā)展中國家的的政府過分干干預(yù)金融活動(dòng)動(dòng)、對(duì)利率和和匯率等實(shí)行行行政管制而而使其失去本本應(yīng)具有的杠杠桿作用，并并且使得資金金

20、分配條件向向有利于一部部分籌資者的的方向傾斜。具具體來看，這這些政府部門門通常會(huì)壓低低國內(nèi)的存貸貸款利率、進(jìn)進(jìn)行信貸配給給和外匯配給給、并以通貨貨膨脹和高的的存款準(zhǔn)備金金為財(cái)政融資資等，而由此此導(dǎo)致的結(jié)果果是：國內(nèi)儲(chǔ)儲(chǔ)蓄不足、投投資效益低下下、匯率高估估、國民經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)以以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展展嚴(yán)重受阻等等。為了加深對(duì)金融融壓制概念的的理解，我們們有必要對(duì)它它以及容易與與它混淆的其其它兩個(gè)概念念，即金融管管制和金融限限制進(jìn)行區(qū)別別性的闡釋。這這三個(gè)概念事事實(shí)上分別位位于三個(gè)不同同的層次上：首先，金融融管制是指一一組金融政策策，如對(duì)存貸貸款利率加以以一定的控制制、對(duì)來自資資本市場的競競爭加以適當(dāng)當(dāng)?shù)南?/p>

21、制等，它它們旨在提高高金融市場的的效率；對(duì)于于一國來講，金金融管制通常常是必要的，它它突出了政府府在金融發(fā)展展中的積極作作用、有助于于而不是有礙礙于金融深化化。然而值得得注意的是，當(dāng)當(dāng)這種金融管管制過度，即即存在有效率率和福利成本本時(shí)，就變成成了金融限制制，具體表現(xiàn)現(xiàn)有：利率上上限的規(guī)定、政政府對(duì)信貸的的控制等等。最最后，當(dāng)這種種限制金融部部門的管制同同時(shí)伴隨有高高的通貨膨脹脹時(shí)，就成為為我們所說的的金融壓制。中國作為一個(gè)發(fā)發(fā)展中國家，經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程程當(dāng)中也存在在有一定程度度的金融壓制制現(xiàn)象，具體體來看，主要要表現(xiàn)在以下下幾個(gè)方面：一、利率壓制首先，利率的形形成機(jī)制非市市場化。我國的利率水平平

22、和結(jié)構(gòu)不是是由市場機(jī)制制決定的，而而是由政府部部門統(tǒng)一決定定的，這是傳傳統(tǒng)國有產(chǎn)權(quán)權(quán)制度的必然然產(chǎn)物。19983年以前前，借貸或信信用活動(dòng)的范范圍僅僅限于于人民銀行向向國有企業(yè)提提供超定額的的流動(dòng)資金貸貸款，而且這這有限的借貸貸或信用活動(dòng)動(dòng)也是由國家家統(tǒng)一決定的的。19833年我國開始始實(shí)行“撥改貸 即將國有企業(yè)所需的基本建設(shè)投資資金（或固定資產(chǎn)投資資金）和定額流動(dòng)資金由國家財(cái)政的無償撥款改為由國有銀行發(fā)放貸款來提供。”，從而使借借貸或信用活活動(dòng)的范圍得得到了相當(dāng)程程度的擴(kuò)大，但但除了少部分分的民間借貸貸以外，其余余絕大多數(shù)的的借貸活動(dòng)仍仍然主要是在在國有企業(yè)之之間或國有企企業(yè)與國有銀銀行之間

23、進(jìn)行行 即將國有企業(yè)所需的基本建設(shè)投資資金（或固定資產(chǎn)投資資金）和定額流動(dòng)資金由國家財(cái)政的無償撥款改為由國有銀行發(fā)放貸款來提供。 目前，我國國有專業(yè)銀行80%以上的資金都貸給了國有企業(yè)，在股票市場上市籌資的企業(yè)中也有很多是由國有企業(yè)改制而成的公司，此外，企業(yè)債券的發(fā)行者一般也是國有企業(yè)。然而值得注意的的是，國有企企業(yè)與國有銀銀行之間的借借貸并不能算算作真正意義義上的借貸，因因?yàn)樽鳛榻璺椒降膰衅髽I(yè)業(yè)和作為貸方方的國有銀行行并不真正擁擁有財(cái)產(chǎn)權(quán)，它它們的全部資資本金或財(cái)產(chǎn)產(chǎn)同屬于國家家所有，也就就是說，國有有企業(yè)和國有有銀行實(shí)際上上是同一個(gè)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)主體，他他們之間的借借貸實(shí)質(zhì)上是是“自己同自己己”

24、之間虛擬的的一種借貸活活動(dòng)，這種借借貸的價(jià)格利率仍然然是由國家來來決定的。因因此，一方面面，在這種國國有產(chǎn)權(quán)制度度框架下，不不可能對(duì)利率率形成的機(jī)制制作出根本性性的改變；另另一方面，在在這種國有產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度框架架下，中國的的利率也不能能完全放開，這這是因?yàn)?，國國有企業(yè)和國國有銀行都不不是真正擁有有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)的的產(chǎn)權(quán)主體，它它們事實(shí)上都都沒有真正承承擔(dān)經(jīng)營虧損損的最終經(jīng)濟(jì)濟(jì)責(zé)任，在這這種情況下，國國家如果完全全放開利率，讓讓利率由這些些并不承擔(dān)虧虧損責(zé)任、因因而沒有內(nèi)在在自我約束機(jī)機(jī)制的資金借借貸雙方來決決定，必然會(huì)會(huì)出現(xiàn)“一放就亂”的局面（江江春，19999）。其次，利率的管管理體制僵化化、缺乏彈

25、性性、利率結(jié)構(gòu)構(gòu)不合理、利利率水平過低低以及實(shí)際利利率為負(fù)等。經(jīng)過長時(shí)期的改改革，在中央央銀行統(tǒng)一確確定及調(diào)整利利率水平和結(jié)結(jié)構(gòu)的前提下下，我國的金金融機(jī)構(gòu)擁有有了一定限度度和范圍內(nèi)的的利率浮動(dòng)權(quán)權(quán)，但就利率率管理體制而而言，仍然是是高度集中的的管理體制，具具體表現(xiàn)有： = 1 * GB2 中央銀行管得得過多過死，利利率缺乏彈性性（如表3.2所示）；從存款利率率來看：199821984年年連續(xù)三年為為5.4%；1986、11987年均均為7.2%；19888、19899年均為8.46%；11994、11995年則則均為11.61%。從從貸款利率來來看也存在有有同樣的問題題：198221984年

26、年連續(xù)三年為為7.2%；19851987年年又連續(xù)三年年為7.922%；19888、19889年則均為為9%。 = 2 * GB2 存貸款利差偏偏小，從表33.1中可以以看到，中國國的存貸款利利差要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小小于發(fā)達(dá)國家家，而這種過過小的利差不不利于國有銀銀行的商業(yè)化化進(jìn)程。表3.1：存貸貸款利差對(duì)比比 單位位：%19851989199019911992中國1.620.5美國1.881.831.852.622.57日本3.553.062.874.283.44德國5.094.444.524.845.58 資料料來源：表33.2和（史史薇，19998）； = 3 * GB2 利率水平過低低、很多年份份

27、實(shí)際利率為為負(fù)（如表33.2所示）；我國的名義義利率（包括括存款利率和和貸款利率）水水平過低，不不能真正反映映國內(nèi)資金或或資本的供求求狀況，另外外再加上通貨貨膨脹的影響響，我國很多多年份的實(shí)際際利率都非常常低，甚至表表現(xiàn)為負(fù)值，如如：以一年期期定期存款利利率衡量的實(shí)實(shí)際利率，在在1985、119871988、119931995年年均表現(xiàn)為負(fù)負(fù)值，其中11988、11989和11994年分分別達(dá)到了-10.344%、-9.54%和-12.499%，這種低低水平的實(shí)際際利率壓制了了對(duì)金融資產(chǎn)產(chǎn)的需求，壓壓抑了金融的的發(fā)展。表3.2：中國國的名義利率率和實(shí)際利率率 單位：%年份存款利率貸款利率通貨膨

28、脹率真實(shí)存款利率1981981982.719856.37.9211.5-5.219867.27.9261.219877.27.927.3-0.119888.46918.8-10.3419898.46918-9.54199010.1711.343.17.0719919927.478.376.41.0719939.179.5414.7-5.53199411.619.9924.1-12.49199511.6110.5317.1-5.4919969.2210.088.30.9219978.328.642.85.5219983.786.39-0.84.5819992.255.85-1.53.75 1、資

29、料料來源：各年年的中國統(tǒng)統(tǒng)計(jì)年鑒、IInternnationnal Fiinanciial Sttatisttics，IIMF 2、存款款利率為一年年期的定期存存款利率； 3、貸款款利率為流動(dòng)動(dòng)資金貸款利利率； 4、真實(shí)實(shí)存款利率=存款利率通貨膨脹率率； = 4 * GB2 我國的利率也也沒有真正加加上違約風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)貼水和流動(dòng)動(dòng)性貼水，也也就是說，我我國的利率不不能真正地反反映風(fēng)險(xiǎn)的大大小和期限的的長短。 = 5 * GB2 利率的調(diào)節(jié)作作用受到限制制、市場信號(hào)號(hào)反映弱，利利率的運(yùn)用不不夠靈活、特特別是短期利利率的運(yùn)用不不夠靈活；一一般認(rèn)為，中中長期利率對(duì)對(duì)投資和經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展的影響響較大，而短短期利

30、率則對(duì)對(duì)貨幣市場和和金融業(yè)的影影響較大。因因此，靈活運(yùn)運(yùn)用短期利率率是實(shí)行金融融宏觀調(diào)控的的重要手段之之一，短期利利率應(yīng)當(dāng)時(shí)常常根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境的變化而而變動(dòng)，既可可以低于中長長期利率、也也可以高于中中長期利率。按按利率理論，一一國的長期利利率應(yīng)該是短短期利率的某某種平均，也也就是說，如如果我國的長長期利率為110%，則短短期利率可以以低于10%，也可以高高于10%。但但是事實(shí)上，無無論就存款、還還是就貸款而而言，我國的的短期利率卻卻始終是低于于中長期利率率的，這與我我國缺少操作作短期利率的的金融工具品品種有很大的的關(guān)系（姜波波克，19999）。二、信貸市場分分割和信貸規(guī)規(guī)?？刂朴捎谡槍?duì)不不

31、同的所有制制企業(yè)實(shí)行不不同的貸款利利率，結(jié)果造造成信貸市場場上的雙軌制制，而這一雙雙軌制帶來的的巨額租金又又進(jìn)一步誘使使金融機(jī)構(gòu)大大規(guī)模尋租活活動(dòng)的產(chǎn)生。此此外，由于國國家專業(yè)銀行行的壟斷和信信貸規(guī)?？刂浦疲瑢?duì)經(jīng)濟(jì)增增長貢獻(xiàn)很大大的非國有部部門和部分國國有企業(yè)很難難直接獲得其其發(fā)展所亟需需的資金，它它們從銀行得得到的貸款往往往只占全國國貸款總額很很小的比重，其其余大部分的的所需資金則則主要依靠自自我積累和外外資流入來彌彌補(bǔ)，這也是是造成我國一一方面存在著著巨額存差、另另一方面又存存在有大量外外資流入的主主要原因之一一。三、間接融資占占據(jù)主體地位位，直接融資資的比例很小小中國的金融機(jī)構(gòu)構(gòu)（主要指

32、銀銀行）在社會(huì)會(huì)資金循環(huán)體體系中的地位位非常重要，其其中工、農(nóng)、中中、建四大國國有銀行占有有80%的信信貸供給量，這這說明國內(nèi)金金融資源的880%仍然是是計(jì)劃配置。因因?yàn)閲秀y行行的信用分配配在很大程度度上是由政府府代為作出的的，銀行信貸貸資金持續(xù)增增長，而且其其中有很大一一部分發(fā)放給給低效率甚至至無效率的經(jīng)經(jīng)濟(jì)部門。這這種國有銀行行提供絕大多多數(shù)流動(dòng)性的的局面決定了了我國間接融融資（銀行貸貸款）的主體體地位，而直直接融資（有有價(jià)證券）只只占到很小的的比重。根據(jù)據(jù)布特和泰克克（Boott&Thakkor，19997）的最最新實(shí)證結(jié)果果表明，一國國的經(jīng)濟(jì)越發(fā)發(fā)達(dá)，其金融融深化程度越越高，間接融融

33、資的比重越越低。然而我我國金融深化化的程度和間間接融資的比比重同時(shí)高于于其它的發(fā)展展中國家，這這種融資體制制的嚴(yán)重扭曲曲與我國的金金融壓制政策策有非常密切切的關(guān)系。四、準(zhǔn)備金率過過高我國銀行的存款款準(zhǔn)備金主要要包括三個(gè)部部分：一是庫庫存現(xiàn)金；二二是按照存款款總額的一定定比例繳存中中央銀行的存存款，即法定定準(zhǔn)備金；三三是商業(yè)銀行行在中央銀行行的存款中超超出法定準(zhǔn)備備金的部分，即即備付金。庫庫存現(xiàn)金、法法定準(zhǔn)備金率率和備付金率率共同構(gòu)成我我國的總準(zhǔn)備備金率，中央央銀行對(duì)其中中的法定準(zhǔn)備備金率和備付付金率都規(guī)定定了嚴(yán)格的比比率。我國的的準(zhǔn)備金率（這這里指法定準(zhǔn)準(zhǔn)備金率和備備付金率的總總和）水平一一直

34、居高不下下，在準(zhǔn)備金金制度建立之之初曾達(dá)到22040%；11988年以以來，我國存存款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)準(zhǔn)備金率仍然然高達(dá)1824%（其其中法定準(zhǔn)備備金率為133%，備付金金率一般為5511%）；如果再加上上庫存現(xiàn)金，我我國的總準(zhǔn)備備金率會(huì)更高高 轉(zhuǎn)引自（巴勁松，1997）。無論從國國際范圍內(nèi)發(fā)發(fā)達(dá)國家的金金融發(fā)展歷程程和發(fā)展中國國家的實(shí)踐、還還是從金融體體制改革或宏宏觀金融調(diào)控控的角度來看看，我國的準(zhǔn)準(zhǔn)備金率都是是明顯偏高的的，而這種過過高的準(zhǔn)備金金率會(huì)影響到到資金配置的的效率，從而而抑制了金融融市場的發(fā)展展和進(jìn)一步的 轉(zhuǎn)引自（巴勁松，1997）。 五、匯匯率壓制首先，人民幣匯匯率的形成機(jī)機(jī)制非市場化

35、化。在規(guī)范的的外匯市場上上，匯率決定定應(yīng)由市場供供求雙方自由由決定，而我我國現(xiàn)行的外外匯市場是一一個(gè)不完全競競爭的、供求求關(guān)系扭曲的的市場，市場場主體的競價(jià)價(jià)受到很大的的干預(yù)。由于于實(shí)行強(qiáng)制性性的銀行結(jié)售售匯制，貿(mào)易易和非貿(mào)易項(xiàng)項(xiàng)下的外匯收收入必須賣給給銀行 即使有些時(shí)侯的創(chuàng)匯成本大大高于現(xiàn)實(shí)匯價(jià)也必須賣。，因此此，在這種強(qiáng)強(qiáng)制性交易下下形成的供求求關(guān)系必然是是扭曲的，而而以這種供求求關(guān)系為基礎(chǔ)礎(chǔ)的競價(jià)機(jī)制制也不可能健 即使有些時(shí)侯的創(chuàng)匯成本大大高于現(xiàn)實(shí)匯價(jià)也必須賣。其次，人民幣匯匯率的調(diào)節(jié)機(jī)機(jī)制僵化。目目前我國的中中央銀行是最最后的市場敞敞口頭寸平倉倉者，匯率操操作被動(dòng)；匯匯率調(diào)節(jié)機(jī)制制主要

36、是靠對(duì)對(duì)外匯供求的的控制和調(diào)節(jié)節(jié)來實(shí)現(xiàn)。如如：通過強(qiáng)制制性結(jié)匯和限限制性售匯來來控制企業(yè)的的外匯供求；通過核定外外匯指定銀行行的結(jié)售匯頭頭寸來控制銀銀行的外匯買買賣；通過入入市托盤來穩(wěn)穩(wěn)定匯率、平平衡外匯供求求。由此可見見，我國目前前的外匯調(diào)節(jié)節(jié)機(jī)制沒有一一個(gè)蓄水池和和緩沖器，當(dāng)當(dāng)天的外匯交交易頭寸都由由央行被動(dòng)吞吞吐；調(diào)節(jié)手手段也主要是是依靠直接的的行政手段，而而適應(yīng)市場匯匯率的經(jīng)濟(jì)手手段、如利率率等則不能有有效運(yùn)用。第三，人民幣匯匯率具有很強(qiáng)強(qiáng)的的政策導(dǎo)導(dǎo)向。人民幣幣匯率長期是是以調(diào)節(jié)進(jìn)出出口貿(mào)易、特特別是為了配配合進(jìn)口貿(mào)易易為政策取向向目標(biāo)的，因因此匯率根本本不能反映真真正的市場供供求狀

37、況，長長期處于高估估的狀態(tài)，特特別是在19994年實(shí)行行匯率并軌以以前。另外，強(qiáng)強(qiáng)制性的結(jié)售售匯制從很大大程度上壓抑抑了居民的貿(mào)貿(mào)易用匯需求求，并且“虛假”地提高了外外匯的供給水水平，而人民民幣目前“穩(wěn)中趨升”的態(tài)勢正是是在對(duì)外匯需需求嚴(yán)格管制制的基礎(chǔ)上形形成的，因此此，由進(jìn)出口口嚴(yán)格管制所所維持的匯率率也必然是高高估的。第四，在人民幣幣匯率的形成成過程中，由由于行政色彩彩和人為干涉涉因素過多，從從而使得匯率率不能隨著基基本經(jīng)濟(jì)情況況的變化而及及時(shí)調(diào)整。盡盡管從短期來來看，人民幣幣匯率似乎保保持著某種“穩(wěn)定”的態(tài)勢，但但匯率風(fēng)險(xiǎn)卻卻在不斷積聚聚，以至于匯匯率調(diào)整只能能通過官方一一次次的大幅幅度

38、貶值 值得注意的是，官方匯率的主動(dòng)貶值只能在短期內(nèi)降低人民幣匯率的高估程度，只要匯率機(jī)制依然扭曲，對(duì)人民幣的貶值預(yù)期就不會(huì)真正減少。來實(shí)實(shí)現(xiàn)。表3.3所示即為為改革開放以以來中國政府府對(duì)人民幣匯匯率進(jìn)行的幾幾次大幅度調(diào)調(diào)整情況，可可以看到：在在19851994年年9年間，中中國官方主動(dòng)動(dòng)對(duì)人民幣匯匯率進(jìn)行了55次大幅度的的調(diào)整，在這這5次匯率調(diào)調(diào)整當(dāng)中，人人民幣的貶值值幅度最低為為10.9%，最高則達(dá)達(dá)到了50 值得注意的是，官方匯率的主動(dòng)貶值只能在短期內(nèi)降低人民幣匯率的高估程度，只要匯率機(jī)制依然扭曲，對(duì)人民幣的貶值預(yù)期就不會(huì)真正減少。表3.3：人民民幣官方匯率率貶值貶值日期貶值后的匯率（人人

39、民幣/1美元）貶值幅度（%）1985年1月月1日2.802741.51986年7月月5日3.712916.31989年122月16日4.733927.21990年111月17日5.23510.91994年1月月1日8.750 資料來來源：（胡劍劍平，19998）；最后，通過對(duì)匯匯率雙軌制中中官方匯率與與第二種匯率率的比較也可可以從側(cè)面證證實(shí)人民幣匯匯率高估現(xiàn)象象的存在，這這里所說的第第二種匯率 盡管這兩種匯率并不是完全由市場決定的，而且同樣會(huì)受到政府部門的某種干預(yù)（從正文中的討論中可以很清楚地知道這一點(diǎn)），但與官方匯率相比，它們的“市場味”顯然更濃，因此它們與官方匯率的差距能從一定程度上反映官

40、方匯率的扭曲程度。分分別是指“內(nèi)部結(jié)算 盡管這兩種匯率并不是完全由市場決定的，而且同樣會(huì)受到政府部門的某種干預(yù)（從正文中的討論中可以很清楚地知道這一點(diǎn)），但與官方匯率相比，它們的“市場味”顯然更濃，因此它們與官方匯率的差距能從一定程度上反映官方匯率的扭曲程度。1、“內(nèi)部結(jié)算算價(jià)”“內(nèi)部結(jié)算價(jià)”于19811年初開始被被引入，按照照規(guī)定，官方方匯率主要用用于非貿(mào)易項(xiàng)項(xiàng)下的交易，而而“內(nèi)部結(jié)算價(jià)價(jià)”則用于貿(mào)易易項(xiàng)下的交易易?！皟?nèi)部結(jié)算價(jià)價(jià)”要高于官方方匯率，它是是在官方匯率率上加上一個(gè)個(gè)平均值形成成的，如：11981年底底，官方匯率率買賣價(jià)分別別為1美元兌兌換約1.77411元人人民幣和1美美元兌換

41、約11.74999元人民幣，而而當(dāng)時(shí)的“內(nèi)部結(jié)算價(jià)價(jià)”則為1美元元兌換約2.8元人民幣幣 引自（OP/96/141，IMF）。 引自（OP/96/141，IMF）。1985年初，“內(nèi)部結(jié)算價(jià)”被停止使用，從而實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率的第一次并軌。2、調(diào)劑中心匯匯率人民幣調(diào)劑中心心匯率最早形形成于19886年的111月，當(dāng)時(shí)根根據(jù)國務(wù)院頒頒布的關(guān)于于鼓勵(lì)外商投投資的規(guī)定，允允許一部分中中國企業(yè)以及及設(shè)在汕頭、深深圳、廈門和和珠海4個(gè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)特區(qū)內(nèi)的的外商投資企企業(yè)按照買賣賣雙方協(xié)議的的匯率在外匯匯調(diào)劑中心買買賣外匯。剛剛開始時(shí)，這這些所謂的調(diào)調(diào)劑中心或交交易中心的交交易量非常小小，而且這種種交易匯率相相對(duì)

42、于官方匯匯率有一定程程度的貶值。1988年，為為了配合對(duì)外外貿(mào)易承包制制的推行，國國家外匯管理理局根據(jù)國務(wù)務(wù)院頒發(fā)的關(guān)關(guān)于外匯調(diào)劑劑的規(guī)定，在在各省、自治治區(qū)、直轄市市、計(jì)劃單列列城市、經(jīng)濟(jì)濟(jì)特區(qū)和沿海海主要城市都都設(shè)立了外匯匯調(diào)劑中心，到到1988年年10月，全全國已建立了了80家外匯匯調(diào)劑中心。所所有經(jīng)批準(zhǔn)可可保留外匯收收入的國內(nèi)單單位均可以在在上述調(diào)劑中中心進(jìn)行交易易，調(diào)劑匯率率由買賣雙方方根據(jù)外匯供供求情況公同同協(xié)定，從而而形成了有管管理的外匯調(diào)調(diào)劑市場。值值得注意的是是，這種調(diào)劑劑中心匯率相相對(duì)于官方匯匯率仍然繼續(xù)續(xù)貶值（如圖圖3.3所示示）。圖3.3：中國國的官方匯率率與調(diào)劑中心心

43、匯率（年平平均數(shù)） 資料料來源：（OOP/96/141，IIMF）； 單位位：人民幣/1美元；從1988年到到1992年年為止，外匯匯調(diào)劑中心的的交易量平均均每年增長33040%左右右，值得注意意的是，在整整個(gè)這段時(shí)期期內(nèi)，調(diào)劑中中心匯率仍然然始終是高于于官方匯率的的（如圖3.3所示）。1994年1月月1日，中國國的官方匯率率和調(diào)劑市場場匯率實(shí)現(xiàn)了了并軌，因此此1993年年是調(diào)劑匯率率存在的最后后一年，這一一年的調(diào)劑市市場上發(fā)生了了很多的變化化，大致可以以分為以下三三個(gè)發(fā)展階段段：第一階段是指11993年的的上半年。11993年的的1、2月份份，擴(kuò)張性經(jīng)經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)發(fā)展導(dǎo)致投資資和

44、進(jìn)口的進(jìn)進(jìn)一步膨脹，從從而使得外匯匯需求急劇增增加。這一期期間的調(diào)劑匯匯率表現(xiàn)出了了非常強(qiáng)勁的的上升勢頭，在在從19933年1月初的的1美元兌換換約7.0元元人民幣上升升至2月份第第三周的約88.4元人民民幣之后，國國家外匯管理理局對(duì)調(diào)劑中中心匯率強(qiáng)制制采取了行政政性“限價(jià)”，將調(diào)劑匯匯率“限價(jià)”在1美元兌兌換約8.22元人民幣的的水平上，“限價(jià)”一直到5月月末才被取消消，這種作法法與調(diào)劑市場場的規(guī)定之間間顯然存在著著矛盾。在“限價(jià)”期間，絕大大部分的賣方方離開了調(diào)劑劑市場，從而而導(dǎo)致19993年的市場場交易量大幅幅度下降。第二階段從6月月1日取消調(diào)調(diào)劑市場上的的“限價(jià)”開始。當(dāng)時(shí)時(shí)的調(diào)劑匯率

45、率隨之急劇貶貶值到1美元元兌換約100.0元人民民幣，并在隨隨后的整個(gè)66月期間基本本保持在1美美元兌換約110.5元人人民幣的水平平上。第三階段從7月月初宣布實(shí)施施緊縮性金融融政策開始。中中國人民銀行行于7月5日日起對(duì)調(diào)劑市市場進(jìn)行干預(yù)預(yù)，從而對(duì)匯匯率產(chǎn)生了強(qiáng)強(qiáng)有力的影響響，在一周之之內(nèi)，人民幣幣匯率即由11美元兌換約約10.7元元人民幣升值值為1美元兌兌換約8.55元人民幣。在在人們對(duì)政策策將進(jìn)一步變變化的預(yù)期作作用下，調(diào)劑劑中心市場出出現(xiàn)了平穩(wěn)性性的過渡，中中國政府最終終在19944年的1月11日實(shí)現(xiàn)了官官方匯率與調(diào)調(diào)劑中心匯率率的并軌。與此相類似的，考考爾（Khoor，19994）的實(shí)

46、證證研究結(jié)果表表明：中國官官方匯率與市市場匯率 事實(shí)上，Khor把這種調(diào)劑中心的匯率叫作市場匯率并不十分恰當(dāng)，因?yàn)檫@種調(diào)劑中心匯率并不完全是由市場上買賣雙方的力量所決定的，它同樣受到政府一定程度的調(diào)控和管制，1993年初政府對(duì)調(diào)劑中心匯率的強(qiáng)制性“限價(jià)”就是對(duì)此的一個(gè)很好例子，因此，調(diào)劑中心匯率事實(shí)上應(yīng)該被稱作“半官方匯率”，它是介于官方匯率和真正市場匯率之間的一種匯率。的關(guān)關(guān)系可以分為為如下三個(gè)階階段：第一階階段為198871988年年，官方匯率率高估達(dá)800%；第二階階段是在199891990年年匯率貶值以以后，高估程程度為11%左右；第三三階段是199921993年年，這一期間間美元大幅

47、升升水，官方匯匯率仍然處于于高估 Khor沒有指出這一階段的匯率高估程度究竟為多少。的狀態(tài)態(tài)，中央政府府最終于19994年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了匯率并 事實(shí)上，Khor把這種調(diào)劑中心的匯率叫作市場匯率并不十分恰當(dāng)，因?yàn)檫@種調(diào)劑中心匯率并不完全是由市場上買賣雙方的力量所決定的，它同樣受到政府一定程度的調(diào)控和管制，1993年初政府對(duì)調(diào)劑中心匯率的強(qiáng)制性“限價(jià)”就是對(duì)此的一個(gè)很好例子，因此，調(diào)劑中心匯率事實(shí)上應(yīng)該被稱作“半官方匯率”，它是介于官方匯率和真正市場匯率之間的一種匯率。 Khor沒有指出這一階段的匯率高估程度究竟為多少。如上所述，無論論從人民幣匯匯率的形成機(jī)機(jī)制、調(diào)節(jié)機(jī)機(jī)制、政策導(dǎo)導(dǎo)向、官方對(duì)對(duì)匯率進(jìn)行

48、貶貶值調(diào)整的歷歷史資料，還還是從匯率雙雙軌制下官方方匯率與第二二種匯率的相相互關(guān)系來看看，人民幣匯匯率高估的存存在是一個(gè)不不爭的事實(shí)。人民幣匯率高估估使得居民產(chǎn)產(chǎn)生對(duì)人民幣幣匯率貶值的的預(yù)期，然而而對(duì)于中國國國內(nèi)的企業(yè)和和金融機(jī)構(gòu)來來說，國內(nèi)同同時(shí)又缺乏可可以自由出入入的即期和遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外匯市場場，所以它們們無法通過在在外匯市場進(jìn)進(jìn)行套期保值值等活動(dòng)來抵抵補(bǔ)現(xiàn)實(shí)存在在的匯率風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；而此外，可可供國內(nèi)企業(yè)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)構(gòu)用作投資工工具和套期保保值的外幣金金融工具也少少得可憐。因因此，為了避避免這種客觀觀存在的匯率率風(fēng)險(xiǎn)，居民民會(huì)產(chǎn)生貨幣幣替代或者向向國外轉(zhuǎn)移資資本的強(qiáng)烈愿愿望；另有不不少企業(yè)和機(jī)機(jī)構(gòu)則

49、利用跨跨國經(jīng)營之便便，將其在國國外獲得的外外匯收入直接接留存在了境境外。綜上所述，中國國的金融壓制制現(xiàn)象應(yīng)該說說還是比較嚴(yán)嚴(yán)重的，而我我們知道，金金融壓制會(huì)加加大居民對(duì)國國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)預(yù)期水平，如如人民幣貶值值預(yù)期和通貨貨膨脹預(yù)期；而且金融壓壓制所導(dǎo)致的的低利率使居居民對(duì)本幣金金融資產(chǎn)的需需求下降，對(duì)對(duì)外幣金融資資產(chǎn)的需求上上升，由此引引發(fā)貨幣替代代和資本外逃逃。差別待遇政策改革開放初期，為為了吸引國外外資本的積極極流入，政府府制定了一系系列關(guān)于外商商直接投資的的優(yōu)惠政策，換換句話說，外外商投資在我我國能享受到到很多優(yōu)惠的的待遇，即所所謂的“超國民待遇遇”，由此即造造成了對(duì)內(nèi)外外資的差別待待遇問

50、題，主主要表現(xiàn)有： 一、在在企業(yè)設(shè)立程程序方面 外資企企業(yè)享有先設(shè)設(shè)立后出資的的優(yōu)惠，而中中資企業(yè)則必必須在認(rèn)繳注注冊(cè)資本金、經(jīng)經(jīng)審查合格以以后才可以獲獲得營業(yè)執(zhí)照照，這就使得得外資企業(yè)在在資金籌措和和實(shí)際運(yùn)作方方面都較中資資企業(yè)具有更更多的靈活性性。 二、在在稅收方面 外商投投資企業(yè)可按按其所屬行業(yè)業(yè)和所在地區(qū)區(qū)享受不同程程度的稅收優(yōu)優(yōu)惠，如在特特區(qū)、沿海城城市和其它地地區(qū)的企業(yè)所所得稅率分別別為15%、224%和300%；對(duì)于外外商的利潤再再投資，還可可以退還其再再投資部分已已繳納所得稅稅的40%；經(jīng)營期在110年以上的的生產(chǎn)性企業(yè)業(yè)，從獲利年年度起，兩年年免征所得稅稅，后三年減減半征收所

51、得得稅（即“兩免三減”）；而中資資企業(yè)的所得得稅率直到11993年才才由55%降降到了33% 從1993年起，我國內(nèi)、外資的所得稅稅率已基本一致，即內(nèi)資企業(yè)33%、外資企業(yè)30%的所得稅再加3%的地方所得稅。除此之外外，外商投資資企業(yè)還依法法享有很多免免稅優(yōu)惠，如如：外商投資資進(jìn)口的機(jī)器器設(shè)備、原材材料、零部件件和辦公用品品等免交進(jìn)口口關(guān)稅 現(xiàn)已取消。和進(jìn)口口環(huán)節(jié)的增值值稅等，而這這些優(yōu)惠條件件也是中資企企業(yè)所無法 從1993年起，我國內(nèi)、外資的所得稅稅率已基本一致，即內(nèi)資企業(yè)33%、外資企業(yè)30%的所得稅再加3%的地方所得稅。 現(xiàn)已取消。 三、在在進(jìn)出口經(jīng)營營權(quán)方面 外商投投資企業(yè)享有有充分

52、的經(jīng)營營自主權(quán)（報(bào)報(bào)關(guān)權(quán)和進(jìn)出出口權(quán)），它它可以直接出出口自己生產(chǎn)產(chǎn)的產(chǎn)品，也也可以直接進(jìn)進(jìn)口其生產(chǎn)所所需的原材料料和機(jī)器設(shè)備備等；然而，在在現(xiàn)行的外貿(mào)貿(mào)體制下，除除少數(shù)大中型型企業(yè)被準(zhǔn)許許擁有自營進(jìn)進(jìn)出口權(quán)之外外，大多數(shù)中中資企業(yè)都無無法直接從事事進(jìn)出口業(yè)務(wù)務(wù)，它們必須須委托有進(jìn)出出口經(jīng)營權(quán)的的外貿(mào)公司代代理其進(jìn)出口口業(yè)務(wù)。 四、外外匯管理方面面 外商投投資企業(yè)可以以開立外匯帳帳戶，保留一一定數(shù)量的經(jīng)經(jīng)常項(xiàng)目收入入，而中資企企業(yè)不能保留留外匯帳戶，除除少數(shù)經(jīng)特殊殊批準(zhǔn)的外匯匯收入以外，其其余的經(jīng)常項(xiàng)項(xiàng)目收入都必必須結(jié)售給外外匯指定銀行行；而且外資資企業(yè)可以自自由選擇在外外匯指定銀行行買賣外匯

53、，因因此又較中資資企業(yè)多了一一條外匯調(diào)劑劑的渠道；此此外，外國投投資者的投資資利潤在繳納納所得稅后，可可以從企業(yè)的的外匯帳戶中中自由匯出，并并且免交匯出出稅。 五、其其它方面國家對(duì)外商投資資企業(yè)不實(shí)行行國有化和沒沒收政策，如如在特殊情況況下需要征收收的，會(huì)依照照有關(guān)法律程程序進(jìn)行，并并給予相應(yīng)的的補(bǔ)償；此外外，外資企業(yè)業(yè)的費(fèi)用成本本列支范圍總總體上要比內(nèi)內(nèi)資企業(yè)稍寬寬一些；最后后，外資企業(yè)還在一一些“隱蔽的”地方受到政政府部門的某某種特殊關(guān)照照等等。自改革開放以來來，中國政府府制定的上述述這些優(yōu)惠政政策在吸引外外資、促進(jìn)我我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展展等方面的確確做出了很大大的貢獻(xiàn)。然然而另一方面面值得注意的

54、的是，外資企企業(yè)享有的這這些優(yōu)惠政策策同時(shí)又可以以轉(zhuǎn)化為其在在競爭中的巨巨大優(yōu)勢，也也就是說，政政府部門對(duì)內(nèi)內(nèi)外資的這種種差別待遇政政策會(huì)造成中中資企業(yè)與外外資企業(yè)面臨臨非對(duì)稱的投投資風(fēng)險(xiǎn)，從從而使得中資資企業(yè)事實(shí)上上處于不公平平的競爭環(huán)境境當(dāng)中。因此此，國內(nèi)一些些企業(yè)或個(gè)人人就想方設(shè)法法將資本轉(zhuǎn)移移到國外，再再改頭換面以以“外資”的身份流回回到國內(nèi)（這這就是所說的的“過渡性資本本外逃”），以享受受對(duì)外資的優(yōu)優(yōu)惠待遇 而這是它本來所無法享受到的。從從理論上來講講，只要內(nèi)資資從國內(nèi)流出出再返回所花花費(fèi)的成本低低于其以“外商”身份在國內(nèi)內(nèi)投資所能得得到的收益，那那么，“過渡性資本本外逃”就是投資者

55、者的一種“理性” 而這是它本來所無法享受到的。產(chǎn)權(quán)制度國有資產(chǎn)的大量量流失（其中中很大一部分分流向了國外外）是我國資資本外逃的一一個(gè)重要表現(xiàn)現(xiàn)，而國有產(chǎn)產(chǎn)權(quán)沒有得到到很好的界定定和實(shí)施是導(dǎo)導(dǎo)致這一結(jié)果果的主要因素素之一；此外外，國內(nèi)私人人產(chǎn)權(quán)缺乏相相應(yīng)的保護(hù)則則是造成國內(nèi)內(nèi)居民將其私私有財(cái)產(chǎn)向國國外大量轉(zhuǎn)移移的一個(gè)主要要因素。 一、國國有產(chǎn)權(quán)不明明淅所帶來的的委托代理人人問題是導(dǎo)致致我國國有資資產(chǎn)流失的一一個(gè)根本性原原因。委托代理人問題題是現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度當(dāng)中普普遍存在的一一個(gè)問題，即即使西方的企企業(yè)也不能完完全避免這一一問題，然而而，國有產(chǎn)權(quán)權(quán)的特殊性質(zhì)質(zhì)決定了中國國國有企業(yè)當(dāng)當(dāng)中的委托代代理

56、人問題尤尤其嚴(yán)重，主主要原因有以以下三點(diǎn)：首先，國有產(chǎn)權(quán)權(quán)一個(gè)最大的的問題在于“所有者的缺缺位”，也就是說說，到底由誰誰來代表國家家作為國有資資產(chǎn)的真正所所有者行使國國有資產(chǎn)的所所有權(quán)一直沒沒有得以真正正的明確（張張維迎，19999）。長長期以來，國國有企業(yè)中的的所有者職能能通常是由政政府部門代為為行使的，然然而我們知道道，政府部門門的行為與真真正的所有者者行為是不完完全一致的，具具體來看：一方面，政府部部門在代行企企業(yè)所有者職職能，使國有有企業(yè)保值、增增值的同時(shí)，還還承擔(dān)著大量量的社會(huì)職能能，而這兩個(gè)個(gè)目標(biāo)之間往往往存在著一一定的沖突，比比如：有時(shí)政政府為了解決決社會(huì)就業(yè)問問題，就不得得不犧

57、牲掉國國有企業(yè)的一一部分效率等等。正因?yàn)槿缛绱?，國家無無法單純從效效率的角度出出發(fā)對(duì)國有企企業(yè)進(jìn)行績效效考核，因?yàn)闉楫?dāng)企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營效益不好好、出現(xiàn)虧損損的時(shí)侯，國國家無法準(zhǔn)確確地判別出這這種虧損究竟竟是由于經(jīng)營營者考慮了就就業(yè)等社會(huì)問問題所致，還還是由于經(jīng)營營者根本沒有有好好經(jīng)營所所致。因此，很很多國有企業(yè)業(yè)的經(jīng)營者常常常鉆此漏洞洞，以解決社社會(huì)問題為借借口，大量侵侵吞國家資產(chǎn)產(chǎn)。另一方面更為嚴(yán)嚴(yán)重的是，作作為國有企業(yè)業(yè)所有者代表表的政府部門門根本沒有能能力、也沒有有動(dòng)力去監(jiān)督督企業(yè)經(jīng)營者者的行為。這這是因?yàn)?，政政府部門管理理著大量的企企業(yè)，它通常常根據(jù)由下（即即企業(yè)內(nèi)部）至至上收集來的的信息

58、進(jìn)行分分析判斷和決決策管理，而而作為代理人人的企業(yè)經(jīng)營營者為了實(shí)現(xiàn)現(xiàn)個(gè)人的利益益最大化，常常常會(huì)隱藏或或扭曲很多信信息。由此可可見，政府部部門賴以決策策的信息當(dāng)中中包含著很多多虛假的成分分，因此，它它無法準(zhǔn)確地地掌握企業(yè)真真實(shí)的經(jīng)營情情況，從而也也就不可能對(duì)對(duì)企業(yè)實(shí)施非非常有效的監(jiān)監(jiān)督。其次，產(chǎn)權(quán)的有有效性取決于于剩余控制權(quán)權(quán)和剩余索取取權(quán)的相互匹匹配。然而對(duì)對(duì)于具體行使使所有者權(quán)力力的政府部門門來講，它通通常有剩余控控制權(quán)，但卻卻沒有相應(yīng)的的剩余索取權(quán)權(quán)。換句話說說，政府部門門有權(quán)作為國國有企業(yè)的所所有者代表對(duì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營營管理進(jìn)行監(jiān)監(jiān)督，然而，它它既不能真正正獲得行使國國有資產(chǎn)所有有權(quán)所創(chuàng)

59、造的的收益，也不不必真正承擔(dān)擔(dān)行使國有資資產(chǎn)所有權(quán)所所造成的損失失。因此，在在這種情況下下，政府部門門的行為就不不可避免地會(huì)會(huì)出現(xiàn)一定程程度的扭曲，比比如說：政府府部門會(huì)失去去對(duì)國有企業(yè)業(yè)經(jīng)營者的行行為實(shí)施有效效監(jiān)督的動(dòng)力力，這時(shí)，它它的剩余控制制權(quán)就會(huì)變成成一種廉價(jià)的的投票權(quán) 引自（張維迎，1999）。（意意即決策不慎慎重），從而而很容易被企企業(yè)的經(jīng)營者者所收買，進(jìn)進(jìn)而“幫助”企業(yè)經(jīng)營者者實(shí)施或掩蓋蓋其侵吞國有有資產(chǎn)的不法 引自（張維迎，1999）。如上所述，目前前還沒有一個(gè)個(gè)人格化的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)主體能象象真正的財(cái)產(chǎn)產(chǎn)所有者那樣樣，既有巨大大的內(nèi)在壓力力、同時(shí)又有有巨大的內(nèi)在在動(dòng)力來關(guān)心心國有資產(chǎn)

60、的的所有者權(quán)益益，也就是說說，我國國有有產(chǎn)權(quán)尚未得得到很好的界界定，而由此此所導(dǎo)致的嚴(yán)嚴(yán)重的委托代代理人問題是是造成國有資資產(chǎn)流失的根根本原因所在在，同時(shí)它也也為國有資產(chǎn)產(chǎn)流失創(chuàng)造了了一個(gè)寬松的的外部環(huán)境。最后，國有企業(yè)業(yè)經(jīng)營者的名名義收入水平平通常并不高高，但他同時(shí)時(shí)又擁有很大大的決策自主主權(quán)，所以他他的效用當(dāng)中中有絕大部分分是通過在職職消費(fèi)來實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的，而這些些在職消費(fèi)直直接導(dǎo)致了國國有資產(chǎn)的大大量流失；此此外，侵吞國國有資產(chǎn)另一一種常見的手手段是開辦所所謂獨(dú)立的三三產(chǎn)公司，然然后通過高買買低賣的方式式將利潤轉(zhuǎn)移移到私人帳戶戶上。 二、私私人產(chǎn)權(quán)沒有有得到很好的的保護(hù)。私人產(chǎn)權(quán)的含義義是：財(cái)