聚酯報(bào)告：預(yù)期向好反彈可期

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 第 1 章 一季度行情回顧4 HYPERLINK l _bookmark3 第 2 章 聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供需分析5 HYPERLINK l _bookmark4 PET 及終端市場分析5 HYPERLINK l _bookmark5 終端需求增長承壓明顯，未來有望回暖5 HYPERLINK l _bookmark8 織造開工如期回升，訂單需求尚可6 HYPERLINK l _bookmark11 聚酯負(fù)荷高位運(yùn)行，新產(chǎn)能如期投放7 HYPERLINK l _bookmark14 聚酯利潤尚可，庫存壓力解除8 HYPERLINK l _bookmar

2、k18 PTA 供需分析9 HYPERLINK l _bookmark19 負(fù)荷高位下滑，加工費(fèi)提升空間有限9 HYPERLINK l _bookmark24 2.2.3.庫存拐點(diǎn)來臨，4 月去庫力度較大12 HYPERLINK l _bookmark27 乙二醇供需分析13 HYPERLINK l _bookmark28 運(yùn)行負(fù)荷較高，供應(yīng)存在壓力13 HYPERLINK l _bookmark31 國內(nèi)乙二醇供需結(jié)構(gòu)14 HYPERLINK l _bookmark34 乙二醇生產(chǎn)效益分析15 HYPERLINK l _bookmark39 上游 PX 供需分析16 HYPERLINK l

3、_bookmark43 第 3 章 總結(jié)及策略17免責(zé)申明213圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1.1.1：2019 年 PTA 指數(shù)走勢4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1.1.2：2019 年乙二醇指數(shù)走勢4 HYPERLINK l _bookmark6 圖 2.1.1：2014-2019 年紡織服裝、服飾業(yè)出口情況5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 2.1.2：2014-2019 年服裝鞋帽，針、紡織品銷售情況6 HYPERLINK l _bookmark9 圖 2.1.3：2016-2019 年江浙織布開工負(fù)荷6 HYP

4、ERLINK l _bookmark10 圖 2.1.4：中國輕紡城日成交量7 HYPERLINK l _bookmark12 表 2.1.1：2019 年聚酯新裝置投產(chǎn)情況7 HYPERLINK l _bookmark13 圖 2.1.5：2016-2018 年聚酯負(fù)荷變化情況8 HYPERLINK l _bookmark15 圖 2.1.6：2014-2019 年滌綸價(jià)格走勢9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 2.1.7： 聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流情況9 HYPERLINK l _bookmark17 圖 2.1.8：聚酯產(chǎn)品庫存天數(shù)情況9 HYPERLINK l _bookma

5、rk20 圖 2.2.1：2016-2019 年 PTA 開工負(fù)荷10 HYPERLINK l _bookmark21 圖 2.2.2：PTA 加工費(fèi)變化趨勢10 HYPERLINK l _bookmark22 圖 2.2.3：2016-2019 年 PTA 基差走勢11 HYPERLINK l _bookmark23 表 2.2.1：PTA 檢修情況11 HYPERLINK l _bookmark25 圖 2.2.4： PTA 供需平衡圖12 HYPERLINK l _bookmark26 圖 2.2.5： PTA 注冊倉單走勢12 HYPERLINK l _bookmark29 表 2.3

6、.1：目前國內(nèi)乙二醇裝置檢修計(jì)劃統(tǒng)計(jì)13 HYPERLINK l _bookmark30 圖 2.3.1：2015-2019 年國內(nèi)乙二醇開工負(fù)荷變化13 HYPERLINK l _bookmark32 圖 2.3.2：2017-2019 年國內(nèi)乙二醇月度供需情況14 HYPERLINK l _bookmark33 圖 2.3.3：2015-2019 年國內(nèi)乙二醇主港庫存變化14 HYPERLINK l _bookmark35 圖 2.3.4： 2015-2019 年外盤石腦油制乙二醇利潤15 HYPERLINK l _bookmark36 圖 2.3.5：2015-2019 年外采乙烯制乙二

7、醇利潤15 HYPERLINK l _bookmark37 圖 2.3.6： 2015-2019 年甲醇制乙二醇利潤16 HYPERLINK l _bookmark38 圖 2.3.7：2015-2019 年乙二醇與環(huán)氧乙烷價(jià)差16 HYPERLINK l _bookmark40 表 2.4.1：2019 年二季度亞洲 PX 裝置檢修計(jì)劃17 HYPERLINK l _bookmark41 圖 2.4.1： 2017-2019 年 PX 庫存情況17 HYPERLINK l _bookmark42 圖 2.4.2： 2014-2019 年 PX-石腦油價(jià)差17第 1 章 一季度行情回顧一季度

8、PTA 大幅反彈后高位震蕩。1 月初 PTA 再度回探創(chuàng)下階段性低點(diǎn)后，在現(xiàn)貨流動(dòng)性偏緊以及原油強(qiáng)勁反彈的背景下，春節(jié)前 PTA 價(jià)格保持震蕩上漲格局，且下游聚酯負(fù)荷降幅低于市場預(yù)期， 心態(tài)較為樂觀。但節(jié)后歸來第三日 PTA 收出了一根大陰線，此后 TA1905 便在 6300-6800 之間波動(dòng)， 期間受到宏觀利好刺激在 3 月上旬短暫上破 6800，但終究只是一個(gè)假突破，之后受到成本 PX 大幅松動(dòng)以及增值稅改革影響，連續(xù)下滑。目前 TA1905 價(jià)格在區(qū)間下沿 6300 附近徘徊，是上是下又將面臨抉擇。一季度乙二醇保持低位寬幅震蕩走勢，近期破位殺跌。乙二醇價(jià)格至去年年底一波快遞下跌后，

9、今年一季度 EG1906 基本上保持 5000-5300 區(qū)域?qū)挿鹗?，?3 月初的時(shí)候受到化工板塊大幅上沖以及宏觀利好刺激，一度沖破 5400 關(guān)口。但無奈主港庫存持續(xù)創(chuàng)歷史新高，現(xiàn)貨流動(dòng)性寬松，顯性高庫存對市場做多信心壓制明顯，價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)下跌。本周受到稅改落地時(shí)間臨近，現(xiàn)貨市場出貨意愿較強(qiáng)以及化工板塊表現(xiàn)偏弱影響，出現(xiàn)破位加速下跌態(tài)勢。在當(dāng)前乙二醇生產(chǎn)利潤普遍較差的情況下，繼續(xù)往下成本端支撐將逐漸顯現(xiàn)。圖 1.1.1：2019 年 PTA 指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 1.1.2：2019 年乙二醇指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 5第 2 章聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供需分析PET 及終端市場分析終端需

10、求增長承壓明顯，未來有望回暖內(nèi)需方面，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-2 月份，社會消費(fèi)品零售總額 66064 億元，同比名義增長 8.2%。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額 23096 億元，增長 3.5%。其中，服裝鞋帽、針紡織品零售額 2332 億元，同比僅增長 1.8%，增速比去年 12 月減少 5.6 個(gè)百分點(diǎn)，下滑較為明顯。網(wǎng)絡(luò)銷售增速減弱，1-2 月份，全國網(wǎng)上零售額 13983 億元，同比增長 13.6%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 10901 億元，增長 19.5%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為 16.5%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中， 吃、穿和用類商品分別增長 20.2%

11、、15.6%和 20.8%。近半年來受消費(fèi)環(huán)境影響，服裝家紡消費(fèi)承壓， 1-2 月份疊加春節(jié)因素影響，未能達(dá)到消費(fèi)復(fù)蘇帶來的增長預(yù)期，短期仍維持增速承壓模式。但 2 月份消費(fèi)者信心指數(shù)比 1 月份提高 2.3 個(gè)百分點(diǎn)，疊加個(gè)人所得稅調(diào)整，而宏觀經(jīng)濟(jì)在連續(xù)降準(zhǔn)刺激下，預(yù)計(jì)二季度有望企穩(wěn)反彈，我們認(rèn)為未來服裝消費(fèi)市場有望逐步回暖。出口方面，據(jù)中國海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019 年 1-2 月份，我國紡織品服裝累計(jì)出口額為 381.38 億美元，同比下降 12.22%，其中紡織品累計(jì)出口額為 173.8 億美元，同比下降 8.05%；服裝累計(jì)出口額為 207.75 億美元，同比下降 15.37

12、%。自 18 年 11 月以來我國紡織服裝出口增速同比放緩，至 2019 年 1 月現(xiàn)波動(dòng)、出現(xiàn)出口同比增速回升，主要為春節(jié)臨近、工廠提前交貨所致，而 2 月出口增速同比放緩或?yàn)榇汗?jié)因素干擾及去年高基數(shù)所致，總體 12 月累計(jì)出口仍下滑，3 月在低基數(shù)下有望迎來較大反彈。總體看 1-2 月份我國紡服出口受制于出口環(huán)境疲軟及中美貿(mào)易談判尚未完全落地影響下游接單積極性，隨著中美貿(mào)易談判釋放更多的積極信號，最終大概率達(dá)成協(xié)議，后期出口增速有望逐漸回歸至常態(tài)。圖 2.1.1：2014-2019 年紡織服裝、服飾業(yè)出口情況數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 2.1.2：2014-2019 年服裝鞋帽，針、紡織品銷售

13、情況數(shù)據(jù)來源：Wind 織造開工如期回升，訂單需求尚可從江浙織機(jī)開機(jī)負(fù)荷來看，正月十五后隨著工人的陸續(xù)返廠復(fù)工，江浙織機(jī)負(fù)荷出現(xiàn)明顯回升， 至 3 月初已恢復(fù)至節(jié)前水平，其后逐步攀升，截止 3 月 28 日負(fù)荷已升至 86%的相對高位?？傮w織造行情雖談不上火爆，但表現(xiàn)尚可，其中噴水和圓機(jī)訂單良好，噴水織機(jī)平紋尼處于旺季，噴水工廠庫存低于去年同期，下游客戶催貨較急，正常漲幅之內(nèi)客戶采購意愿依然較大。長興地區(qū)的襯布市場生意良好，織造廠家稱現(xiàn)在出口訂單居多，內(nèi)銷訂單稍弱。主要以厚類彈力布和薄類里料襯布為主，里料襯布訂單較多，呈供小于求的狀態(tài)。預(yù)計(jì) 4 月份高開工負(fù)荷相對維持，清明節(jié)后或出現(xiàn)需求回升，

14、織造開工進(jìn)一步小幅上升的情況。但進(jìn)入 5 月中旬以后，隨著季節(jié)性消費(fèi)旺季離去，織造開工大概率將出現(xiàn)小幅回落的態(tài)勢，屆時(shí)市場或迎來一定的考驗(yàn)。圖 2.1.3：2016-2019 年江浙織布開工負(fù)荷數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 2.1.4：中國輕紡城日成交量數(shù)據(jù)來源：CCFEI 聚酯負(fù)荷高位運(yùn)行，新產(chǎn)能如期投放春節(jié)前聚酯裝置迎來密集檢修季，聚酯負(fù)荷出現(xiàn)較快下滑，但整體負(fù)荷低點(diǎn)還是高于往年的。據(jù)CCF 統(tǒng)計(jì)，今年春節(jié)前后聚酯涉及檢修產(chǎn)能 1288 萬噸，節(jié)后檢修裝置恢復(fù)較為順利，首周復(fù)產(chǎn) 365萬噸，第二周重啟產(chǎn)能 384 萬噸，至第三周大部分裝置已經(jīng)重啟，與此同時(shí)聚酯負(fù)荷也提升明顯。之后隨著終端織造開工

15、逐步恢復(fù)，聚酯負(fù)荷也繼續(xù)小幅上升，目前升至 90%附近的高位?？傮w來看，今年一季度聚酯的平均負(fù)荷高于去年同期 3.4%左右。隨著 3 月末部分聚酯裝置（天圣、恒力、澄星等） 的重啟，預(yù)計(jì) 4 月份聚酯負(fù)荷將進(jìn)一步小幅上升。盡管 5，6 月份需求開始進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但瓶片的消費(fèi)還處于高位，預(yù)計(jì)聚酯負(fù)荷會高位下滑，幅度相對有限。據(jù)CCF 統(tǒng)計(jì)，2019 年聚酯產(chǎn)能計(jì)劃新增 533 萬噸，上半年 201 萬噸，下半年 332 萬噸，其中一季度 73 萬噸左右，三季度是計(jì)劃投產(chǎn)高峰期。但考慮到部分裝置可能推遲至明年，實(shí)際投產(chǎn)預(yù)計(jì) 417萬噸左右。一季度截止當(dāng)前，聚酯開啟的新裝置涉及產(chǎn)能 81 萬噸共計(jì)

16、6 套，包括長絲、短纖及切片，相比于此前計(jì)劃的 73 萬噸來說，還是略超預(yù)期的，去年 5 月份是聚酯新裝置投產(chǎn)較多，未來二季度需要重點(diǎn)關(guān)注后續(xù) 110 萬噸新產(chǎn)能能否按期投產(chǎn)。表 2.1.1：2019 年聚酯新裝置投產(chǎn)情況類別地址廠名投產(chǎn)時(shí)間產(chǎn)能短纖江陰華宏2 月中旬9短纖揚(yáng)州富威爾2 月 13 日10切片海寧海利得2 月底20長絲福建經(jīng)緯3 月上旬20短纖/切片湖北綠宇3 月初25長絲吳江立新3 月上旬87數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 2.1.5：2016-2018 年聚酯負(fù)荷變化情況數(shù)據(jù)來源：CCFEI 聚酯利潤尚可，庫存壓力解除對聚酯產(chǎn)品利潤來說，2 月底受到宏觀利好刺激，聚酯原料端 PTA、M

17、EG 處于拉漲狀態(tài)，聚酯投料成本上抬明顯，彼時(shí)聚酯工廠產(chǎn)品庫存偏高，優(yōu)惠跑量為主，產(chǎn)品上漲的力度跟不上聚酯成本端抬升，現(xiàn)金流出現(xiàn)了萎縮，部分產(chǎn)品一度出現(xiàn)虧損。近期隨著原料端價(jià)格的回調(diào)，而聚酯產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定利潤持續(xù)恢復(fù)，目前整體盈利水平尚可，聚酯瓶片現(xiàn)金流在 652 元/噸，聚酯半光切片在 202 元/噸,，滌綸 POY150D 為 667 元/噸，滌綸 FDY150D 在 782 元/噸，滌綸 DTY150D 135 元/噸，滌綸短纖 612 元/噸。短期在季節(jié)性需求支撐下，聚酯工廠的議價(jià)能力較強(qiáng)，具有一定的主導(dǎo)權(quán)，基本能控制價(jià)格變動(dòng)的節(jié)奏，未來聚酯較好的利潤還會維持一段時(shí)間。但下游坯布價(jià)格

18、難于跟漲，效益受到壓縮，最終聚酯還是要出現(xiàn)部分讓利的。聚酯產(chǎn)品庫存方面，春節(jié)前受到終端備貨積極性較高影響，聚酯工廠庫存降至偏低水平。節(jié)后歸來由于終端需求恢復(fù)緩慢，聚酯產(chǎn)銷始終保持偏淡，難以做平，產(chǎn)品庫存快速升高，而織造企業(yè)因?yàn)楣?jié)前原料備貨較多，大多平均在 25-30 天，且開工還未完全恢復(fù)，短時(shí)間采購積極性較弱。直到 2 月底的時(shí)候，江浙織機(jī)開工恢復(fù)正常，原料庫存消耗后逐步下滑。其后 3 月初 PTA、MEG 價(jià)格大幅拉漲，聚酯工廠在以價(jià)換量去庫存策略引導(dǎo)下漲價(jià)有限，激發(fā)了終端的補(bǔ)庫熱情，聚酯工廠產(chǎn)銷持續(xù)火爆，產(chǎn)品庫存快速下降。3 月中下旬，PTA 及 MEG 價(jià)格下跌，在下游尚好的訂單和出貨

19、氛圍下，4 月稅改政策的帶動(dòng)下部分織造開啟提前備貨，因此聚酯產(chǎn)品庫存穩(wěn)中有降，目前維持正常中性水平。短期聚酯庫存預(yù)計(jì)波動(dòng)有限，但 3 月份有大量庫存被轉(zhuǎn)移到下游紡企，后續(xù)補(bǔ)庫動(dòng)力減弱，若終端需求不能持續(xù)升溫，聚酯工廠可能重新進(jìn)入累庫拐點(diǎn)。圖 2.1.6：2014-2019 年滌綸價(jià)格走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 2.1.7： 聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流情況圖 2.1.8：聚酯產(chǎn)品庫存天數(shù)情況資料來源：Wind 資料來源：CCFEI PTA 供需分析負(fù)荷高位下滑，加工費(fèi)提升空間有限9一季度 PTA 平均開工負(fù)荷為 80.44%（產(chǎn)能基數(shù)為 5132 萬噸），相比去年同期上漲了 4.3%。本月因逸盛大化、寧波利

20、萬等裝置的意外故障，PTA 負(fù)荷經(jīng)過短暫回落后重回高位，上周 PTA 平均開工率在 83%，較上期上升 2.2 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)時(shí)開工率在 83.0%，實(shí)時(shí)有效開工率在 94.3%。本周漢邦石化 220 萬噸裝置的意外降負(fù)，以及周一逸盛大化 375 萬噸裝置降負(fù) 50%，因更換催化劑預(yù)計(jì)停車檢修一周左右，此外恒力石化 3#220 萬噸周四如期進(jìn)入檢修狀態(tài)等等，短期 PTA 負(fù)荷預(yù)計(jì)高位快速下滑。進(jìn)入 4 月份后，還有多套 PTA 裝置面臨檢修，檢修產(chǎn)能集中，若計(jì)劃均能落實(shí)的話，屆時(shí)開工率將出現(xiàn)較大下降。而 5 月份雖然檢修力度不及 4 月，但 PTA 負(fù)荷也難回當(dāng)前高位。從現(xiàn)貨加工費(fèi)來看，一季度

21、PTA 平均加工費(fèi)為 776 元/噸，相比去年同期下滑了 144 元/噸。近期隨著 PX 價(jià)格的快速下滑，PTA 現(xiàn)貨加工費(fèi)回升明顯目前已至 1200 元/噸附近，處于合理區(qū)間的上沿附近，短期繼續(xù)提升空間有限。而在如此豐厚的生產(chǎn)利潤下，4 月份 PTA 裝置能否如期落實(shí)檢修計(jì)劃值得關(guān)注。而現(xiàn)貨基差方面，2 月底在流動(dòng)性充裕沖擊下，現(xiàn)貨一度貼水 1905 盤面 40-50 元/噸， 出現(xiàn)了較為難得的期現(xiàn)正套機(jī)會。之后更多的是受到稅改政策影響基差持續(xù)走強(qiáng)，周三華東現(xiàn)貨市場一口價(jià)報(bào)盤 6600 元/噸，遞盤基差參考 1905 升水 200 元/噸，下周 4 月貨商談基差升水 60-70 元/噸。短期

22、基差繼續(xù)走強(qiáng)空間有限持穩(wěn)為主，因稅差帶來的 3 月份囤貨貨源，后期有集中出貨可能，屆時(shí)或帶來基差的走弱，但預(yù)計(jì)還將保持現(xiàn)貨升水格局。圖 2.2.1：2016-2019 年 PTA 開工負(fù)荷數(shù)據(jù)來源：CCFEI 圖 2.2.2：PTA 加工費(fèi)變化趨勢數(shù)據(jù)來源：CCFEI 11圖 2.2.3：2016-2019 年 PTA 基差走勢數(shù)據(jù)來源：Wind 表 2.2.1：PTA 檢修情況企業(yè)名稱產(chǎn)能設(shè)計(jì)（萬噸/年）時(shí)間備注蓬威石化902019 年 1 月初停車檢修，1 月底重啟目前正常運(yùn)行寧波利萬702019 年 3 月 5 日故障停車，3 月 12 日重啟恒力石化2202019 年 4 月計(jì)劃停車檢

23、修 15 天2202018 年 11 月 2 日計(jì)劃檢修 2 周，11 月 17 日重啟2202019 年 3 月 28 日停車檢修兩周亞東石化802019 年 4 月底計(jì)劃停車檢修 10 天天津石化352019 年 4 月中旬計(jì)劃停車檢修一周海倫石化1202018 年 12 月 25 日停車檢修，1 月 9 日重啟珠海 BP1102018 年 10 月 20 日停車檢修，11 月 25 日附近重啟1252019 年 3 月底計(jì)劃停車檢修 3 周逸盛大化3752019 年 3 月 25 日故障降負(fù) 50%，另 50%輪停，預(yù)計(jì)整體維持兩周，相當(dāng)于全停一周2252018 年 11 月 25 日技

24、術(shù)改造，1 月 20 日重啟海南逸盛2002018 年 10 月 21 日檢修,11 月 3 日附近重啟逸盛寧波652019 年 1 月 14 日故障短停，當(dāng)晚重啟2202019 年 4 月計(jì)劃 4 月停車檢修 2 周2002019 年 1 月 14 日故障短停，當(dāng)晚重啟嘉興石化1402018 年 9 月 23 日按計(jì)劃執(zhí)行檢修，10 月 20 日重啟2202019 年 4 月初計(jì)劃停車檢修 20 天華彬石化1402019 年 3 月底故障檢修，維持 3-4 天?；ㄔ楮樖?502018 年 1 月 18 日2 月 13 日提產(chǎn)至 80%，計(jì)劃 5 月全停半個(gè)月?lián)P子石化602019 年

25、1 月 19 日計(jì)劃短停，預(yù)計(jì)維持 2 天左右352018 年 10 月底故障檢修，2019 年 2 月 20 日重啟漢邦石化2202019 年 3 月 23 日故障降負(fù) 50%，目前負(fù)荷逐步提升602018 年 10 月 27 日因故停車，11 月 17 日附近重啟儀征化纖352019 年 1 月下旬年修，接檔 65 萬噸線652019 年 4 月計(jì)劃停車檢修 15 天福建佳龍602019 年 2 月 21 日停車檢修，3 月 5 日重啟上海石化402019 年 5 月計(jì)劃停車檢修一個(gè)月寧波臺化1202019 年 5 月計(jì)劃停車檢修 15 天河南洛化32.52019 年 4 月底計(jì)劃停車檢修

26、 45 天虹港石化1402018 年 10 月 17 日檢修,10 月 28 日重啟數(shù)據(jù)來源：CCFEI 2.2.3.庫存拐點(diǎn)來臨，4 月去庫力度較大1-2 月份因下游聚酯裝置集中檢修，PTA 出現(xiàn)季節(jié)性累庫整體幅度在 61 萬噸，同比去年的 64.7 萬噸，累庫量有所減少。3 月份因逸盛大化、利萬等裝置的意外故障，供求關(guān)系開始趨于平衡。本周多套 PTA 裝置步入檢修，供應(yīng)面持續(xù)收緊，而下游聚酯負(fù)荷仍處于高位，PTA 社會庫存的階段性高點(diǎn)已經(jīng)來臨，3 月份預(yù)計(jì)小幅去庫 12 萬噸左右。根據(jù)當(dāng)前公布的檢修計(jì)劃，4-5 月份 PTA 檢修產(chǎn)能較多，特別是 4 月份將迎來去庫高峰，預(yù)計(jì)可達(dá)到 39

27、萬噸左右，而 5 月份雖檢修產(chǎn)能下降，去庫速度放緩，但也有望去庫 9 萬噸左右，整體幅度較之前預(yù)期增加。若檢修計(jì)劃能如期落實(shí)的話，未來供應(yīng)面將維持收緊趨勢。圖 2.2.4： PTA 供需平衡圖圖 2.2.5： PTA 注冊倉單走勢資料來源：CCFEI CCF 資料來源：Wind 13乙二醇供需分析運(yùn)行負(fù)荷較高，供應(yīng)存在壓力今年一季度乙二醇的新增產(chǎn)能主要集中在國外 3 套共計(jì) 173 萬噸，其中美國樂天的 70 萬噸裝置2 月初已出料后期運(yùn)行穩(wěn)定性一般近期停車檢修 2 周，馬來西亞石油的 75 萬噸裝置試車后已于 3 月下旬出料部分產(chǎn)量目前運(yùn)行不穩(wěn)定，美國 Sasol 的 28 萬噸裝置原計(jì)劃一

28、季度試車，現(xiàn)計(jì)劃推遲至 6-7月份。馬來西亞石油的 75 萬噸裝置若 4 月份能穩(wěn)定運(yùn)行，預(yù)計(jì) 4-5 月份貨物將抵達(dá)中國，屆時(shí)將增加國內(nèi)乙二醇的供應(yīng)量，對市場心態(tài)將產(chǎn)生一定影響。根據(jù) CCF 統(tǒng)計(jì)，截止 3 月 28 日，國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷在 87.16%（國內(nèi) MEG 產(chǎn)能 1070.5 萬噸/年），其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在 92.29%（煤制總產(chǎn)能為 441 萬噸/年）。整個(gè)一季度國內(nèi)乙二醇開工基本維持高位，整體平均開工負(fù)荷在 78.89%，其中煤制乙二醇平均開工負(fù)荷在 77.19%，分別較去年同期上漲了 1.14%和 8.23%，特別是煤制負(fù)荷提升較為明顯。在較高的開工負(fù)荷下，一季

29、度供應(yīng)量較大，供應(yīng)面存在壓力。從歷史情況來看，二季度是煤制裝置的檢修季，煤制負(fù)荷會出現(xiàn)不同程度的下滑，從目前公布的檢修計(jì)劃來看，檢修涉及產(chǎn)能 92 萬噸，基本上集中在 4 月份，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)乙二醇開工負(fù)荷會出現(xiàn)下滑，供應(yīng)面壓力有所放緩。表 2.3.1：目前國內(nèi)乙二醇裝置檢修計(jì)劃統(tǒng)計(jì)地區(qū)裝置產(chǎn)能檢修計(jì)劃內(nèi)蒙古易高124 月 5 日停車檢修 40 天左右山西深州204-5 月份有檢修預(yù)計(jì)持續(xù)15 天左右更換催化劑山西平定204 月初有檢修計(jì)劃停車 15 天山西壽陽204 月有檢修計(jì)劃具體時(shí)間待定山東利華益20上半年有檢修計(jì)劃，具體時(shí)間待定數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨訊 圖 2.3.1：2015-2019 年

30、國內(nèi)乙二醇開工負(fù)荷變化數(shù)據(jù)來源：CCF 國內(nèi)乙二醇供需結(jié)構(gòu)整個(gè)一季度乙二醇均處于累庫通道，且幅度較為可觀，預(yù)計(jì)達(dá)到 68 萬噸左右。2019 年 2 月國內(nèi) MEG 產(chǎn)量在 68.3 萬噸附近，進(jìn)口量 76 萬噸，環(huán)比 1 月減少 25 萬噸。2 月聚酯產(chǎn)量在 332 萬噸左右，聚酯對 MEG 的消耗量在 119.6 萬噸，2 月份累庫幅度在 24.8 萬噸左右。本月隨著下游聚酯負(fù)荷重回高位，乙二醇累庫速度有所放緩，預(yù)計(jì)在 10 萬噸偏上水平。下月隨著煤制裝置的檢修， 供應(yīng)將有所收縮，但同時(shí)受到稅改實(shí)施影響報(bào)關(guān)量預(yù)計(jì)增加，供需結(jié)構(gòu)仍偏寬松，二季度乙二醇預(yù)計(jì)保持小幅去庫狀態(tài)，幅度相對有限。乙二醇

31、主港庫存變動(dòng)基本與社會庫存同步。2 月份，MEG 港口庫存持續(xù)堆積，整體增幅在 27 萬噸水平，累庫存格局中乙二醇顯性庫存快速堆積。發(fā)貨方面，2 月底剛性需求支撐下，港口發(fā)貨明顯好轉(zhuǎn)，平均來看，2 月華東主港地區(qū)MEG 發(fā)貨量在 12000 噸/天附近。本月主港庫存繼續(xù)累積，截止 3.月 28 日華東主港地區(qū)MEG 港口庫存約 135.7 萬噸，環(huán)比上期增加 0.1 萬噸，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高， 下周預(yù)計(jì)港口到貨總量在 21.6 萬噸附近，維持偏高水平。目前較高的顯性庫存對市場心態(tài)壓制明顯， 短時(shí)間內(nèi)供需矛盾難以有效緩解，天量庫存消耗尚需時(shí)日。圖 2.3.2：2017-2019 年國內(nèi)乙二醇月度供需

32、情況數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 2.3.3：2015-2019 年國內(nèi)乙二醇主港庫存變化數(shù)據(jù)來源：CCF 15乙二醇生產(chǎn)效益分析國內(nèi)生產(chǎn)乙二醇的路線主要有 2 種，油頭以及煤頭。而油頭里面有石腦油一體化生產(chǎn)乙二醇以及外采乙烯生產(chǎn)乙二醇。石腦油制乙二醇工藝路線是 2018 年盈利情況較好的制備工藝路線，2018 年石油制乙二醇測算的動(dòng)態(tài)利潤約為 260 美元/噸。但進(jìn)入今年后隨著乙二醇價(jià)格的下跌，石腦油價(jià)格上漲， 石腦油制乙二醇利潤持續(xù)縮窄，目前已經(jīng)跌至 12 美元/噸的近幾年低位。當(dāng)前乙烯制 MEG 已經(jīng)不再是國內(nèi)市場未來著力發(fā)展的重心，其主要原因便在于我國在乙烯上仍存在一定的供應(yīng)缺口，2018 年

33、乙烯路線盈利水平尚可，平均盈利水平在 52.9 美元/噸。但至去年年底開始，乙烯制乙二醇開始陷入虧損，且虧損幅度持續(xù)擴(kuò)大，一度達(dá)到-220 美元/噸，近期虧損有所縮窄，但仍有-120 美元/噸，今年國內(nèi)乙二醇供需整體偏寬松，重回盈虧平衡難度較大。由于國內(nèi)煤制乙二醇工藝復(fù)雜，個(gè)體差異較大， 不能用單一公式統(tǒng)計(jì)，據(jù)CCF 統(tǒng)計(jì)當(dāng)前煤價(jià)下煤制完全成本在 5100-5200 元/噸水平，按目前現(xiàn)貨價(jià)格也是出于虧損狀態(tài)。此外，我國還有兩套甲醇制乙二醇裝置，2018 年甲醇制乙二醇上半年處于盈利， 至 9 月份開始陷入虧損，之后虧損放大，今年一季度甲醇路線平均盈利是-902 元/噸。目前生產(chǎn)乙二醇整體盈利

34、水平均不佳，后期若維持一段時(shí)間，將引發(fā)裝置減停產(chǎn)動(dòng)作，這也是未來影響乙二醇的一個(gè)重要變量，但從歷史情況看，裝置減產(chǎn)一般有一定滯后性。部分生產(chǎn)乙二醇裝置可切換生產(chǎn)環(huán)氧乙烷，所以乙二醇和環(huán)氧乙烷價(jià)格息息相關(guān)。2018 年環(huán)氧乙烷（EO）與 1.3 倍乙二醇平均價(jià)差約為 799 元/噸，今年一季度價(jià)差擴(kuò)大 1456 元/噸，EO 效益大部分時(shí)間好于EG。春節(jié)后隨著物流的恢復(fù)，部分裝置紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn) EO。圖 2.3.4： 2015-2019 年外盤石腦油制乙二醇利潤圖 2.3.5：2015-2019 年外采乙烯制乙二醇利潤資料來源：CCF Wind 資料來源：CCF Wind 圖 2.3.6： 2015-

35、2019 年甲醇制乙二醇利潤圖 2.3.7：2015-2019 年乙二醇與環(huán)氧乙烷價(jià)差資料來源：CCF Wind 資料來源： Wind 上游PX 供需分析國內(nèi)PX 一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，進(jìn)口依存度雖有回落但仍然較高。一季度新增產(chǎn)能產(chǎn)量方面， 老裝置重啟主要是福海創(chuàng) 160 萬噸 PX 裝置 2015 年 4 月 6 日意外停車，1# 80 萬噸 PX 裝置于 3 月17 日重啟，負(fù)荷 85%運(yùn)行；2# 80 萬噸 PX 裝置原負(fù)荷 6 成，2 月 13 日提負(fù)，現(xiàn)負(fù)荷近 9 成，5 月份計(jì)劃停車檢修 15 天。新產(chǎn)能投放方面，恒力石化 450 萬噸中的 225 萬噸 PX 新產(chǎn)能已于 3 月

36、下旬出料，目前負(fù)荷提升中將于 4 月份實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)行，并達(dá)到穩(wěn)定量產(chǎn)，另外 225 萬噸產(chǎn)能市場預(yù)期 6 月有望量產(chǎn)。另外幾套國內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)的 PX 新產(chǎn)能目前情況是，浙江石化的常減壓已經(jīng)投料試車，化工裝置預(yù)計(jì)在二季度開始試車，三季度正常運(yùn)行；恒逸文萊 150 萬噸計(jì)劃 2019 年三四季度附近逐步開車； 海南煉化二期的 100 萬噸進(jìn)入準(zhǔn)備開車階段，原計(jì)劃 6 月正常開車；中化弘潤石化有限公司 PX 裝置年產(chǎn)能 80 萬噸，初步計(jì)劃暫定于 5 月份試車、7 月份投產(chǎn)，其芳烴重整裝置目前運(yùn)行穩(wěn)定，主要外銷產(chǎn)品以純苯和二甲苯為主、甲苯調(diào)油自用為主。從供需結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi) PX 1 月產(chǎn)量約 101 萬

37、噸，2 月在 95-96 萬噸附近，3 月預(yù)計(jì) 98 萬噸附近。進(jìn)口方面，1 月進(jìn)口量在 148.4 萬噸附近，2 月小幅回落至 142.1 萬噸附近，3 月維持 140-145 萬噸水平。今年 1-2 月份 PX 庫存積累 22.2 萬噸，3 月份預(yù)計(jì)小幅累庫 4.3 萬噸，3 月底社會庫存升至 300 萬噸左右。二季度亞洲 PX 檢修計(jì)劃較多，檢修產(chǎn)能達(dá)到 562.7 萬噸，主要集中在 4-5 月，但下游PTA 裝置同樣密集檢修，恒力石化新產(chǎn)能其中一半 4 月份量產(chǎn)，預(yù)計(jì)庫存降幅有限。從 PX-石腦油的價(jià)差來看，今年一季度平均價(jià)差為 566 美元/噸，生產(chǎn) PX 盈利豐厚。本月下旬?；べQ(mào)

38、PX 裝置重啟疊加恒力石化煉化裝置產(chǎn)出合格品，4 月恒力石化 225 萬噸新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)釋放， 這將大幅增加國內(nèi)供應(yīng)端壓力，帶動(dòng)市場對 PX 供應(yīng)的擔(dān)憂，空頭氛圍占據(jù)主導(dǎo)，本月中下旬 PX 呈現(xiàn)單邊下挫行情，回落至 1000 美元關(guān)口位附近。但隨著恒力石化負(fù)荷的逐步提升，利空落地后參與者對恒力石化PX 量產(chǎn)能力仍持觀望心態(tài)，且ACP 洽談最后階段，賣方挺價(jià)意愿增強(qiáng)，本周 PX 有所企穩(wěn)反彈。未來國內(nèi)還有多套 PX 裝置計(jì)劃投產(chǎn)，供需偏緊的格局將逐步緩解，PX-石腦油價(jià)差還有進(jìn)一步回落的空間，預(yù)計(jì)回落至 400 多美元/噸的水平較為合理水平，中長期來說對 PTA 成本端支撐會有所減弱。表 2.4.

39、1：2019 年二季度亞洲 PX 裝置檢修計(jì)劃公司名稱產(chǎn)能（萬噸/年)計(jì)劃檢修時(shí)間新加坡埃克森美孚1#531 月中旬-3 月上旬停車檢修，現(xiàn)負(fù)荷 90%2#423 月 17 日計(jì)劃檢修 35-40 天韓國 S-Oil 公司 2#904-5 月份計(jì)劃檢修 30-40 天韓國現(xiàn)代 2#804-5 月份計(jì)劃檢修 30-35 天日本 JX-水島裝置38一季度計(jì)劃檢修 2 個(gè)月1#25二季度計(jì)劃檢修 2 個(gè)月馬來西亞芳烴公司553-4 月計(jì)劃檢修 45 天泰國石油52.74-5 月份計(jì)劃檢修 30-35 天印度信賴公司60*3二季度計(jì)劃檢修數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨訊 圖 2.4.1： 2017-2019 年 P

40、X 庫存情況圖 2.4.2： 2014-2019 年 PX-石腦油價(jià)差資料來源：CCF 資料來源：Wind 第 3 章 總結(jié)及策略終端紡織服裝：內(nèi)需方面，1-2 月國內(nèi)服裝鞋帽、針紡織品零售額 2332 億元，同比僅增長 1.8%， 增速比去年 12 月減少 5.6 個(gè)百分點(diǎn)，下滑較為明顯，短期仍維持增速承壓模式。但 2 月份消費(fèi)者信17心指數(shù)比 1 月份提高 2.3 個(gè)百分點(diǎn)，而宏觀經(jīng)濟(jì)在連續(xù)降準(zhǔn)刺激下，預(yù)計(jì)二季度有望企穩(wěn)反彈，我們認(rèn)為未來服裝消費(fèi)市場有望逐步回暖。出口方面，1-2 月份我國紡織品服裝累計(jì)出口額為 381.38 億美元，同比下降 12.22%。1-2 月份我國紡服出口受制于出

41、口環(huán)境疲軟及中美貿(mào)易談判尚未完全落地影響下游接單積極性，隨著中美貿(mào)易談判釋放更多的積極信號，最終大概率達(dá)成協(xié)議，后期出口增速有望逐漸回歸至常態(tài)。聚酯：一季度聚酯平均負(fù)荷高于去年同期 3.4%左右，隨著 3 月末部分聚酯裝置的重啟，預(yù)計(jì) 4 月份聚酯負(fù)荷將進(jìn)一步小幅上升。盡管 5，6 月份需求開始進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但瓶片的消費(fèi)還處于高位， 預(yù)計(jì)聚酯負(fù)荷會高位下滑，幅度相對有限。新裝置投產(chǎn)方面，聚酯開啟的新裝置涉及產(chǎn)能 81 萬噸共計(jì) 6 套，相比于計(jì)劃的 73 萬噸來說，還是略超預(yù)期的，未來二季度需要重點(diǎn)關(guān)注后續(xù) 110 萬噸新產(chǎn)能能否按期投產(chǎn)。聚酯產(chǎn)品庫存目前維持正常中性水平，生產(chǎn)利潤較好，后續(xù)觀察終端需求能否持續(xù)升溫，拉動(dòng)