有線網(wǎng)絡(luò)壟斷運(yùn)營(yíng)商終成正果

1、光大證券 PAGE 2.PAGE 光大公司評(píng)級(jí)為收益評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)二維體系收益評(píng)級(jí):最優(yōu)未來6個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先上證綜合指數(shù)15%以上;優(yōu)勢(shì)未來6個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先上證綜合指數(shù)5%至15%; 中性未來6個(gè)月的投資收益率與上證綜合指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至5%; 弱勢(shì)未來6個(gè)月的投資收益率落后上證綜合指數(shù)5%至15%; 最弱未來6個(gè)月的投資收益率落后上證綜合指數(shù)15%以上;風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí):1正常風(fēng)險(xiǎn),未來6個(gè)月投資收益率的動(dòng)搖小于等于上證綜合指數(shù)動(dòng)搖;2較高風(fēng)險(xiǎn),未來6個(gè)月投資收益率的動(dòng)搖大于上證綜合指數(shù)動(dòng)搖;：.； PAGE 8本報(bào)告由光大證券有限責(zé)任公司研討所編寫，以合法地獲得盡能夠可靠、準(zhǔn)確、

2、完好的信息為根底，但不保證所載信息之準(zhǔn)確性和完好性。光大證券研討所將隨時(shí)補(bǔ)充、修訂或更新有關(guān)信息，但未必發(fā)布。本報(bào)告根據(jù)中華人民共和國法律在中華人民共和國境內(nèi)分發(fā)，供投資者參考。光大證券有限責(zé)任公司及其附屬機(jī)構(gòu)包括研討所不對(duì)投資者買賣有關(guān)公司股份而產(chǎn)生的盈虧承當(dāng)責(zé)任。MACROBUTTON ReportDate 2006年05月19日公司評(píng)級(jí)最優(yōu)-1當(dāng)前價(jià)錢12.40目的價(jià)錢25.00目的期限2007-06-30市場(chǎng)數(shù)據(jù)總股本(百萬股)140.57流通股本(百萬股)70.66總市值(百萬元)1743.10流通市值(百萬元)876.1912個(gè)月最高/最低5.0814.60股價(jià)表現(xiàn)(12個(gè)月)%一

3、個(gè)月三個(gè)月十二個(gè)月相對(duì)收益1.3132.0079.70絕對(duì)收益17.6760.23126.98MACROBUTTON Analyst 毛崢嶸MACROBUTTON Phone (8621)50818887-216MACROBUTTON maozrebscn聯(lián)絡(luò)人：鄧文靜(8621)50818887-205 HYPERLINK mailto:xxxxebscn dengwjebscnMACROBUTTON DocTypeEName Company AnalysisMACROBUTTON DocTypeName 公司分析MACROBUTTON NameAndCode 廣電(600831)有線網(wǎng)絡(luò)壟

4、斷運(yùn)營(yíng)商“終成正果主要結(jié)論增發(fā)收買“塵埃落定，成就有線網(wǎng)絡(luò)壟斷運(yùn)營(yíng)商：今日公司發(fā)布公告正式啟動(dòng)定向增發(fā)相關(guān)程序，非公開發(fā)行不超越8000萬股，募集資金不超越8.8億元，收買陜西11個(gè)市、區(qū)有線網(wǎng)絡(luò)，完成收買后，支付對(duì)價(jià)除現(xiàn)金外，還包括賬面值7600萬元的渭南體育館，由此，廣電網(wǎng)絡(luò)將成為陜西省獨(dú)一一家有線網(wǎng)絡(luò)公司，勝利打造區(qū)域壟斷有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。數(shù)字電視業(yè)務(wù)助力公司業(yè)績(jī)迸發(fā)：陜西有線數(shù)字電視根本收視維護(hù)費(fèi)定價(jià)方案聽證會(huì)已于今年3月完成，數(shù)字化整體平移將于年內(nèi)展開，根本收視費(fèi)的提高以及付費(fèi)電視等增值業(yè)務(wù)的展開將推進(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥?年內(nèi)出現(xiàn)迸發(fā)性的增長(zhǎng)。盈利預(yù)測(cè)及投資建議：根據(jù)我們測(cè)算的結(jié)果，06年

5、每股盈利預(yù)測(cè)為0.275元，07年將大幅提升至0.663元，以停牌時(shí)12.40元的股價(jià)計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為45倍和18.7倍，未來5年的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)80%，目前股價(jià)極具投資價(jià)值。此外，由于增發(fā)收買事項(xiàng)的“塵埃落定，公司未來開展的不確定要素大大降低，據(jù)此，我們上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“最優(yōu)-1，并上調(diào)12個(gè)月目的價(jià)至25元。主要風(fēng)險(xiǎn)：我們以為，目前公司的投資風(fēng)險(xiǎn)主要于對(duì)收買資產(chǎn)實(shí)踐運(yùn)營(yíng)情況的不確定，但這一風(fēng)險(xiǎn)將隨著股東大會(huì)前5日內(nèi)的收買資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告的公布得到緩解。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值目的(百萬元)200420052006F2007F2021F主營(yíng)業(yè)務(wù)收入219.8276.1602.91,017.61,293

6、.5凈利潤(rùn)17.017.760.5146.8208.1每股收益(元)0.120.130.270.670.94市盈率(X)102.3598.2145.1818.6413.14每股凈資產(chǎn)(元)1.251.398.048.879.91市凈率(X)9.918.921.541.401.25EV/EBITDA(X)52.8947.2320.4611.328.56ROIC(%)8.73%10.40%33.39%13.58%16.33%ROE(%)11.2%10.2%5.8%12.4%15.5%股息收益率(%)0.21%0.00%0.69%1.68%3.58%數(shù)據(jù)來源: Wind資訊 光大證券研討所增發(fā)、收買

7、終“塵埃落定，成就有線網(wǎng)絡(luò)壟斷運(yùn)營(yíng)商今日，廣電網(wǎng)絡(luò)600831.SH前后延續(xù)三年的增發(fā)收買陜西全省有線網(wǎng)絡(luò)方案終于“塵埃落定，發(fā)布董事會(huì)公告正式啟動(dòng)了相關(guān)程序，但公司根據(jù)目前國內(nèi)證券市場(chǎng)增發(fā)機(jī)制的最新變化，將采取定向增發(fā)的方式募集資金完成收買事項(xiàng)。有關(guān)定向增發(fā)、收買資產(chǎn)的主要內(nèi)容如下：公司擬向證券投資基金、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外投資者及其他機(jī)構(gòu)投資者等特定對(duì)象非公開發(fā)行不超越8000萬股A股，根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公布的，特定對(duì)象將不超越10名，其中持有本公司42.73%股權(quán)的第一大股東陜西省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)有限責(zé)任公司簡(jiǎn)稱“陜廣電認(rèn)購不少于本次發(fā)行的20%的股份，假設(shè)廣電總局要求國有資本

8、對(duì)本公司的持股比例不低于51%，那么陜廣電將認(rèn)購不少于本次發(fā)行的66%的股份，其他部分向其他特定對(duì)象發(fā)行；陜廣電認(rèn)購的股份自發(fā)行終了之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，向其他特定對(duì)象發(fā)行的股份自發(fā)行終了之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；發(fā)行價(jià)錢不低于董事會(huì)決議公告前20個(gè)買賣日公司股票均價(jià)11.64元的90%10.48元，詳細(xì)發(fā)行價(jià)錢由公司和主承銷商另行協(xié)商確定；本次增發(fā)募集資金不超越8.8億元，資金將全部用于收買陜西省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)股份簡(jiǎn)稱“廣電股份所屬陜西省內(nèi)之西安、咸陽、寶雞、銅川、渭南、延安、榆林、漢中、安康、商洛、楊凌區(qū)共11 個(gè)市、區(qū)的有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，收買需投入資金約9億多元，收買對(duì)價(jià)將由公司擁有之渭南

9、體育館經(jīng)評(píng)價(jià)的資產(chǎn)凈值現(xiàn)賬面值為7600 萬元和增發(fā)募集資金兩部分組成，如有缺乏，公司將以銀行貸款或其它自籌款項(xiàng)處理，如有剩余，將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。正如我們?cè)?月初調(diào)研報(bào)告詳見報(bào)告中所判別的，公司果然在年中啟動(dòng)其增發(fā)程序，收買的資產(chǎn)規(guī)模也如預(yù)期到達(dá)了9億元左右。相較目前市場(chǎng)中已公告的定向增發(fā)方案，廣電網(wǎng)絡(luò)同時(shí)規(guī)定了增發(fā)的股本上限8000萬股和募集資金上限8.8億元，使得市場(chǎng)可以很容易確定公司此次增發(fā)的價(jià)錢將在11元左右，這同時(shí)也反映了大股東不希望以過高本錢增持股份。收買陜西全省有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)對(duì)價(jià)中包含了賬面值為7600萬元的渭南體育館，這不僅節(jié)約了大筆現(xiàn)金，還大大提高了資產(chǎn)質(zhì)量，為今后公司開展數(shù)

10、字電視奠定良好的財(cái)務(wù)根底。但由于廣電總局當(dāng)前關(guān)于國有資本對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)公司最終持股比例的要求尚不確定，使得大股東增持股本的規(guī)模還存在變數(shù)。廣電網(wǎng)絡(luò)在完成此次增發(fā)收買后，將成為陜西省獨(dú)一一家有線網(wǎng)絡(luò)公司，勝利打造區(qū)域壟斷有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。此次方案收買的廣電股份旗下有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)在2003年完成股權(quán)整合后，經(jīng)過之后3年多積極有效的整合、運(yùn)營(yíng)，網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)日益顯著，用戶規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)見圖1，運(yùn)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變也使得公司業(yè)務(wù)顯現(xiàn)出勃勃活力，從數(shù)字電視市場(chǎng)化方式到有線寬帶，從集團(tuán)數(shù)據(jù)介入到政府專網(wǎng)建立，乃至網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)多元化推進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收規(guī)模呈現(xiàn)出快速開展的態(tài)勢(shì)，而陜西省即將啟動(dòng)的有線電視數(shù)字化整體平移更是將在有線網(wǎng)

11、絡(luò)運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化開展方面產(chǎn)生極其深遠(yuǎn)的影響。圖 SEQ 圖 * ARABIC 1.陜西全省有線網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模變化20012007F數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研討所圖 SEQ 圖 * ARABIC 2.陜西省有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)收入快速增長(zhǎng)20012005數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研討所由于我們目前對(duì)收買之有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的權(quán)威運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)主要于2005年擬增發(fā)時(shí)截至2004年末的評(píng)價(jià)報(bào)告，最新的數(shù)據(jù)信息僅是經(jīng)過調(diào)研或側(cè)面了解獲得的總量目的收入、凈利。據(jù)此，我們對(duì)收買資產(chǎn)的2005年?duì)I收數(shù)據(jù)進(jìn)展了模擬，并在此根底上，基于謹(jǐn)慎原那么對(duì)未來幾年不包括數(shù)字電視業(yè)務(wù)增量部分的有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)進(jìn)展了預(yù)測(cè)見表1。表 S

12、EQ 表 * ARABIC 1.陜西有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)預(yù)測(cè)20042021F千元200420052006F2007F2021F2021F2021F主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 327,951 409,939 532,921 639,505 767,406 882,516 1,014,894 收入增長(zhǎng)34%25%30%注120%20%15%15% 減：主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢 208,240 258,262 319,752 383,703 460,443 529,510 608,936 毛利率36.50%37.00%40.00%40.00%40.00%40.00%40.00% 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 10,766 13,733 17

13、,853 21,423 25,708 29,564 33,999 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加比率3.28%3.35%3.35%3.35%3.35%3.35%3.35%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)： 108,945 ,944 195,315 234,378 281,254 323,442 371,959 加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) 1,417 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 13,457 20,497 26,646 31,975 38,370 44,126 50,745 營(yíng)業(yè)費(fèi)用率4.10%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00% 管理費(fèi)用 25,695 32

14、,795 42,634 51,160 61,392 70,601 81,192 管理費(fèi)用率7.83%8.00%8.00%8.00%8.00%8.00%8.00% 財(cái)務(wù)費(fèi)用 200 1,000 2,000 2,000 2,000 2,000 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 71,075 85,652 127,036 152,243 182,491 209,715 241,022 補(bǔ)貼收入 194 0 0 0 0 0 0 營(yíng)業(yè)外收支凈額(383)(500)(500)(500)(500)(500)(500)利潤(rùn)總額 70,886 85,152 126,536 151,743 181,991 209,215 240,522

15、 減：所得稅 10,633 12,773 18,980 22,761 27,299 31,382 36,078 所得稅率15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%凈利潤(rùn) 60,254 72,380 107,555 128,981 154,693 177,833 204,444 凈利潤(rùn)率18.37%17.66%20.18%20.17%20.16%20.15%20.14%數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研討所注1：2006年的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)將公司原有寶雞有線網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)思索其中，因此增長(zhǎng)率假設(shè)較高。注2：2006以后幾年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)主要思索了數(shù)字化平移對(duì)用戶規(guī)模增長(zhǎng)的影

16、響、多種有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的開展以及電視節(jié)目接轉(zhuǎn)收入的增長(zhǎng)。數(shù)字電視業(yè)務(wù)開展助力公司業(yè)績(jī)迸發(fā)陜西有線數(shù)字電視根本收視維護(hù)費(fèi)定價(jià)方案聽證會(huì)已于今年3月28日在西安召開，與會(huì)的31位代表都根本贊同定價(jià)方案，聽證會(huì)得到順利經(jīng)過。方案主要內(nèi)容為：定價(jià)方案：固定用戶以用戶終端為單位，實(shí)行一機(jī)一卡，居民用戶每月每卡主終端機(jī)頂盒26元，同一用戶安裝分機(jī)副終端的另收每月每卡8元，在網(wǎng)用戶主終端免費(fèi)配置；運(yùn)營(yíng)性場(chǎng)所如賓館、飯店等維護(hù)費(fèi)參照居民小區(qū)，頗高于普通居民規(guī)范；另對(duì)老紅軍、傷殘軍人、低保戶及下崗職工等弱勢(shì)群體給予一定優(yōu)惠。在有線電視整體轉(zhuǎn)化的小區(qū)內(nèi)，暫時(shí)保管省市縣6套節(jié)目，在2021年前徹底封鎖模擬信號(hào)。實(shí)施

17、步驟：陜西省方案從20062021年分四個(gè)階段進(jìn)展有線模擬向數(shù)字化試點(diǎn)轉(zhuǎn)換，2006年為宣傳試點(diǎn)階段，方案轉(zhuǎn)換用戶20萬戶；20072021年為推行階段,方案轉(zhuǎn)換用戶130萬戶；20212021年是普及階段，方案完成150萬戶的晉級(jí)改造，將數(shù)字化轉(zhuǎn)換延伸到各縣區(qū)；20212021年為完成驗(yàn)收階段，方案轉(zhuǎn)換100萬戶。雖然最終公布的政策能夠還要稍做調(diào)整，但主要內(nèi)容應(yīng)不會(huì)發(fā)生變化。就方案內(nèi)容來看，提價(jià)無疑是最為中心的問題，此次陜西省一舉將根本收視維護(hù)費(fèi)由數(shù)字化前的14元/月戶提高到26元/月戶，增幅高達(dá)85.71%，即使思索彌補(bǔ)發(fā)射前端及機(jī)頂盒的折舊本錢，仍將帶來非常豐厚的報(bào)答。而且，從整體平移的

18、規(guī)劃進(jìn)程來看，2021年之前是陜西數(shù)字電視的推行、普及階段，全省約有75%，即300萬用戶將在此期間完成平移，這將對(duì)上市公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生非常積極的影響。而且，我們一直以為，數(shù)字電視給有線網(wǎng)絡(luò)帶來的不僅僅是根本收視費(fèi)的提高，更為重要的是，她將有效加速產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程，付費(fèi)電視、網(wǎng)絡(luò)增值業(yè)務(wù)才是有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)的未來所在。從廣電總局公布的2005年有線網(wǎng)數(shù)字電視開展數(shù)據(jù)來看，付費(fèi)電視對(duì)數(shù)字電視用戶的浸透率高達(dá)26%，遠(yuǎn)超出市場(chǎng)的預(yù)期，因此，公司付費(fèi)電視業(yè)務(wù)的開展也將構(gòu)成我們對(duì)公司數(shù)字電視業(yè)務(wù)增量預(yù)測(cè)的一部分。此外，股份公司原先置換出去的黃河廠經(jīng)過少量的改造，將自行消費(fèi)機(jī)頂盒，這將有效降低數(shù)字電視平移過程終

19、機(jī)頂盒本錢。表 SEQ 表 * ARABIC 2.廣電網(wǎng)絡(luò)數(shù)字電視業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)假設(shè)模擬用戶根本ARPU元/年156 機(jī)頂盒本錢元/臺(tái)600數(shù)字用戶根本ARPU元/年300 折舊年限年5數(shù)字收視費(fèi)提價(jià)ARPU元/年144 年折舊元120運(yùn)營(yíng)本錢添加比率10%所得稅率15%營(yíng)業(yè)、管理費(fèi)用添加率3.00%付費(fèi)電視用戶ARPU元/年240主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加比率10%數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研討所注1：思索對(duì)集團(tuán)用戶及少數(shù)貧困家庭的收視費(fèi)優(yōu)惠，模擬用戶ARPU14元/月12個(gè)月90%；同理，數(shù)字電視用戶ARPU25元/月12個(gè)月90%；注2：在目前對(duì)收買資產(chǎn)缺乏置信數(shù)據(jù)的情況下，我們對(duì)于數(shù)字電視的預(yù)測(cè)僅

20、思索收入、本錢的增量部分，并基于謹(jǐn)慎原那么對(duì)本錢、費(fèi)用添加進(jìn)展判別。注3：根據(jù)目前國內(nèi)付費(fèi)電視業(yè)務(wù)的收入分配方式，假設(shè)付費(fèi)電視ARPU40元/月12個(gè)月50。表 SEQ 表 * ARABIC 3.廣電網(wǎng)絡(luò)數(shù)字電視業(yè)務(wù)開展預(yù)測(cè)2006F2021F千元宣傳階段推行階段普及階段2006F2007F2021F2021F2021F數(shù)字電視用戶千戶200 800 1,500 2,200 3,000 新增用戶千戶200 600 700 700 800 年均根本收視用戶千戶100 500 1,150 1,850 2,600 付費(fèi)電視用戶千戶10 80 225 330 450 付費(fèi)電視用戶浸透率5%10%15%

21、15%15%根本收視費(fèi)收入添加12,960 64,800 149,040 239,760 336,960 付費(fèi)電視網(wǎng)絡(luò)收入2,400 19,200 54,000 79,200 108,000 數(shù)字電視主營(yíng)收入增量15,360 84,000 203,040 318,960 444,960 減：主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加538 2,940 7,106 11,164 15,574 機(jī)頂盒折舊6,000 30,000 69,000 111,000 156,000 運(yùn)營(yíng)本錢添加2,304 12,600 30,456 47,844 66,744 營(yíng)業(yè)、管理費(fèi)用添加1,536 8,400 20,304 31,896

22、 44,496 利潤(rùn)總額4,982 30,060 76,174 117,056 162,146 減：所得稅747 4,509 11,426 17,558 24,322 凈利潤(rùn)4,235 25,551 64,748 99,498 ,824 千元驗(yàn)收階段2021F2021F2021F2021F2021F2021F數(shù)字電視用戶千戶3,200 3,400 3,600 3,800 4,000 4,000 新增用戶千戶200 200 200 200 200 年均根本收視用戶千戶3,100 3,300 3,500 3,700 3,900 4,000 付費(fèi)電視用戶千戶640 680 720 950 1,000

23、 1,000 付費(fèi)電視用戶浸透率20%20%20%25%25%25%根本收視費(fèi)收入添加401,760 427,680 453,600 479,520 505,440 518,400 付費(fèi)電視網(wǎng)絡(luò)收入153,600 163,200 172,800 228,000 240,000 240,000 數(shù)字電視主營(yíng)收入增量555,360 590,880 626,400 707,520 745,440 758,400 減：主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加19,438 20,681 21,924 24,763 26,090 26,544 機(jī)頂盒折舊180,000 168,000 141,000 111,000 78,00

24、0 54,000 運(yùn)營(yíng)本錢添加83,304 88,632 93,960 106,128 111,816 113,760 營(yíng)業(yè)、管理費(fèi)用添加55,536 59,088 62,640 70,752 74,544 75,840 利潤(rùn)總額217,082 254,479 306,876 394,877 454,990 488,256 減：所得稅32,562 38,172 46,031 59,232 68,248 73,238 凈利潤(rùn)184,520 216,307 260,845 335,645 386,741 415,018 數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研討所盈利預(yù)測(cè)經(jīng)過此次增發(fā)收買后，廣電網(wǎng)絡(luò)將成為以

25、有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)業(yè)務(wù)的企業(yè)，有線網(wǎng)多種業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及數(shù)字電視業(yè)務(wù)的開展將成為公司未來510年最主要的“原動(dòng)力。在此根底上，隨著廣電系統(tǒng)內(nèi)電視節(jié)目制播二次分別的深化進(jìn)展，公司還存在進(jìn)一步整合陜西廣電節(jié)目制造業(yè)務(wù)的能夠，因此，從長(zhǎng)久思索，公司仍將保管電視廣告代理及影視制造的業(yè)務(wù)。對(duì)此，我們?cè)谟A(yù)測(cè)中將予以謹(jǐn)慎思索。詳細(xì)盈利預(yù)測(cè)見表4。表 SEQ 表 * ARABIC 4.廣電網(wǎng)絡(luò)盈利預(yù)測(cè)20042021F千元200420052006F2007F2021F2021F2021F主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 219,827 276,052 602,927 1,017,641 1,293,535 1,540,491 1,

26、815,589 廣告代理192,548 239,286 263,215 289,536 318,490 334,414 351, 毛利率18.68%18.50%16.80%16.60%16.50%16.50%16.50%有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)23,922 32,267 335,112 723,505 970,446 1,201,476 1,459,854 毛利率55.30%43.30%40.27%41.08%42.30%42.71%43.03%其他主營(yíng)業(yè)務(wù)3,357 4,499 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 毛利率33.30%35.00%30.00%30.00%30.00%

27、30.00%30.00% 減：主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢 169,513 220,290 422,370 670,996 829,058 970,810 1,128,098 合計(jì)毛利率22.89%20.20%29.95%34.06%35.91%36.98%37.87% 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 2,875 3,550 18,088 30,529 38,806 46,215 54,468 主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加比率1.31%1.29%3.00%3.00%3.00%3.00%3.00%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)： 47,439 52,212 162,469 316,116 425,671 523,466 633,023 加：其他業(yè)務(wù)利

28、潤(rùn) (408)(904)0 0 0 0 0 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 1,353 1,367 30,146 50,882 64,677 77,025 90,779 營(yíng)業(yè)費(fèi)用率0.62%0.50%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00% 管理費(fèi)用 21,645 24,424 54,263 81,411 103,483 123,239 145,247 管理費(fèi)用率9.85%8.85%9.00%8.00%8.00%8.00%8.00% 財(cái)務(wù)費(fèi)用 3,041 3,089 5,000 10,000 10,000 10,000 10,000 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 20,991 22,429 73,059 173,822 24

29、7,511 313,202 386,997 營(yíng)業(yè)外收支凈額(201)(334)(500)(500)(500)(500)(500)利潤(rùn)總額 20,791 22,095 72,559 173,322 247,011 312,702 386,497 減：所得稅 1,203 3,533 10,884 25,998 37,052 46,905 57,974 所得稅率6.19%15.99%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00% 少數(shù)股東損益 1,194 812 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 凈利潤(rùn) 17,031 17,749 60,676 146,324

30、 208,960 264,797 327,522 凈利潤(rùn)率7.75%6.43%10.06%14.38%16.15%17.19%18.04%每股收益元0.121 0.126 0.275 0.663 0.947 1.201 1.485 數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研討所注1：2006年以后的每股收益按照此次增發(fā)擴(kuò)張后的股本2。21億股計(jì)算。注2：2006年合并收買資產(chǎn)之7個(gè)月的營(yíng)收數(shù)據(jù)。投資建議根據(jù)我們測(cè)算的結(jié)果，06年每股盈利預(yù)測(cè)為0.275元，07年將大幅提升至0.663元，以停牌時(shí)12.40元的股價(jià)計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為45倍和18.7倍，未來5年的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)80%，目前股價(jià)極具投資價(jià)值

31、。此外，由于增發(fā)收買事項(xiàng)的“塵埃落定，公司未來開展的不確定要素大大降低，據(jù)此，我們上調(diào)廣電網(wǎng)絡(luò)投資評(píng)級(jí)至“最優(yōu)-1，并上調(diào)12個(gè)月目的價(jià)至25元。我們以為，目前公司的投資風(fēng)險(xiǎn)主要于對(duì)收買資產(chǎn)實(shí)踐運(yùn)營(yíng)情況的不確定，但這一風(fēng)險(xiǎn)將隨著股東大會(huì)前5日內(nèi)的收買資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告的公布得到緩解。財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)利潤(rùn)表(百萬元)200420052006F2007F2021F主營(yíng)業(yè)務(wù)收入219.8276.1602.91,017.61,293.5主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢170.9220.3422.4671.0829.1主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)46.152.2162.5316.1425.7毛利率 (%)21.0%18.9%26.9%31.1%32

32、.9%其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-0.4-0.9-營(yíng)業(yè)費(fèi)用1.41.430.150.964.7管理費(fèi)用21.624.454.381.4103.5EBIT22.725.578.1183.8257.5財(cái)務(wù)費(fèi)用3.03.15.29.511.0營(yíng)業(yè)利潤(rùn)19.622.472.9174.3246.5投資收益-利潤(rùn)總額19.422.172.4173.8246.0凈利潤(rùn)17.017.760.5146.8208.1資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)200420052006F2007F2021F資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)總額86.3120.3240.4315.6332.8貨幣資金44.284.2153.0193.5203.5應(yīng)收帳款4.24.812.12

33、0.425.9存貨3.53.09.020.425.9固定資產(chǎn)總額157.3169.81,025.01,149.91,293.5累計(jì)折舊41.650.7107.3173.5251.1固定資產(chǎn)凈額155.8166.01,025.01,149.91,293.5總資產(chǎn)280.1314.31,349.81,567.31,755.7負(fù)債和股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債總額90.1104.9184.5267.4312.1短期債務(wù)55.068.090.4152.6181.1應(yīng)付帳款13.219.033.853.766.3其他流動(dòng)負(fù)債21.917.960.361.164.7長(zhǎng)期負(fù)債總額-20.536.733.8長(zhǎng)期負(fù)債-20

34、.536.733.8應(yīng)付債券-其他長(zhǎng)期負(fù)債-負(fù)債總額90.1104.9205.0304.1345.9股東權(quán)益175.9195.31,129.71,247.11,392.7股本134.7134.7220.6220.6220.6負(fù)債與股東權(quán)益280.1314.31,349.81,567.31,755.7現(xiàn)金流量表(百萬元)200420052006F2007F2021F息稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)22.725.578.1183.8257.5息稅前運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的稅賦1.44.111.727.638.6扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)折舊9.59.956.766.177.6流動(dòng)資金添加運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量18.837.589.0175.2283.5資本支出(4.5)(20.1)(915.6)(191.1)(221.2)其他資產(chǎn)-負(fù)債添加44.511.5(59.2)(17.4)(27.6)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量40.0(8.6)(974.9)(208.