當(dāng)前如何看新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

1、 國(guó)內(nèi)下游：優(yōu)質(zhì)供給加速，銷量不斷超預(yù)期，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)明確短期看，2021 年下半年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)繼續(xù)維持高增速2020 年產(chǎn)銷量逐漸回暖，預(yù)計(jì) 2021 年持續(xù)高景氣。行業(yè)在 2020H2 以來(lái)，優(yōu)質(zhì)車型供應(yīng)改善；疫情影響減緩后，2020Q3 景氣度開(kāi)始向上，當(dāng)季銷量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。2021Q1/Q2同比增長(zhǎng) 359%/164%，預(yù)計(jì) 2021 年下半年繼續(xù)高增長(zhǎng)，2021Q3/Q4 分別有望實(shí)現(xiàn)銷量 77 萬(wàn)/87 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 123%/42%，預(yù)計(jì) 2021 年全年銷量有望達(dá)到 283 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 121%。圖 1：中國(guó)新能源汽車月度銷量及預(yù)測(cè)圖 2：2018Q1-2021Q4（E）新能源

2、汽車分季度銷量及預(yù)測(cè) 2015 20182021E萬(wàn)輛/月 20162019 201720203226 26 26 2626292321221811新能源汽車銷量YoY萬(wàn)輛/季 3594003503002502001591647115025749495123821004332-852-20-3741-27-5950420-50-1002017201820192020202110040753020100123456789 10 11 1250250 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E-25資料來(lái)源：中汽協(xié)，預(yù)

3、測(cè)資料來(lái)源：中汽協(xié)，預(yù)測(cè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)明確，市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)發(fā)展行業(yè)進(jìn)入“1-N”的高速成長(zhǎng)新階段。新能源汽車行業(yè)過(guò)去十年經(jīng)歷了從無(wú)到有、高速發(fā)展的過(guò)程，這大概可以分為三個(gè)階段：1）階段 I，導(dǎo)入早期，行業(yè)的滲透率極低，主要依靠補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)電動(dòng)公交市場(chǎng)；2）階段 II，導(dǎo)入晚期，行業(yè)滲透率超過(guò)了 1%，依然是補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)，A00 乘用車由于補(bǔ)貼更具“性價(jià)比”，因此其產(chǎn)銷量占比很高；3）階段 III，成長(zhǎng)早期，行業(yè)逐步從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換，進(jìn)入從“1-N”的高速成長(zhǎng)新階段。圖 3：中國(guó)新能源汽車過(guò)去十年發(fā)展階段示意圖資料來(lái)源：中汽協(xié)，預(yù)測(cè)表 1：中國(guó)新能源汽車分車型產(chǎn)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）地區(qū)車型分類20172018

4、201920202021E2022E2025E中國(guó)EV乘用車44.975.284.492.3204.2264.2574.0客車8.99.27.45.510.015.025.6專用車15.411.37.17.09.213.824.3PHEV乘用車10.825.618.022.958.379.0152.5客車1.60.60.50.51.32.03.6中國(guó)新能源汽車總量81.6121.9117.4128.1283.0374.0780.0資料來(lái)源：中汽協(xié)，預(yù)測(cè) 海外下游：特斯拉引領(lǐng)全球，歐洲高增速延續(xù)，北美觸底回升2020 年歐洲市場(chǎng)高景氣，迎來(lái)翻倍增長(zhǎng)。2020 年歐盟進(jìn)入 CO2 排放新規(guī)考核期（

5、供給端），歐盟各政府均大力度給予消費(fèi)者購(gòu)置補(bǔ)貼（需求端）。根據(jù) Marklines 數(shù)據(jù)，2020年歐洲地區(qū)新能源汽車銷售 125 萬(wàn)輛，同比+127%；2021Q1 歐洲地區(qū)新能源汽車銷售 38萬(wàn)輛，同比+69%。在法國(guó)、英國(guó)、挪威等新能源汽車消費(fèi)大國(guó)推動(dòng)下，預(yù)計(jì)歐洲 2021 年新能源汽車銷售將增長(zhǎng)至 190 萬(wàn)輛。圖 4：歐洲市場(chǎng)月度新能源汽車銷量及增速25萬(wàn)輛/月20365%400%350%300%15140%137%98%218%225%179%157% 169%24.2140%223% 250%200%150%1046%31%81%59%86%37%229%19.1100%39%

6、46%37%34%52%35%138%14.614.415.528%527%-17%10.813.713.950%2.53.62.72.2 2.1 4.0 2.602.7 3.1 3.1 3.54.03.1 3.15.83.6 3.6 4.6 3.4 3.5 5.7 4.9 5.37.4 7.5 7.3 8.03.0 4.89.18.29.1 9.40%-50%1 2 34 5 6 78 9 10 11 12 1 2 3 45 6 7 89 10 11 12 12 3 4 5 6 7 89 10 11 12 12 3 4 52018201920202021資料來(lái)源：Marklines歐洲政策再

7、加碼，電動(dòng)化進(jìn)程有望提速。據(jù)彭博社 7 月 9 日?qǐng)?bào)道，歐盟擬要求新車和貨車的排放量從 2030 年起下降 65%，并從 2035 年起降至零，相較于之前 2030 年下降 50%的目標(biāo)，政策進(jìn)一步趨嚴(yán)，歐洲電動(dòng)化進(jìn)程有望提速。如果后續(xù)政策落地生效，我們測(cè)算 2030 年歐盟地區(qū)電動(dòng)化率有望達(dá)到 71%，2020-2030 年復(fù)合增速+25%，行業(yè)高增速確定性進(jìn)一步夯實(shí)。圖 5：歐洲新能源乘用車銷量及預(yù)測(cè)300250200150100500萬(wàn)輛/年歐洲電動(dòng)乘用車銷量YoY(右軸)46%28%34%52%190 28 38 225512525735%127%140%120%100%80%60%4

8、0%20%0%201620172018201920202021E2022E資料來(lái)源：Marklines，ACEA，預(yù)測(cè)美國(guó)市場(chǎng)：觸底上升，政策環(huán)境趨好2017 年-2020 年，美國(guó)新能源汽車銷量分別為 20/36/32/33 萬(wàn)輛，2019 年與 2020 年銷量較 2018 年均有持續(xù)下滑，同比-10%/+3%。隨著后疫情時(shí)代到來(lái)及拜登政府上臺(tái)，我們預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng) 2021 年新能源汽車銷量有望達(dá)到 60 萬(wàn)輛，同比+80%，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。圖 6：美國(guó)新能源乘用車銷量及預(yù)測(cè)2902401901409040-10美國(guó)電動(dòng)乘用車銷量YoY（右軸）萬(wàn)輛/年25082%80%50%9060203632

9、333%-10%100%80%60%40%20%0%-6020172018201920202021E2022E2025E-20%資料來(lái)源：Marklines，預(yù)測(cè)美國(guó)市場(chǎng)主要車企新能源汽車銷量分化明顯，特斯拉銷量占比最高，2020 年占比高達(dá) 63%，拉動(dòng)美國(guó)新能源汽車銷量增長(zhǎng)。大眾集團(tuán) 2020 年新能源汽車銷量為 1.8 萬(wàn)輛，同比+38%，銷量增速較快。通用集團(tuán)、福特集團(tuán)近幾月均有新款新能源車型發(fā)布，隨著2021 年市場(chǎng)景氣度提高，預(yù)計(jì)未來(lái)銷量將逐步提升。表 2：美國(guó)主要車企新能源汽車銷量美國(guó)主要車企2021新能源汽車銷量(萬(wàn)輛)Q1Q2EQ3EQ4E2018201920202021E特

10、斯拉6.98.09.411.218.417.920.636.9大眾集團(tuán)0.91.11.21.50.61.31.88.2通用集團(tuán)0.90.50.60.73.72.12.13.0福特集團(tuán)0.80.20.20.30.90.80.61.7日產(chǎn)0.30.20.30.31.51.21.02.2其他2.71.61.92.210.08.66.68.0合計(jì)12.611.613.616.235.132.032.560.0資料來(lái)源：Marklines，預(yù)測(cè)拜登政府上臺(tái)，政策環(huán)境趨好。拜登政府支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提出在 2030 年全國(guó)建立 50 萬(wàn)座電動(dòng)車充電樁，政府采購(gòu) 300 萬(wàn)臺(tái)新能源車，力爭(zhēng)使美國(guó)在 2

11、050 年之前實(shí)現(xiàn) 100%清潔能源經(jīng)濟(jì)和零凈碳排放。拜登電動(dòng)汽車計(jì)劃于 3 月 31 日首次宣布，1740億美元電動(dòng)車扶持計(jì)劃主要包括 1000 億美元的消費(fèi)者電動(dòng)車退稅、150 億美元電動(dòng)車基建、200 億美元電動(dòng)車校車撥款、250 億美元電動(dòng)車公交撥款以及 140 億美元其他電動(dòng)車稅收優(yōu)惠。美國(guó)電動(dòng)車政策環(huán)境趨好，預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。表 3：拜登政府關(guān)于新能源汽車相關(guān)政策與重要發(fā)言梳理目標(biāo)提出未來(lái)美國(guó)將實(shí)現(xiàn) 100的清潔能源經(jīng)濟(jì)，在 2050 年之前達(dá)到凈零碳排放2020 年清潔能源革命和環(huán)境計(jì)劃美國(guó)聯(lián)邦層面使用聯(lián)邦政府的采購(gòu)系統(tǒng)（每年花費(fèi) 5000 億美元）來(lái)實(shí)現(xiàn)能源 100清潔

12、和車輛零排放目標(biāo)在 2030 年底之前建設(shè)超過(guò) 50 萬(wàn)個(gè)新增公共充電站，將恢復(fù)全額電動(dòng)車稅收抵免，鼓勵(lì)購(gòu)買(mǎi)新能源車，并制定更加嚴(yán)格燃油排放新標(biāo)準(zhǔn)號(hào)召其他地區(qū)拜登將在上任后的第一天宣布重新加入巴黎協(xié)議2021 年新基建計(jì)劃電動(dòng)汽車領(lǐng)域制造業(yè)領(lǐng)域總投資額度 1740 億美元幫助美國(guó)企業(yè)制造電池和電動(dòng)車，推動(dòng)從原材料到零部件的國(guó)產(chǎn)化消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)美國(guó)生產(chǎn)的電動(dòng)車，可以獲得銷售回扣和稅收優(yōu)惠為地方政府和個(gè)人部門(mén)提供贈(zèng)款和激勵(lì)，目標(biāo)在 2030 前建設(shè) 50 萬(wàn)臺(tái)充電站網(wǎng)絡(luò)將 5 萬(wàn)輛柴油公交車和 20校車替換為電動(dòng)車通過(guò)聯(lián)邦采購(gòu)，用電動(dòng)汽車取代美國(guó)政府的約 65 萬(wàn)輛汽車推動(dòng)未來(lái)公共汽車 100電動(dòng)化等

13、國(guó)會(huì)撥款投資 460 億美元用于聯(lián)邦政府購(gòu)買(mǎi)電動(dòng)汽車、充電樁和商業(yè)建筑的電熱泵，以促進(jìn)清潔能源產(chǎn)業(yè)資料來(lái)源：Joe Biden 總統(tǒng)競(jìng)選官網(wǎng)，The White House， 全球動(dòng)力電池需求大增，從 GWh 到 TWh 時(shí)代全球動(dòng)力電池 2027 年需求預(yù)計(jì)接近 1.8TWh，2020-27 年復(fù)合增長(zhǎng) 44%。2020 年全球新能源汽車動(dòng)力電池需求約為 137GWh，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2027 年全球新能源汽車動(dòng)力電池需求有望達(dá)到 1798GWh，2020-2027 年 CAGR 44%。行業(yè)將進(jìn)入 TWh 時(shí)代，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性高，空間大，增速快。CAGR中國(guó)電動(dòng)車產(chǎn)量萬(wàn)輛77125121

14、1372833744906277801014131838%YoY%62%-3%13%107%32%31%28%24%30%30%海外電動(dòng)車產(chǎn)量萬(wàn)輛71961151872954125627549641253162936%YoY%35%20%63%58%40%36%34%28%30%30%全球電動(dòng)車產(chǎn)量萬(wàn)輛1482202353245787861052138117442267294737%YoY%49%7%38%78%36%34%31%26%30%30%中國(guó)動(dòng)力電池GWh3457626312721328437046561980444%YoY%68%9%1%102%68%33%30%26%33%30%

15、海外動(dòng)力電池GWh2643547413323532644557576499445%YoY%68%26%37%79%77%39%36%29%33%30%全球動(dòng)力電池GWh5910011713726044861081510401383179844%YoY%68%17%17%90%72%36%34%28%33%30%表 4：2017-2027E 全球電動(dòng)車與動(dòng)力電池產(chǎn)量預(yù)計(jì)（萬(wàn)輛，GWh，%）20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2020-27資料來(lái)源：高工鋰電，預(yù)測(cè) 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈整車投資邏輯從供給端看，隨著自主車企、外資/合資車企

16、、造車新勢(shì)力布局的全新電動(dòng)平臺(tái)開(kāi)始提供更多的正向開(kāi)發(fā)車型，產(chǎn)品綜合性能明顯提升，且更加具有科技、智能特征，對(duì)于消費(fèi)者更具吸引力。在優(yōu)質(zhì)供給加速下有望改善需求，從銷量端看，國(guó)內(nèi) 4/5/6 月新能源車銷量 20.6/21.7/25.6 萬(wàn)輛，環(huán)比持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)新能源車銷量有望達(dá) 280 萬(wàn)輛。海外市場(chǎng)方面，歐洲、美國(guó)政策預(yù)期向好，全球新能源車未來(lái)開(kāi)啟高速成長(zhǎng)，市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)容，優(yōu)質(zhì)整車企業(yè)充分受益。比亞迪公司在新能源汽車領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，爆款車型“漢”帶動(dòng)品牌力明顯提升，換代更新后熱度有望維持。第四代 DM-i 插混平臺(tái)具備低油耗、低成本特點(diǎn)，3 月開(kāi)始交付以來(lái)銷量逐月攀升，同時(shí)單月訂

17、單持續(xù)增加，有望推動(dòng)公司電動(dòng)銷量邁向新臺(tái)階。當(dāng)前供應(yīng)鏈中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，比亞迪半導(dǎo)體上市申請(qǐng)已受理，動(dòng)力電池等先進(jìn)電動(dòng)零部件業(yè)務(wù)分拆有望加速，逐步兌現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值；近期 H 股增發(fā)完成，資本持續(xù)賦能。比亞迪電子基本面亦持續(xù)向好，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈動(dòng)力電池投資邏輯2020 年全球新能源汽車動(dòng)力電池需求約為 166GWh，我們預(yù)計(jì) 2027 年有望達(dá)到1798GWh，2020-2027 年 CAGR 44%，行業(yè)進(jìn)入 TWh 時(shí)代，空間較大，增速較快。全球電動(dòng)車進(jìn)入“爆款車型”的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)階段，優(yōu)質(zhì)電池供給稀缺，中國(guó)鋰電行業(yè)坐擁全球最完善的產(chǎn)業(yè)鏈、最大的市場(chǎng)，全球競(jìng)爭(zhēng)力明顯，中國(guó)優(yōu)秀的鋰

18、電企業(yè)立足國(guó)內(nèi)，有望加速走向全球，迎接成長(zhǎng)。寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)外電動(dòng)化長(zhǎng)期趨勢(shì)明顯，海外景氣度向上提速，高端動(dòng)力電池持續(xù)緊缺，同時(shí)全球儲(chǔ)能市場(chǎng)臨近爆發(fā)，公司作為全球磷酸鐵鋰電池龍頭，有望率先享受行業(yè)爆發(fā)成長(zhǎng)。作為全球動(dòng)力電池龍頭公司，深度綁定國(guó)內(nèi)主流電動(dòng)車企；同時(shí)對(duì)海外特斯拉等巨頭客戶配套全面深入。2021 年 1-4 月公司全球市占率超過(guò) 30%，環(huán)比 2020 年提升明顯，公司全球動(dòng)力電池龍頭地位穩(wěn)固。預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)能加速釋放與供應(yīng)鏈需求逐季向好，疊加公司開(kāi)始配套歐洲車企全球訂單，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。億緯鋰能公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)通過(guò)積累確立了技術(shù)、產(chǎn)能、客戶等優(yōu)勢(shì)，加速全球配套，目前公司已有與在建

19、動(dòng)力儲(chǔ)能電池產(chǎn)能合計(jì)超 100GWh，并且公司鐵鋰與三元電池均獲得國(guó)內(nèi)乘用車企新訂單。近期公司積極布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)與德方納米、貝特瑞的合資，布局正極材料環(huán)節(jié)，收購(gòu)金昆侖和大華化工股權(quán)，并與金昆侖合資，布局上游鋰鹽環(huán)節(jié)，與林洋能源等企業(yè)在客戶端持續(xù)發(fā)力，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)具有較高的成長(zhǎng)性。此外，公司鋰原電池、消費(fèi)類鋰離子電池在細(xì)分市場(chǎng)處于龍頭或領(lǐng)先地位，受益下游景氣，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確。欣旺達(dá)公司是消費(fèi)電池 PACK 全球龍頭，收購(gòu)鋰威后積極布局電芯業(yè)務(wù)，近期蘭溪消費(fèi)類電池項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，產(chǎn)能有望迎來(lái)大幅提升，未來(lái)隨著日韓消費(fèi)電池企業(yè)逐步退出，公司有望進(jìn)入全球消費(fèi)電芯大客戶供應(yīng)體系。同時(shí)自 2021 年開(kāi)

20、始，公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)出貨量快速增長(zhǎng)，公司目前通過(guò)出口配套雷諾、日產(chǎn)等國(guó)際客戶，國(guó)內(nèi)與吉利、沃爾沃等保持深度合作，我們預(yù)計(jì)公司在 2021 年將會(huì)持續(xù)拓展客戶，改善客戶結(jié)構(gòu)，有望成長(zhǎng)為動(dòng)力電池第二梯隊(duì)頭部企業(yè)。 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈磷酸鐵鋰投資邏輯磷酸鐵鋰電池基于其高性價(jià)比與高安全性等優(yōu)勢(shì)，逐步獲得動(dòng)力電池企業(yè)青睞。國(guó)內(nèi)車企 2020-2021 年逐步大范圍開(kāi)始采用磷酸鐵鋰電池，同時(shí)特斯拉、戴姆勒、大眾等海外車企明確表示將采用磷酸鐵鋰電池，磷酸鐵鋰正極行業(yè)景氣度自 2020 年下半年開(kāi)始反轉(zhuǎn)。此外，中長(zhǎng)期看，磷酸鐵鋰電池在兩輪車、電動(dòng)船以及儲(chǔ)能等領(lǐng)域?qū)⒓铀偻茝V，行業(yè)成長(zhǎng)性較強(qiáng)?？紤]到下游高景氣，根據(jù)

21、我們測(cè)算，預(yù)計(jì) 2020/2021/2022 年 LFP 正極材料需求分別為 13/31/51 萬(wàn)噸，分別同比+138%/+68%/+43%；2025 年全球磷酸鐵鋰正極材料需求約為 150 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約為 600 億元，2020-2025 年 CAGR 69%，行業(yè)增速較高。德方納米公司是磷酸鐵鋰材料頭部企業(yè)，獨(dú)創(chuàng)的自熱蒸發(fā)液相合成法技術(shù)在產(chǎn)品品質(zhì)與成本方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司深度綁定行業(yè)頭部企業(yè)，目前客戶涵蓋寧德時(shí)代、億緯鋰能以及國(guó)內(nèi)頭部新能源車企，且 2021 年加速產(chǎn)能擴(kuò)張，目前公司已經(jīng)具備 12 萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2022 年年底，公司產(chǎn)能有望達(dá)到 35 萬(wàn)噸以上，擴(kuò)張進(jìn)度明確。

22、中長(zhǎng)期看，隨著公司產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)公司在乘用車動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等領(lǐng)域，憑借自身產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)拓展下游客戶，保障業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈隔膜投資邏輯需求端，在新能源車下游高景氣下，隔膜環(huán)節(jié)需求持續(xù)攀升，隔膜公司當(dāng)月排產(chǎn)持續(xù)提升。我們測(cè)算 2022 年全球新增隔膜需求 32 億平。供給端，由于隔膜設(shè)備供應(yīng)短缺，至2022 年底隔膜行業(yè)主要企業(yè)預(yù)計(jì)新釋放名義產(chǎn)能約 30 億平?？紤]良品率，隔膜行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)速度不及需求增長(zhǎng)速度，整體來(lái)看全球隔膜缺口在 2022 年會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。由于供應(yīng)緊缺，我們預(yù)計(jì)今明兩年隔膜價(jià)格堅(jiān)挺，推薦產(chǎn)能持續(xù)釋放的隔膜環(huán)節(jié)龍頭，建議關(guān)注受益隔膜環(huán)節(jié)高景氣的二梯隊(duì)企業(yè)。

23、 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)極投資邏輯全球鋰電池行業(yè)受益汽車電動(dòng)化發(fā)展迅猛，帶動(dòng)鋰電負(fù)極材料需求高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間巨大。長(zhǎng)期維度看，國(guó)內(nèi)鋰電負(fù)極行業(yè)格局集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)兼具技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，加速配套全球鋰電巨頭，迎來(lái)全球替代機(jī)遇。短期維度看，在原材料成本提升以及石墨化等關(guān)鍵制造環(huán)節(jié)產(chǎn)能供應(yīng)緊缺背景下，建議重點(diǎn)關(guān)注具有成本優(yōu)勢(shì)以及提前進(jìn)行一體化布局的供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。重點(diǎn)推薦技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品性能卓越，同時(shí)積極布局石墨化、針狀焦等環(huán)節(jié)的璞泰來(lái)和杉杉股份，建議關(guān)注中科電氣、翔豐華。璞泰來(lái)公司是人造石墨全球龍頭，海外鋰電供應(yīng)鏈的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，主打中高端負(fù)極材料，深度綁定下游多家鋰電龍頭客戶。公司

24、提前布局負(fù)極上游石墨化、針狀焦等環(huán)節(jié)，目前自供石墨化比例達(dá) 70%以上，未來(lái)有望繼續(xù)提高，在石墨化市場(chǎng)供應(yīng)短缺及價(jià)格上漲的市場(chǎng)下，凸顯一體化下成本及穩(wěn)定供應(yīng)優(yōu)勢(shì)。隨著動(dòng)力類、尤其是海外客戶需求高速增長(zhǎng)，產(chǎn)能釋放拉動(dòng)出貨增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈整合帶來(lái)成本下降，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。杉杉股份公司是人造石墨全球龍頭，配套 ATL、LG 新能源、CATL、國(guó)軒高科、比亞迪、億緯鋰能、三星 SDI 等國(guó)內(nèi)外頭部電池廠。積極擴(kuò)大產(chǎn)能、布局石墨化，公司在包頭布局一體化產(chǎn)線，包括 6 萬(wàn)噸負(fù)極材料和 5.2 萬(wàn)噸石墨化產(chǎn)能，投產(chǎn)后公司石墨化自供率達(dá) 50%以上。自供石墨化疊加包頭電價(jià)優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品在成本上優(yōu)勢(shì)明確。公司

25、今年收購(gòu) LG Display分光片業(yè)務(wù)也將帶來(lái)穩(wěn)定利潤(rùn)，鋰電面板雙輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈正極、資源投資邏輯碳酸鋰價(jià)格開(kāi)啟二次上漲，漲價(jià)預(yù)期不斷催化板塊上行。國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格時(shí)隔一個(gè)季度再次上漲，在碳酸鋰供應(yīng)顯著增加的背景下，漲價(jià)表明下游對(duì)鋰原料的需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。下半年是國(guó)內(nèi)正極材料企業(yè)的集中擴(kuò)產(chǎn)周期，正極材料的產(chǎn)能擴(kuò)張門(mén)檻邁入 10 萬(wàn)噸甚至 20 萬(wàn)噸級(jí)別，相應(yīng)的鋰鹽需求也將進(jìn)入 5 萬(wàn)噸甚至 10 萬(wàn)噸量級(jí)，反觀國(guó)內(nèi)鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)情況，多數(shù)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏仍為 1-2 萬(wàn)噸級(jí)別的小步前進(jìn)，兩者巨大的錯(cuò)配將使得鋰鹽的供應(yīng)矛盾日趨嚴(yán)重，鋰板塊是產(chǎn)業(yè)鏈上漲價(jià)確定性最高的環(huán)節(jié)之一。

26、我們繼續(xù)看好鋰板塊上漲行情，推薦贛鋒鋰業(yè)，建議關(guān)注盛新鋰能、中礦資源、永興材料、科達(dá)制造和融捷股份。此外中游正極材料企業(yè)產(chǎn)量和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高確定性不容忽視，推薦廈門(mén)鎢業(yè)。贛鋒鋰業(yè)公司是鋰行業(yè)絕對(duì)龍頭，2020 年以來(lái)公司加快上游資源布局，已有和計(jì)劃收購(gòu)的鋰資源量合計(jì)超過(guò) 3000 萬(wàn)噸 LCE，居全球首位，規(guī)劃的鋰產(chǎn)品產(chǎn)能已達(dá) 30 萬(wàn)噸以上，且擁有最完整的產(chǎn)品類型一體化產(chǎn)業(yè)鏈，公司將持續(xù)受益鋰價(jià)上漲，且有望不斷擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢(shì)。盛新鋰能公司鋰鹽產(chǎn)能已達(dá) 4 萬(wàn)噸，且穩(wěn)定擴(kuò)張中，產(chǎn)能規(guī)模躋身國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，同時(shí)公司在四川鋰礦的開(kāi)發(fā)建設(shè)方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成功建成并運(yùn)營(yíng)葉隆溝鋰礦，未來(lái)有望完善資源端布局，

27、進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈地位。 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈電機(jī)投資邏輯預(yù)計(jì)電機(jī)市場(chǎng)復(fù)合增速超 40%，扁線電機(jī)將快速起量。假設(shè)全球 2025 年新能源汽車銷量 1750 萬(wàn)輛，單電機(jī)占比 75%，雙電機(jī)占比 20%，三電機(jī)占比 5%，對(duì)應(yīng)電機(jī)的數(shù)量為 2275 萬(wàn)臺(tái)，CAGR 為 44%，假設(shè)單價(jià) 3000 元，2025 年市場(chǎng)空間超過(guò) 680 億元。今年是扁線電機(jī)的元年，扁線電機(jī)在性能和成本上的優(yōu)勢(shì)顯著，隨著特斯拉、比亞迪等眾多車企使用扁線電機(jī)，我們認(rèn)為 2025 年扁線電機(jī)的份額有望達(dá)到 80%。精達(dá)股份新能源汽車扁線電機(jī)升級(jí)趨勢(shì)較為確定，頭部扁線供應(yīng)商率先放量。公司是國(guó)內(nèi)最大的漆包線供應(yīng)商，2020 年公

28、司具備漆包線/汽車電子線/特種導(dǎo)體產(chǎn)能 22/6.5/0.5 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率接近 100%，市占率約 16%。公司于 2015 年在天津工廠啟動(dòng)新能源汽車用扁線項(xiàng)目，配套電裝。于 2020 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投 3 萬(wàn)噸扁電磁線產(chǎn)能項(xiàng)目，切入新能源車，實(shí)現(xiàn)賽道升級(jí)。此外，公司持續(xù)收購(gòu)恒豐特導(dǎo)股權(quán)至 97.65%，全面接管后恒豐特導(dǎo)盈利能力改善，新產(chǎn)能釋放有望增厚利潤(rùn)，扁線+特導(dǎo)打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì) 2021 年新能源車用扁線、恒豐特導(dǎo)產(chǎn)能釋放有望為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增量。震裕股份結(jié)構(gòu)件和電機(jī)鐵芯雙重共振，格局利好成長(zhǎng)。公司依靠模具、工藝和成本等方面的優(yōu)勢(shì)，有望成為電池結(jié)構(gòu)件第二梯隊(duì)龍頭，目前

29、在 CATL 的份額已經(jīng)超過(guò) 30%，新項(xiàng)目份額有望進(jìn)一步提升，新客戶拓展成效已現(xiàn)。預(yù)計(jì)電池結(jié)構(gòu)件 2025 年市場(chǎng)空間超 200 億元，CAGR 約 26%，考慮到供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的因素，未來(lái)不會(huì)是一家獨(dú)大的格局，二線龍頭企業(yè)存在重大機(jī)遇。此外，公司馬達(dá)鐵芯為特斯拉和比亞迪等企業(yè)供貨，特斯拉上海電機(jī)工廠計(jì)劃年底產(chǎn)能達(dá)到 80 萬(wàn)臺(tái)，對(duì)電機(jī)鐵芯拉動(dòng)極大，此外比亞迪 DMi 車型放量可期，有望極大提升公司的利潤(rùn)。 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈輕量化零部件投資邏輯續(xù)航和動(dòng)力表現(xiàn)是新能源汽車與傳統(tǒng)燃油車差異化競(jìng)爭(zhēng)的核心要素之一，除了三電系統(tǒng)性能的不斷提升之外，輕量化技術(shù)也能有效提升新能源汽車在續(xù)航和動(dòng)力性

30、上的表現(xiàn)。新能源汽車在鋁材料、鋁加工技術(shù)的應(yīng)用上都要比傳統(tǒng)燃油車更為普遍，底盤(pán)系統(tǒng)、白車身系統(tǒng)和三電系統(tǒng)大量采用了鋁壓鑄和鋁型材零部件，因此單車用鋁量顯著高于傳統(tǒng)燃油車。從底盤(pán)系統(tǒng)看，新能源車大量采用了高、低壓鋁鑄造副車架、鍛鋁控制臂和拉桿，以及差壓鑄造鋁轉(zhuǎn)向節(jié)，單車價(jià)值在 4500 元以上，對(duì)于部分全尺寸 SUV、皮卡可達(dá) 10000元以上。從白車身看，鋁型材、鋁壓鑄件用量提升，特斯拉甚至開(kāi)始量產(chǎn)“一體壓鑄”技術(shù)，在 Model Y 上率先量產(chǎn)，將 80 個(gè)零件集成為 1 個(gè)一體鑄造零件，降本 40%，減重 10%，拓展了行業(yè)技術(shù)的邊界。從三電系統(tǒng)看，當(dāng)前電池托盤(pán)絕大部分應(yīng)用的是鋁型材焊接的

31、方案，單車均價(jià)在 2000-3000 元，中高端車型單價(jià)可達(dá) 20000 元；電驅(qū)動(dòng)殼體普遍采用鋁合金高壓鑄造工藝生產(chǎn)，單車價(jià)值在 500-1500 元之間（單/雙電機(jī)）。圖 7：輕量化底盤(pán)零部件圖 8：特斯拉“一體鑄造”白車身地板總成資料來(lái)源：拓普集團(tuán)官網(wǎng)，料來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)，拓普集團(tuán)公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的民營(yíng)綜合性零部件供應(yīng)商，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，輕量化布局領(lǐng)先。公司輕量化產(chǎn)品深度配套特斯拉，同時(shí)積極與 Rivian、蔚來(lái)、小鵬和理想等頭部造車新勢(shì)力開(kāi)展合作，探索 tier 0.5 級(jí)合作模式，為客戶提供全產(chǎn)品線的同步研發(fā)及供貨服務(wù)。同時(shí)公司前瞻布局熱管理和智能駕駛系統(tǒng)領(lǐng)域，隨著未來(lái)下游核心客戶持續(xù)放

32、量，公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)有望進(jìn)入快速上升通道。文燦股份公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋁精密鑄造供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，配套大眾、奔馳、蔚來(lái)和特斯拉等主流整車廠和大陸、博世等全球龍頭一級(jí)供應(yīng)商。公司鋁合金高壓鑄造結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先，其中我們預(yù)計(jì)為蔚來(lái)汽車配套單車價(jià)值在 4000 元以上；公司當(dāng)前處于經(jīng)營(yíng)周期底部，向上趨勢(shì)明確；2020 年公司同業(yè)收購(gòu)重力鑄造件供應(yīng)商法國(guó)百煉，在產(chǎn)品、客戶上有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性可期。未來(lái)車身結(jié)構(gòu)件“一體壓鑄”趨勢(shì)明確，公司大噸位壓鑄技術(shù)全球領(lǐng)先，未來(lái)有望深度受益。旭升股份公司是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，從 2014 年開(kāi)始與特斯拉全面合作，從個(gè)別零部件全面發(fā)展到供應(yīng)傳動(dòng)系統(tǒng)、懸

33、掛系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等核心系統(tǒng)零部件，且對(duì)其配套滲透不斷加深，有望受益于特斯拉的全球擴(kuò)張和快速放量；當(dāng)前高壓鑄造、鑄鍛和擠壓三大工藝布局基本成型，通過(guò)特斯拉、采埃孚等核心客戶實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品、新項(xiàng)目不斷落地。后續(xù)隨著新能源汽車輕量化升級(jí)持續(xù)加速，公司料將深度受益。愛(ài)柯迪公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋁高壓鑄造龍頭，受益于穩(wěn)步上升的全球汽車產(chǎn)銷量以及不斷提高的汽車用鋁量，公司所處汽車鋁合金精密壓鑄件市場(chǎng)空間持續(xù)增長(zhǎng)。公司在小型化鋁高壓鑄造件領(lǐng)域商業(yè)模式獨(dú)特，產(chǎn)品溢價(jià)上有著天然的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司是國(guó)內(nèi)率先建立應(yīng)用 “5G+”技術(shù)的工廠之一，打造“數(shù)字工廠”使得精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)明顯；新能源產(chǎn)品布局領(lǐng)先，目前已獲得博世、大陸、聯(lián)

34、合電子等新能源汽車項(xiàng)目，客戶主要為大眾、奔馳、寶馬和沃爾沃等主流品牌，未來(lái)有望持續(xù)放量。敏實(shí)集團(tuán)公司是全球最大的汽車外飾件供應(yīng)商之一，電池盒業(yè)務(wù)持續(xù)突破，陸續(xù)取得大眾 MEB平臺(tái)和寶馬、戴姆勒、本田和日產(chǎn)等全球主流汽車品牌的電池盒項(xiàng)目定點(diǎn)，有望于 2025年實(shí)現(xiàn)“百億”目標(biāo)；智能化布局前瞻，新產(chǎn)品布局開(kāi)始收獲，雷達(dá)罩和發(fā)光標(biāo)牌等創(chuàng)新外飾產(chǎn)品落地順利；公司擬于 A 股發(fā)行股份，募資助力主營(yíng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，未來(lái)成長(zhǎng)空間可期。伯特利公司是國(guó)內(nèi)汽車制動(dòng)龍頭供應(yīng)商，注重研發(fā)，產(chǎn)品梯隊(duì)完善，資源分配有效。公司發(fā)力 EPB 優(yōu)質(zhì)賽道，市占率達(dá) 10%，為自主品牌最高，有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代；同時(shí)公司線控制動(dòng)產(chǎn)品 W

35、CBS 已經(jīng)量產(chǎn)，未來(lái)有望持續(xù)上量。公司客戶拓展順利；輕量化產(chǎn)品升級(jí)，鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)深度配套通用全球，鑄鋁控制臂新訂單充沛，公司未來(lái)有望迎來(lái)營(yíng)收和業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。華域汽車公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合性零部件供應(yīng)商，陸續(xù)完成對(duì)各子公司的處置，包括對(duì)延鋒國(guó)際 30%少數(shù)股東權(quán)收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)全球內(nèi)飾業(yè)務(wù)的完全自主掌控；出售上海李爾實(shí)業(yè)交通 45%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)汽車線束業(yè)務(wù)的全面退出；加強(qiáng)公司內(nèi)部資源整合，完成上海幸福摩托車、上海聯(lián)誼等子公司的業(yè)務(wù)調(diào)整，退出制造業(yè)務(wù)；收購(gòu)延鋒安道拓 49.99%股權(quán)，開(kāi)始自主掌握汽車座椅業(yè)務(wù)，進(jìn)軍全球市場(chǎng)。我們認(rèn)為，公司戰(zhàn)略性梳理子公司股權(quán)，為增厚業(yè)績(jī)打開(kāi)空間。同時(shí)公司電動(dòng)化、輕量化和智能網(wǎng)聯(lián)化新產(chǎn)品持續(xù)落地，料將持續(xù)成長(zhǎng)。中鼎股份公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的非輪胎汽車橡膠供應(yīng)商，通過(guò)內(nèi)生成長(zhǎng)和一系列外延并購(gòu)成長(zhǎng)為全球龍頭，逐步吸收了領(lǐng)先的技術(shù)和優(yōu)質(zhì)的客戶。從 2008 年開(kāi)啟國(guó)際化戰(zhàn)略。公司通過(guò)陸續(xù)收購(gòu)密封龍頭KACO、空懸領(lǐng)域和電機(jī)龍頭 AMK 以及管路龍頭TFH 等，在汽車電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)下，公司產(chǎn)品