易方達基金管理有限公司ppt課件

1、ETF套利戰(zhàn)略分析銀河證券 張劍霞2006年3月什么是ETF套利鏈條式套利流程構(gòu)建無風(fēng)險套利組合國外：ETF與指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)之間套利國內(nèi)：ETF的凈值與價錢套利 不能賣空，鏈條式套利，不是無風(fēng)險 如：溢價套利 市價 凈值買入一攬子股票申購ETF賣出ETF獲利ETF套利的本質(zhì)認清ETF套利的本質(zhì)：ETF的附屬品，被動性套利 ETF 上證50指數(shù)后者決議前者，套利不能主導(dǎo)指數(shù)漲跌日終股份交收、現(xiàn)金替代資金清算ETF成交報答、下單贖回收到組合證券，下單賣出組合買入ETF報單收到賣出報答T日現(xiàn)金替代資金交收，現(xiàn)金差額清算T+1日現(xiàn)金差額交收，現(xiàn)金替代補退款清算T+2日現(xiàn)金替代補退款交收T+2后的3

2、日內(nèi)上證50ETF套利流程一個套利流程，大約1分鐘ETF套利的風(fēng)險與收益資料來源：天相數(shù)據(jù)上證50ETF折溢價程度2005.2.232006.3.1套利的收益平均值最大值最小值00.2%0.2%0.4%0.4%折價率0.35%1.26%0.11%27.87%47.54%24.59%溢價率0.36%1.79%0.11%31.87%51.65%16.48%ETF套利的風(fēng)險與收益套利的風(fēng)險風(fēng)險很小，但不是嚴厲意義上的無風(fēng)險套利價錢動搖風(fēng)險 套利不能瞬時完成，套利過程中市價與凈值都在變化流動性風(fēng)險 假設(shè)ETF或某只成分股停牌或流動性極差，套利者將無法買入或賣出套利所需的籌碼 T日日內(nèi)無法確定的本錢 現(xiàn)

3、金替代：“允許現(xiàn)金替代的股票按T+2內(nèi)的實踐買入本錢計算； 現(xiàn)金差額：按T日收盤后的凈值計算ETF套利風(fēng)險不確定要素帶來的風(fēng)險本錢一價錢動搖風(fēng)險不能瞬時成交，存在價錢動搖風(fēng)險套利空間發(fā)生變化計算不同風(fēng)險置信度下的VAR值 歷史模擬結(jié)果： 在99概率下，1分鐘 ETF的價錢動搖本錢約為0.12。 ETF套利風(fēng)險 不確定要素帶來的風(fēng)險本錢二 現(xiàn)金替代本錢 現(xiàn)金替代： 中國ETF的獨特景象，不能融券，允許現(xiàn)金替代 溢價套利 發(fā)生現(xiàn)金替代，按照T+2日內(nèi)實踐本錢結(jié)算 折價套利 假設(shè)個股停牌或流動性極差，無法當(dāng)日賣出 價錢動搖本錢現(xiàn)金替代本錢G股第一次復(fù)牌日漲跌G股第二次復(fù)牌日漲跌最大跌幅-10.05%

4、-20.46%最大漲幅10.35%23.66%上漲比率52.17%69.57%下跌比率47.83%30.43%ETF套利風(fēng)險不確定要素帶來的風(fēng)險本錢三 現(xiàn)金差額的變化套利時機與風(fēng)險控制的權(quán)衡啟動時機的把握 啟動閥值太小 能夠套利失敗 啟動閥值太大 喪失套利時機現(xiàn)金替代風(fēng)險的控制 確定適度的現(xiàn)金替代本錢現(xiàn)金差額風(fēng)險的控制 金額很難把握，必要時停頓套利 結(jié)論： “針無兩頭利，適度權(quán)衡ETF套利衍生出來的投資戰(zhàn)略“賣空：對停牌個股自動判別，假設(shè)下跌，那么“溢價套利。 上證50ETF對股改停牌股票的規(guī)定 2月15日更新“隔日套利：T-1日買入或申購ETF，T日停牌股上漲，凈值上漲。 利用時間差，制度缺

5、陷 招行復(fù)牌嚴厲意義上說，不是套利自動套利ETF套利套利工具上證50ETF套利案例現(xiàn)金替代制度帶來的套利時機寶鋼增發(fā)4月20日4月26日，寶鋼股份因增發(fā)停牌 4月27日，寶鋼股份復(fù)牌后以跌停報收，28日繼續(xù)下 跌2.58% 溢價套利投資者獲利：每筆收益添加4134元 為什么？上證50ETF套利案例現(xiàn)金替代制度帶來的套利時機允許現(xiàn)金替代：按停牌前收盤價計算現(xiàn)金替代金額，按復(fù)牌后實踐買入價錢確定該股票的實踐本錢。溢價套利情況下： T日停牌：預(yù)期套利本錢=其他49只股票實踐買入本錢+買賣費用+寶鋼停牌前收盤價最小申購單位實踐賣出收入= ETF 賣出市價100萬份基金單位預(yù)期套利收益=實踐賣出收入-預(yù)

6、期套利本錢 T日停牌后，公式中只需寶鋼的實踐買入價錢不確定，用停牌前收盤價預(yù)估上證50ETF套利案例現(xiàn)金替代制度帶來的套利時機續(xù)復(fù)牌后：實踐套利本錢=其他49只股票實踐買入本錢+買賣費用+寶鋼復(fù)牌后實踐買入本錢最小申購單位差別：最小申購單位寶鋼停牌前收盤價-復(fù)牌后實踐買入本錢出現(xiàn)“允許現(xiàn)金替代,開盤后價錢下跌: 溢價套利有利 折價套利損失上證50ETF套利案例現(xiàn)金替代制度帶來的套利時機續(xù)寶鋼增發(fā)：股價不做除權(quán)處置停牌前：6.02元 按增發(fā)價5.12元，除權(quán)價5.57元 實踐買入價5.49元制度性套利收益=6.02-5.577800股=3510元 實踐套利收益=6.02-5.497800股=41

7、34元 上證50ETF套利現(xiàn)金差額帶來的套利風(fēng)險現(xiàn)金差額=基金資產(chǎn)凈值-股票清單價值每日開盤前按照預(yù)估開盤價提供預(yù)估現(xiàn)金差額T+1日按照實踐現(xiàn)金差額清算普通情況下，現(xiàn)金差額不會相差太大 除非：清單調(diào)整調(diào)出個股上漲、調(diào)入個股下跌，現(xiàn)金差額 上升、分紅、提取管理費股權(quán)分置期間，對價支付引起權(quán)重頻繁調(diào)整，指數(shù)編制規(guī)那么上證50ETF套利現(xiàn)金差額帶來的套利風(fēng)險8月15日，G長電、G中信復(fù)牌，權(quán)重調(diào)增，各添加2600股、700股包括對價G長電上漲14.39%、G中信上漲12.32%調(diào)入上漲幅度顯然超越調(diào)出個股漲幅8月15日預(yù)估現(xiàn)金差額780.58元，8月16日公布實踐現(xiàn)金差額為-2189.67元，與預(yù)估

8、值相比差-2970.25 元。8月15日為折價套利，現(xiàn)金差額減少，套利受損上證50ETF套利現(xiàn)金差額帶來的套利風(fēng)險上證50ETF套利現(xiàn)金差額帶來的套利收益寶鋼復(fù)牌8月18日，寶鋼復(fù)牌，權(quán)重不變賣出對價，買入其他調(diào)入個股寶鋼實踐漲幅8.71%，下午大盤跳水，買入本錢低18日預(yù)估現(xiàn)金差額1900.2元，19日公布實踐現(xiàn)金差額3646.93元，相差1746.73元當(dāng)日同樣為折價套利，每筆套利收益添加1746.73元。ETF套利不適宜哪些投資者不熟習(xí)套利及ETF買賣規(guī)那么 單筆套利風(fēng)險較小，但反復(fù)運轉(zhuǎn)后，風(fēng)險被迅速放大沒有專業(yè)軟件，借助人工操作 時間延伸，風(fēng)險延伸 不能迅速捕捉套利時機高風(fēng)險投資者，摻雜對行情的判別套利是ETF勝利運轉(zhuǎn)的重要保證套利的存在保證了ETF價錢不會