第九章 創(chuàng)業(yè)投資退出

1、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投投資資退出的重要性退出的重要性01.01.項(xiàng)項(xiàng)目投目投資資退出的渠道退出的渠道02.02.項(xiàng)項(xiàng)目投目投資資退出的方式比退出的方式比較較03.03.項(xiàng)項(xiàng)目投目投資資退出的退出的國(guó)內(nèi)實(shí)證國(guó)內(nèi)實(shí)證0 04 4. .項(xiàng)項(xiàng)目投目投資資退出的回退出的回報(bào)報(bào)0 05 5. .項(xiàng)項(xiàng)目投目投資資退出的前景展望退出的前景展望0 06 6. .項(xiàng)項(xiàng)目投目投資資IPOIPO退出退出0 07 7. . 9.1 創(chuàng)業(yè)投資退出的重要性創(chuàng)業(yè)投資退出的重要性l退出是合理預(yù)期高收益和合理控制高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的內(nèi)在要求退出是合理預(yù)期高收益和合理控制高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的內(nèi)在要求“資本化”機(jī)制是“轉(zhuǎn)換箱”，只有通過投資退出，創(chuàng)業(yè)投資商才能

2、以轉(zhuǎn)換形式分享到被投資企業(yè)的行業(yè)超額利潤(rùn)和壟斷利潤(rùn)，以及建立在此基礎(chǔ)上的“現(xiàn)值收益”和“透支收益”；不僅要退出，而且必須適時(shí)退出，如果退出時(shí)機(jī)延后，任何超額利潤(rùn)都會(huì)被攤薄。l退出是創(chuàng)業(yè)投資周期循環(huán)的需要退出是創(chuàng)業(yè)投資周期循環(huán)的需要成功退出成為創(chuàng)業(yè)投資商與投資者之間的信號(hào)傳遞機(jī)制。只有建立這樣的聲譽(yù)，創(chuàng)業(yè)投資商才有可能迅速募集 9.2項(xiàng)目投資退出的渠道項(xiàng)目投資退出的渠道 9.3 項(xiàng)目投資退出的方式比較項(xiàng)目投資退出的方式比較 9.4項(xiàng)目投資退出的國(guó)內(nèi)實(shí)證項(xiàng)目投資退出的國(guó)內(nèi)實(shí)證 9.5項(xiàng)目投資退出的回報(bào)項(xiàng)目投資退出的回報(bào) 9.6項(xiàng)目投資退出的前景展望項(xiàng)目投資退出的前景展望 9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IP

3、O退出退出9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出IPOIPO退出的市場(chǎng)體系（續(xù)）退出的市場(chǎng)體系（續(xù)）9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出證券市場(chǎng)證券市場(chǎng)證券交易所市場(chǎng)證券交易所市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)主板市場(chǎng)主板市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主板附屬市主板附屬市場(chǎng)（二板）場(chǎng)（二板）獨(dú)立的創(chuàng)獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)業(yè)板市場(chǎng)主板市場(chǎng)主板市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主板附屬市主板附屬市場(chǎng)（二板）場(chǎng)（二板）獨(dú)立的創(chuàng)獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)業(yè)板市場(chǎng)非證券化產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)非證券化產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)交易所（中心產(chǎn)權(quán)交易所（中心）其他非證券化其他非證券化產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)三板市場(chǎng)三板市場(chǎng)IPOIPO退出的市

4、場(chǎng)體系（續(xù)）退出的市場(chǎng)體系（續(xù)）9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出IPOIPO的條件的條件9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定法律規(guī)定法律規(guī)定發(fā)行上市條件發(fā)行上市條件u經(jīng)營(yíng)三年以上經(jīng)營(yíng)三年以上u主營(yíng)業(yè)務(wù)未變主營(yíng)業(yè)務(wù)未變u管理層未變管理層未變u實(shí)際控制人未變實(shí)際控制人未變u股權(quán)清晰股權(quán)清晰u資產(chǎn)完整資產(chǎn)完整u業(yè)務(wù)獨(dú)立業(yè)務(wù)獨(dú)立u人員獨(dú)立人員獨(dú)立u財(cái)務(wù)獨(dú)立財(cái)務(wù)獨(dú)立u機(jī)構(gòu)獨(dú)立機(jī)構(gòu)獨(dú)立u 組織機(jī)構(gòu)健全組織機(jī)構(gòu)健全u管理層無違法行為管理層無違法行為u公司無違法行為公司無違法行為u公司無違規(guī)擔(dān)保公司無違規(guī)擔(dān)保u資金未被占用資金未被占用 u用于主營(yíng)業(yè)務(wù)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)u符合國(guó)家政策規(guī)定符

5、合國(guó)家政策規(guī)定u有良好市場(chǎng)前景有良好市場(chǎng)前景u不影響規(guī)范運(yùn)行不影響規(guī)范運(yùn)行u專項(xiàng)存儲(chǔ)專項(xiàng)存儲(chǔ)u 會(huì)計(jì)基礎(chǔ)規(guī)范會(huì)計(jì)基礎(chǔ)規(guī)范u內(nèi)控制度完善內(nèi)控制度完善u凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)u營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入u經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金獨(dú)立性獨(dú)立性規(guī)范運(yùn)行規(guī)范運(yùn)行募集資金募集資金財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)主體資格主體資格9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出中小板中小板u中小板要求發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合中小板要求發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。u創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合一種業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策。國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板u產(chǎn)

6、能過剩行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)和“兩高一資兩高一資”企業(yè)被主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板同時(shí)列為企業(yè)被主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板同時(shí)列為限制類企業(yè)。限制類企業(yè)。u產(chǎn)能過剩行業(yè)比如：鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風(fēng)電產(chǎn)能過剩行業(yè)比如：鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風(fēng)電設(shè)備（設(shè)備（2.52.5兆瓦以上的除外）、電解鋁、造船、大豆壓榨等。兆瓦以上的除外）、電解鋁、造船、大豆壓榨等。u“兩高一資兩高一資”行業(yè)是指高能耗、高污染企業(yè)和資源型企業(yè)，比如：鋼行業(yè)是指高能耗、高污染企業(yè)和資源型企業(yè)，比如：鋼鐵、水泥、造紙、化工、化纖、火電、鑄造、電鍍、平板玻璃、印染、鐵、水泥、造紙、化工、化纖、火電、鑄造、電鍍、平

7、板玻璃、印染、制革、有色金屬、冶煉、焦化、氯堿、采礦等。制革、有色金屬、冶煉、焦化、氯堿、采礦等。中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比- -生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比- -生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 創(chuàng)業(yè)板鼓勵(lì)行業(yè)創(chuàng)業(yè)板鼓勵(lì)行業(yè)u證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)以下九個(gè)行業(yè)上創(chuàng)業(yè)證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)以下九個(gè)行業(yè)上創(chuàng)業(yè)板：新能源、新材料、信息、生板：新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服天、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)。務(wù)。u證監(jiān)會(huì)要求保薦機(jī)構(gòu)證監(jiān)會(huì)要求保薦機(jī)構(gòu)“審慎

8、推薦審慎推薦”以下八個(gè)行業(yè)上創(chuàng)業(yè)板：紡織、以下八個(gè)行業(yè)上創(chuàng)業(yè)板：紡織、服裝；電力、煤氣及水的生產(chǎn)供服裝；電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)等公用事業(yè)；房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)應(yīng)等公用事業(yè)；房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)，土木工程建筑；交通運(yùn)輸；營(yíng)，土木工程建筑；交通運(yùn)輸；酒類、食品、飲料；金融；一般酒類、食品、飲料；金融；一般性服務(wù)業(yè)；國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策明確抑性服務(wù)業(yè)；國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策明確抑制的產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)的行業(yè)。制的產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)的行業(yè)。創(chuàng)業(yè)板審慎推薦行業(yè)創(chuàng)業(yè)板審慎推薦行業(yè)9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出中小板中小板u中小板要求發(fā)行人最近中小板要求發(fā)行人最近3 3年內(nèi)主營(yíng)年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員沒有業(yè)務(wù)和董事、高

9、級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。發(fā)生變更。u創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行人最近兩年內(nèi)主創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行人最近兩年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更沒有發(fā)生變更創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比- -穩(wěn)定性穩(wěn)定性 9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出中小板中小板u中小板要求最近中小板要求最近3 3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣30003000萬元，萬元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低凈利

10、潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)。者為計(jì)算依據(jù)。u在目前的實(shí)際操作中，一般要達(dá)到在目前的實(shí)際操作中，一般要達(dá)到 “報(bào)告期報(bào)告期3 3年累計(jì)稅后利潤(rùn)不低于年累計(jì)稅后利潤(rùn)不低于1 1個(gè)億個(gè)億，最近，最近1 1年稅后利潤(rùn)不低于年稅后利潤(rùn)不低于5 5千萬千萬”的的條件。條件。u創(chuàng)業(yè)板要求最近兩年連續(xù)盈利，最近創(chuàng)業(yè)板要求最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元，且兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或最近一年盈利，且凈利持續(xù)增長(zhǎng)；或最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收潤(rùn)不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入

11、增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。凈利入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。計(jì)算依據(jù)。u在目前的實(shí)際操作中，一般要滿足在目前的實(shí)際操作中，一般要滿足“報(bào)告期報(bào)告期3 3年稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均不低年稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均不低于于3030，最近，最近1 1年?duì)I業(yè)收入不低于年?duì)I業(yè)收入不低于1 1個(gè)個(gè)億，稅后利潤(rùn)不低于億，稅后利潤(rùn)不低于3 3千萬千萬”這一條件。這一條件。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比- -業(yè)績(jī)要求業(yè)績(jī)要求 9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出中小板中小板u中小板要求中小板要求發(fā)行前發(fā)行前股本總

12、額不少股本總額不少于人民幣于人民幣30003000萬元。萬元。u創(chuàng)業(yè)板要求創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行后發(fā)行后股本總額不少股本總額不少于于30003000萬元。萬元。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比- -股本要求股本要求 9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出中小板中小板u中小板要求最近一期末無形資產(chǎn)中小板要求最近一期末無形資產(chǎn)( (扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后采礦權(quán)等后) )占凈資產(chǎn)的比例不高占凈資產(chǎn)的比例不高于于20%20%。u最近最近3 3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超

13、過人民幣50005000萬元；或者最近萬元；或者最近3 3個(gè)會(huì)計(jì)年度個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3 3億元。億元。u創(chuàng)業(yè)板要求最近一期末凈資產(chǎn)不創(chuàng)業(yè)板要求最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元。少于兩千萬元。創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市條件對(duì)比- -其他其他9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出關(guān)鍵關(guān)鍵u創(chuàng)新是靈魂，成長(zhǎng)是體現(xiàn)。創(chuàng)新是靈魂，成長(zhǎng)是體現(xiàn)。靈活度靈活度u如果企業(yè)屬于鼓勵(lì)類行業(yè)，且具有較高成長(zhǎng)性、較強(qiáng)創(chuàng)新能力，最近一年如果企業(yè)屬于鼓勵(lì)類行業(yè)，且具有較高成長(zhǎng)性、較強(qiáng)創(chuàng)新能力，最近一年稅后利潤(rùn)高于稅后利潤(rùn)高于15001500萬且最近一年比上

14、年增長(zhǎng)不低于萬且最近一年比上年增長(zhǎng)不低于4040，并預(yù)計(jì)具有持續(xù)，并預(yù)計(jì)具有持續(xù)成長(zhǎng)能力，則雖然盈利能力達(dá)不到成長(zhǎng)能力，則雖然盈利能力達(dá)不到 “ “最近一年?duì)I業(yè)收入最近一年?duì)I業(yè)收入1 1個(gè)億，稅后利潤(rùn)個(gè)億，稅后利潤(rùn)30003000萬萬”的指標(biāo)，也可以作為創(chuàng)業(yè)板的儲(chǔ)備項(xiàng)目。的指標(biāo)，也可以作為創(chuàng)業(yè)板的儲(chǔ)備項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)板上市的靈活度和關(guān)鍵創(chuàng)業(yè)板上市的靈活度和關(guān)鍵9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出IPOIPO的條件的條件( (創(chuàng)業(yè)板企業(yè)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPOIPO前前3 3年實(shí)際指標(biāo)年實(shí)際指標(biāo)) )9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出指標(biāo)名稱本日數(shù)值比上日增減本年最高最高值日期新上市公司數(shù)00上市公司數(shù)32

15、40324 2012/6/12總發(fā)行股本(股)54,030,281,377262,320,00054,030,281,377 2012/6/12總流通股本(股)20,473,105,125114,260,90120,473,105,125 2012/6/12上市公司市價(jià)總值(元)834,712,723,235-801,549,260840,972,977,976 2012/3/19上市公司流通市值(元)297,928,094,521-185,681,758298,113,776,279 2012/6/11總成交金額(元)10,575,661,274-80,901,57922,382,541,6

16、55 2012/3/14總成交股數(shù)651,398,81676,2931,104,359,692 2012/3/14總成交筆數(shù)610,5564,3441,136,328 2012/3/14平均市盈率(倍)32.85-0.0339.23 2012/2/24創(chuàng)業(yè)板指最高739.024.52799.83 2012/3/14 最低729.7115.58782.94 2012/3/13 收市735.290.79792.38 2012/3/13創(chuàng)業(yè)板目前市況創(chuàng)業(yè)板目前市況9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出IPOIPO的流程與時(shí)間進(jìn)度的流程與時(shí)間進(jìn)度9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板IPOIP

17、O的費(fèi)用的費(fèi)用9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出中小板中小板IPOIPO的費(fèi)用的費(fèi)用9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出三板三板IPOIPO的費(fèi)用的費(fèi)用9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出 “新三板”市場(chǎng)原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為 高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出 “新三板”掛牌對(duì)象面向國(guó)家級(jí)高科技園區(qū)企業(yè)，具體掛牌條件是： 1、存續(xù)滿兩年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)期間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算

18、； 2、主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，有持續(xù)經(jīng)營(yíng)的記錄； 9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出 3、公司治理結(jié)構(gòu)合理，運(yùn)作規(guī)范。有限責(zé)任公司須改制后才可掛牌。 2012年8月3號(hào)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)決定擴(kuò)大非上市股份公司，按照總體規(guī)劃分步推進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)的原則，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。 4、掛牌公司股票的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī) 5、主力劵商的推薦和督查。9.7項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資IPO退出退出 新三板掛牌與主板上市的區(qū)別主要表現(xiàn)在以下三方面： 1、服務(wù)對(duì)象不同。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。在準(zhǔn)入條件上，不設(shè)財(cái)務(wù)門檻，申請(qǐng)掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營(yíng)合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌；9.7項(xiàng)