戰(zhàn)略投資分析

1、1北京化工大學(xué)專(zhuān)題專(zhuān)題1 1：戰(zhàn)略投資分析：戰(zhàn)略投資分析2北京化工大學(xué)一、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究一、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究二、貨幣的時(shí)間價(jià)值二、貨幣的時(shí)間價(jià)值三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法四、實(shí)物期權(quán)與應(yīng)用四、實(shí)物期權(quán)與應(yīng)用五、重要的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)五、重要的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)六、投資決策分析的重點(diǎn)六、投資決策分析的重點(diǎn)3北京化工大學(xué)一、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究一、投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究1.項(xiàng)目概況： 項(xiàng)目名稱(chēng)、執(zhí)行單位、投資地點(diǎn)、產(chǎn)品或服務(wù)、作用、投資總額、預(yù)計(jì)效益等。2.技術(shù)或商業(yè)模式的可行性論證3.項(xiàng)目產(chǎn)品/服務(wù)的市場(chǎng)分析：目標(biāo)市場(chǎng)和客戶(hù)、潛在需求量

2、和價(jià)格、現(xiàn)實(shí)需求量和價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、市場(chǎng)占有率、市場(chǎng)需求量和價(jià)格變化趨勢(shì)等。4北京化工大學(xué)4.項(xiàng)目的投資總額、資金籌措和資本成本：固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金、各種資金來(lái)源及其比例、各種資金的成本、加權(quán)平均資本成本等。5.項(xiàng)目的有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表：編制投資項(xiàng)目的損益表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表、還貸計(jì)劃表。5北京化工大學(xué)6.項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的評(píng)價(jià)與決策原則7.影響項(xiàng)目效益的主要風(fēng)險(xiǎn)因素及其風(fēng)險(xiǎn)分析：銷(xiāo)售變動(dòng)幅度、成本變動(dòng)幅度、售量變動(dòng)幅度等其他因素變動(dòng)幅度及其對(duì)回收期、保本點(diǎn)、凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率的影響。8.項(xiàng)目研究的結(jié)論和政策性建議：是否可以投資？投資和經(jīng)營(yíng)中應(yīng)注意哪些問(wèn)題？如何克服投資和今后經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的問(wèn)題或防范

3、風(fēng)險(xiǎn)？6北京化工大學(xué)二、貨幣的時(shí)間價(jià)值二、貨幣的時(shí)間價(jià)值 貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值資和再投資所增加的價(jià)值 本金本金100100元，利率元，利率10%10%投資的價(jià)值比較投資的價(jià)值比較年年份份 單利單利 復(fù)利復(fù)利 初始金額初始金額 + 利息利息 = 期末金額期末金額 初始金額初始金額 + 利息利息 = 期末金額期末金額 1 100.00 + 10.00 = 110.00 100.00 + 10.00 = 110.00 2 110.00 + 10.00 = 120.00 110.00 + 11.00 = 121.00 3

4、 120.00 + 10.00 = 130.00 121.00 + 12.10 = 133.10 4 130.00 + 10.00 = 140.00 133.10 + 13.30 = 146.40 10 190.00 + 10.00 = 200.00 236.00 + 24.00 = 260.00 100 1,090.00 + 10.00 = 1,100.00 1,252,783.00 + 125,278.00 = 1,378,061.00 200 2,090.00 + 10.00 = 2,100.00 17,264,116,042.00 + 1,726,411,604.00 = 18,990

5、,527,646.00 229 2,380.00 + 10.00 = 2,390.00 173,862,277,847.00 + 27,386,227,785.00 = 201,248,505,632.00 7北京化工大學(xué)7（一）復(fù)利終值和現(xiàn)值（一）復(fù)利終值和現(xiàn)值 復(fù)利每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金復(fù)利每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入本金再計(jì)利息，逐期滾算，俗稱(chēng)再計(jì)利息，逐期滾算，俗稱(chēng)“利滾利利滾利”。1 1、復(fù)利終值、復(fù)利終值s=ps=p（1+i1+i）n n其中：其中：pp現(xiàn)值或初始值現(xiàn)值或初始值 i i報(bào)酬率或利率報(bào)酬率或利率 s s終值或本利和終值或本利和8北京化工大學(xué)2 2

6、、復(fù)利現(xiàn)值、復(fù)利現(xiàn)值 指未來(lái)一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)指未來(lái)一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，或者是說(shuō)為取得將來(lái)一定本利和現(xiàn)在所在價(jià)值，或者是說(shuō)為取得將來(lái)一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。需要的本金。- nnsps 1+ i1i （）（）9北京化工大學(xué)( (二二) )名義利率與實(shí)際利率名義利率與實(shí)際利率當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫做名義利率。做名義利率。Mr1i1M （）式中：式中：rr名義利率；名義利率； M M每年復(fù)利次數(shù)；每年復(fù)利次數(shù)； i i實(shí)際利率。實(shí)際利率。實(shí)際現(xiàn)金流實(shí)際現(xiàn)金流= =名義現(xiàn)金流名義現(xiàn)金流（1+1+通貨膨脹

7、率）通貨膨脹率）10北京化工大學(xué)（三）普通年金終值和現(xiàn)值（三）普通年金終值和現(xiàn)值 年金是指等額、定期的系列收支。年金是指等額、定期的系列收支。 普通年金又稱(chēng)后付年金，是指各期期末收付的年普通年金又稱(chēng)后付年金，是指各期期末收付的年金。金。1 1、普通年金終值、普通年金終值 普通年金終值是指其最后一次支付的本利和，它普通年金終值是指其最后一次支付的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和。是每次支付的復(fù)利終值之和。n1i1sAi（）11北京化工大學(xué)2 2、普通年金現(xiàn)值、普通年金現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。金額的款項(xiàng)，現(xiàn)

8、在需要投入的金額。 （四）永續(xù)年金（四）永續(xù)年金 無(wú)限期定額支付的年金，稱(chēng)為永續(xù)年金。無(wú)限期定額支付的年金，稱(chēng)為永續(xù)年金。n11ipAi（）1pAi12北京化工大學(xué)1 1、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量(1)(1)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念 定義：現(xiàn)金流量是一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和定義：現(xiàn)金流量是一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和 收入增加的數(shù)額。收入增加的數(shù)額。 要點(diǎn)：要點(diǎn)：1 1）某一特定項(xiàng)目引起；）某一特定項(xiàng)目引起； 2 2）增量；）增量； 3 3）廣義的現(xiàn)金）廣義的現(xiàn)金(2)(2)現(xiàn)金流量的分類(lèi)現(xiàn)金流量的分類(lèi) 現(xiàn)金流量包括三個(gè)子概念：現(xiàn)金流量包括三個(gè)子概念： 1

9、 1）現(xiàn)金流出量；）現(xiàn)金流出量； 2 2）現(xiàn)金流入量；）現(xiàn)金流入量； 3 3）現(xiàn)金凈流量）現(xiàn)金凈流量三、三、 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法13北京化工大學(xué)1 1）現(xiàn)金流出量）現(xiàn)金流出量含義：一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引含義：一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引 起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。表現(xiàn)：表現(xiàn)：a. a. 購(gòu)置生產(chǎn)線(xiàn)的價(jià)款；購(gòu)置生產(chǎn)線(xiàn)的價(jià)款； b. b. 墊支流動(dòng)資金。墊支流動(dòng)資金。 c. c. 生產(chǎn)線(xiàn)的維護(hù)、修理費(fèi)用；生產(chǎn)線(xiàn)的維護(hù)、修理費(fèi)用； 14北京化工大學(xué)2 2）現(xiàn)金流入量）現(xiàn)金流入量含義：一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的企含義：

10、一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的企 業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。表現(xiàn)：表現(xiàn)：a. a. 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入；營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入； 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入= =銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 = =銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入- -（銷(xiāo)貨成本（銷(xiāo)貨成本- -折舊）折舊） = =利潤(rùn)利潤(rùn)+ +折舊折舊 b. b. 資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入；資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的殘值收入； c. c. 收回的流動(dòng)資金。收回的流動(dòng)資金。15北京化工大學(xué)3 3）現(xiàn)金凈流量）現(xiàn)金凈流量含義：現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量含義：現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量 和現(xiàn)金流出量的差額。和現(xiàn)金流出量的差額。這里所說(shuō)的這里所

11、說(shuō)的“一定期間一定期間”，有時(shí)指一年內(nèi)，有時(shí)，有時(shí)指一年內(nèi)，有時(shí)是指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。是指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。16北京化工大學(xué)(3)(3)現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的估計(jì) 注意以下問(wèn)題：注意以下問(wèn)題： 1 1）沉沒(méi)成本）沉沒(méi)成本 2 2）機(jī)會(huì)成本）機(jī)會(huì)成本 3) 3) 關(guān)聯(lián)效應(yīng)關(guān)聯(lián)效應(yīng) 17北京化工大學(xué)2 2、折現(xiàn)率、折現(xiàn)率（1 1）折現(xiàn)率是折算現(xiàn)值時(shí)使用的利率。）折現(xiàn)率是折算現(xiàn)值時(shí)使用的利率。（2 2）折現(xiàn)率應(yīng)采用公司的資本成本。）折現(xiàn)率應(yīng)采用公司的資本成本。（3 3）公司的資本成本是投資者要求的收益率。）公司的資本成本是投資者要求的收益率。18北京化工大學(xué) 中國(guó)經(jīng)驗(yàn)研究：中國(guó)經(jīng)驗(yàn)

12、研究： 多數(shù)公司選取投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率以銀行貸款利多數(shù)公司選取投資項(xiàng)目的折現(xiàn)率以銀行貸款利率為參考，低估了項(xiàng)目的實(shí)際投資風(fēng)險(xiǎn)與資本成本率為參考，低估了項(xiàng)目的實(shí)際投資風(fēng)險(xiǎn)與資本成本，導(dǎo)致一些低投資回報(bào)項(xiàng)目的入選。，導(dǎo)致一些低投資回報(bào)項(xiàng)目的入選。 在這種情況下，如果同時(shí)大量使用銀行貸款作在這種情況下，如果同時(shí)大量使用銀行貸款作為項(xiàng)目資金來(lái)源，會(huì)加大銀行資金的投資風(fēng)險(xiǎn)。為項(xiàng)目資金來(lái)源，會(huì)加大銀行資金的投資風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)資本成本的錯(cuò)誤判斷導(dǎo)致了對(duì)投資回報(bào)合理對(duì)資本成本的錯(cuò)誤判斷導(dǎo)致了對(duì)投資回報(bào)合理水平的錯(cuò)誤判斷，從而導(dǎo)致項(xiàng)目選擇的錯(cuò)誤。從市水平的錯(cuò)誤判斷，從而導(dǎo)致項(xiàng)目選擇的錯(cuò)誤。從市場(chǎng)的角度看，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)

13、資本市場(chǎng)的資源配置效場(chǎng)的角度看，這會(huì)導(dǎo)致整個(gè)資本市場(chǎng)的資源配置效率低下。率低下。19北京化工大學(xué)3 3、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法( (折現(xiàn)現(xiàn)金流法折現(xiàn)現(xiàn)金流法) )（1 1）計(jì)算公式：）計(jì)算公式： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=未來(lái)企業(yè)自由現(xiàn)金流量未來(lái)企業(yè)自由現(xiàn)金流量/ /折現(xiàn)折現(xiàn)- -期初投資期初投資 = =企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量/ /折現(xiàn)折現(xiàn)（2 2）凈現(xiàn)值法的假設(shè)）凈現(xiàn)值法的假設(shè) 盡管現(xiàn)金流入和流出可以發(fā)生在一年當(dāng)中的任盡管現(xiàn)金流入和流出可以發(fā)生在一年當(dāng)中的任何時(shí)候，在分析時(shí)為簡(jiǎn)化，假設(shè)流出集中在期初，何時(shí)候，在分析時(shí)為簡(jiǎn)化，假設(shè)流出集中在期初，而流入集中在期末。而流入集中在期末。20北京化工大學(xué)

14、凈現(xiàn)值法的使用前提：凈現(xiàn)值法的使用前提： 一是確定現(xiàn)金流量一是確定現(xiàn)金流量 二是確定折現(xiàn)率二是確定折現(xiàn)率 假設(shè)投資按折現(xiàn)率借入，項(xiàng)目多余的現(xiàn)假設(shè)投資按折現(xiàn)率借入，項(xiàng)目多余的現(xiàn)金可立即用于別的目的，并可以取得相金可立即用于別的目的，并可以取得相當(dāng)于折現(xiàn)率的報(bào)酬率。當(dāng)于折現(xiàn)率的報(bào)酬率。21北京化工大學(xué)（3 3）凈現(xiàn)值法的運(yùn)用）凈現(xiàn)值法的運(yùn)用：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值00，項(xiàng)目報(bào)酬率，項(xiàng)目報(bào)酬率11凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=0=0，項(xiàng)目報(bào)酬率，項(xiàng)目報(bào)酬率=1=1凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值00，項(xiàng)目報(bào)酬率，項(xiàng)目報(bào)酬率1(A)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(B)0(B)0，則，則A A和和B B方案的投方案的投 資報(bào)酬率都大于資報(bào)酬率都大于10%10%，可以

15、接受；，可以接受； 而凈現(xiàn)值而凈現(xiàn)值(C)0(C)11，項(xiàng)目報(bào)酬率，項(xiàng)目報(bào)酬率11；盈利指數(shù)盈利指數(shù)=1=1，項(xiàng)目報(bào)酬率，項(xiàng)目報(bào)酬率=1=1；盈利指數(shù)盈利指數(shù)11，項(xiàng)目報(bào)酬率，項(xiàng)目報(bào)酬率11(A)1，盈利指數(shù)，盈利指數(shù)(B)1(B)1，說(shuō)明其，說(shuō)明其 收益都超過(guò)成本，即投資收益率超過(guò)預(yù)定收益都超過(guò)成本，即投資收益率超過(guò)預(yù)定 的折現(xiàn)率，可以接受；的折現(xiàn)率，可以接受； 而盈利指數(shù)而盈利指數(shù)(C)1(C)1，說(shuō)明其報(bào)酬率沒(méi)有達(dá)到，說(shuō)明其報(bào)酬率沒(méi)有達(dá)到 預(yù)定的折現(xiàn)率。預(yù)定的折現(xiàn)率。 （2 2）盈利指數(shù)）盈利指數(shù)(A)(A)盈利指數(shù)盈利指數(shù)(B)(B)，說(shuō)明，說(shuō)明B B的報(bào)的報(bào) 酬率更高，選擇方案酬率更

16、高，選擇方案B B。29北京化工大學(xué)應(yīng)用分析：應(yīng)用分析：（1 1）盈利指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)）盈利指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú) 立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較；立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較；（2 2）如果這兩個(gè)方案之間是互斥的，當(dāng)然）如果這兩個(gè)方案之間是互斥的，當(dāng)然A A方方 案較好；案較好；（3 3）如果兩者是獨(dú)立的，那一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給）如果兩者是獨(dú)立的，那一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給 考慮，可以根據(jù)盈利指數(shù)來(lái)選擇?？紤]，可以根據(jù)盈利指數(shù)來(lái)選擇。 30北京化工大學(xué)5 5 內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法（1 1）定義）定義：內(nèi)含報(bào)酬率是方案凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬內(nèi)含報(bào)酬率是方案凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬 率，它是方案本身內(nèi)含的現(xiàn)金增值

17、能力即報(bào)酬率。率，它是方案本身內(nèi)含的現(xiàn)金增值能力即報(bào)酬率。（2 2）計(jì)算方法）計(jì)算方法：每年現(xiàn)金流入量不等：每年現(xiàn)金流入量不等：逐步測(cè)試法逐步測(cè)試法（通用方法）。（通用方法）。第一步：直觀選擇一個(gè)折現(xiàn)率（可用回收期的倒第一步：直觀選擇一個(gè)折現(xiàn)率（可用回收期的倒數(shù)），計(jì)算凈現(xiàn)值；數(shù)），計(jì)算凈現(xiàn)值；31北京化工大學(xué)第二步：凈現(xiàn)值為正值，提高折現(xiàn)率；反之則第二步：凈現(xiàn)值為正值，提高折現(xiàn)率；反之則 降低折現(xiàn)率。降低折現(xiàn)率。第三步：重復(fù)第二步，直至凈現(xiàn)值接近零。第三步：重復(fù)第二步，直至凈現(xiàn)值接近零。第四步：用插值法求出近似值，該折現(xiàn)率即為第四步：用插值法求出近似值，該折現(xiàn)率即為 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率。每

18、年現(xiàn)金流入量相等每年現(xiàn)金流入量相等，資本支出在開(kāi)始時(shí)資本支出在開(kāi)始時(shí) 一次完成；用年金現(xiàn)值公式直接計(jì)算。一次完成；用年金現(xiàn)值公式直接計(jì)算。32北京化工大學(xué)舉例舉例對(duì)方案對(duì)方案A A和和B B進(jìn)行內(nèi)含報(bào)酬率測(cè)試：進(jìn)行內(nèi)含報(bào)酬率測(cè)試：年年 份份現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)現(xiàn) 值值折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)現(xiàn) 值值0（20 000）1（20 000）1（20 000）111 8000.8479 9950.86210 172213 2400.7189 5060.7439 837凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（499）9A方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試33北京化工大學(xué)年

19、年 份份現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)現(xiàn) 值值折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)現(xiàn) 值值0123（9 000）1（9 000）1（9 000）1 2000.8471 0160.8621 0346 0000.7184 3080.7434 4586 0000.6093 6540.6413 846凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（22）338B方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試34北京化工大學(xué) 如果對(duì)測(cè)試結(jié)果的精度不滿(mǎn)意，可以使用內(nèi)如果對(duì)測(cè)試結(jié)果的精度不滿(mǎn)意，可以使用內(nèi)插法來(lái)改善：插法來(lái)改善： 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率（A A）=16%+2%=16%+2%* *9/9/（9+4999+

20、499）=16.04%=16.04% 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率（B B）=16%+2%=16%+2%* *338/338/（22+33822+338）=17.88%=17.88% 而而C C方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報(bào)酬率可直接用年金現(xiàn)值來(lái)確定，不需要進(jìn)內(nèi)含報(bào)酬率可直接用年金現(xiàn)值來(lái)確定，不需要進(jìn)行逐步測(cè)試，可計(jì)算的內(nèi)含報(bào)酬率行逐步測(cè)試，可計(jì)算的內(nèi)含報(bào)酬率( C )=7.32%( C )=7.32%35北京化工大學(xué)分析結(jié)論：分析結(jié)論：（1 1）內(nèi)含報(bào)酬率）內(nèi)含報(bào)酬率(C)10%(C)(B)內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率(A)10%(A)10%，所以在，所以

21、在 方案方案A A和和B B度可以接受的基礎(chǔ)上，確定最優(yōu)方案為度可以接受的基礎(chǔ)上，確定最優(yōu)方案為B B。36北京化工大學(xué)關(guān)于內(nèi)含報(bào)酬率的特別討論關(guān)于內(nèi)含報(bào)酬率的特別討論（1）借入貸出的不同。）借入貸出的不同。（2）多個(gè)內(nèi)部收益率。）多個(gè)內(nèi)部收益率。（3）相互排斥的項(xiàng)目。）相互排斥的項(xiàng)目。（4）近期現(xiàn)金流量的資本成本可能與遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量）近期現(xiàn)金流量的資本成本可能與遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量 的資本成本不同。的資本成本不同。37北京化工大學(xué)四、四、實(shí)物期權(quán)與應(yīng)用實(shí)物期權(quán)與應(yīng)用1 1、傳統(tǒng)估值方法的局限性、傳統(tǒng)估值方法的局限性（1 1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值，我們通常假）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估項(xiàng)目?jī)r(jià)值，我們通

22、常假設(shè)公司會(huì)按照既定的方案執(zhí)行，不會(huì)在執(zhí)行過(guò)程中進(jìn)設(shè)公司會(huì)按照既定的方案執(zhí)行，不會(huì)在執(zhí)行過(guò)程中進(jìn)行重要的修正；行重要的修正；（2 2）實(shí)際上管理者會(huì)隨時(shí)關(guān)注各種變化，如果事態(tài)）實(shí)際上管理者會(huì)隨時(shí)關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來(lái)前景比當(dāng)初設(shè)想得更好，他會(huì)加大投資力度，表明未來(lái)前景比當(dāng)初設(shè)想得更好，他會(huì)加大投資力度，反之則會(huì)設(shè)法減少損失。反之則會(huì)設(shè)法減少損失。38北京化工大學(xué)2 2、期權(quán)的基本概念、期權(quán)的基本概念 （1 1）期權(quán)的含義）期權(quán)的含義 （2 2）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)3 3、實(shí)物期權(quán)、實(shí)物期權(quán) （1 1）概述）概述 投資實(shí)物資產(chǎn)，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選擇權(quán)，這投資實(shí)物資產(chǎn)

23、，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選擇權(quán)，這種未來(lái)可以采取某種行動(dòng)的權(quán)利而非義務(wù)稱(chēng)為實(shí)物期種未來(lái)可以采取某種行動(dòng)的權(quán)利而非義務(wù)稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)。權(quán)。 實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中，常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)：擴(kuò)張實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中，常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)：擴(kuò)張期權(quán)、分階段投資期權(quán)、延遲投資期權(quán)、收縮期權(quán)、期權(quán)、分階段投資期權(quán)、延遲投資期權(quán)、收縮期權(quán)、中止期權(quán)和放棄期權(quán)。中止期權(quán)和放棄期權(quán)。 39北京化工大學(xué)（2 2）應(yīng)用范圍）應(yīng)用范圍 實(shí)物期權(quán)在多數(shù)情況下發(fā)生于單個(gè)業(yè)務(wù)或項(xiàng)目層面，與實(shí)物期權(quán)在多數(shù)情況下發(fā)生于單個(gè)業(yè)務(wù)或項(xiàng)目層面，與投資、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)和研發(fā)等方面的決策相關(guān)。投資、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)和研發(fā)等方面的決策相關(guān)。 當(dāng)評(píng)估整個(gè)企業(yè)的

24、時(shí)候，只有在特殊情況下才需要考慮當(dāng)評(píng)估整個(gè)企業(yè)的時(shí)候，只有在特殊情況下才需要考慮靈活性。如公司只有一種產(chǎn)品，從事的是基于大宗商品的行靈活性。如公司只有一種產(chǎn)品，從事的是基于大宗商品的行業(yè)，或公司處于（或接近）財(cái)務(wù)困境。業(yè)，或公司處于（或接近）財(cái)務(wù)困境。 一個(gè)公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購(gòu)本身可能不會(huì)產(chǎn)生價(jià)一個(gè)公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購(gòu)本身可能不會(huì)產(chǎn)生價(jià)值，但可能會(huì)為以后通過(guò)進(jìn)一步并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造機(jī)會(huì)。值，但可能會(huì)為以后通過(guò)進(jìn)一步并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值、創(chuàng)造機(jī)會(huì)。40北京化工大學(xué)4 4、實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用、實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用 假設(shè)一個(gè)公司需要決定開(kāi)發(fā)一種新藥，開(kāi)發(fā)分兩步： 研究階段（研究階段（3 3年）：年）：選擇最有

25、希望成功的化學(xué)成分，成功概率為15%。 測(cè)試階段（測(cè)試階段（3 3年）年）：化學(xué)成分在實(shí)驗(yàn)室和臨床環(huán)境下得到測(cè)試，成功概率為40%。 如果獲得成功，新藥將被投放市場(chǎng)，任何一個(gè)階段發(fā)生失敗，公司都會(huì)終止研發(fā)，產(chǎn)品一文不值。41北京化工大學(xué) 在專(zhuān)利到期之前的未來(lái)10年里，成功的新藥將每年帶來(lái)19.5億美元的銷(xiāo)售額，EBITDA占銷(xiāo)售額的45%（因?yàn)殇N(xiāo)售價(jià)格在專(zhuān)利過(guò)期之后將大幅下降，不考慮過(guò)期之后的回報(bào)）。 假設(shè)稅率為30%，資本成本是7%，可推向市場(chǎng)的新藥現(xiàn)值將是43.14億美元。開(kāi)發(fā)成功的概率僅為6%（研究和測(cè)試階段的成功累積概率15%*40%），所以需要經(jīng)過(guò)研發(fā)和測(cè)試階段的新藥現(xiàn)值為2.59億

26、美元（6%*43.14億美元）。（1 1）估計(jì)）估計(jì)( (沒(méi)有不確定性沒(méi)有不確定性) )現(xiàn)值現(xiàn)值42北京化工大學(xué)開(kāi)發(fā)、測(cè)試和營(yíng)銷(xiāo)新藥所需要的投資為： 研發(fā)階段1億美元， 測(cè)試階段需要2.5億美元， 營(yíng)銷(xiāo)階段需要1.5億美元。凈現(xiàn)值=期望現(xiàn)金流-投資43北京化工大學(xué)（2 2）利用決策樹(shù)將不確定性模型化）利用決策樹(shù)將不確定性模型化 營(yíng)銷(xiāo)階段營(yíng)銷(xiāo)階段 測(cè)試階段測(cè)試階段 研究階段研究階段PVPV0 0（藥品）（藥品）43144314投資投資0 0 （112112）成功失敗15%85%停止停止投資投資0 0（100100）P=1-P=成功失敗40%60%停止停止投資投資0 0（216216）P=1-P=

27、說(shuō)明：說(shuō)明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場(chǎng)新藥的現(xiàn)值（t=0） 投資0=按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的投資 P=技術(shù)成功的概率 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)事件44北京化工大學(xué)（3 3）估計(jì)不確定性的價(jià)值）估計(jì)不確定性的價(jià)值 營(yíng)銷(xiāo)階段營(yíng)銷(xiāo)階段 測(cè)試階段測(cè)試階段 研究階段研究階段NPVNPV0 0 = 4202= 4202成功失敗15%85%NPVNPV0 0 = 0= 0NPVNPV0 0 120120P=1-P=成功失敗40%60%NPVNPV0 0 = 0= 0NPVNPV0 0 = 1465= 1465P=1-P=說(shuō)明：說(shuō)明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場(chǎng)新藥的現(xiàn)值（t=0） 投資0=按照

28、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)的投資 P=技術(shù)成功的概率 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)事件45北京化工大學(xué)PV（營(yíng)銷(xiāo)）= 40%*4202 + 60%*0 = 1681（百萬(wàn)美元）PV（測(cè)試）= Max(1681-216),0=1465（百萬(wàn)美元）PV（研究）= Max PV(研究),InV（研究）,0 = Max 15%*1465 + 85%*0 - 100,0 = 120（百萬(wàn)美元）46北京化工大學(xué)5、凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)在投資決策中運(yùn)用的原則、凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)在投資決策中運(yùn)用的原則47北京化工大學(xué)1 1、一般企業(yè)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)、一般企業(yè)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)（1 1）銷(xiāo)售額（人均銷(xiāo)售額、人均成本、人均利潤(rùn)率）銷(xiāo)售額（人均銷(xiāo)售額

29、、人均成本、人均利潤(rùn)率）（2 2）銷(xiāo)售毛利率）銷(xiāo)售毛利率（3 3）投資回收期）投資回收期（4 4）凈資產(chǎn)收益率）凈資產(chǎn)收益率 （5 5）投資資本回報(bào)率）投資資本回報(bào)率（6 6）凈現(xiàn)值）凈現(xiàn)值（7 7）內(nèi)含報(bào)酬率）內(nèi)含報(bào)酬率（8 8）風(fēng)險(xiǎn)分析）風(fēng)險(xiǎn)分析五、重要的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)五、重要的投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)48北京化工大學(xué)2 2、高新技術(shù)企業(yè)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)、高新技術(shù)企業(yè)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)（1 1）企業(yè)特征）企業(yè)特征 一年半至兩年做到年銷(xiāo)售額一年半至兩年做到年銷(xiāo)售額10001000萬(wàn)，并以萬(wàn)，并以50%50%以上的速度增長(zhǎng)；以上的速度增長(zhǎng)； 做產(chǎn)品比做項(xiàng)目、服務(wù)的有機(jī)會(huì)；做產(chǎn)品比做項(xiàng)目、服務(wù)的有機(jī)會(huì)； 市場(chǎng)容量大的有機(jī)會(huì)（市場(chǎng)容量大的有機(jī)會(huì)（5050億以上）；億以上）； 做產(chǎn)品單價(jià)高、對(duì)機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售的有機(jī)會(huì)；