信用評級技術(shù)與信用風(fēng)險(xiǎn)揭示

1、信用評級技術(shù)與信用風(fēng)險(xiǎn)揭示大公國際資信評估1引言剛剛過去的2022年,是我國債券市場開展史上具有重要意義的一年. 有關(guān)主管部門推出了遠(yuǎn)期交易、短期融資券和資產(chǎn)支持證券等一系列創(chuàng)新舉 措,企業(yè)債券市場有了較大開展,全年發(fā)行企業(yè)債 37只、654億元面值, 分別比上年增長94.74 %和100.47%.特別是自2022年5月24日中國人民 銀行公布?短期融資券治理方法?、允許符合條件的非金融企業(yè)在銀行間債 券市場向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券以來,我國企業(yè)短期融資券市場發(fā)展迅猛,截至2022年底,共有68家企業(yè)發(fā)行了 86只短期融資券,發(fā)債規(guī) 模超過1400億元.債券市場的快速開展有利于完善我國貨

2、幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并推動(dòng)利率市 場化改革、推進(jìn)資本市場與貨幣市場的協(xié)調(diào)開展、提升資源配置效率,但與 此同時(shí),也面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大的威脅.信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生源于金融市場中客觀存在的信息不對稱.投資者受時(shí) 間、本錢及專業(yè)水平所限,通常難以及時(shí)準(zhǔn)確獲得籌資方償債水平方面的信 息.信用交易在信息不對稱情況下進(jìn)行,就會使投資者暴露在不確定的信用 風(fēng)險(xiǎn)中.一旦籌資方大面積發(fā)生償債違約,就可能造成金融市場的債務(wù)鏈斷 裂,引發(fā)金融危機(jī),令金融系統(tǒng)甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)遭受巨大破壞.因此,為 了防范信用風(fēng)險(xiǎn),金融市場需要能夠充分揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的高品質(zhì)信用信息廣泛和自由地傳播,以降低信息不對稱程度信用評級機(jī)構(gòu)是信用信息的提供

3、者.由于我國信用評級的歷史還較短,國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)與世界著名的信用評級機(jī)構(gòu)相比,無論在資金、技術(shù)以及規(guī)模等方面尚有巨大的差距,我國債券市場的快速開展為國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)的成長既提供了機(jī)遇,也帶來了挑戰(zhàn).信用評級的核心是要充分揭示受評對象的信用風(fēng)險(xiǎn), 從受評對象目前現(xiàn) 金流量和其它現(xiàn)金來源對債務(wù)的保證程度入手,充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行 業(yè)開展趨勢、政策和監(jiān)管舉措等企業(yè)外部因素和根本經(jīng)營、治理素質(zhì)、財(cái)務(wù) 狀況等企業(yè)內(nèi)部因素的影響,從而對受評對象未來償付水平做出判斷.可見,現(xiàn)金流分析和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析是信用評級中兩個(gè)根本而又重要的方 面.本文在對國內(nèi)外信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)簡要述評的根底上,針對我國信用評 級技

4、術(shù)開展現(xiàn)狀,重點(diǎn)闡述了信用評級中的現(xiàn)金流分析和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析方 法,最后進(jìn)行了案例分析.2不斷開展的信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)2.1 不斷開展評級技術(shù)既是市場的需要,更是評級機(jī)構(gòu)活力的源泉金融市場是通過對收益的預(yù)期來導(dǎo)向資源配置的一種機(jī)制, 然而風(fēng)險(xiǎn)的 存在大大降低了市場的運(yùn)作效率.根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理,風(fēng)險(xiǎn)源于交易信 息的不對稱性和不完全性,而在信息不完全和不對稱下的逆向選擇和道德風(fēng) 險(xiǎn)使金融市場中各方主體之間出現(xiàn)“囚徒困境式的相互博弈,最終使得個(gè) 體的理性行為演變?yōu)榧w行為的非理性.因此,無論是發(fā)行人、投資者還是 金融監(jiān)管部門,都需要一個(gè)中立的、公正的和權(quán)威性的機(jī)構(gòu)向外界披露發(fā)行 人的信息,充分揭示信

5、用風(fēng)險(xiǎn),從而減少企業(yè)的融資本錢,降低投資者的投 資風(fēng)險(xiǎn),并為監(jiān)管部門提升市場監(jiān)管效率效勞.評級機(jī)構(gòu)的市場地位不僅依賴于其獨(dú)立、公正、客觀的評級立場,更 源于其對信用風(fēng)險(xiǎn)充分、有效的揭示,從而使得評級結(jié)果所反映的信息具有 很高的市場參考價(jià)值.國外的研究說明,當(dāng)把信用等級作為虛擬變量與衡量 債券償債水平的其他經(jīng)濟(jì)變量一起放入解釋資金本錢的回歸模型當(dāng)中檢驗(yàn) 時(shí)發(fā)現(xiàn),扣除了經(jīng)濟(jì)變量的影響之外,信用級別本身能夠顯著影響資金的成 本,即等級越高者,融資本錢越低,說明等級本身包含了市場公開信息以外 的附加信息價(jià)值.評級本身是一個(gè)創(chuàng)造信息、增加市場信息供給量的過程, 尤其在信息不充分的市場上,信用評級具有更高

6、的價(jià)值.止匕外,信用評級是 一個(gè)持續(xù)的過程,跟蹤評級意味著受評對象“永遠(yuǎn)受到評級機(jī)構(gòu)的“監(jiān)督,信用等級的變更降級或升級能夠給市場傳遞重要的信息,特別是 降級能夠產(chǎn)生顯著的負(fù)面信息效果.信息的附加值來源于評級機(jī)構(gòu)對信息的加工和整理過程,即評級技術(shù).評級技術(shù)就是在掌握公開信息和收集私人信息的根底上,對信息進(jìn)行加工、 整理和挖掘的過程,以及將他們抽象成決定信用質(zhì)量的關(guān)鍵性變量或因素, 并對這些變量的影響程度進(jìn)行分析, 最后得出表征風(fēng)險(xiǎn)上下的信用等級的過 程.信息的加工過程需要高度的專業(yè)知識與技術(shù),具有很高的知識含量,這 就是為什么同樣是面對公開信息,投資者不能有效“復(fù)制出評級機(jī)構(gòu)的評 級結(jié)果,而必須

7、依賴于評級機(jī)構(gòu)的專業(yè)技術(shù).作為金融市場的參與者和以盈利為目的的組織,充分、有效揭示風(fēng)險(xiǎn), 并在這個(gè)過程中保持獨(dú)立、公正和客觀是評級機(jī)構(gòu)賴以生存的根底,也是市 場對評級機(jī)構(gòu)的根本要求.2.2 不斷開展的信用風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)信用評級沒有固定的公式,是一種開放的、不斷開展的技術(shù)體系,能夠兼容各種定量分析技術(shù).20世紀(jì)70年代以前,度量信用風(fēng)險(xiǎn)的方法和模型主要是借助于各種報(bào) 表提供的靜態(tài)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),進(jìn)而通過分析經(jīng)濟(jì)體的各種信息來相對主觀地評價(jià) 其信用質(zhì)量.80年代以來,信用市場的開展和信用風(fēng)險(xiǎn)的變化使得風(fēng)險(xiǎn)度量研究領(lǐng)域開始出現(xiàn)了許多新的量化分析方法和度量模型.目前,西方興旺國 家(特別是美國)較為流行的模型

8、和方法大體上可以分為兩類：一是古典的 (或稱之為傳統(tǒng)的)信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型,包括專家制度模型、Z評分模型和ZETMI型等；二是現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型,目前比擬流行的如：J.P.摩根的 信用度量制模型(Credit Metrics Model)、KM&司的信用監(jiān)測模型(Credit Monitor Model )、瑞士信貸銀行的Credit Risk+ 模型以及麥肯錫公司的Credit Portfolio View 模型等.對于上述種種流行的模型,我們需要注意的是：(1)每種模型各有優(yōu)缺點(diǎn),具有各自的特點(diǎn),不能相互替代,國外學(xué) 者對這些模型所做的有效性檢驗(yàn)證實(shí)了這一點(diǎn).有鑒于此,人們在使用某

9、種 模型時(shí)可將另外一種可配套使用的模型結(jié)合起來,做到優(yōu)勢互補(bǔ),以取得較 好的效果.(2)沒有一個(gè)模型已經(jīng)到達(dá)成熟完美的程度,它們均存在著這樣或那 樣的弱點(diǎn),尚須進(jìn)一步改良和完善.同時(shí),再完美的信用風(fēng)險(xiǎn)模型也僅僅是 信用風(fēng)險(xiǎn)分析的工具,任何復(fù)雜的數(shù)量分析都不能代替信用評級中的經(jīng)驗(yàn)判 斷,況且現(xiàn)有的信用風(fēng)險(xiǎn)模型還未到達(dá)完美的程度,人們還將面臨著模型風(fēng) 險(xiǎn).(3)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)模型的建立需要大量的參數(shù)估計(jì),例如違約概率、 違約損失率、信用等級轉(zhuǎn)換概率等等,這些參數(shù)的估計(jì)是以歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為 根底的.所以,上述模型的建立根底是興旺國家?guī)资?、甚至上百年有關(guān)信 用資產(chǎn)和信用評級的歷史數(shù)據(jù)庫.即使古典(傳統(tǒng))

10、的Z評分模型和ZETA 評分模型也是建立在興旺國家美國的企業(yè)的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)根底之上的. 由于信用分析的本質(zhì)在于揭示信用風(fēng)險(xiǎn),一國經(jīng)濟(jì)開展所處的階段、工業(yè)化 程度以及社會和文化背景等不同,信用風(fēng)險(xiǎn)的影響因素和表現(xiàn)形式也不一 樣,信用分析的具體內(nèi)容和側(cè)重點(diǎn)必然也有所不同.因此,上述信用風(fēng)險(xiǎn)模 型具有特定的適用范圍和對象,不具有普遍適用性.因此,信用評級還不能算是一門科學(xué),至少目前還不是.上述種種信用 風(fēng)險(xiǎn)度量模型只是信用評級的手段,這是由于：從理論上看,信用風(fēng)險(xiǎn)是 一個(gè)本身無法很好定義的問題；統(tǒng)計(jì)模型并沒有完全揭示相關(guān)變量與信用 質(zhì)量下降之間的因果關(guān)系；數(shù)學(xué)模型為了處理上的方便所作的假設(shè)可能不 正

11、確；模型并沒有得到有效的驗(yàn)證.從實(shí)務(wù)上看,沒有人僅依據(jù)模型的結(jié) 果來發(fā)放貸款或進(jìn)行投資.從國內(nèi)研究現(xiàn)狀來看,對于信用風(fēng)險(xiǎn)度量的研究尚處于起步階段,大多 還主要停留在定性分析上,仍然是以對經(jīng)濟(jì)體報(bào)表中反映出的各種財(cái)務(wù)比率 分析為主.從國內(nèi)已出版的或已經(jīng)發(fā)表的有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)度量的著作和論文來 看,涉及的定量分析還較少,迄今為止還沒有見到度量信用風(fēng)險(xiǎn)的最新的兩 種方法一一期權(quán)推理分析法和 VaR方法的有效應(yīng)用.3信用評級中的現(xiàn)金流分析3.1 信用評級中現(xiàn)金流分析的特點(diǎn)現(xiàn)金流分析是信用評級中財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)和落腳點(diǎn),由于正常情況下, 企業(yè)的債務(wù)是需要用現(xiàn)金來歸還的. 如果不能提供足夠的可以用來歸還債務(wù) 的

12、現(xiàn)金,企業(yè)即使有很好的盈利水平和資本結(jié)構(gòu)也是無用的.現(xiàn)金流根據(jù)現(xiàn)金的來源及使用可以劃分為經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,其中,經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是指企業(yè)通過運(yùn)用所擁有或限制的經(jīng)營性資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量, 主要是與企業(yè)營業(yè)利潤有關(guān)的現(xiàn)金流量,這是信用評級中現(xiàn)金流分析時(shí)重點(diǎn) 考慮的局部,由于這局部現(xiàn)金流是企業(yè)可以持續(xù)穩(wěn)定地用于歸還長、短期債 務(wù)的主要來源.值得注意的是,對于投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入不是我們分 析的重要內(nèi)容,由于我們認(rèn)為企業(yè)靠投資和籌資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入均是一種 暫時(shí)的行為,不具有持續(xù)性并且很大程度上受到外部因素的影響,因此我們 在

13、評價(jià)企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金水平時(shí),這兩種現(xiàn)金收入來源一般情況下并不能作為我 們判斷的依據(jù).但是,投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)中局部現(xiàn)金流出卻是需要我們重 點(diǎn)關(guān)注的局部,比方企業(yè)的資本支出、股利支出等等,這些是在企業(yè)歸還債 務(wù)之前維護(hù)企業(yè)正常運(yùn)營必須的現(xiàn)金支出.信用評級中現(xiàn)金流分析的另一個(gè)突出特點(diǎn)是站在債權(quán)人的立場上,而并非站在股東的立場上.債權(quán)人和股東的立場不同,對現(xiàn)金流的理解是有區(qū)別 的,比方對自由現(xiàn)金流的理解,作為股東來說,用于股利分配的現(xiàn)金支出屬 于自由現(xiàn)金流,而對于債權(quán)人來說那么不屬于自由現(xiàn)金流.由于從債權(quán)人角度 看,企業(yè)在產(chǎn)生了經(jīng)營性凈現(xiàn)金流后,總是優(yōu)先考慮股東的利益而進(jìn)行股利 分配,一般情況下作為債權(quán)

14、人無權(quán)參與股利分配決策,因此,對債權(quán)人來說,只有股利分配以后剩余的現(xiàn)金才是歸還企業(yè)債務(wù)本金和利息的來源.除了根據(jù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)性質(zhì)將現(xiàn)金流量分為經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活 動(dòng)現(xiàn)金流量、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量外,在評級分析中常常用到其它的現(xiàn)金流概 念,大公現(xiàn)金流分析中運(yùn)用的三個(gè)重要概念是：經(jīng)營現(xiàn)金總流量、留存現(xiàn)金 流量和自由現(xiàn)金流量.它們之間的層次及關(guān)系如圖 1所示：經(jīng)營性總現(xiàn)金流-經(jīng)營性凈現(xiàn)金流營運(yùn)資金木期留存現(xiàn)金流股利、紅自由現(xiàn)金流I必要資本性圖1現(xiàn)金流量層次關(guān)系3.2 信用評級中現(xiàn)金流預(yù)測方法3.2.1 需考慮的因素信用評級是通過對過去和現(xiàn)在的分析來預(yù)測未來,因此,信用評級中的現(xiàn)金流分析重點(diǎn)是對企業(yè)

15、未來現(xiàn)金流量的預(yù)測.對企業(yè)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測應(yīng)該建立在對企業(yè)歷史經(jīng)營情況和未來開展規(guī)劃以及企業(yè)經(jīng)營環(huán)境有充分了解的根底上進(jìn)行,對未來的預(yù)測是一種可能的未來趨勢的主觀預(yù)測,要提升預(yù)測的準(zhǔn)確性,使之盡可能與未來可能的開展趨勢相符合,預(yù)測時(shí)必須考慮影響企業(yè)現(xiàn)金流量的各種因素.其中包括直接因素或稱內(nèi)部因素和間接因素或稱外部因素兩個(gè)方面,具體見圖2.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境直接因素會直接導(dǎo)致短期內(nèi)企業(yè)行業(yè)開展趨勢市場競爭態(tài)勢經(jīng)營歷史開展戰(zhàn)略產(chǎn)品結(jié)構(gòu)政策和監(jiān)管環(huán)境在外部環(huán)境沒有重大變化的情況下,間接因素對企圖2現(xiàn)金流預(yù)測需要考慮3.2.2 預(yù)測方法1模型預(yù)測法拉巴波特模型根本模型：CFt = St-1 X(1+gt)

16、XPt X(1 Tt ) - (St - St-1 ) X(Ft+W)其中：CF-當(dāng)期現(xiàn)金流量；S 前期銷售額,即銷售收入g 當(dāng)期銷售額年增長率P 當(dāng)期銷售利潤率T 當(dāng)期所得稅率.按公司實(shí)際所得稅率計(jì)算F當(dāng)期銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資W-銷售額每增加1元所需追加的營運(yùn)資本投資t預(yù)測期內(nèi)某一年度雖然這一模型可為我們開發(fā)現(xiàn)金流預(yù)測模型提供重要借鑒意義,但目前我們不贊成單獨(dú)采用該模型,除非企業(yè)經(jīng)營非常穩(wěn)定,由于該模型在中國的 適應(yīng)性還有待進(jìn)一步證實(shí).(2)假設(shè)預(yù)測法根本思路該方法以收入為根本出發(fā)點(diǎn),并考慮影響現(xiàn)金流的各因素與收入的關(guān) 系,預(yù)測公司未來的銷售收入、銷售本錢、主營業(yè)務(wù)稅金及附

17、加、營業(yè)費(fèi)用、 所得稅、營運(yùn)本錢、其他業(yè)務(wù)利潤、固定資產(chǎn)投資等,然后進(jìn)行未來的現(xiàn)金 流量預(yù)測.適用范圍該方法主要適用于收入根本穩(wěn)定或穩(wěn)定增長,且本錢與收入比例相對穩(wěn) 定的行業(yè),包括效勞性行業(yè)和產(chǎn)、銷穩(wěn)定的生產(chǎn)性行業(yè).該方法的優(yōu)點(diǎn)是以 收入為根本出發(fā)點(diǎn),并考慮影響現(xiàn)金流的各因素與收入的關(guān)系,使現(xiàn)金流的 預(yù)測更準(zhǔn)確,而且預(yù)測方法也比擬簡潔.預(yù)測步驟數(shù)據(jù)計(jì)算勢,結(jié)合企業(yè)分析和假根據(jù)歷史人 根據(jù)歷史趨 K根據(jù)上述.根據(jù)間出主要指實(shí)際情況：分設(shè)：計(jì)算出I理計(jì)算圖3假設(shè)預(yù)測法預(yù)測(3)預(yù)算預(yù)測法根本思路與假設(shè)預(yù)測法不同,該方法以公司的歷史趨勢和開展戰(zhàn)略為起點(diǎn),根據(jù) 公司未來產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售目標(biāo)及產(chǎn)品調(diào)整,

18、結(jié)合歷史水平對未來的生產(chǎn)、 銷售及現(xiàn)金收入與現(xiàn)金支出情況進(jìn)行預(yù)測,計(jì)算未來現(xiàn)金流量.適用范圍本方法以收入、本錢為根底,將各項(xiàng)導(dǎo)致現(xiàn)金流入的工程與收入進(jìn)行比 較,各項(xiàng)導(dǎo)致現(xiàn)金流出的工程與本錢進(jìn)行比擬,使現(xiàn)金流量預(yù)測的根底和依 據(jù)更科學(xué),也使現(xiàn)金流量預(yù)測值更準(zhǔn)確.適用于收入、本錢明確的工業(yè)企業(yè) 及其他行業(yè).預(yù)測步驟分析歷史數(shù)據(jù),計(jì)算銷售收入、牛產(chǎn)本錢增長預(yù)測公司未來收入、本錢費(fèi)用對未來銷售收入和成根據(jù)直接法原理編制圖4預(yù)算預(yù)測法預(yù)測4信用評級中的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析4.1 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析方法行業(yè)是由具有共同特征的企業(yè)組成的群體,同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)成員在生 產(chǎn)經(jīng)營上存在著相同性或相似性,其產(chǎn)品或效勞具有很強(qiáng)的替

19、代性,行業(yè)內(nèi) 的企業(yè)之間處于一種緊密的聯(lián)系狀態(tài). 行業(yè)的興衰和開展趨勢反映了行業(yè)內(nèi) 部企業(yè)整體的生存條件和開展?fàn)顩r,而企業(yè)所處行業(yè)的特征,企業(yè)在行業(yè)內(nèi) 的相對地位以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)及其所從事行業(yè)的影響等行業(yè)因素都 是信用評級的重要內(nèi)容.根據(jù)我國目前在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析方面的現(xiàn)狀,我們結(jié)合多年的信用評級和 為銀行提供信用分析的實(shí)踐,從行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵出發(fā),對影響未來行業(yè)整體 償付水平的各種因素進(jìn)行系統(tǒng)而深入地分析, 在充分借鑒國內(nèi)外行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分 析方法的根底上,綜合考慮行業(yè)外部環(huán)境、經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況以及信貸狀 況等影響行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素,制定了一套適合中國國情的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析指 標(biāo)體系.為了充分地揭示

20、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)現(xiàn)行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)比擬,我們將傳統(tǒng)的以定性分析為主的分析方法和以定量分析為主的分析方法有機(jī)的結(jié)合在一起,制定了全新的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析體系,即在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系的根底上,一方面對影響行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的定性因素和定量指標(biāo)進(jìn)行定性分析,得到行業(yè)初步評級和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)；另一方面,運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)、多元統(tǒng)計(jì)以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等現(xiàn)代數(shù)學(xué)理論和方法,結(jié)合計(jì)算機(jī)技術(shù),計(jì)算得到能夠反映行業(yè)綜合風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排序以及可以動(dòng)態(tài)監(jiān)控行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù).行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)定性分析和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)相互補(bǔ)充、相互校驗(yàn),得到行業(yè)的最終評級和風(fēng)險(xiǎn)綜合評價(jià).行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析不僅應(yīng)當(dāng)關(guān)注中長期及跨經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),而且要關(guān)注行業(yè)短期內(nèi)的開展和變動(dòng)趨勢.

21、行業(yè)的中長期及跨經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)可以通過行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評級來揭示,行業(yè)短期內(nèi)的開展和變動(dòng)趨勢可以通過行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)行業(yè)整體產(chǎn)生與吊務(wù)相匹配的現(xiàn)金 環(huán)境狀況信貸狀況,一7行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)I-校驗(yàn)和補(bǔ)充圖5行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析的根本思路來監(jiān)測,行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)還可用于行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)比擬,因此行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評級和行業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)可以成為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析的有力工具. 我們結(jié)合行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)定性分析和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)制定了符合評級機(jī)構(gòu)實(shí)際需要的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析與評級體系,圖5給出了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析與評級的根本思路.根據(jù)上述根本思路,行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析主要從行業(yè)的環(huán)境狀況分析、經(jīng)營狀 況分析、財(cái)務(wù)狀況分析以及信貸狀況分析等四個(gè)方面展開.行業(yè)的環(huán)境分析 主要考慮財(cái)政

22、政策和貨幣政策對行業(yè)的影響、 產(chǎn)業(yè)政策與法律監(jiān)管對行業(yè)的 影響、國民經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)開展的關(guān)系以及行業(yè)開放度等；行業(yè)經(jīng)營狀況分 析主要關(guān)注行業(yè)開展?fàn)顩r、行業(yè)供需狀況以及行業(yè)競爭狀況等；行業(yè)財(cái)務(wù)狀 況分析主要是結(jié)合行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的定量分析和影響受評行業(yè)未來償付水平 的各種因素的定性分析,對受評行業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測,主要從行業(yè) 盈利水平、行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)結(jié)構(gòu)和成長水平等方面對行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn) 行綜合評價(jià).行業(yè)信貸狀況分析主要是分析行業(yè)信貸規(guī)模和信貸質(zhì)量.在對 以上四方面進(jìn)行定性分析的根底上,結(jié)合相應(yīng)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù),可對行業(yè)風(fēng) 險(xiǎn)進(jìn)行綜合評價(jià),進(jìn)而判斷出行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小,如行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很小、風(fēng)險(xiǎn)較小、

23、 風(fēng)險(xiǎn)一般、風(fēng)險(xiǎn)較大或風(fēng)險(xiǎn)很大,最后對行業(yè)未來的開展趨勢進(jìn)行預(yù)測.4.2 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析在信用評級中的應(yīng)用行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析是信用評級的重要組成局部,對企業(yè)競爭情況和經(jīng)營環(huán)境 等行業(yè)相關(guān)因素的分析有助于估計(jì)其總體風(fēng)險(xiǎn).實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)說明,從事不穩(wěn)定 行業(yè)且競爭處于劣勢的企業(yè)違約現(xiàn)象最為常見.事實(shí)上,債務(wù)人的信用級別 不僅和債務(wù)人所處的行業(yè)緊密相關(guān),也與債務(wù)人在行業(yè)內(nèi)的地位緊密相連, 因此在信用評級的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析中,不應(yīng)當(dāng)只單純的考慮行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)當(dāng)將 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)人在行業(yè)中所處的競爭地位結(jié)合起來分析.評級對象不同,行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析的側(cè)重點(diǎn)也有所不同.債權(quán)人或長期債務(wù)的信用評級側(cè)重于中長期及跨經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分

24、析；與長期債務(wù)的信用評級不同,短期債務(wù)的信用評級對行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分析更關(guān)注行業(yè)短期的開展趨 勢以及風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)情況.因此,在對短期債務(wù)進(jìn)行信用評級時(shí),在考慮行業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)對債務(wù)人償債水平的影響方面, 應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)分析行業(yè)短期內(nèi)的開展和變動(dòng) 趨勢及其對債務(wù)人償債水平的影響.信用評級中行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分析可以分為以下三個(gè)步驟：(1)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)根據(jù)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系,對債務(wù)人所處行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,不僅要分析 行業(yè)中長期及跨經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)險(xiǎn)狀況, 還要分析行業(yè)的開展趨勢以及行業(yè)風(fēng) 險(xiǎn)的變動(dòng)情況,最終對行業(yè)長期和短期的風(fēng)險(xiǎn)狀況分別做出評價(jià).可以將行 業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)分為五檔：1一風(fēng)險(xiǎn)很小、2一風(fēng)險(xiǎn)較小、3一風(fēng)險(xiǎn)一般、4一風(fēng)險(xiǎn) 較大

25、、5一風(fēng)險(xiǎn)很大；(2)行業(yè)內(nèi)相對地位評價(jià)企業(yè)在其行業(yè)內(nèi)部的相對地位是判斷企業(yè)生存水平的重要指標(biāo),特別是 在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí).分析人員可以參照行業(yè)評估時(shí)使用的標(biāo)準(zhǔn)和程序來確定債 務(wù)人在其所處行業(yè)內(nèi)的相對地位,可以將債務(wù)人在其所處行業(yè)中的相對地位 評價(jià)分為五檔：1一地位很高、2一地位較高、3一地位一般、4一地位較低、 5一地位很低；(3)行業(yè)/相對地位評價(jià).行業(yè)/相對地位評價(jià)就是結(jié)合行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析和債務(wù)人在行業(yè)中的相對地位對債務(wù)人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評價(jià), 最終確定債務(wù)人或其債項(xiàng)評級最可能 到達(dá)的最好信用級別即最可能的信用級別上限.一般來說,某個(gè)行業(yè)中地位 較低的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)總是較大,因此可以用組合行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評

26、價(jià)和相對地位評價(jià)的方法來確定債務(wù)人或其債項(xiàng)評級最可能的信用級別上限.如果行業(yè)/相對地位評價(jià)結(jié)果較差,那么應(yīng)調(diào)低債務(wù)人或其債項(xiàng)的級別,原那么上債務(wù)人或其債項(xiàng) 的信用級別不高于給定的債務(wù)人或其債項(xiàng)評級最可能的信用級別上限；如果行業(yè)/相對地位評價(jià)結(jié)果較好,那么無需再對結(jié)果進(jìn)行調(diào)整.需要說明的是, 這里的信用級別均指債務(wù)人或債項(xiàng)的無擔(dān)保信用級別.根據(jù)大公長期的企業(yè)和行業(yè)信用評級經(jīng)驗(yàn),我們給出了具有不同行業(yè)風(fēng) 險(xiǎn)長期、在行業(yè)內(nèi)處于不同地位的債務(wù)人或其長期債務(wù)最可能的信用級 別上限見表1.表1債務(wù)人或其長期債務(wù)最可能的信用級別上限債務(wù)人或其長 期債務(wù)最可能 的信用級別上 限債務(wù)人所處行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)長期1 一

27、風(fēng)險(xiǎn)很小2一風(fēng)險(xiǎn)較小3一風(fēng)險(xiǎn)一般4一風(fēng)險(xiǎn)較大5一風(fēng)險(xiǎn)很大債 務(wù) 人 在 行 業(yè) 內(nèi) 的1 地很高AAAAAAAAABAA2 地較局AAAAAABAABA3 一地位AAABAABAB4 地較低ABAABABCAA相對地位評價(jià)5 地 Iv.很低BAABABCAACA研究說明,長期債務(wù)如企業(yè)債券的信用級別與短期債務(wù)如短期融資券的 信用級別之間存在高度的相關(guān)性,結(jié)合長期債務(wù)和短期債務(wù)之間的相關(guān)關(guān)系 和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),我們給出了具有不同行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)短期、在行業(yè)內(nèi)處于不同地 位的發(fā)債主體所發(fā)行短期債務(wù)最可能的信用級別上限見表2.表2短期債務(wù)最可能的信用級別上限短期債務(wù)最可能的信用級別上限債務(wù)人所處行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)短期1

28、 一風(fēng)險(xiǎn)很小2一風(fēng)險(xiǎn)較小3一風(fēng)險(xiǎn)一般4一風(fēng)險(xiǎn)較大5一風(fēng)險(xiǎn)很大債 務(wù) 人 在 行 業(yè) 內(nèi) 的1 地很高A1A1A1A2A32 地較局A1A1A2A3NA3 一地位A1A2A3NANA4 地較低A2A3NANANA行業(yè)/相對地位的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法可用于指導(dǎo)和標(biāo)準(zhǔn)信用評級.在對評 級對象進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析并給出初步的信用級別后,可以根據(jù)行業(yè)/相對地位評價(jià)結(jié)果對得到的信用級別進(jìn)行校驗(yàn)或者說調(diào)整.以短期融資券的信用評級為例,如果發(fā)債主體所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)短期評價(jià)為3一風(fēng)險(xiǎn)一般,而其相對地位評價(jià)為2一地位較高,那么其“最好可能的信用級別為 A2.如果該 債券之前的信用級別初步定為 A1,那么應(yīng)當(dāng)重新審視評級過程

29、,假設(shè)無充分依據(jù), 應(yīng)當(dāng)將該短期融資券的信用級別調(diào)低至 A2;如果該短期融資券之前的信用級 別初步定為A3,那么不需要調(diào)整該短期融資券的評級結(jié)果.行業(yè)/相對地位的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法還可以方便的運(yùn)用到跟蹤評級特別 是短期融資券的跟蹤評級中,一旦監(jiān)測到某債券發(fā)行人所處行業(yè)發(fā)生較大變 動(dòng),如出臺不利于行業(yè)開展的產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)生對行業(yè)產(chǎn)生較大影響的重大事 件等,我們就可以根據(jù)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)狀況重新評定該短期融資券最可能的 信用級別上限,進(jìn)而決定是否對該短期融資券的信用級別進(jìn)行調(diào)整,從而指 導(dǎo)短期融資券的跟蹤評級,為投資者提供準(zhǔn)確而及時(shí)的信息效勞.5案例分析受兗礦集團(tuán)以下簡稱兗礦集團(tuán)或集團(tuán) 委托,大公202

30、2年對 兗礦集團(tuán)進(jìn)行了跟蹤評級,對其2022年發(fā)行的總額10億元人民幣的企業(yè)債 券進(jìn)行了跟蹤評級,對其2022年發(fā)行的總額30億元人民幣的短期融資券進(jìn) 行了信用評級.對兗礦集團(tuán)及其債券的信用評級綜合考慮了集團(tuán)目前現(xiàn)金流量和其它現(xiàn) 金來源對債務(wù)的保證水平、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)開展趨勢、政策和監(jiān)管舉措 等企業(yè)外部因素以及根本經(jīng)營、治理素質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況等企業(yè)內(nèi)部因素.以下 著重介紹信用評級中對行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流的分析.兗礦集團(tuán)以煤炭生產(chǎn)和銷售為主營業(yè)務(wù).多年來,煤炭生產(chǎn)與銷售一直 是集團(tuán)收入及利潤的主要來源,煤炭銷售收入一直占集團(tuán)總銷售收入的70%左右,營業(yè)利潤那么占集團(tuán)營業(yè)利潤的 80溢右.煤炭是我國主要能源和重要戰(zhàn)略物資,雖然近幾年來我