我國(guó)國(guó)債規(guī)?，F(xiàn)狀分析_0

1、我國(guó)國(guó)債規(guī)?，F(xiàn)狀分析一、我國(guó)國(guó)債規(guī)?，F(xiàn)狀（一）我國(guó)國(guó)債規(guī)模的演變我國(guó)國(guó)債規(guī)模的演變大致可以分為五個(gè)階段。第一階段：1949 1958年。為了籌集國(guó)家建設(shè)資金， 國(guó)民，我國(guó)在這一階段發(fā)行了幾億元人民勝利折實(shí)公債和經(jīng) 濟(jì)建設(shè)公債，發(fā)行規(guī)模不大，每年的國(guó)債發(fā)行額在當(dāng)年 GDP 中比重不到1%.第二階段：19581980年。我國(guó)堅(jiān)持財(cái)政平衡的思想， 沒(méi)有發(fā)行國(guó)債，大多數(shù)年份預(yù)算保持平衡，即便有赤字，規(guī) 模也很小，主要靠向中央銀行透支解決。第三階段：1981年 1993年。為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，籌 集經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金，我國(guó)于1981年恢復(fù)國(guó)債的發(fā)行。但國(guó)債發(fā)行額較小，這一階段年平均發(fā)行量為198億元，累計(jì)發(fā)行量

2、為2106億元，國(guó)債增幅比較平穩(wěn)。第四階段：1994年 1997年。由于國(guó)家預(yù)算體制改革， 不再允許財(cái)政向中央銀行透支解決赤字而改為發(fā)行國(guó)債，加 之過(guò)于集中的還本付息， 國(guó)債發(fā)行量呈現(xiàn)較大增幅。1994年 國(guó)債發(fā)行量突破1000億元，1995年以后，每年發(fā)行量均比 上年增長(zhǎng)30%以上，遠(yuǎn)高于同期財(cái)政收入年均增長(zhǎng)速度和 GDP的年均增長(zhǎng)速度。第五階段：1998年至今。為拉動(dòng)內(nèi)需和應(yīng)對(duì)亞洲危機(jī)對(duì) 經(jīng)濟(jì)的沖擊，為了保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)實(shí)行了積極的 財(cái)政政策，擴(kuò)大政府投資，國(guó)債發(fā)行量陡升，導(dǎo)致 1998年 國(guó)債發(fā)行額高達(dá)億元， 比上年增長(zhǎng)了 .此后國(guó)債年發(fā)行量就 一直節(jié)節(jié)攀升。2003年國(guó)債發(fā)行總

3、量達(dá)到 6355億元，創(chuàng)下 國(guó)債發(fā)行總量的新高。（二）國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用積極的財(cái)政政策實(shí)施 5年以來(lái)，成效是顯著的。1998年 一 2000年國(guó)家財(cái)政累計(jì)發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債3600億元，共安排國(guó)債項(xiàng)目6620個(gè)，投資總規(guī)模萬(wàn)億元，到2000年底累計(jì) 完成投資萬(wàn)多億元。1998年到2002年國(guó)債投資分別拉動(dòng)經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)、.如果沒(méi)有國(guó)債投資的支持，我國(guó)不 會(huì)在世界經(jīng)濟(jì)普遍下滑的情況下還保持著良好的發(fā)展。國(guó)債 貢獻(xiàn)率是從動(dòng)態(tài)上衡量國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用的一個(gè)指標(biāo)， 它以國(guó)債投資對(duì) GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率來(lái)表示。為了使數(shù)據(jù)更 精確，可以根據(jù) GDP和國(guó)債發(fā)行額的數(shù)據(jù)，建立一元回歸 模型，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。L GDP和

4、LDEBT分別表示對(duì) GDP和國(guó)債 發(fā)行額取對(duì)數(shù)，利用 Eviews軟件分析得到回歸方程為：L GDP=+< L DEBT R2= t 檢驗(yàn)值：；（）；（）變量統(tǒng)計(jì)顯著，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值為，基本通過(guò)檢驗(yàn)。GDP與國(guó)債發(fā)行額之間成正比，且國(guó)債發(fā)行對(duì)GDP的彈性為，可見(jiàn)國(guó)債對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有很大正面作用。二、我國(guó)國(guó)債規(guī)模指標(biāo)分析決定或一個(gè)國(guó)家國(guó)債規(guī)模的因素有很多，而且每個(gè)國(guó)家 的經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度以及各種經(jīng)濟(jì)條件和狀況都存在 很大差異，所以我們不能簡(jiǎn)單地用其他國(guó)家或組織的國(guó)債規(guī) 模指標(biāo)來(lái)衡量我國(guó)國(guó)債規(guī)模。從我國(guó)的具體實(shí)際來(lái)看，我國(guó) 國(guó)債規(guī)模的相關(guān)指標(biāo)主要包括：國(guó)債發(fā)行額、國(guó)債余額、國(guó) 債還本付息額

5、、全國(guó)和中央的財(cái)政支由、全國(guó)和中央的財(cái)政 收入、GDP、居民儲(chǔ)蓄額。下面將衡量我國(guó)國(guó)債規(guī)模的指標(biāo) 分為兩方面：應(yīng)債能力指標(biāo)和償債能力指標(biāo)。為配合下文的 分析，表1給由了自1990年來(lái)我國(guó)國(guó)債規(guī)模相關(guān)因素的統(tǒng) 計(jì)與衡量國(guó)債規(guī)模的各項(xiàng)指標(biāo)值。（一）應(yīng)債能力指標(biāo)1 .國(guó)債負(fù)擔(dān)率（國(guó)債余額/當(dāng)年GDP）。它反映了全宏觀資源的利用效率，類似于的負(fù)債杠桿。從我國(guó)負(fù)擔(dān)率走勢(shì) 上看，基本上是小幅慢升，在1998年前平均幅度是52以下， 1998年由于國(guó)債發(fā)行的大幅增加，這一指標(biāo)上升到10%,此后一直保持了較高的水平，；2000年為 , 2002年接近20%. 但由于我國(guó)國(guó)債余額增長(zhǎng)率基數(shù)小，一直大于GDP增長(zhǎng)

6、率。而美國(guó)1970年代初國(guó)債負(fù)擔(dān)率在 33%左右，到1990年代末 上升到66%,之后有所下降；日本 1970年代初國(guó)債負(fù)擔(dān)率 只有5%, 1980年代的10年中迅速上升到 67%, 1990年代 末超過(guò)100%;德國(guó)1970年代初國(guó)債負(fù)擔(dān)率也只有 5%, 1980 年代上升到40%左右，1990年代末上升到60%,與這些國(guó)家 相比，我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率處于較低的水平之上。同時(shí)，與西方 發(fā)達(dá)國(guó)家規(guī)定的不超過(guò) 45%,以及歐洲貨幣聯(lián)盟簽定的馬 斯特里赫特條約；（以下簡(jiǎn)稱馬約）規(guī)定60%的比率相 比，我國(guó)的這一指標(biāo)顯著偏低。從這方面看，承受能力還具 有較大的彈性空間。2 .國(guó)債借債率（國(guó)債發(fā)行額/當(dāng)年G

7、DP）。它反映了當(dāng)年GDP增量對(duì)當(dāng)年國(guó)債增量的利用程度。從表1中看由我國(guó)該指標(biāo)走勢(shì)一直平穩(wěn)盤升，最高不過(guò)2002年的，與國(guó)際公認(rèn)的50%警戒線相距甚遠(yuǎn)。如果僅以這個(gè)指標(biāo)為依據(jù)來(lái)判 斷，則我國(guó)國(guó)債發(fā)行還有相當(dāng)?shù)目臻g。3 .居民應(yīng)債能力（國(guó)債發(fā)行額/當(dāng)年城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款 余額）。從債權(quán)債務(wù)關(guān)系看，政府是凈債務(wù)主體，居民是凈 債權(quán)主體。因此，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的應(yīng)債能力最終主要落實(shí)到居民 的應(yīng)債能力上。從表1可以看由，盡管近年來(lái)我國(guó)國(guó)債發(fā)行 規(guī)模增長(zhǎng)很快，國(guó)債發(fā)行額與城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額的比率 逐步提高，但由于城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額也在快速增長(zhǎng)，所 以國(guó)債發(fā)行額占居民儲(chǔ)蓄存款余額的比率仍較低，居民購(gòu)買 國(guó)債的應(yīng)

8、債能力仍有較大潛力。（二）償債能力指標(biāo)1 .國(guó)債依存度（國(guó)債發(fā)行額/當(dāng)年財(cái)政支由）o它表明財(cái)政支由靠債務(wù)收入的安排程度，該指標(biāo)越高說(shuō)明財(cái)政對(duì)債務(wù) 依賴性越強(qiáng)，對(duì)財(cái)政未來(lái)威脅也越大。國(guó)債依存度有兩種： 一種是國(guó)債發(fā)行額占全國(guó)財(cái)政支由的比重，即國(guó)家財(cái)政的債 務(wù)依存度；另一種是國(guó)債發(fā)行額占中央財(cái)政支由的比重，即 中央財(cái)政的債務(wù)依存度。 前者馬約中規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為20%, 而我國(guó)國(guó)家財(cái)政的債務(wù)依存度自1994年開(kāi)始就已連續(xù)超過(guò)20% ,近年來(lái)已達(dá)到30%.日本政府即使在財(cái)政最困難時(shí)期， 國(guó)債依存度的最高年份也只有 %.在我國(guó)，由于國(guó)債是由中央財(cái)政發(fā)行、掌握和使用，因此中央財(cái)政的依存度更具現(xiàn)實(shí)意義。由表1,

9、我們可清晰地看到，自1990年來(lái)我國(guó)中央財(cái)政的債務(wù)依存度一直在攀升。1996年以后連年超過(guò) 50%.1998年甚至達(dá)到了 %.2002年即使 有所回落，也依然達(dá)到 42%.總之，自1990年來(lái)我國(guó)中央財(cái) 政的國(guó)債依存度一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際警戒線 25%.顯然，我國(guó)這 一指標(biāo)顯著偏高。2 .國(guó)債償債率（國(guó)債還本付息額/當(dāng)年財(cái)政收入）。它表 明當(dāng)年的財(cái)政收入中必須拿由多少份額用于國(guó)債還本付息， 該項(xiàng)指標(biāo)越高，說(shuō)明償債能力越弱。由表1可明顯看由我國(guó)國(guó)債償債率已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)馬約中規(guī)定的10%的警戒線。1994-1998年我國(guó)國(guó)債償債率急增，至1998年的最高水平為,表明國(guó)債處于還本付息高峰期，已進(jìn)入了不斷攀升

10、的 發(fā)新債還舊債”的惡性循環(huán)時(shí)期。我們不能忽略各國(guó)財(cái)政收入占 GDP比重的差異。以2001 年為例，我國(guó)2001年預(yù)算內(nèi)財(cái)政收入占 GDP的比重僅為左 右，而西方國(guó)家財(cái)政收入占GDP的比重一般為30% 40%.如果考慮我國(guó)的財(cái)政集中度，我們?cè)谠u(píng)價(jià)國(guó)債償債率時(shí)，就 不能簡(jiǎn)單地拿10%警戒線來(lái)作為我國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)。因此，根據(jù)我 國(guó)國(guó)情，將國(guó)債償債率上限修正為20Z.但即使這樣，我國(guó)近幾年的國(guó)債償債率仍然高于警戒線。我國(guó)近些年由于國(guó)債規(guī)模的膨脹，加上新發(fā)國(guó)債期限較短，還本付息的支由負(fù)擔(dān)日益沉重， 償債壓力會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。 此外，我國(guó)的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)不甚合理，國(guó)債償還期過(guò)于集中 在 九五”后期和 十五”時(shí)期，我

11、國(guó)今后一段時(shí)間還要面臨償 債高峰的。在我國(guó)財(cái)政尤其是中央財(cái)政困難不能得到根本扭 轉(zhuǎn)的背景下，就不得不利用發(fā)新債來(lái)還舊債，后果是國(guó)債規(guī) 模越來(lái)越大，極大地加劇了國(guó)債的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。從上述的指標(biāo) 看，我國(guó)國(guó)債規(guī)模從應(yīng)債能力角度， 還具有一定的發(fā)債空間； 但從償債能力角度，則具有不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。三、結(jié)束語(yǔ)以上只是從應(yīng)債能力與償債能力的角度分析了我國(guó)國(guó) 債的規(guī)模。事實(shí)上，我國(guó)國(guó)債規(guī)模的因素還有很多，并且難 以量化，主要有以下幾個(gè)方面：1 .國(guó)家綜合負(fù)債。國(guó)家綜合負(fù)債是指國(guó)債規(guī)模加上各種 隱性債務(wù)和或有債務(wù)。2 .國(guó)債期限、品種結(jié)構(gòu)。在國(guó)債期限上，我國(guó)現(xiàn)在大多 是3、5年的中期國(guó)債，缺乏 1年以內(nèi)短期和5年

12、以上長(zhǎng)期 國(guó)債，期限單一，平均期限偏短，償債高峰周期短；在品種 結(jié)構(gòu)上，國(guó)債品種結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理，我國(guó)20多年來(lái)不可流通的憑證式國(guó)債占主導(dǎo)地位，滿足不了投資者的投資需求， 品種的不足同樣制約著國(guó)債規(guī)模的發(fā)行空間擴(kuò)展。3 .國(guó)債資金運(yùn)用的效果。由于我國(guó)缺乏對(duì)資金使用效益 的監(jiān)管制度，加上地方政府對(duì)資金的爭(zhēng)奪，項(xiàng)目缺乏可行性 等，使得國(guó)債的利用效率很低，造成了很大的浪費(fèi)。另外， 我國(guó)國(guó)債還屬于籌資型國(guó)債，國(guó)債資金用于建設(shè)性支由的比 例還比較低，形成 赤字債務(wù)化，債務(wù)消費(fèi)化”的傾向，這勢(shì) 必影響國(guó)債的實(shí)際規(guī)模。4 .中央銀行對(duì)國(guó)債的需求。就貨幣政策而言，央行在國(guó) 債市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，是調(diào)節(jié)貨幣供給量的一個(gè)重要政 策工具。中央銀行