財(cái)務(wù)管理學(xué)投資決策原理定實(shí)用教案

1、 7.1 7.1長(zhǎng)期投資概述長(zhǎng)期投資概述(i (i sh)sh) 企業(yè)投資的意義 企業(yè)投資的分類(fn li) 企業(yè)投資管理的原則 企業(yè)投資過(guò)程分析第1頁(yè)/共65頁(yè)第一頁(yè)，共66頁(yè)。第一節(jié) 長(zhǎng)期投資概述(i sh) 一、企業(yè)投資(tu z)的意義 企業(yè)投資(tu z)是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用，如投入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或購(gòu)買金融資產(chǎn)，或者購(gòu)買固定資產(chǎn)等，其目的是在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)獲得與風(fēng)險(xiǎn)成比例的收益。第2頁(yè)/共65頁(yè)第二頁(yè)，共66頁(yè)。二、企業(yè)(qy)投資的分類 直接投資與間接投資 直接投資：對(duì)內(nèi)直接投資和對(duì)外直接投資 間接投資：證券(zhngqun)(zhngqun)投資 長(zhǎng)期投資與短期投資 長(zhǎng)

2、期投資：固定資產(chǎn)投資、對(duì)外直接投資和長(zhǎng)期證券(zhngqun)(zhngqun)投資 短期投資：短期證券(zhngqun)(zhngqun)投資 對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資 對(duì)內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資 對(duì)外投資：對(duì)外直接投資和證券(zhngqun)(zhngqun)投資第3頁(yè)/共65頁(yè)第三頁(yè)，共66頁(yè)。7.1.2 7.1.2 企業(yè)投資(tu z)(tu z)的分類 初創(chuàng)(chchung)投資和后續(xù)投資 初創(chuàng)(chchung)投資是指建立新企業(yè)投資。后續(xù)投資是指為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)而進(jìn)行的投資，維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)和擴(kuò)大再生產(chǎn)。其他分類方法 獨(dú)立項(xiàng)目、相關(guān)項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目。第4頁(yè)/共65頁(yè)第四頁(yè)，共66頁(yè)。7.1

3、.3 企業(yè)投資(tu z)管理的原則 認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì) 建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析 及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng) 認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)和收益達(dá)到均衡，才能不斷增加企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)(shxin)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。第5頁(yè)/共65頁(yè)第五頁(yè)，共66頁(yè)。7.1.4 企業(yè)投資過(guò)程(guchng)分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金為投資方案籌集資金 按照按照(nzho)(nzho)

4、擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目 實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類 估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期(y q)(y q)的現(xiàn)金流量狀況的現(xiàn)金流量狀況 按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相考慮資本限額等約束因素，編寫評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減

5、投資擴(kuò)充投資與縮減投資 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。審計(jì)。第6頁(yè)/共65頁(yè)第六頁(yè)，共66頁(yè)。 7.2 7.2 投資投資(tu z)(tu z)現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的分析量的分析現(xiàn)金流量是指與投現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)資決策有關(guān)(yugun)(yugun)的現(xiàn)金流入、流出的的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用投資決策中使用(shyng)(shyng)現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量的原因 第7頁(yè)/共65頁(yè)第七頁(yè)，共66頁(yè)。現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)

6、成(guchng)(guchng)初始(ch sh)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 第8頁(yè)/共65頁(yè)第八頁(yè)，共66頁(yè)。1，初始(ch sh)現(xiàn)金流量 投資前費(fèi)用 （前期費(fèi)用，包括勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、技術(shù)資料費(fèi)、土地購(gòu)入費(fèi)和其他費(fèi)用） 設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 設(shè)備安裝費(fèi)用 建筑工程費(fèi) 營(yíng)運(yùn)資金的墊支 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 不可預(yù)見(jiàn)(yjin)費(fèi) （如設(shè)備價(jià)格上漲、自然災(zāi)害等）第9頁(yè)/共65頁(yè)第九頁(yè)，共66頁(yè)。2，營(yíng)業(yè)(yngy)現(xiàn)金流量 每年凈現(xiàn)金流量(NCF) 每年?duì)I業(yè)收入付現(xiàn)(f xin)成本所得稅 凈利潤(rùn)折舊 付現(xiàn)(f xin)成本是指不包括折舊的成本，即營(yíng)業(yè)成本減去折舊。第1

7、0頁(yè)/共65頁(yè)第十頁(yè)，共66頁(yè)。3，終結(jié)(zhngji)現(xiàn)金流量1.固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入 2.原有墊資在各種流動(dòng)資產(chǎn)(lidng zchn)上的資金的收回 3.停止使用的土地的變價(jià)收入第11頁(yè)/共65頁(yè)第十一頁(yè)，共66頁(yè)。 7.2 7.2 投資投資(tu z)(tu z)現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的分析量的分析現(xiàn)金現(xiàn)金(xinjn)(xinjn)流流量是指與投資決策有量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金關(guān)的現(xiàn)金(xinjn)(xinjn)流入、流出的數(shù)量。流入、流出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成(guchng) (guchng) l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原投資決策中

8、使用現(xiàn)金流量的原因因 第12頁(yè)/共65頁(yè)第十二頁(yè)，共66頁(yè)?，F(xiàn)金流量的計(jì)算(j sun) 初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè) 全部(qunb)現(xiàn)金流量的計(jì)算 （1）逐項(xiàng)測(cè)算法 （2）單位生產(chǎn)能力估算( sun)法 （3）裝置能力指數(shù)法逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投資額的一種方法。 單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法。 第13頁(yè)/共65頁(yè)第十三頁(yè)，共66頁(yè)。逐項(xiàng)測(cè)算(c sun)法逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)

9、目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，然后(rnhu)進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投資額的一種方法。第14頁(yè)/共65頁(yè)第十四頁(yè)，共66頁(yè)。逐項(xiàng)測(cè)算(c sun)法 【例7-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過(guò)認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出(zhch)如下：投資前費(fèi)用10 000元；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用500 000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100 000元；建筑工程費(fèi)用400 000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50 000元；不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)按上述總支出(zhch)的5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%) 1 113 000(元)第15頁(yè)/共65頁(yè)第十五頁(yè)，共66

10、頁(yè)。單位(dnwi)生產(chǎn)能力估算法單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類(tngli)項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法。第16頁(yè)/共65頁(yè)第十六頁(yè)，共66頁(yè)。單位生產(chǎn)能力(shn chn nn l)估算法 利用以上公式(gngsh)進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要注意下列幾個(gè)問(wèn)題： 同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國(guó)內(nèi)沒(méi)有可供參考的有關(guān)資料，可以以國(guó)外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。 如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響。 作為對(duì)比的同類工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會(huì)有較大誤差。 要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通

11、條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測(cè)出的投資額。擬建項(xiàng)目投資總額同類企業(yè)單位(dnwi)生產(chǎn)能力投資額擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 第17頁(yè)/共65頁(yè)第十七頁(yè)，共66頁(yè)。裝置能力(nngl)指數(shù)法2211tXYYX式中：Y2擬建項(xiàng)目投資額；Y1類似項(xiàng)目投資額；X2擬建項(xiàng)目裝置能力；X1類似項(xiàng)目裝置能力；t裝置能力指數(shù)；新老項(xiàng)目之間的調(diào)整(tiozhng)系數(shù)。第18頁(yè)/共65頁(yè)第十八頁(yè)，共66頁(yè)。裝置(zhungzh)能力指數(shù)法 【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬(wàn)噸，5年前投資額為1 000萬(wàn)元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬(wàn)噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，

12、因價(jià)格上漲，需要(xyo)對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測(cè)8萬(wàn)噸尿素裝置的投資額。22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX第19頁(yè)/共65頁(yè)第十九頁(yè)，共66頁(yè)。全部(qunb)現(xiàn)金流量的計(jì)算 【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年(minin)銷售收入為6 000元，每年(minin)的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年(minin

13、)的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。第20頁(yè)/共65頁(yè)第二十頁(yè)，共66頁(yè)。全部(qunb)現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年(minin)的折舊額：甲方案每年(minin)折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年(minin)折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 第21頁(yè)/共65頁(yè)第二十一頁(yè)，共66頁(yè)。全部(qunb)現(xiàn)金流量的計(jì)算表表7-1 7-1 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單

14、位：元單位：元年年1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：銷售收入（銷售收入（1 1）6000600060006000600060006000600060006000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）2000200020002000200020002000200020002000折舊（折舊（3 3）2000200020002000200020002000200020002000稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）2000200020002000200020002000200020002000所得稅（所得稅（5 5）= =（4 4）40%40%800800800800

15、800800800800800800稅后凈利（稅后凈利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1200120012001200120012001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案：銷售收入（銷售收入（1 1）8000800080008000800080008000800080008000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2 2）3000300034003400380038004200420046004600折舊（折舊（3 3）20002000200

16、02000200020002000200020002000稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3000300026002600220022001800180014001400所得稅（所得稅（5 5）= =（4 4）40%40%1200120010401040880880720720560560稅后凈利（稅后凈利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）18001800156015601320132010801080840840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）380038003560356033203320308030802840

17、2840第22頁(yè)/共65頁(yè)第二十二頁(yè)，共66頁(yè)。全部(qunb)現(xiàn)金流量的計(jì)算表表7-2 7-2 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-10000-10000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3200320032003200320032003200320032003200 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案： 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-12000-12000 營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支-

18、3000-3000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3800380035603560332033203080308028402840 固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值20002000 營(yíng)運(yùn)資金回收營(yíng)運(yùn)資金回收30003000 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-15000-150003800380035603560332033203080308078407840第23頁(yè)/共65頁(yè)第二十三頁(yè)，共66頁(yè)。 7.2 7.2 投資投資(tu z)(tu z)現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的分析量的分析現(xiàn)金流量是指與投資決策現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)有關(guān)(yugun)(yugun)的現(xiàn)金流入、的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。流出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成

19、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用投資決策中使用(shyng)(shyng)現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量的原因原因 第24頁(yè)/共65頁(yè)第二十四頁(yè)，共66頁(yè)。投資決策中使用投資決策中使用(shyng)(shyng)現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的原因量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素的時(shí)間價(jià)值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況客觀實(shí)際情況利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)(y )(y )統(tǒng)一的統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn) 利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的

20、現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量第25頁(yè)/共65頁(yè)第二十五頁(yè)，共66頁(yè)。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf)(fngf)折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲 利 指 數(shù) 、 貼 現(xiàn)(tixin)的投資回收期等。對(duì)于這類指標(biāo)的使用 ， 體 現(xiàn) 了 貼 現(xiàn)(tixin)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)(tixin)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率 l獲利指數(shù) 第26頁(yè)/共65頁(yè)第二十六頁(yè)，共66頁(yè)。第三節(jié) 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf) 一、凈現(xiàn)值（NPV)-計(jì)算方法-決策規(guī)則(guz)：（NPV0，

21、方案可行；否則，方案不可行。）CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111第27頁(yè)/共65頁(yè)第二十七頁(yè)，共66頁(yè)。凈現(xiàn)值的計(jì)算(j sun) 例7-4 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表7-17-1和表和表7-27-2）, ,來(lái)說(shuō)明凈來(lái)說(shuō)明凈(mngjng)(mngjng)現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%10%。,10%,5100003200100003200 3.791 100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資額元,10%,5100003200

22、100003200 3.791 100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資額元,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資額元甲方案的NCF相等(xingdng)，故計(jì)算如下： 第28頁(yè)/共65頁(yè)第二十八頁(yè)，共66頁(yè)。凈現(xiàn)值的計(jì)算(j sun) 乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算( j sun)如下 :年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.909

23、0.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861第29頁(yè)/共65頁(yè)第二十九頁(yè)，共66頁(yè)。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮(kol)了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。第30頁(yè)/共65頁(yè)第三十頁(yè)，共66頁(yè)。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf)(fngf)內(nèi)含報(bào)酬率(Internal Rate of Ret

24、urn，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)(zhnsh)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利(hu l)指數(shù) 第31頁(yè)/共65頁(yè)第三十一頁(yè)，共66頁(yè)。內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率 計(jì)算方法： 決策規(guī)則 一個(gè)備選方案(fng n)：IRR必要的報(bào)酬率 多個(gè)互斥方案(fng n)：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者0)1 (1CrNCFnttt第32頁(yè)/共65頁(yè)第三十二頁(yè)，共66頁(yè)。內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率IRRIRR的計(jì)算的計(jì)算(j sun)(j sun)步驟：步驟：每年的每年的NCFNCF相等相等計(jì)算計(jì)算(j sun)(j sun)年金現(xiàn)值系數(shù)年

25、金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算采用插值法計(jì)算(j sun)(j sun)出出IRR IRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算(j sun)(j sun)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算采用插值法計(jì)算(j sun)(j sun)出出IRRIRRNCF初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)每 年找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且正到負(fù)并且(bngqi)比較接比較接近于零的兩個(gè)近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率第33頁(yè)/共65頁(yè)第三十三頁(yè)，共66頁(yè)。內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率 現(xiàn)仍以前面現(xiàn)仍以前面(qin mian)(qin mian)

26、所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表7 71 1和表和表7 72 2）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而(yn r)，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率: 1000032003.125 NCF初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：第34頁(yè)/共65頁(yè)第三十四頁(yè)，共66頁(yè)。內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率 甲方案(fng n)的內(nèi)含報(bào)酬率18%+0.03%18.03%1 8 %1 %?%1 9 %x貼現(xiàn)率3.1270.0020.0693.1253.058年 金

27、 現(xiàn) 值 系 數(shù)0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 第35頁(yè)/共65頁(yè)第三十五頁(yè)，共66頁(yè)。內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率 乙方案(fng n)的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過(guò)程見(jiàn)表7-4 : 乙方案(fng n)內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程時(shí)間（t）NCFt測(cè)試11%測(cè)試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值01234515000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1

28、500033932837236419594445NPV/421/-2第36頁(yè)/共65頁(yè)第三十六頁(yè)，共66頁(yè)。內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率乙方案(fng n)的內(nèi)含報(bào)酬率11%+0.995%11.995% 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值第37頁(yè)/共65頁(yè)第三十七頁(yè)，共66頁(yè)。內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值( jizh)，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。 缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能

29、算出 第38頁(yè)/共65頁(yè)第三十八頁(yè)，共66頁(yè)。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf)(fngf)獲利指數(shù)(zhsh)又 稱 利 潤(rùn) 指 數(shù)(zhsh)(profitability index，PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值 l內(nèi)含(ni hn)報(bào)酬率 l獲利指數(shù) 第39頁(yè)/共65頁(yè)第三十九頁(yè)，共66頁(yè)。獲利(hu l)指數(shù) 計(jì)算公式計(jì)算公式?jīng)Q策規(guī)則決策規(guī)則一個(gè)備選方案：大于一個(gè)備選方案：大于1 1采納，小于采納，小于1 1拒絕拒絕(jju)(jju)。 多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)1 1最多者。最多者。CkNCFPI

30、nttt/)1 (1第40頁(yè)/共65頁(yè)第四十頁(yè)，共66頁(yè)。獲利(hu l)指數(shù)的計(jì)算 依前例(qinl)121311.2110000158611.0615000未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資第41頁(yè)/共65頁(yè)第四十一頁(yè)，共66頁(yè)。獲利(hu l)指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)(zhsh)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 缺點(diǎn)：獲利指數(shù)(zhsh)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互

31、斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答案。 第42頁(yè)/共65頁(yè)第四十二頁(yè)，共66頁(yè)。7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf) 投資投資(tu z)(tu z)回收期回收期 平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指 不 考 慮 貨 幣 時(shí) 間指 不 考 慮 貨 幣 時(shí) 間(shjin)(shjin)價(jià)值的各種指價(jià)值的各種指標(biāo)。標(biāo)。第43頁(yè)/共65頁(yè)第四十三頁(yè)，共66頁(yè)。投資(tu z)回收期計(jì)算方法計(jì)算方法如果每年的如果每年的NCFNCF相等：相等：投資回收期投資回收期= =原始原始(yunsh)(yunsh)投資額投資額/ /每每年年NCFNCF如

32、果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。投資回收期投資回收期(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)代表代表(dibio)(dibio)收回收回投資所需的年限。回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有收期越短，方案越有利。利。 第44頁(yè)/共65頁(yè)第四十四頁(yè)，共66頁(yè)。投資(tu z)回收期 天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額1000010000元，項(xiàng)目為期元，項(xiàng)目為期5 5年，年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表7-5

33、7-5，試計(jì)算，試計(jì)算(j sun)(j sun)該方案該方案的投資回收期。的投資回收期。例7-7 年份年份每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 年末尚未回收的投年末尚未回收的投資額資額1 12 23 34 45 530003000300030003000300030003000300030007000700040004000100010000 0/ /由于(yuy)該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33 （年）第45頁(yè)/共65頁(yè)第四十五頁(yè)，共66頁(yè)。投資(tu z)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便 缺點(diǎn)：它不

34、僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期滿(q mn)后的現(xiàn)金流量狀況。 事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說(shuō)明投資回收期法的缺陷 。第46頁(yè)/共65頁(yè)第四十六頁(yè)，共66頁(yè)。投資(tu z)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 兩個(gè)方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進(jìn)行( jnxng)評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上B方案明顯優(yōu)于A方案 假設(shè)有兩個(gè)假設(shè)有兩個(gè)(lin )(lin )方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-67-6所

35、示，試所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。例7-8 t t0 01 12 23 34 45 5A A方案現(xiàn)金流量方案現(xiàn)金流量B B方案現(xiàn)金流量方案現(xiàn)金流量1000010000100001000040004000400040006000600060006000600060008000800060006000800080006000600080008000第47頁(yè)/共65頁(yè)第四十七頁(yè)，共66頁(yè)。貼現(xiàn)(tixin)回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司中的天天公司(n s)(n s)的投資項(xiàng)目說(shuō)明貼現(xiàn)回收期法的投資項(xiàng)目說(shuō)明貼現(xiàn)回收期法的使用，假定貼現(xiàn)率為的使用，假定貼現(xiàn)率為1

36、0%10%。例7-9 天天公司天天公司0 01 12 23 34 45 5凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量10000100001 1- 10000- 10000300030000.9090.90927272727-7273-7273300030000.8260.82624782478-4795-4795300030000.7510.75122532253-2542-2542300030000.6830.68320492049-493-493300030000.6210.6211863186313701370 天天公司(n s)投資項(xiàng)目

37、的貼現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26 （年）第48頁(yè)/共65頁(yè)第四十八頁(yè)，共66頁(yè)。7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法(fngf) 投資回收期投資回收期 平均平均(pngjn)(pngjn)報(bào)酬率報(bào)酬率 平均平均(pngjn)(pngjn)會(huì)計(jì)報(bào)酬會(huì)計(jì)報(bào)酬率率平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率(average rate of (average rate of returnreturn，ARR)ARR)是投資是投資(tu z)(tu z)項(xiàng)目壽命周項(xiàng)目壽命周期 內(nèi) 平 均 的 年 投 資期 內(nèi) 平 均 的 年 投 資(tu z)(tu z)報(bào)酬率，也報(bào)酬率，也稱平均投資稱平均投資(tu z)(tu z)報(bào)酬

38、率。報(bào)酬率。 第49頁(yè)/共65頁(yè)第四十九頁(yè)，共66頁(yè)。平均平均(pngjn)(pngjn)報(bào)酬率報(bào)酬率計(jì)算方法計(jì)算方法決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行(jnxng)(jnxng)決策時(shí)，決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。最高的方案。 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率原始投資額 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率原

39、始投資額 ()100%ARR 平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率原始投資額第50頁(yè)/共65頁(yè)第五十頁(yè)，共66頁(yè)。平均平均(pngjn)(pngjn)會(huì)計(jì)報(bào)酬率會(huì)計(jì)報(bào)酬率100年均凈利潤(rùn)平均會(huì)計(jì)收益率原始投資額1200100%12%10000AAR 甲100年均凈利潤(rùn)平均會(huì)計(jì)收益率原始投資額100年均凈利潤(rùn)平均會(huì)計(jì)收益率原始投資額如前面大華公司的例子(l zi)中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：1800 1560 1320 1080 8405100%8.8%15000AAR乙平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)單，但是它使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為(zuwi)投資方案評(píng)價(jià)的一種輔助

40、指標(biāo)。第51頁(yè)/共65頁(yè)第五十一頁(yè)，共66頁(yè)。平均平均(pngjn)(pngjn)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)(yudin)：簡(jiǎn)明、易算、易懂 缺點(diǎn)： （1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策； （2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。 第52頁(yè)/共65頁(yè)第五十二頁(yè)，共66頁(yè)。7.5投資決策指標(biāo)(zhbio)的比較 兩類指標(biāo)兩類指標(biāo)(zhbio)(zhbio)在投資決策應(yīng)在投資決策應(yīng)用中的比較用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)(zhbio)廣泛廣泛應(yīng)用的原因應(yīng)用的原因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼

41、現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)(zhbio)的比的比較較 第53頁(yè)/共65頁(yè)第五十三頁(yè)，共66頁(yè)。兩類指標(biāo)兩類指標(biāo)(zhbio)(zhbio)在投資決策應(yīng)用在投資決策應(yīng)用中的比較中的比較19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授對(duì)美國(guó)教授對(duì)美國(guó)2525家大型公司家大型公司(n s)(n s)調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司(n s)(n s)全部使用投資回全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)金流量指標(biāo)六七十年代，六七十年代，Tomes Klamme

42、rTomes Klammer教授對(duì)美國(guó)教授對(duì)美國(guó)184184家大型生產(chǎn)家大型生產(chǎn)企業(yè)企業(yè)(qy)(qy)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用公司所占的比例（作為主要方法使用公司所占的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100第54頁(yè)/共65頁(yè)第五十四頁(yè)，共66頁(yè)。兩類指標(biāo)兩類指標(biāo)(zhbio)(zhbio)在投資決策應(yīng)用中的比較在投資決策應(yīng)用中的比較19801980年，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教授對(duì)教授對(duì)5858家大型跨國(guó)公司進(jìn)行家大型跨國(guó)

43、公司進(jìn)行(jnxng)(jnxng)了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表：了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表： 投資決策指標(biāo)(zhbio)(zhbio)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100第55頁(yè)/共65頁(yè)第五十五頁(yè)，共66頁(yè)。兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用(yngyng)中的比較 2020世紀(jì)末至世紀(jì)末至2121世紀(jì)初的情況世紀(jì)初的情況 20012001年美國(guó)年美國(guó)DukeDuke大學(xué)的大學(xué)的John Graham John Graham 和和 Campbell HaveyCampbell Havey教授調(diào)查了教授調(diào)查

44、了392392家公司的財(cái)務(wù)主管，家公司的財(cái)務(wù)主管，其中其中74.9%74.9%的公司在投資決策時(shí)使用的公司在投資決策時(shí)使用NPVNPV指標(biāo)指標(biāo)(zhbio)(zhbio)，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指標(biāo)指標(biāo)(zhbio)(zhbio)，56.7%56.7%的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)(zhbio)(zhbio)。同。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于1010億美元的公司更多地依億美元的公司更多地依賴于賴于NPVNPV或或IRRIRR指標(biāo)指標(biāo)(zhbio)(zhbio)，而年銷售額小于，而年銷售額小于1010億億美元的公司則更

45、多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)(zhbio)(zhbio)。 第56頁(yè)/共65頁(yè)第五十六頁(yè)，共66頁(yè)。7.5投資決策指標(biāo)(zhbio)的比較 兩類指標(biāo)兩類指標(biāo)(zhbio)(zhbio)在投在投資決策應(yīng)用中的比較資決策應(yīng)用中的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)(zhbio)廣泛應(yīng)用的原廣泛應(yīng)用的原因因 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)(zhbio)的比較的比較 第57頁(yè)/共65頁(yè)第五十七頁(yè)，共66頁(yè)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)(zhbio)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)能反映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力力 平均報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)平均報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有考