第六章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

1、1財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 主講：李晉 山東財(cái)政學(xué)院會計(jì)系山東財(cái)政學(xué)院2本章，我們假設(shè)投資者都是收益喜好者收益喜好者和風(fēng)險(xiǎn)厭惡者風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。因此，他們只有在期望獲得更高報(bào)酬時(shí)才會投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。記住以下要點(diǎn)：1）所有的金融資產(chǎn)都期望能產(chǎn)生現(xiàn)金流量所有的金融資產(chǎn)都期望能產(chǎn)生現(xiàn)金流量(cash flow)(cash flow)，現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)決定了一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。2）一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可以從兩個方面來考慮：獨(dú)立性獨(dú)立性(stand-alone)(stand-alone)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)，這從資產(chǎn)現(xiàn)金流量本身來分析。在投資組合背景在投資組合背景(portfolio context)(portfolio contex

2、t)下的下的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，即把大量資產(chǎn)的現(xiàn)金流量聯(lián)系起來進(jìn)行一體化分析。（獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)和投資組合風(fēng)險(xiǎn)兩者有重要區(qū)別，單獨(dú)持有一項(xiàng)資產(chǎn)會有很大風(fēng)險(xiǎn)，而如果把它作為一個投資組合的一部分，風(fēng)險(xiǎn)就會大大減少。）3）在投資組合的情況下，一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可被分為兩部分：可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)(diversifiable risk)，即風(fēng)險(xiǎn)可被分散開來，因此，多元化投資者較少關(guān)注這種風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)(market risk)(market risk)，它反映股市下跌的總體風(fēng)險(xiǎn)，它不能通過多元化投資來消除從而為投資者所關(guān)注。只有市場風(fēng)險(xiǎn)與投資者相關(guān)，而可分散風(fēng)險(xiǎn)由于其可被消除，對于理性投資者來說是不相關(guān)的。4）一

3、項(xiàng)有較高相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）的資產(chǎn)必須能夠提供一個相對較高的期一項(xiàng)有較高相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）的資產(chǎn)必須能夠提供一個相對較高的期望報(bào)酬率來吸引投資者望報(bào)酬率來吸引投資者，投資者一般都厭惡風(fēng)險(xiǎn)(averse to risk)，除非這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)能給他們帶來較高的期望報(bào)酬，否則他們是不會購買的。山東財(cái)政學(xué)院3 第六章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第六章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念二、二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬三、三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬山東財(cái)政學(xué)院4一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 在闡述時(shí)間價(jià)值時(shí)，我們提出資金的時(shí)間價(jià)值是在不存在風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下的投資報(bào)酬率。所以

4、，以前我們討論的問題都是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可把企業(yè)財(cái)務(wù)決策分為三種類型：1 1確定性決策確定性決策 決策者對未來的情況是完全確定的或已知的的決策，稱為確定性決策。例如，某公司將100萬元投資于利息率為10%的國庫券，由于國家實(shí)力雄厚，到期得到10%的報(bào)酬幾乎是肯定的，因而，一般認(rèn)為這種投資為確定性投資。山東財(cái)政學(xué)院52 2風(fēng)險(xiǎn)性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策 決策者對未來的情況不能完全確定不能完全確定，但是它們出現(xiàn)的可能性出現(xiàn)的可能性概率的具體分布是已知的或可以估計(jì)的概率的具體分布是已知的或可以估計(jì)的，這種情況下的決策稱為風(fēng)險(xiǎn)性決策。 例如，該公司將100萬元投資于大華玻璃制造公

5、司的股票，已知這種股票在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)只能獲得5%的報(bào)酬?，F(xiàn)根據(jù)各種資料分析，認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)繁榮的概率為30%，經(jīng)濟(jì)狀況一般的概率為40%，經(jīng)濟(jì)蕭條的概率為30%。這種決策便屬于風(fēng)險(xiǎn)性決策。山東財(cái)政學(xué)院63 3不確定性決策不確定性決策 決策者對未來的情況不僅不能完全確定不能完全確定，而且對其可能出現(xiàn)的概率也不清楚概率也不清楚，這種情況下的決策稱為不確定性決策。 例如，假設(shè)該公司把100萬元投資于東北東北煤炭開發(fā)公司的股票，如果東北公司能順利找到煤礦，則時(shí)代公司可獲得100%的報(bào)酬；反之，如果東北公司找不到煤礦，則時(shí)代公司即獲得-100%的報(bào)酬。但找到煤礦與找不到煤礦的可能性各為多少，事先無法知道，也

6、就是說，事先并不能知道有多大的可能性獲得100%的報(bào)酬，有多大的可能性獲得-100%的報(bào)酬，這種投資決策便屬于不確定性決策。山東財(cái)政學(xué)院7一般而言，投資者都討厭風(fēng)險(xiǎn)，并力求回避風(fēng)險(xiǎn)。那么，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資呢？這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資可以獲得額外報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。所謂風(fēng)所謂風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額險(xiǎn)報(bào)酬額，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬；所謂風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率所謂風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額與原投資額的比率。在財(cái)務(wù)管理中，講到風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，通常是指風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。如果把通貨膨脹因素抽象

7、掉，投資報(bào)酬率就是時(shí)間價(jià)值率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。因此，時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬便成為財(cái)務(wù)管理中兩項(xiàng)基本因素。back山東財(cái)政學(xué)院8二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可以從兩方面加以分析： 從獨(dú)立性角度來說，認(rèn)為資產(chǎn)是單獨(dú)持有的。因此，單項(xiàng)資產(chǎn)的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者只持有該種資產(chǎn)時(shí)，所需應(yīng)對的風(fēng)險(xiǎn)。 從投資組合的角度來說，該項(xiàng)資產(chǎn)作為一組資產(chǎn)中的一項(xiàng)而持有。大部分資產(chǎn)顯然都是組合持有的。為了更好地理解投資組合情況下的風(fēng)險(xiǎn)，有必要先了解單項(xiàng)資產(chǎn)的獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)。山東財(cái)政學(xué)院91 1確定概率分布確定概率分布2 2計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算期望報(bào)酬率3 3計(jì)算方差計(jì)算方差4 4計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)

8、準(zhǔn)離差5 5計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率山東財(cái)政學(xué)院101 1確定概率分布確定概率分布 一個事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機(jī)會。 例如，一個企業(yè)的利潤有60%的機(jī)會增加，有40%的機(jī)會減少。如果把所有可能的事件或結(jié)果都列示出來，且每一事件都給予一種概率，把它們列示在一起，便構(gòu)成了概率分布，概率分布表概率分布表概率分布必須符合以下兩個要求：（1）所有的概率即 都在0和1之間，即（2）所有結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1，即 ，這里，n為可能出現(xiàn)的結(jié)果的個數(shù)。ip01ip11niip概率利潤增加0.6=60%利潤減少0.4=40%合計(jì)1.00=100%可能出現(xiàn)的結(jié)果( i )ip山東財(cái)政學(xué)院112 2計(jì)算

9、期望報(bào)酬率計(jì)算期望報(bào)酬率 期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。期望報(bào)酬率可按下列公式計(jì)算：其中，期望報(bào)酬率；第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率；第i種可能結(jié)果的概率；可能結(jié)果的個數(shù)。1niiikk pkikipn山東財(cái)政學(xué)院12例：例：東方制造公司和西京自來水公司股票的報(bào)酬率及其概率分布情況見下表，試計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率。該種情況發(fā)生的概率西京自來水東方制造公司繁榮0.240%70%一般0.620%20%衰退0.20%-30%經(jīng)濟(jì)情況報(bào)酬率ipik山東財(cái)政學(xué)院13分別計(jì)算期望報(bào)酬率：西京自來水公司：東方制造公司：1 1223340% 0.220%

10、0.60% 0.220%kk pk pk p1 1223370% 0.220% 0.6( 30%) 0.220%kk pk pk p 兩家公司股票的期望報(bào)酬率都是20%，但西京自來水公司各種情況下的報(bào)酬率比較集中，而東方制造公司卻比較分散，所以西京自來水公司的風(fēng)險(xiǎn)小。山東財(cái)政學(xué)院14山東財(cái)政學(xué)院15以上只是假定存在繁榮、一般和衰退三種情況。實(shí)踐中，經(jīng)濟(jì)狀況可以在極度衰退和極度繁榮之間發(fā)生無數(shù)種可能的結(jié)果。如果對每一可能的經(jīng)濟(jì)情況都給予相應(yīng)的概率（概率的總和要等于1），并對每一種情況都給予一個報(bào)酬率，把它們繪制在直角坐標(biāo)系中，便可得到連續(xù)的概率分布。山東財(cái)政學(xué)院163 3計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差

11、 對風(fēng)險(xiǎn)的定義和度量也有許多的爭議，不過一個已經(jīng)普遍為大家接受而且可以達(dá)到很多目的的方法，就是利用連續(xù)概率分布的方法來說明：對任何投資而言，預(yù)期未來報(bào)酬率分布越集中，則投資者風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期未來報(bào)酬率分布越集中，則投資者風(fēng)險(xiǎn)就越小。標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量。標(biāo)準(zhǔn)離差可按下列公式計(jì)算：21()niiikkp其中， 期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差； 期望報(bào)酬率； 第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率； 第i種可能結(jié)果的概率； 可能結(jié)果的個數(shù)。kikipn山東財(cái)政學(xué)院17具體來講，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差的程序是：（1）計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率：1niiikk p（2）把期望報(bào)酬率與

12、每一結(jié)果相減，得到每一種可能結(jié)果的報(bào)酬率與期望報(bào)酬率的差異。iidkk（3）計(jì)算每一差異的平方，再乘以與其相關(guān)的結(jié)果發(fā)生的概率，并把這些乘積匯總，得到概率分布的方差。也就是說，方差是各種可能結(jié)果值與期望報(bào)酬率之差方差是各種可能結(jié)果值與期望報(bào)酬率之差的平方，以各種可能結(jié)果的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。的平方，以各種可能結(jié)果的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。常用表示。其計(jì)算公式為：221()niiip kk山東財(cái)政學(xué)院18（4）對方差開方，得到標(biāo)準(zhǔn)離差。 將上例中西京自來水公司和東方制造公司的資料代入上述公式得兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差：西京自來水公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為：21()niiikkp222(40%20%)

13、0.2(20%20%)0.6(0%20%)0.212.65%東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差為：222(70%20%)0.2(20%20%)0.6( 30%20%)0.231.62% 標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越小。根據(jù)這種測量方法，東方制造公司的風(fēng)險(xiǎn)要大于西京自來水公司。山東財(cái)政學(xué)院194 4計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（衡量獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)：變異系數(shù)）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（衡量獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)：變異系數(shù)） 標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個指標(biāo)。但它是一個絕對值它是一個絕對值，而不是一個相對量，只能用來比較期望報(bào)酬率相同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，而不能用來比較期望報(bào)酬率不同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。要對比期望報(bào)酬率不同的各項(xiàng)

14、投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報(bào)酬率的比值，即標(biāo)準(zhǔn)離差率，即變異系數(shù)（coefficient of variation）。標(biāo)準(zhǔn)離差率為計(jì)算公式：100%vk其中， v 標(biāo)準(zhǔn)離差率； 標(biāo)準(zhǔn)離差； 期望報(bào)酬率；k山東財(cái)政學(xué)院20在上例中，西京自來水公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：12.65%100%63.25%20%v 東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：31.62%100%158.1%20%v 山東財(cái)政學(xué)院21例如，假設(shè)西京自來水公司和東方制造公司股票報(bào)酬的標(biāo)準(zhǔn)離差仍為12.65%和31.62%，但西京自來水公司股票的期望報(bào)酬率為15%，東方制造公司股票的期望報(bào)酬率為40%，那么，究竟哪種股票的風(fēng)險(xiǎn)更大呢？這

15、時(shí)不能用標(biāo)準(zhǔn)離差作為判別標(biāo)準(zhǔn)，而要使用標(biāo)準(zhǔn)離差率。西京自來水公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：12.65%100%84%15%v 東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：這說明，在上述假設(shè)條件下，西京自來水公司股票的風(fēng)險(xiǎn)要大于東方制造公司股票的風(fēng)險(xiǎn)。back31.62%100%79%40%v 山東財(cái)政學(xué)院22三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 投資者在進(jìn)行投資時(shí)，一般并不把所有資金都投資于一種證券，而是同時(shí)持有多種證券。這種同時(shí)投資多種證券叫證券的投資組合，簡稱為證券組合或投資組合。銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司和其他金融機(jī)構(gòu)一般都持有多種有價(jià)證券，即使個人投資者，一般也持有證券組合，而不是投資于一家公司的股票

16、或債券。所以，必須了解證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 （一）（一）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn) （二）（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系）山東財(cái)政學(xué)院23（1 1）證券組合的期望報(bào)酬）證券組合的期望報(bào)酬n1iiipkxkn1ip2pkpipi)k(（2 2）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)baab2b22a2p)x1 (x2)x1 (xr山東財(cái)政學(xué)院24（3 3）證券組合的協(xié)方差）證券組合的協(xié)方差（p157）（4 4）證券組合的相關(guān)系數(shù)）證券組合的相關(guān)系數(shù)backnaiabibii 1cov(ab)(kk )(kk )pbaab)ab(covr山東財(cái)政學(xué)院251 1

17、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)。1 1）可分散風(fēng)險(xiǎn)。）可分散風(fēng)險(xiǎn)?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如個別公司工人罷工，公司在市場競爭中的失敗等。這種風(fēng)險(xiǎn)，可通過證券持有的多樣化來抵消。即多買幾家公司的股票，其中某些公司的股票報(bào)酬上升，另一些股票的報(bào)酬下降，從而將風(fēng)險(xiǎn)抵消。因而，這種風(fēng)險(xiǎn)稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)w股票和m股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券組合中各占50%，它們的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)情況詳見表：山東財(cái)政學(xué)院26年（t ）197740%-10%15%

18、1978-10%40%15%197935%-5%15%1980-5%35%15%198115%15%15%平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差22.60%22.60%0%w股票m股票wm的組合15%15%15%wkmkpkk根據(jù)上表，可以繪制出兩種股票以及由它們構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬率的圖示，如圖：山東財(cái)政學(xué)院271981-10102030401981-1010203040山東財(cái)政學(xué)院28從表和圖中可以看出，如果分別持有兩種股票，都有很大風(fēng)險(xiǎn)，但如果把它們組合成一個證券組合，則沒有風(fēng)險(xiǎn)。1981-1010203040山東財(cái)政學(xué)院29w股票和m股票之所以能結(jié)合起來組成一個無風(fēng)險(xiǎn)的證券組合，是因?yàn)樗麄儓?bào)酬率的變化正好

19、成相反的循環(huán)當(dāng)w股票的報(bào)酬下降時(shí)，m股票的報(bào)酬正好上升；反之亦然。我們把股票w和m叫做完全負(fù)相關(guān)完全負(fù)相關(guān)。這里相關(guān)系數(shù) 。與完全負(fù)相關(guān)相反的是完全正相關(guān) ，兩個完全正相關(guān)的股票的報(bào)酬將一起上升或下降，這樣的兩種股票組成的證券組合，不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)。1.0r 1.0r 從以上分析我們知道，當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān) 時(shí)，所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以分散掉；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時(shí)，從抵減風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，分散持有股票沒有好處。實(shí)際上，大部分股票都是正相關(guān)，但不是完全正相關(guān)，一般來說，隨機(jī)取兩種股票相關(guān)系數(shù)為+0.6左右的最多，而對絕大多數(shù)兩種股票而言， 將位于 之間。在這種情況下，把兩種股票組合成證券組合能抵減風(fēng)險(xiǎn)

20、，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)，不過，如果股票種類較多，則能分散掉大部分風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)股票種類足夠多時(shí)，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。 1.0r r0.5 0.7山東財(cái)政學(xué)院302 2）不可分散風(fēng)險(xiǎn)）不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國家稅法的變化、國家財(cái)政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會使股票報(bào)酬發(fā)生變動。這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的是經(jīng)過適當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險(xiǎn)。因此，對投資者來說，這種風(fēng)險(xiǎn)是無法消除

21、的，故稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。但這種風(fēng)險(xiǎn)對不同的企業(yè)也有不同影響。例如，前面我們所舉的東方制造公司和西京自來水公司在經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化時(shí)，兩家公司的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。東方制造公司的風(fēng)險(xiǎn)要大于西京自來水公司的風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用 系數(shù)來計(jì)量系數(shù)來計(jì)量。 系數(shù)有多種計(jì)算方法，實(shí)際計(jì)算過程十分復(fù)雜，但幸運(yùn)的是 系數(shù)一般不需要投資者自己計(jì)算，而又一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。下表列示了美國幾家著名公司的 系數(shù)。山東財(cái)政學(xué)院31作為整體的證券市場的 系數(shù)為1。如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個證券市場的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的 系數(shù)也等于1；如果某種股票的 系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大

22、于整個市場的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的 系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個市場的風(fēng)險(xiǎn)。公司名稱公司名稱系數(shù)系數(shù)general motor(通用汽車公司)1apple computer（蘋果電腦公司）1.25storage technology（存儲科技公司）1.5chrysler（克萊斯勒汽車公司）1.35ibm0.95at&t（美國電話電報(bào)公司）0.85du pont（杜邦公司）1.1山東財(cái)政學(xué)院32以上說明了單種股票 系數(shù)的有關(guān)情況。證券組合系數(shù)怎樣計(jì)算呢？證券組合的 系數(shù)是單個證券系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占比重。其計(jì)算公式是：1npiiix其中， 證券組合的系數(shù)； 證券

23、組合中第i種股票所占的比重； 第i種股票的系數(shù)； 證券組合中股票的數(shù)量。pixin山東財(cái)政學(xué)院33至此，可把上面的分析總結(jié)如下：（1）一種股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成，它們是可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。（2）可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過證券組合來消減，而大部分投資者正是這樣做的。從下圖中可以看到，可分散風(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。根據(jù)最近幾年的資料，一種股票組成的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)離差 大約為28%，由所有股票組成的證券組合叫市場證券組合，其標(biāo)準(zhǔn)離差為15.1%，即 。這樣，如果一個證券組合包含有40種股票而且又比較合理，那么大部分可分散風(fēng)險(xiǎn)都能被消除。115.1%m（3）股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場變動而

24、產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過 系數(shù)來測量的，一些標(biāo)準(zhǔn)的 值如下： 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個市場股票風(fēng)險(xiǎn)的一半。 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個市場股票的風(fēng)險(xiǎn)。 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個市場股票風(fēng)險(xiǎn)的2倍。0.51.02.0山東財(cái)政學(xué)院34不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)）可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)）總風(fēng)險(xiǎn)160040302010151015202530山東財(cái)政學(xué)院352 2證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。但是，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要

25、求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價(jià)格，其最后的期望報(bào)酬率只反映不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬?？捎孟铝泄接?jì)算：山東財(cái)政學(xué)院36其中， 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； 證券組合的系數(shù)； 所有股票的平均報(bào)酬率，也就是市場上所有股票組成的證券組合的報(bào)酬率，簡稱為市場報(bào)酬率。 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用國庫券的利息率來衡量。()ppmfrkrprpmk

26、fr山東財(cái)政學(xué)院37例：例：特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的 系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票的市場報(bào)酬率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。確定證券組合的 系數(shù)計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率當(dāng)然，計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率后，便可根據(jù)投資額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的數(shù)額。從以上計(jì)算可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率額。160% 2.030% 1.0 10% 0.51.55npiiix()1.55 (14% 10%)6.2%ppmfrkr山東財(cái)政

27、學(xué)院383 3風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中，有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系，其中一個最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capital asset pricing model, 縮寫為capm）。這一模型為：()ifimfkrkr其中， 第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率； 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； 第i種股票或第i種證券組合的 系數(shù) 所有股票的平均報(bào)酬率。 ikfrimk山東財(cái)政學(xué)院39例：林納公司股票的 系數(shù)為2.0，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，那么，林納公司股票的報(bào)酬率應(yīng)為：()6%2 (10%6%)14%ifimfkr

28、kr 也就是說，林納公司股票的報(bào)酬率達(dá)到或超過14%時(shí)，投資者方肯進(jìn)行投資。如果低于14%，則投資者不會購買林納公司的股票。山東財(cái)政學(xué)院40資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型通?？捎脠D形加以表示，叫證券市場線（簡稱證券市場線（簡稱smlsml）。它說明必要報(bào)酬率k與不可分散風(fēng)險(xiǎn) 系數(shù)之間的關(guān)系。下圖表示：sml 風(fēng)險(xiǎn)： 值必要報(bào)酬率%高風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率8%低風(fēng) 險(xiǎn)股票風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬率2%無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率6%2.01.51.00.5018161412108642市場股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%山東財(cái)政學(xué)院41證券市場線和公司股票在線上的位置將隨著一些因素的變化而變化?，F(xiàn)分述如下：1 1）通貨膨脹的影響。）通貨膨脹的影響。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 從投資者的角度來看，是其投資的報(bào)酬率，當(dāng)從籌資者的角度來看，是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無風(fēng)險(xiǎn)利息率。現(xiàn)