XXXX年銅市季度交易策略報(bào)告---201XXXX7

1、2012年銅市季度交易策略報(bào)告區(qū)間盤(pán)整 震蕩走勢(shì)2012年1月17日專(zhuān)題要點(diǎn)：目錄一 2011年銅市行情回顧-21、2011年期銅市場(chǎng)下半年行情回顧-22、近期銅市價(jià)格走勢(shì)回顧-3二 基本面分析-41、供需分析-4（1）國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)庫(kù)存與持倉(cāng)情況分析-4（2）國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨市場(chǎng)供需與價(jià)格走勢(shì)分析-5 2、宏觀面分析-7（1）全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析-7（2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析-8三 2012一季度銅價(jià)交易策略分析-10華鑫期貨崇盛棠鑫期貨有限公司地 址：上海市寧海東路200號(hào)申鑫大廈28樓郵 編：200021客服熱線(xiàn) 真

2、2011年銅市行情回顧1、 2011年期銅市場(chǎng)下半年行情回顧整個(gè)三，四季度倫銅繼續(xù)延續(xù)前期的5浪下跌，尤其是在9月份風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)期，倫銅的大幅殺跌跌破前期上升第一浪頂部，確認(rèn)了從今年2月份高點(diǎn)開(kāi)始的一輪完整的5浪下跌結(jié)構(gòu)。在7月份基本面支撐，宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍未顯露之時(shí)倫銅延續(xù)反彈，在未碰到前期高點(diǎn)10184附近之后，并且在8月份標(biāo)普下調(diào)美債評(píng)級(jí)時(shí)真正展開(kāi)了倫銅一段漫長(zhǎng)的下跌盤(pán)整趨勢(shì)。圖1 LME銅月k線(xiàn)圖 （2008.11-2012.1） 圖2 滬銅1204月k線(xiàn)圖 （2008.11-2012. 1） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg華鑫期貨下探至今，整體而來(lái)看，倫銅震蕩筑底，漲跌波幅放大，主要因宏

3、觀面不明朗，市場(chǎng)信心不穩(wěn)，各種消息均成為左右行情的因素。隨著10月底歐元區(qū)各個(gè)會(huì)議的召開(kāi)，并出臺(tái)了一些援助草案，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)宏觀調(diào)控或轉(zhuǎn)向中性，資金重回市場(chǎng)，大宗商品發(fā)生報(bào)復(fù)性反彈，銅價(jià)一度封在漲停板上?，F(xiàn)貨市場(chǎng)成交一直清淡，但在價(jià)格下跌中表現(xiàn)相當(dāng)堅(jiān)挺，升水?dāng)U大，賣(mài)方惜售，貨源供應(yīng)相對(duì)緊張，而買(mǎi)方觀望情緒亦濃。圖3 近年來(lái)滬銅與倫銅的比價(jià)走勢(shì)圖 圖4 人民幣匯率持續(xù)緩步升值 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，wind數(shù)據(jù)庫(kù)華鑫期貨另外，滬銅走勢(shì)繼續(xù)跟隨外圍股市和歐債風(fēng)險(xiǎn)事件跌宕起伏，漲跌幅度都有所擴(kuò)大，多空雙方輪番博弈，主導(dǎo)市場(chǎng)趨勢(shì)。在倫銅國(guó)慶之前企穩(wěn)之后，滬銅節(jié)后開(kāi)盤(pán)延續(xù)了這一走勢(shì)，整個(gè)上半月都是以

4、橫盤(pán)向上為主，在10月17日觸及反彈高點(diǎn)56720之后，出現(xiàn)大幅下跌行情，連續(xù)4日以陰線(xiàn)報(bào)收，下跌最低達(dá)到50760，跌幅超過(guò)10%。之后連續(xù)4日收出陽(yáng)線(xiàn)，其中連續(xù)兩個(gè)交易日以漲停收盤(pán)，上演了幾年來(lái)難得一遇的行情。兩市比價(jià)上看，隨著兩市波動(dòng)加劇，滬倫兩地銅比價(jià)變化幅度也是非常大，再次回到前期低點(diǎn)7.2-7.5之間，由于兩市比價(jià)過(guò)低，短期引起了精煉銅進(jìn)口的套利現(xiàn)象。圖5 LME銅日k線(xiàn)圖 （2011.6-2012.1） 圖6 滬銅1204日k線(xiàn)圖 （2011.6-2012. 1） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg華鑫期貨2、近期銅市價(jià)格走勢(shì)回顧從現(xiàn)貨的角度看，9月份銅價(jià)暴跌，10月份二次探底，銅現(xiàn)貨

5、升水均大幅擴(kuò)大，呈現(xiàn)抵抗性下跌。市場(chǎng)供應(yīng)緊張，賣(mài)方惜售，這在一定程度上支撐期貨價(jià)格，在5萬(wàn)一線(xiàn)可以看到明顯效果。到岸升貼水即使在暴跌中也保持堅(jiān)挺的水平，說(shuō)明國(guó)際市場(chǎng)的現(xiàn)貨也相對(duì)堅(jiān)挺，然而進(jìn)口出現(xiàn)盈利的時(shí)間很短暫，盈利空間較小。主要源于8月國(guó)內(nèi)價(jià)格持續(xù)維持相對(duì)高比價(jià)，進(jìn)口持續(xù)盈利，9月、10月的套利盤(pán)大量涌進(jìn)，國(guó)內(nèi)暴跌加補(bǔ)跌，出現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱格局，其中人民幣升值因素使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更弱。后期在人民幣升值預(yù)期下，有望保持內(nèi)盤(pán)稍弱的格局，外盤(pán)帶動(dòng)作用將更明顯。二 基本面分析1、 供需分析（1）國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)庫(kù)存與持倉(cāng)情況分析圖7 LME銅庫(kù)存近期大幅減少 圖8 SHFE庫(kù)存短期持續(xù)走高 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloom

6、berg華鑫期貨從上圖我們可以看到，倫敦的銅庫(kù)存在6月份達(dá)到今年一月份以來(lái)的高點(diǎn)477925噸之后，近期持續(xù)下滑，維持了高位橫盤(pán)后，大幅下滑的走勢(shì)，截至2012年1月中旬，倫銅庫(kù)存已經(jīng)跌至2011年初36萬(wàn)噸左右的水平，不過(guò)短期庫(kù)存雖然呈現(xiàn)出大幅減少的現(xiàn)象，但總體水平依然不低，且我們可以通過(guò)對(duì)比上海交易所銅倉(cāng)庫(kù)數(shù)據(jù)得知，目前倫銅庫(kù)存大幅下滑，主要是因?yàn)閮墒斜葍r(jià)偏低，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)進(jìn)口套利的需求所致。近期國(guó)內(nèi)上海的銅庫(kù)存自10月份小幅減少后，從11月至今便持續(xù)走高，從數(shù)據(jù)來(lái)看，其中一大部分是從倫敦進(jìn)口而來(lái)，顯示在當(dāng)前價(jià)格下，節(jié)日消費(fèi)跡象明顯，對(duì)中長(zhǎng)期需求并沒(méi)有較大改觀，所以我們對(duì)短期銅庫(kù)存的走勢(shì)變化

7、并不表示樂(lè)觀。圖9 長(zhǎng)江現(xiàn)貨銅升貼水狀況 圖10 COMEX銅多頭持倉(cāng)信心不足 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg華鑫期貨另外，從國(guó)內(nèi)銅的升貼水來(lái)看，現(xiàn)貨再次回歸疲弱態(tài)勢(shì)，維持長(zhǎng)期升水狀態(tài)后，近期隨著價(jià)格的不斷提升，出現(xiàn)了貼水的情況。由此可知目前全球銅生產(chǎn)商對(duì)目前銅價(jià)接受度較高，都選擇了以貨物形式進(jìn)行交割，反映了對(duì)價(jià)位的進(jìn)一步上漲的不認(rèn)可，這將對(duì)銅價(jià)上行形成壓制。從COMEX銅多頭基金持倉(cāng)增持力度并不大也可以證明這一點(diǎn)。（2）國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨市場(chǎng)供需與價(jià)格走勢(shì)分析近幾年國(guó)際銅市一直處于去庫(kù)存化的狀態(tài)中，根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究小組ICSG最新發(fā)布的報(bào)告來(lái)看，2011年7月全球精煉銅產(chǎn)量為162.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0

8、.123%，同期消費(fèi)為161萬(wàn)噸，同比減少3.012%，供應(yīng)過(guò)剩1.8萬(wàn)噸萬(wàn)噸。從歷史情形上看，目前精煉銅產(chǎn)量已經(jīng)處于歷史較高水平，長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)量變化并不明顯。2011年1-7月全球精煉銅產(chǎn)量達(dá)到為1118.2萬(wàn)噸，2010年同期產(chǎn)量為1105.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.42%。而從銅礦產(chǎn)能利用率上看，進(jìn)入2011年以來(lái)，產(chǎn)能利用率就出現(xiàn)大幅下滑，整年產(chǎn)能利用率都低于0.80。今年前七個(gè)月平均產(chǎn)能利用率為0.774，而同期2010年前七個(gè)月產(chǎn)能利用率為0.7918，從中可以發(fā)現(xiàn)今年產(chǎn)能利用率偏低，也即礦山有進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能的潛力。而從2010年7月份始，產(chǎn)能利用率就一直維持在0.8之上，甚至在2010

9、年12月份礦山產(chǎn)能利用率高達(dá)0.8420的高水平。這從產(chǎn)能利用率歷史上可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能利用率從1月至12月是逐步增加的。不過(guò)從今年數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)能利用率在經(jīng)歷了前六個(gè)月的擴(kuò)張之后7月又開(kāi)始下降，原因在于礦產(chǎn)量小幅減少，礦產(chǎn)能出現(xiàn)較大增加，總產(chǎn)量較上月減少2萬(wàn)噸，從而導(dǎo)致產(chǎn)能利用率出現(xiàn)偏低現(xiàn)象。圖11 全球銅供需平衡表 圖12 國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg華鑫期貨從消費(fèi)方面看，精煉銅消費(fèi)大幅回落，供應(yīng)缺口進(jìn)一步收窄；據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年7月全球精煉銅消費(fèi)161萬(wàn)噸，同比減少3.012%。從歷史上看，目前精煉銅消費(fèi)依然處于年中較高水平，在5月達(dá)到高點(diǎn)172.3萬(wàn)噸之后連續(xù)兩月出現(xiàn)回落

10、，之后幾個(gè)月精煉銅消費(fèi)恐會(huì)繼續(xù)減少。從增速上看，今年精煉銅增速未能延續(xù)2010年的高增長(zhǎng)行情，增速出現(xiàn)大幅下滑，只有1月份增速出現(xiàn)大幅提高為10.243%，其余6個(gè)月增速基本處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，這也反映出銅下游消費(fèi)大幅減緩跡象。從增速對(duì)比上看，消費(fèi)增速下降明顯快于產(chǎn)量增速，從而導(dǎo)致在7月份精煉銅由供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┻^(guò)于求。而從總量上看，2010年前7個(gè)月全球精煉銅消費(fèi)為1139.3萬(wàn)噸，2011年前7個(gè)月消費(fèi)為1130.9萬(wàn)噸，總量也出現(xiàn)下滑。在未來(lái)的幾個(gè)月中，隨著產(chǎn)量的進(jìn)一步提升，消費(fèi)量的逐步減少，供過(guò)于求的局面恐將繼續(xù)保持。尤其是進(jìn)入10月份，中國(guó)銅消費(fèi)步入淡季，下游采購(gòu)愈顯低迷，下游消費(fèi)也日漸

11、轉(zhuǎn)弱，這將對(duì)銅價(jià)格形成拖累。這一局面可能需要到12月份，中國(guó)部分企業(yè)開(kāi)始補(bǔ)充庫(kù)存，表觀消費(fèi)有望出現(xiàn)增加。另一方面，9月份銅產(chǎn)量出現(xiàn)回落，進(jìn)口大幅增加。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2011年1-9月份我國(guó)精煉銅產(chǎn)量累計(jì)同比增幅達(dá)到18.81%，產(chǎn)量為411.01萬(wàn)噸，其中9月份銅產(chǎn)量為47.9萬(wàn)噸，相比8月份51.8萬(wàn)噸出現(xiàn)較大回落。由于歷史上中國(guó)產(chǎn)量在年末都曾有過(guò)提升，我們預(yù)計(jì)四季度中國(guó)精煉銅產(chǎn)量仍將維持高位，不過(guò)大幅增長(zhǎng)的空間并不大。而四季度往往是消費(fèi)淡季，這對(duì)銅價(jià)也是一個(gè)不小的壓力。圖13 礦山/貿(mào)易商:銅加工費(fèi)(TC/RC) 圖14 國(guó)內(nèi)銅凈進(jìn)口量情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg華鑫期

12、貨從進(jìn)出口上來(lái)看，9月份我國(guó)進(jìn)口精煉銅27.29萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.32%，年內(nèi)第一次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。從環(huán)比上看，8月份精煉銅進(jìn)口23.55萬(wàn)噸，也出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。2011年1-9月我國(guó)共進(jìn)口銅178.94萬(wàn)噸，同比下滑21.85%。從前面滬倫比價(jià)我們可以看出， 9月份滬倫兩地比價(jià)在8月份7.7基礎(chǔ)之上，再次上沖，最高達(dá)到7.8，國(guó)內(nèi)外套利窗口多次打開(kāi)，最高時(shí)內(nèi)外盤(pán)套利每噸獲利可以達(dá)到3000多元，巨大的套利機(jī)會(huì)加劇了國(guó)內(nèi)進(jìn)口的增加，出口相應(yīng)大幅減少，從而導(dǎo)致表觀消費(fèi)量大幅上升。結(jié)合產(chǎn)量及進(jìn)出口情況來(lái)看，9月份我國(guó)銅的表觀消費(fèi)停止了增長(zhǎng)的步伐。9月份表觀消費(fèi)量為75.19萬(wàn)噸，較8月份的75.3萬(wàn)噸

13、有所下降，不過(guò)同比增長(zhǎng)卻達(dá)到16.81%，創(chuàng)出年內(nèi)新高。2011年1-9月份我國(guó)銅的表觀消費(fèi)量總計(jì)574.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.3%。從表觀消費(fèi)上看，8月份應(yīng)該是我國(guó)表觀消費(fèi)的一個(gè)高峰。從中間品銅材的產(chǎn)量來(lái)看，也比較明顯的反映出這種趨勢(shì)，今年9月份我國(guó)銅材產(chǎn)量為103.77萬(wàn)噸，在7月份下降之后連續(xù)兩個(gè)月增長(zhǎng)，顯示整體下游生產(chǎn)情況保持平穩(wěn)，未出現(xiàn)較大變化。2、宏觀面分析（1）全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析圖15 各國(guó)GDP增長(zhǎng)緩慢 圖16 各國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI） 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)華鑫期貨從近期銅價(jià)走勢(shì)看，供需面再次提振銅價(jià)上行，影響的主要因素來(lái)自于國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存的轉(zhuǎn)移。而宏觀面中，最大的影響因素

14、莫過(guò)于歐債危機(jī)。10月的歐盟峰會(huì)舉行也導(dǎo)致了銅價(jià)在10月出現(xiàn)暴跌和報(bào)復(fù)性反彈行情。尤其是，歐盟峰會(huì)上德國(guó)總理默克爾為了降低市場(chǎng)對(duì)歐盟峰會(huì)的預(yù)期，提前發(fā)出警告稱(chēng)，不要希望歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的所有問(wèn)題都將獲得解決，認(rèn)為短期即將諸事大吉、雨過(guò)天晴的觀點(diǎn)將會(huì)落空。這一言論令金融市場(chǎng)感覺(jué)意外，也加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒。另外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也起到了推波助瀾的作用。其中標(biāo)普將法國(guó)巴黎銀行長(zhǎng)期債信評(píng)級(jí)從AA調(diào)降至AA-；穆迪旗下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布年度法國(guó)信用報(bào)告，稱(chēng)在目前Aaa同級(jí)國(guó)家中法國(guó)的債務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)最弱；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)24家意大利銀行和金融機(jī)構(gòu)評(píng)等，稱(chēng)因經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)前景趨疲而且債務(wù)纏身的歐元區(qū)信貸狀況趨緊。同時(shí)穆迪旗下

15、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)宣布，將Aa2級(jí)的西班牙政府債券降至A1。在這兩個(gè)因素作用下，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒開(kāi)始消退，悲觀情緒再次主導(dǎo)市場(chǎng)，銅價(jià)連續(xù)數(shù)個(gè)交易日下挫，走勢(shì)轉(zhuǎn)弱。圖17 美國(guó)新屋開(kāi)工仍處低位（月） 圖18 營(yíng)建許可（月） 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)華鑫期貨歐洲央行(ECB)公布的11月報(bào)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨極高的不確定性，且下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)則大致平衡。月報(bào)顯示，歐洲央行下調(diào)了2011年歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)預(yù)期，從8月預(yù)期的增長(zhǎng)1.9%降至增長(zhǎng)1.6%；并把2012年歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)預(yù)期腰斬，從8月預(yù)期的增長(zhǎng)1.6%降至增長(zhǎng)0.8%。歐洲央行稱(chēng)，下行風(fēng)險(xiǎn)明顯與歐元區(qū)及全球金融市場(chǎng)某些領(lǐng)域的

16、緊張情勢(shì)有關(guān)，同時(shí)也與這些壓力可能進(jìn)一步波及歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)。整體看來(lái)歐洲的問(wèn)題并沒(méi)有辦法在短期內(nèi)得到解決。圖19 美國(guó)失業(yè)率緩慢下降 圖20 美國(guó)消費(fèi)者信心回升緩慢 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)華鑫期貨總體而言，目前歐債問(wèn)題仍然是影響商品市場(chǎng)的主旋律。意大利國(guó)債收益率在屢創(chuàng)新高后一躍跨過(guò)7.0%的“生死線(xiàn)”。10年期意大利國(guó)債收益率漲至歐元問(wèn)世以來(lái)新高7.476%水平，鑒于希臘、葡萄牙與愛(ài)爾蘭均在國(guó)債收益率超過(guò)7.0%以后被迫尋求援助，許多分析師將7%視為判斷一個(gè)主權(quán)國(guó)家是否可以持續(xù)償債的水平線(xiàn)。在希臘國(guó)債收益率突破7.0%大關(guān)后僅過(guò)了13天，歐盟、國(guó)際貨幣基金組織(IMF)等官方機(jī)構(gòu)就收到了

17、來(lái)自于該國(guó)的援助需求；愛(ài)爾蘭國(guó)債收益率超過(guò)7.0%后距申請(qǐng)救助也僅過(guò)了15天。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，意大利這一歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體申請(qǐng)外部援助“可翹足而待矣”。所幸的是上周意大利國(guó)債拍賣(mài)較為順利一定程度上緩和了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒。不過(guò)從中長(zhǎng)期來(lái)看，盡管美國(guó)方面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已悄然轉(zhuǎn)好，但地區(qū)性的不平衡也加劇這未來(lái)銅價(jià)走勢(shì)的不確定性。（2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析圖21 M1和M2增速維持低位 圖22 CPI& PPI走勢(shì)有下降趨勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)華鑫期貨從CPI來(lái)看，在經(jīng)過(guò)了5、6、7三個(gè)月的連創(chuàng)新高之后，8月份CPI降至6.2%，9月份最新數(shù)據(jù)顯示CPI為6.1%。10月22日，國(guó)家發(fā)改委副主任彭森在“第

18、九屆中國(guó)改革論壇”上表示，8月份以來(lái)，物價(jià)總水平漲幅開(kāi)始回落，年內(nèi)價(jià)格運(yùn)行拐點(diǎn)特征已經(jīng)得到確認(rèn)，預(yù)計(jì)今年后兩個(gè)月CPI可以控制在5.0%以下。央行行長(zhǎng)周小川此時(shí)的官方表態(tài)是，我國(guó)當(dāng)前貨幣政策基調(diào)保持不變，同時(shí)保持充分的靈活性和針對(duì)性。其次，10月4日，原計(jì)劃僅赴紹興考察的國(guó)務(wù)院總理溫家寶臨時(shí)改變路線(xiàn)，取道溫州，聽(tīng)取溫州市委、市政府有關(guān)民間借貸問(wèn)題的匯報(bào)。隨行的還有財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人、中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川、銀監(jiān)會(huì)主席劉明康等財(cái)經(jīng)部委高官，陣容強(qiáng)大。10月12日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，針對(duì)小微企業(yè)提出9條金融、財(cái)稅扶持政策，被稱(chēng)為“國(guó)九條”。圖23 新增人民幣貸款量狀況 圖24 新增人民幣貸款增速放

19、緩 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)華鑫期貨綜合以上兩個(gè)事件，再來(lái)看國(guó)務(wù)院總理溫家寶29日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。溫家寶在分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署近期經(jīng)濟(jì)工作時(shí)強(qiáng)調(diào)：“要正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)的趨勢(shì)性變化，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸總量的合理增長(zhǎng)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)水平。對(duì)小微企業(yè)，要積極支持企業(yè)特別是吸納就業(yè)和科技創(chuàng)新的小型、微型企業(yè)發(fā)展。各地區(qū)、各部門(mén)要抓緊落實(shí)已出臺(tái)的金融財(cái)稅政策，進(jìn)一步加大支持力度，切實(shí)幫企業(yè)解決實(shí)際困難。進(jìn)一步放開(kāi)民間投資的市場(chǎng)準(zhǔn)入，切實(shí)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，使民間資本有信心、有

20、條件專(zhuān)注于實(shí)業(yè)發(fā)展。另外，本月財(cái)政部正式印發(fā)2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法，允許上海市、浙江省、廣東省、深圳市開(kāi)展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。綜合以上種種，四季度貨幣政策微調(diào)信號(hào)越來(lái)越清晰。作為風(fēng)向標(biāo)的股市率先反應(yīng)，本月最后一周大漲6.74%，創(chuàng)一年來(lái)最大單周漲幅。年尾的貨幣環(huán)境當(dāng)有利于商品市場(chǎng)。三 2012一季度銅價(jià)交易策略分析1、 技術(shù)面分析首先我們從與銅價(jià)密切相關(guān)的美元指數(shù)和商品指數(shù)的走勢(shì)來(lái)分析。從圖可見(jiàn)，美元指數(shù)從08年下跌以來(lái)，一直維持著一個(gè)弱勢(shì)低位震蕩的格局，從形態(tài)上來(lái)看，美元走勢(shì)易漲難跌，上方反彈空間頗大。近期受到歐債危機(jī)加深，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的影響，很大程度地提振了美元的走勢(shì)

21、，但受到其繼續(xù)維持低利率水平至2013年不變的影響，也將對(duì)美元走強(qiáng)帶來(lái)一些阻礙。所以我們認(rèn)為美元指數(shù)要在2012年大幅拉升的概率也不大，繼續(xù)維持低位震蕩，重心緩慢上移的概率較高。圖25 美元指數(shù)月k線(xiàn)圖走勢(shì)（2008.3-2012.1） 圖26 商品指數(shù)月k線(xiàn)圖走勢(shì)（2008.3-2012.1） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg&華鑫期貨圖27 LME銅月k線(xiàn)圖（2010.6-2012.1） 圖28 滬銅1204月k線(xiàn)圖（2010.6-2012. 1） 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg&華鑫期貨相對(duì)應(yīng)的商品指數(shù)則將繼續(xù)在2012年維持震蕩走勢(shì)，并在震蕩后重心緩慢下移。從目前CRB的走勢(shì)來(lái)看，頭部形態(tài)已產(chǎn)生，短期大宗商品或?qū)⒗^續(xù)下跌，但考慮到目前通脹依然存在，下跌的幅度將不會(huì)太大。所以我們認(rèn)為2012年一季度商品銅的價(jià)格或?qū)⒕S持在目前這個(gè)相對(duì)的低位，產(chǎn)生一個(gè)區(qū)間震蕩的走勢(shì)。具體我們可以經(jīng)過(guò)對(duì)美元與商品指數(shù)的觀察，分析對(duì)LME銅與滬銅的走勢(shì)；首先，銅價(jià)在經(jīng)歷了整整一年歐債危機(jī)的影響之后，出現(xiàn)了一輪漫長(zhǎng)的震蕩下跌行情，隨著歐債危機(jī)