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企業(yè)研究論文-多方博弈下企業(yè)年金運(yùn)營主體尋租行為研究內(nèi)容摘要:現(xiàn)有文獻(xiàn)尚未有關(guān)于企業(yè)年金運(yùn)營主體間尋租行為的研究,但這卻是我國多主體模式在尚未成熟的市場環(huán)境下必然面臨的問題。本文通過構(gòu)建多主體博弈模型,對我國企業(yè)年金基金管理運(yùn)營中潛在的尋租問題進(jìn)行研究,以求得三方博弈混合策略納什均衡解,從而對各自行動的選擇空間和條件有了基于函數(shù)關(guān)系的理解,從而為我國相關(guān)政府部門更好地實(shí)施監(jiān)管提供了理論參考。 關(guān)鍵詞:企業(yè)年金 多主體博弈 尋租行為 我國企業(yè)年金制度采取信托模式,設(shè)置了受托人、投資管理人、賬戶管理人和基金托管人等不同角色,共同參與企業(yè)年金基金管理。這種多角色職能分開的設(shè)計(jì)是為了增強(qiáng)主體間的權(quán)利制約,加強(qiáng)相互監(jiān)督,防止風(fēng)險(xiǎn)過分集中。然而,多角色共同參與的企業(yè)年金基金運(yùn)營,必然面臨主體間共謀尋租的風(fēng)險(xiǎn)。那么在多主體博弈下,各參與方如何選擇其行為模式?在引入監(jiān)督和不引入監(jiān)督的情況下又如何影響各自的行為路徑?本文將著重討論代理人之間的尋租行為以及存在監(jiān)管情況下的年金參與方的相互關(guān)系。 企業(yè)年金基金運(yùn)營主體間的博弈關(guān)系 受托人在我國信托模式下的企業(yè)年金基金運(yùn)作中處于核心位置,對基金財(cái)產(chǎn)的安全負(fù)全責(zé)。根據(jù)企業(yè)年金基金管理試行辦法的規(guī)定,受托人委托投資管理人進(jìn)行基金投資、委托托管人進(jìn)行資產(chǎn)托管。由于托管人和投資管理人都是受托人的代理人,托管人負(fù)有對投資管理人的監(jiān)督責(zé)任,托管人有可能盡職的履行自己的職責(zé),也有可能和投資管理人共謀發(fā)生尋租行為共同損害受益人的合法權(quán)益。由于賬戶管理人與投資管理人關(guān)系不太密切,與托管人的職責(zé)就是核對企業(yè)年金基金賬戶財(cái)產(chǎn)的變動情況,所以本文重點(diǎn)討論受托人與投資管理人和基金托管人之間的博弈關(guān)系,而對賬戶管理人不加以討論,不會影響結(jié)論。 企業(yè)年金受托人分別與投資管理人和托管人構(gòu)成委托代理關(guān)系,后兩者在法律地位上并行,承擔(dān)各自的企業(yè)年金管理職責(zé)。如果投資管理人和托管人之間發(fā)生尋租行為產(chǎn)生了合作博弈關(guān)系,最大的受害者是受托人和最終的企業(yè)年金基金受益人。為了減少企業(yè)年金基金在投資管理過程中托管人和投資管理人之間尋租行為的發(fā)生,受托人就必須采取一定的措施,防止代理人共謀產(chǎn)生尋租行為,使自己和受益人的利益被損害的程度達(dá)到最小,這就構(gòu)成了企業(yè)年金基金受托人、托管人和投資管理人三者之間的博弈關(guān)系。在這個(gè)三方博弈過程中,托管人和投資管理人可供選擇的有兩種策略,即尋租或不尋租。針對托管人和投資管理人的選擇,受托人的可供選擇的策略相應(yīng)為監(jiān)督和不監(jiān)督,而監(jiān)督的結(jié)果是查出尋租或未查出尋租,一旦查出尋租將對托管人和投資管理人的行為處以適當(dāng)?shù)膽土P。在構(gòu)建各主體的支付矩陣時(shí),一般假定各行為主體的支付大小是一個(gè)相對值,即托管人和投資管理人之間都嚴(yán)格履行合同到他們存在尋租行為時(shí)各行為主體支付的變動值,嚴(yán)格履行合同時(shí)各方的支付值都為O(假定此時(shí)受托人的策略為不監(jiān)督)。 多主體博弈的模型條件設(shè)定 博弈參與方由受托人、托管人和投資管理人三方組成。受托人和其他二者之間是非合作博弈關(guān)系,他以一定的概率對尋租活動進(jìn)行監(jiān)督和管理。 受托人對托管人和投資管理人進(jìn)行監(jiān)督,監(jiān)督成功的概率為;為托管人和投資管理人進(jìn)行尋租活動的概率。 如果投資管理人在與托管人尋租的情況下可以得到超額利潤P,投資管理人向托管人提供R(RP)的租金,則受托人或企業(yè)年金基金受益人的損失就是mP(m1),其中m為因?qū)ぷ庑袨閹淼氖芡腥藫p失擴(kuò)大系數(shù),而c為受托人對尋租活動的監(jiān)督成本。 托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動,而在受托人不監(jiān)督的情況下,托管人、投資管理人和受托人三方得益分別是:R,P-R,-mP。 托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動,而受托人進(jìn)行監(jiān)督但不成功的情況下,托管人、投資管理人和受托人的三方得益分別是:R,P-R,-mP-c。 托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動,受托人進(jìn)行成功監(jiān)督的情況下,受托人對托管人的尋租收益予以沒收并處以f1R的懲罰;對投資管理人的尋租收益予以沒收并處以f2(P-R)的懲罰,嚴(yán)重時(shí)受托人可以更換托管人和投資管理人。其中f1、f2是受托人對托管人和投資管理人的懲罰系數(shù),在此處簡化為線性函數(shù)。此時(shí)三者的支付收益分別為:-f1R,-f2(P-R),f1R+f2(P-R)-c。 托管人與投資管理人不進(jìn)行尋租活動,受托人也不監(jiān)督,則各方的支付收益分別為0,0,0。 托管人與投資管理人不進(jìn)行尋租活動,受托人進(jìn)行監(jiān)督,則各方的支付收益分別為0,0,-c。 三者博弈樹狀圖以及支付函數(shù)如圖1、表1所示。 多主體博弈模型分析 當(dāng)托管人與投資管理人尋租概率為時(shí),受托人監(jiān)督和不監(jiān)督的期望收益分別為 E1=f1R+f2(P-R)-c+(-mP-c)(1-)+(1-)-c-c(1-) E2=(-mP)+(1-)0 =-mP 當(dāng)E1=E2時(shí),得到托管人與投資管理人之間進(jìn)行尋租活動的最佳概率,即 當(dāng)受托人對托管人和投資管理人以概率監(jiān)督時(shí),托管人尋租和不尋租的收益分別為E3=-f1R+R(1-)+(1-)R E4=0 當(dāng)E3=E4時(shí),得到受托人監(jiān)督的最佳概率為 當(dāng)受托人對托管人和投資管理人以概率監(jiān)督時(shí),投資管理人尋租和不尋租的收益分別為E5=-f2(P-R)+(P-R)(1-)+(1-)(P-R) E6=0 當(dāng)E5=E6時(shí),得到受托人監(jiān)督的最佳概率為 所以必須滿足*=*,即f1=f2=f 綜上,三方博弈混合策略納什均衡解為 綜上所述,可得出以下結(jié)論: 在三方博弈模型中,通過混合策略納什均衡解可以知道,托管人和投資管理人將選擇*的概率進(jìn)行尋租活動并取得額外的收益。若雙方尋租概率*,則受托人最優(yōu)選擇是加強(qiáng)對兩者的監(jiān)督;則*,受托人將不加強(qiáng)監(jiān)督。 同時(shí),由于尋租活動與否的概率*由變量c,P,f,m組成,在這幾個(gè)變量中,P、m是受托人對尋租行為進(jìn)行監(jiān)督管理過程中不能控制的,因此,受托人只有通過影響c、f來降低尋租概率,如提高懲罰系數(shù)f,減少監(jiān)督成本c或者提高監(jiān)督成功的概率。 從受托人的角度看,監(jiān)督概率 ,若*,托管人將與投資管理人進(jìn)行尋租活動,若*,托管人和投資管理人將會盡心盡職。提高懲罰系數(shù)和監(jiān)督成功概率,可以有效提高對投資管理人的威懾作用,從而相應(yīng)降低托管人需要進(jìn)行監(jiān)督的概率。 在現(xiàn)實(shí)生活中,提高懲罰系數(shù)比較容易,但是提高監(jiān)督成功概率以及減少監(jiān)督成本C只能靠加強(qiáng)管理來實(shí)現(xiàn)。 上述模型監(jiān)管人為受托人,尋租雙方分別為托管人和投資管理人,該模型可以擴(kuò)展到政府作為監(jiān)管人,受托人以及賬戶管理人、托管人和投資管理人之間的尋租關(guān)系。 結(jié)論及啟示 盡管托管人和投資管理人之間有合謀(相互尋租)的可能性,但是他們合謀的概率是可以預(yù)知的,即,這為受托人控制風(fēng)險(xiǎn)提供了政策依據(jù),比如通過提高懲罰力度(f)以及加強(qiáng)管理提高風(fēng)險(xiǎn)控制部門運(yùn)營效率等(),均可以降低他們合謀的概率。 同理,對受托人而言,并不是監(jiān)督越嚴(yán)越好,均衡值為,同樣受懲罰力度(f)和監(jiān)管成功概率()的影響。提高懲罰力度和監(jiān)管成功概率,均可以降低實(shí)施監(jiān)督的概率(必要性)。 在企業(yè)年金實(shí)際運(yùn)行中,明確各參與主體的職責(zé),包括對相關(guān)方的監(jiān)督職責(zé),確定違反職責(zé)的懲罰措施可以有效防范主體間的合作尋租。 2007年授牌的第二批企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)中出現(xiàn)了受托人兼任基金托管人和賬戶管理人的模式。在這種模式下,實(shí)際上是缺失了由受托人執(zhí)行的第一道監(jiān)管,因此,企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)需要格外注意來自政府部門的有效監(jiān)管,防止其與投資管理人之間的共謀尋租行為,從而損害受益人的利益。 本文構(gòu)建的多方博弈模型同樣適用于以政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為委托方,以受托人、投資管理人、托管人
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