多方博弈下企業(yè)年金運(yùn)營主體尋租行為研究.DOC

企業(yè)研究論文-多方博弈下企業(yè)年金運(yùn)營主體尋租行為研究內(nèi)容摘要：現(xiàn)有文獻(xiàn)尚未有關(guān)于企業(yè)年金運(yùn)營主體間尋租行為的研究，但這卻是我國多主體模式在尚未成熟的市場環(huán)境下必然面臨的問題。本文通過構(gòu)建多主體博弈模型，對我國企業(yè)年金基金管理運(yùn)營中潛在的尋租問題進(jìn)行研究，以求得三方博弈混合策略納什均衡解，從而對各自行動的選擇空間和條件有了基于函數(shù)關(guān)系的理解，從而為我國相關(guān)政府部門更好地實施監(jiān)管提供了理論參考。 關(guān)鍵詞：企業(yè)年金 多主體博弈 尋租行為 我國企業(yè)年金制度采取信托模式，設(shè)置了受托人、投資管理人、賬戶管理人和基金托管人等不同角色，共同參與企業(yè)年金基金管理。這種多角色職能分開的設(shè)計是為了增強(qiáng)主體間的權(quán)利制約，加強(qiáng)相互監(jiān)督，防止風(fēng)險過分集中。然而，多角色共同參與的企業(yè)年金基金運(yùn)營，必然面臨主體間共謀尋租的風(fēng)險。那么在多主體博弈下，各參與方如何選擇其行為模式？在引入監(jiān)督和不引入監(jiān)督的情況下又如何影響各自的行為路徑？本文將著重討論代理人之間的尋租行為以及存在監(jiān)管情況下的年金參與方的相互關(guān)系。 企業(yè)年金基金運(yùn)營主體間的博弈關(guān)系 受托人在我國信托模式下的企業(yè)年金基金運(yùn)作中處于核心位置，對基金財產(chǎn)的安全負(fù)全責(zé)。根據(jù)企業(yè)年金基金管理試行辦法的規(guī)定，受托人委托投資管理人進(jìn)行基金投資、委托托管人進(jìn)行資產(chǎn)托管。由于托管人和投資管理人都是受托人的代理人，托管人負(fù)有對投資管理人的監(jiān)督責(zé)任，托管人有可能盡職的履行自己的職責(zé)，也有可能和投資管理人共謀發(fā)生尋租行為共同損害受益人的合法權(quán)益。由于賬戶管理人與投資管理人關(guān)系不太密切，與托管人的職責(zé)就是核對企業(yè)年金基金賬戶財產(chǎn)的變動情況，所以本文重點討論受托人與投資管理人和基金托管人之間的博弈關(guān)系，而對賬戶管理人不加以討論，不會影響結(jié)論。 企業(yè)年金受托人分別與投資管理人和托管人構(gòu)成委托代理關(guān)系，后兩者在法律地位上并行，承擔(dān)各自的企業(yè)年金管理職責(zé)。如果投資管理人和托管人之間發(fā)生尋租行為產(chǎn)生了合作博弈關(guān)系，最大的受害者是受托人和最終的企業(yè)年金基金受益人。為了減少企業(yè)年金基金在投資管理過程中托管人和投資管理人之間尋租行為的發(fā)生，受托人就必須采取一定的措施，防止代理人共謀產(chǎn)生尋租行為，使自己和受益人的利益被損害的程度達(dá)到最小，這就構(gòu)成了企業(yè)年金基金受托人、托管人和投資管理人三者之間的博弈關(guān)系。在這個三方博弈過程中，托管人和投資管理人可供選擇的有兩種策略，即尋租或不尋租。針對托管人和投資管理人的選擇，受托人的可供選擇的策略相應(yīng)為監(jiān)督和不監(jiān)督，而監(jiān)督的結(jié)果是查出尋租或未查出尋租，一旦查出尋租將對托管人和投資管理人的行為處以適當(dāng)?shù)膽土P。在構(gòu)建各主體的支付矩陣時，一般假定各行為主體的支付大小是一個相對值，即托管人和投資管理人之間都嚴(yán)格履行合同到他們存在尋租行為時各行為主體支付的變動值，嚴(yán)格履行合同時各方的支付值都為O（假定此時受托人的策略為不監(jiān)督）。 多主體博弈的模型條件設(shè)定 博弈參與方由受托人、托管人和投資管理人三方組成。受托人和其他二者之間是非合作博弈關(guān)系，他以一定的概率對尋租活動進(jìn)行監(jiān)督和管理。 受托人對托管人和投資管理人進(jìn)行監(jiān)督，監(jiān)督成功的概率為；為托管人和投資管理人進(jìn)行尋租活動的概率。 如果投資管理人在與托管人尋租的情況下可以得到超額利潤P，投資管理人向托管人提供R（RP）的租金，則受托人或企業(yè)年金基金受益人的損失就是mP（m1），其中m為因?qū)ぷ庑袨閹淼氖芡腥藫p失擴(kuò)大系數(shù)，而c為受托人對尋租活動的監(jiān)督成本。 托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動，而在受托人不監(jiān)督的情況下，托管人、投資管理人和受托人三方得益分別是：R，P-R，-mP。 托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動，而受托人進(jìn)行監(jiān)督但不成功的情況下，托管人、投資管理人和受托人的三方得益分別是：R，P-R，-mP-c。 托管人與投資管理人進(jìn)行尋租活動，受托人進(jìn)行成功監(jiān)督的情況下，受托人對托管人的尋租收益予以沒收并處以f1R的懲罰；對投資管理人的尋租收益予以沒收并處以f2（P-R）的懲罰，嚴(yán)重時受托人可以更換托管人和投資管理人。其中f1、f2是受托人對托管人和投資管理人的懲罰系數(shù)，在此處簡化為線性函數(shù)。此時三者的支付收益分別為：-f1R，-f2（P-R），f1R+f2（P-R）-c。 托管人與投資管理人不進(jìn)行尋租活動，受托人也不監(jiān)督，則各方的支付收益分別為0，0，0。 托管人與投資管理人不進(jìn)行尋租活動，受托人進(jìn)行監(jiān)督，則各方的支付收益分別為0，0，-c。 三者博弈樹狀圖以及支付函數(shù)如圖1、表1所示。 多主體博弈模型分析 當(dāng)托管人與投資管理人尋租概率為時，受托人監(jiān)督和不監(jiān)督的期望收益分別為 E1=f1R+f2（P-R）-c+（-mP-c）（1-）+（1-）-c-c（1-） E2=（-mP）+（1-）0 =-mP 當(dāng)E1=E2時，得到托管人與投資管理人之間進(jìn)行尋租活動的最佳概率，即 當(dāng)受托人對托管人和投資管理人以概率監(jiān)督時，托管人尋租和不尋租的收益分別為E3=-f1R+R（1-）+（1-）R E4=0 當(dāng)E3=E4時，得到受托人監(jiān)督的最佳概率為 當(dāng)受托人對托管人和投資管理人以概率監(jiān)督時，投資管理人尋租和不尋租的收益分別為E5=-f2（P-R）+（P-R）（1-）+（1-）（P-R） E6=0 當(dāng)E5=E6時，得到受托人監(jiān)督的最佳概率為 所以必須滿足*=*，即f1=f2=f 綜上，三方博弈混合策略納什均衡解為 綜上所述，可得出以下結(jié)論： 在三方博弈模型中，通過混合策略納什均衡解可以知道，托管人和投資管理人將選擇*的概率進(jìn)行尋租活動并取得額外的收益。若雙方尋租概率*，則受托人最優(yōu)選擇是加強(qiáng)對兩者的監(jiān)督；則*，受托人將不加強(qiáng)監(jiān)督。 同時，由于尋租活動與否的概率*由變量c，P，f，m組成，在這幾個變量中，P、m是受托人對尋租行為進(jìn)行監(jiān)督管理過程中不能控制的，因此，受托人只有通過影響c、f來降低尋租概率，如提高懲罰系數(shù)f，減少監(jiān)督成本c或者提高監(jiān)督成功的概率。 從受托人的角度看，監(jiān)督概率 ，若*，托管人將與投資管理人進(jìn)行尋租活動，若*，托管人和投資管理人將會盡心盡職。提高懲罰系數(shù)和監(jiān)督成功概率，可以有效提高對投資管理人的威懾作用，從而相應(yīng)降低托管人需要進(jìn)行監(jiān)督的概率。 在現(xiàn)實生活中，提高懲罰系數(shù)比較容易，但是提高監(jiān)督成功概率以及減少監(jiān)督成本C只能靠加強(qiáng)管理來實現(xiàn)。 上述模型監(jiān)管人為受托人，尋租雙方分別為托管人和投資管理人，該模型可以擴(kuò)展到政府作為監(jiān)管人，受托人以及賬戶管理人、托管人和投資管理人之間的尋租關(guān)系。 結(jié)論及啟示 盡管托管人和投資管理人之間有合謀（相互尋租）的可能性，但是他們合謀的概率是可以預(yù)知的，即，這為受托人控制風(fēng)險提供了政策依據(jù)，比如通過提高懲罰力度（f）以及加強(qiáng)管理提高風(fēng)險控制部門運(yùn)營效率等（），均可以降低他們合謀的概率。 同理，對受托人而言，并不是監(jiān)督越嚴(yán)越好，均衡值為，同樣受懲罰力度（f）和監(jiān)管成功概率（）的影響。提高懲罰力度和監(jiān)管成功概率，均可以降低實施監(jiān)督的概率（必要性）。 在企業(yè)年金實際運(yùn)行中，明確各參與主體的職責(zé)，包括對相關(guān)方的監(jiān)督職責(zé)，確定違反職責(zé)的懲罰措施可以有效防范主體間的合作尋租。 2007年授牌的第二批企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)中出現(xiàn)了受托人兼任基金托管人和賬戶管理人的模式。在這種模式下，實際上是缺失了由受托人執(zhí)行的第一道監(jiān)管，因此，企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)需要格外注意來自政府部門的有效監(jiān)管，防止其與投資管理人之間的共謀尋租行為，從而損害受益人的利益。 本文構(gòu)建的多方博弈模型同樣適用于以政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為委托方，以受托人、投資管理人、托管人