證券其它相關(guān)論文-淺談股票市場(chǎng)失靈的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素.doc

證券其它相關(guān)論文-淺談股票市場(chǎng)失靈的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素一、引言股票市場(chǎng)的制度安排使得投資者之間以及投資者與管理者之間存在信息不對(duì)稱，在信息不對(duì)稱情況下，公司管理者通過操縱信息來控制股票價(jià)格，導(dǎo)致股票價(jià)格異常波動(dòng)，使股票市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重脫離其內(nèi)在價(jià)值，破壞股市資源優(yōu)化配置這一基本功能，導(dǎo)致股票市場(chǎng)失靈。比較典型的是美國(guó)股市在其200多年的發(fā)展史中由于股市泡沫破裂導(dǎo)致的股市崩潰次數(shù)多達(dá)10次，最近一次發(fā)生在1987年10月19日的“黑色星期一”的股災(zāi)，市場(chǎng)在一天之內(nèi)下跌20至25。另外在信息不對(duì)稱情況下，不對(duì)稱信息持有者甚至通過操縱信息或財(cái)務(wù)舞弊來控制股票價(jià)格，導(dǎo)致股票價(jià)格異常波動(dòng)，使股票市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重脫離其內(nèi)在價(jià)值以謀取非法利益。比如近幾年發(fā)生在美國(guó)的安然公司、世通公司等一系列財(cái)務(wù)舞弊案和我國(guó)上市公司大股東侵占小股東的利益的事件就屬于此類，即股票市場(chǎng)失靈在現(xiàn)實(shí)中的表現(xiàn)。而且股票市場(chǎng)失靈容易產(chǎn)生股市泡沫，也容易使股市受到國(guó)際投機(jī)資本的炒作。目前對(duì)于股票市場(chǎng)失靈的問題，政府管理者從法律和制度方面規(guī)范上市公司的會(huì)計(jì)信息披露以降低公司投資者與管理者之間的信息不對(duì)稱；但從實(shí)踐表現(xiàn)來看并不理想。美國(guó)的股票市場(chǎng)比較成熟，被稱為世界上最完善的資本市場(chǎng)，中國(guó)在發(fā)展股票市場(chǎng)的過程中一直在學(xué)習(xí)和借鑒美國(guó)資本市場(chǎng)成熟的管理制度和經(jīng)驗(yàn)。但是美國(guó)股票市場(chǎng)也避免不了股票市場(chǎng)失靈現(xiàn)象的發(fā)生，下面我們通過分析經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化來探索上述股市失靈現(xiàn)象的原因，為我國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展提供借鑒。二、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的演變分析19世紀(jì)下半葉，新興工業(yè)部門，如電力、石油、汽車、化工等部門開始崛起，且這些部門的發(fā)展要求企業(yè)具有較大規(guī)模，個(gè)別資本一般難以勝任。在這種情況下，貨幣資本比較缺乏，處于支配地位，能夠滿足上述部門發(fā)展要求的就是股份公司組織。而且當(dāng)時(shí)這些行業(yè)屬于傳統(tǒng)的少品種、大批量生產(chǎn)模式的公司。根據(jù)上述分析，股份公司大量生產(chǎn)與大量分銷的結(jié)合使市場(chǎng)機(jī)制被替代了，交易成本和信息成本降低了。市場(chǎng)對(duì)各種商品的需求旺盛，整個(gè)社會(huì)處于需求經(jīng)濟(jì)階段。19世紀(jì)末20世紀(jì)初股份公司的發(fā)展得力于市場(chǎng)需求的推動(dòng)，得力于高額的利潤(rùn)回報(bào)。隨著社會(huì)生產(chǎn)力的飛躍發(fā)展，社會(huì)財(cái)富的快速增長(zhǎng)，人們有了更多的選擇余地，需求的個(gè)性化、多樣化是這種趨勢(shì)的必然結(jié)果。需求的個(gè)性化、多樣化使得傳統(tǒng)的少品種、大批量生產(chǎn)模式讓位于多品種、少批量的生產(chǎn)模式，此時(shí)公司的交易成本和信息成本增加了。整個(gè)社會(huì)逐步由需求經(jīng)濟(jì)階段轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o經(jīng)濟(jì)階段。另外，供給經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)全球化使企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，利潤(rùn)率逐步下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。上述幾個(gè)特點(diǎn)使公司面臨的外部環(huán)境的不確定性越來越大。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，科學(xué)技術(shù)日新月異的發(fā)展使人力資本的重要性日益明顯。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨曾經(jīng)結(jié)合大量事實(shí)提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要取決于人的質(zhì)量，處于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的人力資本，其作用遠(yuǎn)比物質(zhì)資本重要得多。企業(yè)現(xiàn)有的人力資本存量決定了企業(yè)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)和配置資源的能力以及企業(yè)資源的效率和效能發(fā)揮。隨著知識(shí)的更新速度加快、信息量的增大，企業(yè)內(nèi)外環(huán)境呈現(xiàn)出多樣化和復(fù)雜化的趨勢(shì)，企業(yè)內(nèi)各部門及企業(yè)間的相互依賴性也日益增強(qiáng)，這就使管理的知識(shí)成為企業(yè)所必需。因此，管理的創(chuàng)新能夠通過重新配置資源，降低企業(yè)內(nèi)部的交易成本，提高組織效率，保障和促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新及企業(yè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代也是一個(gè)技術(shù)更新迅速的時(shí)代，不隨時(shí)跟蹤新技術(shù)、新發(fā)明，就會(huì)被時(shí)代所淘汰。可以說，人力資本是企業(yè)在知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中應(yīng)對(duì)復(fù)雜環(huán)境多變性的關(guān)鍵性資源，是構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基石。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，利潤(rùn)率下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。1997年之后美國(guó)的工業(yè)企業(yè)已停止了利潤(rùn)的增長(zhǎng)。它們期望通過擴(kuò)大生產(chǎn)與交易規(guī)模來增加利潤(rùn)，由于無法依靠自己的留存收益(即自我積累)來自我發(fā)展，只能求助于銀行借款和發(fā)行證券。但20世紀(jì)90年代末，工業(yè)產(chǎn)品卻一方面因利息過重而提高了生產(chǎn)成本，另一方面，生產(chǎn)的擴(kuò)大并沒有使需求擴(kuò)大，反而出現(xiàn)生產(chǎn)過剩。例如：全球汽車年產(chǎn)量約7000萬輛，銷售量只有5000萬輛，26成為積壓產(chǎn)品；又如計(jì)算機(jī)，單是美國(guó)，每年的生產(chǎn)能力即可上升40，而這個(gè)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過每年計(jì)算機(jī)市場(chǎng)的需求比例的增長(zhǎng)。企業(yè)家為了做大利潤(rùn)，除向銀行大量借款并發(fā)行股票、債權(quán)融資外，又希望通過企業(yè)兼并來提高利潤(rùn)，從1987年起，資本主義世界興起了新的合并浪潮。如：雷諾收購(gòu)日產(chǎn)；美孚、埃克森合并等。合并的目的有的是為了消除競(jìng)爭(zhēng)，而有的則希望合并后通過“協(xié)同效應(yīng)”爭(zhēng)取新的利潤(rùn)。事實(shí)上，許多企業(yè)合并后雖然由于大量裁員，降低了成本，確實(shí)增加了收益，但從總體上看，合并后的企業(yè)一般未能帶來預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)。與工商業(yè)的形勢(shì)不景氣相比，從20世紀(jì)80年代以來，金融業(yè)得到大發(fā)展，金融創(chuàng)新日新月異。20世紀(jì)最后20年，全球資本主義發(fā)展的一項(xiàng)極其重要的變化是，金融資本成了全球經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力。這是因?yàn)?，不少?guó)家，特別是美國(guó)解除了對(duì)金融市場(chǎng)的管制，金融資本基本上是貨幣資本，流動(dòng)性最強(qiáng)，最容易參與投機(jī)。這就必然使得它成為利潤(rùn)率最高的行業(yè)。金融資本的活躍可以從下列數(shù)字看出：1990年代末，全球外匯市場(chǎng)每天成交量超過了12萬億美元。它相當(dāng)于當(dāng)時(shí)全球整整一季度的商品貿(mào)易和交易總額。但金融資本并不能創(chuàng)造財(cái)富與價(jià)值。隨著電子科技和現(xiàn)代通訊技術(shù)的迅速發(fā)展，極大地增加了投機(jī)資金的轉(zhuǎn)移數(shù)量。資本的流量大大超過國(guó)際貿(mào)易增值成為日益重要的國(guó)際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，拒IMF的資料表明，在國(guó)際金融市場(chǎng)上流動(dòng)的短期銀行儲(chǔ)蓄和其他銀行證券金融至少有72萬億美元，約占全球每年經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的20，而其中98的資金是在資本市場(chǎng)上從事投資和投機(jī)活動(dòng)。綜上所述，股份公司自產(chǎn)生到現(xiàn)在所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了很大的變化：隨著社會(huì)的發(fā)展，科技的進(jìn)步，使得企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)絹碓揭蕾嚬緝?nèi)部人力資源的作用，再加上供給經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得公司所面臨的市場(chǎng)不確定性也越來越大，上述兩種狀況使得股票市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度越來越嚴(yán)重。另外，金融業(yè)和電子技術(shù)的發(fā)展也使得股票市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)猖獗，這些變化是股票市場(chǎng)失靈現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的原因。三、結(jié)論從我們對(duì)股份公司產(chǎn)生以來的經(jīng)濟(jì)變化情況作的分析中可以看出，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得上市公司所面臨的市場(chǎng)不確定性越來越大了，而以股票的市場(chǎng)價(jià)格作為上市公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的制度安排實(shí)際上是無法真實(shí)地反映公司內(nèi)部管理者及員工的努力情況，這兩種情況的同時(shí)存在使得公司股東與管理者之間的信息不對(duì)稱問題越來越嚴(yán)重。因此，對(duì)于美國(guó)上市公司頻頻爆發(fā)財(cái)務(wù)丑聞，直接原因是上市公司整體的利潤(rùn)率下降，導(dǎo)致股價(jià)低迷，這不僅直接影響個(gè)別公司經(jīng)理層(特別是高層經(jīng)理們)的豐厚利益，而且有可能引發(fā)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)以至破產(chǎn)。間接的原因是由于存在信息不對(duì)稱，投資者不知道公司利潤(rùn)率下降是由于管理者的原因，還是外部環(huán)境的原因造成的。所以，這就促使管理者必須編造虛假的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和良好的財(cái)務(wù)狀況來欺騙投資人，力求穩(wěn)定股票市場(chǎng)。總之，股票市場(chǎng)失靈主要是由于信息不對(duì)稱和不確定性兩方面造成的，而且在股票市場(chǎng)買賣雙方信息不對(duì)稱的情況下，如果股價(jià)被投資者低估，公司管理者提供信息的積極性將會(huì)減弱，從而將導(dǎo)致無效率的潛在可能。綜上所述，筆者認(rèn)為是股票市場(chǎng)價(jià)格作為上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)這一制度安排導(dǎo)致了股票市場(chǎng)失靈，而不是股票市場(chǎng)的失靈導(dǎo)致了股票市場(chǎng)價(jià)格無法反映其真實(shí)的業(yè)績(jī)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得目前股票市場(chǎng)失靈的