證券其它相關(guān)論文-推動(dòng)我國(guó)私募基金健康成長(zhǎng)的幾點(diǎn)思考.doc

證券其它相關(guān)論文-推動(dòng)我國(guó)私募基金健康成長(zhǎng)的幾點(diǎn)思考摘要私募基金在我國(guó)證券市場(chǎng)上的存在已是不爭(zhēng)的事實(shí)，因其符合供給與需求的均衡點(diǎn)、對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)既好又快發(fā)展的積極作用、符合國(guó)際資本運(yùn)行的慣例，因此，我國(guó)應(yīng)允許私募基金的存在。當(dāng)然，由于私募基金存在著風(fēng)險(xiǎn)大、需監(jiān)管力度大、多層次資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、交易不活躍等問(wèn)題和缺陷，應(yīng)通過(guò)制定和完善與私募基金有關(guān)的法規(guī)和政策，采取加強(qiáng)對(duì)私募基金的監(jiān)管力度、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、努力提高證券市場(chǎng)的活躍程度等措施，推動(dòng)我國(guó)私募基金健康成長(zhǎng)。關(guān)鍵詞私募基金；私募股權(quán)基金；私募證券基金私募基金是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)體制和資本市場(chǎng)趨于成熟后必然出現(xiàn)的一種重要的金融投資形式。盡管私募基金在我國(guó)還沒(méi)有取得合法地位，但是它在數(shù)量上已經(jīng)達(dá)到8000億元的巨大規(guī)模。因此，如何保證私募基金的健康發(fā)展成為擺在我們面前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。一、我國(guó)私募基金存在的內(nèi)在機(jī)理所謂私募基金是指通過(guò)非公開(kāi)方式，面向少數(shù)個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者等特定對(duì)象募集資金而設(shè)立的投資基金。從廣義上講，內(nèi)部集資形成股份公司，吸收戰(zhàn)略投資者，不斷向更多的投資人擴(kuò)股等行為都屬于私募行為。我國(guó)的私募基金大體上分為兩類：一類是私募股權(quán)基金，另一類是私募證券基金。私募股權(quán)基金是由專家管理的投資于企業(yè)股權(quán)的基金，重在獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)的收益。私募證券基金是一種以非公開(kāi)的方式投資于已上市的證券(主要是股票)的基金。目前私募證券基金的規(guī)模大約有5000億元之多，主要存在于A股市場(chǎng)。我國(guó)目前所謂的“私募基金”大都以“代客理財(cái)”、“資產(chǎn)管理”等形式出現(xiàn)。這種所謂的“私募基金”通常是以個(gè)別協(xié)商的方式積聚不同的投資者的資金得到所謂的“基金財(cái)產(chǎn)”，這些財(cái)產(chǎn)有的在委托人名下，有的在受托人名下，并且不能獨(dú)立于委托人或受托人。我們之所以討論是否應(yīng)該允許私募基金存在，是因?yàn)殚L(zhǎng)期以來(lái)，“私募”一詞是一個(gè)讓人疑惑的詞匯，在人們已經(jīng)習(xí)慣的金融監(jiān)管體系下，仿佛與“私”字聯(lián)系起來(lái)就是有問(wèn)題的，就是不合法的，就應(yīng)該像對(duì)待洪水猛獸一樣進(jìn)行“圍剿”。事實(shí)上，私募基金確實(shí)具有投資的隱蔽性、管理不規(guī)范、高風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)幕交易現(xiàn)象嚴(yán)重、操縱股票交易價(jià)格等特點(diǎn)。因此，我國(guó)私募基金長(zhǎng)期以來(lái)一直沒(méi)有得到法律的承認(rèn)與保障。證券投資基金法、證券法、信托法都沒(méi)有對(duì)私募基金的含義、資金來(lái)源、組織方式、運(yùn)作模式等做出明確的規(guī)定。即使是作為草稿時(shí)的證券投資基金法第十章也僅僅把私募基金簡(jiǎn)單地定義為：向特定對(duì)象募集的基金。然而，證券投資基金法第二條卻又有規(guī)定：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)“通過(guò)公開(kāi)發(fā)售基金份額募集證券投資基金適用本法?！边@實(shí)際上就很明確地把向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托這一非公募方式排除在本法的適用范圍以外了。問(wèn)題是不管我們是否承認(rèn)，私募基金已經(jīng)作為客觀存在成為不爭(zhēng)的事實(shí)，而且國(guó)內(nèi)的私募基金機(jī)構(gòu)也在不斷增加。目前參與其中的有中國(guó)人壽保險(xiǎn)、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)、郵政儲(chǔ)蓄銀行、中銀集團(tuán)以及泰達(dá)控股發(fā)起設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金(該基金目前首期融資60億元，基金總規(guī)模為200億元)。國(guó)家沒(méi)有作出肯定性答復(fù)的私募基金何以能夠不斷發(fā)展，肯定有其存在的內(nèi)在機(jī)理。我認(rèn)為，存在的主要理由有以下幾點(diǎn)：第一，符合供給與需求的均衡點(diǎn)。供給與需求的均衡點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的分析方法。從需求來(lái)看，我國(guó)私募基金的產(chǎn)生是應(yīng)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)從“撥款”、“貸款”和“上市發(fā)行股票”等正式途徑無(wú)法獲得資金支撐，只能依靠私募股權(quán)基金在一定程度上解決融資方面的燃眉之急這一情況而產(chǎn)生的。到1993年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行由買(mǎi)方市場(chǎng)向賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)化，政府開(kāi)始實(shí)行緊縮性宏觀政策，加上亞洲金融危機(jī)，使得大量個(gè)人資金和企業(yè)資金從實(shí)業(yè)中先后退出來(lái)，并且絕大多數(shù)資金在既無(wú)法進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，又找不到新的實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)的情況之下，開(kāi)始進(jìn)入快速發(fā)展的股市。另外，又由于證券市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的特點(diǎn)，所以大資金的所有者們要想減少風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，便開(kāi)始尋找專家替他們理財(cái)。從供給方面看，隨著證券業(yè)的快速發(fā)展，為私募基金客戶培訓(xùn)了大批專家型人才，大量證券公司從業(yè)人員開(kāi)始跳槽出來(lái)自己做業(yè)務(wù)，其中許多人屬于證券界的精英人士，他們專業(yè)知識(shí)稔熟，客戶關(guān)系密切，具有很高的水平和知名度，有的就是原先券商信賴的操盤(pán)手，這為大資金的所有者們尋求專家替他們?cè)谧C券市場(chǎng)上投資與理財(cái)提供了及時(shí)的供給。就這樣，一些高水平的操盤(pán)手利用原來(lái)的關(guān)系從社會(huì)募集資金，大資金的持有者紛紛前來(lái)投資，或者幾個(gè)人湊錢(qián)委托股市專家進(jìn)行操作，就形成了我國(guó)的私募證券基金。第二，私募基金對(duì)于推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展有著積極作用。(1)能夠部分滿足企業(yè)的融資需求，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。眾所周知，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)一刻也離不開(kāi)資金的保障，而多數(shù)企業(yè)一直受到的就是缺少資金的困惑。私募基金特別是私募股權(quán)基金就是為解決企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)資本而形成的金融服務(wù)項(xiàng)目。(2)能夠增加國(guó)家稅收。目前在我國(guó)A股市場(chǎng)上有5000億元的私募基金，占A股流通市值的三分之一。據(jù)報(bào)道，我國(guó)2007年在股市上的稅收為2005億元，按照等比例進(jìn)行計(jì)算，2005億元的三分之一即668億元的稅收就應(yīng)該是私募證券基金在股市交易中做出的貢獻(xiàn)。(3)促進(jìn)證券業(yè)務(wù)整體素質(zhì)提高。引入私募基金，可以使基金數(shù)量和品種迅速增加，同時(shí)，由于私募基金有效地解決了基金發(fā)起人和經(jīng)理人的利益機(jī)制，充分地調(diào)動(dòng)了經(jīng)理人員的工作熱情和敬業(yè)精神，這為最優(yōu)秀人才提供了發(fā)揮最大潛能的機(jī)制條件。此外，基金競(jìng)爭(zhēng)的加劇也必然會(huì)給證券監(jiān)管部門(mén)帶來(lái)壓力，其結(jié)果也會(huì)不斷促進(jìn)他們提高監(jiān)管水平，以滿足基金市場(chǎng)快速發(fā)展的需要。(4)“無(wú)本萬(wàn)利”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。由于私募基金的“錢(qián)”由“少數(shù)個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者”出，所以對(duì)于國(guó)家來(lái)說(shuō)私募基金是一種“無(wú)本”生意。并且在私募基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，國(guó)家只負(fù)責(zé)照章如數(shù)收稅，而不承擔(dān)虧損的責(zé)任。所以，私募基金對(duì)于國(guó)家又是一種“只贏不虧”的生意，旱澇保收，起到了“無(wú)本萬(wàn)利”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的作用。第三，符合國(guó)際資本運(yùn)行的慣例。私募基金往往集中于那些經(jīng)濟(jì)規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快、多層次資本市場(chǎng)較為完善、證券市場(chǎng)活躍的國(guó)家和地區(qū)。在世界經(jīng)濟(jì)一體化的今天，私募基金已經(jīng)并非是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的特殊現(xiàn)象和私有財(cái)產(chǎn)，而是一種會(huì)流動(dòng)的國(guó)際性全球共享的貨幣資源。美國(guó)GDP規(guī)模在全球一直處于首位，其自然成為國(guó)際私募股權(quán)投資首選的投資區(qū)域。2004年世界私募股權(quán)投資最多的前4位國(guó)家分別是美國(guó)437.6億美元，英國(guó)223.6億美元，日本70.6億美元，法國(guó)61.2億美元。中國(guó)和印度GDP總體上呈逐年上升趨勢(shì)，也成為被迫逐的主要對(duì)象。例如美國(guó)最大私人股權(quán)基金之一的華平投資集團(tuán)在亞太地區(qū)的投資中，絕大多數(shù)投資交易發(fā)生在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的中國(guó)和印度，其中在中國(guó)發(fā)生的投資交易17次，在印度發(fā)生投資交易7次。二、我國(guó)私募基金存在的問(wèn)題及發(fā)展條件在肯定我國(guó)需要發(fā)展私募基金的同時(shí)，必須正視目前私募基金存在的問(wèn)題。具體地說(shuō)，主要有以下幾方面：第一，存在著風(fēng)險(xiǎn)大、欺詐性強(qiáng)、短期行為嚴(yán)重等問(wèn)題。由于我國(guó)私募基金大都按照我國(guó)的民法、合同法規(guī)定的委托代理原則確定當(dāng)事人關(guān)系，而不是按照信托原理，構(gòu)建各方當(dāng)事人的權(quán)責(zé)關(guān)系，所以無(wú)法形成基金資產(chǎn)所有權(quán)、管理權(quán)、監(jiān)管權(quán)等相互制衡的機(jī)制。加之法律空白和行業(yè)管理真空而造成的經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)，使得很多基金管理人短期行為嚴(yán)重，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和工作規(guī)劃，這在客觀上又進(jìn)一步加重了私募基金的風(fēng)險(xiǎn)程度。而且，私募基金不能像公募基金那樣進(jìn)行公開(kāi)募集，受眾面有限，所以私募基金為了提高籌集資金的成功率，常常借助帶有欺詐性的宣傳誘騙群眾，往往虛夸自己的管理水平和資金運(yùn)作能力，聲稱由其管理資金沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)等。第二，存在資金來(lái)源復(fù)雜、內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格等問(wèn)題，容易給整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成混亂。由于私募基金在運(yùn)作過(guò)程中對(duì)資金來(lái)源不進(jìn)行嚴(yán)格審查，這為非法資金提供了可乘之機(jī)，因而有些人會(huì)利用私募基金市場(chǎng)進(jìn)行洗錢(qián)；同時(shí)也可能為國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)入私募基金市場(chǎng)提供方便，造成國(guó)有資產(chǎn)流失。另外，私募基金管理公司主要是通過(guò)內(nèi)幕交易和操縱股票交易價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)資本利得，因而它們經(jīng)常選擇盤(pán)子小、價(jià)格易于操縱的股票。而這些股票一般業(yè)績(jī)較差，于是他們就在國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性重組的大背景下通過(guò)所謂的“重組”制造題材推高股價(jià)，實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)，從而使得長(zhǎng)期走牛的績(jī)差股成了不明真相盲目追風(fēng)股民們長(zhǎng)期投資的品種，而真正的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股得不到投資而被長(zhǎng)期冷落，使股市出現(xiàn)重概念、重題材，不重業(yè)績(jī)的投機(jī)潮流，嚴(yán)重扭曲了市場(chǎng)的價(jià)值投資理念，削弱了市場(chǎng)的資源配置功能。而且，上市公司資金是二級(jí)市場(chǎng)“私募資金”的主要來(lái)源之一，接受上市公司巨額委托資金的基金托管人一般也就炒作該上市公司的股票，這樣“私募基金”與上市公司就成了利益共同體，內(nèi)幕交易、操縱股票交易價(jià)格的行為就會(huì)時(shí)常發(fā)生。第三，自身機(jī)制不健全，存在著投資組織模式不健全、認(rèn)識(shí)不到位、監(jiān)管缺位等缺陷。健全有效的私募股權(quán)投資組織模式是私募股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的核心。一個(gè)成熟的私募股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)該是具有中介機(jī)構(gòu)參與并以間接投資方式為主流投資方式的市場(chǎng)。雖然近年來(lái)中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)有了較大的發(fā)展，但是組織形式上仍不夠完善，目前私募股權(quán)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的組織模式大都是公司制，以契約方式存在的投資機(jī)構(gòu)大多數(shù)有“亂集資”之嫌，因而屬于不受法律保護(hù)的私募基金，與發(fā)達(dá)國(guó)家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以契約制和有限合伙制為主差別很大。目前，我國(guó)對(duì)私募基金及其作用的認(rèn)識(shí)存在較大差距，具體表現(xiàn)為非但沒(méi)有給私募基金以合法地位，也沒(méi)有認(rèn)識(shí)到私募基金是一種會(huì)流動(dòng)的國(guó)際性貨幣資源。由于對(duì)私募基金重視不夠，在法律上沒(méi)有正式的地位，所以私募基金在管理上就沒(méi)有辦法做到完全規(guī)范。從法律上看，基金管理人與客戶簽訂的合同一般都是無(wú)效合同，不能得到法律保障。由于缺乏外部監(jiān)管，加上此類業(yè)務(wù)本身處于地下?tīng)顟B(tài)，使得私募基金管理者操縱市場(chǎng)和欺詐客戶行為時(shí)有發(fā)生。法律和行業(yè)管理空白帶來(lái)經(jīng)營(yíng)上的道德和信用風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為：一是沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻，誰(shuí)都可以暢通無(wú)阻進(jìn)入這一行業(yè)；二是沒(méi)有行業(yè)規(guī)則，各種代客理財(cái)合約五花八門(mén)。其中多數(shù)都不規(guī)范，而且違反合同法原則。一些資質(zhì)、資信較差的機(jī)構(gòu)進(jìn)行虛假承諾，故意夸大收益率，以此引誘投資者入甕，結(jié)果預(yù)期收益無(wú)法兌現(xiàn)，而履陷風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，糾紛頻繁發(fā)生。從總體上看，中國(guó)私募股權(quán)的退出方式還是比較單一，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)育明顯滯后，交投不活躍，導(dǎo)致了千軍萬(wàn)馬只能走IPO退出這根獨(dú)木橋。我國(guó)私募基金的發(fā)展不僅存在著上述問(wèn)題，而且要推動(dòng)我國(guó)私募基金的不斷壯大本身?xiàng)l件也不具備。一般認(rèn)為，要想成為私募基金大國(guó)，必須具備相應(yīng)的條件。筆者研究認(rèn)為，除了正確認(rèn)識(shí)私募基金及其作用外，私募基金大國(guó)需要具備以下4個(gè)條件：(1)經(jīng)濟(jì)規(guī)模大。經(jīng)濟(jì)規(guī)模大是私募基金大國(guó)的首要條件，這是因?yàn)樗侥蓟鸬耐顿Y者更加愿意將資金投到經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭烤薮蟮膰?guó)家和地區(qū)去。經(jīng)濟(jì)規(guī)?？偭看竽軌蛐纬筛哔?gòu)買(mǎi)力的市場(chǎng)，高購(gòu)買(mǎi)力的市場(chǎng)才能給企業(yè)和投資者提供眾多的產(chǎn)品銷售和贏利的商機(jī)。(2)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快也是私募基金大國(guó)的重要條件，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快，投資贏利的商機(jī)多且大，投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資贏利的期望值高。所以私募基金的投資者更加愿意將手中的資金投向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快的國(guó)家和地區(qū)。(3)多層次資本市場(chǎng)完善程度高。多層次資本市場(chǎng)是指證券交易市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和地方性小型公司的柜臺(tái)市場(chǎng)。國(guó)際私募股權(quán)投資者在選擇標(biāo)的公司所在地時(shí)，除了考慮標(biāo)的公司所在地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平外，對(duì)標(biāo)的公司所在國(guó)家和地區(qū)多層次資本市場(chǎng)的完善程度更加關(guān)注。因?yàn)樗麄儗?duì)標(biāo)的公司進(jìn)行投資是為了將來(lái)以更好的價(jià)格出售而獲利。多層次資本市場(chǎng)完善程度越高，私募股權(quán)交易就會(huì)越發(fā)方便和快捷。(4)證券市場(chǎng)活躍程度高。證券市場(chǎng)活躍程度高低也是國(guó)際私募股權(quán)投資選擇投資標(biāo)的公司區(qū)域的重要基準(zhǔn)之一。因?yàn)樽C券市場(chǎng)越活躍，私募股權(quán)投資基金越容易退出。上市公司數(shù)量和市場(chǎng)交易量是反映證券市場(chǎng)活躍程度的兩個(gè)重要指標(biāo)。上市公司數(shù)量越多，市場(chǎng)交易量越大，證券市場(chǎng)活躍程度就越高，私募股權(quán)投資退出時(shí)越容易賣出好價(jià)格，獲利越大。顯然，我國(guó)私募基金發(fā)展的條件還不具備。雖然我國(guó)的GDP值大約為2萬(wàn)億美元，在世界上排在前10名，處于國(guó)際前列。而且我國(guó)也是世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度最快的國(guó)家，連續(xù)十幾年GDP增長(zhǎng)率保持在10左右的高水平，美國(guó)、日本、德國(guó)和英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的GDP增長(zhǎng)率都沒(méi)有超過(guò)5，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度處于國(guó)際領(lǐng)先水平。但是，這只是具備了前兩項(xiàng)條件，離后兩項(xiàng)條件顯然還有很大差距。如我國(guó)的證券市場(chǎng)活躍程度一般，在國(guó)際上處于中等水平，具體表現(xiàn)是上市公司還不夠多，只有1000多家，而美國(guó)上市公司已經(jīng)達(dá)到10000多家。我國(guó)證券市場(chǎng)交易量也不高，美國(guó)紐約證券交易所2005年全年成交量為14.12萬(wàn)億美元，折合人民幣全年日平均交易量約為4294.83億元，相當(dāng)于我國(guó)上海證券交易所2007年7月27日成交量1393.27億元的3.08倍。三、推動(dòng)我國(guó)私募基金健康發(fā)展的對(duì)策通過(guò)上述分析，我們可以看到，私募基金是一把“雙刃劍”，如果管理得當(dāng)，它的積極作用能夠充分展示出來(lái)，管理不當(dāng)則會(huì)出現(xiàn)一系列問(wèn)題。針對(duì)私募基金存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，要推動(dòng)私募基金健康發(fā)展必須從以下幾方面著手：第一，制定和完善與私募基金有關(guān)的法規(guī)和政策。無(wú)法可依是目前我國(guó)私募基金面臨的最大難題。對(duì)此政府應(yīng)當(dāng)加緊制定和完善與私募基金有關(guān)的法律、法規(guī)和政策，使其有一個(gè)明確和恰如其分的法律身份，這樣既可以順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)，又有利于其規(guī)范性運(yùn)作和健康發(fā)展。鑒于我國(guó)頒布的中華人民共和國(guó)證券投資基金法所規(guī)定的基金是屬于契約型基金，建議我國(guó)的私募基金在法規(guī)管理方面也應(yīng)被納入該法范疇之內(nèi)，并依據(jù)該法，由基金發(fā)起人和基金管理人、基金托管人訂立契約組建契約型私募基金公司。私募基金公司依據(jù)法律、法規(guī)和私募基金契約負(fù)責(zé)私募基金的經(jīng)營(yíng)和管理操作。私募基金托管人負(fù)責(zé)保管私募基金財(cái)產(chǎn)，執(zhí)行私募基金管理人的有關(guān)指令，辦理私募基金名下的資金往來(lái)，私募基金投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)私募基金單位，享有該私募基金的收益并承擔(dān)該私募基金的風(fēng)險(xiǎn)。第二