2024年8月份城投債市場運行分析：凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略

2024年8月1日—8月31日2024年第8期地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調(diào)防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調(diào)防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”魯璐llu@汪苑暉yhwang@【2024年7月城投債市場運行分析】凈融資回升重點區(qū)域改善明顯，化債“充值信仰”【2024年上半年城投市場運行回顧與展望】化債持續(xù)加碼、城投債凈融驟降九成，關(guān)【2024年5月城投行業(yè)運行分析】近九成發(fā)債省份借新還舊比例100%，高風(fēng)險地區(qū)持【2024年4月城投行業(yè)運行分析】城投債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)信用利差繼續(xù)收窄，低利率環(huán)境場運行篇】化債約束下重點區(qū)域融資受限，及區(qū)域投資壓力【2024年2月城投行業(yè)運行分析】城投債發(fā)行縮量信用利差全面收窄，關(guān)注統(tǒng)借統(tǒng)還、政策及熱點：政策方面，《2024年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告》強調(diào)要落實一攬子化債舉措，穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)；此外，建立完善地方政府資產(chǎn)負(fù)債表是做大增量、化解存量的基礎(chǔ)，《市政基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理辦法（試行）》出臺，有利于推動地方政府資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)建，防止國有資產(chǎn)流失、促進國有資產(chǎn)盤活。化債舉措方面，浙江杭州余杭區(qū)、江蘇南京、四川瀘州等地強化債務(wù)策略：“一攬子化債”推進落實下城投債安全墊仍但考慮政策面、經(jīng)濟基本面均未轉(zhuǎn)向，資產(chǎn)荒仍存，我們傾向于認(rèn)為未來城投債利差仍有下行空間，當(dāng)前回調(diào)后配置性價比有所提高，策略上依然可以有選擇的下沉資質(zhì)。各地化債進展不一、呈“重點-非重點省份分層態(tài)勢”，可繼續(xù)可繼續(xù)關(guān)注化債政策落地多、進展快且有一定成效的一級市場：發(fā)行規(guī)模環(huán)比小幅增加但凈融資額轉(zhuǎn)負(fù)，16省借新還舊比例100%。發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升7.67%至5311.32億元，凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，規(guī)模為-361.48億元；加權(quán)平均發(fā)行期限4.41年，與上月持平，5年及以上期限占比最高，達62.15%，發(fā)行主體評級以AAA級為主、占比43.66%。交易所、交易商協(xié)會城投債審核通過率環(huán)比均基本持平，分別為79.07%、25.88%。整體借新還舊比例超95%，100%。城投債發(fā)行利率環(huán)比持平、發(fā)行利差同環(huán)比漲跌互現(xiàn)。加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比持平，同比下降1.44個百分點；加權(quán)平均發(fā)行利差為63.66BP，環(huán)比走闊6.30BP，同比收窄111.69BP，寧夏發(fā)行利率、利差及升幅均最大。城投境外債發(fā)行規(guī)模下降、發(fā)行利率下行。38家主體發(fā)行64只城投境外債。規(guī)模環(huán)比上升2.48%至486.60億元，加權(quán)平均發(fā)行利率5.64%，發(fā)行期限2.93年；穿透主體信用級別以AA+級為主。如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@二級市場：交易規(guī)模同環(huán)比均降，31省信用利差均走闊。城投債現(xiàn)券交易規(guī)模為14263.89億元，環(huán)比下降5.60%，同比下降24.98%。AA+級各期限城投如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@信用分析：聯(lián)合資信將“21安經(jīng)開債”債項評級由AA上調(diào)至AA+；150家城投主體的129只債券發(fā)生356次異常交易，交易數(shù)量、規(guī)模環(huán)比均降。提前兌付及到期回售情況：根據(jù)實際兌付信息，共89家城投企業(yè)的94支債券提前兌付本息，規(guī)模197.61億元，環(huán)比減少7.46%。9-12月到期規(guī)模14502.96億元，進入回售期的債券規(guī)模6457.48億元，若按照2024年上半年60%的真實回售比例進行回售，年內(nèi)共有18377.46億元城投債面臨到期或回售。凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略從市場表現(xiàn)看，8月城投債到期規(guī)模較大，盡管發(fā)行小幅增加但凈融資仍轉(zhuǎn)負(fù)，17省借響，信用債市場全面回調(diào)，城投債也扭轉(zhuǎn)了一直以來的上漲行情，收益率、交易利差均上行，各省份交易利差全面抬升，非重點省份利差走闊幅度明顯更大，但重點省份利差絕對水平明顯更高。考慮政策面、經(jīng)濟基本面均未轉(zhuǎn)向，資產(chǎn)荒仍存，未來城投債利差仍有下行空間，當(dāng)前回調(diào)后配置性價比有所提高，依然可以有選擇性的結(jié)構(gòu)性下沉資質(zhì)，可繼續(xù)關(guān)注化債政策落地多、進展快且有一定成效的地區(qū)，對性價比較高的中低等級城投債進行挖掘。一、一級市場：發(fā)行小幅增加但凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，17省借新還舊比例100%規(guī)模占比超六成、凈融資情況相對更弱。8月城投債發(fā)行739只，規(guī)模環(huán)比上升7.67%至規(guī)模為-361.48億元。基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)企業(yè)發(fā)債702只，發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升5.76%至79.07%，環(huán)比下降0.74個百分點；寧夏、廣西、四川終止審查規(guī)模占比居前三位，分別為蒙古、青海、海南）發(fā)行了城投債，江蘇發(fā)行規(guī)模超1000億元，浙江、山東發(fā)行規(guī)模均超1基于中誠信國際基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)口徑，并考慮了城投探索市場化轉(zhuǎn)型過程中逐步拓寬業(yè)務(wù)種類、融合更多公用事業(yè)領(lǐng)域和市場化經(jīng)營的業(yè)務(wù)來提高自身能力的情況，將部分公用事業(yè)、綜合等類城投企業(yè)納入統(tǒng)計樣本，形成廣義城投口徑。2考慮到交易商協(xié)會審核通過率波動較大，且債券審核周期等因素均與通過率相關(guān)，交易商協(xié)會審核通過率凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略5年及以上期限占比最高，達62.15%，環(huán)比上升1.98個百分點；品種上一般中期票據(jù)（35.04%）、私募債（26.72%）、超短融（14.23%）發(fā)行規(guī)模占比居前三位；發(fā)行主體以AAA級為主、占比43.66%，較前值增加4.15%；行政層級以地市級為主、占比43.41%。從募），4,00002020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2020年2月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月城投債發(fā)行規(guī)模城投債凈融資額規(guī)模0非重點省份03本報告所指借新還舊比例為狹義概念，即債券募集資金用途僅為借新還舊（存量債務(wù)）的債券規(guī)模與定向工具募集資金用途信息披露不全，本報告借新還舊比例計算不包括定向工具；募集資金信息來自Wind數(shù)據(jù)庫。凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略5000450040005000450040003500300025002000150010005000120%100%80%60%40%20%0%50004500400035003000250020001500100050002月2月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月5月6月7月8月2023年2024年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%計劃發(fā)行規(guī)模完成注冊規(guī)模通過率40040%寧夏廣西四川浙江江蘇福建上海湖北河南云南新疆河北山東廣東湖南重慶江西安徽北京陜西山西吉林遼寧80%60%40%20%重點省份非重點省份僅借新還舊其他城投債發(fā)行利率環(huán)比持平、發(fā)行利差環(huán)比走闊，寧夏發(fā)行成本最高。8月城投債加權(quán)平均發(fā)行利率為2.43%，環(huán)比持平，同比下降1.44個百分點；加權(quán)平均發(fā)行利差為63.66BP，環(huán)凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略分區(qū)域看，重點省份加權(quán)平均發(fā)行利率2.65%、環(huán)比持平，發(fā)行利差88.55BP、環(huán)比走闊8.82BP；非重點省份加權(quán)平均發(fā)行利率2.38%、環(huán)比持平，發(fā)行利差59.28BP、環(huán)比走闊6.74BP；寧夏加權(quán)平均發(fā)行利率、利差均最高，分別為3.50%、165.41BP，上海發(fā)行利率、利差均最低，分別為2.10%、35.05BP。連續(xù)兩月均發(fā)行4bp↑AA4bp↑00加權(quán)平均發(fā)行利率（%）加權(quán)平均發(fā)行利差（BP）凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略續(xù)境內(nèi)債，嚴(yán)監(jiān)管限制下其發(fā)行境內(nèi)債可能較為困難，不得不選擇融資成本較高的境外債；為主、占比為53.13%；行政層級以區(qū)07%6%5%4%3%2%1%0%4境外城投債主體口徑包含中誠信國際廣義城投口徑與境內(nèi)無存續(xù)債的新發(fā)境外債城投主體，發(fā)行規(guī)模與存量凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略二、二級市場：交易規(guī)模同環(huán)比均下降，31省信用利差均走闊8月受資金面偏緊、金融監(jiān)管以及機構(gòu)贖回壓力等影響，信用債市場出現(xiàn)了一波調(diào)整，城投債也扭轉(zhuǎn)了一直以來的上漲行情，呈現(xiàn)出利率上行、利差走闊局面。城投債現(xiàn)券交易規(guī)020222022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月城投交易規(guī)模環(huán)比同比凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略重點省份利差走闊幅度明顯更大，但重點省份利差絕對水平明顯更高，利差水平最高的前9平最高的前9位（貴州、遼寧、黑龍江、云南、青海、廣西、寧夏、內(nèi)蒙古、天津）均屬于凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略（單位：bp）全省城投AAA城投AA+城投AA城投8月末利差環(huán)比變化8月末利差環(huán)比變化8月末利差環(huán)比變化8月末利差環(huán)比變化遼寧128.966.2081.9518.60129.907.73191.74-1.18貴州187.3473.2119.93177.332.56248.768.27甘肅81.3910.0969.0910.65108.547.23137.14青海117.5310.33 117.5310.33 云南120.1110.5591.4917.3617.36123.915.96172.329.04北京49.2512.4045.7211.1058.1316.8316.8364.3416.6093.1812.79 86.1911.73162.9930.2730.2779.2313.0458.8714.2714.2782.7413.6513.65129.799.02廣東54.4213.4949.2812.3163.6715.6115.6170.6617.21上海52.8914.2814.2850.8813.7056.9715.7415.7461.7910.7181.6314.5814.5865.6014.7614.7687.6216.5316.53109.25 14.30福建60.8115.4415.4450.7013.4863.2617.7074.4217.12廣西100.0615.5715.5763.2717.6517.65107.5417.99132.1172.3715.7215.7250.4514.9914.9964.0518.35104.1914.49天津82.5615.7915.7977.9717.7217.7291.5613.2613.26111.197.61湖南70.8515.8015.8051.9013.9413.9464.9417.2093.5913.65江西68.3316.0016.0053.6314.4614.4668.3018.2085.3315.10新疆66.8916.1616.1651.1313.5767.1317.3689.4816.86湖北62.9716.1816.1852.3314.5114.5162.0718.9078.8716.29河南71.9416.2316.2361.9115.1815.1870.1418.4995.6414.4475.6616.2516.2550.7517.4417.4468.7418.8098.57西藏58.9516.3516.35--58.3216.3116.3170.0317.90安徽67.8516.4416.4452.6314.0214.0266.2517.9777.5116.01江蘇68.4816.4616.4657.3015.4215.4267.7116.9316.9380.3816.61河北70.5216.5316.5357.4112.9974.1718.8880.4116.76黑龍江123.5116.6516.65--102.8118.20166.6210.69浙江61.2016.7516.7551.1914.0214.0259.3817.6771.8717.1865.7317.1417.1463.6716.7616.7669.9517.57168.4542.6968.9317.5617.5662.6817.7617.7672.7217.4290.6420.7288.0817.9917.9975.1516.7816.7866.9112.77149.6118.25海南78.2920.28 88.9014.8614.8674.4322.24三、信用分析：21安經(jīng)開債級別上調(diào)，城投債異常交易數(shù)量規(guī)模均上升高等。城投異常交易數(shù)量、規(guī)模均環(huán)比上升，山東異常交易規(guī)比近七成。從區(qū)域看，貴州、山東異常交易規(guī)模明顯高于其他省29.14%）、29.20億元（占比21.44%）。山東省濰坊市海洋投資集團有限公司的“24濰海01”凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略最新展望最新展望債2024/8/13穩(wěn)定四、到期情況與提前兌付：89家城投提前兌付債券本息，年內(nèi)城投債到期及回售規(guī)模約1.8萬億元0045004000350030002500200015001000500江浙山湖四天河重江湖廣安北陜福上云廣河貴山新甘吉內(nèi)黑青寧遼西海蘇江東南川津南慶西北東徽京西建海南西北州西疆肅林蒙龍海夏寧藏南古江u到期60%回售u100%回售五、城投債策略：回調(diào)后配置性價比提高，可繼續(xù)結(jié)構(gòu)性下沉資質(zhì)62023年以來，伴隨化債加速推進，城投債發(fā)行人主動下調(diào)票面利率引導(dǎo)投資凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略但理財贖回壓力仍存、政府債券供給壓力不減，疊加央行或?qū)⒗^續(xù)進行國債收益率曲線調(diào)控，收益率下行空間也比較有限，短期內(nèi)收益率中樞或仍維持區(qū)間波動狀態(tài)。對于城投債而言，“一攬子化債”推進落實下安全墊仍較厚，8月城投債市場有所回調(diào)，但考慮政策面、經(jīng)濟基本面均未轉(zhuǎn)向，資產(chǎn)荒仍存，我們傾向于認(rèn)為未來城投債利差仍有下行空間，當(dāng)前回調(diào)后配置性價比有所提高，策略上依然可以有選擇性的下沉資質(zhì)。當(dāng)前各地化債進展不一、呈傾斜，進展明顯較快，可繼續(xù)關(guān)注化債政策落地多、進展快且有一定成效的地區(qū)，對性價比2024年8月收益率水平信用利差絕對值（BP）信用利差歷史分位數(shù)國債（%）較上月變化（BP）等級全部信用債（%）較上月變化（BP）全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債1Y1.496.996.99AAA2.0612.5212.5256.6359.1370.9360.6356.6355.7142.23%43.16%53.49%33.57%42.23%31.48%31.48%AA+2.1513.5213.5265.6365.1275.6265.6365.6357.7733.12%38.55%37.48%32.49%31.82%29.29%29.29%AA2.2115.5215.5271.8771.1287.5671.9573.1561.7825.02%24.83%8.54%6.14%8.27%17.61%17.61%3Y1.67-3.-3.83AAA2.1413.9713.9747.2652.2261.5252.7647.2649.9824.62%27.99%41.16%23.86%24.54%21.52%21.52%AA+2.2515.9715.9758.2658.1168.3263.3858.2652.8023.18%22.99%25.75%20.67%18.99%20.12%20.12%AA2.3015.9715.9763.2664.1193.8782.2064.0359.8118.54%18.30%12.68%10.86%5.12%15.92%15.92%5Y1.850.320.32AAA2.2715.5815.5841.3842.4356.4846.3841.3840.7817.41%16.92%19.88%16.09%17.42%13.71%13.71%AA+2.3717.5817.5851.3850.3861.9656.7651.3845.3916.12%17.43%20.94%16.12%14.47%12.38%12.38%AA2.4521.0821.0859.8857.8892.5080.0660.7156.3914.09%16.26%10.86%10.36%4.04%11.77%11.77%2024年7月收益率水平信用利差絕對值（BP）信用利差歷史分位數(shù)國債（%）較上月變化（BP）等級全部信用債（%）較上月變化（BP）全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債全部信用債城投債地產(chǎn)債鋼鐵債煤炭債二級資本債1Y1.42-11.89-11.89AAA1.93-8.43-8.4351.1052.1365.7855.1051.1049.6735.19%35.56%47.69%27.55%35.19%25.48%25.48%AA+2.01-10.4359.1056.1269.0559.1059.1049.9625.77%28.38%30.16%25.27%24.33%22.30%22.30%AA2.05-11.1963.3461.1278.2664.2763.3455.9717.30%17.10%4.04%3.07%4.64%12.37%12.37%3Y1.71-8.-8.98AAA2.00-13-13.5429.4635.5344.2134.4629.4631.163.36%8.98%20.31%3.24%3.35%4.32%4.32%AA+2.09-14.5438.4638.4243.5845.5238.4633.552.94%4.82%2.85%2.79%2.41%4.12%4.12%AA2.14-14.5443.4643.4278.8262.8053.0240.552.35%3.78%1.61%4.06%1.35%2.95%2.95%5Y1.85-12.92-12.92AAA2.11-15.3526.1227.9041.6830.1226.1229.882.89%3.51%3.34%2.54%2.89%4.80%4.80%AA+2.19-17.3534.1231.8539.4941.5334.1231.222.41%2.29%2.49%2.56%2.17%1.84%1.84%AA2.24-17.3539.1236.3576.1359.3749.1341.191.80%1.87%1.38%3.95%0.89%3.15%3.15%六、政策及熱點事件一攬子化債舉措，穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)”；此外，《市政基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理辦法（試行）》策，提出要統(tǒng)籌好發(fā)展和安全，認(rèn)真落實一攬子化債方案，加強財政、金融等政策配合，形成推動化債合力。按照省負(fù)總責(zé)、市縣盡全力化債的工作原則，指導(dǎo)督促各地立足自身努力，加大工作力度，統(tǒng)籌調(diào)度各類資金資產(chǎn)資源，抓實抓細具體化債方案和政策舉措，穩(wěn)妥化解隱性債務(wù)存量。我們認(rèn)為，當(dāng)前存量風(fēng)險特別是融資平臺債務(wù)風(fēng)險或仍較突出，需遵照《報告》要求，堅定不移的推進“一攬子化債”，但考慮到經(jīng)濟修復(fù)承壓下地方政府在剛性支出和債務(wù)化解中面臨多重壓力，且化債收縮效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、重點區(qū)域增長壓力抬升，化債政策3、中債鋼鐵債、中債銀行二級資本債到期收益率等級最高均為AAA-，用此替代AAA。凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略也需適時調(diào)整8，因地制宜設(shè)定各地化債目標(biāo)要求，循序漸進落實一攬子化債措施，平衡好債務(wù)壓降與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系。值得注意的是，建立完善地方政府資產(chǎn)負(fù)債表是做大增量、化解供了制度依據(jù)，有利于地方政府資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)建與完善。后續(xù)化債過程中，不能僅局限于對地方政府資產(chǎn)端“做減法”，而更要注重“做加法”，加大對國有“三資”盤活力度，真化債舉措方面，浙江杭州余杭區(qū)、江蘇南京、四川瀘州等地強化債務(wù)管理機制，重慶璧山區(qū)成立“砸鍋賣鐵”工作專班、加大資產(chǎn)盤活力度。償債備付金方面，自“一攬子化債”提出以來，已有甘肅、陜西、重慶、吉林、山東、四川巴中等多地探索應(yīng)急類資金支持，8建立償債準(zhǔn)備金制度，賬戶至少留足未來3個月的流動性需求資金，以應(yīng)對政府債務(wù)、國企川省瀘州市發(fā)布了《村級債務(wù)管理辦法（征求意見稿）》。完善村級債務(wù)管理并非個例，市璧山區(qū)“砸鍋賣鐵”工作專班的通知》，專班將統(tǒng)籌負(fù)責(zé)全區(qū)“砸鍋賣鐵”工作，包括制定工作方案、明確實施范圍、確定資產(chǎn)包、建立價格決定機制等。此前內(nèi)蒙古烏海市、烏蘭察布市，貴州省麻江縣，福建省泉州市泉港區(qū)，甘肅省定西市等地也在化債政策文件中出現(xiàn)過“砸鍋賣鐵”處置資產(chǎn)、籌措化債資金等表述，短期內(nèi)確實可以緩解化債資金短缺問題，/s/KmtUxt15cNKCdDih6L凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略(年)5公司債公司債5公司債據(jù)7公司債5司據(jù)55司據(jù)57司據(jù)82據(jù)45據(jù)53據(jù)35據(jù)53司據(jù)5公司具司短期融5司公司債15據(jù)據(jù)短期融3公司據(jù)3據(jù)55據(jù)5司據(jù)據(jù)33具碼(%)幣種%38SA地市級U%3統(tǒng)NH+區(qū)縣級%3NH+區(qū)縣級%31S+地市級BOAKU%38統(tǒng)NH(境外)地市級E.MO%38NH(境外)地市級凈融轉(zhuǎn)負(fù)、行情小幅回調(diào)，仍可采取結(jié)構(gòu)性下沉策略BOAKU%3統(tǒng)NH+地市級%3NH+地市級%37S+區(qū)縣級%3S區(qū)縣級%3S+區(qū)縣級%2NH司B )區(qū)縣級U%2統(tǒng)NH+地市級BOAKU%35統(tǒng)NH+地市級%35NH+地市級%3S區(qū)縣級司%3NH司區(qū)縣級%3NH+地市級U%3統(tǒng)NH+地市級%31S司+地市級%2S地市級%32NH+區(qū)縣級U%32統(tǒng)NH+區(qū)縣級%3NH+區(qū)縣級%30NH+地市級U%30統(tǒng)NH+地市級%33S司+區(qū)縣級%3NH+區(qū)縣級U%3統(tǒng)NH+區(qū)縣級%3NH )區(qū)縣級%30NHA區(qū)縣級BOAKU%3統(tǒng)NH司地市級U%30統(tǒng)NH司地市級U%30統(tǒng)NHA區(qū)縣級%30NH司地市級%3NH司地市級%1NH地市級%3S司+地市級U%3統(tǒng)NH+區(qū)縣級%3NH+區(qū)縣級%3S司+地市級BOAKU%3統(tǒng)NH司