華爾街內幕交易的危害及對我國證券市場的借鑒分析研究 財務會計學專業(yè)

目錄1緒論 11.1研究背景 11.2研究意義 12華爾街內幕交易概述 12.1概念 12.2華爾街內幕交易產生原因 22.2.1華爾街交易隱蔽性強 22.2.2風險和收益的不對稱性 22.2.3內幕人員形成的小集團 32.3影響 32.3.1證券內幕交易對中小投資者造成損害 32.3.2證券內幕交易違反公平原則 42.3.3證券內幕交易影響公司聲譽和健康運營 42.3.4證券內幕交易增加公司經營風險和資產流失 52.3.5內幕交易不利于證券市場的穩(wěn)定 52.4案例分析 54對我國證券市場的借鑒 74.1我國證券市場內幕交易現(xiàn)狀 74.2華爾街內幕交易對我國證券市場借鑒 84.2.1對內幕人員的嚴格管理 84.2.2對內幕信息的技術性操控 94.2.3對內幕交易行為的嚴密監(jiān)控 94.2.4重點打擊內幕交易行賄行為 94.3我國證券法關于內幕交易的發(fā)展過程 95結論 10參考文獻 11摘要內幕交易問題已將金融市場的秩序打亂，成為了市場監(jiān)管與金融市場加快發(fā)展的主要矛盾,因此，采取有效措施防范金融市場中的上市公司在并購中依靠內幕交易來謀取暴利已經成為了規(guī)范金融掛市場的要求。本文通過對內幕交易的全面分析，提出現(xiàn)有證券市場開發(fā)模式中存在的不足，針對不足提出初步的解決方案，為我國證券市場的開發(fā)提出一系列科學有效長遠的開發(fā)策略，從而促進我國證券業(yè)的健康發(fā)展。關鍵詞：華爾街；內幕交易；研究AbstractProblemsofinsidertradinginfinancialmarketorderhasbeendisrupted,becomemarketsupervisionandfinancialmarkettoacceleratethedevelopmentoftheprincipalcontradiction,therefore,takeeffectivemeasurestopreventthefinancialmarketsofthelistedcompaniesinM&Aoninsidertradingtoreaphugeprofits,havebecomethestandardfinancialhangingMarketrequirements.Basedonthecomprehensiveanalysisofinsidertradinginsecuritiesmarket,proposestheexistingproblemsinthedevelopmentmode,lackofresponsetoinitialsolution,asChina'ssecuritiesmarketdevelopmentandputsforwardaseriesofscientificandeffectivelong-termdevelopmentstrategy,soastopromotethehealthydevelopmentofChinesesecuritiesmarket.Keywords:WallStreet;insidertrading;research1緒論1.1研究背景2011年，美國爆發(fā)了大規(guī)模的“占領華爾街”的抗議活動，這場抗議活動持續(xù)數(shù)月并造成了很大的影響，追根溯源，活動產生的原因就在于華爾街作為世界知名的金融中心，其內幕交易的存在使得美國的金融市場混亂不堪，遭受人為控制，致使證券市場無法正常運行。美國這一活動的出現(xiàn)，給我國的證券市場敲響了警鐘。證券市場作為金融流通的中心環(huán)節(jié)，如果不能保證公正、公開、公平，就會產生極為惡劣的后果，但是，一些證券公司由于掌握證券內幕消息，從而可通過提前買賣等手段來獲得超額利潤，這種情況的產生就會造成證券市場的混亂和無序。1.2研究意義本文旨在通過對華爾街重大事件披露中內幕交易的實證檢驗和分析，來為我國股市避免內幕交易的產生提供科學的指導。希望通過對華爾街內幕交易的深入分析，提出防范和化解之策，以便盡量避免或減少內幕交易的發(fā)生，從而為我國的證券交易市場的健康發(fā)展提供有力的對策及豐富的經驗教訓，使我國的金融市場實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。2華爾街內幕交易概述2.1概念在美國，傳統(tǒng)內部人主要指公司董事、監(jiān)事、高級職員、控股股東、上述人員的近親屬、知悉內幕信息的公司雇員，以及上市公司本身等。美國1934年《證券交易法》內幕人員僅包括上市公司的內部人員，包括公司的董事、高級職員及持有10%以上股份的股東。但隨著內幕交易司法實踐的深入，內幕人員概念的外延在不斷地得到擴展?，F(xiàn)在的研究認為，任何不公平地獲取內幕信息的人都可以成為內幕人員，從而受到法律的管制。在上市公司的股票的審批、發(fā)行、交易、監(jiān)管過程中不可避免的要有政府機構很多人員參與其中，這些人中大部分可以做到誠信義務，對自己參與上市公司活動而獲悉的內幕信息予以保密，但也有極少部分人為了獲取暴利鋌而走險，而且在司法實踐中也出現(xiàn)過這樣的案例，不是由于公司傳統(tǒng)內部人從事內幕交易，而是因為政府機構某些人員在履行職責過程中獲悉了內幕信息從而進行內幕交易活動。筆者認為證券公司、證券服務機構都可以直接進行證券交易活動，作為機構本身也應列為推定內部人，而不僅僅包括其工作人員，而且對于這些機構從事內幕交易行為要以于重罰，必要時取消其從業(yè)資格。2.2華爾街內幕交易產生原因2.2.1華爾街交易隱蔽性強內幕交易方面的犯罪逐漸成為華爾街交易市場主流犯罪類型，表現(xiàn)出較高的增長率。內幕交易之所以容易產生是因為涉案主體多元化發(fā)展。內幕交易案件涉案人員既有相關金融部門領導的參與，也有證券公司高管以及從業(yè)人員，還有利用各種機會探聽內幕信息的人員。這些人中既有法定的內幕信息知情人，又有非法獲取內幕信息的知情人，人員成分復雜。因此，由于內幕信息交易多元化犯罪的特點，內幕交易雙方可以在任何時間、地點將所知曉內幕交易“有意無意”泄露給特定關系人，且能夠在既不涉及現(xiàn)金和物品轉移，又不直接損害其自身利益的情況下，幫助他人迅速獲取巨額非法收益。2.2.2風險和收益的不對稱性內幕交易是在信息不對稱基礎上的不公平交易，獲利速度快，短期投資收益率高達100%甚至300%。而內幕交易所要承擔的風險極小，一是因為內幕交易隱蔽性極強，被有關部門發(fā)現(xiàn)的概率很小，二是有關立法對于內幕交易的處罰力度較弱。風險和收益的不對稱性使內幕消息知情人產生極大的逐利動機。據統(tǒng)計，在華爾街市場上大約80％的違法案件與內幕交易有關，大約80％的違法交易金額與內幕交易有關。一方面內幕交易催生著巨大的投機性收益，另一方面查處的巨大成本和法律制約的模糊和無力，對內幕人員尚未形成有力的壓制，使得內幕交易漸漸常態(tài)化、普遍化。2.2.3內幕人員形成的小集團所謂內幕人員是指由于工作、職業(yè)、身份等關系或其他原因而具有掌握內幕信息機會的人，如公司董事、監(jiān)事、經理、職員、掌握大比例股份的主要股東，以及與以上人員存在密切關系或與上市公司具有某種隸屬關系的其他人員等。內幕人員之間利益均沾，一損俱損一榮俱榮，這種單純的利益關系使得其內部具有穩(wěn)固的攻守同盟，安全性更強。表一公司內幕交易人員參與構成監(jiān)事21.2%監(jiān)事21.2%經理12.2%董事56.6%職員10%2.3影響2.3.1證券內幕交易對中小投資者造成損害證券市場建立的目的是籌集社會閑散資金，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進資金在社會中的合理流動。而證券市場的參與者絕大部分是中小投資者，只有他們積極參與到證券市場中來才會有證券市場的繁榮與發(fā)展。內幕交易行為的實施者往往是大股東和掌握內幕信息的一部分人，他們利用占有內幕信息這一優(yōu)勢適時的買進或拋出股票對大多數(shù)普通投資者構成嚴重損害，打擊了這部分中小投資者對證券市場的信心，漸漸的這部分中小投資者將遠離證券市場，籌集社會閑散資金就無從談起。證券市場必然呈現(xiàn)交易萎縮，從根本說將有損于社會經濟的健康發(fā)展,所以應當對內幕交易行為實施嚴厲制裁。2.3.2證券內幕交易違反公平原則在市場經濟中商品交易的基本準則是公平原則，而在證券市場中也要遵循這樣的準則。內幕交易行為從本質上來講是違反公平原則的。因為每一位證券投資者都享有獲取證券信息的平等機會。如果允許內幕交易行為的存在就會出現(xiàn)內幕信息持有人和大眾投資者對信息的獲取處于一種不對等的地位。內幕信息持有人正是利用占有內幕信息這一優(yōu)勢在證券市場中攫取利益，而與其交易的相對人則會損失慘重。一般來講，證券市場中每一位投資者都應該利用自己獲取的信息和對股市的分析預測采取行動，而這種信息的取得不應該采取非正常手段，否則就是對證券市場交易規(guī)則的違反。2.3.3證券內幕交易影響公司聲譽和健康運營反對內幕交易是出于公司健康運營的考慮，內幕信息的持有者一般是與公司有密切聯(lián)系的人，或者是大股東或者是董事會成員，這些人中有些人利用內幕信息是為了小團體利益但更多的是為自己謀私利。內幕信息持有人利用內幕信息進行證券操作很可能造成本公司股價的大起大落，很多普通投資者由于金融專業(yè)知識有限和追逐利益的趨使盲目跟進造成重大損失，如果這些人一旦得知自己遭受損害是由于內幕交易行為的原因，就會感覺自己未受到公正待遇將會對整個公司失去信心，從此拒絕購買這個公司的股票，公司的籌集資金能力將受到很大影響，最終影響公司運營。2.3.4證券內幕交易增加公司經營風險和資產流失內幕交易者能夠從內幕交易行為中獲取暴利，風險與收益是成正比例的，暴利的獲取必然要承擔與其相應的風險，往往內幕交易者為了獲取巨額暴利有時會鋌而走險，采取風險較大的投資方案，這樣的投資方案一旦失敗公司將面臨預期利益的重大損失這無疑增加了公司的經營風險。并將導致公司資產收益的減少，降低了公司抵御風險的能力。筆者認為，此觀點與第三點有些許的相似都是基于公司健康發(fā)展的角度來看待內幕交易。2.3.5內幕交易不利于證券市場的穩(wěn)定在證券市場上，內幕交易者為了獲取暴利或減少損失往往大量購進或拋出股票，這往往導致股價的大起大落，造成證券市場投資者心理恐慌干擾了證券市場的健康運行，是證券市場中不穩(wěn)定因素。如果允許內幕交易的存在，在一個股票市場里有眾多這樣的現(xiàn)象存在必將導致證券市場的一片混亂。證券市場的混亂會引起連鎖反應，最終影響國家建設和經濟的健康運行。這種觀點是從內幕交易對國家經濟發(fā)展不利影響的宏觀角度看內幕交易行為的。2.4案例分析案例一：帆船內幕交易案遠在大洋彼岸的美國，用竊聽手段破獲的“帆船(Galleon)內幕交易案”，如同地震波一般，牽涉太多美國金融機構和著名企業(yè)。由此，該案也在成了華爾街史上最大一宗內幕交易案。帆船公司是美國規(guī)模最大的專注于科技行業(yè)的對沖基金之一，在鼎盛時期，帆船集團管理的資產達到了70億美元。2009年10月20日，紐約證券交易所(NYSE)2007年察覺的希爾頓酒店(HiltonHotels)股票異常交易促使監(jiān)管機構展開調查，這場華爾街歷史上最大一起對沖基金內幕交易案詳細也陸續(xù)的展現(xiàn)給了世人。紐約南區(qū)聯(lián)邦法院和聯(lián)邦調查局指控其涉嫌4項內幕交易串謀罪和8項證券欺詐罪，一同被捕的還有另外5人。檢方稱，被告通過企業(yè)內部知情人獲取內幕信息，在2006年至2009年間非法獲利2000萬美元，由此本案也成為華爾街有史以來最大一起對沖基金內幕交易案，也是去年麥道夫詐騙案之后，美國對沖基金業(yè)的又一起重大丑聞。這起內幕交易案涉及的公司股票包括希爾頓酒店、谷歌、IBM、AMD等等大型企業(yè)。針對拉賈拉特南的調查始于2007年，當時紐交所內部監(jiān)管人員向SEC報告，發(fā)現(xiàn)希爾頓酒店股票有異常的交易活動，并在2008年報告AMD的股票出現(xiàn)異常交易。表二帆船內幕交易案分析非正式的關系網是硅谷企業(yè)文化的基石。加利福尼亞州北部地區(qū)是一些家喻戶曉的科技公司的駐地，諸如谷歌和英特爾。在這里，各種口頭信息得以迅速傳播，企業(yè)關系建立在相互信任的基礎之上，而各種交易則在咖啡店達成。在企業(yè)與華爾街之間，諸如MSP這類的投資者關系公司扮演著中間商的角色。它們的工作包括協(xié)助完成業(yè)績報告、安排巡回推介說明會以及邀請投資者進行投資。多數(shù)大公司都有它們自己的投資者關系部門，而規(guī)模較小的公司則會經常雇用外部公司來幫忙。硅谷有大量迫切希望上市的新型企業(yè)和私人公司，這對于投資者關系行業(yè)來說無疑是塊肥肉。案例二：竊聽成為監(jiān)管主要手段在美國對沖基金業(yè)界，通過游說、偵探調查以及托關系等途徑挖掘公司或是行業(yè)內幕消息的做法并不罕見。只不過，大多數(shù)時候這些消息的獲得并沒有違背法律。但是，在帆船集團的案例中，監(jiān)管部門在調查中首次采用了竊聽等非常規(guī)手段，此舉也引發(fā)了廣泛爭議。檢方稱，他們得到法庭許可，首次在華爾街內幕交易調查中采用電話竊聽手段，這對對沖基金行業(yè)來說不啻一場“地震”。對這起2006至2008年間發(fā)生的系列內幕交易案，美國聯(lián)邦調查局(FBI)根據證券交易委員會(SEC)保存的電子交易資料，運用所謂數(shù)據挖掘項目(電腦軟件構成的監(jiān)管平臺)，對那些在股市適時進出，節(jié)拍踩得“精準無比”的可疑交易展開針對性調查，并首次成功使用竊聽技術成功獲取證據。德國、法國、英國、日本、意大利等國，甚至中國香港、澳門等地區(qū)也都在其相關刑事訴訟法律中有專門章節(jié)規(guī)定了竊聽技術或電子監(jiān)視的使用，多以逐一列舉相關案件名稱或種類的方式或犯罪可能判處的刑罰期限為標準(比如可能判處兩年或兩年以上監(jiān)禁的罪行，如法國)來確定可以使用竊聽技術的范圍，同時在德國具體案件中還需要獲得法院簽發(fā)的監(jiān)聽令；英國則需專門的監(jiān)聽委員會的核準。當然，竊聽技術的適用還是要遵循嚴格的限制性條件，比如必須是在采用常規(guī)偵查手段無法或很難查清案件事實時才能采用；再比如必須經過法定機關的嚴格審批才能獲得批準使用；同時必須依照嚴格的程序來執(zhí)行，比如監(jiān)聽時間、范圍、所獲信息的保存、使用和銷毀等都必須嚴格依法，否則竊聽技術的濫用將使人們喪失安全感，而獲取的證據材料也可能被視為無效，甚至被被監(jiān)聽人反訴侵犯隱私。4對我國證券市場的借鑒4.1我國證券市場內幕交易現(xiàn)狀在中國證券市場中，存在一個比較獨特的現(xiàn)象，就是上市公司自己或者與其它機構、個人聯(lián)手，利用各種在二級市場上手段買賣本公司股票盈利。查閱中國證監(jiān)會歷年的公告可知，截至2003年底，受到證監(jiān)會查處并公開的有關內幕交易的案例不超過20件。而在這些案件中，存在上市公司利用內幕信息、買賣自身公司股票盈利情節(jié)的案件就有9個之多，比如早期的“張家界旅游公司”一案和最近的“東方電子”一案。由此可見上市公司對此行為的“喜好”程度。在中國證券市場，造成這一現(xiàn)象的原因比較多。一方面，上市公司有進行內幕交易的便利條件。上市公司不僅具有獲取本公司有關內幕信息的無可比擬的先天優(yōu)勢，而且上市公司自身還擁有“制造”本公司各種內幕信息的能力，可以在需要的時候“無中生有”。另一方面，中國的上市公司有很強的進行內幕交易的動力。在中國很多公司上市的目的，就是利用中國現(xiàn)階段股票一級市場的低風險、高利潤的特點，進行“圈錢運動”。獲取這筆為數(shù)不少的“無償資金”，眾多的公司不惜采取種種手段“包裝上市”。但是，真正等錢“圈”到手以后，這些公司往往又沒有良好的投資項目相配合，造成大量資金閑置，于是利用本公司的內幕信息進行買賣本公司股票的內幕交易就成為很多上市公司的選擇。此外，眾多經過“包裝”上市的上市公司缺乏能夠產生足夠利潤的主營業(yè)務，而進行“一本萬利”、“有賺無賠”的內幕交易，利用內幕交易的利潤填補公司主營業(yè)務利潤的空缺，便也成為上市公司的“家常便飯”。4.2華爾街內幕交易對我國證券市場借鑒細細看來，瞬息萬變的華爾街充斥著太多誘惑，期望金融大鱷們能憑職業(yè)操守遠離內幕交易，無疑是天方夜譚。從貪婪到更貪婪，最后走向毀滅，是金融大鱷們的一貫路徑。正如紐約聯(lián)邦檢察官普里特·巴拉拉尖銳地指出，“帆船內幕交易案再一次為華爾街敲響了警鐘”。而中國的證券市場又能從中得到什么樣的經驗與教訓呢？4.2.1對內幕人員的嚴格管理華爾街為減少內幕交易的產生要規(guī)定上市公司必須嚴格執(zhí)行內幕信息知情人員管理制度，在有關公司進行信息披露時要采取措施把有關知情人列入有關部門的監(jiān)控范圍內，同時要把利用內幕信息的不作為納入法律管理范圍，實施辯方舉證和集體訴訟制度，實現(xiàn)對內幕交易罪責的全面覆蓋，形成對內幕人員的強有力的管理，加大其開展內幕交易的風險。另一方面，對證券從業(yè)人員的道德教育和宣傳應該繼續(xù)堅持；更重要的是要把整個華爾街證券市場的規(guī)范與證券從業(yè)人員績效考核聯(lián)系起來，強化其信托責任，使其主動去參與，積極從內部扼制內幕交易的發(fā)生。4.2.2對內幕信息的技術性操控內幕信息從發(fā)布到作用于市場并形成金融市場的波動，本身就有一個過渡的時間段，內幕人員需要等到實際效果的顯現(xiàn)才能實現(xiàn)收益，如果對那些有內幕消息公布的企業(yè)規(guī)定一個足夠長的緩沖期，并在緩沖期過后對其股票漲跌設置限額，那么在相當長的一段時間內，內幕人員的時間成本和機會成本將會變得不可預測地高，從而人為地加大其內幕交易的風險。4.2.3對內幕交易行為的嚴密監(jiān)控華爾街的金融監(jiān)管機構必須嚴密監(jiān)控有重大內幕信息發(fā)布的金融市場交易信息，如果發(fā)現(xiàn)異常的股票價格變動就要開始啟動內部嚴格的調查程序，使得內幕交易行為隨時處于有效的監(jiān)控中。同時，有關部門要建立和完善內幕交易犯罪舉報和獎勵制度，可以調動政府之外的力量，去發(fā)現(xiàn)證券交易中的違法犯罪行為，使內幕行為處于全社會的監(jiān)督之下。4.2.4重點打擊內幕交易行賄行為在華爾街的內幕交易中，往往起源于受賄和腐敗問題。部分人用金錢換取獲得內幕交易信息的權力，用來為自己謀利。在證券內幕交易中也是如此，所以要轉變治理內幕交易的戰(zhàn)略，要重點打擊內幕交易中的行賄者，包括以集體為名的單位行賄者，只有嚴厲打擊企圖利用行賄行為來開展內幕交易的行為，才能凈化金融市場。4.3我國證券法關于內幕交易的發(fā)展過程我國《證券法》將內幕交易主體稱之為“證券交易內幕信息的知情人員”主要指因其職務、職責、業(yè)務控制關系而可以獲取上市公司內幕信息的人員。從上述中美對內幕交易內涵的對比中我們發(fā)現(xiàn)，我國《證券法》“證券交易內幕信息的知情人員”的外延小于美國證券法對傳統(tǒng)內部人的定義，主要缺失了兩點重要內容：(1)我國《證券法》沒有將上市公司本身列為傳統(tǒng)內部人，而司法實踐中上市公司利用自己熟知的內幕信息從事內幕交易活動十分普遍，筆者認為這可能基于我國《公司法》對上市公司從事自身股票交易活動給予嚴格限制，所以立法者認為把上市公司列為內幕人實屬多余，實際情況卻超出了立法者的預期。(2)我國《證券法》過分關注了對公司的實際控制人、發(fā)行人、大股東等董事、監(jiān)事、公司高管的監(jiān)督和制約，放松了對以上人員近親屬的控制?？梢韵胂笠幌?，這些公司的董事監(jiān)事高管人員在獲取內幕信息后，很可能為了規(guī)避法律自己并不從事內幕交易活動，卻將之得知內幕信息告訴其近親屬，由近親屬從事內幕交易活動?？梢妼⑸鲜鋈藛T的近親屬列入內幕交易主體是十分必要的。我國《證券法》雖然沒有明確規(guī)定上市公司和內幕交易人的近親屬可以作為被認定為內幕人，但2007年下半年中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券市場內幕交易行為認定指引》其中將上市公司本身、內幕交易人的近親屬列為了內幕人，可以說這在很大程度上彌補了《證券法》規(guī)定上的不足。表三我國證券法關于內幕交易規(guī)定的發(fā)展進程第一階段我國《證券法》沒有將上市公司本身列為傳統(tǒng)內部人第二階段我國《證券法》忽視對于公司高層人員近親屬的控制第三階段《證券市場內幕交易行為認定指引》將上市公司本身、內幕交易人的近親屬列為了內幕人5結論針對困擾查處內幕交易的取證難、調查難、立案難的問題，完善內幕交易行為認定和舉證規(guī)則，積極探索內幕交易舉報獎勵制度，從制度上為內幕交易的查處提供依據。只有群防群治，嚴厲執(zhí)法，才能讓內幕交易無處遁形。此外，還應該加大對內幕交易者的打擊力度，尤其在經濟制裁方面，讓凡是參與內幕交易的人都受到法律的制裁，才能維護金融股市場的有序運行。參考文獻[1]曹朝龍.華爾街洗心革面[J].銀行家.2003(06)[2]余赤平.華爾街的股票評級游戲[J].科學投資.2002(03)[3]何春梅.高盛驚人利潤惹禍端?[J].英才.2009(10)[4]龍乘風.華爾街分析員的自白[J].科學時代.2003(17)[5]胡霞.薩莉?克勞切克:華爾街第一女高官[J].中國新時代.2007(05)[6]華爾街股災逃生者[J].名人傳記(財富人物).2007(09)[7]仝亞娜.那些“可惡的”華爾街分析師們[J].中國機電工業(yè).2008(06)[8]劉昕.美林:給華爾街添亂[J].中國經貿導刊.2002(13)[9]參編.美國十大券商預測──2000年華爾街股市前景[J].經濟世界.2000(04)[10]財經事件[J].中國外匯管理.20