第八章股票估值課件

第八章股票估值期望回報(bào)率(expectedreturn)與必要回報(bào)率r（requiredrateofreturn）期望回報(bào)率等于期望紅利收益與期望資本利得率之和必要回報(bào)率與該股票的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值在市場(chǎng)均衡時(shí)，股票的市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值。一、折現(xiàn)模型設(shè)定了無(wú)限持股條件后，股利是投資者所能獲取的唯一現(xiàn)金流。為此，我們可以運(yùn)用收入（股利收入）的資本化方法所建立的模型稱為股利貼現(xiàn)模型（dividenddiscountmodel,簡(jiǎn)稱DDM）。DDM最一般的形式是：與債券定價(jià)公式的相似點(diǎn)：股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格決定也是一系列未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。與債券定價(jià)公式的不同點(diǎn)紅利的不確定性，沒(méi)有固定的到期日，賣出價(jià)格的不確定性1.不同類型股票的定價(jià)零增長(zhǎng)模型（ZeroGrowth）：假定每期期末支付的股利增長(zhǎng)為零，其公式為：

（不變?cè)鲩L(zhǎng)模型）ConstantGrowth：其中，g是增長(zhǎng)率，r是貼現(xiàn)率。注：要求，否則股票價(jià)值無(wú)限大2.紅利折現(xiàn)模型中的參數(shù)估計(jì)g的估計(jì)只有當(dāng)公司的凈投資為正時(shí)，公司的贏利才會(huì)增長(zhǎng)。當(dāng)公司的贏利部分被保留時(shí)，凈投資才為正。下一年的贏利=今年的贏利+今年的保留贏利

保留贏利的收益率下一年的贏利今年的保留贏利

保留贏利的收益率今年的贏利今年的贏利1+g=1+留存比率留存收益回報(bào)利用歷史的股票回報(bào)率(returnonequity)來(lái)估計(jì)留存收益回報(bào)（Returnonretainedearnings）。股利增長(zhǎng)率＝留存比率留存收益回報(bào)例子：某公司今年的贏利為2百萬(wàn)元，計(jì)劃保留40%的贏利，歷史的股票回報(bào)率為16%，假設(shè)這個(gè)回報(bào)率將繼續(xù)下去，求今年到明年贏利的增長(zhǎng)率。直接計(jì)算利用公式r的估計(jì)利用均衡定價(jià)或者套利定價(jià)認(rèn)為股票市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值，利用下面的公式這里是紅利收益(dividendyield)例子：（接上例）如果公司股票共1百萬(wàn)股，每股價(jià)格為10元，求回報(bào)率在計(jì)算股票價(jià)值時(shí)，對(duì)股利進(jìn)行折現(xiàn)而不是對(duì)贏利進(jìn)行折現(xiàn)。3增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與增長(zhǎng)假設(shè)公司的贏利一直是穩(wěn)定的。如果公司把所有的贏利都作為紅利，則公司股票的價(jià)格為當(dāng)有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)(NPV>0)，不投資不是最優(yōu)的這些增長(zhǎng)機(jī)會(huì)是公司價(jià)值的體現(xiàn)一系列的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)假設(shè)公司為了對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，在第一期保留了所有的股利。項(xiàng)目折現(xiàn)到時(shí)間0的每股凈現(xiàn)值是NPVGO，它代表了增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的每股凈現(xiàn)值。假設(shè)公司在時(shí)間1承擔(dān)新項(xiàng)目，在時(shí)間0股票價(jià)格為+NPVGO股票的價(jià)格可以看成兩部分：和公司為了給新項(xiàng)目籌資保留贏利時(shí)的增加價(jià)值（股價(jià)＝無(wú)增長(zhǎng)每股值+增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值）例子如果S公司不承擔(dān)任何新的投資項(xiàng)目，每年的收益預(yù)期為1百萬(wàn)，該公司共有股票10萬(wàn)股。假設(shè)公司在時(shí)間1有一個(gè)項(xiàng)目，須投資1百萬(wàn)，投資后每年給公司增加21萬(wàn)元收益。公司的折現(xiàn)率為10%。公司在投資這個(gè)項(xiàng)目前后的股票價(jià)格各為多少？股票增值的原因在于，折現(xiàn)率為10%，而項(xiàng)目回報(bào)率為21%。當(dāng)回報(bào)率為10%，就沒(méi)有創(chuàng)造新價(jià)值。當(dāng)回報(bào)率低于10%，公司的NPVGO為0。為了增值，必須滿足兩個(gè)條件：為了給項(xiàng)目籌資必須保留贏利項(xiàng)目必須有正的凈現(xiàn)值紅利和贏利的增長(zhǎng)與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)不管項(xiàng)目有正的還是負(fù)的NPV，紅利都是增加的。例子：L公司，如果把所有的贏利都作為紅利，則每年的贏利為10萬(wàn)元。但是公司計(jì)劃每年投資贏利的20%在一個(gè)回報(bào)率為10%的新項(xiàng)目上，公司的折現(xiàn)率為18%。對(duì)有負(fù)的NPV的項(xiàng)目進(jìn)行投資而不是把贏利都作為股利的策略會(huì)導(dǎo)致公司股利和贏利的增加，但會(huì)降低公司的價(jià)值。紅利增長(zhǎng)模型適用于對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)連續(xù)投資的情況。紅利穩(wěn)定增長(zhǎng)來(lái)源于對(duì)一系列增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的連續(xù)投資，而不是對(duì)單一機(jī)會(huì)的投資。例子：C公司在第一年末的EPS為10元，紅利每年的Retentionratio(留存比率

)為60%，折現(xiàn)率為16%，Returnonretainedearnings(未分配利潤(rùn)的回報(bào))為20%。公司股票價(jià)格為多少？Dividend-growthmodel有限持股狀態(tài)下的價(jià)值評(píng)估股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法—市盈率估計(jì)方法市盈率，