股票回購(gòu)與庫(kù)存制度研究樣本

股票回購(gòu)和庫(kù)存制度研究

股份回購(gòu)是企業(yè)實(shí)施反收購(gòu)策略工具,經(jīng)過(guò)股份回購(gòu)能夠降低企業(yè)被收購(gòu)可能性,有利于穩(wěn)定企業(yè)股價(jià)。當(dāng)股票價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估時(shí),實(shí)施股份回購(gòu)能夠增加企業(yè)價(jià)值。經(jīng)過(guò)股份回購(gòu),還能夠調(diào)整和改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu),優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

在中國(guó)現(xiàn)行制度安排中,沒(méi)有股票庫(kù)存法律條款,所以,股票庫(kù)存問(wèn)題在相關(guān)法律方面基礎(chǔ)上

是一片空白。然而,庫(kù)存股制度建立對(duì)上市企業(yè)進(jìn)行管理層持股、期股期權(quán)方案設(shè)計(jì)等企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整含有現(xiàn)實(shí)意義。在中國(guó)相關(guān)企業(yè)股票回購(gòu)和庫(kù)存制度法律法規(guī)調(diào)整和充實(shí)時(shí),應(yīng)該補(bǔ)充相關(guān)股票回購(gòu)和庫(kù)存方面法律條款,使上市企業(yè)股票回購(gòu)和庫(kù)存制度法律法規(guī)體系愈加健全和完善。

對(duì)資本運(yùn)作,現(xiàn)在大家比較熟悉是收購(gòu)、吞并、增發(fā)新股等資本擴(kuò)張型運(yùn)作,對(duì)像股份回購(gòu)和分拆、分立等資本收縮型運(yùn)作,見(jiàn)得還不多。然而從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度看,實(shí)施股份回購(gòu)不僅有利于穩(wěn)定企業(yè)股價(jià),而且也能夠抑制過(guò)分投機(jī)行為。而進(jìn)行庫(kù)存股嘗試,也便于企業(yè)職員及管理層持股計(jì)劃實(shí)施。當(dāng)然,這還需要在法律上給予支持。

一、企業(yè)實(shí)施股份回購(gòu)作用和現(xiàn)實(shí)意義

1、股份回購(gòu)有利于證券市場(chǎng)高效、有序地運(yùn)作

（1）股份回購(gòu)是企業(yè)實(shí)施反收購(gòu)策略有力工具和常規(guī)武器,有利于穩(wěn)定和維護(hù)企業(yè)股價(jià)；（2）股份回購(gòu)能夠抑制過(guò)分投機(jī)行為,熨平股市大起大落,促進(jìn)證券市場(chǎng)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行；（3）股份回購(gòu)有利于建立職員持股制度和股票期權(quán)制度；（4）股份回購(gòu)對(duì)凈資產(chǎn)收益率含有一定調(diào)整作用。

2、股份回購(gòu)有利于形成上市企業(yè)和股東“雙贏”格局

（1）對(duì)于上市企業(yè)而言：

①經(jīng)過(guò)股份回購(gòu),能夠調(diào)整和改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)；②經(jīng)過(guò)股份回購(gòu)能夠優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),合適提升資產(chǎn)負(fù)債率,以充足發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；③股份回購(gòu)是一個(gè)很股利政策,不會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生未來(lái)派現(xiàn)壓力；④當(dāng)股票價(jià)值被市場(chǎng)尤其是被分割市場(chǎng)嚴(yán)重低估時(shí),實(shí)施股份回購(gòu)能夠增加企業(yè)價(jià)值。

（2）對(duì)股東而言：

①采取回購(gòu)股份方法能夠使需要企業(yè)派現(xiàn)股東取得現(xiàn)金股利,而不需要現(xiàn)金股利股東則可繼續(xù)持有股票,而且經(jīng)過(guò)股份回購(gòu)派發(fā)股利能夠正當(dāng)避稅；②經(jīng)過(guò)股份回購(gòu)方法,國(guó)有股和法人股股東能夠收回一部分投資,以增加這些股份流動(dòng)性,提升其變現(xiàn)能力；③經(jīng)過(guò)股份回購(gòu)能夠降低企業(yè)被收購(gòu)可能性,而且不至于在回購(gòu)股份后出現(xiàn)現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)顯著降低等,對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)下降有直接影響不利原因,相反將能夠增加企業(yè)每股盈利,提升股票市值,有利于維護(hù)社會(huì)公眾股股東正當(dāng)權(quán)益。

二、股票回購(gòu)方法選擇

國(guó)外股份回購(gòu)關(guān)鍵有三種方法,即固定價(jià)格要約收購(gòu)、荷蘭式拍賣和公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)。中國(guó)“上市企業(yè)章程指導(dǎo)”第二十五條要求,企業(yè)購(gòu)回股份,能夠下列方法之一進(jìn)行,即向全體股東按攝影同百分比發(fā)出購(gòu)回要約；經(jīng)過(guò)公開(kāi)交易方法購(gòu)回；法律、行政法規(guī)要求和國(guó)務(wù)院證券主管部門同意其它情形。

依據(jù)這一要求和國(guó)外普遍采取股票回購(gòu)方法,中國(guó)股票回購(gòu)能夠采取以下四種方法：一是向全體股東發(fā)出回購(gòu)要約；二是在交易所經(jīng)過(guò)公開(kāi)交易方法購(gòu)回；三是荷蘭式拍賣,四是在交易因另外,以協(xié)議方法購(gòu)回。

因?yàn)閲?guó)有股回購(gòu)關(guān)鍵在國(guó)有股股東和上市企業(yè)之間進(jìn)行,這種交易方法是一對(duì)一方法,所以國(guó)有股回購(gòu)?fù)ǔＴ诮灰姿?以協(xié)議方法回購(gòu)。流通股回購(gòu)可采取為固定價(jià)格要約回購(gòu)、公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)和荷蘭式拍賣。

固定價(jià)格要約回購(gòu)優(yōu)點(diǎn)是給予全部股東向企業(yè)出售其所持股票均等機(jī)會(huì),而且通常情況下企業(yè)享受在回購(gòu)數(shù)量不足時(shí)取消回購(gòu)計(jì)劃或延長(zhǎng)要約使用期權(quán)力。固定價(jià)格要約回購(gòu)?fù)ǔ１徽J(rèn)為是更主動(dòng)信號(hào),其原因是要約價(jià)格存在高出市場(chǎng)目前價(jià)格溢價(jià)。

對(duì)固定價(jià)格要約收購(gòu)實(shí)證研究表明,為使股東出讓股票而給她們溢價(jià)比現(xiàn)行股票價(jià)格高出大約20%,在要約收購(gòu)期限到期后,股票價(jià)格仍然保持在比要約收購(gòu)宣告前高10%-1%水平。不過(guò),溢價(jià)存在也使得固定價(jià)格回購(gòu)要約實(shí)施成本較高。公開(kāi)市場(chǎng)股票回購(gòu)是股票回購(gòu)中數(shù)量最大方法,其關(guān)鍵優(yōu)點(diǎn)在于收購(gòu)成本低,市場(chǎng)平均溢價(jià)只有3.5%。

荷蘭式拍賣回購(gòu)方法在回購(gòu)價(jià)格確定方面給企業(yè)更大靈活性,因?yàn)楣蓶|異質(zhì)性產(chǎn)生向上傾斜供給曲線,和固定價(jià)格要約收購(gòu)相比,企業(yè)支付溢價(jià)更低部分,通常大企業(yè)更喜愛(ài)荷蘭式拍賣回購(gòu)方法。

所以,多種不一樣回購(gòu)方法含有不一樣特點(diǎn)和回購(gòu)成本,中國(guó)流通股回購(gòu)能夠依據(jù)證券市場(chǎng)情況和企業(yè)財(cái)務(wù)情況,根據(jù)公開(kāi)、公平、公正標(biāo)準(zhǔn),選擇股票回購(gòu)方法。對(duì)于以建立上市企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度為目標(biāo)股票回購(gòu),因?yàn)榛刭?gòu)規(guī)模較小,宜采取公開(kāi)市場(chǎng)股票回購(gòu)方法,降低回購(gòu)成本。以穩(wěn)定企業(yè)股價(jià)為目標(biāo)股票回購(gòu),能夠采取固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)方法,將回購(gòu)價(jià)格確定在股票市場(chǎng)價(jià)格和股票價(jià)值之間,經(jīng)過(guò)固定價(jià)格要約回購(gòu)和拍賣方法,使股票市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)其價(jià)值。

三、股票回購(gòu)輕易引發(fā)問(wèn)題

1、社會(huì)法人股東和公眾股東利益保障問(wèn)題

盡管1997年頒布《上市企業(yè)章程指導(dǎo)》列出了上市企業(yè)回購(gòu)股份可采取3種方法：一是向全體股東按攝影同百分比發(fā)出回購(gòu)要約；二是經(jīng)過(guò)公開(kāi)交易方法購(gòu)回；三是法律、行政法規(guī)和國(guó)務(wù)院證券主管部門同意其它情形,但從已實(shí)施回購(gòu)上市企業(yè)來(lái)看,協(xié)議回購(gòu)方法是上市企業(yè)股票回購(gòu)關(guān)鍵方法?！皡f(xié)議回購(gòu)”應(yīng)是屬于“其它情形”中一個(gè)方法,其最易出現(xiàn)不公正現(xiàn)象,也包含到社會(huì)法人股東和公眾股東利益保障問(wèn)題。

首先,現(xiàn)在中國(guó)實(shí)施股票回購(gòu)全部是發(fā)生在上市企業(yè)和其國(guó)有大股東之間,屬于定向股票回購(gòu),即使有利于處理中國(guó)上市企業(yè)國(guó)有大股東控股百分比過(guò)高而且股票不能流通所引致問(wèn)題,但和“同股同權(quán)”宗旨相違反,尤其是相對(duì)社會(huì)法人股東而言,其股票也是不可流通,在國(guó)家致力于處理國(guó)有股流通大政策背景下,社會(huì)法人股東所持股票并不享受政策扶持。

其次,股票回購(gòu)關(guān)鍵是定價(jià),從已實(shí)施回購(gòu)申能股份和云天化來(lái)看,兩家企業(yè)分別以每股2.51元和每股2.83元價(jià)格回購(gòu)國(guó)有法人股?；刭?gòu)定價(jià)是經(jīng)過(guò)企業(yè)和含有絕對(duì)控股地位國(guó)家股或國(guó)有法人股股東協(xié)商,以低于市場(chǎng)價(jià)格每股凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ),用現(xiàn)金回購(gòu)占企業(yè)總股本30%左右股票并注銷。即使企業(yè)質(zhì)量好壞能夠經(jīng)過(guò)回購(gòu)價(jià)格反應(yīng)出來(lái),不過(guò)回購(gòu)畢竟發(fā)生在上市企業(yè)和大股東之間,屬于經(jīng)典關(guān)聯(lián)交易。假如交易資產(chǎn)情況存在顯著或隱藏問(wèn)題而又難以表現(xiàn)在交易價(jià)格中,中小股東就有可能因不知情而使得對(duì)應(yīng)權(quán)益被侵犯。

2、債權(quán)人利益保障問(wèn)題

因?yàn)楣煞莨蓶|只以所持股份為限負(fù)擔(dān)有限責(zé)任,企業(yè)債權(quán)人得以實(shí)現(xiàn)其債權(quán)關(guān)鍵確保就是企業(yè)資本。為確保股份正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和保護(hù)企業(yè)債權(quán)人利益,股份資本確實(shí)立應(yīng)堅(jiān)持三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：資本確定標(biāo)準(zhǔn)、資本維持標(biāo)準(zhǔn)和資本不變標(biāo)準(zhǔn)。其中,資本不變標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)是非經(jīng)修改企業(yè)章程,不得變動(dòng)企業(yè)資本。上市企業(yè)進(jìn)行股票回購(gòu)后,將降低企業(yè)資本,有可能損害債權(quán)人利益。

目前中國(guó)對(duì)何種類型上市企業(yè)能夠回購(gòu)股票并無(wú)明確要求,如對(duì)擬回購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)制訂一個(gè)明確標(biāo)準(zhǔn),預(yù)防企業(yè)在現(xiàn)金不充?；蜇?cái)務(wù)情況惡化時(shí)仍采取回購(gòu)行為,使債權(quán)人蒙受損失。

3、信息披露、內(nèi)幕交易和市場(chǎng)擾亂問(wèn)題

依據(jù)中國(guó)現(xiàn)在法律要求,回購(gòu)股份或是為了減資,或是為了合并。前者可起到總股本縮容、每股含金量升水、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善作用,后者則是實(shí)質(zhì)性重組。以申能股份為例,其1999年回購(gòu)100,000萬(wàn)股后國(guó)有股百分比由80.25%降至68.16%,每股收益從1998年0.306元/股,增至1999年0.508元/股,更高達(dá)0.93元/股,可謂立竿見(jiàn)影,見(jiàn)效神速。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看,作為大盤藍(lán)籌股突出代表,申能股份基于價(jià)值回歸內(nèi)在要求,去年6月以后曾走出強(qiáng)勁上揚(yáng)行情,最高漲幅超出100%,成為6-7月大盤上漲領(lǐng)頭羊?？梢?jiàn),回購(gòu)作為實(shí)質(zhì)性重組題材,其獨(dú)特價(jià)值逐步得到市場(chǎng)認(rèn)同。

但值得注意是,作為股份發(fā)行逆向操作,股份回購(gòu)提議是由上市企業(yè)和國(guó)有大股東商議后提出,可能包含內(nèi)幕交易,輕易引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。假如法規(guī)嚴(yán)格、縝密,監(jiān)控立即、正確,回購(gòu)作為一個(gè)金融工具對(duì)于上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)和股票市場(chǎng)活躍全部不失為一件益事,不然可能會(huì)造成市場(chǎng)動(dòng)蕩,帶來(lái)很多問(wèn)題。

四、實(shí)施庫(kù)存股制度利和弊

庫(kù)存股,亦稱庫(kù)藏股,是指由企業(yè)購(gòu)回而沒(méi)有注銷、并由該企業(yè)持有已發(fā)行股份?？梢?jiàn),庫(kù)存股往往產(chǎn)生于上市企業(yè)股份回購(gòu)之時(shí),回購(gòu)后并不注銷,而由企業(yè)自已持有,在合適時(shí)機(jī)再向市場(chǎng)出售或用于對(duì)職員激勵(lì)。

實(shí)施庫(kù)存股制度主動(dòng)意義關(guān)鍵表現(xiàn)為：

1、有利于企業(yè)管理者有效地實(shí)現(xiàn)負(fù)債和權(quán)益股本之間平衡,降低融資成本。

2、為企業(yè)在融資方面提供更大靈活性。

3、提供一個(gè)可為長(zhǎng)線股東提升投資回報(bào)率機(jī)會(huì)。

4、有利于職員及管理層持股計(jì)劃實(shí)施。

5、有利于企業(yè)股票價(jià)格穩(wěn)定。

實(shí)施庫(kù)存股制度負(fù)面影響關(guān)鍵在于：

1、增加市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)。

2、增加了內(nèi)幕交易可能性。

3、可能會(huì)虛假地增加股票價(jià)值,從而支持企業(yè)其它活動(dòng)。

4、回避優(yōu)先購(gòu)置權(quán)。

可見(jiàn),庫(kù)存股份并非“靈丹妙藥”,當(dāng)許可企業(yè)存在庫(kù)存股時(shí),必需健全相關(guān)制度,避免庫(kù)存股制度遭濫用。

五、實(shí)施庫(kù)存股法律問(wèn)題

中國(guó)上市企業(yè)購(gòu)回股份并以庫(kù)存股方法持有存在著法律上障礙,《企業(yè)法》不許可上市企業(yè)庫(kù)存股份?！蹲C券法》沒(méi)有就股份回購(gòu)及回購(gòu)后處理方法作出要求。《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》第41條要求：“未依據(jù)國(guó)家相關(guān)要求經(jīng)過(guò)同意,股份不得購(gòu)回其發(fā)行在外股票”?！渡鲜衅髽I(yè)章程指導(dǎo)》要求企業(yè)購(gòu)回本企業(yè)股票必需在一定時(shí)間內(nèi)注銷該部分股份。據(jù)此而言,現(xiàn)在庫(kù)存股并不存在制度上生存空間。

六、庫(kù)存股會(huì)計(jì)處理

庫(kù)存股會(huì)計(jì)處理基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)：包含庫(kù)存股業(yè)務(wù),只能引發(fā)股東權(quán)益增減,而不能為企業(yè)發(fā)明收益或帶來(lái)?yè)p失。庫(kù)存股會(huì)計(jì)處理方法是：面值法和成本法。

面值法,即庫(kù)存股票按面值記賬,當(dāng)購(gòu)入庫(kù)存股時(shí),視同贖回股本處理,而且以贖回股本調(diào)整股本,即取得庫(kù)存股所付出代價(jià)。當(dāng)超出面值時(shí),超出部分或全部借記“利潤(rùn)分配”賬戶（看成出讓股份股東應(yīng)得一部分權(quán)益）,或由“股本溢價(jià)”和“利潤(rùn)分配”賬戶分?jǐn)?。假如取得?kù)存股票所付代價(jià)低于面值或設(shè)定價(jià)值時(shí),應(yīng)貸記同類股票“股本溢價(jià)”賬戶（視為該類股票繳入股本總額有所增加）。

面值法關(guān)鍵適適用于正式資本收縮或意圖降低資本,而一時(shí)又來(lái)不及辦理正規(guī)法定減資手續(xù),或臨時(shí)還不愿辦理這種手續(xù)情況。庫(kù)存股按成本計(jì)價(jià),即按重新取得成本入賬,而不考慮原先發(fā)行價(jià)格或面值。成本法通常適適用于收回股票以后再予發(fā)行情況。

七、實(shí)施庫(kù)存股制度框架設(shè)計(jì)

1、健全相關(guān)法律體系

因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)法律要求企業(yè)不許可留庫(kù)存股,所以庫(kù)存股制度實(shí)施必需建立在《企業(yè)法》、《證券法》等相關(guān)法規(guī)修訂以后。

2、規(guī)范企業(yè)實(shí)施庫(kù)存股制度程序

（1）由股東大會(huì)決定是否施行庫(kù)存股、和施行庫(kù)存股具體操作方案。

為了預(yù)防企業(yè)經(jīng)營(yíng)者濫用庫(kù)存股制度,企業(yè)在施行庫(kù)存股制度之前,應(yīng)該向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng),申請(qǐng)應(yīng)最少包含下列內(nèi)容：實(shí)施庫(kù)存股目標(biāo)、庫(kù)存股數(shù)量、庫(kù)存股起源、庫(kù)存股使用。

（2）中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)擬實(shí)施庫(kù)存股制度企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格考察,包含對(duì)其所申報(bào)材料進(jìn)行審核,符合條件方可實(shí)施。

（3）施行庫(kù)存股制度企業(yè)必需將庫(kù)存股施行計(jì)劃、方法、期限等方面信息公開(kāi)。假如企業(yè)是從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)置本企業(yè)股票,事先一定要公告,價(jià)格也應(yīng)該合理。同時(shí)也必需立即公開(kāi)相關(guān)庫(kù)存股取得、增加或降低信息

八、回購(gòu)和庫(kù)存政策提議

中國(guó)現(xiàn)行相關(guān)股份回購(gòu)法律、法規(guī)全部只有通常標(biāo)準(zhǔn)性條款要求,比較籠統(tǒng)、概括,可操作性不強(qiáng)。相關(guān)配套法規(guī)、實(shí)施細(xì)則或具體操作措施并未出臺(tái)。面對(duì)目前已經(jīng)出現(xiàn)股份回購(gòu)個(gè)案,法規(guī)建設(shè)顯得有些滯后。在中國(guó)現(xiàn)行制度安排中沒(méi)有股票庫(kù)存法律條款,所以,股票庫(kù)存問(wèn)題在相關(guān)法律方面基礎(chǔ)上是一片空白。

建立和實(shí)施股票回購(gòu)和庫(kù)存制度,要求對(duì)中國(guó)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)整。在進(jìn)行法律法規(guī)整理和調(diào)整同時(shí),為了能夠立即推出中國(guó)股票庫(kù)存制度,還必需對(duì)已經(jīng)有法律法規(guī)進(jìn)行充實(shí),或補(bǔ)充相關(guān)股票庫(kù)存制度內(nèi)容。

具體應(yīng)包含以下多個(gè)方面：

1、在《企業(yè)法》、《證券法》等關(guān)鍵法律法規(guī)中明確股票回購(gòu)和庫(kù)存是中國(guó)上市企業(yè)收購(gòu)自己股票一個(gè)關(guān)鍵制度；在《證券法》、《股票發(fā)行和交易管理?xiàng)l例》等相關(guān)股票發(fā)行和交易等法律法規(guī)中明確上市企業(yè)交易企業(yè)本身股票條款；在《會(huì)計(jì)法》中增加相關(guān)股票回購(gòu)和庫(kù)存會(huì)計(jì)處理方面具體條款等。

2、在《企業(yè)法》等對(duì)應(yīng)法律法規(guī)中,補(bǔ)充國(guó)有股股票回購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)或企業(yè)能夠回購(gòu)本企業(yè)股票業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn),而不是現(xiàn)行法律中僅將企業(yè)回購(gòu)本企業(yè)股票作為企業(yè)合并等重大資產(chǎn)重組一個(gè)例外。

為了預(yù)防企業(yè)在現(xiàn)金不充?；蜇?cái)務(wù)情況惡化時(shí)仍采取回購(gòu)本企業(yè)股票行為,以至于讓債權(quán)人及中小股東蒙受損失,必需對(duì)實(shí)施股票回購(gòu)上市企業(yè)設(shè)置必需回購(gòu)限制條件,這些限制條件最好是集中在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或財(cái)務(wù)情況方面,方便廣大投資者能夠看到企業(yè)回購(gòu)股票可能性及其用意何在。而對(duì)于借穩(wěn)定企業(yè)股價(jià)為名炒作本企業(yè)股票等內(nèi)幕交易行為為目標(biāo)股票回購(gòu)應(yīng)該嚴(yán)令嚴(yán)禁。

但對(duì)于以規(guī)范企業(yè)股本結(jié)構(gòu)、提升每股從而改善上市企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)形象為目標(biāo)股票回購(gòu)應(yīng)該在標(biāo)準(zhǔn)上放寬政策,表現(xiàn)在具體法律上也必需有具體法律法規(guī)條款等。

3、《上市企業(yè)章程指導(dǎo)》列出了要約回購(gòu)、公開(kāi)交易方法回購(gòu)等上市企業(yè)股票回購(gòu)方法。但在上市企業(yè)實(shí)際進(jìn)行股票回購(gòu)中現(xiàn)在關(guān)鍵采取是協(xié)議回購(gòu),采取其它方法還不多。提議在中國(guó)現(xiàn)在相關(guān)法律法規(guī)中進(jìn)行必需修正,把諸如在公開(kāi)拍賣市場(chǎng)競(jìng)買等方法也引入到具體法規(guī)之中。同時(shí)對(duì)股票回購(gòu)方法給定比較具體操作程式,以避免在具體方法選擇及操作過(guò)程中出現(xiàn)無(wú)須要混亂。

4、在現(xiàn)行法律法規(guī)中,圍繞著企業(yè)股票回購(gòu)和庫(kù)存問(wèn)題還沒(méi)有包含到上市企業(yè)回購(gòu)本企業(yè)股票后配股和增發(fā)新股問(wèn)題。上市企業(yè)假如在回購(gòu)本企業(yè)股份后立即進(jìn)行配股或增發(fā)新股連續(xù)融資,或?yàn)榱税l(fā)行新股而回購(gòu)企業(yè)已經(jīng)有股份,將會(huì)造成非流通股股東和流通股股東之間利益不平衡,擾亂市場(chǎng),分割中小投資者利益。所以在回購(gòu)和增發(fā)新股或配股融資之間,在法律法規(guī)方面應(yīng)該設(shè)置一個(gè)明確時(shí)間間隔限定,改時(shí)間間隔大致能夠在股票回購(gòu)后一個(gè)會(huì)計(jì)年度。

5、庫(kù)存股制度建立對(duì)于中國(guó)上市企業(yè)進(jìn)行管理層持股、期股期權(quán)方案設(shè)計(jì)等企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整含有直接操作意義。所以在中國(guó)相關(guān)企業(yè)股票回購(gòu)和庫(kù)存制度法律法規(guī)調(diào)整和充實(shí)時(shí),應(yīng)該補(bǔ)充相關(guān)企業(yè)收入分配和股票回購(gòu)和庫(kù)存相互關(guān)系方面法律條款,使得圍繞中國(guó)上市企業(yè)股票回購(gòu)和庫(kù)存制度法律法規(guī)體系愈加健全和完善。

國(guó)外相關(guān)股份回購(gòu)和庫(kù)存股制度安排

在是否許可企業(yè)回購(gòu)本企業(yè)股份問(wèn)題上,不一樣國(guó)家和地域法律、法規(guī)有所不一樣。

1、美國(guó)：標(biāo)準(zhǔn)上許可企業(yè)回購(gòu)股票,對(duì)股份回購(gòu)要求較為寬松。

美國(guó)企業(yè)回購(gòu)股票現(xiàn)象很普遍。美國(guó)企業(yè)回購(gòu)股份目標(biāo)有：穩(wěn)定和提升本企業(yè)股價(jià),預(yù)防因股價(jià)暴跌出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)；回收股票以獎(jiǎng)勵(lì)有成就經(jīng)營(yíng)者和從業(yè)人員等。不過(guò),美國(guó)很多州州企業(yè)法要求,只有在企業(yè)為了維護(hù)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)方針,維持本企業(yè)利益而爭(zhēng)取控股權(quán)時(shí),回購(gòu)本企業(yè)股票才是正當(dāng),可見(jiàn)美國(guó)對(duì)股份回購(gòu)要求現(xiàn)有寬松一面,也有對(duì)應(yīng)要求。

2、德國(guó)：法律標(biāo)準(zhǔn)上嚴(yán)禁企業(yè)買賣本企業(yè)股票,特定情況除外。

依據(jù)股票法第71條要求,準(zhǔn)許企業(yè)在特定情況下收購(gòu)資本金10%以內(nèi)本企業(yè)股票。所謂特定情況是指：(1)避免重大損失時(shí);(2)向從業(yè)人員提供時(shí);(3)基于減資決議注銷股票時(shí);(4)股票繼承時(shí),等等。所以德國(guó)對(duì)股份回購(gòu)條件有一定限制。

3、日本：法律標(biāo)準(zhǔn)上嚴(yán)禁企業(yè)買賣本企業(yè)股票,目標(biāo)是為確保資本充實(shí),股東平等和企業(yè)控制權(quán)公平分配。

在日本,在以下多個(gè)情況下企業(yè)收購(gòu)本企業(yè)股票也是許可：為注銷股票而收購(gòu)時(shí)；企業(yè)合并時(shí)；在接收以物抵債等情況下,為行使企業(yè)權(quán)利而必需時(shí),等等。其中,“股票注銷”因?yàn)樽N手續(xù)繁瑣和稅法上問(wèn)題而較少被采取?？梢?jiàn)日本對(duì)股份回購(gòu)條件也有明確要求。這和中國(guó)做法比較類似。

對(duì)回購(gòu)股份,作為資本運(yùn)作一個(gè)方法,庫(kù)存股制度建立對(duì)股份企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整和激勵(lì)機(jī)制安排有很大作用。在相關(guān)實(shí)施庫(kù)存股問(wèn)題上,不一樣國(guó)家和地域制度安排也有所不一樣。

美國(guó)：企業(yè)可撤消購(gòu)回股份注冊(cè)及將股份注銷,或?qū)⒐煞菀詭?kù)存方法持有。

股份以庫(kù)存方法持有期間通常沒(méi)有資格領(lǐng)取股息,亦沒(méi)有表決權(quán)。這些股份能夠用作紅股、雇員股份計(jì)劃或在收購(gòu)時(shí)使用,但卻不可再出售予公眾,除非相關(guān)股份已按《1933年美國(guó)證券法》注冊(cè),或是根據(jù)該法案豁免條款出售,比如是屬于受該法例監(jiān)管私人配售,當(dāng)中獲配售人在出售股份方面通常會(huì)受到限制。企業(yè)將相關(guān)股份再出售時(shí),不管贏利是否,均需當(dāng)做貯備處理,而不是將其計(jì)算進(jìn)損益表內(nèi)。計(jì)算以每股作為單位比率時(shí),亦會(huì)摒除這些股份。美國(guó)對(duì)于企業(yè)能夠庫(kù)存方法持有股份數(shù)量,并沒(méi)有任何限制。

德國(guó)：《聯(lián)邦德國(guó)企業(yè)法》要求股份不得認(rèn)購(gòu)自己股份,