第六章投資項(xiàng)目決策課件

第六章投資項(xiàng)目決策1精選課件ppt

1投資決策中的影響因素

2無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策3風(fēng)險(xiǎn)性投資決策4投資決策中的期權(quán)2精選課件ppt分析思路計(jì)算各年NCF；計(jì)算NPV、PI、IRR、DPP、PP、ARR等進(jìn)行決策一、固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目決策第二節(jié)無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策3精選課件ppt例：某企業(yè)現(xiàn)有資金100000元，用于購買新設(shè)備（使用期五年，預(yù)計(jì)殘值收入為設(shè)備總額的10%，按直線法計(jì)提折舊；設(shè)備交付使用后每年可以實(shí)現(xiàn)12000元的稅前利潤(rùn)）

該企業(yè)的資金成本率為10%，適用所得稅稅率30%。

要求：

（1）計(jì)算投資方案各年的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值。

（2）運(yùn)用凈現(xiàn)值法對(duì)上述投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。

4精選課件ppt初始投資現(xiàn)金流量（第1年年初）

＝－100000（元）

第1－4年的現(xiàn)金流量為：

12000×（1－30%）＋100000×（1－10%）／5

＝26400（元）

第5年現(xiàn)金流量（含終結(jié)現(xiàn)金流量）為：

26400＋100000×10%＝36400（元）

該投資方案的凈現(xiàn)值

＝26400×3.791+10000×0.621-100000

＝6292.4（元）

項(xiàng)目可行5精選課件ppt分析思路計(jì)算新舊設(shè)備各年的差額現(xiàn)金凈流量（ΔNCF），計(jì)算差額凈現(xiàn)值（ΔNPV）（條件：新舊設(shè)備可使用年限相同）將新、舊設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，比較其年均成本（條件：新舊設(shè)備可使用年限不同）二、固定資產(chǎn)更新決策更新改造一般不會(huì)增加企業(yè)現(xiàn)金流入，所以無法計(jì)算NPV固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或使用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。6精選課件ppt分析思路1：（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備；（2）出售舊設(shè)備，購買新設(shè)備計(jì)算方案2與方案1間的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（△NCF）

△NCF→△NPV→△IRR決策△NPV>0，用新設(shè)備替代舊設(shè)備△NPV<0，繼續(xù)使用舊設(shè)備△IRR>資本成本，用新設(shè)備替代舊設(shè)備△IRR<資本成本，繼續(xù)使用舊設(shè)備7精選課件ppt

經(jīng)營(yíng)期：

△NCFs+1-n=△營(yíng)業(yè)收入-△付現(xiàn)成本-△所得稅

=△凈利潤(rùn)+△折舊

=（△收入-△付現(xiàn)成本-△折舊）（1-T）+△折舊

注意：舊設(shè)備折舊額的計(jì)算方法差額現(xiàn)金流量分析法建設(shè)期：

△NCFo-s=-△原始投資額

=-（新設(shè)備投資額-舊設(shè)備變現(xiàn)凈收入）-△流動(dòng)資金

△NCFs=舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅=(賬面余額-變現(xiàn)凈收入)×T

終結(jié)點(diǎn)：△NCFn=△殘值+△流動(dòng)資金

什么時(shí)候抵稅存在不同觀點(diǎn)折舊額的計(jì)算也存在不同觀點(diǎn)8精選課件ppt[例]該公司預(yù)期報(bào)酬率12%，所得稅率30%。稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊。要求：計(jì)算更新改造方案的差額凈現(xiàn)金流量。舊設(shè)備新設(shè)備已使用3年、尚可使用5年預(yù)計(jì)可使用5年原值170000元，已提折舊60000元變現(xiàn)價(jià)值為110000元購置設(shè)備需150000元?dú)堉?0000元?dú)堉?0000元年收入30000元年付現(xiàn)成本12000元年收入60000元年付現(xiàn)成本24000元9精選課件ppt終結(jié)點(diǎn)△NCF5=10000-10000=0初始△NCF0：-150000-（-110000）=-40000元營(yíng)業(yè)△NCF：△收入=60000－30000=30000元△付現(xiàn)成本=24000-12000=12000元△NCF1-5=30000（1-30%）-12000（1-30%）+8000×30%=15000元△NPV=15000×PVIFA12%，5

–40000=14075元10精選課件ppt固定資產(chǎn)平均年成本法P155例7-411精選課件ppt舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限不同---固定資產(chǎn)平均年成本法固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。現(xiàn)金流出總額/使用年限如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。

現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)固定資產(chǎn)的平均年成本12精選課件ppt在使用平均年成本法時(shí)要注意以下兩點(diǎn)：（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。

（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。

13精選課件ppt在使用時(shí)，具體有兩種方法：方法一：計(jì)算現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，然后分散到每一年方法二：方案的付現(xiàn)成本相等成本低的說明項(xiàng)目?jī)?yōu)14精選課件ppt[例]某公司擬采用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備，有關(guān)資料如下表。考慮所得稅情況下的更新改造（CPA教材的觀點(diǎn)）舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)14950元已使用3年尚可使用5年目前變現(xiàn)價(jià)值8500元預(yù)計(jì)殘值1750元年付現(xiàn)成本2150元購置價(jià)格13750元尚可使用6年預(yù)計(jì)殘值2500元年付現(xiàn)成本850元該公司預(yù)期報(bào)酬率12%，所得稅率30%，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原值的10%。

要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策。15精選課件ppt繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本

年折舊額=(14950-1495)÷6=2242.50(元)

舊設(shè)備賬面折余價(jià)值=14950-2242.50×3=8222.5元舊設(shè)備變現(xiàn)收益對(duì)所得稅的影響=（8500-8222.5）×30%=83.25元NCF0=–8500+83.25=–8416.75元成本現(xiàn)值=-832.25×PVIFA12%，3-1505×PVIFA12%，2PVIF12%，3+（1750-76.5）×PVIF12%，5-8416.75=-11276.64元

繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本=11276.64÷PVIFA12%,5

=11276.64÷3.6048=3128.23(元)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生NCF1-3=（0-2150-2242.5）（1-30%）+2242.5=–832.25元經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生NCF4-5=（0-2150）（1-30%）=–1505元終結(jié)點(diǎn)上的殘值NCF5=1750元終結(jié)點(diǎn)上的殘值納稅NCF5=–（1750-1495）×30%=–76.5元16精選課件ppt使用新設(shè)備的平均年成本

年折舊額=(13750-1375)÷6=2062.50(元)

NCF0=-13750元成本現(xiàn)值=23.75×PVIFA12%，6+（2500-337.5）×PVIF12%，6-13750=–12556.83元

新設(shè)備的平均年成本=12556.83÷PVIFA12%,6

=12556.83÷4.1114=3054.15(元)因新設(shè)備年平均成本較低，故應(yīng)更新。經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生NCF1-6=（0-850-2062.5）（1-30%）+2062.5=23.75元終結(jié)點(diǎn)上的殘值NCF6=2500元終結(jié)點(diǎn)上的殘值納稅NCF6=–（2500-1375）×30%=–337.5元17精選課件ppt更新決策中，如項(xiàng)目年限不同，但使用NPV決策

假設(shè)舊設(shè)備在報(bào)廢后，可以購置一臺(tái)與新設(shè)備一樣的設(shè)備，即在舊項(xiàng)目中，對(duì)新舊項(xiàng)目年限差額部分，使用新項(xiàng)目的平均年成本。例題見書P15818精選課件ppt補(bǔ)充資料多方案年限不同時(shí)的比較分析最小公倍數(shù)法年等額投資回收額法19精選課件ppt年等額凈回收額法1、概念某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)的乘積。2、年等額凈回收額的計(jì)算A＝NPV×

(A／P，i，n)或20精選課件ppt【例】某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線。現(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：甲方案的原始投資為200萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為5年，凈現(xiàn)值為120萬元；乙方案的原始投資為150萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為6年，凈現(xiàn)值為110萬元；丙方案的原始投資為300萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為8年，凈現(xiàn)值為－1.25萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10％。按年等額凈回收額法進(jìn)行決策分析如下：21精選課件ppt按年等額凈回收額法進(jìn)行決策分析如下：

因?yàn)榧缀鸵业膬衄F(xiàn)值均大于零，所以這兩個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性。因?yàn)楸桨傅膬衄F(xiàn)值小于零，所以該方案不具有財(cái)務(wù)可行性，只需對(duì)甲、乙兩方案進(jìn)行評(píng)價(jià)即可。120甲年等額凈回收額=(P／A，10％，5)=120÷3.791=31.65(萬元)110乙年等額凈回收額=(P／A，10％，6)=110÷4.355=25.26(萬元)因?yàn)?1.65>25.26，顯然甲方案優(yōu)于乙方案22精選課件ppt三、多個(gè)方案組合的投資決策分析思路：1、根據(jù)NPV（NPV>0）判斷各項(xiàng)目的可行性；2、按NPVR進(jìn)行排序；3、進(jìn)行排列組合，選擇MAX（組合NPV）例題見書P15923精選課件ppt第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策

項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法24精選課件ppt二、調(diào)整現(xiàn)金流量法----調(diào)整“分子”一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法----調(diào)整“分母”風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法25精選課件ppt風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法1、思路：計(jì)算NPV時(shí)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率。2、公式：26精選課件ppt3、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率的確定（1）按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定評(píng)分，具有很強(qiáng)的主觀點(diǎn)（2）用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率K=Rf+bV（3）按“資本資產(chǎn)訂價(jià)模型”確定K=Rf+β（Rm-Rf）難點(diǎn)：確定項(xiàng)目本身的不可分散風(fēng)險(xiǎn)（β）27精選課件ppt調(diào)整現(xiàn)金流量法-肯定當(dāng)量法1、概念：把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算NPV。2、公式：dt---肯定當(dāng)量系數(shù)(約當(dāng)系數(shù))，介于0-1之間肯定當(dāng)量系數(shù)，是預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量中使投資者滿意的無風(fēng)險(xiǎn)的份額。28精選課件ppt風(fēng)險(xiǎn)程度肯定當(dāng)量系數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)1風(fēng)險(xiǎn)很小0.8-1風(fēng)險(xiǎn)一般0.4-0.8風(fēng)險(xiǎn)很大0-0.4風(fēng)險(xiǎn)程度與肯定當(dāng)量系數(shù)的對(duì)應(yīng)關(guān)系29精選課件ppt年份現(xiàn)金凈流量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金凈流量未調(diào)整的凈現(xiàn)值調(diào)整后的凈現(xiàn)值0-400001-40000178749651130000.9117002130000.8104003130000.791004130000.678005130000.56500A項(xiàng)目30精選課件ppt年份現(xiàn)金凈流量肯定當(dāng)量系數(shù)肯定現(xiàn)金凈流量未調(diào)整的凈現(xiàn)值調(diào)整后的凈現(xiàn)值0-470001-470001532518601140000.9126002140000.8112003140000.8112004140000.798005140000.79800B項(xiàng)目31精選課件ppt兩種方法的評(píng)價(jià)：

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一折現(xiàn)率同時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間價(jià)值，這種方法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移而加大，從而可能夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。

肯定當(dāng)量法，對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，即先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，再折現(xiàn)。但