宏觀預(yù)判日本30年來(lái)最重要的一次“春斗”結(jié)果-

一、什么是“春斗”？2024“春斗”315日公布初步結(jié)果。日本每年春季舉行全國(guó)性勞資談判，主要工會(huì)組織將與企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，在企業(yè)新財(cái)年（日本的財(cái)年通常在每年的41331日結(jié)束“春斗”與“春斗”的企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加（3財(cái)年達(dá)到0家，目前約覆蓋0萬(wàn)左右的工會(huì)202310%以上，這些工會(huì)成員工資將由“春斗”談判結(jié)果直接決定。另一方面，雖然參與“春斗”主要是規(guī)模相對(duì)較大的企業(yè)，但大企業(yè)工資3月7（RNGO發(fā)布了年的平均漲薪要求%，高于3年的%（圖表。而更為關(guān)注的日本“春斗”的談判結(jié)果將于3月5日公布，并于7月初公布最終結(jié)果和談判細(xì)節(jié)（圖表“春斗”公布的工資漲幅通常包括年功序列工資漲幅以及基本工資漲幅兩部分，其中基本工資漲幅更重要，也是市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。年功序列工資漲幅指的是終身雇傭制度下，員工的薪酬與工齡和職位掛鉤，這部分工資上漲意味著勞動(dòng)者年齡/職級(jí)增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的工資漲4A1.5%4A到BAC增速會(huì)直接影響日本名義工資增速。日本名義工資增速可以拆分為基本工資、加班工資、一次性獎(jiǎng)金（圖表，其中加班工資更多取決于宏觀經(jīng)濟(jì)周期，而獎(jiǎng)金取決于企業(yè)盈利水平，而基本工資則主要受到“春斗”工資中的基本工資影響（圖表基本工資增速和日本基本工資增速有較強(qiáng)的正相關(guān)性，而年功序列工資的變動(dòng)對(duì)基本工資漲幅的影響不明顯（圖表7和。因此，如果春斗增速較高，將推升名義工資增速。20232000-20131.7%2%的水平，但主要來(lái)自年功序列工資漲幅貢獻(xiàn)，而對(duì)名義工資增速影響更大的基本工資增速則維持（圖表4-20.4%-0.6%的水平，帶動(dòng)日本名義工資同比增速的中樞持（圖表3%3年以來(lái)新高；20220.6%增速要更高（圖表。從歷史來(lái)看，日本“春斗”基本工資增速一般取決于上一年談判結(jié)果、通脹水平以及企業(yè)盈利狀況的影響（圖表。3年增速大幅上行可能是日本企業(yè)2023（以及通脹大幅上行的結(jié)果（圖表圖表1：工會(huì)提出的漲薪目標(biāo)高于此前 圖表2：2024年春斗工資談判的日程 JTUC（總工會(huì)）的薪資談判目標(biāo)實(shí)際的薪資增長(zhǎng)水平 各工會(huì)的薪資談判目標(biāo)的平均值4 4 4 4 4 4 4最高5%45.9至少4.533.743.693.273.073.072.82.952.352.02.142.092.032.272024年春斗工資談判日程表時(shí)間2024年春斗工資談判日程表時(shí)間日程2023年10月Rengo初步公布2024年春斗工資談判的指引目標(biāo)，爭(zhēng)取漲薪至少52023年12月1日Rengo公布2024年春斗工資談判的方針和談判細(xì)節(jié)2024年1月-2月媒體會(huì)陸續(xù)公布各附屬工會(huì)和大型企業(yè)宣布的漲薪方案2024年3月7日Rengo公布收集的各個(gè)工會(huì)的漲薪需求2024年3月15日Rengo公布“春斗”工資談判結(jié)果2024年4-6月陸續(xù)公布后續(xù)的數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)2024年7月公布最終的談判結(jié)果5 5%4321020142015201620172018201920202021202220232024資料來(lái)源：haver， 資料來(lái)源：Rengo，圖表3：不同規(guī)模企業(yè)春斗工資增速存在定差異 圖表4：日本工資漲幅示例% 2023年工會(huì)的平均漲薪要求2023年春斗談判工資增速（初步結(jié)果，3月公布）2023年春斗談判工資增速（最終結(jié)果，7月公布）5.920245.92024年工會(huì)的平均漲薪要求6.04.03.73.12.93.3654321099人以下

100-299人

300-999人

1000人以上資料來(lái)源：日本厚生勞動(dòng)省， 資料來(lái)源：Rengo，圖表5：日本春斗工資增速和日本名義工資增速的區(qū)別如下

圖表6性獎(jiǎng)金（%）基礎(chǔ)工資增速貢獻(xiàn)合同外（加班費(fèi)或補(bǔ)貼）工資增速貢獻(xiàn)基礎(chǔ)工資增速貢獻(xiàn)合同外（加班費(fèi)或補(bǔ)貼）工資增速貢獻(xiàn)一次性獎(jiǎng)金增速貢獻(xiàn)日本名義工資同比增速（現(xiàn)金總收入）3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來(lái)源：haver， 資料來(lái)源：日央行，圖表7：“春斗”基本工資增速和日本基本工資增速有較強(qiáng)的正相關(guān)性 圖表8：而年功序列的變動(dòng)對(duì)基本工資漲的影響不明顯日本基礎(chǔ)工資增速%6.0

日本基礎(chǔ)工資增速%5.04.03.02.01.00.0

y=1.47x-0.67R2=0.68

-1.0-2.0-3.0-4.0

y=2.10x+y=2.10x+R2=0.02-0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0“春斗”基礎(chǔ)工資增速%

“春斗”年功序列工資增速環(huán)比之差%資料來(lái)源：haver， 資料來(lái)源：haver，圖表9：歷史上春斗工資的拆解 圖表10：春斗工資中基本工資上漲帶動(dòng)日名義工資增速中樞回升%年功序列 基礎(chǔ)工資漲幅 日本春斗工資增速7654 3.603210

1992

1996

2000

2004

2008

2012

2016

2020資料來(lái)源：haver， 資料來(lái)源：haver，圖表11：歷史上春斗工資增速和核心通脹著較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系 圖表12：日本公用事業(yè)價(jià)格在2023年初持續(xù)處于較高水平

20%15%

日本CPI公用事業(yè)同比10%5%0%-5%

-10%

-15%-20%2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 2024資料來(lái)源：haver， 資料來(lái)源：haver，圖表13：2023年日本企業(yè)盈利較好并創(chuàng)有史以來(lái)新高萬(wàn)億日元10億日元以上10億日元以上1億至10億日元 1億日元以下

日本各類(lèi)企業(yè)盈利1816141210864202011 2013 2015 2017 2019 2021 2023資料來(lái)源：haver，二、為什么2024年“春斗”至關(guān)重要？“春斗”2024年日本再通脹的可持續(xù)性。2023年日本居民消費(fèi)約GDP2.1%回落至%DP增速的%（圖表可支配收入的份額持續(xù)提升并超過(guò)疫情前（圖表5，工資收入的重要性增強(qiáng)意味著如果4年工資增速超預(yù)期，實(shí)際可支配收入增速有望明顯轉(zhuǎn)正（圖表。居民消費(fèi)動(dòng)能回升也有望增強(qiáng)通脹，尤其是服務(wù)業(yè)通脹的延續(xù)性?！按憾贰惫べY增長(zhǎng)若進(jìn)一步加快，可能標(biāo)志著日本向成功走出結(jié)構(gòu)性通縮螺旋更進(jìn)了一步。“春斗”2024年日本名義工資增速。如第一部分所述，春斗工資增速，尤其2024年“春斗”2024年日本名義工資增速也可能明顯回升。望推動(dòng)日本實(shí)現(xiàn)工資-通脹的良性循環(huán)，幫助日本擺脫通縮。歷史規(guī)律顯示工資增速對(duì)核心通脹的傳導(dǎo)是不對(duì)稱(chēng)的，1990-201975%分位數(shù)（1.6%）時(shí)%分位數(shù)時(shí)，工資對(duì)核心通脹的傳導(dǎo)系數(shù)將上升至（圖表有助于進(jìn)一步推動(dòng)日本核心通脹，從而使得通脹回升到目標(biāo)水平。日央行也多次強(qiáng)調(diào)，工資增速回升是日本通脹能夠持續(xù)回到2%的重要條件。去年日央行行長(zhǎng)植田和男表示1，工資增速必須持續(xù)遠(yuǎn)高于（wellabove）2%，通脹才能持續(xù)達(dá)到目標(biāo)。春斗工資增速也將左右日央行貨幣政策正?；熬啊４憾饭べY增速是日央行行長(zhǎng)植田和男1522023年12月的講話(huà)中指出，隨著日本進(jìn)口價(jià)格漲幅逐漸回落，原材料價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)產(chǎn)品售價(jià)的傳導(dǎo)力度減弱，未來(lái)通脹是否可持續(xù)的關(guān)鍵在于形成工資-通脹的良性循環(huán)；如果企業(yè)能轉(zhuǎn)嫁勞動(dòng)力成本，將工資上漲間接反映在售價(jià)中，并且以可持續(xù)的方式實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的情況1春斗談判結(jié)果，并表示如果確認(rèn)工資和通脹的良性循環(huán)（rtuusccle，日央行將考（ressessesngpociesncudingneatierates（參2。日央行副行長(zhǎng)Uhda也指出，在判斷企業(yè)是否會(huì)在售價(jià)中反映工資上漲成本的問(wèn)題上，沒(méi)有指標(biāo)能和“春斗”工資談判結(jié)果相媲美2。入 表前15%

日本居民可支配收入同比

100%

日本工資收入占名義可支配收入的比例10%

95.3%95%95.3%-5%

90%85%-10%

80% 名義 實(shí)際0.5%-2.6%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

75%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：haver， 資料來(lái)源：haver，1https:///markets/asia/bojs-ueda-see-good-reason-shift-policy-if-inflation-re-accelerates-into-2024-2023-06-28/2https://www.boj.or.jp/en/about/press/koen_2024/ko240208a.htm圖表16：2024年日本家庭實(shí)際可支配收入增速有望明顯轉(zhuǎn)正資料來(lái)源：haver，預(yù)測(cè)圖表17：高工資增速傳導(dǎo)至通脹的傳導(dǎo)系數(shù)在工資增速超過(guò)75%分位數(shù)時(shí)高出1倍資料來(lái)源：haver，三、2024年春斗工資增速預(yù)計(jì)將超過(guò)2023年工會(huì)層面進(jìn)一步提高了漲薪需求37Rengo5.9%4.5%。Rengo下屬的各行業(yè)工會(huì)也提UAZensen6%；鐵巨頭新日鐵1975年以來(lái)提出的最高水平45等同樣要求了大幅漲薪。漲薪意愿也相對(duì)積極143家大公司領(lǐng)導(dǎo)人的季度調(diào)查發(fā)現(xiàn)的受訪者5%50%的公司愿意接78%的公司預(yù)計(jì)下一財(cái)年將為勞動(dòng)力支付更多的整體費(fèi)用。多家大公司也已經(jīng)宣布大幅漲薪，包括羅森、Aeon得利、三井不動(dòng)產(chǎn)、野村證券等，涉及多個(gè)行業(yè)（圖表。政府也對(duì)工資上漲“樂(lè)見(jiàn)其成”，并且繼續(xù)出臺(tái)措施推動(dòng)企業(yè)提高工資增速。新資本主義改革改善勞動(dòng)力市場(chǎng)，使持續(xù)漲薪成為常態(tài)。岸田政府力推“新資本主義計(jì)劃”，一方面是通過(guò)勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)改善“終身雇傭制”，另一個(gè)重要目標(biāo)是提高中小企業(yè)利潤(rùn)、鞏固中小企業(yè)“漲薪“2023月發(fā)布的指導(dǎo)意見(jiàn)中，首次明確了對(duì)于大公司利用其議價(jià)能力向小型供應(yīng)商施壓、迫使其接受降價(jià)的不當(dāng)行為進(jìn)行制裁的可能性7。同時(shí)，日本政府也將加薪與稅收優(yōu)惠掛鉤，重點(diǎn)支持中小企業(yè)加薪。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省將2000人以下的“中型企業(yè)”4%以上的中型企業(yè)，給予與大企業(yè)同等的企業(yè)稅減免力度（25%）8。許多日本官員也密切關(guān)注春2023年更高的工資增（漲薪月日本內(nèi)閣官房副長(zhǎng)官村井英樹(shù)指出，日本正看到實(shí)現(xiàn)通脹和工資上漲正循環(huán)的早期跡象，政府現(xiàn)階段的重點(diǎn)是將加薪范圍擴(kuò)大到大公司之外11。3https:///world/asia-pacific/japans-steel-workers-demand-record-pay-hikes-spring-talks-2024-02-09/4https://corporate.quick.co.jp/en/japanmarketsview/equity/growing-expectations-on-wage-hikes-at-japanese-companies-outlook-for-2024/5https://corporate.quick.co.jp/en/japanmarketsview/equity/growing-expectations-on-wage-hikes-at-japanese-companies-outlook-for-2024/6/Business/Business-trends/More-Japan-business-leaders-expect-5-wage-hikes-in-2024-poll7https:///markets/asia/japan-seeing-signs-positive-wage-momentum-says-senior-official-2024-03-05/8/Politics/Japan-eyes-M-A-and-wage-incentives-for-midsize-companies9/Business/Business-trends/Japan-bosses-say-bigger-wage-hikes-coming-this-year10/politicsaeconomy/economic-policy/52623-2023-06-08-10-00-20.html11https:///markets/asia/japan-seeing-signs-positive-wage-momentum-says-senior-official-2024-03-05/3152023我們認(rèn)為，2023年盈利超預(yù)期是導(dǎo)致此次春斗工資增速有望超預(yù)期的主要原因。就業(yè)市場(chǎng)層面，12.4%2000年以來(lái)的低（圖表（圖表（圖表通脹層面（圖表20234企業(yè)盈利層面，2023義盈利創(chuàng)有史以來(lái)新高，或意味著企業(yè)漲薪能力更強(qiáng)。根據(jù)以上因素，我們進(jìn)一步構(gòu)建了春斗工資增速模型。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，影響春斗基本工資增速的主要是表觀通脹水平、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況（考慮到利潤(rùn)增速的波動(dòng)太大，我們采用營(yíng)業(yè)收入增速替代）以及前一年的春153.7%（資增速2.年功序列工資增速%（圖表，高于3年的%（基本工資增速2.年功序列工資增速%4年春斗工資增速可能超預(yù)期122024圖表出亮眼表現(xiàn)（參見(jiàn)《日本20202/17。圖表18：多家大公司也宣布大幅漲薪企業(yè)行業(yè)漲薪信息羅森便利店運(yùn)營(yíng)預(yù)計(jì)漲幅5%，超過(guò)去年的4.9%Aeon大型零售商全職員工漲薪幅度超過(guò)去年，兼職員工漲薪7%三井不動(dòng)產(chǎn)地產(chǎn)加薪10%野村證券證券初級(jí)員工加薪16%明治安田壽險(xiǎn)公司保險(xiǎn)漲薪7%三得利飲料制造商漲薪7%BicCamera電子零售商最高加薪16%資料來(lái)源：彭博，日經(jīng)新聞，圖表19：1月失業(yè)率進(jìn)一步下行 表限%6.05.04.0

日本失業(yè)率 日本勞動(dòng)參與率

% 日本15歲以上女性勞動(dòng)參與率 日本65以上群體勞動(dòng)參與率 %58 275625542352 63.12.4482.0 19461.0 44 170.0

2000 2005 2010 2015 2020

42 151985 1990 1995 2000 2005 201