指數(shù)投資價(jià)值分析系列之十三：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)投資價(jià)值分析

中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)投資價(jià)——指數(shù)投資價(jià)值分析系列之十三本期投資提示：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)投資價(jià)——指數(shù)投資價(jià)值分析系列之十三本期投資提示：資委數(shù)據(jù)，2023年上半年，中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)完成投資額同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，在新能力不斷提升。無(wú)論是集成電路、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)還是人工智能等科技創(chuàng)新領(lǐng)域，過(guò)程中，除了我們衡量科技股常用的研發(fā)支出占比數(shù)據(jù)來(lái)篩選股票池，指數(shù)還創(chuàng)了專利、股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)進(jìn)行打分選股，進(jìn)一步增加了指數(shù)的創(chuàng)新屬性。專利數(shù)量創(chuàng)新能力具有不錯(cuò)的代表性，而在過(guò)去的學(xué)術(shù)研究中，不少學(xué)者驗(yàn)證了股權(quán)激勵(lì)新的積極影響，中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)在選股中巧妙地將股權(quán)激勵(lì)作為專利只成分股覆蓋了10個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，其中計(jì)算機(jī)類數(shù)量最的5G通信、軟件等領(lǐng)域覆蓋度高，這些領(lǐng)域的央企將在解決“年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到7.63%，其中研發(fā)shensy@denghu@shensy@產(chǎn)生一定的分析偏差；指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推權(quán)益量化研究權(quán)益量化研究權(quán)益量化研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告權(quán)益量化研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)基本情況 4 4 52.指數(shù)成分股特點(diǎn) 6 6 7 7 9 9 4.風(fēng)險(xiǎn)提示 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖1：1996-2020年我國(guó)研發(fā)支出情況 4圖2：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股總市值分布（億元） 6圖3：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股總市值分布范圍統(tǒng)計(jì)（只） 6圖4：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股自由流通市值分布（億元） 6圖5：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股自由流通市值分布范圍統(tǒng)計(jì)（只） 6圖6：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股行業(yè)數(shù)量分布（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)） 7圖7：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股行業(yè)自由流通市值分布（億元，申萬(wàn)一級(jí)行 7圖8：2012-2022年我國(guó)專利授權(quán)情況 8圖9：2016年以來(lái)全市場(chǎng)和央企股票池股權(quán)激勵(lì)數(shù)量和占比 9圖10：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)凈值 表1：指數(shù)成分股當(dāng)前估值在近3年的分位數(shù)分布情況 9表2：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)PE中位數(shù) 表3：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)部分研發(fā)支出占比前十股票 表4：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)表現(xiàn) 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)：“中國(guó)式現(xiàn)代化關(guān)鍵在科技現(xiàn)代化”，“加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路”。我國(guó)始終堅(jiān)持創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，推動(dòng)科技同經(jīng)濟(jì)深度融合。近20年來(lái)，我國(guó)研發(fā)支出不斷增加，且研發(fā)支出占GDP的比重也在不斷上升：圖1：1996-2020年我國(guó)研發(fā)支出情況近年來(lái)，我國(guó)關(guān)于央企科技創(chuàng)新的政策也在持續(xù)增加，央企在科技創(chuàng)新中的地位不斷提升。2018年4月19日，科技部、國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》的通知，通知指出，建立特色鮮明、要素集聚、活力迸發(fā)的中央企業(yè)創(chuàng)新體系；突破一批核心關(guān)鍵技術(shù)，在若干重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域形成一批具有國(guó)際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型中央企業(yè)；深化科技體制改革和國(guó)企改革，健全中央企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核制度；激發(fā)中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，充分發(fā)揮在技術(shù)創(chuàng)新決策、研發(fā)投入、科研組織和成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用方面的主體作用。2022年3月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委成立科技創(chuàng)新局，更好推動(dòng)中央企業(yè)科技創(chuàng)新工作高標(biāo)準(zhǔn)高質(zhì)量開(kāi)展；2023年2月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委書(shū)記、主任張玉卓強(qiáng)調(diào)，中央企業(yè)在破解“卡脖子”技術(shù)難題方面，還有很大的潛力，未來(lái)國(guó)資委將準(zhǔn)確把握中央企業(yè)在我國(guó)科技創(chuàng)新全局中的戰(zhàn)略地位，鞏固優(yōu)勢(shì)、補(bǔ)上短板、緊跟前沿，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，著力打造創(chuàng)新型國(guó)有企業(yè)，在“卡脖子”關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、提高科技研發(fā)投入產(chǎn)出效率和增強(qiáng)創(chuàng)新體系效能上不斷實(shí)現(xiàn)新突破。根據(jù)國(guó)資委數(shù)據(jù)，2023年上半年，中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)完成投資額同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，在全部投資中的占比超過(guò)四分之一，而中央企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入同比增長(zhǎng)11.2%，央企科技創(chuàng)新能力不斷提升。無(wú)論是集成電路、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)還是人工智請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想能等科技創(chuàng)新領(lǐng)域，都離不開(kāi)央企的積極參與，我國(guó)的科技發(fā)展需要充分發(fā)揮央企的中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)由中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司定制，該指數(shù)以2019年12月31日為基日，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)。指數(shù)從國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬央企上市公司中選取業(yè)務(wù)涉及半導(dǎo)體、電子、電力設(shè)備、非金屬材料、機(jī)械制造等行業(yè)的50只上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映該類上市央企公司證券的整體表現(xiàn)。中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的選樣空間同中證全指指數(shù)的樣本空間，然后按以下步驟篩選股票：（1）對(duì)于樣本空間內(nèi)符合可投資性篩選條件的證券，在屬于國(guó)資委央企名錄，以及實(shí)際控制權(quán)或第一大股東歸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委的上市公司證券中，選取半導(dǎo)體、電子、電力設(shè)備、非金屬材料、機(jī)械制造、航空航天、軟件開(kāi)發(fā)、電信服務(wù)、通信設(shè)備等行業(yè)的上市公司證券作為央企科技創(chuàng)新主題證券；（2）在央企科技創(chuàng)新主題證券中，選取過(guò)去一年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例不低于3%或者過(guò)去一年研發(fā)支出在全市場(chǎng)排名前50%的證券作為待選樣本；（3）對(duì)上述待選樣本，分別將過(guò)去五年新增專利數(shù)量和專利質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化后求和計(jì)算得到專利得分，并結(jié)合股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況，進(jìn)一步計(jì)算得到綜合得分。其中，對(duì)未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的待選樣本，綜合得分為其專利得分；對(duì)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的待選樣本，綜合得分為其專利得分的兩倍；（4）將待選樣本按照綜合得分由高到低進(jìn)行排名，選取排名前50的上市公司證券作為指數(shù)樣本。指數(shù)計(jì)算公式為：報(bào)告期樣本的調(diào)整市值指數(shù)樣本每半年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別為每年6月和12月的第二個(gè)星期五的下一交易日。權(quán)重因子隨樣本定期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同。在下一個(gè)定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變。權(quán)重因子介于0和1之間，以使樣本采用自由流通市值加權(quán)，單個(gè)樣本權(quán)重不超過(guò)10%，其中非國(guó)務(wù)院國(guó)資委或國(guó)資委下屬中央企業(yè)實(shí)際控制的上市公司證券單個(gè)樣本權(quán)重不超過(guò)3%。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想截止2023年9月28日，中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的50只成分股，平均總市值約為1026.27億元，平均自由流通市值為236.19億元，其中中國(guó)移動(dòng)的總市值最高，為20703.6億元；自由流通市值最高的包括中芯國(guó)際、科大訊飛、中國(guó)聯(lián)通等。成分股總市值大部分位于500億元以下，自由流通市值主要集中在25億至300元）統(tǒng)計(jì)（只）分布（億元）布范圍統(tǒng)計(jì)（只）請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的總市值超過(guò)5萬(wàn)億人民幣，市值容量大、代表性強(qiáng)。2.2成分股行業(yè)分布：計(jì)算機(jī)、通信自由流通市值超過(guò)中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的50只成分股覆蓋了10個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，其中計(jì)算機(jī)類數(shù)量最多、自由流通市值占比最高，通信類總市值占比最大，計(jì)算機(jī)、通信合計(jì)的自由流通市值超過(guò)50%。萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）圖7：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股行業(yè)自由流通市值分布（億元，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的成分股中，計(jì)算機(jī)、通信、電力設(shè)備的占比高，對(duì)“卡脖子”涉及的5G通信、軟件等領(lǐng)域覆蓋度高，這些領(lǐng)域的央企將在解決“卡脖子”問(wèn)題中起到關(guān)鍵的引領(lǐng)作用。從指數(shù)的編制方案中我們看到，在選股過(guò)程中，除了我們衡量科技股常用的研發(fā)支出占比數(shù)據(jù)來(lái)篩選股票池，指數(shù)還創(chuàng)新地使用了專利、股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)進(jìn)行打分選股，進(jìn)一步增加了指數(shù)的創(chuàng)新屬性。2022年，根據(jù)中國(guó)、美國(guó)、日本、韓國(guó)、歐洲五大知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的數(shù)據(jù)，全年發(fā)明專利申請(qǐng)達(dá)到290萬(wàn)件，較2021年同期上升1.4%，發(fā)明專利授權(quán)150萬(wàn)件；其中，中國(guó)發(fā)明專利申請(qǐng)162萬(wàn)件，授權(quán)80萬(wàn)件，都超過(guò)一半，我國(guó)發(fā)明專利數(shù)量不請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖8：2012-2022年我國(guó)專利授權(quán)情況2022年發(fā)明專利授權(quán)量前五的企業(yè)包括華為、騰訊、OPPO、京東方等，專利數(shù)量對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新能力具有不錯(cuò)的代表性。在過(guò)去的學(xué)術(shù)研究中，不少學(xué)者驗(yàn)證了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的積極影響，如Jensen和Meckling在委托代理理論的框架下，指出股權(quán)激勵(lì)作為緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者代理沖突的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)，能有效提高管理層對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度，同時(shí)也會(huì)提高管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而引導(dǎo)其選擇包括科技創(chuàng)新在內(nèi)的更高風(fēng)險(xiǎn)的投資。2016年10月31日，國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于做好中央科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)工作的通知》，通知從分紅激勵(lì)的實(shí)施條件、激勵(lì)崗位及激勵(lì)對(duì)象的選擇、考核指標(biāo)、目標(biāo)水平設(shè)置等方面進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，以加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，建立國(guó)有科技型企業(yè)自主創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化的激勵(lì)分配機(jī)制。2021年8月16日，國(guó)資委發(fā)布《中央科技型企業(yè)實(shí)施分紅激勵(lì)工作指引》，旨在推動(dòng)央企改革薪酬制度，集聚高層次創(chuàng)新人才，助力國(guó)有科技型企業(yè)全面深化改革，進(jìn)一步激發(fā)技術(shù)和管理人員的積極性和創(chuàng)造性，促進(jìn)國(guó)有科技型企業(yè)健康可持續(xù)2016年以來(lái)，全市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)的占比高于央企股票池，但隨著近年來(lái)針對(duì)央企股權(quán)激勵(lì)的政策出臺(tái)，央企股票池股權(quán)激勵(lì)占比呈現(xiàn)快速提升的趨勢(shì)：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖9：2016年以來(lái)全市場(chǎng)和央企股票2022年股權(quán)激勵(lì)全市場(chǎng)占比是2016年的2倍，而在央企股票池中的占比2016年的3倍，央企股票池中股權(quán)激勵(lì)數(shù)量、占比的增速更快，對(duì)央企科技創(chuàng)新的帶動(dòng)作用也將更明顯。中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)在選股中巧妙地將股權(quán)激勵(lì)作為專利的疊加項(xiàng)來(lái)使用，對(duì)于有股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)將其專利得分乘以2，使得代表企業(yè)科技創(chuàng)新能力的不同指標(biāo)能夠形成共振。截至2023年9月28日，中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的50只成分股中，多數(shù)成分股PE為正。其中，PE處于近3年以來(lái)50%分位以下共有31只，大多成分股的當(dāng)前估值水平中等偏低：10%-50%10%-50%750%-75%775%75%以上而若將中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的成份股PE與中證科技龍頭指數(shù)比較，該指數(shù)PE中位數(shù)明顯更低，央企科技企業(yè)低估值屬性更突出：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想表2：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)PE中位數(shù)35.335.327.1427.14從企業(yè)研發(fā)支出占比的角度，中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股的平均2022年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到7.63%，其中研發(fā)支出占比前十的股票的研發(fā)支出占比均達(dá)到10%以上，而其中有一半以上屬于計(jì)算機(jī)行業(yè)，這也說(shuō)明央企科技企業(yè)重視研發(fā)上的投入：表3：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)部分研發(fā)支出占比前十股票 證券代碼證券簡(jiǎn)稱行業(yè)總市值(億元)流通市值(億元)2022年研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收002063遠(yuǎn)光軟件計(jì)算機(jī)117.3582.3226.25600536中國(guó)軟件計(jì)算機(jī)325.93200.1919.68002230科大訊飛計(jì)算機(jī)1173.12834.0217.83600498烽火通信通信231.97124.6214.21002046國(guó)機(jī)精工機(jī)械設(shè)備59.7929.5912.01002268電科網(wǎng)安計(jì)算機(jī)201.12129.3811.58600845寶信軟件計(jì)算機(jī)1085.49253.0110.89000066中國(guó)長(zhǎng)城計(jì)算機(jī)338.39202.5910.7600372中航電子國(guó)防軍工685.19264.4510.65該指數(shù)研發(fā)支出占比前十的個(gè)股在行業(yè)內(nèi)也屬于研發(fā)支出占比較高的公司。以上企業(yè)中，遠(yuǎn)光軟件主要為能源行業(yè)企業(yè)提供信息化管理產(chǎn)品與服務(wù)，中國(guó)軟件主要從事自主軟件產(chǎn)品、行業(yè)解決方案等業(yè)務(wù)，而科大訊飛從事智能語(yǔ)音、人工智能產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用落地等。2020年以來(lái)，中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)累計(jì)收益32%，跑贏滬深300、中證科技龍頭指數(shù)超過(guò)40%，指數(shù)表現(xiàn)出色；2020年，指數(shù)表現(xiàn)與滬深300接近，2021年以來(lái)則明顯跑贏滬深300與科技龍頭指數(shù)：請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁(yè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想表4：中證誠(chéng)通央企科技創(chuàng)新指數(shù)表現(xiàn)*）年化波動(dòng)（*）最大回撤（*）夏普率央企科技創(chuàng)新7.9824.84-36.37