偉星新材研究報(bào)告消費(fèi)之星生生不息

偉星新材研究報(bào)告：消費(fèi)之星，生生不息1.“偉”業(yè)長(zhǎng)青零售屬性賦能1.1

零售業(yè)務(wù)領(lǐng)先的建材白馬公司零售業(yè)務(wù)占比約

70%，其商業(yè)模式在建材企業(yè)中具備稀缺性。公司客戶群體可

分為零售家裝、市政工程、建筑工程三大類(lèi)，2021

年上半年零售業(yè)務(wù)、工程業(yè)務(wù)銷(xiāo)

售收入占比大致為

70%和

30%。不同于建材企業(yè)普遍加大力度參與地產(chǎn)企業(yè)精裝

房集采，憑借精裝房滲透率提升加速擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模。公司堅(jiān)守其零售業(yè)務(wù)根基，深

耕銷(xiāo)售渠道，在工程類(lèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張中注意風(fēng)控，優(yōu)選工程類(lèi)客戶，零售業(yè)務(wù)始終占據(jù)

主導(dǎo)。1.2

產(chǎn)品力全方位領(lǐng)先行業(yè)公司塑料管產(chǎn)品涵蓋

PPR（無(wú)規(guī)共聚聚丙烯）、PE（聚乙烯）、PVC（聚氯乙烯）

等三大類(lèi)。因材質(zhì)性能差異，各類(lèi)管材應(yīng)用場(chǎng)景有區(qū)別，因此目標(biāo)客戶群體同樣有

所不同。PPR水管主要應(yīng)用于家庭戶內(nèi)冷熱水管，主要以零售渠道銷(xiāo)售；PE更適合用于較大口徑管材，主要向工程類(lèi)客戶銷(xiāo)售；PVC管材應(yīng)用場(chǎng)景較為多樣，涵蓋家裝類(lèi)產(chǎn)品及工程類(lèi)產(chǎn)品。1.2.1

PPR：零售屬性更強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)賽道PPR給水管溢價(jià)程度高，毛利率大幅領(lǐng)先其他品類(lèi)。在各類(lèi)應(yīng)用場(chǎng)景中，家庭戶用

給水管道是消費(fèi)者更愿意支付溢價(jià)的環(huán)節(jié)，因此

PPR管材毛利率遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品

種類(lèi)。由于客戶高度重視飲用水和生活用水衛(wèi)生、安全，且對(duì)家庭內(nèi)管道防漏性能

要求高，因此愿意為戶內(nèi)給水管道支付更高價(jià)格，偉星可憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與服務(wù)實(shí)現(xiàn)

品牌溢價(jià)。而家庭排水類(lèi)管道及工程用管道等應(yīng)用場(chǎng)景中客戶對(duì)品牌不敏感，價(jià)格

競(jìng)爭(zhēng)占據(jù)主導(dǎo)。PPR（聚丙烯）管材具有耐壓、耐高溫、耐腐蝕等優(yōu)越性能。經(jīng)長(zhǎng)期使用管道內(nèi)壁

仍可以保持性能穩(wěn)定，結(jié)垢及滋生細(xì)菌較少，可保證供水水質(zhì)安全，主要應(yīng)用于家

庭裝修冷熱給水管道。是公司零售渠道主要產(chǎn)品。公司專(zhuān)精于

PPR管材，盈利能力全行業(yè)領(lǐng)先。公司

PPR產(chǎn)品毛利率領(lǐng)跑行業(yè)，得

益于公司卓越產(chǎn)品力與服務(wù)，公司同級(jí)別產(chǎn)品售價(jià)略高于同行業(yè)可比公司，彰顯品

牌與服務(wù)溢價(jià)。PRR管材高端化。公司率先開(kāi)發(fā)多層

F-PPR復(fù)合管填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，曾被認(rèn)定為“上

海市高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目”。當(dāng)前公司

PPR產(chǎn)品矩陣中多層產(chǎn)品單價(jià)更高，滿足

高端客戶需求，公司也因此獲得更高的毛利率。在管材高端市場(chǎng)形成了無(wú)可比擬的

競(jìng)爭(zhēng)力，品牌力進(jìn)一步提升。PPR管件配件多元化，盈利能力顯著。各類(lèi)彎頭、閥體、分水器等管件配件在給水

管材管件采購(gòu)金額中占比較高，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)不可忽視。偉星高度重視管件的開(kāi)

發(fā)與定制，推出了大量的個(gè)性化、功能化

PPR管件，產(chǎn)品品類(lèi)豐富，以偉星綠管系

列為例，公司可提供的管件配件種類(lèi)高達(dá)

68

種，通過(guò)合理的定價(jià)策略，可實(shí)現(xiàn)較

為豐厚的利潤(rùn)。1.2.2

其他塑料管產(chǎn)品：工程與零售雙輪驅(qū)動(dòng)PE產(chǎn)品主要發(fā)力工程端。公司

PE類(lèi)給水、燃?xì)夤苤饕N(xiāo)往優(yōu)質(zhì)自來(lái)水公司，及燃

氣公司等，用于市政管道建設(shè)。HDPE雙壁波紋排水管存短腿效應(yīng)，公司立足天津及臨海兩處生產(chǎn)基地向

500kM范圍內(nèi)銷(xiāo)售。此外

PE類(lèi)產(chǎn)品包含一部分地暖管，兼

顧零售與工程市場(chǎng)，盈利能力較強(qiáng)。

PVC產(chǎn)品鏈兼顧零售與工程市場(chǎng)，公司充分發(fā)揮已有渠道優(yōu)勢(shì)，依托于給水

PPR產(chǎn)品的強(qiáng)勁品牌力，向零售家裝中排水管、電工套管等應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)力，取得較快增

長(zhǎng)。因零售類(lèi)產(chǎn)品存在，公司

PE類(lèi)、PVC類(lèi)產(chǎn)品毛利率仍領(lǐng)先于行業(yè)。2021

年上半

年原料價(jià)格大幅上漲對(duì)行業(yè)盈利能力造成了較大沖擊，毛利率有所下滑。1.3

共同富裕典范公司控制權(quán)相對(duì)集中，關(guān)鍵員工構(gòu)建利益共同體。章卡鵬先生為公司實(shí)控人，穿透

后持股比例共計(jì)

14.14%；張三云先生同為公司實(shí)控人，并與章卡鵬先生為一致行

動(dòng)人，兩人合計(jì)共持股

22.23%。公司控股股東偉星集團(tuán)及第二大股東主體臨?；?/p>

星股東人數(shù)分別達(dá)

26

名、14

名自然人。歷史上三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃范圍不斷擴(kuò)大，成長(zhǎng)紅利共建共享。首次及第二期股權(quán)激

勵(lì)計(jì)劃已實(shí)施完畢，歷次業(yè)績(jī)考核均順利完成。第三期激勵(lì)計(jì)劃第一個(gè)解鎖期股份

已于

21

年

12

月解除限售，剩余股份將依據(jù)

2021

年及

2022

年業(yè)績(jī)考核指標(biāo)完成

情況逐步解除限售，覆蓋人數(shù)達(dá)

143

人，較前兩次顯著增長(zhǎng)。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃要求

2021

年-2022

年凈利潤(rùn)較

2017-2019

年度平均扣非凈利潤(rùn)(9.27

億元)至少增長(zhǎng)

23%、38%。激勵(lì)對(duì)象中以各事業(yè)部及地區(qū)銷(xiāo)售公司管理層為主，彰顯公司對(duì)營(yíng)銷(xiāo)體系的重視。

銷(xiāo)售系統(tǒng)形成類(lèi)“合伙人”體系，可有效激發(fā)各事業(yè)部及銷(xiāo)售公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)的戰(zhàn)斗

力。第三次激勵(lì)計(jì)劃授予股權(quán)的

76

名銷(xiāo)售系統(tǒng)人員中地區(qū)類(lèi)銷(xiāo)售公司管理人員

49

名，工程類(lèi)事業(yè)部人員

27

名，與公司零售+工程的一體化布局相一致。1.4

扎根華東

展望全國(guó)偉星新材創(chuàng)立于浙江，深耕華東市場(chǎng)同時(shí)逐步將業(yè)務(wù)邁向全國(guó)。目前華東貢獻(xiàn)主要

收入來(lái)源，21

年

H1

華東營(yíng)收占比

51.77%。由于區(qū)域間發(fā)展差異，各區(qū)域發(fā)展增

速不一，華北、華中、西部地區(qū)增長(zhǎng)較快。公司遵循“先有市場(chǎng)、后建工廠”的思路進(jìn)行產(chǎn)能布局。公司扎根于浙江臨海，逐步

拓展了上海、天津、重慶、西安以及泰國(guó)共六大生產(chǎn)基地。新生產(chǎn)基地投產(chǎn)后對(duì)區(qū)

域業(yè)績(jī)錦上添花，發(fā)展史上極少盲目擴(kuò)充產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)能無(wú)法消化。業(yè)務(wù)擴(kuò)張以銷(xiāo)售渠道建設(shè)為先，首先推進(jìn)小口徑產(chǎn)品（PPR、PE管材等）的市占

率，該類(lèi)產(chǎn)品運(yùn)輸成本占比不足

3%，可由大型生產(chǎn)基地生產(chǎn)后面向全國(guó)銷(xiāo)售。待

市場(chǎng)達(dá)到一定規(guī)模后再到區(qū)域市場(chǎng)投建生產(chǎn)基地，發(fā)揮區(qū)域生產(chǎn)基地在倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、

響應(yīng)客戶等方面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)利用已有銷(xiāo)售渠道擴(kuò)大客戶群體，擴(kuò)展更適合短距離

銷(xiāo)售的大口徑塑料管材市場(chǎng)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)規(guī)模與市占率。1.5

盈利能力及質(zhì)量?jī)?yōu)異

更接近消費(fèi)企業(yè)通過(guò)杜邦分析及自由現(xiàn)金流兩個(gè)角度研判公司財(cái)務(wù)狀況，我們發(fā)現(xiàn)公司的各類(lèi)財(cái)務(wù)

指標(biāo)均偏離建材行業(yè)特征，更為接近消費(fèi)龍頭企業(yè)。我們選取海天味業(yè)及消費(fèi)建材

龍頭企業(yè)與公司進(jìn)行對(duì)比，公司盈利能力強(qiáng)、盈利現(xiàn)金含量高、資本開(kāi)支需求低、

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)異等特征均在建材企業(yè)中具備一定稀缺性。公司凈利率逐年提升帶動(dòng)

ROE增長(zhǎng)。2015

年以前公司毛利率水平逐年增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)凈

利率提升，2016

年起毛利率穩(wěn)定但期間費(fèi)用率有所回落，使得凈利率逐年增長(zhǎng)。公司保持較低權(quán)益乘數(shù)以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，使得

ROE領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不如凈利潤(rùn)率顯著。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為優(yōu)異一方面反映公司偏穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)思路，公司始終維持較低的資產(chǎn)負(fù)

債率，在加大經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)張上維持克制。另一方面最為關(guān)鍵的原因是公司有著強(qiáng)大

的制造現(xiàn)金能力，舉債需求極低。而建材企業(yè)在地產(chǎn)精裝潮中迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，

市占率顯著增長(zhǎng)的同時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿有所提升。獲得現(xiàn)金能力強(qiáng)，資本開(kāi)支及營(yíng)業(yè)資金投入少，造就穩(wěn)健自由現(xiàn)金流。零售業(yè)務(wù)盈

利質(zhì)量極佳，主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)獲得現(xiàn)金比例高及凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量高，公司收現(xiàn)比、

凈現(xiàn)比常年大于

1。公司在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)展現(xiàn)優(yōu)異生意屬性。而建材

類(lèi)企業(yè)通常由于下游客戶的資金面情況受宏觀情況擾動(dòng)，收現(xiàn)比及盈利現(xiàn)金含量波

動(dòng)較大，常階段性承壓。2.零售端壁壘：品牌、渠道、服務(wù)協(xié)同品牌：民間口碑造就品牌力：公司在成立以來(lái)高度綁定城市自來(lái)水公司，在新市場(chǎng)首先推

廣自來(lái)水公司市場(chǎng)，逐步向消費(fèi)者端滲透。自來(lái)水公司為城市供水專(zhuān)家，從業(yè)人員

使用偉星管后形成推廣效應(yīng)，品牌影響力逐步提