中信證券研究報告業(yè)務(wù)全面領(lǐng)航龍頭稀缺標(biāo)的應(yīng)享估值溢價

中信證券研究報告-業(yè)務(wù)全面領(lǐng)航龍頭稀缺標(biāo)的應(yīng)享估值溢價1、戰(zhàn)略布局具有前瞻性，多項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先1.1、戰(zhàn)略超前，股權(quán)融資和并購重組助力規(guī)模擴(kuò)張中信證券前身系中信證券有限責(zé)任公司，于1995年10月25日成立，注冊資本3億元，于1999年12月29日增資擴(kuò)股改制為中信證券股份有限公司。2003年中信證券于上交所上市交易，成為國內(nèi)第一家IPO上市的證券公司；2011年在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為第一家A+H股上市的中資證券公司。公司無控股股東及實(shí)際控制人，第一大股東為中國中信有限公司，截至2021年末，第一大股東中信有限及其一致行動人持股18.38%。2022年3月17日，中國中信金融控股有限公司（中信金控）的設(shè)立許可獲批，中信金控作為中信集團(tuán)的金融控股公司，承接旗下金融牌照和相關(guān)資產(chǎn)，并接受監(jiān)管部門穿透監(jiān)管。預(yù)計(jì)一個金控平臺下牌照間的協(xié)同作用將進(jìn)一步發(fā)揮，中信證券將擴(kuò)大品牌效應(yīng)，提升業(yè)務(wù)能力，優(yōu)化客戶服務(wù)。戰(zhàn)略前瞻性指引公司業(yè)務(wù)超前布局，充分享受行業(yè)紅利。公司在不同監(jiān)管環(huán)境與競爭局勢下提出的“大項(xiàng)目”、“大網(wǎng)絡(luò)”、“大平臺”、“國際化”戰(zhàn)略前瞻性地調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展方向，業(yè)務(wù)提前布局使得公司走在行業(yè)前沿，充分享受行業(yè)紅利，持續(xù)鞏固領(lǐng)先地位，提升核心競爭力。股權(quán)融資和并購重組雙管齊下，快速實(shí)現(xiàn)全品種、全市場、全業(yè)務(wù)覆蓋。公司自2000年確立擴(kuò)張戰(zhàn)略以來，通過A+H股IPO、5次再融資、多次并購重組，實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)、凈利潤快速提升，促進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。管理層具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)與從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在董事、監(jiān)事及高級管理人員中，過半數(shù)人員在公司任職超過20年，管理層團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。1.2、ROE水平優(yōu)于行業(yè)，多項(xiàng)業(yè)務(wù)排名第一規(guī)模性指標(biāo)長期位列行業(yè)首位，杠桿率以及手續(xù)費(fèi)收入占比高于行業(yè)，驅(qū)動ROE持續(xù)領(lǐng)先。公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤指標(biāo)長期排名行業(yè)第一，2022Q1公司總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)分別達(dá)13621/1738億元，同比+15%/+31%，其中公司總資產(chǎn)高于行業(yè)第二名63%。2022Q1公司歸母凈利潤同比+1.2%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于上市券商平均。公司凈利率相對穩(wěn)定，杠桿率和手續(xù)費(fèi)收入占比持續(xù)高于行業(yè)，進(jìn)而驅(qū)動公司ROE領(lǐng)先。業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，多項(xiàng)業(yè)務(wù)行業(yè)排名第一。經(jīng)紀(jì)、投資銀行、資產(chǎn)管理、融資融券等各項(xiàng)業(yè)務(wù)均保持市場領(lǐng)先地位，具有卓越的行業(yè)競爭力，多項(xiàng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)居行業(yè)第一，積累了廣泛的聲譽(yù)和品牌優(yōu)勢。調(diào)整后營收實(shí)現(xiàn)9年CAGR21%，收入結(jié)構(gòu)均衡，業(yè)務(wù)全面增長。2012-2021年，公司調(diào)整后營收實(shí)現(xiàn)9年復(fù)合增速21%。從收入結(jié)構(gòu)看，公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保持均衡，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有所增長。2、輕資本業(yè)務(wù)：財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先，結(jié)構(gòu)優(yōu)化成長性凸顯2.1、財(cái)富管理：機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)驅(qū)動業(yè)務(wù)市占率提升，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先財(cái)富管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非傭金類收入占比提升，成長性凸顯。公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非傭金類收入占比持續(xù)提升，成長性有所顯現(xiàn)。公司代理買賣證券業(yè)務(wù)收入占比由2012年的73%下降至2021年的62%，市場波動對財(cái)富管理業(yè)務(wù)的影響程度減弱。公司2021年代銷金融產(chǎn)品收入占比19%，高于行業(yè)的13%。機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)驅(qū)動整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率提升。2013年之前，公司憑借網(wǎng)點(diǎn)渠道優(yōu)勢，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升。2014-2019年業(yè)務(wù)同質(zhì)化導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率小幅下降。2020年以來，整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率有所提升，我們認(rèn)為主要由機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)貢獻(xiàn)增量。從公司代理買賣證券款結(jié)構(gòu)來看，公司機(jī)構(gòu)客戶保證金占比高于行業(yè)，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比例高于行業(yè)。2019-2021年公司個人客戶保證金市占率保持穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)客戶保證金市占率持續(xù)提升，連續(xù)3年保持上市券商第一，反映了機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)驅(qū)動公司整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率提升。機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量快速增長，公募基金分倉收入第一。2020、2021年市場交投活躍，公司加大對銀行理財(cái)子公司等重要增量客戶的服務(wù)力度，服務(wù)客戶數(shù)持續(xù)提升，2017-2021年公司零售/機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量分別為1200萬/10.2萬戶，復(fù)合增速12%/33%。2020年以來，公司席位租賃收入持續(xù)提升，市占率有所提升。據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，公司2014-2020年席位租賃收入連續(xù)七年保持行業(yè)第一。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，代銷收入行業(yè)第一，代銷保有規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。中信證券在2018年將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展與管理委員會，更名為財(cái)富管理委員會，從以業(yè)務(wù)為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變，啟動向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，推進(jìn)三個驅(qū)動引擎的建設(shè)，分別為產(chǎn)品驅(qū)動、科技驅(qū)動和人才驅(qū)動。2021年公司代銷金融產(chǎn)品凈收入26.6億，同比+35%，行業(yè)排名第一。代銷保有規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，2021年末公募及私募基金保有規(guī)模超過人民幣3,800億元，同比+26%，較2018年末增長2.6倍。據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，截至2022Q1末公司代銷公募偏股基金/非貨基金保有規(guī)模1163/1316億，行業(yè)排名分別為第2/2名。打造一站式財(cái)富管理平臺，財(cái)富管理能力持續(xù)提升。公司形成了相對科學(xué)、成熟的產(chǎn)銷體系，擁有行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品銷售能力；理順了從總部到分支的財(cái)富管理推動體系，自主打造了集“產(chǎn)品銷售、投資顧問和資產(chǎn)配置”為一體的財(cái)富管理平臺